市场指数表现 - 三大指数早盘集体上涨，上证指数报4005.44点，涨幅0.21% [1] - 深证成指报13559.57点，涨幅0.52% [1] - 创业板指报3277.97点，涨幅1.35%，表现领先 [1] 领涨行业板块 - 电池板块涨幅居首，达1.70%，总成交量1624.38万手，净流入资金32.56亿元 [2] - 非金属材料板块上涨1.67%，总成交量68.94万手，净流入资金1.79亿元 [2] - 元件板块上涨1.52%，总成交量1326.83万手，净流入资金26.07亿元 [2] - 软件开发板块上涨1.44%，总成交量1532.51万手，净流入资金52.53亿元，为净流入最高板块 [2] 下跌行业板块 - 煤炭开采加工板块领跌，跌幅为1.50%，总成交量1214.40万手，净流出资金11.40亿元 [2] - 贵金属板块下跌1.15%，总成交量320.00万手，净流出资金2.87亿元 [2] - 风电设备板块下跌1.14%，总成交量588.71万手，净流出资金15.96亿元 [2] - 银行板块下跌0.26%，总成交量2877.68万手，净流出资金20.25亿元，为净流出最高板块 [2]

行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济政策、债券市场及多个行业板块的分析[1][2][3][4] * 具体行业包括制造业、科技（AI算力、存储、消费电子）、新能源、光伏、航天、交通、通信设备、电子半导体、化工、工业金属、钢铁、水泥建材、医药生物以及大消费板块下的轻工制造、纺织服饰、家电、农林牧渔等[1][3][9][11][14][15] 核心观点与论据 **宏观经济与政策方向** * 二十届四中全会定调未来五年关键政策方向，核心是发展实体经济，特别是加快建设制造强国、质量强国、网络强国、航天强国和交通强国，以应对全球逆全球化风险[1][3] * 科技发展被视为新质生产力的关键，新经济对GDP的贡献已显著提升至约17-18%，未来将加强原始创新和关键核心技术攻关以应对旧动能（如地产和基建）的下行拖累[1][3] * 扩大内需被确立为战略基点，强调投资于物与人相结合，以新需求引领新供给，2025年可能会继续通过特别国债支持消费补贴[1][3] * 政策层面高度关注房地产对经济的拖累，首次在民生领域强调推动房地产高质量发展，使其回归居住属性，并将采取措施托举市场[1][3] * 积极稳妥化解地方政府债务风险是中长期重点，预计2026年新增地方政府债务限额将提前下达，若政府放量发债，货币政策或配合降准降息[1][4] **债券市场与货币政策** * 中国人民银行将重启国债净买入以提高市场流动性，实质回购利率有望从1.8-1.85%区间下降至1.75-1.8%[1][4] * 央行开启国债买卖的主要目标是通过货币政策工具调节市场流动性，稳定经济增长，预计11月中旬可能会有进一步的降准降息措施落地[5] * 影响债券市场的关键因素包括：中美贸易摩擦磋商结果、四季度宏观数据与全年GDP 5%目标的差异、地方政府加速化解债务压力带来的政府债供给压力、以及美联储降息背景下稳汇率的权衡[2][4] **资本市场与行业表现** * 新旧动能转换加速，自2019年起新质生产力指数持续走高，与房地产指数走势分化明显，例如算力和云计算涨幅均达到1.5倍左右，这种分化态势预计将继续[13] * 三季报显示通信设备、电子半导体、化工和工业金属等行业表现突出，尤其是AI算力、存储和消费电子领域，头部企业贡献显著[11] * 外资流入表现强劲，2025年10月份净流入创下近几年月度数据新高，外资对A股的看好程度明显强于港股，科技股和医药生物板块在A股保持正净流入[12] * “反内卷”政策不仅涉及光伏、新能源汽车，还涵盖钢铁、水泥建材等上游产业，从投资视角看值得关注，将围绕新质生产力主线布局[9][14] * 消费领域投资需回归基本面，通过业绩筛选标的，由大消费板块下8个细分行业销售数据筛选出的20只标的组成的新指数，其涨幅大部分超过行业指数及沪深300，轻工制造、纺织服饰家电及农林牧渔表现突出[15] 其他重要内容 * 十五五规划将重点关注现代化产业体系、科技自力自强和强大的国内市场，具体涉及新质生产力发展、反内卷以及消费提升[9] * 本周市场趋势受关税谈判、十五五规划框架以及三季报成绩单影响，短期影响权重分别为4、4、2[7] * 中美经贸磋商取得进展，双方就延长对等关税暂停期等议题形成初步共识，对未来中美关系走向具有积极意义[8] * 公布费率新规短期内可能导致市场赎回扰动，但在当前具备一定配置性价比的情况下，可能为投资者提供较好的配置点位[6]

市场整体表现 - 10月27日A股市场普涨，稀土、光刻机板块涨幅居前 [1] - 截至9点55分，有色金属ETF(512400.SH)上涨2.82%，北方稀土上涨4.30% [1] 宏观背景 - 美国9月CPI数据低于预期，叠加美元流动性收紧与区域银行风险重燃，强化了市场对美联储降息的预期 [1] - 国内经济修复动能边际增强，三季度工业产能利用率回升，政策端持续推动生产要素优化与降息落地 [1] - 中美马来西亚和谈取得进展，中国决定推迟一年实施稀土出口限制，释放阶段性缓和信号，有助于稳定全球关键矿产供应链预期 [1] 贵金属板块 - 本周国际金银价格剧烈波动，现货黄金创近十年来最大单日跌幅后逐步企稳，主因获利了结与美元阶段性走强 [2] - 全球央行购金趋势与中长期避险逻辑不变，板块仍具结构性配置价值 [2] 工业金属板块 - 宏观情绪提振显著，叠加供给扰动频发与季节性需求回暖，铜等核心品种价格有望延续强势 [2] 新能源金属板块 - 固态电池产业化进程加速，头部企业加码下一代技术研发 [2] - 六氟磷酸锂价格跳涨、碳酸锂期货创阶段新高，反映供需格局偏紧，锂电产业链景气度持续回升 [2] 稀土磁材板块 - 稀土作为中国在国际博弈中的关键资源，其长期稀缺性与战略价值是板块最核心的投资主线 [2] - 政策缓冲期内，头部企业整合加速，供应链格局持续优化 [2] - 全球战略资源竞争背景下，国内高端材料产能稳步导入关键领域，能源转型与高端制造需求支撑板块长期逻辑 [2] 投资建议 - 建议关注有色金属ETF(512400.SH)的配置机遇 [2]

