2026.01. 28 作者 | 第一财经 杜川 随着经济发展进入新旧动能转换的攻坚期，宏观杠杆率结构加快调整。 日前，国家金融与发展实验室（NIFD）发布《2025年四季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》），2025年 宏观杠杆率被动攀升至302.4%，且涨幅扩大。其中，居民和企业部门债务分别同比增长0.5%和7.8%，处于 历史较低水平，房贷连续11个季度负增长，消费贷增速创历史新低，拖累居民部门去杠杆幅度扩大。而 2021年至2025年，政府部门杠杆率分别上升0.8、3.6、5.3、6.1和7.6个百分点，财政政策更加积极、持续加 力。 本文字数：2913，阅读时长大约5分钟 中国社科院国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊对第一财经表示，展望2026年，如果 物价温和回升、名义GDP增速企稳，宏观杠杆率被动上升的压力有望明显缓解，整体更可能呈现"高位趋 稳、结构调整"的态势，而非持续快速攀升。 宏观杠杆率被动上升 名义经济增长率继续下行，导致2025年宏观杠杆率被动上升。 2025年第四季度，宏观杠杆率上升0.1个百分点，从三季度末的302.3%上升至302.4%。全年来看，宏观杠杆 率共 ...

北京商报讯（记者 董晗萱）1月28日，据中国人民银行官网，近日，中国人民银行与斯里兰卡中央银行 签署了在斯里兰卡建立人民币清算安排的合作备忘录。斯里兰卡人民币清算安排的建立，将有利于中斯 两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，进一步促进双边贸易、投资便利化。 ...

第 807 期 2026-01-28 焦点事件 深夜突发！美元大跳水，跌至近4年新低 1月27日晚间，美元指数大跳水，一度跌至95.5542，创2022年2月以来最低。消息面上，特朗普表示对美元下跌不感到担心。当被问及是否希望看到美元进 一步贬值时，特朗普表示美元可能像"溜溜球"一样上下摆动。在特朗普发表上述言论后，美元指数下跌逾1％。这也是美元指数连续第四日下跌。 61岁女富豪被留置！手握三家上市公司 1月27日，东材科技、毅昌科技、高盟新材接连披露公告称，公司实际控制人熊海涛已被四川省监察委员会立案调查并实施留置。熊海涛出生于1964年，曾 在深圳康佳、金发科技等单位有过工作经历，旗下核心资产高金技术产业集团同时系前述三家上市公司控股股东。 两大半导体龙头宣布涨价 1月27日，中微半导发布涨价通知函，决定对MCU、Nor flash 等产品进行价格调整，涨价幅度15%~50%。 另一家半导体公司国科微也对客户发出涨价函，国科微宣布自1月起对合封512Mb的KGD（已知合格芯片）产品涨价40%，对合封1Gb的KGD产品涨价 60%，对合封2Gb的KGD涨价80%，对外挂DDR的产品价格另行通知。 宏观要闻 ...

在美国总统特朗普表示并不担心美元贬值后，欧元兑美元自2021年6月以来首次突破1.20关口，一度升 至1.2081，单日最大涨幅达1.7%。这一波动并非孤立事件，而是发生在美元对G10主要货币整体走弱的 背景下。 从市场结构看，期权市场的变化尤为突出。本周欧元兑美元一年期看涨期权相对看跌期权的溢价升至 2020年3月以来高位，反映出无论是套期保值还是投机交易，市场对欧元进一步走强的预期明显增强。 美元走弱并非单一因素驱动，而是多重压力叠加的结果。一方面，美国财政赤字扩大的担忧仍在，贸易 摩擦带来的不确定性也使部分资金对美元资产保持谨慎。另一方面，在地缘政治风险上升的环境下，各 国央行和机构增加了对黄金及其他储备资产的配置，一定程度上分流了对美元的需求。 从时间节奏看，美元年初曾出现阶段性反弹，但上周重新转为下行。交易员反馈显示，纽约联邦储备银 行近期与部分金融机构就美元兑日元走势进行沟通，侧面反映出监管层对汇率波动的关注正在上升。 若美联储在政策声明中继续强调"依赖数据"和"保持谨慎"，而未释放更明确的收紧信号，美元仍可能面 临压力，相对而言为欧元提供支撑空间。 除经济和货币政策因素外，美国国内政治风险同样值 ...

