文章核心观点 - 券商普遍认为A股市场受到美联储降息概率下降导致的全球流动性收缩以及美股AI科技股回调的双重压力而出现调整 [2] - 对于后市走向，机构观点出现分歧，部分券商认为调整尚处初始阶段需保持观望，另一部分则认为进一步调整空间有限，是布局下一阶段行情的良机 [2][7] 市场回调原因分析 - 全球流动性紧缩环境下A股难以独善其身，且A股部分板块估值已达合理上限，本身存在回调压力 [2][4] - 市场对北美大厂激进的AI资本开支能否有效转化为企业盈利（EPS）持审慎态度，引发对“AI泡沫”的担忧，海外科技板块下跌波及A股 [4] - 美国9月非农就业数据增加11.9万，远超市场预估的5.2万，强化了美联储维持高利率的预期，导致美股大跌（纳指跌2.15%，标普500跌1.56%，道指跌0.84%），进而抑制全球风险偏好 [5] - 英伟达三季报营收超预期但股价高开低走，由开盘涨5%至收盘跌3%，其美股算力股回调通过海外映射影响A股算力板块，新易盛、胜宏科技、中际旭创21日单日分别大跌8.46%、7.73%、5.69% [5] - 碳酸锂期货价格大跌，引致A股新能源板块出现大幅回调 [5] 机构对后市走向的分歧 谨慎观点 - 从亚太市场看，日本和韩国市场的AI股短期估值消化尚不充分，即使有超跌反弹，中期仍面临压力，预计四季度亚太AI股调整压力较大 [7] - 英伟达超预期业绩后美股再创新低，显示市场在进行“利多出尽”交易，预计美股、欧股后续下跌空间将打开，不利于A股风险偏好提升 [7] - A股带量跌破3920重要支撑位，技术面上中期调整已经开始，建议投资者保持耐心并留出仓位等待未来加仓机会 [7] 乐观观点 - 当前良性调整幅度已接近历史可比情形，预计进一步调整空间有限，成长科技板块仍是下一阶段上涨行情的最强主线 [7] - 考虑到本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限 [8] - 预计11月之后市场调整将结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [8] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8] - 建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与“十五五”规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [8]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

行业与公司 * 纪要涉及科技行业 特别是AI算力产业链（如英伟达链）和存储行业[1][4] * 纪要提及A股投资标的 如光模块、PCB、服务器主板环节的公司 例如中际旭创[1][4] 核心观点与论据 **整体市场与投资时机** * 当前市场震荡主因是北美降息节奏的不确定性 但基本面无显著变化 国内市场稳定发展[2] * 科技领域超跌板块蕴含机会 投资者关注点已转向2026年 AI、云测、端侧AI及国产替代领域存在较大投资机会[1][2] * 历史数据显示12月入场通常是较好时机 因1月或春节后情绪回升概率较高[1][2] **算力板块（英伟达链）前景** * 英伟达最新财报超预期 Q3业绩和Q4指引良好 2026年需求端供给充足[1][4] * 龙头公司估值低于1倍PEG 部分甚至0.5倍PEG 泡沫担忧尚未来临[1][4] * 美国经济未衰退背景下 北美云厂商杠杆风险尚未充分反应 无需过度担忧北美供需问题[1][4] * A股的光模块、PCB和服务器主板等环节值得关注 例如中际旭创估值具性价比（当前估值不到15倍）[1][4] * 年底前公募机构调仓压力或压制短期上涨 但预计12月中旬逐步解除 2026年这些板块潜在空间更大[1][4] **存储行业挑战与走势** * 存储行业近期跌幅较大 市场担忧成本上涨影响下游需求及原厂扩产带来价格压力[1][5] * 存储涨价对中低端设备影响较大 例如中低端手机存储成本占整机成本约20% 高端则为12-13% 若存储价格上涨40% 2000-3000元价位手机裸成本将增加200元人民币[5] * AI服务器驱动存储增长 北美CSP客户对价格敏感度低 大部分价格已在Q4前锁定 因此影响有限[1][5] * DRAM方面无额外新建扩产计划 多数产能为旧产能改造 新增产能主要用于HBM4生产准备 例如三星DRAM总产能65-70万片/月 EC制程到年底约16万片/月 到2026年二季度再新增8万片 到四季度再增6万片 总计20万片/月[3][6] * NAND闪存方面 各大厂资本开支指引无太大变化 多数为转产而非总产能增长[3][6] * 从需求和供给角度看 存储价格上行趋势将持续更长时间 不会轻易反转或崩盘[3][6] * 当前板块调整更多因海外及国内科技股回调 以及传闻消息背景下部分前期盈利资金兑现保护盈利所致[3][6] * 预计2026年一季度存储价格增速仍将保持正增长 并且随着恢复报价及财报发布 将迎来第二波反抽机会[3][6] 其他重要内容 * 在具体模组芯片公司选择上 可进一步详细交流探讨[3][6]

