行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 新消费行业周报（2025 8 11-2025 8 15）重点关注新兴消费趋势 包括美护 黄金珠宝 潮玩 现制茶饮等领域[4] - 荣泰健康与美团就理疗机器人项目达成战略合作 采取"试点门店-区域复制-全国推广"三阶段策略[5] - 武商 WS 江豚会员店开业反响热烈 营业面积超 1 万平方米 自有品牌及直采商品与传统卖场品种差异超 80%[5] - 老铺黄金发布提价预告 预期再掀排队热潮 金价走势平稳支撑利润率表现[5] 板块表现 - 申万纺织服饰指数周涨跌幅-1 37% 申万美容护理周涨跌幅+0 07% 申万商贸零售指数周涨跌幅+0 98% 申万社会服务周涨跌幅+0 40%[8] 重点行业数据 - 7 月中国限额以上纺服类零售额同比+1 8%[12] - 7 月中国限额以上化妆品类零售额同比+4 5%[12] - 7 月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+8 2%[15] - 7 月中国限额以上饮料类零售额同比+2 7%[15] - 2025H1 黄金首饰消费量累计值同比下滑[23] 投资分析意见 - 美护领域建议关注毛戈平 巨子生物 上美股份等优质国货品牌[20] - 黄金珠宝领域建议关注老铺黄金 潮宏基等古法黄金赛道头部品牌[20] - 潮玩领域建议关注泡泡玛特等具备 IP 创造及运营经验的公司[20] - 现制茶饮领域建议关注蜜雪集团 古茗等品牌力强且覆盖区域广的头部茶饮品牌[20]

市场回顾 国内股市表现 - 上周市场反弹，万得全A周度收盘创近期新高，上证指数上涨2.1%，沪深300上涨1.2%，创业板指上涨0.5%，万得全A上涨1.9% [3] - 小盘风格表现强于大盘风格，成长风格略强于价值风格，周期板块表现领先，成长板块内部分化较大，高端制造板块表现较强，TMT板块偏弱，大消费板块疲软 [3][7][10] - 中信一级行业中，有色金属（5.83%）、机械（5.75%）、国防军工（5.24%）表现较强，医药（-0.79%）、消费者服务（-0.01%）、计算机（0.03%）表现偏弱 [7][8] 债市表现 - 债市收益率窄幅震荡，10年国债收益率下行2个基点至1.69%，30年国债收益率上行1个基点至1.96%，1年期国债收益率下行2个基点至1.35% [4] - 中证转债上涨2.31%，一年期AA+信用利差下行1个基点，五年期AA+信用利差上行1个基点 [4] 国际市场表现 - 美联储9月降息预期提升，美元指数下行，欧美股市普遍上涨，标普500上涨2.4%，纳指上涨3.9%，欧洲STOXX600上涨2.1% [5] - 商品方面，ICE布油下跌4.8%，LME铜上涨1.4%，伦敦金现上涨1.1%，恒生指数上涨1.4% [5] 近期重要事件或数据 国内通胀数据 - 7月CPI同比增长0%，核心CPI同比增长0.8%，PPI同比增长-3.6%，CPI环比上行0.4%，核心CPI同比回升至2024年3月以来较高水平 [11] - PPI持续低位，生活资料价格弱势，后续回升态势或与产能治理及内需提振相关 [11] 美俄谈判 - 美俄首脑将于8月15日会晤，美国此前对俄罗斯石油加征“二级关税”，印度成为首个被加征25%关税的国家 [12] 公募基金发行 - 上周公募基金发行34只，累计397亿份，股票型基金发行13只（87亿份），混合型基金7只（30亿份），债券型基金11只（251亿份），FOF基金3只（29亿份） [15] - 发行结构由债券型主导逐步转向均衡 [15] 市场展望 股市关注点 - PPI和M1回升趋势（企业盈利及信心）、政策落实、资金走向、美国关税政策及降息节奏 [16] 债市展望 - 货币政策适度宽松，10年国债收益率1.7%附近定价，转债资产或受关注 [16]

市场表现 - A股市场整体上涨 上证指数收报3696 77点上涨0 83% 深证成指收报11634 67点上涨1 6% 创业板指收报2534 22点上涨2 61% 两市合计成交22446 12亿元较上一交易日减少345 97亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流入23 6亿元 开盘净流出51 49亿元 尾盘净流入19 28亿元 超大单净买入123 45亿元 [2][3] - 沪深300主力资金净流入60 23亿元 创业板净流入79 59亿元 科创板净流出29 19亿元 [4][5] - 非银金融行业资金净流入居首达223 93亿元 电力设备(180 88亿元)和电子(171 42亿元)紧随其后 银行板块净流出73 03亿元表现最弱 [6] 行业资金动态 - 资金净流入前五行业：非银金融(+3 00%) 电力设备(+2 92%) 电子(+3 02%) 有色金属(+2 64%) 计算机(+2 20%) [6] - 资金净流出前五行业：银行(-1 09%) 食品饮料(+0 33%) 通信(+1 12%) 商贸零售(+0 79%) 建筑装饰(+1 07%) [6] 机构交易动向 - 