股价表现与资金流向 - 10月27日公司股价盘中报8.28元/股，上涨2.10%，总市值183.23亿元，成交金额5.77亿元，换手率3.56% [1] - 当日主力资金净流出959.23万元，其中特大单买入7960.71万元（占比13.79%），卖出8509.57万元（占比14.74%）；大单买入1.37亿元（占比23.77%），卖出1.41亿元（占比24.48%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨151.67%，近5个交易日下跌2.59%，近20日上涨35.29%，近60日上涨83.19% [1] - 今年以来公司已4次登上龙虎榜，最近一次为10月10日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务涉及金属铜、金、钴等金属的开采、冶炼、加工及销售，业务范围还包括贸易、金融以及生态修复 [1] - 主营业务收入构成为：贸易业务51.07%，工业48.68%，其他(补充)0.25% [1] - 2025年1-6月公司实现营业收入26.74亿元，同比增长100.21%；归母净利润1.41亿元，同比增长396.40% [2] - A股上市后累计派现1.66亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日公司股东户数为8.04万，较上期减少1.45%；人均流通股24793股，较上期增加1.47% [2] - 截至2025年6月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司为第七大股东，持股1505.88万股，较上期减少56.78万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1431.31万股，较上期增加281.12万股 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [1] - 所属概念板块包括自由贸易港、黄金股、小金属、钴镍、有色铜等 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 报告核心观点 - 宏观及政策预期向好，大宗商品普遍上涨，铜价强势运行 [3][18][20] - 中国前三季度GDP同比增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长6.2%，经济运行稳中有进 [1][15][16] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，通胀数据温和，市场对美联储年内再次降息预期升温 [2][17] - 有色金属行业协会强调防止"内卷式"恶性竞争，引导行业高质量、可持续发展 [4][21] 本周行情回顾 - 本周（2025年10月20日至10月26日）有色金属行业涨幅为1.13%，在申万31个一级行业中排名第24位，跑输上证指数1.75个百分点 [9] - 有色金属二级子行业中，能源金属上涨4.32%，工业金属上涨2.98%，金属新材料上涨1.33%，小金属上涨0.99%，贵金属下跌10.74% [9][14] - 个股方面，常铝股份（+25.52%）、鑫铂股份（+16.33%）、中钨高新（+16.12%）领涨；湖南白银（-20.40%）、白银有色（-20.37%）、新莱福（-17.88%）跌幅居前 [9] 工业金属 - 铜价强势上行，LME铜价达10,947美元/吨，周环比上涨3.21%，本月以来上涨6.32%；沪铜价格达87,720元/吨，周环比上涨3.95% [22][24][28] - 铜库存方面，LME库存周环比下降0.6%至136,350吨，SHFE库存周环比下降4.94%至104,792吨，COMEX库存周环比上升0.69%至347,961吨 [22][28] - 铝价同步上涨，LME铝价周环比上涨2.81%至2,856.5美元/吨，沪铝价格周环比上涨1.51%至21,225元/吨 [22][24][28] - 锌、铅、锡等工业金属价格本周均录得上涨，涨幅在1%至3%之间 [23][24][28] - 核心观点认为，矿端供应干扰持续，叠加冶炼端"反内卷"可能提速，铜价有望继续上行，高点或突破12,000美元/吨 [22][53] 贵金属 - 本周黄金价格承压，COMEX黄金价格周环比下降3.30%至4,126.90美元/盎司，SHFE黄金价格周环比下降6.17%至938.10元/克 [35][36] - 白银价格亦出现回调，COMEX白银价格周环比下降4.20%至48.49美元/盎司，SHFE白银价格周环比下降7.49%至11,332元/千克 [35][36] - 报告维持对黄金中长期配置价值的看好，认为逆全球化及去美元化趋势未变，央行购金持续 [53] 能源金属 - 电解钴价格突破40万元/吨，周环比大幅上涨6.94%至40.85万元/吨，本月以来涨幅达22.12% [40] - 电池级碳酸锂价格维持震荡，截至10月13日报7.38万元/吨，周环比持平 [40] - 钴价上涨主要受全球最大钴生产国刚果（金）暂停钴产品出口四个月的政策影响 [40] 战略金属与小金属 - 稀土出口管控持续强化，二次资源回收正式纳入管控范畴，预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27% [46] - 氧化镨价格出现回调，10月24日均价为55.72万元/吨，周环比下降2.20% [46] - 政策端对战略金属供给的管控升级，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [54] 核心观点更新与重点公司追踪 - 