养殖板块市场表现 - 1月28日午后，A股市场养殖板块出现局部异动行情 [2] - 晓鸣股份股价上涨超过10%，领涨板块 [2] - 大北农、罗牛山、益生股份、湘佳股份等公司股价同步冲高 [2]

股份回购进展与财务实力 - 公司已累计回购股份543.80万股，占总股本的1.03%，成交金额共计0.94亿元，最高成交价为19.50元/股 [1] - 公司回购计划为在6个月内使用1亿至2亿元自有资金，并已获得1亿元专项贷款支持以强化回购财务能力 [1] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额高达5.25亿元，资产总额突破104亿元，为业务布局提供资金缓冲 [2] 地产业务与政策环境 - 近期房地产政策调整，商业地产最低首付比例从50%下调至30，有利于降低交易门槛并改善市场流动性 [2] - 政策变化为公司旗下地产业务发展创造了有利条件 [2] 科技赛道战略布局 - 公司锚定具身智能万亿蓝海，拟控股国家级专精特新“小巨人”汇博机器人，切入机器人万亿级赛道 [3] - 汇博机器人2026-2028年承诺年收入增速不低于30%，并计划年内发布2款人形机器人 [3] - 双方将共建具身机器人研究院，开启“农业+科技”双轮驱动新格局 [3] - “十五五”规划将机器人产业作为培育新质生产力的关键领域，国家层面提供明确的政策支持和发展机遇 [3] 公司发展前景与投资价值 - 公司通过股份回购和稳定分红，向市场传递对自身内在价值的信心及积极的估值信号 [1][4] - 主业稳健与科技布局相结合，基本面与情绪面形成共振，有望实现从周期股向成长股的估值跃迁 [4] - 随着机器人业务落地及养殖行业景气度回升，公司长期配置价值凸显 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现货市场价格稳中偏强，预估延续震荡走势；国内玉米现货市场氛围偏强运行，建议节前宽幅震荡看待，若有较大回落调整可考虑逢低买入；鸡蛋市场暂无明显驱动，因存栏量边际较去年下半年略有改善，不建议过度看空；生猪去产能仍在进行，春节前后现货供应庞大，近月和现货难持续上涨，远月需关注近两月产能去化和可繁殖母猪数量 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 国内大豆现货市场价格走势稳中偏强，东北产区现货价格平稳，基层农户要价持稳，贸易主体随缘收购、消耗库存，多平台大豆拍卖成交良好，春节前有补库需求，但贸易主体提价出货困难，预估延续震荡走势 [1] 玉米 - 国内玉米现货市场氛围偏强运行，东北产地强势尤甚，深加工企业厂门收购价格调涨，东北深加工收购均价周比上涨 0.7%，华北深加工收购均价周比上涨 0.6%，北方港口周比上涨 0.66%，南方港口周比下降 0.4%，强势格局自北向南、自产区至销区趋弱，深加工企业节前有补库需求，基层上量未形成压力，产销区倒挂，地储拍卖持续投放，市场担忧后续玉米上方空间，建议节前宽幅震荡看待，若有较大回落调整可考虑逢低买入 [1] 鸡蛋 - 从鸡苗补栏数据推算，2026 年上半年在产蛋鸡存栏量逐月递减，3、4 月存栏降幅显著，受前期补栏量偏少及老鸡淘汰加速影响，产能去化加快，5 月存栏量仍下降但降幅收窄，行业进入供需调整过渡期，市场暂无明显驱动，因目前存栏量边际较去年下半年略有改善，不建议过度看空 [2] 生猪 - 2025 年末能繁母猪存栏 3961 万头，减少 116 万头，下降 2.9%，为正常保有量的 101.6%；2025 年全国生猪出栏 71973 万头，比上年增加 1716 万头，增长 2.4%；2025 年末全国生猪存栏 42967 万头，比上年末增加 224 万头，增长 0.5%；2025 年末生猪存栏高于去年同期，生猪去产能仍在进行，春节前后现货供应庞大，需求有所抬头，但近月和现货难持续上涨，远月需关注近两月产能去化和可繁殖母猪数量 [2][3]