龙虎榜机构净买入前三：指南针(39944 34万元) 双一科技(12364 80万元) 佛燃能源(10867 99万元) [9] - 机构净卖出前三：内蒙一机(-67492 16万元) 航天科技(-11048 34万元) 中邮科技(-8229 48万元) [9] 机构评级追踪 - 瑞银证券给予长江电力买入评级 目标价31元较现价27 63元有12 20%上行空间 [11] - 华泰证券对移远通信给出124 6元目标价 较86 20元现价存在44 55%潜在涨幅 [11] - 中国电信获非泰证券买入评级 目标价9 11元对应24 45%上涨空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”缓解“增收不增利”困境，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢，或成支撑A股走强关键因素 [5][24] - 美国经济有走弱迹象，关税税率大增、非农数据拐点已至、投资端降温，美联储降息预期升温 [5][83] - 中国2025年经济增速或前高后低，投资端、消费端、出口端各有特点，流动性上政府部门加杠杆，降准降息预期延后 [5][120] - A股行情有一定持续性，建议积极参与权益市场，关注相关方向；债券市场逆转概率小，10年期国债收益率或窄幅波动；商品市场进入宽幅震荡 [5][141] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 - “反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益，解决“内卷”竞争危害 [10][11] - “反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段，与上轮供给侧改革不同 [18][19] - “反内卷”影响：对PPI提振作用大于CPI，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢 [21][24] - “反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期，第三季度更看重业绩 [26][28] - “反内卷”规律：或将是支撑A股走强的关键因素，行情处于政策预期阶段 [32][36] - 本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 [46] 全球：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 - 海外关税：美国平均有效关税税率大幅攀升，降低全球经济潜力，影响中国出口 [49][50] - 海外经济：短期经济仍有韧性，但不确定性增加，消费有韧性、投资端降温、美联储下调经济增速预期 [55][66] - 海外通胀：未来美国通胀走势仍面临较大不确定性，关税影响逐步显现 [69][73] - 海外流动性：非农数据拐点已至，美联储降息预期升温，此前态度谨慎，近期数据预示拐点 [74][82] - 本章小结：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 [83] 中国：经济增速或呈现前高后低，自发复苏势头仍待巩固 - 经济概况：2025年经济增速或呈现前高后低走势，后续有不确定性 [84] - 投资端：整体延续低位探底走势，地产投资仍是主要拖累项，民间投资回落、地产未好转、基建资金待强化、制造业有景气度 [85][106] - 消费端：消费数据仍有韧性，服务消费或是重点发力领域，上半年消费好，下半年政策有望发力 [111][115] - 出口端：仍需警惕关税及出口透支效应的扰动，上半年出口有拉动，近期数据有压力 [116] - 流动性：政府部门仍是加杠杆的主力，降准降息时点预计将后移，经济复苏待巩固 [118][119] - 本章小结：全年经济增速大概率呈现前高后低走势 [120] 市场策略：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基 - 大势研判：预计后续行情仍有一定持续性，全球市场有表现，A股指数突破，流动性、高股息策略、财富效应有支撑 [125][132] - 政策动向：预计下半年经济政策将保持定力，适时适度发力，把握力度节奏、推动高质量发展 [134][135] - 配置框架：逐步增加对股票资产的配置，中国处于向复苏过渡阶段 [138][140] - 投资建议：权益指数偏强运行，积极参与A股市场，关注相关方向；债券市场或将窄幅震荡；商品市场后续将进入宽幅震荡 [141][145]

