医疗AI投资热点 - 2025年6月海外医疗AI产品投资活跃 单笔融资金额前三中有两笔与医疗AI电子病历产品相关 [1] - 海外医疗AI领域单笔最大融资额达3亿美元 由Abridge获得 其AI平台可将医患对话实时转换为结构化临床笔记并集成到电子病历系统 [1] - 国内建议关注联影医疗 迈瑞医疗等医疗设备企业 因医疗设备招投标数据延续增长态势 [1] 医疗健康融资趋势 - 2025年6月全球医疗健康领域共发生144件融资事件 已透露融资金额约22亿美元 其中49%事件未透露金额 [1] - 中国创新药为6月融资热点 单笔最大融资额达2亿元 涉及天辰生物 思璞锐和柏全生物 分别专注抗过敏和抗癌药物研发 [1] - 海外医疗健康融资热门赛道包括医疗AI产品 创新药物治疗等 [1] 医疗器械融资差异 - 海外医疗器械融资偏向前沿创新产品 如医疗AI电子病历 单笔融资金额均超过1亿美元 [2] - 中国医疗器械投资更关注国产化率低的心血管介入赛道 单笔融资金额前三企业为博迈医疗 剑虎医疗和信立泰医疗 涉及血管介入器械 心脏电生理等领域 [2] 医疗设备招投标数据 - 2025年6月全国医疗设备招投标销售额 CT达19亿元(yoy+63%) 磁共振15亿元(yoy+65%) 超声14亿元(yoy+50%) [3] - 基因测序仪招投标额0 65亿元(yoy+50%) 血液/腹膜透析设备3 24亿元(yoy+54%) [3] - 按厂家分 联影医疗招投标销售额7 69亿元(yoy+35%) 迈瑞医疗6 23亿元(yoy+15%) 华大智造0 26亿元(yoy+352%) [3]

核心观点 - 2025下半年经济增速可能相对上半年回落，但A股仍能维持强势，主要因稳定资本市场预期政策构建了"隔离墙"，反内卷政策连接短期景气与中期供需改善逻辑，科技景气验证与中美谈判成果共振 [1][2] - 25Q4市场向上突破条件更有利：基本面预期向2026年锚定，净利润增速回升，居民存款到期重定价高峰带来增量资金 [3] - 行业配置重点为反内卷周期品、中游制造、AI算力产业链、港股互联网龙头及高股息 [4][5] 市场强势原因分析 - 稳定资本市场政策形成"隔离墙"，即便经济政策组合不利，下行风险可控 [1] - 反内卷政策使中游制造资本开支负增长更深，2026年固定资产增速低于名义GDP，供需格局改善周期延长，短期Alpha个股逻辑可延伸至中期 [2] - AI算力产业链二季报超预期叠加英伟达H20限售放开，中美谈判成果推动赚钱效应扩散 [2] 25Q4市场展望 - 基本面预期加速切换至2026年，反内卷政策累积推动供需格局改善预期 [3] - 2026年总量业绩困境反转，25Q4低基数高增长提前发酵行情 [3] - 2025年居民存款到期重定价高峰，利率回落带来无风险利率实际下降，含权类债资产增量资金入场 [3] 行业配置方向 - 反内卷短期聚焦低估值周期品（钢铁、有色、石化等），中期挖掘中游制造（机械、汽车、电力装备等） [4] - AI算力产业链景气验证持续，宇树科技上市或催化机器人行情 [4] - 港股领涨潜力大，关注互联网龙头估值修复、创新药、新消费及高股息举牌机会 [4][5] - 银行调整后关注度降低，高股息再配置机会显现 [5] 市场数据表现 - 赚钱效应扩散指标显示电力设备、国防军工、计算机、医药生物等行业继续扩散，银行、钢铁、有色金属等全面收缩 [9] - 创业板相对沪深300强势股占比上升，科技成长风格占优 [8]

