以下文章来源于财经天下WEEKLY ，作者财经天下 《财经天下》周刊官方账号，提供有品质的深度报道，讲述中国企业在时代浪潮中的精彩故事。 本文转载自财经天下WEEKLY 值班编辑｜ 江江 财经天下WEEKLY . 视觉 | 诺言 海底捞又上热搜了，这次是因为有门店让员工自费买礼物，员工内部投诉无门后选择了公开举报，外界 才得以知道海底捞的压力，已经传到了基层员工身上。作为火锅老大，海底捞这两年面临的压力确实 大，2025年在员工总数减少超1.1万人的背景下，净利润依然下滑了约14%。 张勇 向4位员工 道歉 近期，海底捞"强制员工给顾客购买礼物"的事件持续发酵，多个相关词条冲上了热搜。海底捞再次站在 了舆论的风口浪尖上。面对危机，张勇选择出面向被牵连员工致歉。这距离张勇重回一线担任海底捞 CEO仅过去三个月。 4月14日，公开举报该事件的员工称，已收到"张大哥"的道歉。"张大哥"即张勇，这是海底捞内部对他的 称呼。早年间，有老员工将海底捞的创业故事概括为"一个大哥带着兄弟们打天下"。 近一年多以来，海底捞已多次引发热议。2025年7月，海底捞就因部分门店"服务员胸前戴打赏二维 码"上了热搜。2026年1月，海 ...

港股市场策略周报 2026.04.13-2026.04.19 港股市场策略周报 - 投资要点 l 港股市场表现回顾： n 美国、以色列与伊朗及黎巴嫩进入停火和谈阶段，但最终结果尚未确定，全球市场情绪有所反弹，资金风格分化较为明 显。本周恒生综指/恒生指数/恒生科技分别上涨1.34%/1.03%/3.75%。本周市场一级行业板块涨跌参半，非必需性 消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。本周整体情况为：恒生科技领涨，大盘股表现较弱。 n 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为93.47%，估值水平接近5年均值向上一个标准差。 | 分析师： | 刘景锋 | | --- | --- | | 中央编号： | BXJ117 | | 联系电话： | 852-6222 4563 | | 邮箱： | liujingfeng@cnzsqh.hk | 1 l 港股市场宏观环境： n 基本面：3月出口增速回落，进口超预期走强，反映外需动能有所减弱；3月金融数据总量平稳且结构优化，体现信贷稳、 债融增、流动性相对宽裕的特征。 n 资金面：受能源项拉动，美国3月CPI阶段性反弹，但住房及核心服务通胀维持降温趋势；南向资金净 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但综合判断部分建议超配AI硬件六条副线、重估亚太资产、对中国部分子行业结构性加仓，并对美股和AI应用层采取对冲策略 [64] 报告核心观点 * 2026年二季度市场由五条交叉叙事主导：AI硬件六条副线全面景气是正向锚点；亚太资产盈利上修是资金承接面；中国制造端景气扩散是结构性再通胀的早期信号；霍尔木兹海峡地缘事件带来波动率做市窗口；AI商业化裂痕则提示高位敞口风险 [7][9][63] * 台积电2026年一季度业绩（毛利率66.2%，营业利润率58.1%）及2026年美元口径营收增速指引上调至+35%至+36%，资本开支上沿锁定在520至560亿美元，CoWoS产能紧缺延续至2027年，为AI硬件景气提供了共同验证 [9][12][63] 分章节总结 一、五条交叉叙事——从台积电毛利率到ARM CPU的同步亮灯 * 过去48小时市场主线从三条扩散至五条：AI硬件从GPU单点扩散至六条副线被卖方集体上修；亚太资产定价重构；霍尔木兹反身性叠加美股V型反弹；中国产业结构制造端景气扩散但消费端K型分化；AI商业化裂痕加深 [7] * 美股出现强劲反弹，纳斯达克指数在12个交易日内累计上涨14.7%，标普500指数自3月30日低点反弹12% [7] * 中国3月PPI同比上涨0.5%，为2022年末以来首次转正，工业机器人产量同比增长24%，环比增长32% [8] 二、AI硬件六副线全部亮灯——从ASIC到光刻机 * AI硬件景气从GPU单点扩散至ASIC、光模块、PCB/CCL、NAND、ARM CPU、光刻机六条副线，卖方同步上修，台积电将2026年美元口径营收增速指引从年初的+30%上调至+35%至+36%，N5及以下先进制程2025至2028年复合增长率达25% [12] * **ASIC端**：芯原2025年底在手订单达51亿元人民币，同比增长54%，其中约60%来自AI ASIC与IP项目；博通AI