报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策预期升温，增量政策有望接续，财政端加码可期；美国通胀前景更明朗，9月美联储大概率重启降息周期 [1] - 商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内8月外部压力边际增加，出口有所转弱、关税压力增加，近期频提稳增长政策，8月经济数据显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，9月16日沪深京三市超3500股飘红，创业板涨0.7%，机器人概念爆发，国内商品期货多数上涨 [1] - 美国8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期，零售销售月率录得0.6%，9月美联储大概率重启降息周期，CBO大幅下调今年美国经济增长预期，9月15日下调日本汽车进口关税 [1] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色板块和新能源金属，海外通胀预期关注贵金属和农产品等标的 [2] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，能源中期基本面供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品短期受关税和通胀预期驱动，贵金属在美联储降息窗口迎来多配契机 [2] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [3] 要闻 - 商务部等9部门印发扩大服务消费政策措施，推动多领域开放试点，支持纳入鼓励外商投资产业目录 [5] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里会谈，就多方面达成基本框架共识 [5] - 9月16日市场全天探底回升，沪深京三市超3500股飘红，成交2.36万亿，沪指涨0.04%，深成指涨0.45%，创业板指涨0.68%，机器人等概念走强，猪肉股调整 [5] - 9月16日金价攀升至历史新高，美国8月零售销售月率超预期，美联储9月议息名单敲定，市场预期本周降息，美国下调日本汽车进口关税 [5]

政策核心观点 - 商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》旨在通过5方面19项举措推动服务消费升级[1] - 2025年前8个月服务零售额同比增长5.1% 增速快于商品零售额[1] - 服务消费已成为拉动经济增长的关键领域[1] 政策措施框架 - 政策从培育平台、丰富供给、激发增量、财政金融支持、健全统计监测5方面提出19项举措[3] - 首次提出开展消费新业态、新模式、新场景试点城市建设[3] - 目标为打造商旅文体健融合新场景并培育新型消费龙头企业[3] 试点城市选择标准 - “三新”试点城市将优先考虑消费基础扎实、示范带动性强、创新能力突出的城市[7] - 试点目的在于探索发展路径并向全国复制推广以激发服务消费潜力[5][7] 丰富高品质服务供给 - 19项措施中有8项与“高品质服务供给”相关[7] - 文化消费领域支持影视动漫精品创作 延长热门文博场馆景区开放时间并优化预约方式[9] - 提出引进高品质赛事、发展职业联赛以形成“赛事+商旅文体”多业态融合消费场景[12] 扩大服务业对外开放 - 政策提出推动互联网、文化等领域有序开放 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点[12] - 支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》以提供差异化供给[12] - 通过对外开放和对内放开提升优质服务消费供给[12] 激发服务消费新增量 - 政策提出有序扩大单方面免签国家范围 为符合条件人员签发5年多次签证[15] - 发挥美食、中医药、文物古迹等传统文化优势 鼓励推出适合外国游客的特色线路[15] - 提升入境消费便利化水平 如完善外币支付体系、扩大退税商店覆盖范围、提升退税智能化水平[17] 拓展数字服务消费 - 文件提出持续打造信息消费新产品、新场景和新热点[19] - 发展“人工智能+消费” 通过技术赋能将传统服务场所打造为数字消费新场景[19] - 数字消费举措可对传统服务消费进行提质增效从而扩大消费规模[19]

