公募基金参与A股定增市场概况 - 2025年以来，公募基金参与定向增发热情持续上涨，截至12月17日，共有39家公募机构参与了85家A股公司的定增项目，合计获配金额达340.88亿元，较去年同期的298.4亿元增长14.24% [1] - 以12月17日收盘价计算，这些定增项目已实现浮盈112.24亿元，整体浮盈比例达32.93% [1] 重点投资标的与行业分布 - 创新药龙头百利天恒成为最受公募青睐的定增标的，吸引11家公募基金参与，合计获配金额达25.56亿元，位居所有个股首位 [1] - AI概念龙头寒武纪紧随其后，吸引8家公募基金参与，合计获配金额达25.25亿元 [1] - 中泰证券、昊华科技、爱旭股份、盛美上海和芯原股份的公募定增获配金额也均突破10亿元 [1] - 在获配金额超10亿元的个股中，电子行业占据主导地位，寒武纪、盛美上海和芯原股份3只电子股入围 [1] 定增项目盈利表现 - 公募参与的85只定增个股中，有77只目前处于浮盈状态，赚钱效应显著 [2] - 基础化工行业个股晶华新材表现最为亮眼，浮盈比例超过200%，4家公募合计获配0.45亿元，当前浮盈金额已超1.05亿元 [2] 公募机构投资策略与收益 - 诺安基金聚焦芯原股份单一个股定增，获配金额0.93亿元，当前浮盈比例达80.81% [2] - 银华基金参与中科飞测定增，获配1.26亿元，浮盈比例达73.60% [2] - 东海基金采取分散布局策略，参与了8只个股定增，合计获配0.54亿元，浮盈比例达70.95% [2] - 交银施罗德基金和招商基金今年以来的定增投资当前浮盈比例均超过50% [2] 市场展望与投资机会 - 定增市场与二级市场关联紧密，未来定增市场的供需格局将持续向好 [2] - 并购重组配套融资领域值得重点关注，今年以来，配套融资类项目已成为定增市场的新增长点，其整体平均回报显著高于定增市场平均水平 [2]

2025年A股市场复盘 - 2025年A股市场表现非常好，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 本轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策转向，2025年走势是去年四季度以来行情的延续[4][7] - 政策转向最直接体现为市场流动性极大改善，早期国家队入市在底部注入信心，后续居民存款向非银机构转移等带来明显增量资金入市[4][7] - 市场结构性特征非常明显，科技成长及外需相关产业资产表现突出，而内需因宏观经济处于寻底企稳阶段，相关板块表现相对落后[8] 2026年市场整体展望 - 对2026年市场整体持谨慎乐观态度，但市场结构可能发生变化，风格再平衡是值得关注、研究和布局的重要方向[4][6][9] - 2025年表现落后的周期类、价值类及内需相关资产，在2026年能否迎来均衡式上涨，很大程度上取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升[5][9] - 2023至2025年中国物价水平持续低位运行，但2025年9月、10月之后PPI、CPI等指标出现企稳甚至回升，其指向意义可能对2026年投资机会和市场风格均衡产生较大影响[10] 2026年宏观观察指标 - 物价水平（PPI、CPI）是展现宏观经济冷暖、影响企业利润的重要指标，值得重点关注[10][11] - 社会消费品零售总额增速、固定资产投资等宏观经济数据的企稳或回升，同样蕴含投资线索，值得关注[11] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，从历史经验看“开门红”值得期待，增量宏观政策可能对经济企稳有较大助力[12] 2026年投资主线：内需相关资产 - “扩大内需”是重要线索，建议适度关注内需方向资产从中期维度蕴含的机会[12] - 地产产业链是内需中最重要的产业，其触底企稳对居民财富效应和消费行为影响巨大，尽管行业已进入成熟期，不会出现V型反转，但资产定价逻辑可能发生变化[13] - 内需消费类资产在过去多年已基本完成估值消化，虽然在当前市场风格下不受追捧，但基于中期维度可能存在机遇[14] - “反内卷”政策作为供给端手段，旨在规范新增产能投资并鼓励优质优价竞争，若叠加需求端超预期复苏，可能改善部分周期性行业的盈利弹性[15][17][18] 科技成长类资产分析 - 2025年科技成长是市场明显主线，但科技类资产估值更多基于对未来企业价值的评判，涉及技术路线演变等众多变量，因此股价波动大[8][19] - 科技类资产存在去伪存真的过程，早期市场可能更关注业务参与度，中后期则会检验商业模式和股东价值创造能力[21] - 以AI为例，当前投资可能仍在早期，更多关注基础设施环节，未来需要观察应用的出现方式及成功商业模式，投资需保持开放和紧密跟踪的态度[23] 港股市场展望 - 港股市场波动性较大，其中红利型资产估值相对A股更低，股息吸引力更高，中期维度或有布局机会[24] - 港股科技类资产受AI趋势影响大，下一阶段应用及商业模式将对其投资产生明显影响[24] - 整体来看，海外流动性改善及人民币相对强势对港股市场构成支撑，2026年港股市场仍值得期待，且提供了A股稀缺的资产投向[25] 资产估值方法论 - 顺周期或传统行业资产估值更侧重对过去或当下静态企业价值的评估[19] - 科技类资产估值则更多基于对未来企业价值的评判，难度和不确定性更高[19] - 无论何种资产，投资的基本原则是评估安全边际，即考虑当前价格在未来实现的可能性及永久性亏损风险[20]

