核心财务表现 - 25H1实现营业收入56.63亿元，同比增长41.2% [1] - 归母净利润16.25亿元，同比增长121.5% [1] - 调整后核心利润11.36亿元，同比增长49.0% [1] - 总GMV达140.94亿元，同比增长34.3% [1] - 出杯量8.17亿杯，同比增长30.1%，杯单价17.25元，同比增长3.3% [1] 收入结构 - 销售商品及设备收入44.96亿元，同比增长41.8% [1] - 加盟管理服务收入11.59亿元，同比增长39.2% [1] - 直营门店销售0.08亿元，同比增长14.0% [1] 门店扩张 - 截至25H1门店总数达11179家，净增1265家 [2] - 一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市分别净增36/131/347/395/356家 [2] - 加盟商数量5875名，净增1007名 [2] 单店运营 - 单店平均GMV137万元，同比增长20.6% [1] - 单店出杯量增长16.6%，杯单价增长3.4% [1] 盈利能力 - 毛利率31.5%，同比微降0.1个百分点 [3] - 经营利润率23.7%，同比提升1.6个百分点 [3] - 归母净利率28.7%，同比提升10.4个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为5.5%/3.3%/2.0%，同比下降0.0/0.4/0.6个百分点 [3] 咖啡业务拓展 - 超过8000家门店已配备咖啡机 [4] - 25H1上新16款咖啡饮品 [4] - 推出8.9元促销活动拉动咖啡消费 [4] - 咖啡产品有效利用门店晨间闲置运营时段 [4] 市场机遇 - 外卖平台补贴显著提振茶饮行业需求 [4] - 头部电商平台"外卖大战"提升品牌曝光度与消费者渗透率 [4] - 咖啡业务凭借供应链优势在下沉市场推出高性价比产品 [4]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% 毛利8.15亿元毛利率32.6% 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 通过强化产品创新和优化运营效率推动单店业绩提升 在高线和低线城市形成完善布局 [1] - 全国门店数增至8444家 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [1][2] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式构建高频冷链供应网络 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送服务 [2] - 北京上海成都重庆夜间配送门店超500家 水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产 增强供应链稳定性与成本优势 [2] 产品创新与市场表现 - 上半年累计推出55款新品 竹香乌龙鲜紫苏多肉葡萄荔枝冰奶成市场焦点 [2] - 首创真鲜冰奶系列售出近2000万杯 引领行业健康化转型 [2] - 成都宽窄巷子开设茶百道·探川觅饮旗舰店 [1] 境外业务拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 签约门店超40家 [3] - 韩国取得特许经营资质 门店数达18家 拓展至首都圈外及济州岛 [3] - 公布法国首店和美国首店开业计划 境外业务加速落地 [3] 行业认可与发展战略 - 中金研报给予跑赢行业评级 认可多元产品矩阵和供应链能力 [3] - 下半年聚焦门店质效升级 深化核心能力构建 推动品牌长期高质量发展 [1] - 分析人士指出业绩迎拐点 第三季度延续强劲势头 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长4% [2] - 期内利润3.33亿元 同比增长40% [2] - 毛利8.15亿元 毛利率达32.6% [2] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 覆盖高线至低线城市 [2] - 成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [2] - 境外业务覆盖8个国家及地区 签约门店超40家 [4] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式 [3] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送 [3] - 门店水果统配率提升至80% 鲜奶鲜果全国高频配送 [3] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产增强供应链稳定性 [3] 产品创新 - 上半年推出55款新品 研发效率与爆品率提升 [3] - 首创"真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [3] - 注册会员数达1.6亿 同比增长超40% [3] 境外拓展 - 韩国取得特许经营资质 门店数量达18家 [4] - 成功拓展至韩国首都圈外 济州岛开设新店 [4] - 法国首店与美国首店即将开业 [4] 战略规划 - 坚持门店质效升级与核心能力构建 [2] - 遵循"一地一策"战略组建本地化团队 [4] - 通过产品矩阵与供应链优势持续拓店 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.75亿元，同比增长39.3% [2][5] - 期内利润27.18亿元，同比增长44.1% [2][5] - 净利润率提升至18.3%，较上年同期增加0.6个百分点 [5] - 毛利47.06亿元，同比增长38.3% [5] - 现金及等价物等流动资产达176.12亿元，较2024年末增长58.5% [9] 收入构成 - 商品和设备销售收入144.95亿元，同比增长39.6%，占总收入97%以上 [6][7][13] - 加盟及相关服务收入3.8亿元，同比增长29.8%，占比2.6% [7][13] - 商品销售毛利率30.3%（微降0.2个百分点），加盟服务毛利率82.7%（升1个百分点） [8] 门店网络扩张 - 全球门店总数达53,014家，较去年同期净增9,796家 [3][8] - 中国内地门店48,281家，其中三线及以下城市占比57.6%（27,804家） [9] - 海外门店4,733家，覆盖12个国家 [3][9] - 上半年加盟店闭店数量1,187家，同比增近五成，闭店率升至2.55% [13] 行业竞争与挑战 - 现制茶饮行业增速预计从2023年44.3%放缓至2025年12.4% [14] - 产品创新受限：2024年上半年仅上新5款，远低于喜茶/奈雪年均30款 [14] - 食品安全问题频发，黑猫投诉平台累计投诉达10,227条 [15] 创始人与资本表现 - 张红超、张红甫兄弟持有公司81.99%股份，财富规模达1179.1亿元 [17] - 港股上市后市值达1639亿港元，但半年报发布后股价三日累计跌超11% [4][20]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率32.6% [1] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 [1] - 在成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [1] - 高线到低线城市均已形成完善布局 [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 [2] - 95%门店每周获得两次以上配送服务 [2] - 夜间配送门店超500家覆盖北京上海成都重庆 [2] - 门店水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产运营 [2] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 [2] - 竹香乌龙/鲜紫苏多肉葡萄/荔枝冰奶成为市场焦点 [2] - "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [2] - 研发效率与爆品率显著提升 [2] 会员体系 - 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [2] 境外拓展 - 境外门店覆盖8个国家及地区包括韩国西班牙新加坡 [3] - 签约门店数超40家 [3] - 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [3] - 成功拓展至韩国首都圈以外区域并在济州岛开设新店 [3] - 法国首店和美国首店即将开业 [3] 市场评价 - 上半年迎来业绩拐点 [3] - 第三季度延续强劲势头 [3] - 中金给予"跑赢行业"评级 [3] - 多元产品矩阵和全国供应链能力构成核心优势 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率达32.6% [1] 门店规模与运营 - 全国门店数增至8444家 [1] - 93.8%门店实现下单补货后次日达 [1] - 北京上海成都重庆等地夜间配送门店超500家 [1] - 门店水果统配率提升至80% [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [1] - 采用干线+城市+快递三级配送模式 [1] - 实现桑葚荔枝等易损水果产地到门店高效供应 [1] 产品创新与市场表现 - 上半年推出55款新品 [2] - 真鲜冰奶系列售出近2000万杯 [2] - 注册会员数1.6亿同比增长超40% [2] 国际化拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 [2] - 境外签约门店数超40家 [2] - 韩国取得特许经营资质门店达18家 [2] 战略与发展前景 - 聚焦门店质效升级与核心能力构建 [1] - 中金研报给予跑赢行业评级 [2] - 持续拓店有望实现较好业绩增长 [2]