本报北京1月27日电（记者徐佩玉）27日，中国人民银行发布2025年四季度金融机构贷款投向统计报 告。2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分 点。本外币科技型中小企业贷款余额3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点。 普惠小微贷款增长较快。2025年四季度末，人民币普惠小微贷款余额36.57万亿元，同比增长11.1%，全 年增加3.63万亿元；单户授信小于500万元的农户经营性贷款余额9.81万亿元，全年增加2414亿元。 [ 责编：刘晗旭 ] 报告显示，贷款支持科创企业力度较大。2025年四季度末，获得贷款支持的高新技术企业26.54万家， 获贷率为57.3%，比上年末高0.4个百分点。本外币高新技术企业贷款余额18.61万亿元，同比增长 7.5%，增速比各项贷款高1.3个百分点。 企事业单位贷款增速回升。2025年四季度末，本外币企事业单位贷款余额186.21万亿元，同比增长 8.9%，增速比上季度末高0.7个百分点，全年增加15.24万亿元。 ...

近期，中金研究院、中金公司研究部新著《地缘经济：变局与重构》出版，本文为《地缘经济：变局与重构》代 导读，根据作者2025年9月16日在"中金公司2025地缘经济主题研讨会（闭门会）"上的讲话整理，作者周小川。 一、地缘经济背景下经济政策目标出现新变局 对任何经济体而言，都需要把资源有效地配置到最佳位置上。过去，各国经济政策和经济活动的目标函数主要从 发展角度衡量，以经济发展、生活质量、民生等为主，基本不过多覆盖所谓经济安全、产业配套齐全和地缘竞争 目标。近年来，某些国家注重使用经济手段来为地缘政治服务，上述目标函数也随之发生变化，地缘政治成为目 标之一。我们需要认真研究和分析这些做法的代价、所产生的副作用，然后做出更加理智的选择。 实际上，自特朗普1.0开始，人们就对此有不少讨论，大多数人认为，地缘目标有可能牺牲的是资源的优化配置。 问题在于，为了服务于地缘政治目标而使资源整体优化配置受损，究竟是否合算?因为资源配置涵盖的是整个国民 经济，其基数极其庞大，即使在资源配置效率方面损失很小一点(比如1%)，在中长期内对一个国家的经济影响也 会非常大。也就是说，从中长期来讲，地缘目标有可能导致一个国家经济实力受损 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势与市场动态，为投资者提供决策参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%有所下降 [1] - 制造业PMI为50.1%，较上期49.8%上升，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较上期50.0%上升，但低于去年同期52.2% [1] - 社会融资规模当月值22075亿元，低于上期35299亿元和去年同期28537亿元；M0、M1、M2同比分别为10.2%、3.8%、8.5% [1] - 金融机构新增人民币贷款当月值9100亿元，低于上期12900亿元和去年同期9900亿元 [1] - CPI当月同比0.8%，较上期 - 0.3%转正，高于去年同期0.1%；PPI当月同比 - 1.9%，较上期 - 2.3%有所回升，与去年同期持平 [1] - 固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，较上期 - 0.5%和去年同期3.2%下降；社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，高于去年同期3.5% [1] - 出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，高于去年同期0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%，12月利润由降转升，回升18.4个百分点 [2] - 2025年四季度末金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%，全年新增贷款16.27万亿元，企事业单位贷款增速回升，房地产贷款增速放缓 [2] - 