杠铃策略面临挑战 - 长期占优的杠铃策略（大盘价值/红利+小盘成长/微盘股）正面临挑战，投资机构开始质疑其核心逻辑 [1] - 近期大盘成长风格显著跑赢小盘成长，银行等高股息资产性价比下降，市场资金配置出现边际转向迹象 [1] - 杠铃策略相对收益已达2017年初极值水平，底层逻辑正受到削弱 [1][4] 政策与新旧动能转换 - "反内卷"政策预期发酵和新旧动能转换预期升温是杠铃策略变化的主要原因 [1] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动调结构、淘汰落后产能 [1][11] - 中国经济可能完成从房地产到制造业的叙事变化，新旧动能转换来到拐点 [1][9] 收益率分化与历史极值 - 杠铃策略下两端资产与中间资产的收益率分化程度来到历史极值水平，上一个极值在2017年供给侧改革时期 [2] - 2017-2021年中间资产占优，2022年后重回杠铃策略，但当前环境可能再次转向 [4] 大盘成长风格表现 - 上周大盘成长风格跑赢小盘成长约1.3个百分点，为去年9月以来最大跑赢幅度 [4] - 大体量、长久期机构资金对成长风格的定价权有所提升，局部流动性开始外溢 [4] 红利资产性价比下降 - 银行板块平均股息率从年初约4.5%降至3.8%，相对10年期国债收益率的溢价降至2021年4月以来最低值 [5] - 中国人寿拟减持杭州银行股份，显示资金对银行板块股息率性价比出现分歧 [5] 中间资产估值修复 - 创业板指市盈率33.89倍，处于近十年23.82%分位数，明显低于其他主流宽基指数60%-80%的分位数区间 [6] - 创业板指一季度利润增速达19%，强于全A的3.46%，盈利估值匹配度具备优势 [6] - 主动型公募基金正在回补低位核心仓，带动大盘成长领域占优 [6] 历史类比与资金再配置 - 当前市场资产价格演绎路径与2009年、2014年相似，呈现"社融回升+银行主动信贷扩张+股债资金再配置"特征 [1][12] - 商业银行信贷投放意愿增强，资金从银行体系向非金融部门注入，推动股票市场估值修复 [12] - 若增量资金持续，流动性将沿银行-非银-科技+低估值大盘成长路径扩散 [12] - 2014年下半年可能成为重要类比，流动性支撑下市场风格或重现历史规律 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、CXO 及生命科学服务、中药和生物制品、干细胞、IVD、AI 加医疗、药店 - **公司**：信达、百济、石药、中生、一方、康辰药业、一方生物、三生制药、中国生物制药、君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、益杨科技、药明康德、昭衍新药、泰格医药、佐力、甘李药业、健之力、康缘药业、九芝堂、悦康、济川药业、新时力、我我生物、甘李通化、联邦制药、瑞迈特、新产业、金隅、华大智造、一心堂 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药板块** - **行情展望**：下半年行情预计持续，支撑因素包括政策（临床许可加速、科创板和未盈利生物科技企业上市、商保目录落地）、产业和 BD（预计更多大额产品 BD 落地）、业绩（创新药企进入盈利周期，头部企业业绩大概率符合或超预期，学术会议提供临床数据催化）[3] - **重点标的**：A股 推荐康辰药业和一方生物，H 股推荐信达生物、三生制药和中国生物制药，关注二代 IO 产品线相关公司（三生制药、君实生物等）[4][5] 2. **CXO 及生命科学服务板块** - **出海**：CDMO 公司订单增速回升到 15%以上并维持较长时间，订单转化为收入，收入和利润增长良好，如药明康德二季度收入超预期，经调整净利率达 33%，全年收入目标 415 - 430 亿元[6] - **内需**：内需见底，创新药研发投入来源渠道多样，今年创新药公司上市热潮可能重现，未盈利企业放开上市有望实现，如合源生物 7 月 1 日成功过会[6] 3. **创新研发投入资金来源** - **多元化**：除一级市场融资外，BD 