经济景气度 - 欧元区9月经济景气指数环比上升1.0点至26.1，高于市场预期的20.3 [1] - 当前经济状况指标改善2.4点，升至-28.8 [1] - 约51.7%的受访分析师预计欧元区经济活动将保持稳定，37.2%预期将改善，11.1%预期将恶化 [1] 通胀预期 - 通胀预期指标上升3.3点至-3.4，显示分析师对价格压力的担忧略有缓解 [1] 劳动力成本 - 欧元区第二季度每小时劳动力成本同比上涨3.6%，略低于初步预估的3.7%，但高于第一季度修正后的3.4% [1] - 劳动力成本中，工资薪金部分增长3.7%（第一季度为3.5%），非工资成本增长3.4%（此前为3.2%） [1] - 分部门看，商业经济部门劳动力成本同比增长4.0%，其中建筑业以4.7%的涨幅领先，服务业增长4.3%，工业增长3.3% [1] - 非商业经济部门劳动力成本增幅为2.7% [1] - 主要成员国中，德国劳动力成本增速由第一季度的2.5%加快至3.5%，荷兰升至6.0%（前值5.9%），西班牙维持3.7%的增速不变，意大利从4.4%放缓至3.8%，法国则从2.0%降至1.4% [2] 工业生产 - 欧元区7月工业产出环比增长0.3%，扭转了经修正后前值下降0.6%的颓势，与市场预期的0.4%基本一致 [2] - 工业产出同比增长1.8%，较6月0.7%的增速显著加快 [2] - 分项数据显示，资本品产出大幅反弹1.3%（前值-0.8%），耐用消费品产出增长1.1%（前值-0.5%），非耐用消费品产出增长1.5%（前值-4.2%） [2] - 中间品产出连续增长0.5%，创3月以来最快增速，能源品产出则下降2.9%（前值增长1.4%） [2] 总体经济动能 - 欧元区经济动能有所恢复，但劳动力成本的持续高企可能对通胀形成支撑 [3]

文章核心观点 - 商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，旨在通过培育消费平台、丰富服务供给、激发消费增量、加强财政金融支持及健全统计监测，全面提振服务消费，推动经济高质量发展[1][3][7] 培育服务消费促进平台 - 实施服务消费提质惠民行动，印发专项工作方案，加强政策支持、平台搭建、对外开放等，持续深化"购在中国"品牌并开展"服务消费季"活动[3][8] - 开展消费新业态新模式新场景试点城市建设，发展首发经济，支持优质消费资源与知名IP跨界合作，打造商旅文体健融合新场景，培育新型消费龙头企业[3][8] - 推动创新和丰富服务消费场景，培育服务消费品牌和热点[3] 丰富高品质服务供给 - 扩大服务业高水平对外开放，推动互联网、文化等领域有序开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》[3][8] - 支持推出文学、艺术、影视、动漫等领域精品创作，打造辐射带动作用强的剧场、博物馆等场馆，培育群众性文化活动和赛事品牌[8] - 因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式并鼓励免预约，支持文博场馆创新办展方式并开放馆藏资源合作开发文创产品[3][8] - 鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事，打造精品赛事和职业联赛，持续开展"跟着赛事去旅行"等活动[3][8] - 培育多元化教育和培训市场，规范发展非学科教育培训，鼓励市场化职业技能培训，有序发展社区学院、老年培训等[8] - 加快推进长期护理保险制度建设并扩大覆盖面，加强养老护理、家政服务等领域从业人员培养培训[8] - 支持普惠托育机构发展，鼓励幼儿园招收2-3岁幼儿，发展社区嵌入式托育和家庭托育点，鼓励用人单位提供托育服务[8] - 放宽中高端医疗、休闲度假等领域市场准入，减少限制性措施，吸引更多外商投资和民营资本进入[4][8] 激发服务消费新增量 - 吸引更多境外人员入境消费，有序扩大单方面免签国家范围，优化签证政策及通讯、住宿、支付等便利化措施，为符合条件人员签发5年多次签证[4][9] - 拓展数字服务消费，鼓励电商平台创新线上线下融合场景，支持生活服务企业数字化转型，开展"人工智能+消费"典型应用案例推荐[9] - 优化学生假期安排，在总天数不变前提下探索设置中小学春秋假并缩短寒暑假，增加旅游出行等服务消费时间[1][4][9] 加强财政金融支持 - 统筹利用中央预算内投资、地方政府专项债券等资金渠道，支持文化、旅游、养老、托育、体育等服务设施建设[10] - 支持服务贸易创新发展引导基金按市场化原则投资服务消费企业，引导社会资本加大投资[10] - 综合运用货币信贷政策工具，支持金融机构扩大服务消费领域信贷投放，合理确定贷款利率，创新开发特色金融产品和服务[5][10] - 加大消费信贷支持力度，通过风险补偿专项资金分担信贷风险，开展重点领域消费贷款贴息，形成"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合拳[4][10] - 对服务业经营主体给予财政贴息支持，推动降低融资成本[10] 健全统计监测制度 - 优化服务消费统计方法，加快推进分地区服务零售额测算，鼓励利用大数据等技术开展服务消费监测分析[11]

