2025年工作总结 - 面对复杂严峻的国内外经济金融形势，中国人民银行推出新的一揽子货币政策措施，有力支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行 [2] - 坚持宏观思维，加快完善中央银行制度，组织研究制定“六大核心要素”建设、货币政策与宏观审慎政策框架构建、金融市场发展、人民币国际化等具体工作方案 [2] - 实施适度宽松的货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种工具保持流动性充裕，并下调政策利率、结构性工具利率及个人住房公积金贷款利率以降低社会综合融资成本 [3] - 深化国际金融合作，积极参与二十国集团等机制加强全球宏观经济政策协调，并支持国际货币基金组织上海中心开业 [3] - 金融服务高质量发展质效提升，健全金融“五篇大文章”政策框架，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，推出债券市场“科技板” [3] - 超过700家主体发行科技创新债券超过1.5万亿元 [3] - 重点领域金融风险持续收敛，优化支持资本市场的两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用以提振市场信心 [4] - 金融支持融资平台债务风险化解取得明显成效，重点机构和区域风险处置稳步推进，设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会 [4] - 金融高水平开放稳步拓展，完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，支持符合条件的外资金融机构在华参与新业务试点，并推进金融市场制度型开放 [4] - 金融管理与服务水平提升，加快推动中国人民银行法、金融稳定法、商业银行法等重要立法修法，强化虚拟货币交易监管，优化数字人民币管理体系，实施一次性信用修复政策 [5] 2026年工作部署 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [7] - 引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，推动明示个人贷款综合融资成本，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7] - 提升金融服务实体经济质效，进一步完善金融“五篇大文章”政策框架并实施考核评价制度，完善结构性货币政策工具体系 [7] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，高质量建设和发展债券市场“科技板”，用好服务消费与养老再贷款 [7] - 稳妥化解重点领域金融风险，继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出 [8] - 推进重点地区和重点机构风险处置，强化中小金融机构风险识别和早期纠正，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱 [8] - 探索开展金融市场宏观审慎管理，建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用 [8] - 持续深化金融改革和对外开放，加强对银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及有关衍生品的监督管理 [8] - 深化金融市场高水平开放，继续优化“债券通”“互换通”机制安排，支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港国际金融中心地位 [8] - 完善人民币跨境使用基础设施，欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债，扩大快速支付系统互联范围，推进二维码互联互通合作 [8] - 积极推动全球金融治理改革，深化与国际货币基金组织、多边开发机构等合作，依托二十国集团等多边平台推进全球宏观政策协调和国际金融规则制定 [9] - 进一步提升金融管理和服务能力，推动重点立法修法项目，研究构建与现代中央银行制度相匹配的金融统计制度和标准体系 [9] - 持续做好金融“五篇大文章”、融资平台债务等重点领域统计监测，巩固现金使用环境建设成效，稳妥实施一次性个人信用修复政策 [9] - 进一步健全社会征信体系，常态长效优化老年人、外籍来华人员支付服务，从严实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管 [9] - 强化虚拟货币监管，持续打击相关违法犯罪活动，稳步发展数字人民币 [9]

