德国2025年劳动力市场核心数据 - 2025年德国年平均就业人数约为4600万人，较2024年减少约5000人，这是自2020年以来首次出现下降 [1] - 2025年德国失业人数显著增加16.1万人，增幅达10.8%，失业率从3.1%上升至3.5% [1] - 除2020年受疫情影响外，德国就业人数自2006年以来持续增长，直至2024年达到历史最高 [1] 分行业就业人数变化 - **制造业**：就业人数大幅减少14.3万人，下降1.8% [1] - **建筑业**：就业人数减少2.3万人，下降0.9% [1] - **农业、林业和渔业**：就业人数延续下降趋势，减少3000人，下降0.5% [1] - **服务业**：整体就业人数增加16.4万人，增长0.5%，避免了急剧下降 [1] - **公共服务、教育和卫生领域**：就业人数大幅增加20.5万人，增长1.7% [1] - **受经济周期影响的商业服务业**：包括临时就业、信息与通信、贸易、交通、住宿和餐饮服务等行业，就业人数均略微下降 [1] 劳动力市场影响因素分析 - 德国经济增长放缓和人口结构变化正在影响劳动力市场 [2] - 年轻工人数量减少，难以替代即将退休的“婴儿潮”一代 [2] - 外籍工人的净移民，以及老年人、女性就业增长带来的国内劳动力参与率提高，继续对劳动力市场形成支撑 [2]

文章核心观点 - 12月制造业与非制造业景气度均有所回升 其中制造业景气回升主要受益于工作日较多以及政策性金融工具效果显现 带动了基建和制造业投资链条需求好转 [1] - 非制造业PMI景气好转主要受建筑业景气修复驱动 服务业景气仍相对偏弱 增量工具的影响范围有待进一步扩散 [1] - 后续预计政策效果将进一步显现 推动经济延续边际改善 [1] 制造业PMI分析 - 12月制造业景气回升 一方面受益于工作日较多 另一方面与政策性金融工具效果显现有关 带动基建、制造业投资链条需求好转 [1] - 从结构上看 生产、需求相关主要指标全面改善 出厂价格指标回升 反映在工作日差异和政策发力之下 制造业各领域景气均有所修复 [1] - 从行业看 景气提升的行业一方面是受益于政策性金融工具驱动的基建链条行业 另一方面是受益于出口增速改善的汽车和纺织服装行业 [1] 非制造业PMI分析 - 12月非制造业PMI景气有所好转 主要受建筑业景气修复驱动 [1] - 服务业景气仍相对偏弱 增量工具的影响范围有待进一步扩散 [1]

2026年宏观趋势与格局展望 - 2026年的全球特点可概括为不确定性与可能性并存，不确定性源于地缘政治与AI技术狂飙，而AI技术发展蕴含泡沫破裂或重塑职场等多种可能性 [2] - 全球格局正经历“再平衡”，从西方长期主导转向东西方在权力与财富上更趋均衡，中美两国（G2）是这一进程的主角 [7] - 再平衡体现为全球对中国创新的重新认识，外资策略从“In China for China”转向“In China for the World”，例如欧洲车企在中国设立研发中心学习智能化经验 [8] 认知校准框架 - 需基于三个新框架校准对世界的认知：以“工程师治国”与“律师主政”区分中美增长模式，工程师思维强调长期主义与螺旋式上升，律师主政偏向保护存量可能抑制增长 [4] - 第二个框架是重新理解“有为政府”，需具备长期战略规划、集中调动资源并激发竞争、以及打破既得利益为创新扫清障碍的能力 [5] - 第三个框架是强化“酷元素”，包含受年轻人喜爱的文化形态、以黑科技为核心的技术突破以及能引发跨文化共鸣的内容，技术是最核心的酷元素 [5] AI对职场与经济的冲击 - 2026年是AI Native（AI原住民）毕业第一年，AI对入门级白领工作的冲击将初步显现，可能取代约50%的此类岗位 [2][24] - AI将接管大量重复、低效的流程性工作（如会议、汇报），其核心意义在于节约时间，将人解放出来专注于创造 [10] - AI时代稀缺资源从知识转向创造力，人与AI的根本差异在于直觉、想象力、情绪和常识四大能力 [10][11][12][13] AI颠覆商业模式与互联网生态 - AI正在颠覆以“争夺注意力”为核心的移动互联网商业模式，通过极大节约用户搜索和决策时间，动摇搜索广告、信息流等传统逻辑 [16] - 商业竞争焦点将从争夺人的注意力转向争夺AI智能体的注意力，生成式引擎优化（GEO）兴起，品牌需研究如何被AI理解与推荐 [16][17] - 互联网与APP生态将重构，可视化设计让位于结构化数据接口，智能体间协作协议（如MCP、A2A）推动核心竞争力转向“高效解决问题” [17][18] 资本结构变迁与“相对论”世界 - 在AI快速推进背景下，人力资本、金融资本、自然资本与社会资本四类资本的相对稀缺性发生调整，人力资本价值面临重新定价压力 [20][21] - 自然资本日益稀缺推动对新能源、环保产业的持续投入，社会资本（信任、协作网络等）因无法被AI替代而可能升值 [21][22] - 世界进入“相对论”状态，发展相对于安全再次成为重点，人的低效探索相对于机器高效处理更有价值，知识普惠相对于信息差牟利成为趋势 [19][20] 中美“双速经济”与存量时代挑战 - 中美均面临“双速经济”结构性矛盾，科技与金融部门高速发展，与传统经济部门及普通民众生活感受形成落差 [23] - 美国双速经济表现为少数精英与普通大众分化，增长动力集中于股市与AI投资，通胀侵蚀普通家庭购买力，必需品价格涨幅快于收入增长 [23][24] - 中国双速经济表现为出口支撑与内需疲软并存，国内受房地产调整、消费疲软、青年就业压力等因素影响，同时零工经济持续扩张 [24][25] - 中国经济已进入“存量时代”，增长不再普惠，机会更加分化，普通人向上流动难度上升，破局需回到更大周期中思考 [25][26] 大周期视角与未来定位 - 中国过去四分之一个世纪的增量时代可用四季比喻：1978-2001年为春天（改革开放），2001-2010年为夏天（全球化），2010-2020年为秋天（结构优化），2020-2025年进入冬天（分化考验） [27][28] - 新一轮四季轮回正在开启，2026-2030年将走向新的“春天”，但气候与土壤已不同过往，需全力拥抱AI技术浪潮的结构性机会，并适应G2格局下的全球博弈不确定性 [28][29]