文章核心观点 - 2025年被视为中国生物科技行业的“全球化元年”，BD交易数量和金额远超2024年全年水平，引发市场对创新药资产的重估，行业估值逻辑有望从市销率转向市盈率 [1] - 中国创新药行业调整已基本完成，从中长期看具备较高赔率的配置价值，2026年板块有望进入业绩与估值双升的稳定上涨通道 [1][3] 行业基本面与趋势 - 行业基本面持续向好，驱动因素包括12月美联储降息周期实质性开启、国内医保谈判政策温和落地确认以及创新药出海持续 [2] - 中国创新药行业正处于从“跟随创新”向“全球引领”跨越的历史性转折点 [4] 产业逻辑变化 - 资产质量获全球认可：跨国药企将中国视为核心研发管线的补充来源，而不仅仅是销售市场 [1] - 现金流模式重构：BD交易的巨额首付款直接改善了Biotech公司的资产负债表，使其在资本寒冬中无需依赖股权融资即可维持高强度研发投入，企业造血能力大幅改善 [1] - 差异化竞争优势确立：中国创新药企在双抗、ADC等前沿领域已形成“集团军”优势，具备全球同类最佳的研发实力 [1] 市场估值与结构 - 即便经历了翻倍式反弹，创新药板块的估值依然处于历史低位区间 [3] - 市场筹码结构优化：2025年第三季度数据显示，全市场主动型基金（剔除医药主题基金）的医药持仓处于历史较低水平，市场“拥挤度”已出清 [3] 2026年关键催化阶段展望 - 情绪修复阶段（2025年12月下旬 - 2026年1月）：2026年J.P. Morgan医疗健康大会（1月12-15日）将是全球医药投资第一个风向标，预计大量中国药企将披露最新临床数据和BD合作意向，带动市场情绪修复 [3] - 业绩验证阶段（2026年第一季度 - 第二季度）：2025年报及2026年一季报将重点验证BD首付款是否如期计入收入并改善现金流，以及核心创新药（如泽布替尼、依沃西单抗、玛仕度肽）的放量速度，具备商业化兑现能力的传统制药企业和生物制药企业有望成为此阶段行情主角 [3] - 估值重塑阶段（2026年下半年）：中国创新药首批海外三期临床结果将读出，若成功则标志着中国首批海外成药有望诞生，预计从2027年起更多中国创新药企业将视线投向海外商业化，进入“赚美元”的新发展阶段，推动板块迎来系统性估值重塑 [4] 投资关注焦点 - 后续将重点聚焦于那些拥有全球知识产权、具备差异化临床价值、且现金流充裕的龙头创新药企 [4]

公司股价与交易表现 - 12月18日，益方生物股价下跌5.17%，报收27.50元/股 [1] - 当日成交额为2.33亿元，换手率为1.98% [1] - 公司总市值为159.05亿元 [1] 公司基本信息 - 公司全称为益方生物科技(上海)股份有限公司，位于中国(上海)自由贸易试验区 [1] - 公司成立于2013年1月11日，于2022年7月25日上市 [1] - 公司主营业务为创新药物的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入100.00%来源于技术授权和技术合作 [1] 基金持仓情况 - 泓德基金旗下泓德医疗创新混合发起式A（012481）重仓益方生物 [2] - 该基金三季度持有益方生物4.4万股，占基金净值比例为7.82%，为第三大重仓股 [2] - 按当日股价跌幅测算，该基金持仓单日浮亏约6.6万元 [2] 相关基金表现 - 泓德医疗创新混合发起式A（012481）成立于2023年2月22日，最新规模为1480.31万元 [2] - 该基金今年以来收益率为35.21%，同类排名2126/8100 [2] - 近一年收益率为32.9%，同类排名2282/8065 [2] - 成立以来收益率为-9.84% [2] - 该基金经理为操昭煦，累计任职时间4年350天 [2] - 操昭煦现任基金资产总规模为1751.47万元 [2] - 其任职期间最佳基金回报为-10.36%，最差基金回报为-35.88% [2]

