公司动态 - 小马智行于4月20日宣布已在迪拜开启无人化Robotaxi测试 [1] - 公司计划于2026年下半年在迪拜推出面向公众的Robotaxi商业化服务 [1] - 公司计划在迪拜部署的商业化车队规模将达到数百辆 [1] 行业进展 - 自动驾驶行业在海外市场取得商业化进展，迪拜成为新的测试与运营区域 [1]

业绩数据 - 2023 - 2025年收益分别为161,363千元、265,496千元、328,257千元[92] - 2023 - 2025年销售成本分别为82,546千元、149,489千元、160,380千元[92] - 2023 - 2025年毛利分别为78,817千元、116,007千元、167,877千元[92] - 2023 - 2025年研发开支分别为184,396千元、196,447千元、233,690千元[92] - 2023 - 2025年年内亏损分别为213,126千元、211,579千元、230,170千元[92] - 2023 - 2025年收益增长率分别为146.4%、64.5%、23.6%[112] - 2023 - 2025年毛利率分别为48.8%、43.7%、51.1%[112] - 2023 - 2025年资产负债比率分别为25.4%、32.6%、57.5%[112] - 2023 - 2025年客户总数分别为88名、100名、110名[113] - 2023 - 2025年关键客户平均留存率分别为75.0%、75.0%、66.7%[116] - 2023 - 2025年每月平均现金消耗率分别为13.0百万元、21.1百万元、15.7百万元[125] - 2025年已订立交易价值约519百万元订单，已确认收益约270百万元[124] 用户数据 - 公司服务蓝筹客户群，包括35家《财富》中国及世界500强公司[37] - 2023 - 2025年来自五大客户的收益分别为1.065亿元、1.227亿元、1.239亿元，占比分别为66.0%、46.2%、37.8%[73] - 2023 - 2025年来自最大客户的收益分别为6130万元、4900万元、3170万元，占比分别为38.0%、18.5%、9.7%[73] 未来展望 - 未来3年增长策略预计不会使收益组合及成本结构出现重大变动[71] - 公司预计2026年录得年内亏损[143] - 公司预计收取约[编纂]百万[编纂]，未来3至4年将资金用于增强研发能力、业务拓展、战略投资及营运资金等[134] 新产品和新技术研发 - U - Drive®系统已完成4个主要版本迭代升级，最新版本U - Drive® 5.0有超100个场景的场景库和超50款车型[53] - 域控制器及传感器每1至2年迭代一次，新车型及场景开发周期可缩短到1个月以内[55] - 公司早在2017年自主开发域控制器，已完成三条产品线研发[56] - 2022年12月，公司基于ISO 26262:2018标准获TÜV Rheinland颁发ASIL - D级功能安全认证[56] - 公司云脑自2019年获资金支持后完成多次重大技术升级，具备支持大规模商业化的成熟能力[57] 市场扩张 - 公司已与17个中国机场及3个海外机场展开合作，并探索与中国及全球4个机场的合作机会[40] - 公司将自动驾驶解决方案应用场景扩展至城市、港口、矿山、农场及牧场[40] 其他新策略 - 公司出租搭载L4级自动驾驶功能的商用车争取新客户[64]

公司与行业动态 - 小马智行股价在周五上涨7% 收报11.74美元 [1][1] - 公司与广汽集团旗下广汽领程于4月16日在广州签署战略合作协议 [1][1] - 双方合作旨在共同推进L4级自动驾驶卡车在大湾区及全国物流场景的规模化商业应用 [1][1] 合作内容与技术重点 - 合作将围绕L4级自动驾驶卡车整车平台、线控底盘及自动驾驶系统集成等关键技术进行协同研发 [1][1] - 双方计划通过深度协同 在自动驾驶卡车领域展开深度合作 [1][1]