首付款成为主要资金来源之一，今年前三个季度接近单季度生物医药投资体量，二季度达两倍以上，利好大分子条线产业链上游企业，如昭衍新药、泰格医药[7] - **趋势**：投融资一季度回暖，二季度预冷，随着港股创新药行情和估值重塑及未盈利企业放开上市，国内投资有望触底回升；一级市场募资方面，港股创新药 IPO 数量显著增加，上半年八家创新企业上市，截至 7 月 9 日 39 家医药公司排队上港股，其中 20 家为创新企业；A股 未盈利企业科创板上市通道即将放开；二季度港股医药公司 IPO 募集资金达 150 亿，剔除恒瑞部分也有 45 亿[20][21] 4. **中药和生物制品领域** - **业绩表现**：佐力和甘李药业二季度及全年业绩完成概率高；有创新药布局且主业稳定的公司（健之力、康缘药业等）在创新药资产方面未充分定价，有较大投资潜力[9] - **胰岛素业务**：甘李通化及联邦制药胰岛素业务表现突出，二季度及全年业绩预计较好[14] 5. **干细胞产业** - **中美进展**：美国 2024 年底、中国 2025 年初分别批准干细胞产品用于治疗移植物抗宿主病，干细胞技术还应用于组织修复，市场空间大[10] - **布局公司**：新时力、九芝堂、我我生物在干细胞技术方面有较早布局或创新，九芝堂针对人骨髓间充质干细胞，新时力集中在人脐带血间充质干细胞和脂肪间充质干细胞[11] 6. **IVD 行业**：今年量已恢复平稳并有所增长，增速稍慢于诊疗量；价格受集采影响去年降价明显，今年一二季度延续降幅 15 - 20%，预计三季度降幅减缓，明年价格趋稳，与诊疗量同步增长约 10%，关注新产业等国内出清状态良好的企业[16][17] 7. **AI 加医疗领域**：目前未看到明显产品落地或商业化收入，蚂蚁发布新 AI 加医疗模型，应用方面关注降本和新需求，持续跟踪金隅与华大智造等企业[18] 8. **药店行业**：今年二季度飞行检查提前，小型药店受处罚，推动行业集中度提升，关注大型药店改造措施带来的变化，预计三季度看到业绩数据，服务端平稳，改善依赖经济环境和基本面变化[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 康缘药业有两款减肥药（二把减肥药和双三把减肥药），安全性数据优异，有业务发展预期[13] - 非医药板块关注家用呼吸机赛道的瑞迈特、骨科行业相关公司以及医疗设备板块，医疗设备板块招标数据延续一季度快速增长趋势，今年去库存，预计三季度报表端改善，下半年设备更新政策资金落地后可能继续增长[15]

迷你基金规模暴增 - 二季度共有15只公募基金规模增长超10倍，其中13只为一季度规模不足2亿元的迷你基金 [2] - 同泰产业升级混合基金规模从不足万元增长至1.44亿元，增幅超1461747% [3] - 长城医药产业精选基金规模从0.36亿元增至11.32亿元，增长超30倍 [4] - 中信保诚稳鸿基金规模从0.17亿元增至94.93亿元，增长超57374% [4] - 信澳核心智选基金规模从0.11亿元增至2.16亿元，增长近20倍 [4] - 中欧数字经济基金规模从1.17亿元增长至15.27亿元，增长超12倍 [4] 重仓股调整策略 - 同泰产业升级混合基金持仓从银行股转为重仓机器人概念股，前十大重仓股全部更换 [3] - 中欧数字经济基金减持机器人、智能驾驶，加仓算力概念股，前十大重仓股更换八只 [8] - 信澳新财富基金减持白酒、地产等行业，加仓券商、保险、有色板块，前十大重仓股全部更换 [9] - 永赢医药健康基金从医疗服务转向创新药，前五大重仓股中舒泰神年内涨幅高达523.75% [9] 布局前沿科技领域 - 永赢制造升级智选和华富天鑫灵活配置混合基金重仓可控核聚变概念股 [11] - 可控核聚变行业预计2025年加速发展，试验堆项目将招标建设，商业化后市场规模可达每年300-500亿元 [11] - 永赢启源混合基金重仓深海科技产业链，包括深海材料、探测、应用和基建四大方向 [12] - 深海科技行业处于"0到1"阶段，中期产业趋势和政策支持力度确定但业绩兑现需要时间 [12]