ASIC订单管道2026年展望突破1000亿美元量级；Google正与Marvell合作设计两款ASIC [13] * **光模块端**：高盛将2026至2028年800G以上光模块出货预测分别上调14%、29%、33%，市场规模上调至510亿、730亿、690亿美元；野村预计2026年800G出货约4500万只，1.6T出货约1500万只；高盛将中际旭创目标价上调50%至1187元人民币 [14] * **PCB/CCL端**：高盛供应链调研显示4月CCL与PCB价格环比跳涨10%至40%以上，预计2026下半年与2027年将再经历一轮同等幅度提价；AI PCB与CCL占头部云厂商资本开支比例将从2025年极低水平升至2027年的3.3%与2.2% [15] * **NAND端**：美银将SanDisk目标价从900美元上调至1080美元，预计2026与2027财年NAND现货价格环比涨幅分别为70%与30%；数据中心收入占比从一年多前的约1%抬升至当前的约15% [16] * **ARM CPU端**：预计AI ASIC服务器中ARM CPU份额将从2025年的约25%跃升至2029年的约90%；Nuvacore等ARM CPU初创公司重装上阵 [18] * **光刻机端**：台积电业绩后，ASML被全面上修，高盛、瑞银、摩根大通分别给出1570欧元、1600欧元、1700欧元的目标价；预计2027年EUV收入同比增长46%，营收达501亿欧元 [19] * **硬件周边**：AI半导体总潜在市场2030年预期达7530亿美元；HBM4平均售价2026年下半年将超过2美元/Gb，同比上涨200%；AI加速器总潜在市场2025年约2000亿美元 [20] 三、亚太资产集体重估——台股40000、KOSPI 8000、MXAPJ 920 * 高盛将台股12个月目标从36000点上调至40000点，隐含约9%上涨空间，支撑是2026与2027年盈利预测从28%与22%上修至34%与24%；本周外资净买入台股51亿美元 [22] * 高盛将韩国KOSPI指数目标从7000点上调至8000点，基于2026年盈利增速上修至220%，为除亚洲金融危机后反弹外韩国历史上最强的盈利增长预测；即便剔除半导体，其他板块盈利也增长48% [23] * 中国一季度GDP同比增长5.0%超预期，3月PPI同比+0.5%为2022年末以来首次转正；高盛将能源板块从低配上调至中配，主线逻辑是41个月的PPI通缩周期终结 [24] * 3月海外基金通过港股通购买中国境内债券规模飙升至创纪录的1790亿美元，日均81亿美元，较2025年10月翻倍以上 [25] * 高盛将MSCI亚太（除日本）指数目标从870点上调至920点，美元口径隐含上行13% [25] 四、中国产业结构切面——从工业机器人到LNG断供 * 中国3月工业复苏边际扩大，PMI为50.4，工业机器人产量同比+24%、环比+32%，但零售销售同比+1.7%低于预期的2.4%，消费端仍偏弱 [29] * 房地产出现拐点信号，3月一线城市二手房价格环比+0.4%，为自2025年4月以来首次转正；东方雨虹一季度净利润4.02亿元人民币，同比+109% [30] * 电力与电网设备进入超级周期，摩根士丹利超配安徽应流、三星医疗、华明装备，目标全球份额分别为2%、6%、11% [31] * 燃气公用事业方面，伯恩斯坦预测2026年中国天然气需求零增长，2027年加速至+8%；中东冲突致全球LNG供应约20%中断 [31] * 消费分化加剧，贵州茅台四季度核心单品销售同比-20%，为上市以来首次年度销售下滑；五粮液销售同比-35%；东鹏特饮收入同比+23% [32] * 医药与机械端，药明康德TIDES业务2026年营收增速预期从30-40%上修至40%；中信证券一季度利润同比+55% [34] * 互联网电商方面，3月行业GMV同比+2.5%，一季度+7.5%；拼多多被处以15亿元人民币反垄断罚款 [35] 五、霍尔木兹反身性与美股V反——波动率做市的窗口 * 霍尔木兹海峡局势反复，油价一度因美伊达成200亿美元合作备忘录而单日下跌约11%，但周末再生变数；高盛维持2026年布伦特与WTI均价83与78美元的基准预测 [39][40] * 美股反弹强劲，纳斯达克指数连涨12天累计上涨14.7%；标普500指数自3月30日低点反弹12%，11个交易日内从超卖进入超买区间 [41] * 交易结构显示，CTA五日内买入超过700亿美元，从净空头转为净多头；美元净多头仓位上升至180亿美元，为12个月最高 [42] * 避险资产方面，比特币3月市值上涨2%，同期黄金下跌11%；白银连续第六年结构性短缺，2026年缺口同比扩大15%至4600万金衡盎司 [45] 六、AI商业化裂痕——同时显形的两个极端 * **正向极端**：微软大规模购地扩建数据中心；Cursor以500亿美元估值融资；DeepSeek寻求外部融资，估值约100亿美元以上；OpenAI与Cerebras签署200亿美元长约 [47] * **反向极端**：美国计划2026年上线的约160亿瓦数据中心容量中，实际可能只有50亿瓦破土动工，电力供给是共同瓶颈 [48] * **变现端裂痕**：ChatGPT广告费率在九周内从每千次展示60美元跌至25美元；美国司法部起诉前AI借壳上市公司iLearningEngines高管，指控其捏造收入 [49][50] * 生成式AI的赢家正在从“所有SaaS都受益”迭代到“护城河深的受益、浅的被挤压” [51] 七、财报季首周分化——十张不同面孔 * 奈飞一季度营收超预期，广告层新注册用户占比超60%，2026年营业利润率指引31.5%，自由现金流指引125亿美元，多家投行看多 [53] * 嘉信理财面临AI优化带来的结构性威胁，高盛情景分析显示，若AI吞噬30%客户现金余额，2028年每股收益可能下修至7.2美元 [54] * 贵州茅台四季度核心单品销售同比-20%，为上市以来首次年度销售下滑，但摩根士丹利维持增持评级，目标价1790元人民币 [57] * 药明康德获花旗上调目标价，TIDES业务2026年营收增速预期上修至40% [56] * 东方雨虹一季度净利润同比+109%，海外销售同比+62% [58] * 中信证券一季度利润同比+55%，获摩根大通上调评级至增持，目标价33元人民币 [58] 八、近48h资讯与Substack侧增量——从Google-Marvell到UMC提价 * 关键微观信号包括：Google与Marvell深化ASIC合作；Credo以7.5亿美元收购DustPhotonics；三星LPDDR4/4X年内退市，产能让位HBM；联电成熟制程全线提价5%至10%；SK海力士HBM3E 12Hi量产前置至2026年一季度等 [60] 九、下周追踪清单 + 综合判断 * 下周关键追踪事件包括：奈飞、德州仪器、AMD、博通等公司财报；美伊核协议进展；中国二季度PMI数据；美联储5月FOMC会议；中美关税豁免到期；油价及美股走势；CoWoS产能更新等 [66][68] * 最大的尾部风险来自三处：霍尔木兹海峡再次封锁导致油价二次冲击；数据中心电力供给瓶颈从延期外化为板块级砍单；AI借壳类公司被司法部连续起诉触发估值连锁清算 [65]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 报告聚焦于港股医药、教育及社服行业2025年业绩发布情况，并对相关公司进行点评与展望 [3] - 在医药领域，创新产品持续放量、BD合作及丰富管线是驱动增长的关键 [3][4] - 在教育领域，直播电商GMV增长强劲，职业教育与高教板块存在结构性机会 [20][24][25] - 在社服领域，餐饮连锁企业业绩分化，关注门店质量、同店收入及海外拓展 [27][29][30] 海外医药：港股医药——2025年业绩集中发布 市场回顾与整体情况 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨4.42%，跑赢恒生指数1.93个百分点 [6] - 报告详细分析了翰森制药、信达生物、康方生物三家公司的2025年业绩 [3][4] 翰森制药业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，归母净利润同比增长27.1%至55.6亿元 [7] - **盈利能力**：综合毛利率下降1.0个百分点至90.0%，销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0% [7] - **研发投入**：研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率提升至22.3% [7] - **增长驱动力**：创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，占总收入比重提升至82.2% [8] - **核心产品**：肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，占总收入66% [8] - **研发管线**：截至2025年底，拥有超40款创新药在研，超70项临床试验进行中 [9] - **BD合作**：2025年与再生元、罗氏、Glenmark等达成多项对外授权协议 [10] 信达生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长38.4%至130.4亿元，实现净利润8.14亿元（去年同期净亏损9500万元） [11] - **盈利能力**：综合毛利率同比提升2.6个百分点至86.5% [11] - **研发投入**：研发费用同比下降2.1%至26.2亿元，研发费用率为20.1% [11] - **现金流**：截至2025年底在手现金约35亿美元 [11] - **商业化**：产品销售首次突破百亿，达119.0亿元，同比增长44.6% [12] - **产品管线**：已有18款商业化产品，2025年推出7款新产品 [12] - **研发规划**：计划2026至2030年每年交付8-10个新分子实体（NME），并推动至少5款管线进入全球多中心三期临床 [13] - **核心产品**：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）肥胖/超重和糖尿病适应症已于2025年获NMPA批准 [14] 康方生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长43.9%至30.6亿元，归母净亏损11.1亿元 [15] - **产品收入**：产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元 [15] - **费用支出**：研发费用同比增长32.6%至15.8亿元，销售费用同比增长43.4%至14.4亿元 [15] - **现金流**：截至2025年底现金储备约91.7亿元 [15] - **增长预期**：随着5款商业化产品的12项适应症纳入2025年国家医保目录，2026年商业化销售有望放量 [16] - **核心产品**：依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入医保，多项全球三期临床进行中 [17] - **研发平台**：拥有50多款创新管线，正拓展ADC、TCE、siRNA等新领域 [18] 海外教育：GMV数据增长强劲，粉丝数量大幅上升，关注东方甄选季度业绩优化 市场回顾 - 本周（4月10日-4月16日）教育指数上涨4.19%，跑赢恒生国企指数0.9个百分点 [20] - 年初至今，教育指数累计上涨3.68%，跑赢恒生国企指数3.77个百分点 [20] 东方甄选数据分析 - **GMV表现**：本周东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV为3069万元，环比上升46.3%，同比上升74% [21] - **粉丝增长**：粉丝总数累计4457万人，本周环比增加28.9万人，增幅0.65% [23] - **直播间构成**：主账号“东方甄选”GMV占比最高，为31%，达0.67亿元 [23] - **SKU情况**：过去30天场均SKU，主账号为471件，各子直播间在73-240件之间 [22][23] 投资分析意见 - **关注东方甄选**：GMV同比增长74%，粉丝增长与品类增加共同驱动销售 [24] - **多直播间策略**：新增生鲜、服饰、生活馆等直播间，生鲜频道销售起量迅速 [24] - **盈利能力提升**：26财年上半年毛利率达36.4%，同比、环比分别提升2.8和6.1个百分点 [24] - **关注职业教育**：首推中国东方教育，预计26年上半年招生增长将进一步提速 [24] - **关注中概教培**：季报数据优秀，行业经营效益改善，提及新东方、好未来等公司 [25] - **关注港股高教**：营利性选择有望重启，扩张动力恢复可期，提及宇华教育、中教控股等公司 [25] 海外社服：2025年业绩集中发布 蜜雪集团业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长35%至336亿元，归母净利润同比增长33%至59亿元 [27] - **门店网络**：全球门店数量同比增长29%至59,823家，2025年净新增13,344家 [27] - **市场分布**：中国内地门店55,356家，其中三线及以下城市占比58% [27] - **海外拓展**：品牌进入哈萨克斯坦和美国市场 [27] - **未来展望**：2026年将聚焦存量门店盈利提升，预计毛利率和净利润率将同比下降 [28] 古茗业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长47%至129亿元，经调整净利润同比增长67%至25.7亿元 [29] - **盈利能力**：经调整净利润率提升2.4个百分点至20% [29] - **门店扩张**：2025年净新增门店3,640家，总数达13,554家，同比增长37% [29] - **单店表现**：单店日均GMV同比增长20%至7800元，日均杯量同比增长19%至456杯 [29] - **品类拓展**：超过12,000家门店已配备咖啡机，2025年上新27款咖啡饮品 [29] 霸王茶姬业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长4%至129亿元，归母净利润同比下滑52%至11.4亿元 [30] - **门店网络**：门店总数达7,453家，同比增长16%，其中海外市场345家 [31] - **同店压力**：2025年第四季度同店收入同比下滑25.5% [31] - **调整方向**：2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家 [31] 盈利预测与估值摘要 - 报告提供了海外医药、教育、社服重点公司的盈利预测与估值表格 [34][35][36] - **医药公司**：例如，信达生物（01801.HK）预计2026年收入179.86亿元，同比增长38% [34] - **教育公司**：例如，东方甄选（01797.HK）预计2026年净利润5.22亿元 [35] - **社服公司**：例如，蜜雪集团（02097.HK）预计2026年收入374亿元，净利润64亿元 [36]

消费者服务 2026 年 04 月 20 日 华创证券研究所 证券分析师：饶临风 邮箱：raolinfeng@hcyjs.com 执业编号：S0360525080002 行业基本数据 证 券 研 究 报 告 消费者服务行业周报（20260413-20260417） 推荐（维持） "五一"预订持续升温，看好酒店及旅游景区 行业研究 《社服行业 2025 年中期投资策略：供需两端酝酿 新变，关注线下重塑、AI 应用、体验消费三条主 线》 2025-09-04 《消费者服务行业跟踪报告：服务业温和修复，消 费力稳步回升》 2025-02-06 《商社中秋旅游行业跟踪报告：中短途为主，客单 回升》 2024-09-19 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 55 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 4,988.04 | 0.43 | | 流通市值(亿元) | 4,570.81 | 0.49 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.7% | -0.7% | 9.2% ...

报告行业投资评级 - 报告对海外医药、海外教育、海外社服行业整体持“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为：港股医药公司2025年业绩集中发布，创新驱动增长，商业化前景广阔；海外教育板块GMV增长强劲，粉丝数量上升，业绩持续优化；海外社服公司2025年业绩表现分化，关注门店质量与同店收入趋势 [3][4][5][22][30][32][33] 海外医药：港股医药——2025年业绩集中发布 市场表现 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨4.42%，跑赢恒生指数1.93个百分点 [6] 翰森制药业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，归母净利润同比增长27.1%至55.6亿元；综合毛利率下降1.0个百分点至90.0%；销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0%；研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率提升至22.3% [3][7] - **增长驱动力**：创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，收入贡献从77.3%提升至82.2%；肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，占总收入66% [8] - **研发管线**：截至2025年底，拥有超40款创新药在研，超70项临床试验进行中；2025年有8款新候选药进入临床，新增7项三期关键注册临床试验 [9] - **对外合作**：2025年与再生元、罗氏、Glenmark等达成多项BD对外授权协议 [10] 信达生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长38.4%至130.4亿元，实现净利润8.14亿元（去年同期净亏损9500万元）；经调整净利润17.2亿元；综合毛利率同比提升2.6个百分点至86.5%；研发费用同比下降2.1%至26.2亿元，研发费用率20.1%；截至2025年底在手现金约35亿美元 [4][12] - **商业化突破**：2025年产品销售首次突破百亿，达119.0亿元，同比增长44.6%；已有18款商业化产品，2025年推出7款新产品 [13] - **研发规划**：计划2026至2030年推动至少5款管线进入全球多中心三期临床；计划每年交付8-10个NME（新分子实体） [14] - **重点管线**：以玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）为基石产品，其肥胖/超重和糖尿病适应症已获批；布局下一代创新产品，包括口服制剂等 [15] 康方生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长43.9%至30.6亿元，归母净亏损11.1亿元；产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元；研发费用同比增长32.6%至15.8亿元；销售费用同比增长43.4%至14.4亿元；截至2025年底现金储备约91.7亿元 [4][16] - **商业化展望**：随着5款商业化产品的12项适应症纳入2025年国家医保目录，2026年销售有望放量 [18] - **核心产品**：依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入医保，多项三期临床研究已启动，其海外上市申请已获FDA受理 [19] - **平台拓展**：拥有50多款创新管线，正积极拓展ADC、TCE、siRNA等新管线 [20] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外医药重点公司的盈利预测与估值表，涵盖创新药、Pharma、CXO、医疗服务等子行业，数据截至2026年4月17日 [39] 海外教育：GMV数据增长强劲，粉丝数量大幅上升 市场表现 - 本周（4/10-4/16）教育指数上涨4.19%，跑赢恒生国企指数0.9个百分点；年初至今累计涨幅3.68%，跑赢恒生国企指数3.77个百分点 [22] 东方甄选数据更新 - **GMV表现**：东方甄选及其子直播间在抖音平台本周GMV约2.1亿元，日均GMV 3069万元，环比上升46.3%，同比上升74% [23] - **粉丝情况**：累计粉丝数达4457万人，本周增加28.9万人，增幅0.65% [25] - **SKU与构成**：主直播间场均SKU（过往30天平均）为471件；GMV构成以主账号（31%）、美丽生活（29%）、生鲜（18%）为主 [24][25] 投资分析意见 - **东方甄选**：建议关注，其4月中GMV同比增长74%，多直播间策略推进，品类优化带动26财年上半年毛利率达36.4%，同比环比分别提升2.8和6.1个百分点 [26] - **职业教育**：首推中国东方教育，预计26年上半年招生增长将进一步提速 [26] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [27] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，扩张动力恢复可期 [27] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外教育重点公司的盈利预测与估值表，数据截至2026年4月17日 [40] 海外社服：2025年业绩集中发布 蜜雪集团业绩要点 - **财务表现**：2025年收入336亿元，同比增长35%；归母净利润59亿元，同比增长33%，超出预期 [30] - **门店网络**：全球门店数量达59,823家，同比增长29%；中国内地门店55,356家，其中三线及以下城市占比58% [30] - **未来展望**：2026年将主动放缓新店开拓，聚焦存量门店盈利提升；预计毛利率和净利润率同比下降 [31] 古茗业绩要点 - **财务表现**：2025年收入129亿元，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元，同比增长67%；经调整净利润率提升2.4个百分点至20%，超出预期 [32] - **门店运营**：2025年净新增门店3,640家，总数达13,554家，同比增长37%；单店日均GMV同比增长20%至7800元 [32] - **赛道拓展**：超过12,000家门店已配备咖啡机，2025年上新27款咖啡饮品，2026年策略升级为打造差异化产品 [32] 霸王茶姬业绩要点 - **财务表现**：2025年收入129亿元，同比增长4%；归母净利润11.4亿元，同比下滑52%，低于预期 [33] - **门店与收入**：门店总数达7,453家，同比增长16%；4Q25同店收入同比下滑25.5% [35] - **未来调整**：2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家门店 [35] 行业盈利预测与估值 - 报告列出了海外社服重点公司的盈利预测与估值表，涵盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块，数据截至2026年4月17日 [42]

消费零售与餐饮动态 - 鸣鸣很忙旗下“零食王国”在长沙开业，总面积2万平方米，零售体验空间超1.2万平方米，汇聚全球约70个国家和地区、6500多个品牌、超3.5万款商品[1][8][9] - 因开业客流远超预期，“零食王国”于4月20日至22日暂停商品销售以优化运营，但场景体验与打卡点（如7.6万颗棒棒糖墙）仍对外开放[2][10][11][12] - 海底捞前CEO杨利娟辞任特海国际执行董事兼CEO，将重回海底捞统筹推动“红石榴计划”，该计划截至2025年底已推出20个餐饮品牌共207家餐厅[3][4][13][14] - 乐事在上海开设全国首家“土豆餐厅”，人均消费200-300元，开业限定套餐定价298元，已售出超千份[26][29] - 喜茶连续五年押注芭乐品类，今春与Hello Kitty联名推出新品，带动行业超20款芭乐新品上市，芭乐已成为茶饮界标配水果[33][34][35][38] 市场表现与投资建议 - 本周（26.03.13-26.03.19）港股主要指数上涨：恒生指数涨1.03%，恒生科技指数涨3.75%，恒生中国企业指数涨2.20%[15][18] - 本周恒生行业指数中，非必需性消费业跌0.23%，必需性消费业跌3.11%，在12个行业中分别排名第9和第12位[16] - 投资建议聚焦“AI+”逻辑与消费格局变化，推荐互联网科技（如阿里巴巴-W、腾讯控股）及新兴消费（如泡泡玛特、蜜雪集团）两条主线[5][60] 科技与互联网进展 - 高德发布全球首款开放环境全自主具身机器人“途途”及ABot全栈技术体系，其ABot-World模型在物理合规性、动作可控性、零样本泛化三大维度均达全球第一[48][53][56] - 抖音集团将投入5亿元专项资金扶持真人短剧内容创新，并推出“短剧创作者中心”平台[46][47] - 飞猪上线AI开放平台，为开发者提供“flyai”技能插件，并限时派发每位用户5000次API调用包[44][45]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，"十五五"时期，政策将服务消费作为扩大内需的战略重点， 泛出行领域作为承接体验经济的重要场景将持续受益，有望成为提振消费、拉动增长的重要动力。供给 端，政策引导起到积极助推作用，常态化供给创新保障情绪价值溢价，Al赋能效率提升和成本优化。需 求端，悦己释放、沉浸互动、个性表达、入境增量等消费特征推动体验经济的内涵逐步扩大外溢。推荐 三条主线：一是休闲出行场景中的优质标的;二是顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的龙头;三是 景气提升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌。此外，OTA板块关注后续政策监管落地 后的修复机会，会展板块关注商务复苏趋势。 中信证券主要观点如下： 体验经济：中国消费市场的突出机遇 演艺行业受益于情绪消费与线下社交需求释放，根据中国演出行业协会，2025年全国营业性演出(不含 娱乐场所演出)场次64.04万场，同比增长6.6%;票房收入616.55亿元，同比增长6.4%，已是2019年的约3 倍;观众人数1.94亿人次，同比增长4.2%。大型演唱会、沉浸式演艺及文旅演出等多元形式丰富消费供 给，强化"内容即流量"的商业模式。演艺不仅自身具 ...