公司与行业合作动态 - 佑驾创新与荣耀达成合作，共同探索工业制造物流、末端配送等垂直场景的落地应用，构建“无人车+机器人”的物流无人化闭环[2] - 双方将发挥各自在技术研发、量产经验与生态体系的优势，聚焦无人物流车与机器人的协同应用，打通从仓储分拣到末端配送的全链路无人化闭环[2] - 无人物流车擅长开阔道路长距离行驶并适应复杂天气，机器人适应狭窄空间、不规则场景及室内环境，两者结合可实现室内外空间无缝衔接，由“最后1公里”迈向“最后10米”[2] 行业技术发展趋势 - 全球具身智能市场步入爆发前夜，大模型与端到端技术的深度融合拓宽了机器人能力边界，汽车智能化技术的外溢效应加速显现[3] - 机器人研发需突破感知、决策、规划、控制等多重技术瓶颈，这与自动驾驶技术存在高度同源性，其在机器人领域的跨界复用已成为行业共识[3] 公司业务与市场进展 - 佑驾创新作为率先实现L2+技术向L4领域商业化落地的自动驾驶公司，已服务全球超40家主机厂[3] - 公司无人车业务迈入发展快车道，其自研的“小竹无人车”已在深圳、广州、长沙等18个城市落地，赋能快递、城配、商超等多元化场景[3] - 公司无人车合作规模超7,000台，并成功实现业务出海[3] - 荣耀作为全球领先的智能终端品牌，在技术创新、生态构建与市场布局方面具备显著优势[4] 公司战略与未来展望 - 佑驾创新通过纵向深耕自动驾驶方案、横向拓展无人车等新业务，稳步提升行业竞争力与影响力[4] - 与荣耀的合作是公司立足自身优势、围绕市场需求做出的创新布局[4] - 公司计划借助无人车与具身智能赛道的高成长性，持续释放技术势能[4] - 未来公司将立足全栈技术与量产经验，与荣耀及更多合作伙伴携手，拓展无人车与具身智能应用边界[4]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][6][77] 核心观点与投资建议 - 核心观点：小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其Robotaxi业务商业化落地加速推进，单车盈利模型持续改善，车队规模与运营版图快速扩张[3][9][13][14] - 投资建议：考虑到Robotaxi商业化落地加速，上调2026-2028年收入预测至1.39亿、2.41亿、5.69亿美元，但维持同期归母净利润预测为-2.15亿、-1.88亿、-1.14亿美元，并维持“优于大市”评级[4][77] 2025年第四季度及全年财务表现 - **整体营收**：2025Q4实现营收2913万美元，同比减少18.0%，环比增长14.5%；2025全年营收9000万美元，同比增长20.0%[1][65] - **净利润**：2025Q4按公认会计原则（GAAP）计算净利润为2343万美元（去年同期为-1.81亿美元），主要得益于战略股权投资收益；调整后净利润（加回股权激励）为-4864万美元[1][65] - **分业务收入**： - **Robotaxi服务**：2025Q4收入为665.7万美元，同比增长159.5%，其中乘客车费收入同比增长超过500%[1][13][66] - **Robotruck服务**：2025Q4收入为1312万美元，同比增长1.2%[1][66] - **授权与应用**：2025Q4收入为935万美元，同比减少53.2%，主因2024Q4确认了一次性项目制收入[1][66] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为12.8%，同比下滑8.2个百分点，主要因Robotruck收入占比增加；净利率为259.1%，同比大幅提升769.0个百分点[2][73] - **费用控制**：2025Q4费用率为266.4%，同比下降242.0个百分点，环比下降25.8个百分点，其中研发费用率为207.8%[2][75] 业务运营与商业化进展 - **Robotaxi车队规模与扩张**：截至2026年3月25日，自动驾驶出租车车队已突破1400台，计划在2026年底将规模扩大至3000辆以上[3][14][23] - **单车盈利（UE）转正里程碑**：2025年11月和2026年2月，分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正；2026年3月22日，深圳地区第七代车单日车均净收入创下人民币394元的历史新高，车均订单量达25单[3][15][32] - **运营区域拓展**： - **国内**：北京、上海、广州、深圳的商业化运营区域已超2000平方公里；2026年3月，业务进一步拓展至杭州和长沙[3][36][57] - **海外**：截至2025年末，已在8个国家建立战略布局；2026年通过与Uber等合作进入克罗地亚市场，并在新加坡启动运营；目标是在2026年底前将运营版图扩展至全球超过20个城市，其中近半数在海外[3][38][58] - **生态合作与“联合部署模式”**： - 与阳光出行、如祺出行、爱特博等合作，扩展下游部署网络和进入高端商旅市场[3][41][59] - 深化与丰田的战略合作，第七代车已启动量产，2026年已锁定1000台bZ4X车辆；升级与北汽、广汽的合作，共同开拓海外市场[3][42][56] - **资本实力**：2025年11月在香港完成双重主要上市，募集资金净额逾8亿美元；截至2025年12月31日，现金与其他投资超15亿美元[19] 技术优势与效率提升 - **核心技术“PonyWorld”**：采用世界模型方法训练L4自动驾驶系统，通过AI生成场景进行大规模训练，旨在超越人类驾驶员水平[21] - **规模化与泛化能力**：车队从2024年底的270台快速扩张至2026年3月的1446台，证明了L4原生架构的卓越泛化能力和车辆工程集成能力[23] - **成本效率优化**：第七代Robotaxi的自动驾驶套件（ADK）物料清单（BOM）成本较前几代显著降低；第四代Robotruck的ADK BOM成本较上一代降低70%[26][35][47] - **运营效率与用户体验**：AI虚拟司机能在复杂路况和高峰时段安全高效运行，提供全天候服务；先进的交互式规划技术有效防止晕车，提升用户体验[27] 其他业务线进展 - **Robotruck（自动驾驶卡车）**：与自动驾驶出租车共享80%技术栈；2025年推出第四代自动驾驶卡车，BOM成本大幅优化；在广东江门港部署了全无人自动驾驶卡车，并测试了“1+N”无人驾驶编队[46][47] - **技术授权与应用**：2025年自动驾驶域控制器交付量达到2024年的约六倍；应用场景拓展至低速无人配送、自动驾驶清扫车、物流及人形机器人等领域[50] 财务预测与估值比较 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1.39亿、2.41亿、5.69亿美元，对应同比增长率分别为54.9%、72.6%、136.6%[4][5][77] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.15亿、-1.88亿、-1.14亿美元[4][5][77] - **估值比较**：报告列出了小马智行与特斯拉、Aurora、小鹏汽车等同类公司的估值比较，小马智行2025年预测市销率（PS）为48.34倍[78]