核心观点 - 金融街控股股份有限公司发布了两份关于其2024年度第一期中期票据的付息公告 分别针对品种一和品种二 宣布将于2026年1月12日支付年度利息 品种一利息为1,590万元 品种二利息为1,725万元 [1][5][6] 债券品种一（24金融街MTN001A）详情 - 债券发行人为金融街控股股份有限公司 债券简称为24金融街MTN001A 债券代码为102480144 [5] - 该品种债券发行总额为人民币50,000万元 当前债券余额为50,000万元 起息日为2024年1月12日 [5][6] - 债券期限结构为3+2年 债项评级为AAA 本计息期债券利率为3.18% [5][6] - 本期应付利息金额为人民币1,590万元 付息日为每年1月12日（遇节假日顺延） [6] - 该债券的主承销商包括中信建投证券股份有限公司 平安银行股份有限公司 渤海银行股份有限公司 南京银行股份有限公司 宁波银行股份有限公司 [6] - 债券的存续期管理机构和登记托管机构分别为中信建投证券股份有限公司和银行间市场清算所股份有限公司 [6] 债券品种二（24金融街MTN001B）详情 - 债券发行人为金融街控股股份有限公司 债券简称为24金融街MTN001B 债券代码为102480145 [2] - 该品种债券发行总额为人民币50,000万元 当前债券余额为50,000万元 起息日为2024年1月12日 [2] - 债券期限结构为5+2年 债项评级为AAA 本计息期债券利率为3.45% [2] - 本期应付利息金额为人民币1,725万元 付息日为每年1月12日（遇节假日顺延） [1] - 该债券的主承销商包括中信建投证券股份有限公司 平安银行股份有限公司 渤海银行股份有限公司 南京银行股份有限公司 宁波银行股份有限公司 [1] - 债券的存续期管理机构和登记托管机构分别为中信建投证券股份有限公司和银行间市场清算所股份有限公司 [3] 付息安排与相关机构 - 付息资金将通过登记托管机构银行间市场清算所股份有限公司划付至债券持有人指定账户 [1][6] - 若付息日遇法定节假日 资金划付时间相应顺延 债券持有人需及时向托管机构通知资金汇划路径变更 否则可能无法及时收到资金且相关方不承担损失 [1][6] - 发行人联系人为范文 电话010-66573955 存续期管理机构（中信建投证券）联系人为李文杰 电话010-56051920 登记托管机构联系部门为运营部 联系人为谢晨燕 陈龚荣 电话021-23198708 23198682 63323877 [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域资讯 分析市场现状与趋势 为投资者提供决策参考 涉及经济指标、商品价格、政策动态、金融市场表现等内容 并对债市、股市等投资市场给出分析与预测[1][2][13] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025 年 9 月 GDP 不变价当季同比 4.8% 较上期 5.2% 下降 较去年同期 4.6% 上升 - 2025 年 12 月制造业 PMI 为 50.1% 较上期 49.8% 上升 与去年同期持平 - 2025 年 12 月非制造业 PMI 商务活动为 50.2% 较上期 50.0% 上升 较去年同期 52.2% 下降 - 2025 年 11 月社会融资规模当月值 24888 亿元 较上期 25660 亿元 下降 较去年同期 23288 亿元 上升[1] 商品投资参考 综合 - 中方表示会深化与委内瑞拉各领域务实合作 保障自身合法利益 - 商务部等 9 部门发布通知 从 7 方面 20 条举措推进绿色消费 支持新能源汽车和绿色家电消费 - 2025 年 12 月中国大宗商品价格指数 117.9 点 环比涨 3.2% 同比涨 6% 连续八月环比回升 市场景气水平回升 - 1 月 5 日国内 36 个商品品种基差为正 32 个为负 沪镍、生猪、菜油基差最大 丁二烯橡胶、国际铜、苹果基差最小 - 美国 2025 年 12 月 ISM 制造业指数从 48.2 降至 47.9 连续 10 个月低于 50 新订单连续四月收缩 出口订单疲弱 就业人数连续 11 个月下降 - 前美联储主席耶伦警告美国或出现“财政主导” 预计今年赤字达 1.9 万亿美元 债务占 GDP 比重升至 100% 且持续攀升[2][3][4] 金属 - 受供应短缺担忧和委内瑞拉动荡局势影响 贵金属和工业金属上涨 白银涨超 6% 黄金逼近 4500 美元 伦铜和美铜创新高 瑞银上调金价目标至 5000 美元 - 因智利铜矿罢工、供应缺口预期和库存偏低 铜价突破每吨 13000 美元 预计 2026 年铜需求增长约 3% 精炼铜供应增幅不足 1% 缺口 30 - 40 万吨 2027 年扩大至约 50 万吨 - 1 月 5 日潮宏基黄金价格较月初涨 1.55% - 周生生 1 月 6 日起部分黄金饰品调价 涨幅 200 - 1500 元 - 12 月下旬流通领域金属材料多数上涨 电解铜环比涨 3.75% 创纪录新高 - 1 月 5 日电池级碳酸锂和氢氧化锂价格创逾 2 年新高 - 1 月 2 日 铜、铝库存创阶段新低 铅、锌库存减少 镍、锡库存增加 铝合金、钴库存持稳[5][6][7][8] 煤焦钢矿 - 大商所焦煤期权节后上市 为煤焦钢产业提供风险管理工具[9] 能源化工 - 特朗普称美国可能补贴石油公司重建委国能源基础设施 项目或耗时不到 18 个月 - 美联储官员卡什卡利称委内瑞拉局势风险通过油价传导 目前未看到影响 - 匈牙利总理欧尔班称委内瑞拉和美国可控制全球 40 - 50%石油库存 影响世界油价 - 路透调查预计 2026 年美国原油均价 58.15 美元/桶 布伦特原油均价 61.27 美元/桶 均低于 11 月预测 - “油轮追踪者”称十几艘委内瑞拉油轮离港 打破美国封锁 - 沙特设定 2 月不同地区阿拉伯轻质原油官方售价 - 截至 12 月 30 日当周 原油投机者 