1月27日国内35个商品品种基差为正，32个为负，沪镍、生猪、郑棉基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差最小 [3] - 易方达、华安、国投瑞银基金对旗下资源品LOF限购升级 [3] - 芝商所调整部分白银、铂金和钯金期货合约保证金参数，白银新保证金比例约为名义价值11% [3][5] 金属 - 1月28日现货和纽约期银突破113美元/盎司，分别涨0.95%、6.66% [4] - 1月26日芝商所金属交易创单日纪录，达3338528笔合约，较2025年10月17日增长18% [4] - 1月26日铅、锌、铝库存减少，铜、锡、镍库存增加，铝合金和钴库存持稳 [4] - 截至1月27日全球最大黄金ETF持仓量增加0.08% [5] 煤焦钢矿 - 陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯部分煤矿沫煤、混煤价格上调5 - 20元/吨，低卡煤企稳，高卡煤承压 [6] - 淡水河谷四季度铁矿石销量8490万吨，2025年铜产量38.24万吨 [6] - 智利矿业化工公司与艾芬豪电力公司开展铜矿勘探合作 [7] 能源化工 - 伊朗总统与沙特王储通话，强调地区安全，沙特愿与伊朗合作建立和平 [8] - 巴西国家石油公司2月起下调天然气平均价格7.8% [9] - 冬季风暴致美国石油日产量损失200万桶，约占全国总产量15% [9] - 美国上周API原油库存减少24.7万桶，预期增加145万桶 [9] 农产品 - 截至1月23日，欧盟2025/26年度软小麦、玉米、油菜籽进出口量与上年同期有差异 [10] - 巴西1月大豆、玉米、豆粕出口量预计较前一周减少 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月27日央行开展4020亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放780亿元 [11] 要闻资讯 - 英国首相斯塔默1月28 - 31日访华，商务部拟与英方签署贸易投资合作文件 [12] - 特朗普称美元表现好，美元指数一度跌超1%创近四年新低 [12] - 截至1月27日，年内各地发行地方债券5847亿元，新增专项债券1962亿元 [12] - 2025年四季度末人民币房地产贷款余额同比下降1.6%，开发贷款和个人住房贷款余额均下降 [13] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额增长0.6%，12月增长5.3% [13][14] - 人社部将出台多项就业和保障政策，扩大职业伤害保障试点 [14] - 2025年深圳市南山区GDP预计超万亿 [14] - 南京推动库存商品房纳入房票超市，推行“全城通兑”和“电子房票” [14] - 2025年银行机构自营理财压降逾1万亿元，存续规模同比下降29.12% [15] - 万科两笔中期票据展期议案获通过，深铁集团提供借款 [15] - 美联储议息会议预计维持基准利率，市场预计5月后或降息 [15] - 美国联邦政府面临“停摆”危机 [15][16] - 印度和欧盟将解决债券交易争端，允许欧盟银行通过印度主权债券清算所处理交易 [16] - 汇丰低配日本国债，10年期日本国债收益率上涨 [16] - 德国拟新发20年期国债，募资65亿欧元，认购踊跃 [16] - 2025年工商银行主承销债券超3200只，规模超2.2万亿元 [17] - 多家企业出现债券重大事件，如阳光城未支付债务本金656.23亿元等 [17] - 穆迪等对多家企业进行信用评级 [18] 债市综述 - 中国债市震荡调整，利率债收益率上行，30年期国债活跃券疲软，国债期货多数收平 [19] - 交易所债券市场产融债低迷，部分地产债、可转债有涨跌 [20][21] - 1月27日货币市场利率涨跌参半，Shibor短端品种多数下行 [21][22] - 银行间回购定盘利率全线下跌，银银间回购定盘利率多数下跌 [22] - 农发行、国开行金融债中标收益率及相关倍数公布 [23] - 欧债收益率集体上涨，美债收益率涨跌不一 [23][24] 汇市速递 - 1月27日在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬；美元指数跌1.34%创近四年新低，非美货币集体上涨 [25][26] 研报精粹 - 