核心观点 - 市场整体呈现平量弱分歧格局 中小盘股领跌 权重股相对抗跌 指数短期震荡反弹趋势未改 但需注意量能不足导致上方压力位突破失败 建议博弈节奏为日内低吸而非追高 [12][13] - 行业热点呈现轮动特征 算力概念出现小幅分歧 医药、电网等避险板块有所表现 在指数反弹趋势被证伪前 算力概念的调整具备左侧低吸价值 其他题材持续性预期较低 [12][13] 宏观市场数据与消息 - 国内主要股指涨跌互现 上证指数收盘4027.21点 微涨0.01% 深证成指收盘14498.45点 下跌0.97% 创业板指收盘3514.96点 下跌1.22% [4] - 中国3月以美元计价进口同比增长27.8% 出口同比增长2.5% 贸易顺差511.3亿美元 1至3月累计进口同比增长22.7% 出口同比增长14.7% 贸易顺差2643.3亿美元 [6] - 苹果新款平价电脑MacBook Neo在消费市场取得早期成功 首批产品据称已售罄 [6] 行业动态与投资机会 - 网络文学行业保持繁荣发展良好势头 路径扩容且业态更新 相关公司包括掌阅科技、中文在线等 [8] - 全球首个“自动驾驶移动空间”路线将运营 标志着商业化突破 相关公司包括勘设股份、福龙马等 [8] - 中国人形机器人市场预计今年产量将同比增长94% 产业或迈向“1-10”新阶段 相关公司包括斯菱智驱、卧龙电驱等 [8] 上市公司动态 - 中科曙光在河南郑州举行AI4S计算集群发布会 正式推出面向AI4S的新一代超智融合计算基础设施 [10] - 日联科技拟通过发行股份、可转债及支付现金的方式收购上海菲莱测试技术控股权并募集配套资金 预计不构成重大资产重组且不会导致控制权变更 公司股票自2026年4月15日起停牌 预计不超过10个交易日 [10] 市场交易与热点回顾 - 4月15日 两市成交额24152亿元 较前一日增加315亿元 大盘资金净流出951.29亿元 上涨家数1702家 下跌家数3386家 [12] - 市场热点方面 医药、智能电网、商业航天等板块资金净流入较多且涨幅较大 储能、光伏等板块下跌 通信、芯片等板块资金净流出较多 [12] - 当日涨停家数共57家 主要集中在医药、商业航天等板块 跌停家数共8家 集中在近期中高位热点股 [12]

