报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差 - 各品种期现价差和跨期价差有不同程度变化 如IF期现价差为-2.60 较前一日无明确数据体现变化 IC期现价差为-33.79 较前一日变化-6.87 [1] - 各跨品种比值有不同的历史分位数情况 如中证500/沪深300比值为1.5584 历史1年分位数78.20% 全历史分位数64.80% [1] 利率期货 - 各品种IRR、基差、跨期价差和跨品种价差有不同表现 如15登集IRR为1.6378 较前一交易日变化-0.0544 [2] - 不同品种的基差和价差有相应的上市以来百分位数 如T基差上市以来百分位数为29.40% [2] 贵金属期现 - 国内期货收盘价多数上涨 如AU2602合约12月10日收盘价956.40元/克 较前一日涨4.86元 涨幅0.51% [3] - 外盘期货收盘价有涨有跌 如COMEX黄金主力合约涨0.51% NYMEX铂金主力合约跌2.06% [3] - 现货价格多数上涨 如伦敦金涨0.50% 伦敦银涨1.78% [3] - 基差有不同变化 如黄金TD - 沪金主力基差现值-5.27 较前值跌0.42 [3] - 各品种比价有涨跌 如COMEX金/银比价跌1.17% [3] - 利率与汇率有变动 如10年期美债收益率跌1.2% 美元指数跌0.60% [3] - 库存与持仓有不同表现 如上期所白银库存涨3.35% SPRD黄金ETF持仓跌0.11% [3] 集运产业期现 - 集运指数有不同变化 SCFIS欧洲航线涨1.72% 美西航线跌50.71% [5] - 上海出口集装箱运价部分下跌 SCFI综合指数涨0.69% 美西航线跌5.02% [5] - 期货价格多数上涨 主力合约EC2602涨2.80% 基差主力较前一日跌45.4 涨幅41.01% [5] - 基本面数据方面 全球集装箱运力供给微涨0.01% 上海港口准班率跌18.50% [5] - 海外经济指标有不同变动 欧元区综合PMI涨0.57% 美国制造业PM指数跌1.03% [5]

市场开盘表现 - 沪指高开0.09%，报3903.89点，上涨3.40点 [2][3] - 深证成指高开0.13%，报13333.29点，上涨16.87点 [2][3] - 创业板指高开0.05%，报3210.55点，上涨1.54点 [2][3] - 恒生指数高开0.66%，报25710.61点，上涨169.83点 [5][6] - 恒生科技指数高开0.55%，报5611.93点，上涨30.83点 [5][6] 活跃市场板块与题材 - 贵金属、海南自贸区、商业航天题材在A股盘面上表现活跃 [1][3] - 商业航天概念反复走强，再升科技实现4连板，华菱线缆、四川金顶涨停，中超控股、广联航空、鸿远电子等跟涨 [1] - 服务器、首发经济、两岸融合概念股走弱 [3] 个股异动与公司事件 - 蓝思科技高开超7%，现价31.00元，上涨2.10元，涨幅7.27% [3][4] - 蓝思科技公告拟收购裴美高国际有限公司100%股权，以开拓AI算力基础设施新赛道 [3] 港股市场动态 - 泡泡玛特、紫金矿业、汇丰控股开盘涨逾2% [5] - 网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等科网股走强 [5] 宏观与金融市场 - 央行公开市场开展1186亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1808亿元逆回购到期 [7] - 人民币对美元中间价报7.0686，较前一交易日中间价7.0753调升67个基点 [7]

