红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月新能源车销售增长、轻工业经济运行平稳、物流业景气上升，"五一"假期消费需求旺盛；上游能源、有色、建材、化工受关税等影响价格震荡或回落，中游化工部分开工率有变化、基建沥青开工率处近三年低位，下游地产销售处近三年低位、服务航班班次有增减；医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%，1 - 4月累计批发400万辆，同比增长42%；一季度规模以上轻工企业营收5.4万亿元，同比增长4.8%，利润超3000亿元，同比增长1.4% [1] - 服务行业：4月中国物流业景气指数为51.1%，固定资产投资完成额指数创近三年新高，铁路、水路投资增长快；"五一"假期全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，家用电器和音像器材、通讯器材、家具销售收入同比大幅增长 [1] 行业总览 - 上游：能源国际油价受关税影响持续震荡，有色铜、锌、镍价格震荡，建材水泥、建材价格回落，化工PTA、纯碱价格较上周同期回落 [2] - 中游：化工PTA开工率回升、PX开工率回落、聚酯和尿素开工率处今年高位，基建沥青开工率来到近三年低位 [2] - 下游：地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位；服务国际航班班次增加，国内航班班次较同期减少 [2] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林本周信用利差77.76，分位数9.80 [46] - 采掘本周信用利差47.91，分位数26.10 [46] - 化工本周信用利差63.09，分位数3.30 [46] - 钢铁本周信用利差55.99，分位数17.10 [46] - 有色金属本周信用利差58.77，分位数30.20 [46] - 电子本周信用利差77.65，分位数51.60 [46] - 汽车本周信用利差51.29，分位数2.50 [46] - 家用电器本周信用利差53.02，分位数17.80 [46] - 食品饮料本周信用利差45.51，分位数14.70 [46] - 纺织服装本周信用利差55.00，分位数12.90 [46] - 轻工制造本周信用利差165.50，分位数9.10 [46] - 医药生物本周信用利差73.82，分位数33.80 [46] - 公共事业本周信用利差33.99，分位数28.80 [46] - 交通运输本周信用利差38.14，分位数16.80 [46] - 房地产本周信用利差125.70，分位数8.70 [46] - 商业贸易本周信用利差51.36，分位数15.20 [46] - 休闲服务本周信用利差127.15，分位数100.00 [46] - 银行本周信用利差19.75，分位数6.80 [46] - 非银金融本周信用利差35.76，分位数19.10 [46] - 综合本周信用利差51.02，分位数7.70 [46] - 建筑材料本周信用利差47.38，分位数25.60 [46] - 建筑装饰本周信用利差56.84，分位数19.00 [46] - 电气设备本周信用利差83.45，分位数48.10 [46] - 机械设备本周信用利差48.31，分位数37.00 [46] - 计算机本周信用利差62.98，分位数2.00 [46] - 传媒本周信用利差46.41，分位数4.60 [46] - 通信本周信用利差28.75，分位数3.60 [46] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：5月7日玉米现货价2282.9元/吨，同比1.33%；鸡蛋6.6元/公斤，同比2.22%；棕榈油8584.0元/吨，同比 - 2.01%；棉花14124.3元/吨，同比 - 1.04%；猪肉21.0元/公斤，同比2.09%；铜78520.0元/吨，同比0.46%；锌22758.0元/吨，同比 - 1.85% [47] - 有色金属：5月7日铝现货价19630.0元/吨，同比2.26%；镍125683.3元/吨，同比0.52%；铝16637.5元/吨，同比 - 1.41% [47] - 黑色金属：5月7日螺纹钢现货价3177.2元/吨，同比0.81%；铁矿石781.4元/吨，同比 - 0.23%；线材3377.5元/吨，同比1.43% [47] - 非金属：5月7日玻璃现货价15.2元/平方米，同比2.57%；天然橡胶14578.3元/吨，同比0.76%；中国塑料城价格指数833.0，同比 - 0.86% [47] - 能源：5月7日WTI原油现货价59.1美元/桶，同比2.20%；Brent原油62.2美元/桶，同比 - 1.79%；液化天然气4282.0元/吨，同比0.23%；煤炭788.0元/吨，同比 - 0.38% [47] - 化工：5月7日PTA现货价4552.8元/吨，同比1.38%；聚乙烯7500.0元/吨，同比 - 0.88%；尿素1906.7元/吨，同比1.60%；纯碱1462.5元/吨，同比 - 2.66% [47] - 地产：5月7日水泥价格指数全国144.9，同比 - 2.24%；建材综合指数116.1，同比 - 0.96%；混凝土价格指数全国指数100.3，同比0.00% [47]

报告核心观点 本周景气度改善方向主要在消费服务和信息技术领域 推荐景气较高或有改善的化学制药、白色家电、旅游及景区、农林牧渔、半导体等行业 [2] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 五一出行需求持续增长 自驾游为出行主力 民航水路客流同比增长较快 百度迁徙指数好于往年 仅三线及以下城市节中获净迁入流量 民航飞机利用率同比下行 票价同比上涨 出入境游延续复苏 中外人员出入境恢复至2019年同期的103% [5][12][16] - 商品消费方面 消费券等促销政策驱动线下商圈客流及消费回暖 家电等“焕新潮”火热 热门城市离境退税销售额翻倍增长 海南离岛免税消费延续修复 人均消费同比增长 [5][22][23] - 文旅消费热情回暖 全国国内出游人次和花费同比增长 多地旅游景区客流量和营业收入上涨 [5][29][33] - 影视票房方面 五一档总票房同比腰斩 票价下行 [5][35] 行业景气度核心变化 - 上游资源品中 工业金属、建筑钢材、煤炭、水泥、化工品等价格多数下跌 库存有不同变化 [41] - 中游制造业中 电解镍价格上涨 多数锂原材料下跌 光伏价格指数下行 4月重卡销量同比转正 1 - 3月太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大 港口吞吐量同比增幅扩大 部分航运指数有升有降 [41] - 消费需求方面 生鲜乳、猪肉、肉鸡苗、蔬菜、中药材价格上行 食糖、白酒价格下行 生猪养殖利润下行 票房收入和空冰洗彩零售额有不同程度增长 [41] - 信息技术产业中 费城半导体指数等上行 DDR4价格上行 3月全球半导体销售额同比增幅扩大 3月北美PCB出货量等同比增幅收窄 3月日本半导体制造设备出货额同比增幅收窄 [41] - 金融地产行业中 货币市场净投放 部分利率下行 A股换手率和成交额上行 土地成交溢价率和商品房成交面积下行 二手房挂牌量和挂牌价指数下行 [41] - 公用事业方面 我国天然气出厂价下行 英国天然气期货价格上行 4月国内制造业PMI下行 [41] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比上行2.73%至4311.19点 台湾半导体行业指数周环比上行1.00%至564.78点 DXI指数周环比上行1.09%至58491.17点 [42] - 本周8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.05%至1.91美元 16GB DDR4 DRAM价格周环比上行4.58%至3.93美元 16GB DDR5 DRAM价格持平 NAND指数环比下行0.03%至663.19 DRAM指数环比上行0.59%至509.33 [46] - 3月全球半导体当月销售额为559.0亿美元 同比增幅扩大1.70个百分点至18.80% 日本、中国和亚太地区销量同比增幅扩大 美国销量同比增幅收窄 欧洲销量同比跌幅收窄 [49][50] - 3月北美PCB出货量同比转负至 - 3.10% 三个月滚动同比增幅收窄0.93个百分点至6.17% 订单量同比降幅收窄3.3个百分点至 - 0.30% 三个月滚动同比增幅收窄19.97个百分点至13.40% [53] - 3月日本半导体制造设备出货额为4324.01亿日元 