业绩总结 - 2026年3月31日公司未经审计总资产为10.05亿美元[5] - 主要投资项目账面价值9.43亿美元，占总资产93.89%[5] - 金融服务类投资账面价值5.35亿美元，占总资产53.26%[4] - 文化传媒及消费类投资账面价值4100万美元，占总资产4.10%[4] - 资讯科技类投资账面价值3.5亿美元，占总资产34.83%[5] - 其他类投资账面价值1700万美元，占总资产1.70%[5] - 其他资产账面价值6200万美元，占总资产6.11%[5] - 其他应收款账面价值200万美元，占总资产0.18%[5] - 银行结存及现金账面价值6000万美元，占总资产5.93%[5] 其他 - 公司按香港财务报告准则将投资按公平价值列账[7]

滴滴自动驾驶国际化战略与阿联酋合作 - 阿联酋是滴滴自动驾驶国际化的第一站 公司正立足本地携手阿联酋合作伙伴推进Robotaxi应用 计划年内开展测试与试点探索[1] - 滴滴自动驾驶已加入阿布扎比智能和自动驾驶汽车产业集群SAVI 并与阿布扎比投资办公室(ADIO)达成战略合作 双方将在自动驾驶技术创新应用、AI人才培养、生态建设等领域开放合作 共同支持阿布扎比建设智慧出行和可持续交通生态 并逐步将合作拓展至更广泛的中东地区[2] 滴滴自动驾驶业务进展与技术能力 - 2023年第四季度 滴滴自动驾驶在广州、北京部分示范应用区域开启全天候载客测试 持续安全稳定运行[3] - 公司与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2已于2024年1月交付[3] - 公司正携手阿联酋本地合作伙伴推进技术创新和场景落地 计划年内在当地开展Robotaxi测试和场景验证 逐步为中东用户带来智能出行体验[3] - 滴滴自动驾驶正在加快全球化布局 基于公司在AI技术、硬件和出行场景上的体系能力以及滴滴国际业务覆盖海外14个国家的积累 立足本地 以混合出行网络的业态 持续推进自动驾驶AI技术和汽车形态的进化[3] 行业背景与市场机遇 - 中国正处于人工智能的变革时代 孕育出了全球领先的科技公司 近年来在人工智能、智能汽车、具身智能、大模型应用等领域不断取得新突破[2] - 阿联酋以“2031愿景”为引领 将智慧出行和自动驾驶作为战略重点 持续优化政策环境与产业生态 正在积极成为全球新技术的应用场 这为自动驾驶企业开展国际合作提供了广阔空间[2] - 安全与体验是行业可持续发展的核心基础 Robotaxi走向全球 本质是安全体系和本地化服务能力的协同落地[3]

公司股权激励计划 - 公司于2026年4月14日根据2026年股份计划授予了合计698.83万份受限制股份单位 [1] - 上述受限制股份单位的授予对象为集团内部的514名雇员、三名独立非执行董事以及服务提供商 [1] - 公司同时根据2026年股份计划向集团的一名雇员授予了1.5万份购股权 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2026年4月14日根据2026年股份计划议决授予股权激励 [1] - 向514名雇员、三名独立非执行董事及服务提供商授予合共698.83万份受限制股份单位 [1] - 向本集团一名雇员授予1.5万份购股权 [1]