全社会用电量突破10万亿千瓦时 - 2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，较2015年实现翻倍增长 [3] - 该用电量相当于美国全年用电量的两倍多，并远超欧盟、俄罗斯、印度、日本四大经济体的年用电量总和 [3] - 用电量增长由工业增长、电能替代、新能源板块制造、电动汽车与AI电力需求多重驱动 [3] 用电增长的核心驱动力 - 2025年用电量同比增长5.0%，第二产业用电量占比达64%，仍是用电主力 [6] - 增长动力从传统高耗能产业转向高端制造，与第三产业、居民生活用电形成协同增长格局 [6] - 新能源车普及驱动充换电服务业用电量高速增长，2025年该领域用电量增速高达48.8% [7] - AI大模型与数字经济发展迅猛，成为用电增长新引擎，2025年贵州互联网数据服务用电量同比飙升95.01% [7] - 全球行业巨头如马斯克指出，中国在AI竞赛中的决定性优势在于大规模的电力供应，并预估2026年中国发电量可能达到美国的约3倍 [7] 电力供应体系规模与结构 - 中国已建成全球规模最大且技术先进的电力供应体系，2025年全国发电总装机超过38亿千瓦，占全球装机总量的1/3 [10] - 供电可靠率高达99.9%，覆盖全国99.95%的地区 [10] - 电力系统结构加速变革，非化石能源装机占比已超6成，每3度电中就有1度来自绿电 [10] - 截至2025年11月底，风电光伏装机规模达17.6亿千瓦，同比增长34% [10] - 抽水蓄能装机规模超6600万千瓦，连续10年位居世界首位 [10] - 新型储能装机规模突破1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍 [10] 电力输送网络与战略价值 - 46条特高压线路构建起“西电东送、北电南供”的能源输送网络，跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦 [11] - 电力正从“基础保障”向“核心枢纽”转变，成为衔接一次能源与终端消费的关键环节 [10] - 未来电力是保障能源安全、支撑产业竞争的核心要素，在AI竞赛中，能源供应和数据基础设施正成为制约AI规模化发展的关键因素 [11] - 高盛报告指出，中国到2030年可能拥有约400吉瓦的备用电力容量，是全球数据中心当前电力需求总量的3倍多 [14] 能源战略与未来布局 - “十五五”规划建议将“建设能源强国”置于突出位置，目标锁定清洁低碳安全高效的新型能源体系建设 [14] - 中国持续加码电力生产，尤其是推进大型水电工程，旨在保障能源安全与抢占未来产业战略竞争先机 [14] - 水电作为技术成熟、清洁低碳的可再生能源，能有效对冲风电、光伏的间歇性，保障电网稳定运行，为AI数据中心、高端制造等产业提供可靠保障 [15] - 中国电力产业的发展正重塑全球能源与科技竞争格局，为AI等未来产业发展筑牢能源根基 [15]

文章核心观点 - 中国全社会用电量在2025年首次突破10万亿千瓦时，较2015年实现翻倍，是美国全年用电量的两倍多，也远超欧盟、俄罗斯、印度、日本四大经济体的年用电量总和 [1] - 电力供应的巨大规模和稳定增长，特别是预计到2026年中国发电量可能达到美国的约3倍，被视为中国在人工智能等未来产业竞争中的决定性优势 [1][4][3] - 用电量的历史性跨越是工业现代化、新能源汽车普及和AI算力增长等多重动力驱动的结果，体现了经济活力与产业结构升级 [1][2] - 中国正通过构建全球领先的清洁低碳电力系统和强大的能源输送网络，为AI、高端制造等产业筑牢能源根基，并重塑全球能源与科技竞争格局 [5][6][8][9] 用电量增长的动力与结构 - **工业现代化与高端制造**：第二产业用电量占比达64%，是用电主力，增长动力已从传统高耗能产业转向高端制造，如新能源车整车制造、航空航天器制造等产业用电量实现两位数增长 [2] - **新能源汽车普及**：在“双碳”目标下，新能源汽车应用规模快速扩大，直接驱动充换电服务业用电量在2025年增速高达48.8% [2][3] - **AI与数字经济发展**：人工智能大模型的训练和推理是高度能源密集型活动，带动数据中心用电需求激增，例如2025年贵州互联网数据服务用电量同比飙升95.01%，贵安新区华为云数据中心用电量增速达56.92% [3] 电力供应体系与结构转型 - **规模与可靠性**：2025年全国发电总装机超过38亿千瓦，占全球装机总量的1/3，供电可靠率高达99.9%，覆盖全国99.95%的地区 [5] - **清洁能源主导**：非化石能源装机占比已超6成，成为发电绝对主力，每3度电中就有1度来自绿电，风电光伏装机规模达17.6亿千瓦，同比增长34% [5] - **储能与输电网络**：抽水蓄能装机规模超6600万千瓦，连续10年位居世界首位，新型储能装机规模突破1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，46条特高压线路构建的能源输送网络跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦 [5][6] 电力在产业竞争中的战略地位 - **AI发展的关键要素**：全球行业巨头指出，能源供应和数据基础设施正逐渐取代芯片和算法，成为制约AI规模化发展的关键因素，中国大规模的电力供应是其AI竞赛中的优势 [3][6] - **充足的备用容量**：高盛报告指出，中国到2030年可能拥有约400吉瓦的备用电力容量，是全球数据中心当前电力需求总量的3倍多，充足的富余电力将持续满足增长需求 [7] - **长远战略布局**：中国持续加码电力生产，尤其是推进大型水电工程，旨在为AI数据中心、高端制造等对供电稳定性要求极高的产业提供可靠保障，并着眼未来产业战略竞争 [8][9]

2025年中国国民经济运行数据概览 - 2025年全年国内生产总值（GDP）超过140万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0% [3] - 规模以上工业增加值同比增长5.9% [3] - 服务业增加值同比增长5.4% [4] 工业生产与制造业表现 - 装备制造业和高技术制造业增势较好 [3] - 3D打印设备产量同比增长52.5% [1][3] - 工业机器人产量同比增长28.0% [1][3] - 新能源车产量同比增长25.1% [1][3] - 制造业投资保持增长 [4] 消费与投资表现 - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费规模扩大 [4] - 固定资产投资同比下降3.8%，主要受房地产开发投资下降影响 [4] 对外贸易与就业收入 - 货物进出口总额同比增长3.8% [4] - 就业物价总体稳定，居民收入持续增长 [4] - 人口总量有所减少，城镇化率继续提高 [4]

港股科技板块投资展望 - 展望2026年，港股科技板块将迎来“戴维斯三击”，有望成为弹性最大的方向之一 [1] - 当前港股科技板块估值低于A股，相对A股科技的PE估值已接近历史区间下限，下行空间有限，上行空间打开，具备高赔率空间 [1] - 中长期来看，随着AI算力投资回报率下降，资本开支有望从上游算力基建切换至中下游AI应用，未来AI应用行情的弹性将远高于算力基建，该板块中长期胜率较高 [1] 港股通科技指数概况 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [1] 港股通科技指数历史业绩 - 从2014年底基日开始至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25% [1] - 同期，恒生科技指数累计收益为83.87% [1] - 港股通科技指数相对恒生科技指数超额收益超过140%，长期跑赢恒生科技指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

全社会用电量总体情况 - 2025年中国全社会用电量累计103682亿千瓦时，首次突破10万亿千瓦时，在全球单一国家中属首次 [1] - 全社会用电量同比增长5% [1] 分产业用电量情况 - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9% [1] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7% [1] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2% [1] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3% [1] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献合计达50% [1] 用电增长的结构性驱动因素 - 充换电服务业用电量增速达48.8%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [1] - 高端制造业成为用电增长点，其中新能源车制造领域用电增速超20% [2] - 高端制造业成为用电增长点，其中风电设备制造领域用电增速超30% [2] - 充电桩、5G基站等新型基础设施建设提速，带动互联网和相关服务业用电量同比增长超30% [2] - 充换电产业用电量同比增长近50% [2] 用电数据反映的宏观经济与产业趋势 - 用电规模稳居世界首位，彰显出中国经济发展的韧性与活力 [2] - 数字经济与新兴技术迅猛发展，用电需求快速增长 [2] - 产业结构向高技术、高附加值方向加速转变，新兴产业活力释放，为经济增长注入动能 [2]