A股资金面五大变化 核心观点 - A股市场近期走强主要受资金面五大变化驱动，而非基本面催化，下半年市场表现有望优于上半年 [1][2][66] - 国际货币秩序重构与国内投资者结构变化形成共振，人民币资产吸引力提升 [5][23][59] 变化一：货币秩序重构引发资产变局 - 国际货币体系呈现碎片化（资金回流本土）和多元化（美元替代需求上升），美债作为安全资产的地位下降，外国投资者持有可交易美债占比降至34% [5][9][11] - 人民币资产受益于双重红利：中国大陆持有美股3400亿美元存在回流潜力，A股与港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于5年低位 [13][18][20] - 美债利率对非美市场定价的"锚"作用减弱，若以中国国债收益率计算股权风险溢价，A股和港股估值更具吸引力 [12][16] 变化二：个人投资者占比阶段性提升 - 机构投资者持股占比从2021年32%降至2024年24%（剔除ETF），个人投资者占比由50.5%反弹至54% [24][26] - 个人投资者活跃度上升：2024年10月以来上交所月均新增开户数268万户（环比+80%），融资余额维持在1.8万亿元以上 [24][28][30] - 投资者结构变化导致市场波动率下降，需关注资金筹码因素对定价的影响 [30][32] 变化三：居民储蓄与资产荒提升股市吸引力 - 2022-2024年居民新增存款48.8万亿元，储蓄余额突破162万亿元，增速（47.6%）显著高于名义GDP [33][35] - "资产荒"环境下十年期国债收益率降至1.6%，沪深300股息率（2.94%）较国债收益率高出130bp，股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍标准差 [37][40][42] - A股总市值/M2（31.7%）和总市值/储蓄存款（64.6%）均处于历史低位，显示配置潜力 [45][48][50] 变化四：资金筹码结构改善形成正向循环 - 万得全A指数突破所有成本曲线，短期资金盈利5.6%-12.5%，成本曲线呈"多头排列" [52][55][56] - 市场成交额1.6万亿元低于前期高点，显示惜售情绪，赚钱效应可能吸引增量资金 [55][56] 变化五：机构仓位处于历史低位 - 主动偏股型公募基金A股仓位降至71.6%（近10年最低），港股仓位升至15.8% [59][63] - 私募基金股票仓位61%仍低于历史均值，全球主动型基金对中资股显著低配 [59][62][66] 潜在受益板块 - 高景气产业（AI、创新药、航空航天、有色金属）、直接受益市场活跃的金融板块、低估值反内卷板块（钢铁/光伏等）、新质生产力主题 [67]

市场表现 - A股主要指数稳步攀升，沪指报3534.48点，周涨幅0.69%，深证成指报10913.84点，周涨幅2.04%，创业板指报2277.15点，周涨幅3.17%，全周成交额7.73万亿元，为3个月来最大周成交额 [1] - 上周超3100只个股上涨，涨幅超过10%个股311只，涨幅超过20%个股86只，涨幅超过30%个股23只，涨幅超过40%个股9只，涨幅超过50%个股4只，涨幅前三名个股分别为上纬新材（148.85%）、兰生股份（61.18%）、*ST广道（60.48%） [1] - 