核心观点 - 市场短期面临回调风险但长期突破趋势不变，建议以"牛市思维"操作但保持"中枢缓慢上行的震荡市"心态，避免盲目追高 [1][11] - 双轮驱动主线清晰：全球科技共舞下的成长品类弹性（TMT、半导体、AI算力）与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情（顺周期、消费核心资产） [1][3][4] - 资金面呈现健康增量信号：两融余额突破2万亿（2016年以来新高）但成交占比回落至10%，国债利息增值税政策或引导长期资金转向权益市场 [14][15][17][18] 双轮驱动结构分析 全球科技共舞 - TMT板块凭借"粉丝效应"吸引资金共识，机构持仓显著提升（电信业务+43.4%，信息技术+262.3%），成交占比维持30%高位 [20][22][24] - 半导体周期进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子修复，景气斜率高于上轮周期，需关注中报兑现与估值切换 [2][19][29][31] - 科技细分方向：国产算力链（英伟达替代）、芯片代工放量、AI应用、传媒及军工自主可控 [19][32] 反内卷与PPI修复 - PPI边际改善预期增强，M1同比持续回升提供领先信号，CRB与PPI背离中螺纹钢价格补涨（7月起修复） [36][39][40][43] - 反内卷政策推动供给出清，化工/钢铁ETF突破20月均线，顺周期品种（有色金属、建材、白酒、地产）估值修复扩散 [44][48][50][54] - 行情扩散逻辑：低估值权重股（化工/白酒龙头）仍处三年均线以下，流动性宽松下修复早于基本面验证 [52][55][58] 配置建议 - **科技成长+军工**：AI+、半导体、信创、军工（导弹/无人机/卫星）、金融科技 [4][59] - **顺周期扩散**：保险、有色金属、白酒、地产、化工 [4][59] - **反内卷广谱方向**：光伏、锂电、工程机械、医疗、恒生互联网 [4][59] - **出海机会**：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及零食出海 [4][59] - **底仓配置**：稳定型红利、黄金、高股息优化 [4][59] 资金与市场动态 - 两融余额与成交占比背离反映增量资金入场，非杠杆风险上升 [15][16] - 政策催化：中长期资金入市方案或每年带来1.4万亿增量，公募权益投资占比提升强化市场基础 [18][19] - 半导体板块估值分化：消费电子/设备处低位，光通信修复，科创芯片边际下行 [34][38]

指数表现 - 恒生港股通高股息低波动指数本周上涨2.7%，中证红利价值指数上涨2.6%，中证红利指数和中证红利低波动指数均上涨2.4% [1] - 恒生红利低波ETF（159545）本周获1.2亿元资金净流入，规模达41亿元创历史新高 [1] - 近3月恒生港股通高股息低波动指数累计涨幅达15.6%，今年以来累计涨幅20.9%，近1年涨幅40.4% [5] - 中证红利低波动指数近3年累计涨幅32.8%，近5年涨幅40.1%，基日以来年化涨幅13.8% [5] 指数构成特征 - 中证红利指数由100只现金股息率高、分红稳定的A股组成，银行/煤炭/交通运输行业占比超55% [3] - 中证红利低波动指数由50只股息率高且波动率低的A股组成，银行/煤炭/交通运输行业占比超60% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数含50只港股通股票，金融/地产建筑/能源行业占比超60% [3] - 中证红利价值指数由50只价值特征突出的高股息股组成，银行/煤炭/交通运输行业占比约80% [3] 估值与股息率 - 恒生港股通高股息低波动指数当前股息率5.8%，滚动市盈率7.3倍，分位数达86.3% [2] - 中证红利指数股息率4.4%，市盈率8.3倍，分位数72.6%；中证红利低波动指数股息率4.1%，市盈率8.4倍 [2] - 中证红利价值指数市盈率7.8倍，分位数74.4%，股息率4.3% [2] ETF跟踪情况 - 全市场跟踪中证红利指数的ETF共6只，跟踪中证红利低波动指数的ETF共6只 [3] - 跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF共4只，跟踪中证红利价值指数的ETF仅1只 [3] - 相关ETF管理费率最低为0.15%/年，托管费率0.05%/年 [3]