股指市场 - 昨日A股市场震荡上涨，Wind全A上涨0.12%，成交额1.79万亿元，中证1000指数上涨0.37%，中证500指数上涨0.49%，沪深300指数下跌0.14%，上证50指数下跌0.31%，房地产板块领涨 [2][4] - 中央政治局会议召开，对2026年经济工作进行部署，预计中央经济工作会议近期召开，提振内需仍是2026年经济工作重心 [2][4] - 以AI为首的新质生产力是股指上涨的核心驱动，但市场存在观望情绪，因科技产业链盈利模式尚未形成闭环且估值偏高，而消费和周期等传统经济领域处于震荡复苏过程，短期难进入基本面牛市 [2][4] - 近期政策密集出台可能在短期内提振股指流动性、推升指数波动率，本周将召开美联储议息会议，日本央行加息也可能在近期落地 [2][4] - 市场分歧可能随2026年美联储降息路径确定而逐步减小，目前市场风险偏好较低，指数以震荡为主 [2][4] 国债市场 - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.3%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.04% [3][6] - 中国央行12月10日开展1898亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，公开市场有793亿元逆回购到期，实现净投放1105亿元 [3][6] - 资金面宽松，DR001下行1BP至1.29%，DR007上行0.1BP至1.45% [3][6] - 11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，但市场对央行降息预期较低，债市呈现利好出尽行情，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化 [3][6] - 年内资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [3][6] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货黄金震荡走高，现货白银再创历史新高，现货铂钯震荡走弱，金银比降至68.3附近，铂钯价差收窄至175美元/盎司附近 [4][7] - 美联储议息会议如期降息25个基点，并启动短期美债购买，点阵图显示明年预计有一次25个基点的降息，意味着明年的降息动作将较今年明显放缓 [4][7] - 美联储主席鲍威尔表示购债规模未来几个月或维持较高水平，就业市场逐步降温但慢于预期，目前利率水平使美联储能够耐心观察经济演变 [4][7] - 美联储为维持充足准备金将自周五起购买短债，预计明年一季度RMP购债保持高位，缩表结束扩表预期成为推动金价快速反弹的诱因 [4][7] - 白银保持强势，连创新高且大幅拉涨之势有挤仓意味，铂钯与金银有所分化，但预计不会持续 [4][7]

贵金属市场行情 - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [1] - 伴随银价上涨，港股相关个股多数走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [1] 价格上涨驱动因素 - 需求端出现结构性变化：一是美国年初将白银列入关键矿物并加征关税，导致贸易商大幅进口，现货市场紧张，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35% [2]；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货 [2] - 宏观、供需、资金三重共振：市场对美联储明年宽松预期增强驱动金价，金银比回归预期推动银价 [3]；全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨 [3]；中国CSPT要求成员企业降低2026年度矿铜产能负荷10%以上，将限制作为副产品的白银供给 [3]；黄金强势引发其他贵金属价值重估，吸引避险与趋势资金配置白银 [3] - 现货极度紧张导致期现结构变化，伦敦现货白银较期货一度出现高升水 [2] 市场结构与预期 - 金银比已降至70附近，接近2023年低点，但当前全球经济增长势头远不及2022-2023年，仅用经济增长无法完全解释金银比下降 [1] - 短期高波动性可能延续，因COMEX白银期货交割期持续至月底，且12月是传统交割大月，在现货紧张背景下 [3] - 市场预期美联储下次降息可能推迟至明年4月，这是近期压制金价的重要原因 [4] - 白银的价格锚依然是黄金，在贵金属整体上行周期中，白银因更强的弹性具备更高配置收益潜力，但也意味着更大回撤风险 [4] 交易所调控措施 - 上海期货交易所自2025年12月12日起，调整白银期货AG2602合约涨跌停板幅度至15%，套保持仓交易保证金比例至16%，一般持仓交易保证金比例至17% [5] - 交易所“提保+扩板”的双重调控，意图是引导市场理性交易，防范短期过度波动，预防市场过度投机 [5]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在应对就业下行风险，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计降息0.75个百分点 [5] - 根据美联储经济预测总结，2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，2024年个人消费支出通胀总额预测中值为2.9%，2025年为2.4% [7] 美联储政策前景与内部观点 - 鲍威尔指出，目前政策利率已处于中性利率区间的高端，美联储未来将根据数据决定政策，处于观望状态 [8][11] - 美联储官员对通胀看法存在分歧，鲍威尔认为当前通胀超过2%目标主要由于关税影响，可能只是“一次性的价格上涨” [2][7] - 前白宫经济顾问哈西特认为美联储有充足降息空间，更强劲的数据可能支持降息50个基点，特朗普总统则表示降息幅度太小，希望利率“低得多” [2][3] 贵金属市场反应与白银价格驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金上涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货上涨0.50%至4257.20美元/盎司 [13] - 现货白银大幅上涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [13] - 分析指出，白银需求端出现结构性变化，美国加征关税并将白银列为关键矿物导致进口大增，现货紧张使白银隐含租赁利率在10月一度超过35% [17] - 全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，同时中国铜冶炼减产可能进一步限制白银副产品供给 [18] - 白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货，消耗期货库存并推升价格 [17] 金融市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数上涨1.05%，纳斯达克指数上涨0.33%，标普500指数上涨0.67% [12] - 衡量美元强度的美元指数下跌0.43%，收于98.789 [14] - 上海期货交易所宣布自12月12日起上调白银期货AG2602合约的保证金比例并扩大涨跌停板幅度，以引导理性交易并防范过度波动 [20]

