大规模设备更新与消费品以旧换新政策 - 2026年“两新”政策支持范围扩大 设备更新方面新增老旧小区加装电梯、养老机构设备、消防救援与检验检测设备 以及商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新[1] - 消费品以旧换新补贴延续 继续实施汽车报废更新和置换更新补贴 继续实施家电以旧换新补贴 支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品[1] - 数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 支持范围新增智能手表(手环)、智能眼镜和智能家居产品(含适老化家居产品)[1] 个人住房销售与公积金贷款政策 - 个人销售住房增值税政策调整 个人将购买不足2年的住房对外销售 按3%征收率全额缴纳增值税 购买2年以上(含2年)住房对外销售免征增值税[2] - 部分存量公积金贷款利率下调 2025年5月8日前已发放的住房公积金贷款 利率自2026年1月1日起下调0.25个百分点[2] - 调整后首套个人住房公积金贷款利率 5年以下(含5年)为2.1% 5年以上为2.6% 第二套个人住房公积金贷款利率 5年以下(含5年)不低于2.525% 5年以上不低于3.075%[2] 幼儿园收费政策 - 明确幼儿园收费项目 包括保育教育费、住宿费、服务性收费、代收费 开设托班还可收取保育费[3] - 普惠性幼儿园(含公办与普惠性民办)及其他非营利性民办幼儿园 收取的保教费、住宿费实行政府指导价[3] - 营利性民办幼儿园收费实行市场调节价 由幼儿园根据办园成本、市场供需等因素合理确定 并报县级以上教育行政部门[3] 新能源汽车购置税减免政策 - 2026至2027年新能源汽车购置税减半征收 购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车享受该政策 每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元[4] - 新能源汽车产品技术要求调整 自2026年1月1日起 列入减免税车型目录的车型需符合新技术要求 例如插电式(含增程式)混合动力乘用车纯电动续驶里程应满足有条件的等效全电里程不低于100公里[4]

文章核心观点 - 2025年中国股市强势回升，结构高度分化，市场已从“不可投资”转向具有“战略配置价值” [5][14] - 展望2026年，对市场持积极态度，但建议投资者降低收益预期，策略上倾向于防守反击、守正出奇 [9][30][31] - 股市增量资金源于低利率环境下居民和金融机构资产的再配置，高净值人群和保险资金是主力，此过程理性渐进，可能增强市场韧性 [6][15][20] - 中国经济不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，核心差异在于更强的创新能力和全球产业链的不可替代性 [5][10][12][13] - AI产业面临巨量资本开支与产业链超高利润率的矛盾，其经济可行性的微观基础是2026年需要面对的问题 [8][21][29] 未来之辩：中国是否会重现日本失落的轨迹？ - **核心结论：不会重现**。中国经济与日本最大的区别在于持续的创新能力和全球产业链的不可替代性 [5][10][12] - **估值起点差异**：日本股市泡沫高点市盈率约60倍，而中国股市在2021年高点定价乐观程度远不及日本，且估值已回归合理甚至低估水平 [11] - **创新能力对比**：日本错过了互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新能力快速迭代，已处于全球科技前沿，如国产第六代战机首飞、DeepSeek大模型、创新药获全球认可 [12] - **产业不可替代性**：2024年中国制造业增加值全球占比27.7%（名义值），实际产出占比应接近三分之一，叠加海外产能布局，占比更高。中国在全球产业链供给端的优势经过贸易博弈检验后得到确立 [13][14] - **市场定位转变**：中国股市已从部分投资者认为的“不可投资”转向为具有“战略配置价值”的市场 [5][14] 未来之辩：股市的增量资金来自哪里？ - **根本来源**：低利率环境下居民和金融机构资产的再配置。2024-2025年是历史上首次房价持续下跌与股市大涨同时发生，房地产从资金分流方变为推动方 [6][15] - **配置主力**：高净值人群和保险资金是主力，此轮再配置是理性且渐进的，非“一哄而上” [6][15] - **居民部门行为**：中国居民部门存量资产约400万亿元，但受平均年龄高（已达40岁）、收入增长放缓等影响，风险偏好保守，难现大规模“存款入市”。