报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率回落，市场对美联储降息有预期，国内将发布重点行业稳增长方案，市场情绪积极，但产业上铜原料供应紧张，下游处于淡季，美国铜关税执行时间临近，预计铜价反弹力度受限 [1] - 国内商品氛围推动铝价抬升，虽低库存和情绪推动铝价可能冲高，但下游淡季和出口需求减弱，铝锭库存预计累积，铝价预计跟随为主 [3] - 铅锭供应宽松，下游采买转好，但中东对部分铅酸蓄电池企业征反倾销关税抑制消费预期，铅锭供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行 [4] - 国内锌矿供应宽松，锌锭供应增量明显，库存上行，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，商品氛围强，锌价预计震荡偏强 [6] - 锡供应偏低，缅甸复产预期加强，需求疲软，基本面偏弱，短期宏观氛围积极，建议观望 [7] - 短期宏观氛围偏暖，不锈钢价格企稳，但库存高企，投机需求影响有限，镍产业链价格中枢预计下移，建议观望 [8] - 多头情绪主导碳酸锂市场，基本面预期修复乐观，但供给减量有限，建议谨慎观望 [10] - 矿价中期转强预期、政策预期、商品做多氛围和低仓单注册量驱动氧化铝期价短期偏强，但产能过剩格局难改，建议短期观望 [13] - 政策利好改善不锈钢供给侧预期，市场情绪乐观，价格有望窄幅上探 [15] - 铸造铝合金下游淡季，供需偏弱，成本端支撑加强，价格可能升高，但期现货价差大，持续上涨难度大 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 昨日伦铜收涨0.74%至9867美元/吨，沪铜主力合约收至79770元/吨；LME库存减100至122075吨，注销仓单比例降至10.3%，Cash/3M贴水53.8美元/吨 [1] - 国内电解铜社会库存较上周四减2.5万吨，上期所铜仓单减1.0至2.8万吨；上海地区现货升水220元/吨，广东地区库存降幅大，现货升水15元/吨 [1] - 国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差扩至1470元/吨，废铜替代优势提高 [1] - 预计今日沪铜主力运行区间78800 - 80200元/吨，伦铜3M运行区间9720 - 9950美元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收涨0.11%至2641美元/吨，沪铝主力合约收至20860元/吨；沪铝加权合约持仓量67.5万手，环比增3.8万手，期货仓单减0.3至6.4万吨 [3] - 国内主流消费地铝锭库存49.8万吨，较上周四增0.6万吨；预计今日国内主力合约运行区间20700 - 20950元/吨，伦铝3M运行区间2600 - 2660美元/吨 [3] 铅 - 周一沪铅指数收涨0.87%至16982元/吨，单边交易总持仓9.89万手；伦铅3S涨31.5至2008.5美元/吨，总持仓13.61万手 [4] - 上期所铅锭期货库存6.01万吨，内盘原生基差 - 110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存26.84万吨，注销仓单7.5万吨 [4] - 国内社会库存微减至6.58万吨；原生开工率下滑，再生开工率抬升，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好 [4] 锌 - 周一沪锌指数收涨2.79%至22906元/吨，单边交易总持仓23.84万手；伦锌3S涨91.5至2845美元/吨，总持仓18.68万手 [6] - 上期所锌锭期货库存1.11万吨，内盘上海地区基差 - 10元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存11.91万吨，注销仓单2.15万吨 [6] - 国内社会库存小幅去库至9.27万吨；6月锌锭供应增量明显，月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续放量预期高 [6] 锡 - 缅甸佤邦锡矿复产推进，预计三、四季度产量释放；短期国内冶炼厂原料供应压力大，加工费低，开工率低 [7] - 6月国内样本企业锡焊料开工率68.97%，较5月下滑明显；现货市场冶炼厂挺价，成交少，观望浓 [7] - 建议国内锡价运行区间250000 - 280000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 35000美元/吨 [7] 镍 - 菲律宾8月镍矿资源开售，报价环比小跌；镍铁产量降，不锈钢厂采购压价，镍铁价格承压 [8] - 精炼镍价走强，下游观望，成交转冷；各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水回落 [8] - 建议沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报68832元，较上一工作日涨4.56%；LC2509合约收盘价71280元，较前日涨1.89% [10] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 