WTI 净空头头寸增加 576 手 天然气投机者净多头头寸减少 3293 份合约[10][11] 农产品 - 马来西亚 2025 年 12 月棕榈油储量环比增 5.3% 至 299 万吨 - 1 - 11 月印尼出口 2085 万吨粗棕榈油和精炼棕榈油 - 2025 年鸡蛋价格低迷 产能未加速淘汰 12 月在产蛋鸡存栏降至 12.95 亿只 主产占比超 80% 存栏结构偏年轻化 去化阻力大 商品代鸡苗销量 11 月起回升 淘鸡日龄 488 天 - 巴西植物油行业协会告知谷物贸易商将退出大豆禁采协议[12] 财经新闻汇编 公开市场 - 1 月 5 日央行开展 135 亿元 7 天期逆回购操作 利率 1.40% 单日净回笼 4688 亿元 - 2025 年 12 月央行公开市场国债买卖净投放 500 亿元 MLF 净投放 1000 亿元 SLF 净投放 71 亿元[13][14] 要闻资讯 - 证监会推进资本市场财务造假综合惩防体系建设 增强行政、刑事、民事协同 打击造假 强化公司治理 - 银行间交易商协会提示做好债券交易记录保存工作 加大对违规行为惩戒力度 - 习近平与韩国总统李在明会谈 见证签署 15 份合作文件 - 李强在广东调研 推动机器人、无人机等新技术新产品应用升级 - 商务部等九部门发文推进绿色消费 支持新能源汽车和绿色家电消费 - 国家发改委出台政策支持长江大保护 建立长江干流流域横向生态保护补偿机制 - 多地召开“新年第一会” 聚焦实体经济、营商环境等 推动经济高质量发展 - 2025 年 100 家企业拿地新增货值、总价增长 建筑面积下降 投资聚焦一二线城市 - 广东省出台意见支持数字贸易和服务贸易 允许外资金融机构参与境内债券承销和国债期货交易试点 - 2026 年 1 月 5 日山东省发行 723.81 亿元地方政府债券 一季度发行规模预计超 2 万亿元 - 1 月 5 日龙湖集团完成“21 龙湖 02”本金兑付与付息 境内信用债余额余约 34 亿元 - 2026 年首个工作日票据市场交投清淡 利率跳升 预计 1 月是全年利率高点 - 日本国债市场新年遭抛售 长期收益率攀升 日本央行行长称若经济符合预期将继续加息 - 前美联储主席耶伦警告美国或出现“财政主导” - 多家公司出现债券重大事件 部分公司被列入失信名单或遭谴责 - 多家公司获海外信用评级[15][16][17][18][19][20] 债市综述 - 中国银行间债市疲软 利率债收益率多数上升 国债期货主力合约多走低 资金面宽松 关注境外机构投资境内债市税收政策 - 交易所债券市场产融债、万科债普遍下滑 部分债券涨跌明显 - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 部分转债涨幅居前 部分跌幅居前 - 货币市场利率多数上行 银存间质押式回购加权平均利率 14 天期和 1 月期创阶段新低 - Shibor 短端品种多数下行 银行间回购定盘利率全线上涨 银银间回购定盘利率多数下跌 - 农发行、国开行金融债中标收益率公布 - 美债、欧债收益率集体下跌[22][23][24][25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元 16:30 收盘上涨 84 个基点 中间价上涨 58 个基点 - 纽约尾盘美元指数下跌 0.14% 非美货币多数上涨 离岸人民币对美元下跌 130 个基点[27] 研报精粹 - 中信证券称基金销售新规落地 债市或利空出尽 短期有交易修复机会 中长期利率趋势性行情难开启 - 兴证固收称风险平价策略可分散资产风险 股债 ETF 组合加入黄金 ETF 可提升收益和风险控制 - 华泰固收称 2026 年债市多空交织 短期有交易机会 中期震荡略偏弱 关注多方面因素 - 长江固收点评 2025 年 12 月 PMI 预计债市长端利率宽幅震荡 - 国盛固收称节后债市有望修复 1 月受供给冲击震荡 下旬后或更顺畅修复 预计 10 年国债上半年创新低 - 华泰证券推出 2026 年十大投资主题 市场高共识度 需适度均衡投资 - 中信建投称美国对委内瑞拉军事行动强化贵金属牛市 基本金属供应紧张[28][29][30][31][32] 今日提示 - 1 月 6 日 79 只债券上市 142 只债券发行 89 只债券缴款 98 只债券还本付息[33] 股票市场要闻 - 香港恒生指数微涨 0.03% 恒生科技指数微涨 0.09% 恒生中国企业指数下跌 0.22% 生物科技、半导体行业走强 新能源车概念股调整 南向资金净买入 187.23 亿港元 快手、小米获净买入 腾讯控股遭净卖出[34]

涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、债券市场、银行业、保险业、公募基金、城投平台、房地产、科创板相关产业[1][2][14][17] 核心观点与论据 * **2026年宏观与债务周期展望**：2026年仍处于债务出清阶段，企业部门杠杆率维持高位，政府部门（尤其是中央）加杠杆，居民部门负债压力缓解[1][3] 整体风险偏好有望随新质生产力显现而回升，促进资产价值重估[1][4] * **通胀预测**：通胀将温和修复，但总体物价难有趋势性大幅改善[1][5] 猪周期预计在2026年见底回升，对整体通胀推升作用较强[1][5] 能源价格供强需弱格局难改，核心通胀虽有修复但难以支撑整体通胀大幅上升[1][5] * **政策组合预期**：合理的政策组合为财政和货币双宽松[1][6] 