2025年市场新开户峰值出现在2024年10月，公募主动偏股基金份额持续萎缩 [16] - **高净值人群路径**：资产荒背景下（货币基金七日年化收益率降至1%），风险偏好高者通过股票ETF、私募基金参与，风险偏好低者通过寿险等固收+产品间接参与 [16] - **保险资金驱动**： - **负债端**：储蓄型保险因保证收益更高（传统寿险预定利率约2% vs 5年定存利率1.3%）、锁定期更长而吸引力大增，成为“存款搬家”受益者 [17] - **投资与政策端**：因非标资产萎缩，保险公司被迫提高风险偏好配置权益资产。政策上，自2024年“9·24”起，监管推动保险资金入市，要求大型国有险企每年新增保费的30%投资A股，并于2025年12月降低部分股票风险因子 [18] - **市场地位**：2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票达3.62万亿元，已超过主动偏股基金3.56万亿元的持仓，成为A股及港股最重要的机构投资者和边际定价力量 [19] - **市场影响**：理性的长期资金变多，短期追涨杀跌资金变少，市场内在稳定性增强。只要房价无显著上涨预期，股市资金供给有保证 [20] 当下之辩：AI资本开支预期能否兑现？ - **产业矛盾**：AI产业链巨量资本开支与各个环节的超高利润率并存，对应宏观层面非常强的假设和预期 [8][21][22] - **量化测算矛盾**：市场预期美国主要云厂商2026年资本开支5500-6000亿美元，对应英伟达3000亿美元收入（毛利率75%）。假设云厂商毛利率50%，则需1.1-1.2万亿美元收入维持利润率。终端用户需创造约2.2-2.4万亿美元收入增量，相当于美国名义GDP（约31万亿美元）的7.5% [22][23] - **更精细测算**：考虑资本开支折旧（服务器占80%，寿命5年；建筑占20%，寿命20年），2026年新增折旧成本约1200-1500亿美元，加上运营成本，总新增营业成本约2000亿美元。50%毛利率下，需新增4000亿美元云收入，这意味着2026年美国云业务收入需翻倍以上增长 [24] - **演化可能**：上游硬件厂商和云厂商的超额利润率可能回归常态，利润率的下降将引发美股高估值的下调 [27] - **市场定价矛盾**：2025年8月后，市场逻辑转变，开始惩罚激进进行资本开支的云厂商（如Oracle、CoreWeave股价暴跌），同时继续奖励受益于资本开支的硬件厂商（如TPU、光通信），这种矛盾可能限制整个AI板块的上行空间 [28] - **长期与短期**：长期看仍处AI产业发展早期，多模态大模型、人形机器人普及需更大算力投入。但2026年产业需面对如何夯实经济可行性的微观基础、弥合潜在需求与有效需求之间鸿沟的问题 [8][29] 策略之辩：看好哪些方向？ - **总体策略**：防守反击、守正出奇。保住2025年胜利果实，再寻扩大收益机会。在科技和先进制造中寻找阿尔法的同时，挖掘消费、军工、房地产等反共识的均值回归机会 [9][31] - **支持因素**：资产荒下的资产再配置过程延续，市场波动率下降、韧性增强。美元降息周期、人民币贬值压力缓解有助于外资加大配置 [30] - **需注意风险**：市场多数板块经历显著涨幅，估值修复基本完成，“低垂的果实”不明显，若无基本面显著改善，涨幅空间可能收敛 [30] - **具体方向**： - **泛科技板块**：关注能利用AI提高生产效率、降低成本的AI应用和采用者（互联网平台、软件公司、非科技企业）。继续挖掘未被充分定价的创新药优势企业 [32] - **先进制造板块**：2025年中国对德国资本品贸易由逆差转顺差。关注国内周期企稳、设备更新、汽车产业链，以及受益于海外再工业化和数据中心建设、机器人等领域 [32] - **消费板块**：在行业低迷中发现仍能保持业绩增长、自由现金流好、股东回报率不逊于高息股的传统消费龙头公司，可能成为保险资金等稳健资金的新方向 [33] - **军工板块**：全球地缘政治风险高位，“十五五”规划落地有望恢复装备采购正常节奏，带来业绩和估值双重修复机会 [33] - **房地产板块**：寻找结构性机会，如定价优势提升、竞争壁垒牢固的房地产服务商；以及抗风险能力强、竞争优势在行业下行期得到提升的开发商 [34]

全球经济增长与地缘格局 - 地缘竞争日益成为影响全球经济和市场的关键关注点，涉及传统经贸及人工智能等创新领域的博弈 [8] - 全球产业链的三个决定因素为资源禀赋、规模经济和交易成本，其中中国的规模经济优势是应对美国关税影响的重要因素 [8] - 中国双循环呈现新动向：内循环方面，实体经济供给改善但需求疲弱，股市上涨源于风险溢价下降和金融周期下半场的超额储蓄向风险资产倾斜；外循环方面，新模式初露端倪，从向美国出口消费品转为向新兴市场和“一带一路”国家出口资本品和中间品，对外资产形式从美债转向银行贷款和企业出海投资 [8] - 实现双循环相互促进的关键在于创新发展和提振内需，以发挥规模经济优势，DeepSeek的突破是市场重估中国创新能力的触发因素之一 [9] - AI大模型研发处于规模报酬递减阶段，下一步发展的关键是AI应用能否带来更广层面的规模报酬递增 [9] 美联储货币政策与美元 - 