证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 20 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏 态势 ——新消费行业周报（2026.4.13-2026.4.17） 投资要点： 五一假期出行前瞻：民航预测数据及旅游市场预定数据表现亮眼。 2026Q1 社会消费品零售总额同比增长 2.4%；餐饮行业温和复苏。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 9页 2026 年 Q1，美妆行业整体呈现"大盘稳中进、内部分化显著"的特征。根据 HZPB 公众号，今年 一季度，全网（包括天猫、京东、抖音）全品类（包括护肤、彩妆、洗护、香水）美妆品牌整体销 售额达 834.87 亿元。分品类看，1）护肤：2026 年 Q1，全网护肤市场销售额达 531.48 亿元，仍 为美妆全品类中销售额最高的品类，占美妆市场总体销售额的 64%。分品牌来看，在护肤品类 TOP10 排名中，欧莱雅以 18.72 亿元销售额、3.52%的市占率强 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 春假与五一假期预订热度高涨，对出行链形成显著提振，全年维度受多地试点春秋假及政策支持，传统淡季出游有望持续受到提振[1][2][3] - 出行链投资逻辑分为短期事件驱动、半年度业绩催化及全年多放假提振三个维度，短期需关注五一前资金兑现可能及个股事件，半年度业绩有望整体向好，全年客流与业绩表现有望提振板块情绪[3] - 财报季建议把握业绩确定性，投资方向看好出行链弹性，首选酒店和景区板块，其次餐饮和免税，服务消费企稳预计先于商品消费[4] 行情回顾总结 - 报告期内（2026年4月13日至4月17日），申万社会服务指数上涨1.63%，跑输上证综指0.00个百分点，在板块中排名第14位[11][13] - 同期上证综指上涨1.64%，申万商贸零售指数上涨0.80%，跑输上证综指0.84个百分点[11] - 社会服务板块个股涨跌互现，西藏旅游（+19.48%）、丽江股份（+13.74%）、行动教育（+11.34%）领涨，*ST国化（-22.62%）、中国高科（-7.53%）、三特索道（-5.15%）领跌[14][17] - 年初至今（2026年1月1日至4月17日），申万社会服务指数下跌1.30%，行动教育（+52.85%）、中体产业（+25.43%）涨幅居前，*ST国化（-29.92%）、西安旅游（-26.32%）跌幅居前[16] 行业与假期动态总结 - **春假及清明假期表现**：4月1日至6日，整体旅游产品预订热度环比上涨近1倍，主题乐园、文博景区等预订热度环比涨超120%，亲子长线游订单同比翻倍[1] - **区域酒店表现**：春假期间，四川宜宾酒店入住量增长1.1倍，安徽黄山酒店入住量同比增长65%，四川绵阳酒店预订量同比增长近40%[1] - **五一假期展望**：多地春假与五一相连形成7-10天长假，截至4月17日，部分热门城市机票、酒店等预订热度同比增长近40%[2] - **五一出行新特征**：首波出游热潮提前至4月28-30日，机票搜索热度同比上涨26%，亲子客群占比近一半，跨省酒店订单占比同比提升15个百分点，平均入住天数增加1-2天[2] 公司动态总结 - **三特索道**：因合同纠纷一审胜诉，预计增加本期或期后利润约3000万元[19] - **天虹股份**：变更租赁模式，预计增加2026年利润总额约1706万元[19] - **新华百货**：需计提预计负债0.37亿元，预计减少2025年利润0.37亿元[19] - **红旗连锁**：永辉超市完成减持，持股比例降至6.39%[18] - **若羽臣**：已完成收购奥伦纳素，标的公司纳入合并报表[19] 行业其他动态总结 - **山姆会员店**：4月新开2家门店（无锡惠山店、顺德店），全国门店数将达65家，5月计划在济南和青岛再开2家[20] - **零食王国**：鸣鸣很忙集团在长沙开设超1.2万平方米的全球最大零食体验空间，涵盖3.5万款零食[20] - **品牌合作与拓展**：星巴克中国与飞猪推出联合会员计划[20]，必胜客新品牌“必胜汉堡”九店同开登陆杭州[20]，海底捞新品牌“入作·寿喜烧”上海首店开业，人均约180元[20] - **电商监管**：拼多多、美团、京东等7家电商平台因“幽灵外卖”被罚没共计35.97亿元[20] 投资建议与推荐标的总结 - **整体策略**：维持2026年度策略，对内看好服务消费和商品消费，重视免税、出行链、黄金珠宝及名创优品；对外优选品牌力强的出海龙头[4] - **财报季重点**：把握绩优个股，看好出行链弹性，首选酒店和景区，其次餐饮和免税[4] - **推荐标的**：小商品城、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、古茗、百胜中国、苏美达、安克创新、潮宏基、中国中免、名创优品[4] - **建议关注标的**：三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、永辉超市、家家悦、美团-W[4]