福建板块低开低走，遭遇重挫，包括福建金森、福建水泥等在内的多股跌停。锂电池板块震荡走弱，其 中石大胜华跌停。电池、煤炭、钢铁、有机硅、煤化工等行业板块紧随其后。 AI应用概念逆势上涨，其中榕基软件、浪潮软件、宣亚国际、华胜天成2连板。半导体概念表现活跃， 其中圣晖集成、龙迅股份涨停。机器人概念股局部走强，其中首开股份5天3板。 日线三连跌，且时隔两个月再度跌破20日均线，显示出来整体市场情绪的谨慎，或者说4000的博弈最终 还是以短暂的失败而告终，目前纠结的是落袋为安还是继续观望。个人还是一贯的思路，短期的回撤不 是为调仓换股的机会，但需要把握好一个度，小跌小买的同时尽量拉低持仓成本。 低开低走全天震荡下行，截至收盘三大指数集体下跌，其中沪指下跌0.81%，深成指下跌0.92%，创业 板指下跌1.16%。两市合计超4100只个股下跌，合计成交额1.93万亿。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑和库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [20] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [30] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [42] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方成本支撑空间有限 [52] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约临近交割或向下，远期有成本支撑和政策预期 [75] 各品种总结 钢材 - 2025年11月18日，螺纹钢01、05合约收盘价分别为3090、3139元/吨，热卷01、05合约收盘价分别为3286、3295元/吨 [4] - 2025年11月18日，螺纹钢中国汇总价格3280元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨 [8][10] - 2025年11月18日，01卷螺差196元/吨，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [14][17] 铁矿石 - 2025年11月18日，01合约收盘价792元/吨，01基差 -3元/吨，日照PB粉789元/吨 [21] - 2025年11月14日，日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [24] 煤焦 - 2025年11月18日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦煤主力基差（唐山蒙5）168.5元/吨，盘面焦化利润 -92元/吨 [33] - 2025年11月18日，安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1480元/吨，即期焦化利润 -3元/吨 [34] 铁合金 - 2025年11月18日，硅铁基差（宁夏）26元/吨，硅锰基差（内蒙古）270元/吨，双硅价差 -206元/吨 [43][45] 纯碱 - 2025年11月18日，纯碱05合约1287元/吨，09合约1352元/吨，01合约1214元/吨，沙河重碱基差 -50元/吨 [52] - 2025年11月18日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [55] 玻璃 - 2025年11月18日，玻璃05合约1151元/吨，09合约1232元/吨，01合约1017元/吨，01合约基差（沙河）56元/吨 [76] - 2025年11月16日，沙河产销56%，湖北产销91%，华东产销92%，华南产销80% [76]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 黑色金属 | 日报 2025 年 11 月 18 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 市场氛围偏空，煤焦震荡回调 核心观点 焦炭：现货市场方面，周内原材料焦煤现货氛围降温，焦炭第四轮提涨艰 难落地，日照港准一级湿熄焦平仓价 1670 元/吨。供需方面，截至 11 月 14 日当周，样本独立焦化厂和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计 109.17 万 吨，周环比降 0.51 万吨；下游 247 家钢厂日均铁水产量 236.88 万吨，周 环比增 2.66 万吨。整体来看，焦炭短期基本面好转，但需求担忧依然存 在，且市场对前期的主要向上驱动"成本端支撑"分歧增加，多空博弈渐 增，焦炭期货震荡回调。 焦煤：11 月 18 日，焦煤主力合约报收 1159 点，日内下跌 3.86%。截至收 盘，主力合约持仓量为 57.05 万手，较前一交易日仓差为+11733 手。现 货市场方面，甘其毛都口岸蒙煤最新报价为 1330.0 元/吨，周环比持平。 现阶段焦煤基本面支撑有限，此前市场对于焦煤年底供应收缩预期的分歧 有所加大，期货市场多空博弈加剧，焦煤主力合约震荡回调，后 ...