预计美联储将在2026年1月和4月各降息25个基点，共计50个基点，最终将联邦基金利率目标区间下调至3.00%～3.25% [11][12] - 美联储内部存在分歧：鹰派关注经济温和增长、AI资本支出强劲及资产市场热度；鸽派担忧劳动力需求疲软和消费增长放缓 [11] - 美国经济面临双重压力：关税推升商品价格，预计至2027年通胀率仍高于2%；同时就业增长自2025年5月以来显著放缓，失业率预计在2026年二季度触及4.7%的峰值 [12] - 若美联储进一步大幅降息及美国政府政策扩大美元信用裂痕，美元指数或延续弱势调整，但三大因素可能限制其跌幅：市场可能高估国际货币体系多极化冲击、低估美联储捍卫独立性的决心、需警惕美元避险角色回归 [15] - 美联储政策路径将高度依赖经济数据表现 [12] 人民币汇率与黄金 - 中国经济恢复、贸易顺差、美指贬值和中美贸易休战或继续利好2026年人民币汇率，但需慎言新周期，因美元可能没有预想的那么弱且外需环境存变数 [15] - 影响人民币汇率涨跌的因素同时存在，中央经济工作会议连续四年强调汇率维稳，旨在稳定市场预期，防范汇率双向超调风险 [15] - 2025年初至12月中旬，黄金价格涨幅约65% [17] - 高盛预测黄金价格可能在2026年年底前进一步升至每盎司4900美元，驱动因素包括央行结构性需求和高企及美联储降息带来的周期性因素 [17] - 预计2026年央行购金量将保持强劲，平均每月70吨，相当于2022年之前每月平均值17吨的4倍有余，原因包括对冲地缘政治风险、储备占比仍相对较低及需求达创纪录高位 [17] - 私人配置前景不可小觑，当前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年峰值低6个基点，私人投资者可能扩大配置为金价带来上行风险 [18] 美股与AI产业前景 - 美股再创新高具备基本面与流动性支撑，但过程可能伴随波动 [20] - 企业盈利基本盘相对坚实，纳斯达克指数市盈率约为42倍，远低于2000年泡沫顶峰时的122倍，科技巨头资本开支与强劲经营性现金流匹配，净债务水平低 [20] - 宏观流动性环境可能出现有利转向，2026年下半年若美联储新主席转向“鸽派超预期”政策，将为成长股提供额外估值支撑 [21] - 潜在波折点包括：2026年上半年美联储可能保持偏“鹰派”姿态、中美关系阶段性紧张、以及需要持续看到AI投资转化为盈利的验证 [21] - 当前AI热潮与历史泡沫有本质区别，出现类似2000年互联网泡沫全面破灭的概率较低，但行业内部剧烈分化与阶段性调整难以避免 [21] - AI产业核心特征为“算力短缺”，训练大模型所需计算量正以每年数倍速度增长，且面临能源硬约束，与泡沫时期“供过于求”特征不同 [21] - 科技巨头的资本开支更具“防御性”和战略理性，为巩固未来护城河，其投资韧性和持续性会更强 [22] - 产业生态高度融合，主导AI发展的是业务覆盖云、模型、平台、应用的全栈型科技巨头，抗波动能力可能更强 [22] - 行业将进入“去伪存真”的筛选与分化阶段，拥有真实技术、产品、现金流和生态优势的龙头企业有望穿越周期 [23] 中国经济增长与政策 - 2026年中国经济有希望保持5%左右的增长，经济运行将稳中有进 [25] - 外部环境方面，全球贸易环境有望得到一定恢复，对欧盟、东盟及“一带一路”国家出口将持续增长，机电产品和高新技术产品是出口“压舱石” [26] - 内需方面，2025年房地产投资增速大幅下滑至-15.9%，基建投资出现阶段性负增长，制造业投资相对稳定，外商投资下降幅度较大，消费动力明显不足 [26] - 2026年逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升并刺激消费，内需将逐步趋向改善 [26] - 在宏观政策支持下，2026年物价形势将进一步改善，通缩压力逐步减轻 [26] - 宏观政策将更加积极有为，财政赤字率和规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元 [27] - 适度宽松的货币政策将继续实施，为保持充裕流动性、降低融资成本，央行可能会继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点 [27] - 市场普遍预期2026年或将降息20个基点左右、降准50个基点左右 [30] - 货币政策将与财政政策高效协同，通过降低融资成本等方式放大财政支持扩大内需、激励科技创新的政策效果 [30] 中国财政政策 - 2026年财政政策将更加积极，以财政支出带动全社会需求扩张，为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场、保障重大项目建设提供财政保障 [33] - 预计经济增速在5%左右，当前经济运行的核心在于地方政府的积极性 [33] - 更加积极体现在财政支出的力度保障和结构优化：赤字率预计不低于4%，赤字规模预计接近6万亿元；中央对地方的转移支付规模大概率仍在10万亿元以上 [34] - 结构方面，医疗、养老、教育和住房保障等支出占财政支出比重接近40%，预计2026年会延续该趋势，并将提高育儿补贴金额、延长学前教育免费年限、进一步提高城乡居民养老金 [34] - 财政促进投资“止跌回稳”是应有之义，促进消费也会继续加码，重点是通过转移支付增加中低收入群体收入、提高城乡养老金，以及降低生育教育托育成本 [34] 中国房地产市场 - 房地产市场仍处于下行阶段：70城二手房价11月份环比下跌0.7%，今年累计下跌5.3%；11月新房销售面积和金额同比分别下降17.1%和24.7%；11月房地产新开工面积和投资同比分别下跌27.6%和30.1%；一批大型房企仍深陷严重债务困境 [36] - 市场面临三个加剧的下降螺旋：房价下跌与销售下降相互强化的恶性循环；房企信誉与购房者信心严重受损；房地产下滑与地方财政形成负面反馈 [36][37] - 2026年房地产止跌回稳存在希望，但需正视严峻形势，长期看房地产仍是国民经济支柱之一 [37] - 房地产市场企稳需“出清、放松、顺势、托举”的政策组合：“出清”指由中央政府统筹清理大型问题房企债务；“放松”指清理限购限售等限制政策；“顺势”指让市场机制决定土地配置；“托举”包括建立适配现房销售的融资体系、加大政府收购商品住房用于保障房规模、优先支持人口净流入城市基础设施建设 [38] A股市场与投资机会 - 上证指数4000点不应被视为上涨终点，而应被视为中国资产价值重估的新起点，随着政策底、情绪底和流动性底相继确立，它有望从“阻力位”转化为“强支持位” [40][41] - 驱动力量发生结构性变化，从散户驱动转向以ETF、长期机构资金及回流外资为主导的定价权回归 [41] - AI及相关科技股是一场全要素生产率的革命，是至少持续五年的大故事，核心逻辑在于“自主可控”与“垂直应用”，走势将从“情绪溢价”转向“业绩兑现” [42] - A股下一个风口关注三个关键词：新质生产力与出海、人民币资产的避险属性、消费的“转型元年” [43][44] - 在低利率环境下，“高股息+低波动”的红利资产应是底仓配置的压舱石，黄金、白银等贵金属可用于对冲长期美元贬值趋势 [44]

固定收益：资本补充工具月报 - 核心观点：3-10年期银行二级资本债和永续债（二永债）配置价值凸显，建议关注利差分位数仍处高位的AA+级及以上券种，可重点关注5年期AAA-永续债；保险和券商次级债同样存在配置机会 [1][6] - 一级发行：2025年11月，银行二永债发行13只二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037亿元；当月净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元 [7] - 净融资结构：2025年1-11月，银行二永债净融资4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中国有大行净融资2750亿元，城商行净融资1274亿元，股份行净融资220亿元，农商行净融资2.6亿元 [7][8] - 二级市场表现：9月末以来，二永债收益率震荡下行，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上；5-10年期券种利差（除AA-）多位于2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [8] - 利差分位数：截至11月28日，3年、5年及10年期二级资本债信用利差分别为58BP、62BP及73BP，永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上） [9] - 品种利差：11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别为10bp、5bp；5年期和3年期AA+品种利差分别为10bp、6bp；整体偏低，5Y永续债尤其是AAA-品种性价比或较高 [9] - 保险与券商次级债：11月保险次级债净融资155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，同比减少27.5亿元；各评级3-10年期券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平，可择机配置 [10][11] - 具体配置建议：二永债方面，可关注广西北部湾银行、日照银行中长期永续债及富滇银行、天津农商行、北部湾银行中长期二级资本债 [11] 公用环保：2026年行业策略 - 核心观点：环保行业呈现“红利筑底，成长向上”格局，市政环保板块红利属性强化，生物燃料板块受益于减碳政策，成长性凸显 [2][6] - 市政环保投资逻辑：资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间；2025年以来保险资金对环境治理持仓稳步增加，Q3达到0.2%，有望继续增配红利特征明显的股票 [13] - 市政环保标的筛选：驱动股价上涨因素包括自由现金流转正/临近转正、分红率预期提升/实际提升；建议关注：1）自由现金流临近转正的兴蓉环境；2）自由现金流已转正且分红进入提升阶段的光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的永兴股份、粤海投资、洪城环境、北控水务集团 [14] - 生物燃料政策背景：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径；预计短期内生物柴油为船运业降碳核心燃料，中长期绿氨/绿色甲醇渗透率将持续提升；航空业普遍认可可持续航空燃料（SAF）为降碳核心燃料 [15] - 生物柴油：原料油价格高涨及欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF或寻求海外破局的标的，如卓越新能 [15] - 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份 [15] - 可持续航空燃料（SAF）：短期内受加氢处理植物油（HVO）盈利提升影响，欧洲SAF产能释放有限，未来半年价格易涨难跌；长期看，2027/2030年欧洲更严格的减碳政策将持续推高需求，建议关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科 [15][16] - 原料油（UCO）：随着下游产能投产及原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能 [17] 房地产：行业周报 - 核心观点：政策端持续发力稳定房地产市场，住建部部署2026年工作任务，北京等地出台楼市新政，高品质住宅或迎发展浪潮，维持“看好”评级 [2][4][22] - 板块行情：本周（报告期）房地产（申万）指数上升1.9%；个股方面，华联控股上涨42.3%，首开股份上涨23.6% [18] - 市场数据：本周42个重点城市新房合计成交261万平米，环比上升9.9%；21个重点城市二手房合计成交208万平米，环比上升3.3% [19] - 政策动态（宏观）：全国住建部工作会议提出2026年重点工作任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给，推进现房销售制等）、构建房地产发展新模式；央行将密切关注市场变化，完善房地产信贷基础性制度 [20] - 政策动态（地方）：北京四部门联合发布楼市调控新政，包括放松限购、优化信贷、审批提速，并放宽非京籍家庭购房条件；上海提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%；深圳发放首张城中村房票 [20] - 公司公告：张江高科控股股东减持公司总股本1%；滨江集团控股股东减持公司总股本0.46%；万科A“22万科MTN004”展期方案未通过，宽限期延长至2026年1月28日；中国金茂旗下公司以22.65亿元出售三亚旅业100%股权 [21] - 投资建议：建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活 [22] 公用环保：桂冠电力公司点评 - 核心观点：桂冠电力拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，获得怒江支流水电开发权，承接集团在藏使命，“十五五”期间开启成长模式 [5][23] - 收购详情：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值13.54亿元（PB对价1.1倍） [23][24] - 资产价值：收购资产包括怒江左岸一级支流“两库七级”共计198.4万千瓦（约2GW）水电站的开发权，年发电量94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站（101.5万千瓦）预计2026年底-2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年上缴利税约0.74亿元 [25] - 战略意义：本次收购将稳固公司在大唐集团内的水电主体定位以及怒江流域的开发权；公司已拥有怒江中下游松塔水电站（360万千瓦）开发权，西藏资产的收购有利于怒江流域未来整体开发 [25] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为28、30、32亿元（暂不考虑收购），当前股价对应PE分别为20、19、18倍；假设2025年分红率70%，对应股息率3.5%；维持“买入”评级 [25]