预计2026年广义赤字率维持在10%左右水平[1][6] 货币政策将通过小幅降息维持名义利率低位，并运用降准、MLF等工具投放流动性[1][6] * **经济增长与名义GDP**：名义GDP增速或接近归零，经济增长更多依赖实际产出提升[1][7] 需要通过财政货币双宽松稳定总需求，确保资产价格上涨不伴随名义利率明显回升[1][8] * **流动性环境**：2025年中长期流动性投放积极，预计2026年维持宽松[1][9] 货币政策操作框架更注重短期利率和资金利率调控，资金面和流动性运行将相对平稳，呈现“资金的新常态”[1][9] * **信贷与存款趋势**：预计2026年居民中长期信贷延续回落趋势，目前已不到2021年时的一半[1][11] 信贷增量主要依赖政策推动的投资需求回升，如新型政策性金融工具扩量[1][12] 预计2026年存款表现平平，不会有特别大的负债压力[13] * **机构行为分析**：国有大行自营账户债券投资转向配置型思路，在一级市场承接债券[14] 保险公司对长久期和超长久期债券（尤其地方债）配置需求较大，但资本约束收紧使得配置节奏趋缓[14] 银行理财产品规模持续增长，高票息资产仍是主要诉求[14] 公募基金中，“固收+”类产品受到重视，摊余成本法相关债基成为理想选择[14] 投资策略建议 * **利率策略**：在陡峭收益率曲线下推荐期限策略，大幅上行概率低，曲线总体陡峭具有操作空间[2][15][16] * **信用策略**：需关注城投板块风险溢价变化，以及科创板兴起带来的供给格局变化[2][17] 应重点关注退平台和市场化商业主体，以及双发主体定价的不确定性[17] 中等地区城投债三年至两年的期限策略值得关注[17] 对于房地产类资产，需以配置型思路应对波动属性重新回归，并等待更具吸引力的定价区间[17] 其他重要内容 * **降准必要性**：从信号意义上看降准是必要的，但从流动性需求角度看并非特别高，因为其他工具如MLF等已能足量投放常规流动性[10] * **整体市场结论**：在货币与财政政策双宽松下，市场整体趋于震荡，大概率维持收益曲线陡峭或前陡形态，期限策略是合理选项[18]

公司治理与合规 - 双乐股份为规范募集资金管理 与子公司双乐颜料泰兴有限公司在中信银行兴化支行设立了募集资金专项账户 [2] - 公司及子公司与保荐机构浙商证券及中信银行泰州分行签署了《募集资金三方监管协议》以保护投资者权益 [2] - 该事项已经公司第三届董事会第十四次会议审议通过 [2]

市场剧烈波动与爆仓事件 - 2026年1月3日，比特币价格大幅跳水，一度跌破90000美元关键心理关口，随后虽回升至90000美元以上，但剧烈波动已导致大量投资者爆仓 [1][3] - 过去24小时内，全球共有超11万投资者遭遇爆仓 [3] - 2025年10月10日，加密货币市场遭遇史上最大爆仓，单日爆仓金额高达192亿美元，涉及164.8万投资者 [5] - 2025年11月21日，比特币跌破87000美元，全网近23万人被爆仓，爆仓总金额达8.3亿美元 [5] - 2025年11月5日，市场再次遭遇“血洗”，超过47万人被爆仓，爆仓总金额为20.25亿美元，其中多单爆仓16.3亿美元，空单爆仓4亿美元 [13] 价格走势与关键水平 - 2026年1月3日上午，比特币价格一度站上90500美元高位，但下午风云突变迅速跌破90000美元 [3] - 截至当晚22:50，比特币再次站上90000美元大关 [3] - 比特币价格已从2025年10月初约126000美元的历史高点回落近30% [5] - 随着比特币在90000美元关口反复争夺，加密货币总市值已从2025年10月峰值蒸发约25%，累计缩水约1.2万亿美元 [17] 机构观点与预测调整 - 渣打银行数字资产研究全球主管Geoff Kendrick大幅下调比特币价格预测，将2026年目标价从30万美元下调至15万美元，近乎“全面腰斩” [5] - 机构资金撤离迹象明显，2025年11月以来美国比特币和以太坊ETF已出现多日净流出 [13] - 过去三周，贝莱德现货比特币ETF的单周净流入量均不足600枚比特币，而此前主要上涨行情中单周净流入量能达到10000枚比特币以上，机构需求显著放缓 [13][15] - 上周美国比特币ETF成为机构资金流出重灾区，赎回规模达9.46亿美元，其中iShares比特币信托单周流出约4亿美元 [15] - Capriole Investments创始人指出，机构对比特币的需求在7个月内首次下降到低于新币开采速度 [17] 市场波动性及关联性 - 市场波动性大幅增加，以太坊同日重回3000美元涨幅超过2%，XRP涨幅超过6%，狗狗币涨幅超过9% [3] - 比特币与纳斯达克100指数的30天相关系数目前达到约0.80，为2022年以来最高水平，表现越来越像杠杆化科技股 [17] 市场下跌的驱动因素 - 市场流动性不足、降息前景不明导致风险偏好降低，以及市场猜测最大的比特币企业买家可能被迫出售部分持仓等因素共同作用，导致了恐慌性抛售 [5] - 知名经济学者盘和林指出，当前下跌的直接导火索是美元流动性收缩，近期美国银行间利率短期走高引发金融市场“钱荒”迹象 [7] - 加密资产的信任危机加剧了下跌态势，2025年10月美国司法部没收柬埔寨电诈集团持有的12.7万枚比特币，价值约150亿美元，打破了加密资产“绝对安全”的神话 [7] 高杠杆的市场风险 - 