市场表现 - 11月21日A股市场震荡调整，上证指数单日下跌2.41%，深成指下跌3.41%，创业板指重挫4.02%，两市成交额达1.97万亿元，呈现放量下跌态势 [1] - 前期涨幅较高的有色金属、电力设备和新能源板块成为调整重灾区 [2] - 受海外映射影响，国内算力方向个股大幅回调，新易盛、胜宏科技、中际旭创21日单日分别大跌8.46%、7.73%和5.69% [4] 调整原因 - 券商普遍认为调整是外围因素与内生压力共同作用结果，全球流动性紧缩背景下A股难以独善其身 [2][3] - 美国9月非农数据增加11.9万，远超市场预估的5.2万，超预期就业形势压低美联储12月降息预期，导致美股大跌并抑制全球风险偏好 [4] - 市场对AI泡沫焦虑加剧，北美大厂AI资本开支步伐激进，但AI对经济及企业盈利拉动效应尚未充分展现，资本开支向EPS传导评估更趋审慎 [3][4] - 碳酸锂期货大跌引致新能源板块大幅调整 [4] 机构后市观点分歧 - 谨慎观点认为调整尚处初始阶段，亚太市场AI股短期估值未消化充分，四季度整体调整压力较大，建议保持观望 [5] - 技术分析显示A股带量跌破3920重要支撑位，中期调整已经开始，但长期上涨趋势不变，建议投资者保持耐心等待加仓机会 [6] - 乐观观点认为当前良性调整幅度已接近历史可比情形，进一步调整空间有限，成长科技仍是下一阶段最强主线 [6] - 指数回撤幅度在历年牛市同期中处于中等偏上水平，连续调整后继续下行空间相对有限，11月后调整将结束并迎来春季行情布局窗口 [6] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换，重点关注以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等 [6] - 建议关注与十五五规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [6]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，临近年末部分投资人保收益和降仓位动机较高，FED降息预 期的降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推了交易波动和信心走弱，加之权益产品备案放缓市场 增量供给不足，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，该行坚决看好中国市场 前景，股指进入击球区。12-2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，市场调整后组合上逐 步增加进攻性。布出先手棋，增持中国市场。看好科技、券商与消费。 国泰海通主要观点如下： 大势研判：市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。 布出先手棋，备战跨年行情：看好科技、券商与消费。 美股AI波动与Google创出新高更似AI结构切换而非走势终结，中国也将在12-2月迎来政策、流动性、基 本面的共振期，市场调整后组合上逐步增加进攻性。看好：1)科技成长。AI模型进展加快，应用加快推 进，国内算力基础设施短缺。推荐：港股互联网/传媒/计算机/算力，以及制造业出海：电力设备/机械 设备。2)大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，银行中期分红提前，12月风格或攻守易势，推荐： 券商/保险。3)消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，宏观尾部风 ...