公司动态 - 公司于2025年11月18日以通讯方式召开2025年第十四次董事会临时会议 [1] - 会议审议关于新聘2025年度财务决算审计中介机构的议案等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：有色金属冶炼占比55.85% [1] - 煤炭行业收入占比31.02% [1] - 新能源发电行业收入占比7.58% [1] - 煤电电热力行业收入占比5.54% [1] 市场数据 - 截至发稿公司市值为596亿元 [1]

（原标题：主力资金丨多只热门股回调，资金大幅净流出！） 4个行业获主力资金净流入。 据证券时报·数据宝统计，今日（11月18日）沪深两市主力资金净流出633.91亿元，其中创业板净流出217.99亿元。 行业板块方面，申万一级4个行业上涨，传媒行业涨幅居首，达1.6%；计算机、电子和食品饮料行业均小幅上涨。27个下跌行业中，煤炭行业跌 幅居首，达3.17%；电力设备、钢铁、有色金属和基础化工行业均跌超2.6%。 9股遭到主力资金大幅净流出均超10亿元，其中阳光电源主力资金净流出24.16亿元，居首；多只热门股股价回调，宁德时代、多氟多和天赐材料 主力资金净流出均超13亿元，其中多氟多和天赐材料股价均跌停。 6股尾盘主力资金净流出均超1亿元 从资金流向来看，申万一级行业中，4个行业获主力资金净流入。传媒行业主力资金净流入居首，达25.33亿元；计算机行业主力资金净流入11.72 亿元，居次席。通信和美容护理行业净流入金额分别为3亿元、4300.48万元。 27个主力资金净流出的行业中，电力设备行业净流出205.28亿元，居首；有色金属和基础化工行业主力资金净流出均超71亿元，医药生物、电 子、汽车和国防军工行业 ...

市场整体表现 - A股三大指数全线收跌，上证指数失守3950点关口，短期均线系统呈空头排列，技术形态偏弱 [3] - 市场内部结构性分化剧烈，呈现“冰火两重天”格局 [3] - 两市成交额达9.5万亿元，较前一日小幅放量0.80%，多空博弈激烈 [5] 板块与资金流向 - AI应用题材持续活跃，互联网电商板块受国家药监局鼓励化妆品新品在中国首发的政策提振 [3] - 锂电池产业链全线下挫，电解液、固态电池方向领跌，钢铁、化工、煤炭、有色金属行业跌幅靠前 [3] - 资金从前期热门的锂电池、煤炭、化工等板块大幅流出，同时向AI应用等科技方向逆势流入 [5] - 机构资金净流出3.93亿元，偏向谨慎与防御，关注具备政策支持或供需格局良好的细分方向如AI算力、电力 [6] - 散户资金呈焦虑与被动特征，避险情绪升温，但局部热点如AIGC、互联网电商仍吸引短线资金活跃 [6] 投资者行为调查 - 当日投资者中，32.09%选择加仓，16.36%选择减仓，51.55%选择按兵不动 [10] - 56.05%的投资者预计下一个交易日市场将上涨，43.95%的投资者预计将下跌 [12][13] - 投资者当前平均仓位为71.82% [15]