市场表现 - 2025年8月13日港股市场大市成交额达2840.4亿港元，南向资金净卖出82.77亿港元 [2][7] - 恒生指数上涨2.58%至25613.67点，恒生科技指数上涨3.52%至5630.78点，恒生中国企业指数上涨2.62%至9150.05点 [7] - A股上证指数上涨0.48%，沪深300上涨0.79%，万得全A上涨1.02%，红利指数回调0.77% [7] 驱动因素 - 美国7月CPI同比持平于2.7%（低于预期的2.8%），核心CPI同比上涨3.1%，市场对美联储9月降息50个基点的预期升温 [7][9] - 腾讯音乐-SW半年报营收同比增13.43%，扣非净利润同比增115.85%，股价上涨15.63%带动传媒板块整体上涨4.45% [7][9] - 三部门消费贷款贴息政策（1元贴息或撬动100元贷款）提振商贸零售板块上涨5.27% [2][9] 领涨行业及概念 - 港股通一级行业涨幅前三：商贸零售（+5.27%）、传媒（+4.45%）、医药（+4.36%） [7] - 领涨概念指数：富士康指数（+9.29%）、文化传媒指数（+6.86%）、CAR-T指数（+6.70%） [7] - 领跌板块：综合（-0.86%）、煤炭（-0.25%），概念中蓝宝石指数（-2.59%）跌幅最大 [7] 未来展望 - 港股创新高三大方向：1）AI科技与新消费空间；2）南向资金边际定价能力提升；3）中美货币政策宽松传导至信用扩张 [9] - 当前市场呈现"政策预期+业绩驱动"双重支撑格局，反内卷政策加速供给端出清或推动行业底部反弹 [2][9]

市场回顾 - A股市场放量走高，上证指数涨0.48%报3683.46点，深证成指涨1.76%，创业板指涨3.62%，沪深两市成交额约2.15万亿元人民币，超2600股上涨 [2][8] - 申万行业方面，通信行业领涨，银行行业领跌；概念板块中兵装重组、液冷服务器涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨3.52%；美股道指涨1.04%，标普500涨0.32%，纳指涨0.14%；欧洲及亚太股市多数上涨 [2][8] 金融数据 - 7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%；流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长11.8% [3][9] - 7月末本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%；人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，前七个月增加12.87万亿元 [3][9] - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9%；前七个月社融增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元 [4][10] 消费贷贴息政策 - 政策覆盖2025年9月至2026年8月，对单笔5万元以下消费及5万元以上重点领域消费（上限5万元）给予年贴息1%，最高不超过贷款利率50% [12] - 贴息重点领域包括汽车、养老生育、教育培训等七大领域，分必需消费保障、大宗消费升级和新兴消费培育三个层级拉动效应 [14][15] - 建议关注社会服务（旅行社、教育龙头）及家居家电龙头企业，因政策推动消费需求释放和结构优化 [16] 游戏行业 - 2025年上半年中国游戏市场收入1680亿元，同比增长14.08%；移动游戏收入1253.09亿元，同比增长16.55%，长青产品驱动增长 [16] - 全球市场中《王者荣耀》收入破10亿美元居首，《无尽冬日》等五款游戏同时入围收入及增长双榜 [17][18] - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%；点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [19] - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [19]

行业与公司分析总结 1 **行业利润结构变化** - 2023-2024年工业企业利润比重显著回升至15%以上，2025年上半年回落至12.5%，仍高于疫情前5.9%的平均水平[1] - 公用事业利润占比回升至12.1%，制造业利润占比下降至75%[1] - 出口导向型行业（计算机、电子设备、电气机械）及饮料、有色金属行业盈利稳定[1][3] - 采矿业利润受PPI波动影响，2020-2022年受益于PPI上涨，2023年后因大宗商品价格调整和需求不足走弱[1][4] 2 **盈利驱动因素** - **价格变动**：采矿业PPI上涨带动2020-2022年利润增长，2023年后大宗商品价格调整导致盈利走弱[4] - **海外需求**：计算机、电子设备、电气机械等行业受益于海外需求拉动，利润占比高于疫情前[4] - **政策支持**：设备更新政策对电气机械、专用设备等行业产生积极影响[4] - **消费复苏**：饮料及茶饮制造业因出行消费复苏稳中有升，有色金属冶炼加工因市场需求恢复保持平稳[4] 3 **资本投入回报率** - 公用事业、煤炭、石油石化领域资本回报率较高[5] - 制造业中，有色金属、电力设备、机械设备、美妆护理服务表现良好[5] - 