一周行情回顾 - 全球市场共振下跌，A股创业板指单周暴跌6.15%，失守3000点关口，A股总市值单日蒸发逾3万亿元 [1] - 美股纳指从大涨2%转为大跌逾2%，盘中跳水超1100点，亚太股市日本日经225指数跌2.4%，韩国综合指数跌3.79% [1] - A股主要指数普跌，科创50和深证成指周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，电子板块周跌幅为5.89% [3] - 个股抛售力度加大，单日下跌个股数量逾5000只，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只锂业个股跌停 [1][3][4] - 算力、半导体等热门板块深度回调，英伟达产业链指数下跌，相关个股如香农芯创跌13.36%，天孚通信跌7.34% [4] 下跌驱动因素 - 外部首要因素为美联储降息预期降温，美国9月非农就业增加11.9万远超预期的5.2万，利率期货显示12月降息概率已不足40% [6] - 日本债市动荡，10年期日债收益率飙升，30年期收益率创历史新高，引发约20万亿美元日元套利交易反转的担忧 [8] - 内部因素为A股前期反弹积累大量获利盘，部分热门板块估值高企，结构分化严重，透支未来成长预期 [8] - 外部因素如美联储政策及国际关系紧张或持续影响市场 [8] 机构对创业板的看法 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，于10月30日触及3331.86点创2022年以来新高，但成交额收窄，8-9月日均6500亿元，10月为5400亿元，11月降至5010亿元左右 [12] - 观点认为当前回调属牛市正常回撤，回调幅度未达历史典型的20%阈值，远低于近五年最大回撤，调整在可控范围内 [14] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，估值压力明显释放，不存在显著高估风险 [14] - 资金面显示创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局信心，尽管短期有主力流出和融资余额下降 [14] 后市展望与市场格局 - 机构普遍认为短期市场将延续震荡格局，年底缺少新催化，场外资金观望，存量资金博弈继续，市场主线缺失，板块轮动较快 [16] - 提出“牛市两段论”，AI产业链大波段未结束但中小波段有波折，可能出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段” [16][18] - 短期市场或表现为震荡休整，大幅下行概率较小，后续可能开启牛市2.0阶段全面牛 [16][18] - 短期格局或是“权重护盘、结构性题材”震荡，低估值金融股具防御价值，锂矿等产业景气板块受订单与价格驱动或有向上弹性 [18] 投资策略建议 - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [20] - 当前调整更多是上涨过程中的获利回吐和情绪面反应，应关注业绩验证的优质成长股 [20] - 布局方向建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、“反内卷”相关的传统板块（贵金属、工业金属）及消费领域（摩托车、医疗服务） [20] - 乐观判断11月后市场调整或结束，迎来春季行情布局窗口，若开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [22] - 指数回撤幅度在历年牛市同期中处于中等偏上水平，连续调整后继续下行空间相对有限 [22]

A股市场近期调整分析 - 自11月14日A股开启调整以来，沪指累计下跌4.8%，结构性调整力度甚于指数，前期涨幅居前的板块回调幅度更为突出，例如Q1-3涨幅超50%的科创50、创业板指，以及有色金属、电子等行业指数，跌幅均超8% [1][2] - 本轮调整是外围因素与内生压力共同作用的结果 [1][2] 全球流动性紧缩影响 - 全球流动性呈现紧缩态势，当前核心驱动在于12月美联储大概率不降息，不降息概率维持在约2/3 [2] - 日本高市早苗拟推出大规模财政刺激计划，日本收益率走高引发carry trade unwind，进一步收紧全球美元流动性 [2] - 9月非农数据新增就业人数超预期上行，但前值下修且失业率走高，构成中性信号，成为12月议息前唯一可供参考的重要指标 [2] - 流动性收紧压力带动近期全球资产普遍回调，A股市场难以独善其身 [2][3] 海外AI板块调整波及A股 - 市场对AI资本开支向EPS传导的评估更为审慎，开始关注AI泡沫风险，未来AI叙事持续演绎需看到AI价值创造更明确信号 [3] - 英伟达股价自高位回调18.5%，多家机构进行减持，其中软银清仓，桥水基金减持近七成 [3] - A股双创板块部分核心权重股受美股映射影响，此前依托全球AI叙事实现估值抬升的标的故事溢价较难维系 [3] A股四季度季节性调整规律 - 受年末季节性因素影响，市场往往在四季度出现阶段性调整，并于年末或次年年初开启春季行情，本质是年内获利盘了结与为次年行情蓄力 [4] - 历史上每轮10月至春季躁动开启前，万得全A的最大回撤通常接近或超过5%，而今年10月至今最大回撤已达6.5%，在历年牛市同期回撤幅度中处于中等偏高水平 [4][5] - 今年结构性行情突出，机构集中配置行为与2021年存在相似性，电子仓位从24Q4的18%提升至25Q3的26%，三个季度提升8个百分点 [5] 后续市场展望 - 本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限 [1][6] - 倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [1][6] - 岁末年初流动性逻辑坚实，若市场对12月不降息预期充分定价，美元一次性反弹到位对后续行情演绎反而不是坏事，国内年底宏观流动性有望保持合理投放 [6] - 2026年作为十五五规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化，科技制造、先进产能等领域有望成为核心配置方向 [6] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [1][7] - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，顺周期板块如地产链出现持续行情可能性较低 [7] - 建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与十五五规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [7]