当前经济形势分析 - 8月主要经济指标同比增速放缓 生产、消费、投资均呈现承压态势 [1] - 三季度经济增速可能低于5% 因前期支撑因素出现透支效应 [1][6] - 上半年经济增长5.3% 由出口增长5.9%、社零消费增长5.0%、制造业投资增长7.5%和广义基建投资增长8.9%共同推动 [6] - 8月出口同比增长4.4% 创3月以来新低 较上半年5.9%的增速明显回落 [7] - 8月社零消费同比增长3.4% 显著低于上半年5.0%的增速 其中通讯器材零售额同比由14.9%回落至7.3% 家电音像由28.7%回落至14.3% [7] - 1-8月制造业投资累计同比增长5.1% 较上半年7.5%的增速下降 [8] - 1-8月电气机械和器材制造业投资累计同比下降8.8% [8] - 1-8月地方道路运输业投资同比下降3.3% 公共设施管理业投资下降1.1% [9] - 8月核心CPI同比0.9% 连续4个月回升 [9] 房地产市场状况 - 8月商品房销售面积同比下降10.6% 销售额下降14.0% 房地产投资下降19.5% [8] - 房地产价格仍有下行压力 直接影响投资并间接削弱消费能力和基建投资能力 [2][12] - 房价下行受四大因素驱动：房企降价自救、非正常抛售冲击、市场信心不足导致供给增加、产品结构升级的挤出效应 [12] 股市表现与经济背离 - A股市场自7月以来持续走强 与经济基本面表现背离 [3] - 本轮牛市主要由估值驱动 而非企业盈利驱动 [3][14] - 市场风险偏好回升源于外部风险缓和及国内乐观叙事重构 [3][16] - 7月1日至9月15日 Wind房地产行业指数上涨17% 尽管行业基本面持续低迷 [13] - 上证指数滚动市盈率接近2016年以来区间上沿 [20] 外部环境风险 - 四季度中美贸易谈判存在不确定性 特朗普试图推动盟友对华加征关税 [11] - 美国通胀形势可能扰动美联储降息进程 若出现"二次通胀"将导致再度暂停降息 [11] - 4月以来中国对美国出口同比降幅达两位数 美国总体进口同比增速由25%以上降至0%左右 [7] 政策建议方向 - 有必要探索设立中央层面"房地产稳定基金" 先期规模2万亿元左右 用于保交房和收购闲置土地 [25] - 实质性放宽一线城市住房限购 释放真实需求 [25] - 继续引导5年期以上LPR下行 进一步降低居民房贷利率 [25] - 建立居民房贷弹性处理机制 对暂时逾期月供适度展期 [26] - 优化国民收入分配制度 提高居民部门收入占比 [27] - 优化假期制度 通过增设七夕节、重阳节假期及逐步取消调休增加闲暇时间 [27] - 完善社会保障和公共服务体系 建立生育友好型社会支持体系 [27] - 深化服务业准入制度改革 实施负面清单管理 培育新型服务消费业态 [28] 资金与政策力度变化 - 消费品以旧换新政策下半年下发资金1380亿元 较上半年1620亿元减少 [13] - 地方财政紧平衡导致补贴力度减弱 基建投资因财政靠前发力使下半年资金和新建项目紧张 [13]

核心经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较7月回落0.5个百分点 为2024年9月以来最低水平 [3] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较7月回落0.3个百分点 创年内新低 [3] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 [3] 新质生产力发展 - 1-8月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% 其中集成电路制造业增长22.3% 航空航天设备制造业增长14.6% [5] - 工业机器人产量增长29.9% 民用无人机产量增长53.7% [5] - 1-7月规模以上制造业企业利润同比增长4.8% [5] - 8月制造业企业业务活动预期指数达53.7% 服务业企业达57% 均较上月上升 [5] 消费市场动态 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [8] - 8月汽车以外消费品零售额同比增长3.7% 增速放缓0.6个百分点 [8] - 家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类零售额保持两位数增长 [9] - 8月全国电影票房同比增长48.6% 观影人次增长66.9% [9] 投资结构变化 - 1-8月制造业投资同比增长5.1% 较前7个月回落1.1个百分点 [12] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2.0% 涨幅较1-7月回落1.2个百分点 [12] - 房地产开发投资累计降幅扩大至12.9% [12] - 扣除房地产开发投资后 全国固定资产投资增长4.2% [11] 外部环境影响 - 8月规模以上工业企业出口交货值同比下降0.4% 为2024年以来首次转负 [5] - 民营企业进出口额增长7.4% [5] - 出口下行压力逐步显现 后期需重点关注外需下滑影响 [6] 政策预期与展望 - 四季度可能推出财政加力、央行降息等增量政策措施 [3] - 大规模设备更新支持资金规模有望上调 对制造业投资形成支撑 [12] - 部分城市住房政策调整优化效果显现 市场交易出现改善 [13]