房地产产业链（建筑材料、建筑装饰、钢铁）投资回报率偏低，2021年以来明显下降[5] - 大多数行业2023年恢复正向收益，仅房地产仍为负值[5] 4 **细分领域盈利能力** - **能源领域**：能源金属、煤炭、油气开采盈利能力突出[6] - **高科技领域**：航空航天设备、通信设备、电子设备表现优异[6] - **出口导向领域**：电子元件、消费电子、小家电、光伏设备、摩托车等海外市场需求大[6] 5 **上游采矿业PPI对公用事业的影响** - 上游采矿业PPI走低减轻公用事业成本压力，2022-2025年上半年利润率和增速回升[7] - 随后利润增速同步回落，可能与终端需求不足有关[7] 6 **中国出口产业表现** - 2020-2021年因疫情错位出口份额提升，2023-2024年欧美补库带动阶段性回暖[8] - 通用设备、专用设备、轨道交通设备利润占比和投资回报率表现良好[8] - 2025年受关税摩擦影响，但通过东盟、中东等经济体间接联系提升[8] 7 **出海热潮对行业盈利的影响** - 家用电器、有色金属、基础化工、机械设备、电力设备等行业投资回报率改善[9] - 电子行业、美妆护理行业回报率领先[9] - 摩托车、白色家电、小家电等海外业务收入比重高且盈利稳定[10] 8 **产业政策催化行业前景** - 能源金属、煤炭、油气开采将得到更多保障[11] - 生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业迎来发展机遇[11] - 机械半导体、化工原料、生物技术等领域IPO融资处于细分行业前列[11] 9 **服务消费增长潜力** - 健康养老、助餐托幼、家政服务等将成为新的消费增长点[12] - 政策强调提振消费，服务消费中长期增长空间巨大[12]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4][10] 核心政策内容 - 消费贷贴息政策出台：2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）可享受贴息支持 [2] - 贴息范围：单笔5万元以下消费全额贴息，单笔5万元及以上重点领域消费以5万元为上限贴息 [2] - 贴息标准：年贴息比例1%，最高不超过贷款合同利率的50% [2] - 贴息上限：每名借款人在一家贷款经办机构累计贴息上限3000元（对应累计消费金额30万元），其中单笔5万元以下累计贴息上限1000元（对应累计消费金额10万元） [2] 政策覆盖范围与影响 - 覆盖七大重点消费领域：家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 [3] - 当前银行消费贷利率多在3%-4%，贴息后预计可压降至3%以下 [3] - 全国性政策贴息标准（1%）低于地方政策（1.5%左右），但覆盖范围更广 [3] 消费拉动效应分层 1. **必需消费保障**：养老生育、健康医疗领域，贴息强化支付能力，间接刺激消费 [3] 2. **大宗消费升级**：汽车、家居、消费电子领域，贴息降低购置门槛，催化消费升级，短期拉动效应最突出 [4] 3. **新兴消费培育**：教培、文旅领域，贴息缓解支付压力，长期促进消费增长 [9] 投资建议 - **社会服务**：服务消费占比接近50%，关注政策利好的旅行社及教育龙头 [9] - **家居**：受益于设备更新和消费品以旧换新政策，重点关注家居、家电龙头企业 [9] 行业表现 - 商贸零售行业相对沪深300指数表现数据展示（未提供具体涨幅数据） [8]

市场行情概览 - 沪指突破3680点创2021年12月以来新高 创业板指涨超1% [2] - 通信设备、贵金属、电子元器件、国防军工板块领涨 农业、煤炭、酒类、海运板块表现疲弱 [3] - 港股恒生指数、恒生科技指数均涨超1% 科网股全线走强 [5][6] 行业板块表现 领涨板块 - 电子元器件(+2.28%)、通信设备(+2.21%)、航天军工(+1.43%)涨幅居前 [4] - 工业气体指数(+0.26%)、光芯片指数(+2.77%)、半导体材料指数(+2.74%)概念股活跃 [15] - 国防军工板块多股涨停 包括烽火电子(+10.04%)、长城军工(+10.01%)、北方长龙(+9.77%) [19][20] 零售与汽车板块 - 商贸零售板块开盘走高 合百集团(+10.03%)、武商集团(+10.02%)等涨停 [8][9] - 汽车板块集体拉升 美晨科技(+19.91%)、腾龙股份(+10.06%)、湖南天雁(+10.01%)涨停 [11][12] 政策与事件驱动 - 财政部等三部门推出个人消费贷款财政贴息政策 通过降低信贷成本刺激消费 [10] - 广州/深圳市内免税店即将开业 采用"免税+有税"混合经营模式 [10] - 七部门联合发文强化集成电路金融支持 叠加半导体关税预期升温刺激国产替代概念 [18] 个股表现亮点 - 半导体材料：中船特气(+20.01%)、广钢气体(+13.33%)、凯美特气(+10.04%) [16][17] - 