2026年宏观政策与财政方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 包括扩大财政支出盘子 优化政府债券工具组合 提高转移支付资金效能 优化支出结构以及加强财政金融协同 [2] - 财政政策将着力促进居民就业增收 统筹就业补助资金和失业保险基金等以支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 并利用税收、社会保障和转移支付多渠道增加居民收入 [3] 消费与投资促进措施 - 财政将大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [4] - 发展和改革部门将优化实施消费品以旧换新政策 积极扩大服务消费 加快清理消费领域不合理限制性措施 [4] - 多措并举促进投资止跌回稳 将充分发挥政府投资资金作用 适当增加中央预算内投资规模 继续发挥新型政策性金融工具作用 并谋划实施面向“十五五”的重大工程项目 [5] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施 以有效激发民间投资活力 [5] 房地产与城市发展 - 高质量开展城市更新 实施一批民生工程、发展工程和安全工程 精细化推进城镇老旧小区改造、完整社区建设、口袋公园建设、绿地开放共享、“温暖工程”建设及城市小微公共空间改造 [6] - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新和城中村改造盘活存量用地 推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等 [14] 产业升级与科技创新 - 综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能 完善重点行业产能治理和重大基础设施调控 [7] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业 培育壮大若干新兴支柱产业 深化拓展“人工智能+”行动 补齐科技服务业短板 完善低空经济产业生态 深入推进数字经济高质量发展 [7] - 加快提升产业科技创新能力 攻克一批带动产业发展的核心技术 做强一批高水平制造业中试平台 打造全国制造业中试服务网络 [9] - 加快培育全国一体化技术市场 推进科技成果“先使用后付费”改革试点 实施国家高新区新赛道培育行动 推动国家新型工业化示范区建设 [9] - 打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业 支持人工智能攻关 [10] - 有序开展卫星物联网等新业务商用试验 创建首批国家新兴产业发展示范基地 建设一批创新型产业集群 [10] - 开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅 完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策 加强6G技术研发 [10] 能源与交通基础设施 - 持续提高新能源供给比重 2026年全年计划新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 有序推进重大水电项目 积极安全有序发展核电 [12] - 组织开展“人工智能+”能源融合试点和标准化提升行动 扎实推进智能电网重大专项等能源重大技术装备攻关 前瞻布局氢能、核能等未来能源产业 [12] - 提高国家重大战略服务保障能力 推进跨区域跨流域大通道建设 加快推进城市群一体化和都市圈同城化发展 [11] 社会保障与民生 - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人 推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 [13] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围 [13]

总体经济景气 - GDP周度高频景气指数截至12月27日为4.9%，较前一周修订值4.8%略有回升，表征经济增长边际改善[1][6][7] - 该指数历史回溯显示与月度GDP趋势拟合度较好，例如2024年二季度回落、三季度筑底与四季度大幅改善得到较好拟合[1][6] 生产端表现 - 生产端工业周度景气指数为8.1%，与上周基本持平[7] - 生产端服务业周度景气指数为2.9%，较上周的3.0%小幅下降[7] - 11城地铁客运量较上周大幅回落，金融市场成交金额较上周大幅回升且高于去年同期，商品房成交面积有所回升[10][12][14] - 工业方面，汽车全钢胎开工率小幅回落且低于去年同期，费城半导体指数较上周大幅回升且高于去年同期，生铁重点企业日均产量较前期回落[10][16][17] 需求端表现 - 消费高频指数为2.3%，较上周的2.6%小幅下降[7] - 当周社零同比增速预计为+2.3%，30大中城市商品房成交面积同比为-33.2%（前值-21.5%），地产仍是核心拖累项[18] - 基建实物工作量小幅改善，螺纹钢表观需求为202.8万吨，较上周的208.6万吨小幅下降[7][27] - 截至12月27日，全国地方政府新增专项债发行累计45772亿元，超过原定4.4万亿元目标[27] - 地产销售环比下行，当周30大中城市商品房成交255万平方米，环比降1%，同比降41%[46] - 出口集装箱吞吐量当周为620.1万标准箱，较上周的658.9万标准箱下行[7][55] 价格端表现 - 消费品价格涨跌互现，农产品批发价格200指数环比下降0.2%[7][64] - 工业品价格基本持平，全国生产资料价格环比基本持平[1][77] - 2025年第51周，全国食用农产品市场价格环比上涨0.2%，生产资料市场价格环比基本持平[64][77]