环比上行4.94% 同比增幅收窄11.57个百分点至18.25% 三个月滚动同比增幅收窄9.1个百分点至26.4% [56] 中游制造业 - 本周电解液中DMC价格周环比下行5.26%至3600.00元/吨 六氟磷酸锂价格周环比下行0.88%至5.60万元/吨 正极材料中电解镍价格周环比上行0.55%至127100.00元/吨 锂原材料中碳酸锂等价格下跌 钴产品中四氧化三钴价格周环比下行0.36%至209.00元/千克 [60] - 截至4月28日 光伏行业价格指数周环比下行1.53%至13.56 组件、电池片、硅片价格指数下行 多晶硅价格指数持平 产业链中硅料价格下行 硅片价格下行 组件价格持平 [74][78] - 4月我国重卡市场销售约9万辆 环比下降19% 同比由负转正至9.36% 三个月滚动同比增幅扩大11.61个百分点至12.07% [79] - 1 - 3月全国太阳能发电装机容量累计值为94631.75万千瓦 同比增幅扩大0.51个百分点至43.37% 三个月滚动同比增幅扩大8.75个百分点至30.48% [81] - 截至4月27日 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大1.07个百分点至5.62% 集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大0.55个百分点至7.28% [84] - 截至4月30日 中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比下行0.12%至1121.08点 中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比下行2.23%至1044.02点 截至5月6日 波罗的海干散货指数BDI上行0.57%至1406.00点 原油运输指数BDTI下行6.30%至1056.00点 [86] 消费需求景气观察 - 截至4月30日 主产区生鲜乳平均价周环比上行0.33%至3.08元/公斤 截至5月6日 食糖综合价格周环比下行0.11%至6318元/吨 [90] - 截至4月30日 白酒批发价格总指数旬环比下行0.15%至108.90 名酒批发价格总指数旬环比下行0.26%至110.96 [92] - 截至5月6日 猪肉平均批发价格周环比上行0.87%至20.96元/公斤 全国生猪均价周环比上行0.54%至7.51元/500g 截至5月2日 仔猪平均批发价周环比上行0.22%至27.00元/公斤 自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下行 截至4月30日 全国鸡肉市场价持平 截至5月2日 肉鸡苗平均产价周环比上行1.75%至2.90元/羽 [95][96] - 截至5月6日 中国寿光蔬菜价格指数周环比上行0.45%至91.56 棉花期货结算价格周环比上行2.02%至67.83美分/磅 玉米期货结算价格周环比下行3.14%至455.5美分/蒲式耳 [98] - 截至5月6日 十日票房收入均值周环比上行205.3%至8992.02万元 年初以来票房收入同比增长30.87%至266.51亿元 截至5月4日 本周观影人数和电影上映场次均上行 [100] - 截至5月6日 中药材价格指数周环比上行1.64%至2966.59点 [103] - 截至4月25日 空冰洗彩零售额当周合计环比上行5.44% 四周滚动均值合计环比上行2.91% 同比上行20.66% 其中冰箱冷柜和家用空调销售额环比上行 彩电和洗衣机销售额环比下行 [105]

市场情绪与指数表现 - 上证指数底部反弹300点后市场情绪仍悲观 但指数持续上涨0 8% [1] - 中小盘股票出现回调 但核心资产获尾盘资金回流 [6] - 近1个月上证指数反弹10%并非由市场乐观情绪驱动 [1] 投资风格与市场结构 - 当前牛市特征为指数牛 慢牛 结构牛 非个股普涨行情 [1] - 市场主旋律围绕指数投资 个股行情需等待指数突破后启动 [6][8] - 科技题材股面临抛压 银行 白酒 证券 地产等权重板块支撑指数 [6] 基金行业动态 - 证监会要求业绩低于基准10个百分点以上的基金经理降薪 [3] - 主动权益基金普遍跑输基准 管理费收取合理性受质疑 [3][4] - ETF市场快速发展 成交量达3000亿超越沪深300指数成交 [3] 交易数据与资金流向 - 单日成交量达1 5万亿但个股呈现冲高回落态势 [6] - 资金明显流向核心资产 中小盘股票出现出货迹象 [6] - 市场情绪指标显示当前悲观情绪或为反向投资信号 [1][6] 市场展望 - 指数仍有上行空间 需等待情绪转向乐观 [6][8] - 短期策略建议持有指数 中小盘股票需谨慎对待 [6][8] - 市场分化将持续 需耐心等待指数突破后的个股机会 [8]