市场整体表现 - 今日市场出现调整，上证指数下跌0.09%报4132.61点，深证成指下跌0.85%报14316.64点 [1] - 两市成交额维持高位，共计成交超3.28亿元 [1] - 受地缘政治动荡等因素影响，避险交易显著升温，贵金属、基本金属、石油天然气等板块大涨，其他行业则跌多涨少 [1] - 短期市场处于春躁行情预期分化阶段，节前或演绎震荡博弈行情 [1] 养殖行业 - 养殖ETF（159865）今日上涨超2% [1] - 现货方面，1月25日全国生猪均价回升至13.02元/公斤左右 [1] - 经过2025年全年的深度调整后，行业产能去化效果显著 [1] - 当前养殖板块估值仍处于历史相对低位，在行业从“亏损”向“微利”甚至“盈利”修复的过程中，板块具备较高的安全边际和配置性价比 [1] - 中长期来看，产能去化的滞后效应将在2026年逐步兑现，行业景气度有望螺旋式上升 [1] - 当前板块正处于“黎明前”的磨底阶段，投资者可适当关注养殖ETF（159865）的配置价值 [1] 煤炭行业 - 受强冷空气及冬季用电负荷创新高影响，煤炭板块表现亮眼，煤炭ETF（515220）涨幅约2% [2] - 煤炭板块的投资逻辑正在从单纯的“周期博弈”转向“红利+成长”的双重驱动 [2] - 供给端受限于“双碳”背景下的资本开支缩减，新增产能释放缓慢，行业供需紧平衡格局有望长期维持 [2] - 煤炭行业的估值处于历史相对低位，中证煤炭指数近12个月的股息率超过6% [2] - 在当前低利率市场环境下，其“高股息、高现金流”的防御属性具备较高的配置性价比 [2] 贵金属行业 - 今日COMEX黄金突破5000，黄金基金ETF（518800）上涨2.61%，黄金股票ETF（517400）上涨8.4% [3] - 全球央行购金持续，多国宣布抛售美债，10年期美国国债收益率攀升引发市场避险情绪并导致对贵金属的配置需求激增 [3] - 短期看，地缘冲突持续，贵金属板块交投活跃，为金价提供支撑 [3] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [3] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 养殖产业链近月宽松明显 各品种走势有别 需关注不同因素影响 [1][2][3] 各品种总结 大豆 - 国内大豆现货市场价格稳中偏强 东北产区平稳 基层农户要价持稳 贸易主体收购谨慎 多平台拍卖成交良好 春节前有补库需求但提价出货困难 预估延续震荡走势 [1] 玉米 - 玉米市场看涨情绪升温 期现价格同步上涨且处于高位 年关临近 基层挺价惜售情绪松动 中储粮投放拍卖粮源 下游节前备货推进 部分企业补涨 但政策性粮源投放规则调整使成交提升 下游企业达安全库存后提价意愿减弱 短期上涨行情趋缓 建议节前宽幅震荡看待 回落可逢低买入 [1] 鸡蛋 - 鸡蛋价格飙升 蛋鸡养殖行业迎来盈利修复 缓解养殖户资金压力 重塑市场信心 但价格反弹使老鸡淘汰犹豫 新增降和延淘增平衡供应 涨价后库存出现 价格冲高后小幅回落 暂无明显驱动 因存栏量边际较去年下半年略有改善 不建议过度看空 [2] 生猪 - 2025年末能繁母猪存栏3961万头 减少116万头 下降2.9% 为正常保有量的101.6% 2025年10月母猪存栏3990万头 [2] - 2025年全国生猪出栏71973万头 比上年增加1716万头 增长2.4% [2] - 2025年末全国生猪存栏42967万头 比上年末增加224万头 增长0.5% [2] - 2025年末生猪存栏高于去年同期 生猪去产能仍在进行 春节前后现货供应庞大 需求抬头 但近月和现货难持续上涨 远月需关注近两月产能去化和可繁殖母猪数量以预估下半年供应 [3]