加密货币市场的高杠杆特性是导致爆仓频繁发生的重要原因，部分交易所提供高达125倍的杠杆，价格波动1%就可能导致账户权益翻倍或清零 [11] - 高杠杆使得投资者的潜在收益和损失都被大幅放大，杠杆资金的爆仓效应会导致连环爆仓，进一步加剧价格波动形成恶性循环 [11] - 2025年10月5日比特币价格突破历史新高达到12.58万美元时，市场24小时爆仓数据显示全球共有10万人被爆仓 [11] 宏观经济与政策背景 - 2025年9月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%—4.25%，被视为全球流动性宽松周期开启的重要标志 [7] - 巴克莱银行维持其对美联储在2026年降息两次的预期，分别在3月和6月各降息25个基点，但认为风险偏向于推迟降息 [9] - 野村证券预计2026年美国经济将继续保持韧性，实际GDP预计增长2.4% [9] - 地缘政治事件增添了不确定性，1月3日晚有报道称美方已成功对委内瑞拉实施打击 [9]

宏观与金融政策 - 2026年国补方案正式发布，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车，购买新车按车价补贴12%或10%，家电国补范围缩小至6类产品，一级能效家电补贴比例从20%降至15%，每件最高补贴从2000元降至1500元 [2] - 数字人民币将于2026年1月1日起对钱包余额按活期存款计付利息，从“数字现金时代”迈入“数字存款货币”时代 [3] - 存量公积金与商业贷款利率自2026年1月1日起同步下调，首套房公积金贷款利率5年以下降至2.1%，5年以上降至2.6%，商业贷款五年期LPR下调至3.5% [4][5] - 两部门发布指导意见，要求适度超前、不过度超前开展电网投资建设，目标到2030年“西电东送”规模超4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达30%左右，接纳分布式新能源能力达9亿千瓦，支撑充电基础设施超4000万台 [6] - 美联储2025年12月会议纪要显示同意降息但分歧严重，巴克莱预计美联储将在2026年3月和6月各降息25个基点 [8] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年1月1日起正式进入收费期，先纳入钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品 [17][18] - 国内成品油新一轮调价窗口将于1月6日24时开启，预计汽柴油价格上调65元/吨，每升油价上涨0.05-0.06元 [19] 资本市场动态 - 证监会印发通知，要求加快推进REITs市场体系建设，推进市场扩容扩围，支持民营企业通过REITs盘活存量资产 [20] - 2025年A股共有116家企业挂牌上市，截至首日收盘无一破发，为2019年以来首次，其中76只新股单签浮盈过万元，占比达66%，有9只新股首日单签浮盈超5万元，并出现2只单签浮盈分别超30万元和20万元的“大肉签” [22] - 中国诚通等在江苏成立诚通科创投资基金，注册资本100亿元人民币 [23][24] - 巴菲特于2025年12月31日正式卸任伯克希尔CEO，其持有的伯克希尔股票市值仍高达约1500亿美元 [25] - 2025年贵金属市场表现辉煌，COMEX黄金期货全年涨55.51%，COMEX白银期货全年涨129.83% [26] - 2026年首个交易日港股开门红，恒生指数收涨2.76%，恒生科技指数涨4% [27] - 2025年A股市场复苏，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅分别录得46.30%、49.57% [28] - 下周（1月5日-11日）预计共有36家公司限售股解禁，合计解禁43.07亿股，解禁总市值约1624.52亿元 [31] 商业与产业趋势 - 多家车企公布2025年销量，比亚迪全年新能源汽车累计销量4602436辆，同比增长7.73%，其中海外年销量首次突破100万辆，增长145%，吉利汽车全年总销量3024567辆，增长约39%，零跑汽车以近60万辆的年销量位居新势力榜首 [32] - 百度分拆其AI芯片公司昆仑芯，并向香港联交所提交主板上市申请 [33] - 53度500毫升飞天茅台批发价再度跌破1499元/瓶，比一周前累计下跌约100元/瓶 [34] - 小米汽车2025年交付超41万辆，自交付以来20个月累计交付超50万辆，其中小米YU7上市6个月交付已超15万辆，是SU7同期的2.3倍 [35] - 全球消费电子展（CES）将于1月6日至9日开展，共有4112家企业参展，主题围绕AI转入场景落地阶段，英特尔将首发基于2nm工艺的Panther Lake处理器，AMD预计发布新一代Ryzen芯片，英伟达将重点阐述其在数据中心、物理AI和机器人领域的生态布局 [37] - 上海印发措施，目标到2028年低空经济核心产业规模达到800亿元左右，培育和招引10家eVTOL、工业级无人机等整机领军企业，形成超500架新型航空器批量化制造能力，带动产业链新增投资200亿元以上 [14] 行业与公司事件 - 铜陵有色公告，其控股子公司厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程因当地政治局势波动延期，原计划2026年初正式投产，现正式投产时间不确定，预计将对公司2026年经营业绩产生影响 [30] - 宇树科技A股上市的“绿色通道”被叫停，但上市进程并未叫停 [36] - 特朗普称美国将深度介入委内瑞拉石油产业，分析认为短期内对石油市场影响可能不大，预计布伦特原油价格可能只上涨1到2美元左右 [7] - 特朗普将原定1月1日生效的软体家具、橱柜和梳妆台的关税上调时间推迟一年 [15] - 特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选，最终人选可能在哈西特、沃什、沃勒三人中选出 [16] 数据发布与前瞻 - 1月9日中国将公布12月CPI、PPI数据，浙商证券预计12月CPI同比增速维持在0.7%，PPI同比降幅收窄至-1.9%，预计12月新增人民币贷款约9000亿元，社会融资规模增量约2.2万亿元 [9][10] - 2026年1月起一批新规施行，新修订的《治安管理处罚法》将传销等行为纳入管理，新版《网络安全法》增加人工智能治理与发展相关条款 [11] - 自2026年1月1日起，中国调整部分商品进口关税税率和税目，继续给予43个最不发达国家100%税目产品零关税待遇 [12] - 国新办将于1月5日就长江经济带发展十年工作进展和成效举行新闻发布会 [13] - 国新办将于1月6日举行新闻发布会，介绍推进绿色消费有关情况 [38] - 2026（第十六届）中国互联网产业年会将于1月7日-8日召开，期间将举办数据安全产业发展论坛和小程序行业创新发展论坛 [39]

文章核心观点 - 2026年人民币汇率在破“7”后可能趋势性重回“6”时代，成为影响经济、政策和市场的关键变量 [1] - 当前人民币升值幅度从金融市场维度看相对合理，但需关注贸易和通胀维度反映的结构性问题 [5][13] - 2026年人民币汇率可能出现升值超调，央行将进行逆周期调控以保持汇率稳定 [17][25] - 人民币升值对股债市场的影响需区分“非超调”和“超调”阶段，是观测市场风格的重要风向标 [31][40] 如何看待人民币的上涨 - 从金融市场和资产价格维度看，当前升值合理：美元指数自2025年高点已累计下跌超过10%，2年期中美利差较年初收窄约110个基点，人民币作为融资货币的吸引力因利差缩小和波动率处于历史低位而阶段性下降 [3][4] - 从贸易维度看，存在人民币低估的视角：2025年人民币汇率指数仍处近年较低水平，且人民币汇率贬值与双边顺差份额扩大存在正相关性 [7] - 从通胀维度看，可能得出人民币高估的结论：2022年以来人民币名义有效汇率与实际有效汇率出现明显缺口，反映国内通胀低于全球水平，与出口“以价换量”现象相呼应 [11] - 综合来看，问题核心在于“实际有效汇率贬多了，但名义有效汇率则贬得不够”，更理想的组合是名义有效汇率下跌而国内通胀水平上升 [13][15] 汇率怎么涨？央行怎么调控 - 2026年人民币汇率可能水平分为基准部分和超调部分：基于美元继续小幅贬值的假设，基准水平大致在6.8左右 [17] - 参考历史升值超调情况，2026年人民币相对美元可能点位分别为6.60、6.37和6.46 [18] - 可能导致升值超调的因素包括：美国意外宽松、中美贸易谈判超预期进展，以及2026年春节前后可能出现的“集中式结汇” [21] - 央行将进行积极的逆周期调控：自2025年11月底以来，已通过引导中间价向偏弱方向为市场降温，2026年第一季度至第二季度初是重要时间窗口 [25] - 央行调控升值的手段包括：官方/官媒表态引导预期（如强调“增强汇率弹性”、“防止形成单边一致性预期”）、外汇自律机制会议、调整外汇风险准备金、通过商业银行行为干预市场 [27] - 在升值阶段，商业银行通过“买即期”和“卖/买掉期操作”来控制汇率涨幅，体现在岸美元兑人民币掉期价格快速上涨 [29] 人民币升值对股债的影响 - 对货币政策和流动性的影响：汇率超调往往最终会导致货币政策宽松；非超调升值阶段，货币市场信号中性，利差向0收敛；升值超调后，会带来流动性宽松转向 [33] - 对股市和债市的影响需分阶段看： - **非超调阶段**：股市整体向好，沪深300在历史阶段涨幅分别为27.7%、29.7%、5.8%、27.8%和29.7%，成长风格弹性大；债市不一定下跌，例如在海外流动性宽松带动下，国债收益率可能跟随下行 [35][36] - **超调阶段**：通常对股市有负面影响，债市占优，但也有例外（如2022年底） [36][37] - 股市与汇率是共生关系，共同诱因可能是经济周期、流动性或情绪变化 [37] - 在非超调升值阶段，经济周期性改善支撑顺周期板块，各阶段有特殊驱动因素（如供给侧改革、流动性宽松、中美协议、新能源热潮） [38] - 在超调升值阶段，市场整体表现平淡，仅个别板块有表现；若因美联储超预期降息引发升值，市场风格可参考2019年初 [39] - 具体行业表现呈现分化，例如在非超调阶段，食品饮料、家用电器、电力设备等行业涨幅居前；在超调阶段，计算机、煤炭、食品饮料等行业在不同时期表现领先 [39][41]