光通信：光库科技(+20.01%)、臻镭科技(+16.46%)、新易盛(+5.00%) [17] - 军工电子：盟升电子(+5.50%)、捷强装备(+5.10%) [20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年8月4日 - 2025年8月9日）转债市场延续温和上行，价格中枢逼近历史高位，估值结构进一步拉伸，交易活跃度维持高位，中低价与高价品种修复动能同步增强，信用与弹性偏好双线改善，低评级主体下修事件频发并集中于电力设备、医药生物及汽车等板块，权益市场成长风格占优，科创与制造类方向资金持续流入，周期与军工板块亦表现突出，行业与风格轮动强度显著提升，短期情绪升温下波动或加剧，当前阶段建议均衡配置中低价优质个券，兼顾估值安全、基本面支撑与流动性，适度捕捉事件驱动与轮动修复机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 下修的转债标的特点 - 2025年1 - 7月，电力设备、医药生物和汽车行业下修转债数量较多，分别为8只、5只和5只；电子行业下修时算术平均PB最高，为3.6 [15] - 下修公司整体信用评级偏低，AA - 级占比最高，AA及A + 级次之 [9] - 下修多发生在市场上行或超跌反弹阶段，下修时市价及溢价率普遍处中高区间，后续市场反应整体偏积极，部分板块在下修后一周内表现明显领先 [9] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题表现活跃，军工与高端制造主题领涨，连板指数跨周涨幅达17.8%，打板指数等交易性主题跨周涨幅均超13%，高端制造与军工板块部分指数涨幅较好，科技领域延续分化格局，医药板块回落，首板指数与打板指数周成交额均超3000亿元，市场情绪持续走强，短线资金转向高弹性领域，同时防范高估值板块的估值收敛风险 [28] 转债周度回顾 - 当周转债市场整体延续强势，小盘品种领涨，大盘表现相对偏弱，资金风险偏好有所回升，估值结构分化明显，中低价及高价区间修复显著，核心中价位承压，隐含波动率高位震荡，行业层面周期板块领涨，主线方向成交占比居前，消费板块分化加剧，个券方面高弹性、中长久期品种受正股带动表现突出，建议关注优质个券 [32] 市场周度跟踪 主要股指回暖，周期类及军工板块为当周主线 - 当周A股主要股指延续走强，科创类中小盘表现活跃，科创50与中证2000涨幅居前，成长风格占据主导，资金风险偏好边际改善，但主力资金仍延续净流出，主要为调仓等兑现收益行为，行业上周期类与军工板块领涨，消费板块内部分化，成交分布显示电子、医药生物、机械设备板块活跃度居前，市场热点集中于高弹性与政策驱动方向，建议关注高弹性品种并适度均衡配置低拥挤度的稳健赛道 [9] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场各主要指数均上涨，小盘转债领涨，大盘转债表现相对较弱，市场成交活跃度回升，日均成交额约898.0亿元，环比增加73.6亿元，资金情绪整体趋稳，当前转债市场主题和小盘转债共振，资金布局有所切换 [49] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，转债估值表现延续分化格局，整体呈现结构性调整 [51][53] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡下行，市场情绪趋于谨慎；转债中位数震荡上行，市场交投情绪持续处于较高水平，但风险偏好边际收缩 [54][55] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升，机械设备、有色金属、国防军工等板块涨幅居前，消费板块整体较弱，医药生物、基础化工与机械设备成交额占比较高，当周个券呈现普遍走强，科技与周期类板块表现较好，涨幅居前的转债多为正股带动，呈现高弹性与主题博弈偏好，跌幅居前的转债则受制于正股 [57][60][64] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，有1只转债开放申购，为微导转债，发行规模为11.7亿元，信用评级为AA [73] - 当周一级市场共计7家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为同意注册，1家为上市委通过，2家为交易所受理，2家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达525.5亿元 [74][75] 当周下修相关公告整理 - 当周共计27只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.4；7只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为3.0；1只转债提议下修，正股PB为1.7 [80] 当周赎回相关公告整理 - 当周共10只转债公告预计触发赎回；3只转债公告不提前赎回；7只转债公告提前赎回 [85]