A股市场整体趋势与结构 - A股延续放量上涨并突破前高，风险偏好提升驱动的春季躁动行情仍在演绎 [1] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场明显，但市场赚钱效应弱 [7] - 上证指数出现单边上行走势，但需警惕监管“降温”策略下指数出现打压下行的风险 [10] - 创业板指数出现调整，“聪明资金”撤退为主，行情热度提升需待其回流 [10] - 市场涨跌分布显示，下跌家数3759家多于上涨家数1607家，但涨停家数45家多于跌停家数20家 [8] 行情展望与配置策略 - 强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [1] - 业绩预告窗口期将至，建议结合基本面预期寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种及后续有催化且拥挤度相对低的主题 [1] - 具体行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化 [1] - 中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹 [1] 有色金属行业动态 - 有色金属正成为机构发力布局重点，近一周有7只有色金属主题基金集中上报，多只基金正在或即将发行 [3] - 过去一年，有色金属主题ETF（剔除黄金主题）净申购额超过510亿元，15只有色金属主题ETF最新规模近800亿元 [3] - 贵金属逼仓行情属于公开且无解局面，破解难度大，目前最佳策略是顺势参与 [3] 生猪养殖行业分析 - 受2024年母猪产能小幅恢复影响，2025年猪价整体维持下行趋势，但全年或仍有微利 [3] - “反内卷”倒逼被动去产能与猪价跌破现金成本驱动主动去产能双管齐下，母猪产能于2025年7月重启去化，10月起进入加速去化通道 [3] - 预计2026年下半年猪价或逐步回暖 [3] - 行业养殖成本方差仍大，优质猪企成本优势继续扩大，现金流有望改善并修复资产负债表 [3] 钢铁行业结构性机会 - 2026年行业仍处需求减量调结构趋势中，供需及盈利难见大幅改善，但“反内卷”下格局变革带来的结构性行情值得重视 [5] - 聚焦两条主线：一是差异化产量管控有望推进，利好绿色转型领先、被低估的优质现金流资产；二是高端钢铁材料迎来国产替代加速拐点，利好具备高成长确定性的特钢龙头 [5] 港股市场表现与展望 - 2025年南向资金创纪录净流入14048.44亿港元，2026年继续加仓港股市场 [5] - 在南向资金持续流入带动下，港股市场表现亮眼，2026年以来恒生指数累计涨逾4%，恒生科技指数累计涨逾6% [5] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票超六成上涨，平均涨幅超过3% [5] - 当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三重因素共振，港股有望震荡上行 [5] 宏观与政策环境 - 2026年全球经济于复苏与风险中前行，中美贸易缓和与货币宽松带来提振，但供应链、债务与地缘冲突等风险仍构成严峻考验 [10] - 国内“十五五”开局之年，宏观政策保持协同发力，产业结构持续优化，通过深化内部改革、扩大内需等促进经济高质量发展，国内经济有望夯实复苏基础 [10] - A股盈利周期底部拐点或已迈过，盈利底渐明，2026年盈利复苏弹性或更值得关注 [10] - 政策将通过纵深推进板块改革，增强多层次市场包容性与覆盖面，提升资本市场“科技含量”，并巩固常态化退市机制 [10]

2026年市场整体展望 - 对2026年全年整体走势持乐观态度 判断基于构成股市表现的“四碗面”即基本面、资金面、情绪面和政策面 [1] - 基本面整体向好 无失速风险 中国GDP总量已突破140万亿元 [1] - 资金面相对乐观 [1] - 情绪面虽然近期略有降温 但开年以来板块异彩纷呈 显示做多情绪依然高涨 [2] - 政策面悉心呵护整体经济与市场走势 [2] - 市场短期冲高后出现获利回吐 大盘从冲击4200点回踩至4100点 这被视为中继调整阶段而非终点 [2] 历史行情分析与市场健康化 - 回顾过去几轮大牛市 如2007-2008年（6124点至1664点）、2015年（5000多点回落）、2020-2021年（两小高峰） 共同特点是爆发时间短、形成高点后需要长时间消化调整 [3] - 脉冲式行情导致大部分投资者体验不佳 例如2020-2021年牛市后 