全社会用电量里程碑 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [1][5] - 该用电量在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量的两倍多，并超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [1][6] - 用电量从5万亿千瓦时增长到10万亿千瓦时仅用了十余年，增长速度在全球主要经济体中绝无仅有 [2][7] 用电量增长的驱动因素 - 宏观经济稳中向好的基本面和持续高温天气叠加终端电气化水平提升，共同驱动用电增长，其中生活用电需求攀升 [2][7] - 2025年7月、8月连续两个月全社会用电量突破万亿千瓦时，创下全球新纪录 [2][7] - 高端制造业成为核心增长引擎，2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [3][8] 产业结构与用电结构变化 - 新兴产业用电量快速增长，充电桩、5G基站等新型基础设施建设带动互联网和相关服务业用电量同比增长超30%，充换电产业用电量增速接近50% [3][8] - 高耗能行业整体用电量增速回落，其中黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业用电量呈下降态势 [4][9] - 高耗能行业结构调整、节能改造及先进技术应用推动单位GDP能耗持续下降 [4][9] 电力系统保障体系 - 电力系统构建了“电源-电网-需求”三侧协同发力的保供体系以应对负荷考验 [3][8] - 电源侧以煤电兜底，水电、核电、火电协同，风光新能源作为增量主力，并依托抽水蓄能和新型储能平抑波动 [3][8] - 电网侧通过设施维护、重点工程投运及跨区跨省输电通道实现电力互济与调节 [3][8] - 需求侧通过全国统一电力市场及分时电价等政策引导用户削峰填谷，实现供需动态适配 [3][8] 宏观意义与未来方向 - 10万亿千瓦时用电量彰显了中国超大规模经济体的强劲韧性，并映照出产业结构升级和经济绿色转型的轨迹 [1][6] - 该成就印证了制造业的坚实底盘、民生电气化水平提升以及能源供给体系的升级与新型电力系统建设的成效 [4][9] - 用电量突破背后是产业结构向高技术、高附加值迈进，以及绿色低碳转型的坚定方向 [4][9]

一、核心驱动因素：政策、流动性与行业共振 - **政策红利加速释放**：中央经济工作会议将“科技创新”列为重点，工信部推动国产AI芯片采购，设立1000亿元产业基金，并要求2025年关键设备国产化率突破70% [1] - **全球流动性显著改善**：中国央行降准0.5个百分点释放1.2万亿元流动性，金融监管总局下调保险公司长期持仓风险因子，释放约200亿资本 [1] 港股通南向资金2025年初至今净流入超1.38万亿元，占比从47%提升至61% [1] 美联储降息周期启动，降低融资成本，提升港股估值修复空间 [1] - **行业与公司业绩强劲**：恒生科技指数成分股中，中芯国际二季度净利环比增近130%，理想汽车因新能源车零售渗透率首次超50%而大涨超4% [1] 腾讯控股2024年营收6603亿元，同比增长8%，净利润1940.73亿元，同比增长68% [1] 其游戏业务（如《王者荣耀》日活破亿）、广告业务（视频号DAU超4亿）、金融科技（微信支付月活9亿）及企业服务（腾讯云IaaS份额提升）均表现突出 [1] 二、腾讯市值重返前三的深层逻辑 - **财务业绩展现韧性**：2024年毛利率达52.9%创新高，广告业务收入1213.74亿元，同比增长20%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲 [4] 游戏业务本土收入1397亿元，同比增长10%，国际游戏收入580亿元，同比增长9% [4] - **AI战略升级与商业化加速**：混元大模型采用MoE架构，参数规模达万亿级，应用于超700个场景 [4] 与DeepSeek合作推动元宝App DAU达360万，并接入微信、QQ浏览器等产品，商业化路径包括订阅与效果广告 [4] - **资本支出优化与效率提升**：2024年AI相关资本支出达767亿元，同比增长221%，但通过GPU效率提升及云业务回报覆盖成本，利润率压力可控 [4] 三、市场影响与未来展望 - **结构性投资机会凸显**：科技、消费、医药板块受政策与需求驱动，如AI产业链、新能源车、生物医药等 [6] 红利板块（如银行、电信、公用事业）在市场波动中可提供稳定收益 [6] - **估值具备吸引力**：恒生科技指数市盈率约23倍，处于发布以来34%分位，显著低于纳斯达克与创业板 [7] 腾讯控股市盈率修复，结合高股息率，吸引长期资金配置 [7] - **盈利增长预期强劲**：机构上调恒生科技指数2026年盈利增速预期至42.6% [7] 腾讯游戏业务预计2025年增长10%，AI与全球化业务落地深度被市场认可 [7]