文章核心观点 - 多家外资机构一致认为，2026年中国经济增长的主引擎仍是消费，且消费在GDP中的占比将继续提升 [1][2] 消费复苏与升级趋势 - 2025年中国消费复苏得益于强有力的财政支持，消费结构正由商品转向服务，消费者更愿意为休闲旅游、外出就餐、个人兴趣爱好等体验和享受型消费付费 [1] - 消费领域出现高端化趋势，消费者更青睐产品的设计与品质，而非价格，这是在消费信心回升及商品供给充裕背景下的新型消费升级形态 [1] - 消费者正从追求“单纯低价”转向拥抱“精明消费”，这一变革趋势正在重塑中国零售业与数字渠道的生态 [1] 2026年消费增长预期与结构 - 消费预计将为2026年中国GDP增长贡献2.8个百分点 [2] - 商品消费或将录得温和增长，而服务消费将在政策支持下持续改善 [2] - “新消费”品类，如美容健康、新兴生活方式以及由“粉丝经济”驱动的消费热潮有望持续扩容 [1] 政策支持与发力方向 - 2026年的政策重点将转向挖掘因当前优质供给不足而未被满足的新兴消费潜力 [1] - 以旧换新计划有望从耐用品扩展至服务业和非耐用品领域 [1] - 促消费政策将继续从供需两端协同发力：供给端将聚焦扩大优质商品和服务供给，优化营商环境，通过放宽市场准入、推动业态融合激发活力；需求端将以旧换新政策将延续，补贴范围可能更精准地向消费结构优化升级方向倾斜，重点拓展AI+消费、银发消费、育儿消费等领域 [2] - 服务消费将成为促消费政策的重点发力方向 [3] - 惠民生政策将通过扩大就业、促进城乡居民增收、强化财政对民生领域支持等措施，增强居民消费能力和意愿 [3] 新兴消费业态发展 - 以新能源汽车、智能穿戴设备、即时零售、无人便利店、AR/VR沉浸式体验等为代表的新型消费业态蓬勃发展，满足居民品质化、个性化、体验化的消费升级需求 [2]