行业整体表现 - 2025年7月现制茶饮行业新开门店2597家 环比下降16.70% 同比下滑22.29% [1] - 行业累计门店总数达122027家 较6月增加5049家 首次突破12万家 [1] - 7月共有10个品牌实现月度开店数量环比增长 [3] 品牌门店扩张表现 - 蜜雪冰城以950家新增门店稳居榜首 现存门店达40426家 [2][3] - 古茗新增316家门店 同比增长92.68% 现存门店11422家居行业第二 [2][3][6] - 沪上阿姨新开265家门店 同比增长38.74% 全国门店达9435家 [2][3][6] - 甜啦啦新增194家门店 同比增长16.87% 现存门店8000家 [2][3] - 茉莉奶白新开113家门店 同比增长63.77% 现存门店1591家 [2][3] 品牌门店收缩表现 - 霸王茶姬新增94家门店 同比下降69.58% 现存门店6746家 [2][6] - 益禾堂新增74家门店 同比下降51.95% 现存门店6155家 [2][6] - 茶百道新增71家门店 同比下降48.18% 现存门店7750家 较去年8月净减少699家 [2][6] - 喜茶仅新增2家门店 同比下降98.77% 现存门店4170家 [2][4] - 奈雪的茶新增4家门店 同比下降91.49% 现存门店1638家 [2][4] 产品创新动态 - 26个品牌7月共上新约86款SKU 较6月124款减少38款 [6] - 古茗和茉酸奶各推出9款SKU 成为推新数量最多品牌 [6][8] - 茶百道和奈雪的茶各上线8款SKU [6][8] - 新品聚焦清爽健康饮品 青提/苹果/葡萄/水蜜桃等应季水果为主打品类 [8][9] - 龙眼风味饮品成为新趋势 喜茶推出椰山龙眼冰 CoCo都可推出爆汁龙眼系列 [9] 联名营销活动 - 7月共有12个品牌推出18次联名合作 与6月联名次数持平 [9] - 奈雪的茶联名湖北省博物馆和《重返未来:1999》 [8][9] - 茶百道联名冰雪奇缘 [8] - 沪上阿姨联名高德打车和杂志《嘉人》 [8] - 联名对象呈现多元化 覆盖文旅单位/公共机构/纪录片等不同领域 [10] 品牌特色策略 - 书亦烧仙草已连续4个月保持新增门店数环比正增长 7月新开86家门店 [2][4] - 快乐番薯新开76家门店 同比增长43.40% [2][4] - 联名营销成为茶饮品牌夏季产品推广常规手段 旨在建立品牌差异化和实现用户破圈 [9][10]

行业前景与竞争格局 - 现制茶饮行业2023年市场规模达2585亿元 过去5年复合增长率19% 预计2024-2028年保持高速增长 [1] - 行业CR5为46.8% 市场格局分散 连锁品牌渗透率持续提升 [1] - 10-20元价格带已成为市场主流 龙头公司凭借规模效应持续扩大市场份额 [1] - 现制茶饮店较大多数餐厅更易标准化、规模化和线上化 [1] 公司市场地位与竞争优势 - 2023年以6.8%市占率位列中国现制茶饮品牌第三 [2] - 截至2024年底门店数量达8395家 2020-2024年复合增速68.4% [2] - 产品矩阵均衡 经典产品占比约40% 季节性及新品茶饮占比约60% [2] - 注册会员数超1.39亿 规模效应及供应链能力支撑全国均衡布局 [2] - 具备系统化加盟管理体系 包括加盟商筛选、门店选址、新店辅导和运营管理 [2] 财务表现与增长前景 - 2025年业绩有望实现恢复性增长 2Q25起同店增长及加盟商盈利水平恢复 [2] - 预计2025/2026年EPS分别为0.59元/0.72元 复合增长率50% [3] - 当前交易在14/12倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价12港元对应19/15倍2025/2026年市盈率 隐含32%上行空间 [3] 核心差异化观点 - 市场担忧同店增长持续性 但公司新品开发、品类延伸和市场营销能力提升支撑增长可持续性 [3] - 潜在催化剂包括同店增长、新品开发和供应链强化 [3]

经营业绩 - 2025年上半年营收达56.63亿元，同比增长41.2% [1] - 归母净利润达16.26亿元，同比增长121.5% [1] - 经调整核心利润11.36亿元，同比增长49% [1] 业务结构 - 商品销售和设备收入44.96亿元，同比增长42%，占总营收79% [1] - 加盟管理服务收入11.59亿元，同比增长39%，占总营收20% [1] - 直营门店销售0.08亿元，同比增长14% [1] 门店网络 - 截至2025年上半年末门店总数达11179家，同比增长17.5% [1] - 上半年新开门店1570家，关闭门店305家 [1] - 门店分布中二线及以下城市占比达81% [1] 运营指标 - 总GMV达140.94亿元，同比增长34% [1] - 单店日均GMV为7600元，同比增长21% [1] - 单店日均出杯量439杯，同比增长17%，杯单价17.25元，同比增长3% [1] 品牌建设 - 会员注册人数达1.78亿人 [1] - 季度活跃会员达5000万人 [1] - 通过产品创新和营销策略持续强化品牌影响力 [1] 发展前景 - 公司通过区域加密扩张和自建供应链构建竞争壁垒 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.85/24.95/28.81亿元 [1] - 对应市盈率分别为19/20/18倍 [1]

公司评级与估值 - 首次覆盖给予跑赢行业评级 目标价12港元 [1] - 基于市盈率相对估值法 对应2024年预测市盈率19倍 2025年15倍 [1] - 预计2024年每股盈利0.59元人民币 2025年0.72元人民币 年均复合增长率50% [1] 行业前景 - 现制茶饮行业有望保持快速增长 [1] - 10至20元人民币大众价格带已占据市场主流 [1] - 行业龙头有望凭借规模效应持续扩大市场份额 [1] 公司竞争优势 - 产品矩阵均衡且多元 持续获消费者青睐 [1] - 规模效应及供应链能力支持全国均衡布局 [1] - 系统化加盟管理体系包括加盟商筛选 门店选址 新店辅导 门店管理营运 [1] - 高效商业模式助力公司稳健拓店 [1]