核心观点 - 报告认为，2026年初A股市场的“春季躁动”行情进入中场休息阶段，监管上调融资保证金比例旨在控制市场节奏、防止过热，而非终结行情，这有助于行情的可持续性 [8] - 报告对2026年A股市场持积极看法，认为在逆全球化与AI科技革命两大趋势下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产，并建议关注资源品及科技等领域的投资机会 [9][18] 市场近期表现与监管动态 - 本周（报告发布当周）A股市场冲高回落，上证指数周跌幅为-0.45%，沪深300指数周跌幅为-0.57% [8] - 1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，当日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高，此后市场成交额快速回落至3万亿元附近 [8] 宏观与全球趋势展望 - 2025年，全球进一步明确了逆全球化与AI科技革命两大政治与经济新趋势，预计将至少持续5-10年 [9] - 2026年，在逆全球化持续、全球多国财政与货币双宽松、美联储独立性持续受到侵蚀的背景下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产之一 [9] - 美国发起关税战及美联储独立性受侵蚀加速逆全球化进程，美元或将长期趋势性走弱 [9] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，全国统一大市场政策框架完善，再通胀政策效果显现，人民币汇率有望进入长期升值周期，A股有望持续受益于外资涌入 [10] - 历史经验显示，人民币升值阶段往往伴随外资快速流入中国资产 [10] 行业配置与资金流向 - 根据2025年第四季度数据，北向资金持股市值占比最高的五个行业依次为：食品饮料（17.37%）、电力设备（14.95%）、银行（7.17%）、家用电器（6.85%）和医药生物（5.96%） [14] - 从超配比例（相对于行业市值占比）来看，2025年第四季度北向资金超配比例最高的五个行业为：食品饮料（8.17%）、医药生物（2.14%）、电力设备（1.52%）、家用电器（1.51%）和有色金属（1.31%） [14] - 从超配比例的环比变化来看，2025年第四季度较第三季度北向资金超配比例增加的前五大行业为：有色金属、电子、通信、电力设备、石油石化，显示出本轮北向资金偏好资源品、科技和军工 [14] - 其中有色金属行业环比超配比例增加1.22个百分点，变化幅度远领先于其他行业 [14][3] 具体投资机会建议 - **资源品**：建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会 [9][18] - 地缘政治冲突推升避险情绪，黄金、白银等贵金属价格已至历史新高 [18] - 以稀土为代表的战略资源品价值在逆全球化趋势下有望持续提升 [18] - 全球流动性层面，预计2026年全球整体或延续宽松周期，黄金、白银等贵金属将受益 [18] - 长期看，贵金属还受益于逆全球化下的央行持续购金 [20] - **科技与AI产业链**：AI的高速发展有望带动算力、电力及相关基础设施需求爆发 [22] - **新能源汽车产业链**：产业仍保持高速增长，需求端强劲有望推动有色金属和新材料等资源品涨价 [22] 全球财政与产业趋势 - 流动性宽松背景下，全球多国或将于2026年进一步推升财政支出，AI产业链有望迎来资本开支扩张，经济修复预期将催生顺周期资源品行业的投资机会 [21] - 2025年10月IMF报告预测2026年全球主要经济体将迎来财政扩张 [21] - 产业层面，2025年4月某关键半导体指数同比增长47.60%，2025年11月该指数较2023年同期增长243.30%，显示强劲增长势头 [22]