行情回顾： 国际黄金周二（12月9日）触底反弹震荡收涨，开盘价4182.88美元/盎司，最高价4216.33美元/盎司，最低价 4169.99美元/盎司，收盘价4212.53美元/盎司。 消息面： 美国劳工部统计局周二报告显示，美国10月职位空缺数环比增至767万，升至五个月来的最高水平，高于市场 预期的715万。职位空缺是衡量劳动力需求的关键指标。招聘活动继续走弱：10月雇佣人数下降21.8万，至 514.9万。该报告同时包含了9月数据，9月职位空缺为765.8万，雇佣人数为536.7万。综合来看，劳动力市场仍 处于经济学家和政策制定者所称的"不招也不裁"状态。劳动力市场停滞部分源于劳动力供给减少，移民数量自 拜登任期最后一年开始下降，并在特朗普第二任期内加速下滑。此外，人工智能在部分岗位的应用也抑制了用 工需求，尤其影响入门级职位。 据CME"美联储观察"：美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4%。美联储到明 年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，维持利率不变的概率为9.3%，累计降息50个基点的概率为21.3%。 技术面： 国际黄金周二触底反弹震荡收涨，周二早间 ...

◎记者 张骄 北京时间12月10日凌晨，伦敦现货白银（下称"伦敦银"）首次冲破60美元/盎司历史大关，随后继续上 攻至61美元/盎司上方，当日最大涨幅超1%；COMEX白银期货主力合约盘中续创62.14美元/盎司的新 高。 在美联储12月议息决议公布前，市场押注其将再次降息，同时白银供应持续偏紧，共同驱动全球资金大 量涌入白银市场。 今年以来国际银价不断突破市场想象。截至10日记者发稿时，伦敦银年内累计涨幅达111%，远超同期 涨幅约60%的黄金，白银在贵金属超级行情中从"黄金配角"蜕变成为"领衔主演"。 此外，白银供应紧缺问题仍未得到缓解，推动了银价上涨。国盛证券有色金属首席分析师张航在接受上 海证券报记者采访时表示，ETF快速流入、伦敦市场现货紧缺、美国COMEX交易所期货交割大月等因 素，共同助力12月银价创新高。 张航表示，目前全球约4万吨白银现货库存中，超过2.5万吨已被白银ETF持仓锁定。其中，全球最大的 白银ETF（SLV）年内持仓最大增幅达2500吨。由于该ETF在伦敦市场购入现货，致使库存被挤占。目 前，伦敦银1个月期现货租赁利率在6%以上，处于偏高水平，进一步印证了白银现货市场的供应紧张格 ...

市场整体表现 - 12月10日A股市场涨跌不一 上证指数跌0.23% 深证成指涨0.29% 创业板指跌0.02% 北证50跌0.85% [1] - 全市场成交额为1.79万亿元 较上一交易日缩量1260亿元 [1] 消费板块表现 - 大消费板块表现活跃 零售、免税店、影视院线、贵金属板块涨幅居前 收盘涨幅分别为2.08%、3.01%、1.49%和3.38% [1] - 零售板块多股涨停 包括永辉超市、中央商场、美凯龙、东百集团、汇嘉时代、步步高等 其中东百集团实现4天4连板 永辉超市实现3天3连板 [2] - 免税店板块中 海南发展、中百集团、步步高、东百集团涨停 [2] - 影视院线板块中 博纳影业涨停 北京文化、中国电影涨超3% 电广传媒上涨1.73% 芒果超媒上涨0.41% [2] - 贵金属板块中 晓程科技上涨13.66% 湖南白银上涨3.84% 山金国际、招金黄金、四川黄金等涨超3% 湖南黄金上涨1.06% [2] 宏观与行业动态 - 11月份居民消费价格指数CPI同比上涨0.7% 为2024年3月份以来最高 [1][3] - 商务部表示 “十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 推动行业转向品质驱动、服务驱动 [3] - 海关总署广东分署数据显示 截至11月底 广东省内海关共验核离境退税申请单9.3万票 离境退税商品金额达17.5亿元 分别是去年同期的7.5倍和2倍 [3] - 11月份PPI环比上涨0.1% 同比下降2.2% [3] 机构观点 - 有分析认为 12月市场有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化的先后落地 [3] - 建议投资者紧扣“科技政策红利+春节消费复苏”双主线 [3]