核心观点 - 2025年12月，中国制造业、非制造业及综合PMI三大指数均升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [1] 制造业PMI分析 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自2025年4月以来首次升至扩张区间 [1] - 在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月回升 [1] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，在连续5个月低于50%后回到扩张区间 [2] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，升幅明显 [2] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，创2024年4月以来新高 [3] 制造业结构与企业规模 - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点，增长态势向好 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别较上月上升0.6和1个百分点，双双升至扩张区间 [2] - 高耗能行业PMI为48.9%，较上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升 [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重回扩张区间，其生产指数和新订单指数均升至52%以上 [3] - 中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，为年内次高点，其生产指数接近52%，新订单指数接近50% [3] 非制造业PMI分析 - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重回扩张区间 [4] - 非制造业业务活动预期指数为56.5%，较上月上升0.3个百分点，连续3个月环比上升并稳定在56%以上 [4] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月小幅上升0.2个百分点 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间 [4] - 零售、餐饮等行业商务活动指数位于收缩区间，景气水平偏低 [4] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月显著上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [4] 驱动因素与展望 - 前期经济政策落实发力、中央经济工作会议明确实施更加积极有为的宏观政策、企业制定新年规划进入细化落实阶段以及春节备货节点临近，共同提振市场信心并释放制造业市场需求 [2] - 在政策信号和市场自发力量联合带动下，制造业供需两端同步回升 [2] - 非制造业方面，投资相关活动加速启动，金融支持实体经济力度持续增强，新动能发展态势持续活跃 [4] - 建筑业景气度明显回升，受部分南方省份气温偏高及元旦春节“两节”临近企业抢抓施工进度等因素影响 [4] - 预计2026年在多方面积极因素联动推进下，制造业全年将稳步实现质的有效提升和量的合理增长 [3]

核心观点 - 12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线以上，生产和新订单指数分别回升1.7和1.6个百分点 [1][5] - PMI回升主要由新动能、消费品行业拉动，同时化债挤出效应缓解和出口韧性也形成支撑 [1][53] - 尽管高炉开工、PTA开工等高频指标走弱，但制造业PMI表现强于季节性 [5][8] PMI回升的四大支撑 - **支撑一：新动能相关领域PMI明显改善** 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点至52.5%和50.4%，电气机械、医药等新兴行业PMI回升，但传统行业如黑色压延、化学原料PMI回落 [1][12][53] - **支撑二：部分消费行业PMI改善** 整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点，但汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点 [2][15][54] - **支撑三：化债挤出效应缓解带动建筑业回升** 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动分别较前月上行4.8和1.2个百分点，业务活动预期指数保持在57.4%的高位 [2][18][54] - **支撑四：出口保持韧性** 新出口订单指数延续改善，上行1.4个百分点至49%，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12%，11月加工贸易进口明显回升也预示外需韧性 [2][22][55] 常规跟踪：制造业与非制造业表现 - **制造业景气明显上行** 制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，生产指数上行1.7个百分点至51.7%，新订单指数上行1.6个百分点至50.8%，采购量指数上行1.6个百分点至51.1% [3][30][33] - **非制造业PMI有所回升** 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，主要受建筑业PMI大幅改善驱动 [38] - **服务业PMI小幅改善** 服务业PMI回升0.2个百分点至49.7%，新订单和从业人员指数分别回升1.7和1.1个百分点 [3][40][56] - **建筑业景气回升** 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，新订单指数边际上行1.3个百分点，但从业人员指数边际下行0.8个百分点 [3][44][56] 未来展望 - 新动能对经济的支撑明显提速，叠加增量财政政策及服务消费政策相继落地，预计经济增长仍将保持韧性 [3][27][55] - 传统动能面临下行压力，但政策对内需的提振效果或更加凸显 [3][27]

宏观经济景气度总体回升 - 12月份制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回扩张区间，为今年4月以来首次[2] - 非制造业商务活动指数为50.2%，综合PMI产出指数为50.7%，分别较上月上升0.7和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，超出市场预期[2] - 综合PMI产出指数升至近期高点，表明企业生产经营活动总体较上月扩张[9] 制造业产需两端均回升 - 生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，对推高当月PMI贡献最大，表明制造业生产活动加快[4] - 新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，为下半年以来首次升至临界点以上[5] - 企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1%[5] - 大型企业PMI重返扩张区间，为50.8%，比上月上升1.5个百分点[5] 重点行业表现分化 - 高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，增长态势向好[6] - 装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6和1.0个百分点，双双升至扩张区间[6] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放[5] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，相关行业仍面临压力[5] 非制造业景气改善 - 12月非制造业PMI为50.2%，比上月上升0.7个百分点，景气水平有所改善[8] - 服务业PMI指数为49.7%，较11月小幅回升0.2个百分点，强于季节性，但仍处于收缩状态[2][8] - 建筑业PMI指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，时隔五个月重返扩张区间[8] 市场预期与信心增强 - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，企业对市场发展信心继续增强[7] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点，服务业企业对未来市场发展信心增强[8] - 建筑业业务活动预期指数为57.4%，继续位于较高景气区间，建筑业企业对近期行业发展保持乐观[8] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间[7] 增长驱动因素 - 前期稳增长政策发力显效，叠加出口韧性偏强，拉动市场需求大幅修复[5] - 9月末10月初推出的“两个5000亿”稳增长政策及年底前加发的5000亿元专项债，其拉动效应在12月开始体现[5] - 近期外部经贸环境趋于缓和，全球AI投资热潮带动外需韧性偏强，对12月出口形成一定拉动[6] - 数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平[8] - 7月以来国内资本市场走强，12月货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，拉动服务业PMI上行[8] 政策环境与展望 - 中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极、货币政策适度宽松[3] - 货币政策预计延续适度宽松基调，财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过温和扩张支持经济增长[3] - 稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之2026年春节错期至2月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间[2] - 当前政府负债率不高，物价水平偏低，后期财政、货币政策在逆周期调节方向有充足空间[10]