工业金属领域，推荐关注一体化布局的铝企如中国宏桥，以及金融属性强的铜企如紫金矿业、洛阳钼业等 [53] - 贵金属领域，建议关注赤峰黄金、山东黄金等标的 [53] - 战略金属及小金属领域，建议关注华友钴业、厦门钨业、中钨高新等相关公司 [54] - 报告提供了覆盖重点公司的盈利预测与估值一览表 [55][56]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年实现营业收入368.70亿元、400.27亿元、427.69亿元，归母净利润19.54亿元、22.06亿元、24.29亿元 [8] - 基于2025年10月24日收盘价14.70元，对应市盈率分别为9.4倍、8.3倍、7.5倍 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收258.74亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润14.04亿元，同比微降0.49%；扣非归母净利润11.78亿元，同比增长1.42% [8][9] - 分季度看，第三季度营收88.74亿元，同比增长6.39%；归母净利润4.64亿元，同比大幅增长35.94% [8][9] 产销量与盈利能力分析 - 2025年前三季度铝板带箔及铝型材总产量119.45万吨，同比增长8.6%；总销量118.75万吨，同比增长8.2% [8][9] - 第三季度产量38.88万吨，同比增长3.5%；销量40.14万吨，同比增长5.0% [8][9] - 单吨加工利润持续环比上行，从3Q24的969.0元/吨提升至3Q25的1509.1元/吨 [8][9] 盈利驱动因素 - 高端转型推动加工费提升：新能源材料布局进入收获期，高端智能制造领域推广见效，高附加值产品占比提升；鸿晟新材高端热处理设备一期进入调试阶段 [8][9] - 绿色制造巩固成本优势：持续促进再生铝产业升级，布局屋顶光伏与能源优化 [8][9] - 海外布局贡献利润：海外子公司订单饱满，后续有望带动利润提升 [8][9] 财务指标与预测 - 盈利预测显示，公司2025年预计营业收入为368.70亿元，同比增长14.1%；归母净利润为19.54亿元，同比增长11.8% [7] - 预计2025年每股收益为1.57元，净资产收益率为10.2% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为6.81%，同比下降4.53个百分点；归母净利率为5.43%，同比下降0.54个百分点 [9] - 期间费用率为1.93%，同比下降4.28个百分点；经营性活动现金净流入8.49亿元，较上年同期多流入7.98亿元 [9]

核心观点 - 美国9月核心CPI环比增速放缓至0.2%，同比增速3%不及预期，增强了市场对美联储年内再次降息的预期，预计年末联邦基金利率目标降至3.75%-4% [2] - 中国股市表现强劲，特别是港股原材料、可选消费与信息科技板块，A股半导体、硬件设备等涨幅居前，截至10月24日已有1083家A股公司披露三季报，其中60%公司净利润同比正增长 [4] - 医药行业尽管近期有所回调，但创新药研发需求回暖，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复，建议关注已授权创新药管线在海外的临床推进 [5][7] - 多家重点公司（如长城汽车、小米）三季度业绩呈现改善或强劲势头，并对未来展望积极 [9][14] 宏观经济与市场表现 - 美国9月CPI数据显示核心商品环比涨幅下行，但进口商品价格反弹，核心服务价格小幅回落，房租通胀降至2021年初以来新低 [2] - 全球主要股市年内普遍上涨，恒生科技指数年内涨幅达35.63%，深圳创业板指数年内涨幅达48.09% [2] - 港股分类指数中，恒生工商业指数年内表现最佳，上涨32.82%，恒生公用事业指数表现相对落后，仅上涨3.02% [3] - 南下资金净买入34.1亿港币，美团、中芯国际与中海油净买入规模居前 [4] - 美股上涨由信息技术、通讯服务与公用事业板块领涨，科技股和小盘股表现突出 [4] 行业点评：中国医药 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨58.6%，跑赢MSCI中国指数24.2%，但10月至今回调10%，报告认为这带来抄底机会 [5] - 创新药出海交易规模上涨，叠加美国降息预期，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [5] - ESMO会议公布多项重磅临床数据：科伦博泰的SKB264在三期临床中针对EGFR-TKI耐药的NSCLC展现出OS统计学显著性；康方生物的Ivonescimab联合化疗在一线sqNSCLC的mPFS为11.1个月；三生制药的707在一线结直肠癌的uORR达到82.6% [6] - 建议投资者关注已授权管线在海外的临床推进，因其确定性较高，是股价上涨的催化剂，且最终价值实现主要依赖商业化成功 [7] - 报告推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、中国生物制药、信达生物 [8] 公司点评 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) - 长城汽车第三季度平均售价环比上涨3.6%，销量环比增长13%，但毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%，略逊预期 [9] - 第三季度净利润环比下降50%至23亿元，主要受俄罗斯报废税返还推迟影响，若剔除该因素及其他特殊项目，净利润环比增长约5亿元 [9] - 维持2025年135万台销量预测，但下调全年毛利率预测0.9个百分点至18%，同时下调2025年净利润预测12%至113亿元 [9] - 