消费市场表现 - 1至8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 8月同比增长3.4%环比增长0.17% [1] - 8月限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%和7.3% [1] - 8月汽车类零售额由7月同比下降1.5%转为同比增长0.8% [1] - 1至8月服务零售额同比增长5.1% 快于商品零售额增速 [1] 服务业与消费政策 - 8月服务业生产指数同比增长5.6% 增势好于工业 [2] - 提振消费专项行动与以旧换新政策持续优化 育儿补贴及免费学前教育政策增强居民消费能力 [2] 房地产市场动态 - 1至8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅同比收窄13.3个百分点 [3] - 8月70城一、二、三线城市新房价格同比降幅较7月分别收窄0.2、0.4和0.5个百分点 [3] - 1至8月房地产开发企业到位资金同比下降8% 降幅同比收窄12.2个百分点 [3] - 8月末商品房待售面积较7月末减少317万平方米 连续6个月下降 [3] 宏观经济与政策展望 - 7-8月全国城镇调查失业率与上年同期持平 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 [4] - 四季度可能推出财政加力、央行降息及房地产稳市措施 [4]

工业生产和服务业 - 全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增加值同比增长9.3% 分别快于全部规模以上工业2.9和4.1个百分点 [3] 消费和投资 - 社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 1至8月全国固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [1] 进出口贸易 - 货物进出口总额38744亿元 同比增长3.5% [1] - 出口23035亿元 增长4.8% 进口15709亿元 增长1.7% [1] 就业和物价 - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较上月上升0.1个百分点 [1] - 1至8月城镇调查失业率平均值5.2% [1] - CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅扩大0.1个百分点 [1] 房地产市场 - 1-8月新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅同比收窄13.3个百分点 [2] - 70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅收窄 一二三线城市新建商品住宅降幅分别收窄0.2/0.4/0.5个百分点 [2] - 商品房待售面积减少317万平方米 连续6个月下降 [2] 经济前景 - 制造业补库存需求有望带动经济增长动能边际改善 [3] - PPI有望在四季度到达调整周期低点 明年可能扭转通缩螺旋 [3] - 新动能加快培育 市场活力增强 宏观政策持续发力 [4]

服贸会成果与参与规模 - 2025年中国国际服务贸易交易会吸引85个国家和国际组织设展办会、近500家世界500强和行业龙头企业参展，达成超900项成果 [3] - 主宾国澳大利亚组建参展以来最大规模展团 [3] - 中国服务贸易总额2024年首次突破万亿美元，创历史新高，位居全球第二 [3] 数智技术与服务创新 - 法国施耐德电气推出"新质服务体系" [1] - 德国西门子公司展示全球首款光子计数CT [1] - 以数字化、智能化、绿色化为特征的知识密集型服务贸易额较2020年增长38% [3] - 飞利浦所有展品具备人工智能功能，磁共振3.0产品扫描速度超出以往64倍 [4] - 飞利浦北京研发中心以人工智能作为创新重点 [4] 外资企业战略布局 - 毕马威中国加大业务领域投入以服务中国企业高质量发展 [4] - 美国礼来公司将中国市场作为重要发展机遇，5次参加服贸会 [6] - 强生公司见证中国营商环境不断改善，在华经营40年 [6] - 飞利浦进入中国市场40周年，研发制造均来自中国 [4] 中国市场吸引力 - 中国成为157个国家和地区的前三大贸易伙伴，全球第一大货物贸易国和第二大服务贸易国 [6] - 澳大利亚驻华大使馆商务公使认为中国经济发展稳定、透明度高且充满创新活力 [6] - 中国政府宣布加快自由贸易试验区、国家服务贸易创新发展示范区先行先试 [6] 中国服务出海案例 - 美团向海外市场推出外卖品牌Keeta，不到一年成为沙特阿拉伯市场占有率居前的外卖平台 [7] - 中智管理咨询为中国出海企业提供人力资源服务，促进共建"一带一路"国家就业与经济增长 [8] 行业转型趋势 - 传统服务业面临转型升级，人工智能和数字化成为重要发展趋势 [4] - 数智创新成为服贸会关键词 [3] - 外企通过中国人工智能技术快速发展提升自身创新能力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国经济整体表现低于预期，要保持较快增长需要内需持续发力，商务部9月将出台扩大服务消费政策，9月12日国常会部署促进民间投资措施，后续还将推出新型政策性金融工具支持新兴产业和基础设施项目 [3][18] 各方面总结 固定资产投资 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1 - 7月为1.6%；8月全国固定资产投资环比下降0.2%，连续第三个月环比下降 [1][4] - 1 - 8月广义基建投资（含电力）同比增长5.4%，市场预期5.4%，1 - 7月增长7.3%；狭义基建投资（不含电力）同比增长2.0%，1 - 7月增长3.2%；8月狭义基建投资（不含电力）同比下降5.9%，前值同比下降5.1% [1][4] - 1 - 8月制造业投资同比增长5.1%，市场预期增长5.4%，1 - 7月增长6.2%；8月制造业投资同比下降1.3%，前值同比下降0.3% [1][4] - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9%，市场预期同比下降12.4%，1 - 7月下降12.0% [4] - 1 - 8月民间固定资产投资同比下降2.3%，1 - 7月同比下降1.5% [4] 房地产市场 - 1 - 8月新建商品房销售面积同比下降4.7%，1 - 7月同比下降4.0%；8月新建商品房销售同比加速下滑；9月上半月同比上升因去年同期基数偏低，去年四季度政策推动新房销售放量，同比数据四季度将面临考验 [2][5] - 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同，连续第5个月环比下降；二线城市环比下降0.6%，降幅扩大0.1个百分点；三线城市环比下降0.5%，降幅与上月相同，二、三线城市连续第28个月环比下降 [2][7] - 8月房地产开发企业到位资金7031亿元，同比下降12.5%，7月同比下降15.3%；其中自筹资金2744亿元，同比下降11.3%，7月下降15.9%；国内贷款来源1025亿元，同比增长1.3%，7月同比下降4.7% [7] - 8月房屋新开工面积同比下降19.8%，7月同比下降15.2%，1 - 8月同比下降19.5%；8月房屋竣工面积同比下降21.2%，7月同比下降29.5%，1 - 8月同比下降17.0%；1 - 8月房屋施工面积累计同比下降9.3%，1 - 7月为同比下降9.2% [8] 工业增加值 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，市场预期增长5.8%，7月同比增长5.7%，1 - 8月累计同比增长6.2% [9] - 8月采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4% [9] - 8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，1 - 8月增长9.5% [9] - 8月规模以上工业企业产品销售率为96.6%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 进出口 - 8月以美元计价出口金额同比增长4.4%，预估为增长5.9%，前值增长7.2%；1 - 8月出口金额累计同比增长5.9% [2][10] - 8月出口东盟同比增长22.5%，出口欧盟同比增长10.4%，出口美国同比下降33.1%，出口韩国同比下降1.4%，出口日本同比增长6.7%，出口前五之外同比增长9.2% [2][10][11] - 考虑去年9月出口基数较低，9月出口增速预期仍会较快增长；去年四季度出口基数相对较高，出口增速四季度大概率会回落 [2][11] 社会消费品零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，市场预期3.8%，7月同比增长3.7%；环比上升0.17%，7月调整后环比下降0.13%，去年8月环比上涨0.36% [3][14] - 8月商品零售额35172亿元，同比增长3.6%，前值4.0%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%，前值1.1% [14] - 1 - 8月社会消费品零售总额增长4.6%，增速较1 - 7月回落0.2个百分点 [14] - 8月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类等以旧换新相关品类同比增速较7月有所回落；必需消费品增速有小幅回落；改善类消费增长有所加快 [15] - 8月限额以上单位建筑及装潢材料类零售额同比下降0.7%，前值下降0.5%；汽车类消费品零售总额同比增长0.8%，7月同比下降1.5%，1 - 8月同比增长0.5% [15] 服务业生产 - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6%，7月同比增长5.8%，1 - 8月同比增长5.9% [16] - 8月信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，均快于整体增速 [16] 就业 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平；31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期低0.1个百分点 [3][16] - 8月外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点 [16]