31个申万一级行业中，24个行业上涨，11个行业涨幅超过2%，6个行业涨幅超过3%，涨幅前三名分别为公用事业（7.59%）、医药生物（4.80%）、通信（3.65%），7个行业逆市下跌，跌幅前三大行业分别为房地产（1.99%）、传媒（1.72%）、非银金融（0.82%） [1] 题材概念表现 - 光模块（CPO）、创新药、仿制药、减肥药、稀土永磁、国防军工等表现亮眼 [2] - 光模块（CPO）主题中，新易盛周涨幅超39%，海星股份、中电港、鹏鼎控股、中际旭创等公司周涨幅超过20% [2] - 创新药概念延续强势，博瑞医药、力生制药周涨幅超过40%，南新制药、奥赛康、一品红等公司周涨幅超过30% [2] 光模块行业业绩 - 新易盛预计2025年上半年实现归母净利润37亿元至42亿元，同比增长327.68%至385.47%，受益于人工智能相关算力投资持续增长 [3] - 中际旭创预计2025年上半年实现归母净利润36亿元至44亿元，同比增长52.64%至86.57%，得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，800G等高端光模块销售大幅增加 [3] 后市展望 - 深圳新里程总经理赖戌播认为，后市可关注前期涨幅小、估值低，但近期基本面和业绩有明显改善的个股，中报业绩超预期且滞涨蓝筹机会或更大，行业包括AI产业链、医药生物、半导体、大金融等 [4] - 永赢基金权益研究部总经理王乾建议关注三大结构性机会：中报业绩确定性强的高景气方向（如黄金、家电、汽车、科技硬件与AI算力产业链），供给侧出清带来盈利拐点的领域（如光伏产业链、锂电龙头），全球化布局的成长性赛道（如电力设备、汽车零部件行业龙头） [4] - 财信证券看好四方面机会：反内卷相关方向（如光伏、锂电、汽车、煤炭），稳定币相关方向（如金融科技、券商），有色金属（如稀土、贵金属），中报预告超预期标的（如海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工） [5]

恒生创新药指数优化 - 恒生港股通创新药指数迎来重要修订，目标是提升创新药成分股的纯粹性与代表性，修订后指数"纯度"达100% [4][5] - 指数调整剔除了5家医药外包公司，成分股将全部为创新药企，成为ETF跟踪的指数中首批100%纯粹创新药指数 [5] - 指数修订顺应产业发展趋势，更聚焦拥有自主核心技术突破和持续创新能力的药企 [6] 创新药板块重估周期 - 创新药板块经历前几年深度调整后，随着产业升级、技术兑现和市场信心重建，迎来重估周期 [3][4] - 中国药企自主研发成果接连获得国际药企巨头认可，未来业绩有望进一步验证，为投资者提供更具确定性的长期赛道 [3][4] - 港股创新药板块从今年二季度起显著回暖，部分公司股价表现亮眼，是产业发展、估值和市场信心多重因素共同作用的结果 [7] 指数调整的三大契机 - 市场对创新药分类精细化管理需求增强，需区分真正拥有核心专利的药企与提供外包服务的公司 [6] - 国家政策更加聚焦拥有自主核心技术突破和持续创新能力的药企，自主研发能力、产品管线储备和知识产权积累成为关键维度 [6] - 医药外包企业国际环境复杂，易受海外投融资周期波动影响，剥离后可优化指数长期稳定性 [6] 中国创新药产业发展机遇 - 2018年港股推出"18A"机制，允许未盈利创新药公司上市融资，A股科创板也为早期创新药企提供机会 [7] - 2015年起海外医药科研人员回国加入本土创新药企业，为产业升级打下基础 [8] - 新药研发周期进入兑现窗口，政策与人才支持完备，创新药产业迎来集中爆发 [8] 创新药板块基本面驱动 - 2025年前五个月，国际药企从中国药企采购专利金额同比增长120%，接近去年全年水平 [9] - 国际药企将中国药企视作有能力参与全球竞争的创新主体，这种趋势短期内不会轻易逆转 [9] - 未来创新药板块走强关键在于业绩兑现，需将专利销售、产品"出海"成果体现在报表上 [10]