2025年中国全社会用电量突破10万亿千瓦时 - 2025年中国全社会用电量累计达103682亿千瓦时，同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时，成为全球首个年用电量超10万亿度的单一国家 [2][4] - 该用电量相当于美国全年用电量的两倍多，并超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [2][4] - 该数据是2015年中国全年用电量的约2倍，实现了跨越式增长 [4] 各产业用电量增长结构 - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9% [2] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%，是用电主力，占比约64% [2][6] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2% [2] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3% [2] - 第三产业与城乡居民生活用电对全社会用电量增长的贡献率达到50% [4] 用电增长的主要驱动力 - 第三产业中，充换电服务业用电量增速达48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17.0%，是第三产业用电增长主因 [4][8] - 第二产业增长动力从高耗能产业转向高端制造，新能源车整车制造、航空航天器制造和新能源装备制造用电量均实现两位数增长 [6] - 在江苏，2025年计算机、通信和其他电子设备制造业年度用电量首次突破500亿千瓦时，超越钢铁、化工等传统行业，跃居制造业用电榜首 [6] - 数字经济蓬勃发展，贵州互联网数据服务用电量同比飙升95.01%，贵安新区华为云数据中心用电量增速达56.92% [8] - 电动汽车普及带动充换电服务业，杭州市2025年累计建成充电站点5011座，全年充电量同比增长49.7% [6] 数据反映的宏观经济与产业趋势 - 用电量数据直接反映出中国经济各门类发展的稳健性与稳定性 [4] - 数据展现出中国能源基础设施体系的韧性，印证了现代化产业体系的强大系统集成能力 [4] - 产业结构正在向高技术、高附加值方向加速转变，高技术制造业用电增速大幅领先传统高载能行业 [8] - 产业发展正坚定迈向知识密集、创新驱动、绿色低碳的高端化方向 [8] - 绿电供应占比持续提升，展现了以新能源为主体的新型能源体系良好的发展前景 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 中国新能源汽车出口至欧洲与加拿大的高关税问题呈现改善趋势，正朝着积极方向发展 [2][4] - 加拿大调整对中国电动汽车出口措施，设立年度配额并取消100%附加税，配额内享受6.1%最惠国关税 [4] - 中欧就电动汽车反补贴案达成重要框架共识，以“最低价格承诺”机制替代高额反补贴税，有望显著缓解对欧出口的关税压力 [4] - 出口车型有特色的中高端新能源车企有望受益于关税形势的改善 [4] 行业形势与政策进展总结 - **加拿大政策调整**：加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税，不再征收100%附加税，且配额数量将按一定比例逐年增长 [4] - **中欧协议进展**：双方决定由对抗性高额关税措施转向建设性的“最低价格承诺”机制，通过价格承诺替代反补贴征税 [4] - **历史关税影响**：2024年，欧盟对中国产进口电动汽车征收反补贴税，最高税率达35.3%（比亚迪17.0%、吉利18.8%、上汽35.3%、小鹏及蔚来等合作企业20.7%）[4] - **协议执行方式**：欧方将发布指导文件，中国企业可提交价格承诺申请，符合条件者可采用该方式替代征税，欧方承诺以非歧视、客观公正原则进行评估 [4] 相关公司表现与展望总结 - **路特斯**：主要产品为性能车、个性车，2025年前三季度欧洲销量占比34%，北美占比16% [4] - **Polestar**：2025年将欧洲渠道扩张了50%，2025年全年销量约6万台，同比增长34% [4] - **小鹏汽车**：公司董事长表示，预计2026年仍是高速增长年，海外市场增速将快于国内，远期目标海外销量与中国市场达到1:1 [4] - **上汽集团**：2025年全年海外销量107.1万台，其中MG品牌在欧洲销量超过30万台，同比增长近30%，历史累计销量接近百万 [4] 推荐公司财务估值总结 - **小鹏汽车 (9868.HK)**：2026年预测EPS为1.06港元，预测PE为76倍，评级增持 [5] - **上汽集团 (600104.SH)**：2025年预测EPS为0.92元，预测PE为16倍；2026年预测EPS为1.21元，预测PE为12倍，评级增持 [5] - **零跑汽车 (9863.HK)**：2025年预测EPS为0.89港元，预测PE为50倍；2026年预测EPS为3.35港元，预测PE为13倍，评级增持 [5] - **吉利汽车 (0175.HK)**：2025年预测EPS为1.61港元，预测PE为11倍；2026年预测EPS为1.80港元，预测PE为10倍，评级增持 [5] - **其他相关企业**：报告同时提及路特斯 (LOT.O) 与 Polestar (PSNY.O) 为相关企业 [4][5]