黄金市场 - 高盛预计到2026年底金价将达到4900美元，若私人投资者持续分散投资组合，金价可能进一步上涨[1] - 各国央行可能在11月大量购金，9月央行购金量为64吨，高于8月的21吨，此为分散储备以对冲地缘政治和金融风险趋势的一部分[1] - 今年迄今金价已上涨55%，主要受经济和地缘政治担忧、交易所交易基金流入增加以及对美国进一步降息预期推动[1] 原油市场 - 高盛因全球（俄罗斯除外）供应强劲，预计2026年将出现200万桶/日的巨大盈余，将布伦特和WTI原油2026年均价预测下调至56美元/桶和52美元/桶[2] - 高盛预计石油价格将在2028年底前回升至长期目标水平，即布伦特原油80美元/桶，WTI原油76美元/桶[2] - 瑞银预计布伦特原油价格在60-70美元/桶区间波动，2025年末目标价为62美元/桶，2026年底目标价为67美元/桶[3] - 瑞银认为陆上库存尚未增加对油价构成支撑，同时乌克兰对俄罗斯炼油厂的攻击及制裁措施预计将冲击俄罗斯的出口和产量[3] 中国股市 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数2026年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间[4] - 预计2026年股价表现更多由盈利驱动，每股收益将增长10%，由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动[4] - 看好互联网、硬件科技和券商板块，同时移除高股息股，并加入看好部分“出海”股票[4] 外汇市场（美元/日元） - 巴克莱认为考虑到日本首相偏向“安倍经济学”的政策立场，日元可能继续承压，建议投资者继续做多美元/日元[5] - 鉴于日元对财政风险的高度敏感性，进一步的财政扩张预计将使美元/日元维持在较高水平[5] 全球央行政策 - 高盛资管预计美联储在2026年可能降息两次，主因劳动力市场疲软[6] - 欧洲央行在可预见的未来可能维持利率不变，英国央行可能在12月恢复降息，日本央行可能因通胀高企且增长强劲而加息[6] - 摩根士丹利预计欧洲央行将在2026年上半年进一步降息，到年中政策利率将从目前的2.00%下调至1.50%[8] - 道明证券指出美联储的政策正常化将成为2026年全球利率的关键驱动因素，美国收益率的下降将有助于抑制其他地区长期借贷成本的上升[8] 全球资产配置 - 高盛资管2026年倾向全球股票多元化配置、基本面与量化策略结合[7] - 固定收益强调久期和战略性曲线仓位的多元配置，证券化、高收益及新兴市场信用产品可能出现良机[7] - 私募市场新交易和退出活动整体环境利好，私募信贷违约率历史上低于银团贷款，基础设施领域在人工智能和能源转型驱动下出现新机会[7] 中国财政与经济 - 中银证券指出三季度以来财政支出节奏回调，税收收入增速连续八个月修复，累计增速上行至1.7%[9] - 专项债发行将在11-12月内再度加速，年内剩余两月财政支出仍有望保持一定支出强度以托底经济[9] 中国通胀展望 - 广发证券研报称，中性情况下2026年通胀中枢会较2025年有所抬升，因猪周期2026年启动回升概率较大，且关键行业产能压力最大阶段已过[10] - 约束因素是地产销售价格尚未企稳，只有该线索确定，市场对于再通胀的定价才会更为坚决[10] 半导体行业 - 银河证券认为支撑半导体板块长期发展的逻辑未变，供应链安全与自主可控是长期趋势[11] - 设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级[11] 消费电子（AI智能眼镜） - 银河证券指出随着阿里、百度等大厂进入，AI智能眼镜行业发展进入加速阶段[12] - 基于庞大的用户群体基础，智能眼镜有望成为下一个仅次于智能手机的消费电子大品类[12] 人工智能（多模态AI） - 中信证券研报表示，主流模型正从“模块化”转向“原生多模态”架构，这是解决AI理解瓶颈、驱动产业价值跃迁的奇点[13] - 建议沿“基础”和“应用”两大主线布局，基础设施层关注推理算力产业链，应用层关注垂类应用及技术赋能机遇[13] 电力与煤炭行业 - 华泰证券称10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，预测10月全社会用电量增速或达10.2%[14] - 火电发电量同比增幅扩大12.7个百分点，看好强火电需求、低库存及供给受压制支撑四季度动力煤价[14]

核心观点 - 煤炭行业供需格局在第三季度迎来逆转拐点，企业业绩显著改善，行业盈利环比增长约20% [3] - 政策驱动的供应收缩与电力需求回升共同推动煤炭价格修复，行业利润总额环比上涨9.7% [3][6] - 伴随“迎峰度冬”用煤旺季到来，煤炭价格维持涨势，第四季度行业业绩有望继续提升，并有望在明年迎来持续上行周期 [3][11][12] 供需格局逆转 - 7月“反内卷”政策导致煤炭供应减量提质，第三季度规上工业原煤产量11.8亿吨，单月产量同比分别下降3.8%、3.2%和1.8% [5] - 1-8月累计进口煤炭约3亿吨，较去年下降12.2%，供应总量呈现下降趋势 [5] - 需求端前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1%，带动煤炭需求回升 [5] - 非电行业中煤化工装置生产负荷较高，拉动化工用煤保持增长，部分抵消钢铁、建材等行业需求不振的影响 [5] - 煤炭价格明显修复，黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨，京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [6] 企业业绩改善 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元，环比上涨9.7% [6] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元，较上一季度增长22.83% [8] - 披露经营数据的23家公司前三季度吨煤成本同比下降12%，第三季度煤炭产销量环比分别上涨1.9%和6.2% [8] - 多家公司业绩改善显著：山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏，8家公司环比减亏，12家公司盈利环比增长且涨幅超六成 [8] - 冀中能源第三季度净利润环比增幅最高，达102.69%，实现归母净利润0.59亿元 [8] 龙头企业表现 - 陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华等龙头企业第三季度吨煤净利达90元/吨以上，高于74元/吨的行业平均值 [8] - 中国神华第三季度净利润达147亿元，环比增长13%，其电力业务利润总额同比上升20.4%，成为关键驱动力 [9] - 中国中煤第三季度盈利跌幅收窄，主要生产经营指标明显改善 [9] 第四季度展望 - 进入第四季度煤炭价格涨势持续，环渤海5500现货价格已涨至828元/吨，超过年初价格 [11] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响，沿海电厂库存同比偏低5%-6%，市场供需偏紧 [11] - 中国电力企业联合会预计四季度电力消费增速将高于三季度，2025年全年全社会用电量约10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [11] - “迎峰度冬”用煤旺季到来，冬季煤炭市场或迎来“供需两旺”，在政策托底下供需预计延续稳中偏强运行 [11] - 行业第四季度业绩有望全面恢复，基于供需根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变，明年有望迎来持续向上周期 [12]