核心数据表现 - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，高于彭博和路透49.2%的一致预期[2][7] - 高技术制造业PMI大幅回升2.4个百分点至52.5%[7] - 新订单指数大幅回升1.6个百分点至50.8%，新出口订单回升1.4个百分点至49.0%，创4月以来新高[7] - 生产指数大幅回升1.7个百分点至51.7%[7] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，出厂价格指数回升至48.9%[7] - 原材料库存指数回升至47.8%，产成品库存指数回升至48.2%[7] - 非制造业PMI回升至50.2%，其中建筑业PMI大幅上升3.2个百分点至52.8%[7] 结构特征与驱动因素 - 制造业PMI回升由新订单（贡献53%）和生产（贡献47%）共同驱动，呈现内外需同步走强特征[7] - 出口拉动高技术生产的特征显著，高技术制造业增长态势向好[7] - 建筑业景气回升主要受南方气温偏高及节前赶工提振，但高频数据显示新项目开工仍受缺资金、缺项目掣肘[7] 前景展望与风险提示 - 报告认为12月制造业PMI回升表现良好，但未来持续性有待观察，内需改善和建筑业景气的持续性存疑[2][7] - 2026年作为“十五五”开局之年，稳增长压力较大，年初政策发力托底经济是大概率事件[2][7] - 风险包括外部经济环境波动性放大，以及对行业需求的判断可能不够精确[6][34]

总体表现 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，重返荣枯线以上，表现远超近5年同期均值（-0.3个百分点）[2] - 2025年12月非制造业PMI为50.2%，环比上升0.7个百分点，表现略强于近5年同期均值（+0.5个百分点）[2] 制造业供需 - 生产指数回升至51.7%，环比上升1.7个百分点；新订单指数回升至50.8%，环比上升1.6个百分点，均为6月以来首次回到荣枯线以上[2] - 新出口订单指数升至49.0%，环比上升1.4个百分点，持平于2025年3月高点[2] 行业与结构 - 高技术制造业PMI为52.5%，环比大幅上升2.4个百分点，是推动整体PMI回升的主要动力[2] - 消费品行业PMI为50.4%，环比上升1.0个百分点；装备制造业PMI为50.4%，高耗能行业PMI为48.9%，均有不同程度回升[2] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点，两者出现分化[2] - 产成品库存回升速度快于原材料库存，反映下游补库需求大于上游[2] 非制造业细分 - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点，表现明显强于季节性，部分因南方气温偏高致冬季停工影响较小[3] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，但业务活动预期指数在高位进一步上行，显示市场对提振服务消费的信心较强[2] 风险提示 - 报告提示风险包括：稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险、美联储降息节奏不及预期[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示，在节前效应、扩内需政策、与反内卷深化导致的价格传导作用下，企业经营压力、生产预期、需求侧、生产扩张意愿全面改善，需持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 12月制造业PMI为50.1，回升0.9，4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数大幅提升1.7至51.7，新订单指数提升1.6至50.8，新出口订单提升1.4至49 [3] - 企业生产经营活动积极性明显提升，原材料库存回升0.5至47.8，采购量大幅回升0.6至51.1，生产经营活动预期提升2.4至55.5 [3] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需均高于53；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [3] - 企业盈利边际改善，原材料购进价格下降0.5，出厂价格指数增长0.7 [3] - 大型企业经营状况回升至荣枯线之上，大、中、小型企业12月PMI分别变动1.5、0.9、 - 0.5至50.8、49.8、48.6 [3] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动2.4、0.6、1.0、0.5至52.5、50.4、50.4、48.9 [3] 非制造业 - 12月非制造业PMI为50.2，环比回升0.7 [2] - 建筑业商务活动指数为52.8，环比提升3.2，重新回到荣枯线之上 [3] - 服务业商务活动指数为49.7，回升0.2 [3] 投资建议 持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4]