股价表现 - 8月8日富阳股价单日上涨144.12%至0.83港元/股 成交量4976.99万股 成交额3643.39万港元 振幅达254.41% [1] - 最近一个月累计涨幅518.18% 今年以来累计涨幅448.39% 显著跑赢恒生指数25.03%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入135万元 同比大幅减少84.94% [1] - 归母净利润-759.6万元 虽同比增长16.76%但仍处亏损状态 [1] - 毛利率为-35.48% 资产负债率高达86.58% [1] 行业估值 - 地产行业市盈率（TTM）平均值为9.31倍 行业中值为-0.17倍 [1] - 富阳市盈率为-10.2倍 在行业中排名第111位 [1] - 同业公司市盈率对比：百仕达控股0.95倍 瑞森生活服务2.82倍 鑫苑服务3.06倍 兴业物联3.29倍 万事昌国际3.34倍 [1] 公司背景 - 富阳(中国)控股成立于1997年 拥有近30年行业经验 [2] - 业务涵盖房地产、产业咨询和国际贸易三大领域 [2] - 定位为中高端客户及高净值客户提供一站式综合服务解决方案 [2]

美国流动性现状分析 - 美国流动性存量水平依然健康，当前更应关注货币政策刺激效率问题，若降息难以传导至长端利率，实体经济复苏力度有限，将导致流动性充裕但信用需求不足的宏观状态 [2][4][22] - 硅谷银行危机后，美国金融风险未进一步暴露，美股收复失地并创新高，充裕的美元流动性是核心支撑 [4] - 联储缩表末期叠加约5000亿美元TGA回补需求，市场对美元流动性担忧增加，但风险并非来自流动性不足，而是流动性补充后可能加剧资产错配和风险敞口 [4] 银行系统流动性供给能力 - 美国超额准备金约9000亿美元，远高于2019年回购危机时的800亿美元水平，传统大行在回购市场的流动性供给能力稳健 [5][7] - 缩表对准备金的消耗主要由前五大银行承担，中小银行压力较小，金融体系整体韧性较强 [8] - 综合流动性供给能力（储备金+净借款头寸）显示，Top6-30中型银行的流动性供给能力未恶化 [10] 资产负债表结构性变化 - 美国银行业国债占可贷资产比重增长8个百分点至53%，且主要来自持有至到期（HTM）类别资产 [13] - 银行业整体未实现损失达4100亿美元，其中2600亿美元来自HTM资产，长期锁住信用供给能力 [17] - 非债券类资产（工商业贷款、消费贷款等）供给低迷，被动推升债券配置水平，导致久期和利率风险上升 [18] 货币政策传导与实体经济 - 联储降息100bp但未有效传导至长端利率，30年期抵押贷款利率仍维持在6.7%左右，与去年同期持平 [18] - 美国"脱实向虚"趋势未扭转，制造业回流效果有限且难持续，财政刺激退坡后实体经济投资回报率缺乏吸引力 [18] - 若降息无法传导至长端利率，将加剧银行资产负债表长久期化和资产泡沫化，放大利率敏感性和流动性风险 [22]

核心观点 - 周期品价格表现分化，钢铁、水泥、工业金属价格下滑，浮法玻璃和动力煤价格延续上涨 [1] - 服务消费领域出现明显分化，旅游景气环比回落，电影市场在暑期档新片拉动下显著改善 [1] - 制造业进入淡季，汽车、化工行业开工率环比下滑，但石油沥青开工率逆势提升，反映基建需求韧性 [1] - 乘用车消费延续增长，但经销商库存压力边际小幅抬升 [1] 下游消费 - 地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比-20.8%，一线/二线/三线城市同比分别为-17.8%/-15.7%/-37.0%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.5% [2] - 乘用车日均零售同比+5.0%，但7月经销商库存预警指数环比+0.6%，库存压力边际提升 [2] - 生猪价格环比下跌，主因气温升高推动出栏增加，主粮价格偏弱震荡 [2] - 电影票房环比+49.0%，同比增速由负转正至+64.8%，暑期档新片拉动效应显著 [2] 中游制造 - 钢铁价格环比回落，水泥价格继续下跌，浮法玻璃价格延续上涨 [3] - 汽车钢胎、化工产品开工率环比下滑，石油沥青开工率逆势反弹，反映基建需求韧性 [3] - 动力煤价延续上涨，主因夏季高温带动电厂日耗升高叠加供给收紧预期 [3] - 工业金属价格环比下滑，受美国关税扰动及需求淡季影响 [3] 人流物流 - 长途客运需求延续增长，百度迁徙规模指数环比+3.3%，同比+21.0% [4] - 国内航班执飞架次环比-1.6%，同比+0.3%，国际航班恢复至2019年同期的85.8% [4] - 货运物流景气边际下滑，全国高速公路货车通行量环比-0.9%，铁路货运量环比-1.4% [4] - 海运价格环比回落，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.0%/-8.5%，出口景气边际下滑 [4]