基金投资策略调整 - 管理规模达30亿美元的Orbis国际股票基金将日本股票占比从去年底的10%激增至24% [1] - 该调仓推动基金今年以来收益率达16%，超越99%的全球非美股基金 [1] - 三至五年期业绩稳居同类前1% [1] 日本市场投资逻辑 - 日元兑美元汇率年内反弹近10%，成为全球表现最佳的主要货币 [1] - 日元升值带来"双重收益"：汇兑收益和企业盈利修复弹性 [1] - 过去十年日元贬值导致本土企业利润被侵蚀，形成"被低估的黄金坑" [1] 重点持仓行业与公司 - 日本药店行业获得4%资金配置，看好行业集中度提升带来的议价能力 [2] - 重仓鹤羽控股(年内上涨30%)、Sundrug、杉木控股和Welcia四家连锁药房 [2] - 持有鹤羽控股约10%股份，计划反对永旺公司的收购案 [2] - 朝日集团(40%股息支付率)和三菱地所(受益租金上涨)为另一重仓标的 [2] 其他市场配置 - 欧洲防务板块中清仓年内涨幅超150%的德国莱茵金属 [2] - 保留韩国韩华航空和日本三菱重工持仓，因亚洲军工股估值具吸引力 [2] - 对欧洲银行股采取谨慎策略，因欧央行降息预期 [2] 核心投资理念 - 坚守自由现金流收益率策略，寻找持续产生12%-14%现金流回报的企业 [3] - 重仓壳牌(SHELUS)和英美烟草(BTIUS)等现金流稳健标的 [3] - 日本逐步走出通缩，汇率周期与产业变革共振带来投资机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注5月关税战对上游原材料的影响，分析各行业近期表现及市场定价情况 [1] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：4月制造业PMI回落，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [1] - 服务行业：五一假期旅游消费增长较多，一季度互联网业务收入和研发经费同比增长 [1] 行业总览 - 上游：能源、有色、建材、农业受关税或其他因素影响，价格有不同程度回落 [2] - 中游：化工行业部分产品开工率有升有降，基建行业沥青开工率来到近三年低位 [2] - 下游：地产行业一、二线城市商品房销售与去年同期持平，服务行业国际航班班次增加、国内航班班次减少 [2] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林、化工、汽车等行业本周信用利差较上周有所下降 [46] - 部分行业信用利差分位数较低，如化工、汽车、计算机等行业 [46]

报告核心观点 - 港股市场基本面和资金面短期有隐忧，政策面加码，情绪面偏观望，但周月线级别趋势已入右侧区间，中短期走势保持谨慎乐观 [3][6][107] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [3][6][108] 2025年4月港股市场表现回顾 港股市场走势回顾 - 4月因中美贸易摩擦升温，7日恒指单日跌幅超13%创97年以来最大单日跌幅，后快速反弹企稳，月末恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为 -3.70%/-4.33%/-5.70% [4][12] - 行业板块多数收跌，公用事业和必选消费涨幅居前，可选消费、工业、能源板块跌幅较大 [13] 港股市场估值水平 - 4月市场估值随行情先跌后反弹企稳，月末恒生综指PE（TTM）为10.5，较上月末小幅下跌，5年PE估值分位点降至54.9% [21] - 月末恒生综指市场风险溢价为5.40，较上月末上升，5年分位点升至15.3%，仍低于5年均值一个标准差 [21] 南向资金走向 - 4月南向资金流入量继续走高，9日单日净买入355.86亿港元创港股通开通以来最高纪录 [22] - 行业层面，可选消费、信息技术、医疗保健行业南向净流入量居前；个股层面，阿里巴巴、腾讯控股等净流入量前十 [22][29] 市场回购数据 - 4月市场总回购金额降至130亿港元，回购公司数量升至127家 [32] - 腾讯控股、友邦保险、汇丰控股回购金额居前，信息技术、医疗保险和工业行业回购公司数量较多 [34] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - GDP：Q1实际GDP增速同比+5.4%超预期，出口走强进口走弱，贸易顺差大增支撑GDP [40][104] - 需求端：3月社零同比+5.9%超预期，“以旧换新”推动；出口同比+12.4%超预期，进口同比 -4.3%不及预期；固定资产投资同比+4.3%改善，基建和制造业拉动，地产投资仍弱 [42][43][46] - 供给端：3月工业增加值同比+7.7%高于预期和前值，工业企业利润同比+2.6%由负转正，但后续外需承压或影响利润 [56][57] - 物价水平：3月通胀偏弱不及预期，CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.5%，未来关注内需刺激政策力度 [59][60] - 金融数据：3月新增社融和人民币贷款超预期，M1同比回升，M2同比持平，后续或降准降息提振 [62][64] - 经济景气度：4月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.4，综合PMI为50.2，均较上月回落，外需拖累明显 [70] 国内政策方面 - 4月政治局会议强调外部形势严峻，要稳外需扩内需，实施积极宏观政策，加快债券发行，适时降准降息等 [77][79] - 促消费扩内需、培育新兴产业、帮扶企业、稳定楼市股市等也是政策重点 [79][80] 海外经济方面 - 3月美国CPI数据不及预期，通胀降温，但关税政策致通胀预期高企，联储观望影响 [81][82] - 3月大小非农数据超预期，但难抵关税冲击，经济衰退概率提升 [82][83] - 4月Markit PMI初值中，制造业PMI超预期，服务业PMI下降，综合PMI不及预期，经济动能减弱 [84][85] - 近期美国降息预期升温，但未在中美利差和汇率体现，南向资金走弱，短期资金面承压 [91][92][94] 2025年5月港股市场展望及配置策略 市场展望 - 基本面：3月经济数据改善，但贸易摩擦外需承压将在Q2体现 [5][107] - 政策面：中美贸易摩擦致外需承压，政策发力提振内需 [5][105] - 资金面：南向资金走弱，短期资金面承压 [5][106] - 情绪面：市场情绪缓和但仍偏观望 [5][107] 板块配置 - 看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股 [6][108] - 回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][108] 浙商国际月度十大金股 - 金蝶国际、香港交易所、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、小米集团 -W、巨子生物、环球医疗、滨江服务、香港电讯 -SS [109]

纪要涉及的行业和公司 涉及 A 股市场众多行业，包括先进制造、消费、科技、医药、金融、地产、周期（钢铁、建材、煤炭、建筑、石油及石化等）、TMT（电子、通信、传媒、计算机）、有色金属、基础化工、非银金融（证券、保险）等行业，未提及具体公司 [1]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股整体表现**：2025 年一季度 A 股整体表现超出市场预期，收入和利润均正增长，剔除金融和“三桶油”后利润增速超 3%，中小市值股票和创业板业绩提升显著，盈利周期触底 [1][2]。 2. **行业表现差异** - **突出行业**：电子、汽车、机械、家电等出海贡献大的领域，以及传媒、农业、非银、部分化工品等内需型品种表现较好 [3]。 - **低景气行业**：能源类（油、煤炭）、纯内需型消费品、医药、地产产业链处于低景气状态 [3]。 