市场表现与事件驱动 - 2025年12月18日 A股和港股创新药板块出现强势拉升 华人健康20%涨停 塞力医疗 重药控股等多股涨停 [1] - 截至12月16日 港股通创新药ETF连续7日获资金净申购 最新基金份额升至41.72亿份 续创上市以来新高 [1] - 北京时间12月18日凌晨 搭载修订版《生物安全法案》的美国2026财年国防授权法案以77票赞成 20票反对获参议院通过 后续将送交总统签署生效 [1] - 新版本法案未具体点名任何公司 规定由白宫管理和预算办公室在法案通过后一年内制定受限企业名单 [1] 行业影响与机构观点 - 有券商研究机构认为 2025年法案进展阶段性落地 行业回归中长期增量逻辑 [2] - 本土CXO在工程师红利 基础设施 快速响应 高质量交付及ADC 多肽等新兴技术领域优势显著 全球范围难找高质量替代 龙头公司具备中长期竞争优势 [2] - 头部公司药明康德在经历2024年生物安全法及2025年关税影响后 2025年在实际订单 经营及股价层面持续交出超预期表现 [2] - CXO板块经过2025年四季度调整后估值性价比凸显 2026年行业经营趋势预期持续向上 [2] - 华泰证券认为 CXO行业外部扰动因素已边际改善 伴随海外降息 国内复苏及产业升级三重驱动 行业已开启新一轮高景气周期 [2] 行业基本面与趋势 - 从CXO的订单和投融资来看 整体景气度明显向上 季度投融资数据 订单 业绩层面均看到顺畅向好传导 [3] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势 [3] - 中国CXO在效率 成本 质量 快速扩产能力等方面的核心竞争力仍在 中短期全球地位难以撼动 且行业格局有望向头部集中 [3] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境 2025年前三季度订单 收入同比双增 在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [3] - 内需型CRO经历2023至2024年集中降价后 目前订单端已量增价稳 收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [3] 相关板块机会 - 海外头部药企近期加大了对中国创新器械的关注 该板块景气度和估值水位已凸显价值区间 [3] - 先瑞达医疗与全球器械龙头美国波士顿科学签署合作协议 [3] - 创新器械板块是医药信息化和AI应用的直接下游 有望切实落地生产力提升 [3]

法案进展与市场反应 - 北京时间12月18日凌晨，搭载修订版《生物安全法案》的美国2026财年国防授权法案以77票赞成、20票反对获得参议院通过，后续将送往白宫签署生效 [2] - 新版本法案未具体点名任何公司，规定由白宫管理和预算办公室在法案通过后一年内，参考美国国防部等相关清单制定受限企业名单 [2] - 消息发布后，A股和港股创新药板块由低位直线拉升，华人健康20%涨停，塞力医疗、重药控股等多只股票涨停或表现强势 [1] - 截至12月16日，港股通创新药ETF连续7日获资金净申购，最新基金份额升至41.72亿份，续创上市以来新高 [1] 行业影响与机构观点 - 有券商研究机构认为，2025年法案进展阶段性落地，意味着行业回归中长期增量逻辑 [2] - 本土CXO在工程师红利、基础配套设施、快速响应、合规高质量交付及在前沿ADC、多肽等新兴技术领域优势显著，全球范围难找高质量替代，龙头公司具备中长期竞争优势 [2] - 此前经过2024年生物安全法、2025年关税影响，头部公司药明康德股价短期有所扰动，但2025年公司在实际订单、经营及股价层面持续交出超预期亮眼表现 [2] - CXO板块经过2025年四季度调整，估值性价比凸显，2026年行业经营趋势预期持续向上，头部公司竞争优势延续 [3] 行业景气度与驱动因素 - CXO行业外部扰动因素已边际改善，包袱渐轻，情绪渐好，这些因素包括美国生物安全法案、美国药品关税、新冠业务高基数、生物医药投融资走弱等 [4] - 伴随海外降息、国内复苏、叠加产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [4] - 从CXO的订单和投融资来看，整体景气度明显向上，季度投融资数据、订单、业绩层面均看到顺畅向好传导 [4] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势 [4] - 中国CXO核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，且大浪淘沙后格局有望逐渐向头部集中 [4] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，今年前三季度订单、收入同比双增，在美国降息+新分子订单拉动下有持续提速潜力 [4] - 内需型CXO经历2023—2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [4] 相关板块动态 - 海外头部药企近期加大了对中国创新器械的关注，例如先瑞达医疗与全球器械设备龙头公司美国波士顿科学签署了合作协议 [5] - 创新器械板块整体的景气度和估值水位已经凸显价值区间，类似于去年启动前的港股创新药板块 [5] - 该板块是医药信息化和AI应用的直接下游，有望切实落地生产力的提升 [5]