华泰固收认为银行行为叙事变化催化债市走强，10年期国债利率下行空间或已兑现 [27] - 中信证券指出2025年以来债券ETF市场高速发展，价格与净值偏离受多种因素影响 [27] - 中信建投称年初大类资产呈现商品和股票涨、债券跌组合，2月行情或延续，可适度增配美债 [27] - 兴证固收报告对比年初资金情况，认为今年节前资金面大概率平稳宽松 [28] 今日提示 - 1月28日195只债券上市、147只债券发行、121只债券缴款、122只债券还本付息 [29][30] 股票市场要闻 - 周二A股震荡上涨，上证指数、深证成指、创业板指、万得全A均收涨，贵金属、算力硬件产业链等板块表现不一 [31] - 恒生指数收涨1.35%，恒生科技指数、恒生中国企业指数上涨，AI、保险、黄金等板块领涨 [31]

黄金价格走势与市场动态 - 伦敦金现价格一度冲破5200美元/盎司，连续8个交易日上涨，继续创历史新高 [2] - 金价持续走强，市场对美联储降息路径的博弈叠加地缘风险是主要推动力 [4] 黄金投资产品与资金流向 - 黄金相关主题ETF成为资金追捧焦点，当前市场共有20只黄金主题ETF产品，其中14只为黄金ETF、6只为黄金股ETF [5] - 2025年全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值 [6] - 北美地区是全球黄金ETF流入的主要驱动力 [6] 金融机构业务调整 - 中国农业银行宣布自2026年1月30日起，个人客户办理存金通黄金积存业务需进行风险承受能力评估并取得谨慎型及以上结果 [7] - 中国工商银行已于1月12日起将个人积存金业务准入门槛由C1-保守型提升至C3-平衡型及以上 [7] - 商业银行此举旨在防范非理性投资风险、保护投资者权益，反映金融体系正对高波动资产进行风险重估 [4][7] 历史黄金牛市终结信号分析 - 中金公司研究梳理历史规律，指出两个最直接的观察信号至关重要：一是美联储货币政策实质性转向紧缩，彻底退出当前的宽松周期；二是美国经济基本面迎来全面好转的拐点，即确认进入“复苏”或“再通胀”的景气阶段 [9][10] - 在出现上述根本性逆转信号之前，美国债务问题或央行购金节奏变化等因素更多影响黄金的均衡定价，而非决定牛熊切换 [10] - 本轮黄金牛市如果终结，可能并非源于传统的利率大幅上行，需关注其自身驱动逻辑是否出现逆转 [8]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为55分处于中性区间[2][9] 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑而当情绪值高于80分时将出现阻力[9] - 报告认为市场进入整理阶段外围市场波动加剧[9] 热点主题追踪 - 今日热点主题为化工银行消费[6] - 化工主题方面十五五规划强调扩大内需叠加美国降息周期化工品需求预期提升行业供需双底基本确立政策助力产能出清且资本开支连续两年负增长供给端持续收缩市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点有望实现从估值修复到业绩增长的戴维斯双击相关标的包括卫星化学云天化[6] - 银行主题方面银行股具有高股息特性如中证银行指数的股息率高达6.02%显著高于10年期国债收益率在经济增速放缓和市场波动加大时银行股凭借稳定的分红能力成为险资社保等长期资金的重要配置标的相关标的包括农业银行宁波银行[6] - 消费主题方面作为十五五规划的开局之年2026年宏观政策明确将扩大内需促进消费置于核心市场对此抱有积极预期消费市场正经历深刻变迁呈现出以情绪价值黄金珠宝悦己消费极致质价比量贩零食与折扣店及效率革新AI电商与品牌出海为代表的三大新趋势相关标的包括永辉超市王府井[6] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括中际旭创净流入179,292.40万元天孚通信净流入112,770.95万元华天科技净流入112,061.66万元平潭发展净流入108,528.66万元新易盛净流入99,396.56万元三维通信净流入71,184.21万元西部材料净流入69,412.40万元东山精密净流入67,037.40万元中超控股净流入59,213.89万元蓝色光标净流入56,663.58万元[10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括湖南白银净流出163,973.40万元铜陵有色净流出133,092.69万元东方财富净流出108,348.27万元兴业银锡净流出94,319.08万元网宿科技净流出76,987.05万元宁德时代净流出69,789.84万元先导智能净流出69,396.79万元天际股份净流出68,776.84万元信维通信净流出66,349.20万元多氟多净流出60,607.94万元[11] - 