上周，A股市场整体表现疲软，主要指数深度回调。其中，创业板指一周跌幅达6.15%，并11月21日 失守3000点整数关口，单日跌幅为4.02%，报收2920.08点。科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上 证指数也下跌了3.90%，于11月21日跌穿3850点。 港股市场同样未能幸免，恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%。亚太地区主要股市亦普遍 下挫，韩国综合指数11月21日盘中跌幅一度超4%，周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48%。 2025.11. 23 本文字数：2000，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 安卓 锂电产业链上周五大幅下挫，锂矿指数单日跌幅达9.67%，盛新锂能（002240.SZ）、赣锋锂业 （002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、西藏矿业（000762.SZ）、金圆股份（000546.SZ）等十 余只个股跌停。 算力产业链也集体回调，上周五，新易盛（300502.SZ）跌8.46%、中际旭创（300308.SZ）跌 5.69%、胜宏科技（300476.SZ）跌7.73%。英伟达产业链指数盘中下跌明显，中富通（300560.SZ） 大跌12.81%，香农 ...

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指一周跌幅达6.15%，11月21日单日跌幅为4.02%，报收2920.08点，自10月30日高点以来累计跌幅达12% [1][5] - 科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，11月21日跌穿3850点 [1] - 港股恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区韩国综合指数周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48% [1] 个股与板块表现 - 个股抛售力度持续增加，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [2] - 电子板块周跌幅为5.89%，锂矿指数单日跌幅达9.67%，盛新锂能、赣锋锂业等十余只个股跌停 [2] - 算力产业链集体回调，新易盛跌8.46%、中际旭创跌5.69%、胜宏科技跌7.73%，英伟达产业链指数中富通大跌12.81%，香农芯创跌13.36% [2] 券商对市场趋势的研判 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑未改变 [1][3] - 太平洋证券指出中期调整处于初跌阶段，海外风险资产共振下跌，但长期上涨趋势不变 [3] - 浙商证券认为短期有惯性调整需要，系统性慢牛仍未结束，调整后有望进入二阶段 [3] - 申万宏源提出AI产业链产业趋势大波段未结束，但出现季度级别调整符合历史规律，调整后将开启牛市2.0阶段 [3] 创业板具体分析 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，10月30日最高触及3331.86点，创2022年以来新高 [6] - 创业板成交额收窄，8-9月日均成交额6500亿元左右，10月份为5400亿元左右，11月份降至5010亿元左右 [6] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，创业板ETF持续获净申购 [7] 牛市前景与支撑因素 - 光大证券认为本轮牛市在时间和空间上仍值得期待，基本面稳健改善是基础，政策提供预期改善拐点 [4] - 苏商银行特约研究员指出当前调整是牛市中的正常回撤，回调幅度未达20%历史阈值，科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲 [6][7]

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指一周跌幅达6.15%，11月21日单日跌幅4.02%，失守3000点报收2920.08点，自10月30日高点以来累计跌幅达12% [1][5] - 科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，跌穿3850点 [1] - 港股恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区主要股市如韩国综合指数周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48% [1] 个股与板块表现 - 市场出现连续普跌，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [2] - 电子板块周跌幅为5.89%，锂电产业链大幅下挫，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只相关个股跌停 [2] - 算力产业链集体回调，英伟达产业链指数盘中下跌明显，多只个股出现较大跌幅 [2] 券商对市场阶段的判断 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但此轮震荡属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑并未改变 [1][3] - 有观点指出“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，当前调整后有望开启牛市2.0阶段 [3] - 创业板指自10月高点以来的回调幅度尚未达到历史牛市中典型的20%回撤阈值，表明当前调整在可控范围内 [6] 创业板具体分析 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，于10月30日最高触及3331.86点，创下2022年以来新高 [6] - 创业板成交额有所收窄，8-9月日均成交额为6500亿元左右，10月份为5400亿元左右，11月份降至5010亿元左右 [6] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年来分位数50%的中等水平，估值压力较前期高点明显释放 [7] 长期趋势与支撑因素 - 牛市持续需要基本面稳健改善作为基础，政策提供预期改善拐点，资金决定斜率与节奏 [4] - 科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲，叠加政策对科技自立自强的强调，长期趋势依然向好 [7] - 资金面虽短期有主力流出，但创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局的信心 [7]