核心观点 报告核心观点认为，跨年期间资金面整体维持宽松，尽管机构跨年进度偏晚，但央行大额净投放和财政支出提供了支撑[2] 展望2026年一季度，报告预计资金利率中枢难以显著提升，整体宽松状态有望维持，但进一步下行空间受限于临时隔夜正回购利率约束[3] 同时，报告预测一季度政府债净融资规模约为3.1万亿元，低于2025年同期水平[8] 货币市场 本周资金面回顾 - 央行本周通过7天逆回购净投放11710亿元，以应对跨年需求[17] - 资金价格出现分化，隔夜利率维持低位，周二DR001降至1.24%，创2023年8月以来新低，但跨年资金价格有所提升[17] - 截至12月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月26日上行11.2BP、7.7BP、63.0BP、45.8BP至1.46%、1.33%、2.16%、1.98%[17] - 质押式回购日均成交量环比下降2.44万亿元至6.04万亿元，整体规模在周三降至12万亿元下方[25] - 银行刚性净融出持续走低，周三降至4.5万亿元附近，而非银刚性融出持续上升超7000亿元[25] - 资金缺口指数（季调后）周三升至-6360，高于上周的-8857，但仍处于历年跨年期间的最低水平[25] - 银行间与交易所市场跨年进度略有加快，但仍有约40%的资金在最后一个交易日跨年，机构跨年整体偏晚[32] - 12月全月DR001均值降至1.28%，创年内新低；DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于偏低水平[39] 下周资金展望 - 下周（1月5日至9日）政府债净缴款规模预计将从本周的138亿元大幅上升至4222亿元，主要集中在周三和周四[42][49] - 其中国债缴款规模预计为3045亿元，地方债缴款规模为1177亿元[42] - 下周将有17937亿元逆回购到期，较本周大幅上升16411亿元[9] - 尽管政府债缴款压力增大且逆回购大量到期，但报告认为年初资金扰动因素有限，财政存款投放的补充效应仍在，央行有望续作到期买断式回购，因此资金压力相对有限，月初DR001仍有望维持在1.3%下方[9][66] 政府债券发行与融资预测 - 截至报告期，已有23个地区公布2026年一季度地方债发行计划，合计规模达19658亿元，与这些区域2025年一季度实际发行的19858亿元接近[50] - 2025年一季度，上述地区新增一般债、新增专项债、再融资债实际发行规模分别为1362亿元、5994亿元、12301亿元[50] - 报告预测2026年1月地方债发行规模合计约1万亿元，其中新增一般债约1100亿元，新增专项债约3100亿元，再融资债约5800亿元，预计净融资约8900亿元[59] - 报告上调了对2月地方债发行的预测，同时下调了3月预测，预计2月、3月地方债净融资规模分别约为4800亿元和8100亿元[59] - 国债方面，报告下调贴现国债平均发行规模预期至450亿元，预计1月国债净融资约2900亿元，2月、3月国债净融资分别约为3300亿元与3200亿元[62] - 综合来看，报告预计2026年1月、2月、3月政府债净融资规模分别为1.18万亿元、0.81万亿元、1.12万亿元，一季度累计净融资规模约3.1万亿元，或低于2025年同期的4.1万亿元[8][62] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率持平于1.65%[68] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1.0BP至1.63%[73] - 本周同业存单净偿还规模为1384亿元，较上周下降1710亿元[76] - 分银行类型看，城商行、股份行、农商行、国有行净融资规模分别为50亿元、-581亿元、-94亿元、-729亿元[76] - 本周3个月期存单发行占比最高，为50%，1年期存单发行占比较上周下行21个百分点至12%[76] - 下周（1月3日至9日）存单到期规模约3328亿元，较本周上升537亿元[76] - 城商行存单发行成功率较上周上升，而国有行、农商行、股份行均较上周回落[77] - 城商行与股份行1年期存单发行利差收窄3.0BP至11.3BP[77] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，截至12月31日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较12月26日下行14BP、9BP至0.50%、0.95%[10][93] 债券交易情绪 - 本周债市震荡偏弱，1年期及5年期中高等级信用利差压缩，银行二级资本债和永续债（二永债）利差收窄[11] - 大行增持债券意愿大幅下降，主要体现在同业存单、1-3年国债和7-10年国债的增持意愿回落，但对5年国债和超长国债倾向于增持[95] - 交易型机构（如基金、券商）对债券整体倾向于减持，而配置型机构（如保险、农商行）整体倾向于增持[11][95]