地缘政治与市场情绪 - 俄美关系出现积极进展 双方正筹备元首会晤 可能推动停战 缓解地缘政治紧张局势 [1] - 印度采取强硬贸易立场 面对50%关税永不妥协 莫迪预计8月底访华 巴西总统提议金砖国家联手应对特朗普 [1] - 恒指收盘涨0.69% 重新站上25000点整数关口 反映市场风险偏好回升 [1] 信用评级与宏观环境 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 体现对中国经济增长韧性和债务管控成效的认可 [2] - 市场预期美联储9月降息 美元连跌五日 现货黄金涨超0.7%突破3390美元 反映流动性宽松预期 [2] 行业与板块表现 - 黄金股表现强势 中国黄金国际和赤峰黄金均涨幅超6% 老铺黄金涨超3% 六福集团涨超6% [2] - 地产板块大幅上涨 新世界发展因私有化传闻涨超10% 九龙仓和恒基地产涨4% 内地地产股建发国际、新城发展、越秀地产均涨超3% [2] - 半导体行业受关税政策影响 华虹半导体稳健上涨 稀土企业金力永磁涨超4% 将于8月19日发布业绩 [3] - 苹果产业链表现突出 鸿腾精密涨近7% 高伟电子涨超9% 京东方精电涨超8% 因京东方将为iPhone17 Pro供应OLED面板 [4] - 快递行业反"内卷"政策见效 广东省快递底价上调0.4元/票至1.4元以上 中通快递涨超4% [4] - 锂盐行业反弹 碳酸锂期货主力合约涨5%报72140元/吨 天齐锂业涨近7% 赣锋锂业涨超4% [4] - 脑机接口产业获政策支持 七部门联合发布文件 目标到2030年培育2至3家全球领军企业 南京熊猫电子涨超19% 微创脑科学涨超8% [5][6] - RWA（现实世界资产）代币化成为新热点 曹操出行与胜利证券合作 聚焦RWA代币化、稳定币支付和数字货币发行 股价大涨近18% [6] 贸易数据与结构 - 前7个月中国与东盟贸易总值4.29万亿元 增长9.4% 占外贸总值16.7% 东盟为第一大贸易伙伴 [3] - 与欧盟贸易总值3.35万亿元 增长3.9% 占比13% 欧盟为第二大贸易伙伴 [3] - 与美国贸易总值2.42万亿元 下降11.1% 占比9.4% 美国为第三大贸易伙伴 显示贸易结构向东盟和欧洲转移 [3] 航运与物流 - 航运巨头集体上调运价 赫伯罗特8月16日起征收亚洲至非洲航线旺季附加费 标准为600美元/TEU（冷藏箱800美元/TEU） [7] - 马士基7月15日起上调多条航线运价 中国至南美东海岸上涨1000美元/TEU 远东至西非上调50美元/TEU 中东至东非上调750美元/TEU [7] - 达飞对亚洲至红海航线加收300美元/TEU 主要利好德翔海运、海丰国际、中远海控、东方海外国际 [7][8] 公司业绩与前景 - 东岳集团发布盈喜预告 预计2025年上半年净溢利同比大幅增长约150% 受益于制冷剂景气持续向上 [9] - 公司拥有R22产能约22万吨 R32产能约6万吨 拥有R22配额4.39万吨（占总配额29.46%） R32配额5.63万吨（占总配额20.09%） 总配额12.99万吨位于国内前列 [9] - 制冷剂价格稳步上行 6-8月下游空调行业排产维持同比增长 R22价格有望大幅上涨 公司作为行业龙头将充分受益 [9][10] - 公司为全球最大PTFE材料供应商 切入人形机器人赛道 制冷剂产品毛利润与净利润持续增厚 9-10月出口需求增量可能推动进一步冲高 [10]