文章核心观点 - 美国《生物安全法案》修订版通过，未具体点名公司，市场认为创新药及CXO行业风险阶段性出清，行业回归中长期增长逻辑 [2][3] - CXO行业外部扰动因素边际改善，在海外降息、国内复苏及产业升级驱动下，景气度明确向上，开启新一轮高景气周期 [5][6] - 创新药及器械板块受事件驱动和市场情绪好转影响，股价表现强势，资金持续流入 [2][7] 法案进展与市场影响 - 北京时间2025年12月18日凌晨，搭载修订版《生物安全法案》的美国2026财年国防授权法案以77票赞成、20票反对在参议院通过，后续将送白宫签署生效 [3] - 新版本法案未具体点名任何公司，规定由白宫管理和预算办公室在法案通过后一年内制定受限企业名单 [2][3] - 法案进展被视为阶段性落地，驱动A股和港股创新药板块于12月18日早盘从低位直线拉升，多只个股涨停或表现强势 [2] - 截至12月16日，港股通创新药ETF连续7日获资金净申购，最新基金份额升至41.72亿份，续创上市以来新高 [2] CXO行业现状与前景 - 行业外部扰动因素（如美国生物安全法案、关税、投融资走弱等）已边际改善，包袱渐轻 [6] - 中国CXO在工程师红利、基础设施、快速响应、合规高质量交付及ADC、多肽等前沿技术领域优势显著，全球难寻替代，龙头公司具备中长期竞争优势 [3] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单、收入同比双增，在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [6] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势，经历2023-2024年集中降价后，目前订单端量增价稳，收入端有望从2026年起陆续改善 [6] - CXO板块经过2025年四季度调整后，估值性价比凸显，2026年行业经营趋势预期持续向上 [4] - 华泰证券认为，伴随海外降息、国内复苏、产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [6] 相关板块动态 - 海外头部药企近期加大对中国创新器械的关注，该板块景气度和估值水位已凸显价值区间 [7] - 先瑞达医疗与全球器械龙头美国波士顿科学签署合作协议 [7] - 创新器械板块是医药信息化和AI应用的直接下游，有望落地生产力提升 [7]

指数表现与估值 - 截至2025年12月18日午间收盘，中证港股通医药卫生综合指数上涨0.5%，恒生港股通创新药指数上涨0.3%，中证生物科技主题指数与沪深300医药卫生指数均上涨0.1%，中证创新药产业指数下跌0.2% [1] - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为53.0倍，其估值分位为58.2% [4] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为30.2倍，其估值分位为41.6% [4] 行业产品动态 - 云顶新耀宣布其心血管疾病产品乐瑞泊注射液已获美国FDA批准，用于降低高胆固醇血症患者的低密度脂蛋白胆固醇水平 [1] - 云顶新耀计划于2026年上半年在大中华区递交该产品的上市申请，此进展有望提振市场对创新药国际化前景的信心 [1] 相关ETF产品概况 - 生物科技ETF（159837）跟踪中证生物科技主题指数，该指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品等领域的公司股票组成 [4] - 医药ETF（512010）跟踪沪深300医药卫生指数，该指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [4] - 生物科技ETF（159837）在跟踪同标的指数的ETF中规模排名第一，医药ETF（512010）是市场上跟踪其标的指数的唯一一只ETF [4][5]