黄金在交投平淡的行情中小幅走低，交易员正等待政策制定者在 2025 年最后一次货币政策会议上，释 放关于明年利率路径的线索；白银则从每盎司 60 美元上方的历史高点回落。 市场预计，美联储将在周三政策会议结束时宣布降息 25 个基点。此类降息预期此前对金价形成了支 撑，因为贵金属通常在低利率环境下表现良好。但近几日，全球投资者开始担忧，从美国到澳大利亚的 降息周期可能即将结束，这已推动全球债券收益率攀升至 2009 年以来的高点。 黄金交易员将仔细研读美联储主席杰罗姆・鲍威尔的讲话，尤其是其对经济预期的表述。市场普遍预计 美联储将在周三晚些时候进行连续第三次降息，但担忧情绪也在升温，认为此次或为 "鹰派降息"，后 续宽松政策的落地存疑。 白银价格虽有所回落，但仍徘徊在每盎司 60 美元附近，此前该金属曾一度飙升至每盎司 61.6145 美元 的历史新高。白银价格今年已翻倍，涨幅远超黄金的 58%。自 10 月出现历史性供应短缺以来，白银涨 势进一步提速。尽管随着更多白银流入伦敦金库，供应紧缺局面已有所缓解，但白银拆借利率仍处于高 位，这表明市场紧俏状态尚未完全消除。其他市场也开始显现供应受限迹象，中国白银库存 ...

白银市场行情表现 - 国内外白银价格在12月10日前后大幅飙升，国际市场期现货银价先后刷新历史新高至61美元/盎司上方，沪银盘中刷新上市以来新高至14000元/千克上方 [2] - 截至12月10日欧洲交易时段，伦敦现货银价年度涨幅达到112%，纽约期银年度涨幅逼近110%，其表现远超黄金（伦敦现货金年涨约70%，纽约期金约60%）[3] - 自今年4月金银比价触及100上方的历史高位后，最近八个月该比价已修复到70左右，基本接近历史平均水平 [5] 价格上涨驱动因素 - 强劲的供需结构是银价持续飙升的重要动力，全球白银市场将连续第五年出现供需短缺，导致全球白银库存持续减少 [4] - 工业需求高速增长，太阳能、电动汽车及基础设施、数据中心和人工智能等行业将推动白银工业需求在2030年前持续增长 [4] - 投资需求高涨，在黄金投资需求旺盛的背景下，白银也受到资金追捧，全球最大白银ETF持仓量升至15973.16吨的近三年新高 [4] - 全球白银市场可流通库存跌至十年最低点，截至11月底伦敦金库持有白银27187吨，较2021年6月高点下降超25%，截至12月9日COMEX白银库存为14177.65吨，两个月内下降超2300吨 [4] 机构观点与短期风险 - 在银价突破60美元并接近部分机构年内预估水平后，机构观点趋于谨慎，认为短期波动加大的风险需要防范 [6] - 美联储12月议息会议结果是短期最大不确定性来源，市场关注美联储对2026年货币政策前景的线索，美国国债价格近期大幅下挫抑制了风险偏好 [6] - 白银价格近期涨幅较大较快，多头相对拥挤，在美联储议息会议前存在技术性回撤风险，建议控制仓位灵活应对波动 [6] - 国际金银比从88-90快速回归至68-69，修复速度似乎过快，需静待盘面企稳 [7] - 传统市场动态正常化可能造成短期波动，例如印度节日消费旺季后需求回落，伦敦库存得到补充，预计银价在创下新高之前会进行回调 [7]