从行业角度看前一交易日主力资金净流入前十的行业为SW通信净流入412,029万元SW银行净流入171,216万元SW电子净流入91,570万元SW农林牧渔净流入28,801万元SW国防军工净流入4,891万元SW交通运输净流入313万元而SW公用事业SW煤炭SW商贸零售SW美容护理为小额净流出[15] - 前一交易日主力资金净流出前十的行业为SW环保净流出64,974万元SW非银金融净流出88,187万元SW传媒净流出89,783万元SW汽车净流出348,480万元SW机械设备净流出352,286万元SW基础化工净流出418,380万元SW计算机净流出463,489万元SW医药生物净流出518,814万元SW电力设备净流出876,990万元SW有色金属净流出1,225,073万元[15] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括天孚通信净买入75,553.57万元明阳智能净买入57,071.11万元紫金矿业净买入33,967.17万元新易盛净买入26,220.75万元中芯国际净买入22,765.87万元国民技术净买入22,692.52万元中国中铁净买入21,875.39万元寒武纪-U净买入20,902.90万元盛达资源净买入18,674.33万元豫光金铅净买入18,159.61万元[13] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括比亚迪净卖出1,745.02万元兴业银锡净卖出1,064.03万元赤峰黄金净卖出815.43万元明阳智能净卖出783.55万元金钼股份净卖出753.83万元华天科技净卖出667.53万元中国平安净卖出527.83万元招商银行净卖出511.28万元航发动力净卖出482.34万元法拉电子净卖出460.13万元[12] - 从行业角度看前一交易日融资净买入前十的行业为SW通信净买入110,990万元SW医药生物净买入44,332万元SW有色金属净买入40,947万元SW公用事业净买入29,037万元SW建筑装饰净买入20,689万元SW银行净买入19,753万元SW农林牧渔净买入18,200万元SW煤炭净买入16,217万元SW电子净买入15,712万元SW钢铁净买入13,340万元[17] - 前一交易日融券净卖出前十的行业为SW有色金属净卖出4,111万元SW电子净卖出2,130万元SW汽车净卖出1,592万元SW医药生物净卖出1,385万元SW通信净卖出1,082万元SW食品饮料净卖出625万元SW石油石化净卖出353万元SW银行净卖出271万元SW商贸零售净卖出199万元SW机械设备净卖出184万元[17]

周二，美元进一步下行，兑一篮子货币跌至四年来最低点，延续了连日来的跌势，而在美国总统特朗普就美元走势发表讲话后，美元跌势愈 演愈烈。 "特朗普内阁的不少成员都希望美元走弱，以此提升美国出口的竞争力。这是一场精心算计的冒险。货币贬值在或许是有利的，但 一旦形势失控，就会带来麻烦。"他称。 当被记者问及是否担心美元贬值时，特朗普称："不，我认为美元表现很好。我希望（美元）回归自身应有的水平，这是合理的做 法。" 特朗普还暗示他可以操控美元汇率，他称："我可以让它像悠悠球一样涨跌。" 但他把这种情况描述为不利的结果，并将其比作雇佣不必要 的劳动力来粉饰就业数据，同时批评日本试图让本国货币贬值的行为。 特朗普的言论进一步加剧了美元的下跌态势，投资者愈发担心其反复无常的政策变动会促使海外资金撤离美国市场。 在他发表上述言论之后，彭博美元现货指数创下新低，跌幅高达 1.2%，美元兑所有主要货币均出现走弱。 多年来，特朗普对美元的态度一直自相矛盾：一方面，他标榜强美元有助于在双边谈判中占据优势；另一方面，又鼓吹美元走弱利好制造业 的利好。他去年曾直言："我本人是喜欢强美元的，但弱势美元能让你赚得盆满钵满。" 为抛售美元打开 ...