经济增速预测 - 2026年中国实际GDP增长率预测平均值为4.5%，预测范围为4.0%至5.0%，较2025年9月的上次调查提高0.2个百分点，但较2025年增速放缓 [2][7][8] - 2025年中国实际GDP增长率预测平均值为4.9%，几乎所有受访经济学家认为能实现政府“5%左右”的增长目标，部分经济学家因1-9月超预期表现而上调预期 [4][6][7] - 2025年第四季度（10-12月）同比增速预测平均值为4.4%，较第三季度（7-9月）低0.4个百分点；经季节调整后的环比增速预测平均值为1.0%，较第三季度放缓0.1个百分点 [4][7] - 2027年中国实际GDP增长率预测平均值为4.4% [7] 经济增长驱动与挑战 - 2025年经济增长受到应对美国加征关税的提前出口动向以及消费提振政策的推高作用 [5] - 内需持续低迷，社会消费品零售总额同比增速在11月为1.3%，已连续6个月放缓，消费者的通缩思维呈现常态化 [8] - 房地产市场不景气长期化，房价下跌势头无法遏制，引发负财富效应并抑制消费，预计2026年仍无法止跌，并对地方财政造成挤压 [8][9] - 2025年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较1-10月的1.7%进一步扩大，内需萎缩与企业过度竞争背景下，有关部门加强指导以遏制过度生产和投资 [9] 政策与调控 - 中国领导层在12月中央经济工作会议上敲定2026年经济运行方针，保持通过财政扩大内需的立场，但表现出遏制财政赤字大幅扩大的谨慎态度，大规模财政刺激的紧迫性被认为比2025年低 [12][13] - 有关部门正面临在削减过剩产能和推动创新之间取得平衡的课题，在纯电动汽车及光伏电池板等重点领域，遏制恶性竞争的同时推动发展面临挑战 [11] - 当出口迅速放缓、增长困难时，当局可能采取非常规刺激措施以扭转房地产不景气，将增长火车头从外需转向内需 [14] 对外贸易与汇率 - 中美贸易摩擦缓和成为利好因素，美国下调对华关税，同时中国企业推进出口目的地多元化，预计2026年出口将稳步增长 [8] - 截至2026年底人民币对美元汇率预期平均为7.00元，较上次调查的7.06元有所升值，2027年末预期平均为6.98元，美国联邦储备委员会推进降息是主要原因 [7][16] - 人民币升值将导致出口企业盈利率下降，面临应对影响的课题，市场观测政府会考虑相关情况并慎重对待人民币升值 [16][17] - 稀土等重要矿产的控制权被视为对美贸易谈判的强有力王牌 [8] 外部风险因素 - 中日对立目前摩擦仅限于低强度领域如人员交流停滞，对经济影响有限，但如果摩擦波及半导体等技术和贸易，形成日美联手加强对华出口管制的局面，将给中国经济带来混乱 [15] - 依赖出口的经济增长模式被形容为明显失衡，内需低迷将对企业投资、就业岗位和消费产生不良影响 [9]

中国经济财富创造引擎的转变 - 2015年，中国新增财富主要由房地产行业掌控，以许家印、王健林为代表的房地产商是财富故事的核心[2] - 2025年，中国内地新增70位亿万富豪，总数升至470位，新增与财富回升主要受科技相关企业带动，而非房地产[3] - 这反映了中国经济增长引擎从房地产“做大房子”转向了高科技“做高技术”[4][5][8] 中国科技新富豪的特征 - 2025年新增的70位富豪中，98%为白手起家，通过创办公司、做产品、获得融资或上市完成财富积累[8] - 中国白手起家富豪的比例在亚太地区达到79%，为全球最高[8] - 中国新一代科技富豪（如AI芯片公司创始人）的崛起常更多依靠资本市场估值推升，模式速度更快但也更易受市场波动影响[3][14] 全球及美国科技财富趋势 - 2025年，全球科技行业亿万富豪财富增长23.8%，达到3万亿美元[7] - 自2015年以来，科技行业以198%的增幅领跑所有行业的财富增长[7] - 在美国，科技行业是富豪榜第二大来源，拥有82位亿万富豪，总身家2.8万亿美元[10] 中美富豪财富来源的差异 - 美国许多富豪财富是继承而来并在资本市场中增值，而中国新富豪更多是在市场竞争中拼杀出来，显示中国经济仍有相当强的活力[12] - 美国科技富豪（如硅谷巨头）的财富往往是建立全球垄断企业、长期运营和全球扩张的结果[13] - 美国金融行业（如华尔街投行、对冲基金）是亿万富豪的另一重要来源，其规模和历史深度远超中国，表明中国金融市场国际化与创新深度仍有发展空间[16] 未来财富创造的趋势与挑战 - 科技和创新将成为未来财富创造的主阵地，领域包括AI、芯片、新消费和新制造[17][18] - 技术领域竞争将更激烈，技术变更快，赢家通吃特征明显[18] - 对中国而言，全球范围的突破、竞争与反遏制、反断链的挑战将变得更复杂和严峻[19]