对2026年展望积极，预计魏牌和欧拉品牌合计销量有望同比翻倍至34万台，将2026年销量预测上调5%至157万台，预计净利润同比增长17%至132亿元 [10] - 维持买入评级，小幅下调港股目标价至20港元 [10] 滔搏 (6110 HK) - 滔搏26财年第二季度零售额同比下滑高个位数，库存天数保持健康为150天，但零售折扣同比仍在加深 [10] - 管理层重申26财年目标为净利润较25财年持平、净利润率提升，并有信心派息接近100%净利 [11] - 对净利润与盈利能力有信心，原因包括毛利率有望扩张、营运利润率改善以及26财年上半年单店销售已转正 [11] - 维持"买入"评级，小幅上调目标价至港币3.77元，基于27财年15倍预测市盈率 [12] - Nike出现积极信号，如新品售罄率改善，跑步品类2025年1–9月销售已转正，但改革仍处早期阶段 [13] - 26财年上半年营收同比下滑6%至人民币123亿元，净利润同比下滑10%至7.88亿元，但优于预期，主因毛利率达41%高于预期 [14] 小米 (1810 HK) - 预计小米第三季度调整后净利润将实现强劲增长，同比增长60%至人民币100.1亿元，主要增长动力为智能电动车业务 [14] - 预计第三季度毛利率将达22.9%，优于市场预期，得益于手机/物联网/互联网业务的毛利率保持韧性 [14] - 对第四季度看法乐观，因智能手机销售占比提升、电动汽车交付量强劲及互联网业务稳定增长 [14] - 微幅下调FY25-27E调整后净利润预测3-4%，重申"买入"评级，目标价调整为61.3港元 [14] 微博 (WB US) - 预计微博第三季度总营收同比下降5%至4.42亿美元，略低于预期，主因快消品、手机及游戏等行业广告需求不及预期 [15] - 预计第三季度非GAAP净利润同比下降20%至1.11亿美元，受收入下滑及AI投资增加影响 [16] - 将FY25-27总营收预测下调1%-2%，维持"买入"评级，目标价微调至14.0美元 [16]

报告行业投资评级 - 报告标题“降息预期升温，关注金铜优质标的”及核心观点均显示对金属与新材料行业的积极看法，建议关注黄金、铜等领域的优质公司 [3] 报告核心观点 - 美联储降息及美国经济数据疲软（如ADP就业人数减少3.2万人、制造业PMI连续7个月低于荣枯线）推动避险需求与降息预期，金价创新高，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 铜矿供应受Grasberg矿泄事故影响（预计导致2026年铜产量下滑35%，约27万吨，全球供应阶段性减少2.2%），叠加电网投资与AI数据中心需求增长，长期价格中枢有望抬高 [4] - 铝行业受国内产能天花板限制，供需格局趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 小金属中钴价因刚果金出口受限而供给偏紧上涨，锂价供给整体宽松但关注边际变化 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周下跌10.74%，但年初至今上涨68.69%；铜板块周上涨2.20%，年初至今上涨94.35%；铝板块周上涨7.61%，年初至今上涨40.25% [9] 金属价格变化 - 工业金属价格普遍上涨：LME铜价周环比+3.38%至10,963美元/吨，铝价周环比+2.93%至2,859美元/吨 [15] - 贵金属价格调整：COMEX黄金价格周环比-3.30%至4,127美元/盎司，白银价格周环比-4.38%至48美元/盎司 [15] - 能源材料部分品种上涨：电池级碳酸锂价格周环比+5.37%至7.85万元/吨，六氟磷酸锂价格周环比+23.33%至9.25万元/吨 [16] 贵金属 - 中国央行连续11个月增持黄金，2025年1-9月累计增持33万盎司，截至9月末官方黄金储备为7,406万盎司，提振黄金多头信心 [19] - 本周金银比为85.5 [20] 铜市场 - 供给端：铜现货TC为42.6美元/干吨，周环比下降1.8美元/干吨 [24] - 库存端：国内社会库存18.2万吨，周环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，周环比减少0.4万吨 [24] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，周环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [24] 铝市场 - 价格方面：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比+0.76% [40] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能4,444.9万吨，开工率98.3% [40] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降0.10个百分点至62.40% [40] - 库存端：电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.30万吨，周环比去库1.20万吨 [41] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [42] 钢铁市场 - 价格方面：螺纹钢价格周环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [65] - 供需库存：五大品种钢材周产量环比+0.98%至865万吨，表观需求环比+1.98%至893万吨，总库存环比-1.73%至1,555万吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格周环比-0.28%至106美元/吨；日均铁水产量周环比-0.44%至240万吨 [72] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比+6.96%至40.75万元/吨；受刚果金出口管制影响，9月钴中间品进口量约9,719吨，环比+85.44% [81] - 锂：碳酸锂现货价格周环比+2.79%至75,400元/吨；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比+10.61% [83][85] 行业重点公司关注 - 贵金属领域建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等 [4] - 铜领域建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等 [4] - 铝领域建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“降息预期升温，关注金铜优质标的” [1] - 美联储降息周期开启，叠加美国政府停摆、经济数据疲软等因素，推升避险需求与降息预期，利好黄金价格 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升以及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行 [3] - 铜矿供应受突发事件（如Grasberg矿事故）扰动，长期供给相对刚性，而需求端有电网投资和AI数据中心增长支撑，价格中枢有望抬高 [3] - 国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨1.13%，跑输沪深300指数2.11个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨71.51%，跑赢沪深300指数53.06个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌10.74%，铝上涨7.61%，能源金属上涨4.32%，小金属上涨0.99%，铜上涨2.20%，铅锌下跌2.94%，金属新材料上涨1.33% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨68.69%，铝上涨40.25%，能源金属上涨74.59%，小金属上涨76.10%，铜上涨94.35%，铅锌上涨66.74%，金属新材料上涨48.86% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别上涨+3.38%/+2.93%/+2.36%/+3.14%/+2.18%/+1.55%；COMEX黄金价格下跌3.30%，白银下跌4.38% [3][14] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨8.16%，电池级碳酸锂价格上涨5.37%，工业级碳酸锂价格上涨5.48%；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.33%；湿法隔膜价格上涨13.04% [3][16] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变，铁矿石价格上涨0.33% [3][14] 贵金属 - 9月美联储如期降息25bp，点阵图显示年内还有两次25bp降息 [3] - 美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅；9月美国制造业PMI录得49.1%，连续7个月低于荣枯线 [3] - 2024年11月至2025年9月，中国央行连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [21] - 当前金银比为85.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3][22] 工业金属：铜 - **供给端**：本周铜现货TC为42.6美元/干吨，环比下降1.8美元/干吨 [3][27] - **库存端**：国内社会库存18.2万吨，环比增加0.4万吨；全球交易所库存合计55.7万吨，环比减少0.4万吨 [3][27] - **需求端**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为61.6%/18.7%/62.3%，环比变化-1.0/+0.4/+0.4个百分点 [3][27] - **供应扰动**：自由港印尼Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑约27万吨，全球铜矿供应可能阶段性减少约2.2% [3] 工业金属：铝 - **价格与供应**：上海有色网A00铝现货均价报21,110元/吨，周环比上涨0.76%；2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [41] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率小幅下降0.10个百分点至62.40% [41] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.30万吨，较上周末去库1.20万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,080元/吨，行业平均利润为4,960元/吨 [47] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3,190元/吨 [70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比增长0.98%至865万吨，表观需求量环比增长1.98%至893万吨，总库存环比下降1.73%至1,555万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比下跌0.28%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石发运量环比增加2.76%至2,740万吨 [77] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，本周电解钴价格环比上涨2.31%；9月钴中间品进口量约9,719吨，环比大幅增加85.44% [3][84] - **锂**：本周锂辉石价格环比上涨8.16%，电池级碳酸锂价格环比上涨5.37%；9月锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61% [3][16][88] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源等 [3] - **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份等 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 [3] - **小金属及成长周期**：建议关注华友钴业、中矿资源、华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][25] 核心观点 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][25] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [4][25] - 公司是全球领先的铜生产商，深耕赞比亚和刚果(金)多年，原料自给率高 [22] 经营业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [1][9] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [1][9] - 前三季度生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [9] - 前三季度生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [9] 核心矿山生产情况 - 中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产 [1][12] - 中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平 [1][12] - 刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4% [1][12] 冶炼产能情况 - 谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约19.46万吨，同比减少约2% [17] - 谦比希湿法生产阴极铜约755吨，同比减少约82%，产量下降主要原因是暂时停产并全力开展修复措施 [17] - 中色华鑫马本德生产阴极铜约2.42万吨，同比增长约74% [17] - 中色华鑫湿法生产阴极铜约1.91万吨，同比增长约20% [17] - 卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约11.30万吨，同比增长约28% [17] 经营事件影响 - 2025年2月，谦比希湿法冶炼发生尾矿坝事故，导致暂停营运，公司启动环境修复工程 [21] - 2025年6月，中色非洲矿业东南矿井发生事故导致一名分包商员工死亡，该矿井暂时停用，预计停产时间约为90天，将影响2025年自有矿山铜产量约1.45万吨 [21] 产能扩张项目 - 公司在建和筹建矿山项目共有5个，全部投产后预计将新增年产15万吨铜产能 [2][23] - 项目包括谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目、中色卢安夏新矿项目（潜力4万吨/年）、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目（潜力4.6万吨/年） [2][23] - 预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速约10% [2][23] 对外并购进展 - 公司于2025年6月公告，采用股份认购的方式收购SM Minerals 10.5%的已发行股本 [2][24] - SM Minerals拥有本卡拉北采矿权，铜矿存量约150万吨铜金属 [2][24] - 公司未来有权利向原股东进一步收购合共65%的股权 [24] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元（-4.8%）、47.30亿美元（+30.2%）、49.50亿美元（+4.7%） [4][25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元（+20.5%）、5.18亿美元（+7.7%）、6.31亿美元（+21.9%） [4][25] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.12美元、0.13美元、0.16美元，当前股价对应PE为14.7X、13.7X、11.2X [4][25] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为24.5%、21.8%、25.4% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.6%、17.6%、18.6% [5] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为2.74X、2.40X、2.09X [5]