市场表现 - 沪指涨0.16%报3639.67点 深证成指跌0.18%报11157.96点 创业板指跌0.68%报2342.86点 [1] - 沪深北三市合计成交18528亿元 上证50指数翻红 超3000股下跌 [1] - 半导体板块拉升 医疗保健/食品饮料/农业/地产板块上扬 稀土板块午后爆发 人脑工程/消费电子概念活跃 [1] 板块动态 - 医药/保险/钢铁/汽车等板块走低 [1] - 融资余额上行至2万亿元附近 占流通市值比例2.3%处年内中位数水平 [1] 资金流向 - 本轮"623"行情呈现轮动上涨、低位补涨特征 赚钱效应持续性优于去年"924"行情 [1] - 增量资金来源广泛 融资资金/公募/私募机构参与度提升 [1] - 微观流动性充裕 资产配置荒格局下居民资金入市与慢涨行情形成正反馈 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注能源、黑色上游价格波动，生产行业关注高智能产业建设推行，服务行业关注运输基建政策推行，各行业呈现不同的价格和开工率变化态势[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 受高温高湿天气影响，8月4 - 6日国家电网公司经营区用电负荷连续三天创历史新高，最大负荷达12.33亿千瓦，较去年极值增长5300万千瓦，入夏以来全国用电负荷多次创新高[1] - 上海市发布《上海市具身智能产业发展实施方案》，到2027年要实现核心算法与技术突破不少于20项，建设不少于4个具身智能高质量孵化器，实现百家行业骨干企业集聚等，核心产业规模突破500亿元，方案7月28日起施行，有效期至2028年7月27日[1] 服务行业 - 交通运输部等三部门印发《新一轮农村公路提升行动方案》，到2027年全国完成新改建农村公路30万公里，基本建成便捷高效、普惠公平的农村公路网络[2] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价近期回落较多 - 农业方面鸡蛋价格回落 - 黑色方面玻璃价格回落[3] 中游 - 化工方面PTA开工率有所下行 - 农业方面生猪制品开工小幅上行[3] 下游 - 地产方面一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位 - 服务方面暑期国内影视票房增加[3] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为45.82，采掘为28.57等[46] 重点行业价格指标跟踪 - 农业中玉米、鸡蛋、棕榈油等现货价有不同幅度变化，如鸡蛋现货价8月6日为6.2元/公斤，同比 - 8.82% - 有色金属中铜、锌等现货价有变化，如铜现货价8月6日为78366.7元/吨，同比 - 1.21% - 黑色金属中铁矿石、线材等现货价有变化，如铁矿石现货价8月6日为788.9元/吨，同比 - 1.28% - 能源中WTI原油、Brent原油等现货价有变化，如WTI原油现货价8月6日为65.2美元/桶，同比 - 5.85% - 化工中PTA、聚乙烯等现货价有变化，如PTA现货价8月6日为4771.3元/吨，同比 - 2.41% - 地产中建材综合指数、混凝土价格指数有变化，如建材综合指数8月6日为116.7点，同比 - 1.87%[47]

核心财务表现 - 集团收益457.74亿港元 同比增长16% [1] - 股东应占溢利8.15亿港元 同比减少79% [1] - A股中期股息每股1.3港元 B股每股0.26港元 [1] 业务部门表现 - 航空部门表现理想 国泰集团上半年业绩维持稳健 [1] - 港机集团表现强劲 [1] - 地产部门基本溢利表现强劲 受益于出售迈阿密Brickell City Centre零售及停车位业务 [1] - 饮料部门表现稳健 但面临经济逆境挑战 [1] 战略投资进展 - 太古地产推进1000亿港元投资计划 67%资金已投放 [2] - 战略执行聚焦香港、中国内地及东南亚三大核心市场 [2] - 香港办公楼市场偏软 但租户对新建甲级办公楼需求强劲 [2] - 优质办公楼项目包括太古坊一座及二座、太古广场六座受市场青睐 [2]

政策导向 - 中央政治局会议提出"扩内需、产业政策双管齐下"，重点通过消费和投资刺激有效需求，推动经济走出通缩周期 [1] - 政策重心从供给侧优化转向改善供需格局，有利于行业竞争环境改善，对提振就业、工资和物价形成正反馈 [1] - 财政政策强调存量落地，货币政策促进融资成本下行，旨在防止资金空转，将流动性有效注入实体经济 [1] 资本市场影响 - 资本市场定位明确，增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，有利于提升资产价格并发挥居民财富效应，进而扩大内需 [1] - 政策导向对港股高股息板块形成支撑，因经济基本面改善和市场风险偏好提升将带动整体市场环境向好 [1] - 当前港股整体估值处于低位，部分高股息标的在利率下行环境中配置价值逐步显现 [1] 港股通高股息指数 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914），该指数从市场通过港股通机制可供投资者交易的证券中，筛选具有较高股息率且派息记录稳定的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数主要覆盖金融、地产等传统高分红行业，以反映高股息港股证券的整体表现 [1] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接C（022275），国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274） [1]