投资理念 - 在有安全边际的前提下，重视产业趋势明确且具备"业务延长线"的公司 [1] - 基于产业生命周期，积极布局处于行业成长期和格局优化期阶段的优秀企业 [2] - 关注空间大、确定性高、企业家格局引领社会进步的"珠穆朗玛型"公司，以及积极卡位关键行业的明日之星型公司 [2] - 投研方法论可以复制，始终关注顺应产业逻辑及重视个股的安全边际 [1] 产业阶段分析 - 完整的产业发展一般会经历三个阶段：行业成长期、竞争加剧期、格局优化期 [2] - 行业成长期创新驱动带来需求渗透率快速提升，产业性机会显著 [2] - 格局优化期优秀公司通过产品创新、技术升级实现商业模式的升维和市占率的提升 [2] 安全边际构建 - 从三大维度构建防护体系：静态安全边际、动态安全边际、负面清单管理 [2][3] - 静态安全边际关注企业核心资产的低估状态，包括专利技术、品牌壁垒等隐形资产价值 [2] - 动态安全边际关注所处领域具备远大发展前景和空间的企业，通过成长性消化短期高估值 [3] - 负面清单管理规避资产负债率过高的"杠杆型选手"和商业模式难以验证的公司 [3] 投资案例 - 2023年三季度布局中芯国际，2024年二季度持股比例达8.24%，当时PB仅0.6至0.7倍 [3] - 2024年下半年重点布局腾讯控股，因科技"大厂"加大AI布局、资本开支上升 [1] - 中芯国际案例体现对国内半导体先进制程突破势在必行的判断 [3] 行业观点 - AI产业需求可能持续超出市场认知水平，甚至出现非线性增长 [4] - 需要重点关注与云服务相关的软硬件公司 [4] - 中国正逐步成为美国之外第二大创新药研发聚集地 [5] - 中国企业在双抗、ADC等领域的跨越式进步推动创新药行情 [5]

市场表现 - 三大指数全线上涨，创业板指大涨3 17%，全A平均股价指数上涨2 17% [1] - 上证指数在3500点附近震荡，成交量有所放大，若量能持续放大有望突破3550点 [3] - MACD指标显示多头动能在增强，RSI未进入超买区，市场仍有上行空间 [3] 宏观经济与政策 - 6月制造业PMI为49 7%，比上月上升0 2个百分点，仍处于收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI连续5个月保持在扩张区间，显示科技领域韧性 [3] - 国内政策明确支持科技成长方向，包括AI、新能源车、创新药等板块 [3] - 城市更新和城中村改造政策带来中长期利好，涉及建筑、建材、房地产等行业 [3] - 美联储7月维持利率不变的可能性高达97 4%，市场预期宽松 [3] 行业与板块分析 - 北向资金二季度加仓金融、工业、医疗保健三大板块，宁德时代、恒瑞医药获大额资金流入 [4] - 板块轮动明显，资金从高股息板块转向科技成长板块 [4] - 融资融券余额连续21个交易日超1 8万亿，杠杆资金活跃 [4] - 新能源车购置税减免和以旧换新补贴延续至2025年底，高端新能源车有机会 [4] - 上海智能网联新能源汽车产业集聚区政策目标2030年产业规模突破3500亿元 [4] - 金融板块获北向资金加仓，平安银行、中国银行等获资金流入 [4] - 券商板块受益于市场成交量放大，券商ETF可关注 [4] 投资策略 - 科技成长板块为重点，包括AI、新能源车、创新药等领域 [4] - 金融板块不可忽视，特别是券商板块 [4] - 城市更新和城中村改造政策涉及的建筑、建材、房地产等行业有中长期机会 [4] 风险因素 - 下周43家公司限售股解禁，总市值877 61亿元，大全能源、国博电子等解禁市值大的公司可能面临股价压力 [5] - LPR是否调整影响市场预期，市场普遍预测保持不变但仍需留意 [5]