美国《生物安全法案》修订版通过 - 美国参议院于北京时间12月18日凌晨通过了搭载修订版《生物安全法案》的2026财年国防授权法案（2026NDAA），投票结果为77票赞成、20票反对 [2] - 新版本法案未具体点名任何公司，规定由白宫管理和预算办公室（OMB）在法案通过后一年内，参考美国国防部等清单制定受限企业名单 [2] - 有券商研究机构认为，2025年法案进展阶段性落地，意味着行业回归中长期增量逻辑 [2] 市场反应与资金流向 - A股和港股创新药板块出现直线拉升，华人健康20%涨停，塞力医疗、重药控股等多只股票涨停或表现强势 [1] - 截至12月16日，港股通创新药ETF(520880)连续7日获资金净申购，最新基金份额升至41.72亿份，续创上市以来新高 [1] CXO行业基本面与前景 - 行业外部扰动因素（如美国生物安全法案、关税、投融资走弱等）已边际改善，情绪转好 [4] - 伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业被认为已开启新一轮高景气周期 [4] - 中国CXO在工程师红利、基础设施、快速响应、合规高质量交付及ADC、多肽等新兴技术领域优势显著，全球范围难找替代，龙头公司具备中长期竞争优势 [2] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单、收入同比双增，在美国降息和新分子订单拉动下有持续提速潜力 [4] - 内需型CRO订单呈现量价齐升趋势，经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望从2026年起陆续改善 [4] - CXO板块经过2025年四季度调整后，估值性价比凸显，2026年行业经营趋势预期持续向上，头部公司竞争优势延续 [3] 创新器械领域动态 - 先瑞达医疗与全球器械龙头美国波士顿科学签署合作协议 [5] - 海外头部药企近期加大了对中国创新器械的关注，该板块景气度和估值水位已凸显价值区间 [5] - 创新器械板块是医药信息化和AI应用的直接下游，有望切实落地生产力提升 [5]

南京潜在独角兽企业总体情况 - 根据长城战略咨询《GEI中国潜在独角兽企业研究报告2025》，南京共有27家企业上榜，新晋5家，上榜企业数量位居全国第九 [1] 企业构成与领域分布 - 全市27家潜在独角兽企业中，数量排名前三的领域分别为：芯片（9家）、创新药（6家）、新型半导体（3家）[2] - 新晋的5家潜在独角兽企业为：明空航天、铖联科技、奕泰微电子、中茵微电子、迈诺威医药，分布在商业航天、3D打印、芯片和创新药等领域 [2] - 芯德半导体专注于半导体集成电路封装和测试业务，封测技术开发及服务水平位居全国前列 [2] - 征祥医药自主研发的1类抗流感新药济可舒（玛硒洛沙韦）于今年7月获批上市，已通过线上平台首发 [2] 产业发展与生态支持 - 潜在独角兽企业主要集中在生物医药、集成电路等赛道，与南京产业强市布局高度契合 [3] - 南京成立人工智能（软件）、机器人、生物医药、新一代信息通信等4个产业攻坚推进办公室以及智能电网、智能制造装备、新材料、智能网联新能源汽车、集成电路、低空经济（航空航天）等6个产业专班，以凝聚攻坚突破合力 [3] - 南京印发《南京市关于加快培育独角兽企业、瞪羚企业若干政策措施》，从创新激励、金融供给、人才服务、场景应用、宣传推广等方面深度赋能企业 [3] - 南京高效的研产贯通生态为企业提供便利，例如长晶科技在江北新区研创园设总部，在浦口经开区建设封测基地，并在浦口建设年产200亿颗新型元器件项目，形成“前场”研发与“后场”制造相辅相成的格局 [3] 产业集群与产业链建设 - 江北新区、浦口区将集成电路作为重要抓手，引进培育华天科技、芯德半导体等代表性企业，覆盖EDA工具、芯片设计、晶圆制造、封装测试、材料设备、终端应用等全链条环节，形成“制造环节有龙头、设计环节有集聚、封测环节有影响、设备环节有支撑、材料领域有突破”的产业格局 [4][5] - 今年以来，全市集成电路产业保持稳健增长态势 [5] - 在江北新区南京生物医药谷，集聚了上下游生物医药类企业1300余家，南京江北新区生物医药公共服务平台以市场化方式运作，为园区企业提供从药物发现到临床试验各环节的齐全设备，以降低企业成本与风险 [5] 企业融资与资本市场进展 - 部分上榜的潜在独角兽企业在今年向资本市场迈出关键一步，同时不少企业已完成数亿元融资，正不断强化自主创新能力 [5]