3. **亏损情况**：2024 年年报 32%公司扣非净利润亏损，为 2008 年以来最高；2025 年一季度 29%公司亏损，仅次于 2008 - 2009 年金融危机及 2020 年疫情期间，产能出清缓慢 [4]。 4. **企业订单**：过去两到三年企业合同负债和预收账款累计同比增速下行，2022 - 2023 年负增长，近两到三个季度触底回升但仍为 -6%至 -7%负增长 [5]。 5. **毛利率及 ROE**：2025 年一季报营收和利润改善，但毛利率平稳为 17.2%，处十年来低位；ROE 一季度小幅反弹，受企业杠杆率稳定及销售净利率改善驱动，资产周转率下行 [6]。 6. **出海业务影响**：剔除金融及“三桶油”，全 A 公司出口敞口达 15.6%创历史新高，传统电子、家电等行业出海敞口大且受关税冲击；2018 年以来部分二级行业出海进程加快 [7]。 7. **出海与内向型公司业绩**：2024 年以来出海公司利润和营收增速高于内向型公司，但增速已回落；内向型消费品类公司营收和利润虽有负增长，但边际变化收窄或提升，风险波动相对小 [8]。 8. **产能与库存**：产能处于去化周期，工业企业存货温和补库，A股 公司库存持续去化；资本开支过去两季度负增长，在建工程刚进入负增长区间，固定资产小幅反弹，后续转固压力减小；公司投放费用增速下降，财务和销售费用累计增速负增长 [9]。 9. **企业现金流**：最近几个季度企业现金流未进一步恶化，在手现金和现金等价物降幅收窄，应收票据及应收账款周转速度下行；营收质量自 2024 年二三季度以来回升；公司分红稳定在 1.6 万亿元左右，2025 年以来公告回购金额超 1100 亿元，超过去两年同期 [10][11]。 10. **各板块表现** - **先进制造**：盈利能力处历史低位，供给端持续出清，资本开支同比连续四季负增长，电池、逆变器、风电设备等细分领域有积极变化 [12]。 - **消费**：进入消费降级通道，2025 年一季度净利润增速下降，农业扭亏为盈贡献大，食品饮料收入和利润下行 [12]。 - **银行、地产及相关周期品、医药**：处于摸底阶段，盈利能力相对稳定但面临结构性调整压力，银行受实体经济和净息差压力收入和利润下降，地产利润增速深度负增长，医药利润增速下滑 18% [12][13][15]。 - **TMT**：硬件端电子和通信利润增速高但放缓，软件端传媒和计算机财务指标边际改善明显 [16]。 - **有色金属及基础化工**：有色金属维持高景气，基础化工部分细分领域景气度边际改善 [17]。 - **非银金融（证券）**：受权益市场回暖影响，营收和利润上行 [18]。 11. **六大板块收入与利润**：科技板块收入增长 11%、利润增长 22%最佳；消费板块收入增速 2%、利润增速 17%；先进制造收入与利润增速约 5%；医药板块最差，收入下滑 5%、利润下滑 18%；科技板块 ROE 改善显著，多数板块 ROE 改善靠降本增效 [19]。 12. **一级行业财务指标**：传媒、农林牧渔等多个行业财务指标有不同程度改善，钢铁与房地产仍处低位亏损 [20]。 13. **高景气与低景气行业**：高景气行业如电子、家电等满足营收与利润双正增长；低景气行业如煤炭、医药等营收与利润双负增长 [21]。 14. **盈利周期位置与趋势**：通信、有色金属等在盈利周期高位且正增长；钢铁、计算机等处于困境反转阶段；地产链、医药等处于盈利周期低位且负增长 [22][23][24]。 15. **利润增速贡献与拖累行业**：非银金融、有色金属等对 2025 年一季度 A 股利润增速贡献大；煤炭、医药生物等拖累增速 [25][26]。 16. **需求端机会指标**：2025 年一季度合同负债和预收账款增速为正且上升的二级行业，如军工电子、新能源金属等受订单驱动 [27]。 17. **高景气二级行业**：半导体、通信设备及软件等国产替代领域，高端制造出海相关领域，养殖业困境反转板块，电力设备部分细分领域 [28]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各行业细分领域亮点** - **TMT**：影视院线、游戏出版等细分领域财务指标改善且利润增速达 10%以上，硬件端受 AI 新基建驱动，软件端传媒和计算机改善突出 [29]。 - **先进制造**：工程机械、轨交专用等细分领域财务指标改善多且利润增速达 30%，电力设备中风电、电机等表现好，电池链条供给端出清充分 [30]。 - **汽车**：出海相关摩托车、乘用车及航海装备表现较好 [31]。 - **消费品**：养殖业、饲料等细分领域表现良好，食物消费出口类、食品饮料中白酒表现差 [32]。 - **医药**：医疗服务、原料药有正增长，其余子行业负增长，低端仿制药与医疗耗材供给端出清 [33]。 - **周期性板块**：塑料、农化用品等子类产品正增长且财务指标改善，建材、钢铁亏损减轻，有色金属小金属等利润增幅高 [34]。 2. **各行业利润增速和财务指标**：2025 年一季度煤炭、建筑等行业利润增速疲弱，地产深度负增长，银行营收和利润下降，证券收入和利润增速上升，保险公司业绩波动性大且差异度分化 [35]。 3. **产能状态及供给周期**：先进制造、周期、医药和科技板块资本开支负增长，多数板块消化产能；供给收缩充分的行业集中在地产链、医药等领域，电池链条一季度供给端有小幅扩张迹象 [36][37]。 4. **一季报亮点**：2025 年一季度 A 股剔除金融及“三桶油”后收入和利润转负为正，产能去化后半程，中小板指数改善明显，企业现金流未恶化，科技板块领跑，内需类公司二三季度或改善 [38]。

伯克希尔与谷歌的股权结构 - 伯克希尔A股可转换为1500股B股，但B股不可转换为A股，A股投票权是B股的10000倍，即使考虑转换汇率后投票权重仍为6.66倍 [1] - 伯克希尔A股价格接近80万美元/股且永不拆分，B股持有者亦可参加股东大会 [1] - 谷歌A股（有投票权）与C股（无投票权）价格相近，但实际控制权通过B股（非流通，投票权为普通股10倍）掌握在创始人及高管手中 [1] A股市场表现与政策预期 - 5月A股开门红，成交量放大至1.33万亿，中位数涨幅+2.47%，小盘股补涨明显，创业板指、中证500等指数仍落后于上证指数 [1] - 市场预期央行与证监会将发布一揽子金融政策支持稳市场，包括可能的降准降息及其他措施 [2] - 中美谈判传闻及核聚变（+7.4%）、稀土永磁（+6.5%）、跨境支付（+5%）等板块领涨，核聚变炒作受合肥实验装置提前启动推动 [2] 稀土永磁与行业动态 - 中国对美稀土永磁出口管制推动价格持续上涨，预计即使中美谈判后管制仍不会放松 [3] - 银行（-0.38%）、地产、酒店旅游表现疲弱，避险资产在大盘走强时遭抛售 [3] - 香港金管局卖出127亿港币稳定汇率，港股需求旺盛导致美元持续流入 [4] 经济数据与贸易 - 财新4月制造业PMI 50.4，服务业PMI 50.7，均为2024年四季度以来新低 [4] - 美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元创单月新高，或反映贸易战前囤货效应 [5] 港股IPO与消费趋势 - 沪上阿姨港股IPO受热捧，饮品赛道受资金追捧，蜜雪冰城上市后大涨带动农夫山泉等饮料股上涨7% [6] - 国内白酒行业遇冷，奶茶等高热饮品受年轻人青睐，但长期面临人口结构变化挑战 [6]

简历显示：胡迪女士:CFA,FRM,美国哥伦比亚大学金融工程硕士,现任指数及量化投资部总监。胡迪女 士自2008年2月至2009年12月在纽约美林证券担任全球资产管理部高级经理;自2010年1月至2012年10月 在纽约标准普尔担任量化投资主管;自2012年11月至2020年4月在中国国际金融股份有限公司担任资产管 理部执行总经理;自2020年5月加入摩根基金管理(中国)有限公司(原上投摩根基金管理有限公司),现任指 数及量化投资部总监兼基金经理。2021年1月7日起至2022年6月24日担任上投摩根优选多因子股票型证 券投资基金基金经理。2021年1月7日起担任上投摩根量化多因子灵活配置混合型证券投资基金基金经 理。2021年1月7日起担任上投摩根标普港股通低波红利指数型证券投资基金基金经理。2021年1月7日起 担任上投摩根动态多因子策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年1月7日至2023年11月23日 担任上投摩根MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2021年1月7日至2023年11月23 日上投摩根MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。2021年1 ...