美国2025年第三季度GDP数据总览 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率升至4.3%，显著高于市场预期的3.3%及上一季度的3.8% [1][8] - 经济内部呈现“冷热不均”的分化格局，增长主要由强劲的消费支出和AI相关投资拉动，而传统行业投资持续低迷 [1][8] - 进口连续两个季度环比下降，表明年初“抢进口”后企业已放慢进口节奏 [1][4] 个人消费支出分析 - 私人消费支出环比年化增长3.5%，较第二季度的2.5%加快，对GDP增长的贡献高达2.4个百分点 [1][8] - 消费支出结构分化：非耐用品与服务支出增速加快，而耐用品支出增速放缓 [1][8] - 消费强劲主要源于资产价格上涨的财富效应，而非工资性收入，三季度居民实际可支配收入的环比年化增长为零，为2022年第二季度以来最低值 [2][9] - 数据显示，美国近一半的消费支出由最富有的10%人口贡献，该群体持有约87%的美国股票 [2][9] 固定资产投资分析 - 第三季度整体固定资产投资环比年化增长1.0%，较第二季度的4.0%显著放缓 [3][10] - 投资结构严重分化：设备投资增长5.4%，其中计算机设备投资大幅增长约44%；软件投资增长5.4%，表现有韧性 [3][10] - 传统行业投资持续萎缩：建筑类投资下跌6.3%，连续6个季度负增长；房地产投资下跌5.1%，连续3个季度负增长 [3][10] - 库存变动对GDP的贡献较上一季度降低，反映企业投资意愿偏弱，补库存动力不强 [3][10] 进出口贸易分析 - 出口环比年化增长8.8%，超预期增长，其中飞机、引擎与零部件出口大幅增长64%，对出口增长的贡献接近30% [4][11] - 进口环比年化下降4.7%，连续两个季度环比萎缩，汽车及零部件、消费品进口均下降 [4][11] - 计算机及相关零部件进口仍上升，这与AI相关投资保持扩张的态势相互印证 [4][11] 对美联储货币政策的影响 - 超预期的GDP数据表现出的经济韧性，或将打压市场对美联储短期内降息的呼声 [1][4] - 自12月FOMC会议以来，主要美联储官员已释放不急于降息的信号，例如美联储主席鲍威尔称政策利率已处于中性利率估计区间内，纽约联储主席威廉姆斯表示短期内无迫切需要降息 [4][11] - 基于此，分析判断美联储在1月会议上将维持利率不变，下一次降息可能发生在3月 [1][4]

2025年“好房子”建设成果总结 - 住建部提出的“立标准、强科技、抓项目”三大抓手取得积极成效，新的《住宅项目规范》正式实施，构建了“6633”、“365”等建造体系 [1] - 指导行业领军企业发挥示范作用，通过“揭榜挂帅”等方式推动了50多类新型建材的研发与应用 [1] - 在42个城市实施了房屋全生命周期安全管理制度的试点，并将建设范围从“好房子”延伸至“好小区、好社区、好城区” [1] - 完成了106个完整社区试点，建设改造了养老、托育等各类服务设施2000多个，新增停车位2.6万个，增补提升公共活动场地和公共绿地71.3万平方米 [1] 2025年“好房子”市场表现与行业影响 - 各类“好房子”项目成为新房销售市场亮点，引领市场供给，夯实了居住属性和高质量发展的基础 [2] - “好房子”激发了以美好人居为导向的改善型需求，并驱动开发行业向精细化、品牌化、运营化方向积极转型 [2] 房地产行业潜在需求与市场趋势分析 - 房地产行业仍有较大发展潜力，潜在需求空间很大，包括新市民、年轻人等无房户，未来进城的农业转移人口，以及有房一族的改善型需求 [2] - 第七次人口普查数据显示，存量住房中约42%的房龄超过20年，且1~2房户型占比最大，表明改善型需求较为强烈 [2] - 住房供求关系已发生重大变化，存量房规模大，基本居住需求得到满足，未来的主要需求将是对“好房子”的需求 [2] - 二手房交易占比上升是未来趋势，其户型适中、总价偏低、区位好等优势吸引了刚性需求，这为从二手房到新房、从刚需到改善的需求升级创造了空间 [3] 2026年行业发展方向与政策重点 - 行业将继续推动全面转向高质量发展，加快构建房地产发展新模式 [2][3] - 新模式的核心是牢牢抓住让人民群众安居这个基点，处理好当前与长远、市场与保障、增量与存量等多重关系 [3] - 具体措施包括完善项目公司、主办银行、现房销售等基础性制度，实施物业服务质量提升行动，探索“物业服务+生活服务”模式 [4] - 构建新模式旨在通过政策稳定市场、防范风险，同时通过改革和顶层设计挖掘潜在需求，打造能够牵引和激发需求的“好房子” [3][4]