股价与交易表现 - 公司股价今日下跌7.98%，换手率达8.38%，成交额为22.23亿元，日振幅值为18.81% [2] - 近半年公司股票累计14次登上龙虎榜，上榜后次日股价平均上涨3.96%，上榜后5日平均上涨17.20% [2] - 今日主力资金净流出3.17亿元，其中特大单净流出2.08亿元，大单资金净流出1.09亿元，近5日主力资金净流出2.87亿元 [2] 龙虎榜交易数据 - 龙虎榜前五大买卖营业部合计成交4.21亿元，买入成交1.74亿元，卖出成交2.47亿元，合计净卖出7352.25万元 [2] - 沪股通为第一大买入及卖出营业部，买入7481.44万元，卖出9297.78万元，净卖出1816.34万元 [2][3] - 营业部席位合计净卖出5535.90万元 [2] 融资融券情况 - 公司最新两融余额为1.80亿元，其中融资余额1.79亿元，融券余额144.39万元 [3] - 近5日融资余额增加4278.49万元，增幅达31.41%，融券余额增加41.93万元，增幅达40.92% [3] 公司基本面 - 公司前三季度实现营业收入31.11亿元，同比下降19.67% [3] - 公司前三季度净利润为-11.22亿元 [3]

投资评级 - 报告对电投能源（002128.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][16] 核心观点 - 公司重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格约111.49亿元 [2][3] - 重组有助于解决同业竞争问题，强化煤电铝产业链优势，并显著增厚业绩 [3][4] - 以2025年上半年业绩计算，重组后将增厚公司营收约38%、归母净利润约27%、资产总额约46% [3][4][7] - 标的公司资产优质，预计收购市盈率（PE）为5.5~6倍，低于上市公司同期约11倍的PE水平 [3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56亿元、58亿元、60亿元 [3][16] 交易方案与财务影响 - 交易方案：通过发行股份及支付现金方式购买资产，现金对价约15.61亿元，股份对价约95.88亿元，发行价格除息后为14.77元/股 [2] - 财务影响：交易完成后，公司2025年1-6月资产总额从549.79亿元增至800.79亿元（增长46%），营业总收入从144.64亿元增至199.42亿元（增长38%），归属母公司所有者的净利润从27.87亿元增至35.49亿元（增长27%） [7] - 短期影响：交易完成后上市公司即期每股收益小幅下降约1%，但根据标的公司2025年1-9月约14亿元的归母净利润测算，预计不会摊薄2025年1-9月每股收益，长期看将增厚每股收益 [5][7] 标的公司业务分析 - 白音华煤电主营业务包括煤炭、电解铝及电力，拥有煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及2×660MW超超临界火力发电机组 [4][8] - 营收与毛利结构：2025年上半年，电解铝业务营收占比67%，毛利占比56.5%；煤电业务营收占比19.65%，毛利占比23.67%；煤炭业务营收占比11.22%，毛利占比19.56% [8][9] - 煤炭业务：露天二号矿地质储量9.97亿吨，以销售长协煤为主，盈利稳健 [9] - 电解铝业务：技术先进，采用500kA大型预焙阳极电解槽，并配套自备电厂及新能源发电装机，计划进行节能改造，吨铝耗电量有望从13,308.43KWh降至13,054.43KWh [10][11] - 电力业务：包括坑口发电分公司（2×660MW）和赤峰新城热电分公司（2×300MW），后者是当地主要供热源点 [12][13] 业绩承诺 - 交易包含业绩补偿协议，对采矿权和铝电资产设置了2026至2029年度的扣非净利润承诺 [14][15] - 采矿权承诺期内累计扣非净利润不低于16.63亿元至16.84亿元 [14] - 铝电资产承诺期内各年度扣非净利润在5.26亿元至6.78亿元之间 [15]