中国金融条件指数概况 - 2025年12月22日至12月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.25，基本与前一周持平，年内指数下降0.87 [1][4][28] - 从成分指标看，上周货币和股市指标指向宽松，债券指标指向紧缩 [1][4][28] - 货币市场方面，央行维持稳定货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行 [1][4][28] - 债券市场方面，利率债与信用债收益率同步下降，信用利差小幅扩张 [1][4][28] - 股票市场方面，A股市盈率与成交量同步上升 [1][4][28] 货币市场动态 - 银行间市场质押式回购成交量均值8.48万亿元，基本与前一周持平，12月26日成交量由8.54万亿元下降至7.89万亿元 [6][30] - 主要货币市场利率多数上涨，上周R001与DR001利率均值分别为1.35%和1.26%，分别较前一周上升0.53BP和下降0.95BP [6][30] - 上周R007和DR007利率均值分别为1.52%和1.45%，分别较前一周上升0.64BP和0.33BP [6][30] - R007与DR007之间的平均差值约为6.95BP，较前一周上升约0.31BP，银行与非银间流动性差异不显著 [6][30] - 当周央行通过7天逆回购投放资金4227亿元，有4575亿元逆回购到期 [8][33] - 12月25日，央行投放1年期MLF 4000亿元，到期3000亿元，超额续作1000亿元 [8][33] 央行货币政策信号 - 央行四季度例会判断外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化，通胀与货币政策存在不确定性 [1][8][35] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临“供强需弱”矛盾突出等挑战 [1][8][35] - 会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同 [2][9][35] - “加大跨周期调节力度”为新信号，意味着2026年货币政策力度不会轻易退坡，以保障经济运行在合理区间 [2][9][35] - 下阶段要发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3][10][36] - 宏观调控重点在于做优增量（发展新质生产力、培育新兴产业）和盘活存量（优化传统产业、推动技改与数智化转型） [3][10][36] - 会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，预期2026年总量货币政策空间有限，结构性货币政策将担当重任 [3][10][36] - 科技创新和技术改造再贷款、设备更新改造再贷款等额度有望进一步提升，以支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3][10][36] 债券市场表现 - 当周债券市场总发行额1.64万亿元，较前一周下降3179.44亿元，净融资额2350.47亿元，较前一周上升507.74亿元 [12][38] - 政府部门债券净融资3072.87亿元，其中国债净融资2660.2亿元，地方政府专项债净融资236.49亿元 [12][38] - 金融部门债券净偿还1472亿元，其中同业存单净偿还2628.1亿元，政策银行债净融资150.5亿元，商业银行次级债净融资376.4亿元 [12][38] - 非金融企业部门债券净融资749.6亿元，其中公司债和中票分别净融资532.88亿元和700.54亿元 [12][38] - 截至12月26日，政府部门债券余额同比增速16.8%，较2024年同期增速上升0.5个百分点 [13][39] - 金融部门债券余额同比增速7.1%，较2024年同期增速下降7.2个百分点 [13][39] - 非金融企业部门债券余额同比增速8.2%，较2024年同期增速上升2.5个百分点 [13][39] - 多数期限国债收益率下降，3月期、6月期、1年期国债收益率分别下降6.5BP、4.14BP和4.78BP [15][41] - 2年期、5年期和30年期国债收益率分别下降4.69BP、2.49BP和3.28BP [15][41] - 10年期与1年期国债利差上升4.84BP至52.62BP，年内利差降幅为3.06BP [16][41] - 多数信用债收益率下降，AAA级5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.15BP、2.96BP和3.96BP [18][43] - AA级5年期城投债和公司债收益率分别上升1.27BP和0.16BP，资产支持证券收益率下降4.03BP [18][43] - 信用利差方面，AAA级5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债的收益率差分别下降0.72BP、0.53BP和1.53BP [18][44] - AA级5年期城投债和公司债与国债的收益率差分别上升3.7BP和2.59BP，资产支持证券收益率差下降1.6BP [18][44] 股票市场表现 - 当周A股融资总额290.9亿元，较前一周上升191.85亿元 [20][46] - 年内A股累计融资额超1.07万亿元，高于往年同期，IPO融资累计1288.2亿元，占总融资比重12% [20][46] - 主要股指普遍上涨，上证综指上涨1.87%，中小板指上涨3.82%，创业板指上涨3.85% [22][48] - 年内主要股指震荡向上，上证综指累计上涨18.26%，中小板指累计上涨29.5%，创业板指数累计上涨51.47% [22][48] - A股日均成交量约1.95万亿元，较前一周上升11.9%，市盈率为24.78，较前一周上升3.3% [22][48] - 截至12月26日，A股融资融券余额达2.5万亿元，融资余额占总市值比重2.34% [22][48]