2022-2023年转为熊市 2024年“924”行情前市场持续低迷 [3] - 认为市场行稳致远的长期走势将显著改善投资者体感 减少“割韭菜”现象 [3] - 当前提高保证金比例、监管喊话等措施旨在引导市场更健康、长远发展 扭转脉冲式炒作和盲目追涨的不良习惯 [4] - 资本市场大起大落时 其对实体经济的联动与支持力度不如长期稳健的市场 [4] - 短期行情爆发多由情绪面或资金面驱动 难以持续 以时间换空间的稳步发展更利于改善投资者体验和整体收益水平 [4] 核心投资赛道与主线 - AI仍是全年投资主线 [5] - **上游算力确定性最强**：半导体设备ETF（159516）受益于先进制程扩产与存储芯片涨价 存储企业扩产增加对薄膜沉积、刻蚀设备的需求 叠加“两存”上市预期 [5] - **通信作为算力映射**：通信ETF（515880）聚焦光模块环节 2026年英伟达Rubin架构将适配1.6T光模块 2027年“光入柜内”趋势预计将打开4-5倍市场空间 [6] - **下游应用遵循“不见兔子不撒鹰”策略**：软件ETF（515230）依赖催化因素驱动 游戏ETF（516010）凭借版号正常发放、出海布局、爆款潜力等扎实基本面 成为应用端确定性更强的选择 [6] 其他表现亮眼的板块 - **有色及反内卷板块**：矿业ETF（561330）跟踪上游资源企业 黄金受益于避险需求、去美元化及央行购金 铝、铜、稀土等品种需求支撑强劲 [6] - **反内卷政策受益板块**：随着反内卷政策持续落地 光伏50ETF（159864）、化工龙头ETF（516220）、养殖ETF（159865）、钢铁ETF（515210）、煤炭ETF（515220）有望迎来阶段性机会 [6] 创新药板块成长主线 - 创新药板块延续成长态势 2026年聚焦三条主线 [6] - **小核酸药**：作为新一代药物平台 靶向性与有效性突出 [6] - **GLP-1靶点**：应用从减重拓展至睡眠呼吸暂停、心脑血管疾病等领域 成药潜力广阔 [6] - **BD交易延伸**：从ADC药物向小核酸药延伸 行业呈现估值与业绩共振 [6] - 创新药板块阶段性行情明确 可关注科创创新药ETF国泰（589720） [6]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1569.78万元，加权平均基金份额本期利润为0.0284元，季度净值增长率为2.96% [2] - 截至1月22日，基金近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为5.18%、8.87%、20.48%，在同类可比1286只基金中分别排名843、963、914位 [3] - 基金近三年复权单位净值增长率为-9.89%，在同类可比1286只基金中排名1149位，近三年夏普比率为-0.0978，在同类可比1275只基金中排名1212位 [3][9] - 截至1月22日，基金近三年最大回撤为31.26%，在同类可比1264只基金中排名587位，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为21.54% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为5.35亿元 [2][15] - 基金近三年平均股票仓位为70.1%，略低于同类平均的72.57%，历史最高仓位为2020年三季度末的79.6%，最低仓位为2023年三季度末的54.75% [14] 投资策略与配置 - 2025年四季度，基金管理人判断市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续，基金配置整体偏均衡 [2] - 基金在四季度前期兑现了部分短期涨幅较大的品种，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配了出行链、化工类、大消费等低位或低估值品种 [2] - 大类资产配置上，基于对权益资产强势延续的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债 [2] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别为宁波银行、中国平安、中国神华、中国太保、温氏股份、陕西煤业、平安银行、宝钢股份、南方航空、国科天成 [18]

核心观点 - 嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超在2026年度投资策略峰会上，围绕“反内卷与扩内需”政策，阐述了资产配置与投资节奏的市场机遇 [1][6] - “反内卷”政策的核心逻辑是减产与涨价，过去半年至一年已在钢铁、光伏、养殖及开年强势的化工等行业有所体现，未来部分底部行业有望释放进攻机会 [3][8] - 股票投资的核心是捕捉边际变化，新一年需聚焦基本面朝着预期方向推进、边际变化显著的标的，并在股价回调至合适位置时参与 [5][9] “反内卷”带来的表象机会与行业表现 - 反内卷带来的直接机会是减产、涨价逻辑，易于被市场感知 [3][8] - 在过去半年至一年的时间里，钢铁、光伏、养殖以及开年表现强势的化工行业已先后受益于此逻辑 [3][8] - 展望未来，部分处于底部的相关行业有望逐步释放进攻性机会 [3][8] “反内卷”延伸的三大深层投资线索 - **线索一：从价格竞争转向技术竞争** 在非市场化竞争转向市场化竞争、补贴退出的背景下，企业竞争将从价格转向技术，有战略眼光的企业会加大研发投入、提升产品技术层级 [4][8] - 这类高研发投入的企业属于中期慢变量，但具备优势，可通过财务报表筛选进行挖掘 [4][8] - **线索二：国民收入倍增计划下的企业机遇** 政策对人力资本的重视与价值重定位，将利好那些脱离“挤压人力成本”竞争模式、依靠提升产品附加值成长的企业 [4][8] - 对于外卖、互联网平台等人力密集型领域，人力成本上升虽带来短期压力，但有利于行业出清，最终使龙头企业受益 [4][9] - **线索三：市场关注点转向企业质量与回报** 反内卷将抑制无效投资，市场将从追求增长速度转向关注企业质地、现金流创造能力及分红水平 [4][9] - 相关的红利与类红利资产虽然股价弹性不足、当前热度下降，且多为“跌出来的机会”，但政策底层逻辑利好其长期投资前景，适合长线布局 [4][9] 对当前市场行情（躁动行情）的解读与投资策略 - 从年度规律看，在市场资金充裕时，1、2月份上涨的品种与全年主线在多数时候并不一致，难以从短期上涨中倒推基本面逻辑 [4][9] - 部分板块（如商业航天）虽属长期产业方向，但其股价可能与基本面、估值出现偏离，这是躁动行情的典型特征 [4][9] - 在已上涨的品种中，部分可能是全年主线新方向的“预选赛”，潜藏着可持续的新逻辑 [5][9] - 对于未参与躁动行情的投资者，可重点研究跟踪上涨的新标的，筛选出能在后期市场波动中补仓的优质标的 [5][9] - **以化工板块为例** 开年大涨的化工板块，其基本面尚未显著改善，产品价格和价差仍处于低位，上涨核心源于市场对“反内卷”叠加宏观需求政策企稳拉升的预期，给予了市场“朦胧美”的空间 [5][9]

公司业绩预告 - 禾丰股份预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为4800万元到7200万元 [1] - 预计净利润与上年同期相比将减少2.7亿元到2.94亿元 [1] - 预计净利润同比减少78.98%到85.98% [1] 公司扣非净利润 - 禾丰股份预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-6900万元到-4500万元 [1] - 预计扣非净利润与上年同期相比将减少3.94亿元到4.18亿元 [1] - 预计扣非净利润同比减少112.88%到119.74% [1] 业绩下滑原因 - 本期业绩下滑主要受主营业务的市场环境影响 [1] - 报告期内国内生猪、毛鸡、鸡肉全年均价同比皆大幅下降 [1] - 公司生猪、肉禽业务出现亏损，导致本期业绩大幅下滑 [1]