150元；建议广期所碳酸锂2509合约参考运行区间70200 - 73600元/吨 [10] 氧化铝 - 2025年7月21日，氧化铝指数日内涨7.6%至3357元/吨，单边交易总持仓40.5万手，较前一交易日增1.2万手 [13] - 山东现货价格报3150元/吨，贴水08合约260元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格368美元/吨，进口盈亏 - 87元/吨 [13] - 周一期货仓单报0.69万吨，较前一交易日不变；矿端几内亚CIF价格73美元/吨，澳大利亚CIF价格69美元/吨 [13] - 建议国内主力合约AO2509参考运行区间3100 - 3600元/吨 [13] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日涨1.41%，单边持仓20.46万手，较上一交易日增12522手 [15] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨；期货库存103599吨，较前日持平 [15] - 社会库存增至114.78万吨，环比减1.69%，300系库存68.75万吨，环比减1.06% [15] 铸造铝合金 - 成交量0.7万手，AL2511合约与AD2511合约价差550元/吨，环比扩50元/吨 [17] - 国内主流地区ADC12平均价约19910元/吨，环比涨200元/吨，进口ADC12均价持平于19560元/吨 [17] - 佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭库存2.87万吨，环比增0.03万吨 [17]

锌价上涨与供应紧张 - LME锌价上涨至四个月高点，三个月期锌上涨20美元（0.71%）至每吨2,838.5美元 [1] - LME锌库存中50%（59,900吨）被标记为注销仓单，引发供应担忧 [1][3] - 市场对注销仓单的真实性存疑，因部分锌储存在新加坡且涉及"租金分成协议" [3] 其他金属价格表现 - 三个月期铜上涨81.5美元（0.83%）至每吨9,860美元 [2] - 三个月期铝上涨17美元（0.65%）至每吨2,646.5美元 [2] - 三个月期镍上涨305美元（2%）至每吨15,523美元 [2][3] - 三个月期锡上涨366美元（1.09%）至每吨33,811美元 [2] 市场驱动因素分析 - 镍价上涨受中国需求预期推动的空头回补影响 [4] - 工业金属整体受中国机械、汽车和电气设备行业增长计划支撑 [3] - 锌市场关注点包括持仓集中和即期合约升水可能扩大 [3] 锌库存与交易结构 - LME锌总库存为118,225吨，其中59,900吨为注销仓单 [3] - "租金分成协议"可能影响库存流动性，需观察未来3-4周库存回流情况 [3] - 分析师认为若锌未回流仓库，可能反映欧洲实货需求增长 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月22日有色金属（铜、锌、铝、镍、铅、锡）的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪，给出各金属不同期限的国内价格、LME价格、比价、价差、均衡比价、盈利、理论价差等数据 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79600、LME价格9790、比价8.03，三月国内价格79770、LME价格9857、比价8.06，现货进口均衡比价8.16，现货出口均衡比价15.32 [1] - 锌：现货国内价格22820、LME价格2848、比价8.01，三月国内价格22915、LME价格2850、比价5.93，现货进口均衡比价8.64，盈利 -1778.34 [1] - 铝：现货国内价格20890、LME价格2640、比价7.91，三月国内价格20785、LME价格2638、比价7.87，现货进口均衡比价8.50，盈利 -1547.06 [1] - 镍：现货国内价格121350、LME价格15134、比价8.02，现货进口均衡比价8.24，盈利 -1872.54 [1] - 铅：现货国内价格16725、LME价格1985、比价8.47，三月国内价格17015、LME价格2011、比价11.38，现货进口均衡比价8.84，盈利 -736.74 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差1360、理论价差494，三月 - 现货月价差1360、理论价差886，四月 - 现货月价差1340、理论价差1287，五月 - 现货月价差1290、理论价差1688 [4] - 锌：次月 - 现货月价差625、理论价差215，三月 - 现货月价差615、理论价差335，四月 - 现货月价差570、理论价差456，五月 - 现货月价差530、理论价差576 [4] - 铝：次月 - 现货月价差275、理论价差214，三月 - 现货月价差220、理论价差329，四月 - 现货月价差140、理论价差443，五月 - 现货月价差85、理论价差558 [4] - 铅：次月 - 现货月价差175、理论价差209，三月 - 现货月价差195、理论价差314，四月 - 现货月价差225、理论价差419，五月 - 现货月价差200、理论价差524 [4] - 镍：次月 - 现货月价差2200，三月 - 现货月价差2310，四月 - 现货月价差2500，五月 - 现货月价差2720 [4] - 锡：5 - 1价差 -3300，理论价差5533 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -1100、理论价差246，次月合约 - 现货价差260、理论价差885 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -520、理论价差187，次月合约 - 现货价差105、理论价差320 [4][5] - 铅：当月合约 - 现货价差95、理论价差176，次月合约 - 现货价差270、理论价差288 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.48，铜/铝3.84，铜/铅4.69，铝/锌0.91，铝/铅1.22，铅/锌0.74 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.47，铜/铝3.73，铜/铅4.89，铝/锌0.93，铝/铅1.31，铅/锌0.71 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外贸易风险降低、股市走强、日元反弹使全球风险偏好升温，国内经济上半年增长高于预期但6月消费和投资放缓，政策有助于提振国内风险偏好，各资产表现不同，股指、黑色、有色、贵金属短期震荡偏强可谨慎做多，国债、能化短期震荡谨慎观望 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外贸易风险降低，股市走强使美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内经济上半年增长高于预期但6月消费和投资放缓，政策提振国内风险偏好 [2] - 股指短期震荡偏强运行，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色短期震荡反弹，谨慎做多，能化短期震荡，谨慎观望，贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在多板块带动下国内股市大幅上涨，基本面6月消费和投资放缓，政策有助于提振风险偏好，市场关注增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注谈判和政策实施情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周一市场上行，临近关税期限不确定性使美元和美债收益率走软支撑贵金属，美国6月CPI受关税影响抬升但幅度低于预期，PPI增速停滞暂缓通胀担忧，零售销售增加使美联储降息预期放缓，9月降息可能性59% [4] - 短期黄金箱体震荡，白银技术面补涨逻辑偏强，中长期黄金支撑向上格局未改，战略配置价值凸显 [4] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货涨幅扩大、成交量回升，工信部方案和水电站开工刺激提升市场风险偏好，现实需求短期偏弱但品种分化，螺纹表观消费量回落，板材回升，投机性需求回升，供应产量回落，成本端支撑强，短期震荡偏强 [5][6] 铁矿石 - 周一价格反弹明显，虽处需求淡季但钢厂利润高，铁水产量回升，上半年粗钢产量下降降低下半年限产预期，供应发运量回升但澳洲巴西回落、非主流矿回升，到港量回落，短期震荡偏强 [6] 硅锰/硅铁 - 周一价格小幅反弹，钢材产量回落使铁合金需求回落，锰矿价格上涨，南方工厂观望，硅锰开工率微降、日均产量增加，硅铁价格区间稳定，成本端兰炭价格上行，主产区生产平稳，商家心态积极，挺价拉涨情绪浓，出库尚可，短期或跟随煤炭价格反弹 [7] 纯碱 - 周一主力合约大幅上涨，供应本周产量增加但仍供应过剩，需求下游日熔量回落、需求走弱，利润周环比下降且氨碱法和联碱法亏损，反内卷使市场担忧产能退出支撑底部价格，但基本面供需宽松、高库存高供应压制长期价格，短期因绝对价格低受政策支撑 [8] 玻璃 - 周一主力合约价格大幅拉涨，供应日熔量持平但淡季供应压力大，市场有减产预期，需求终端地产弱势、需求难起色，深加工订单下降，利润部分燃料玻璃利润增加，市场交易政策面使价格有支撑 [9] 有色新能源 铜 - 后期走势关键在关税落地时间，若8月1日前落地铜价将走弱，短期稳增长方案利好情绪 [10] 铝 - 社库小幅回落但仍累库，基本面转弱，仓单和LME库存增加，铝价情绪带动上涨但涨幅有限 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升、亏损扩大，步入需求淡季订单乏力，考虑成本支撑短期震荡偏强但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端开工率回升，虽加工费低但供应减量低于预期，缅甸佤邦复产进度不及预期但矿端趋于宽松；需求端终端疲软，光伏开工下降、订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，下游恐高、成交冷清、库存增加，短期震荡，中期价格上行受压制 [11] 碳酸锂 - 周一主力合约结算价大幅上涨，加权合约增仓，锂矿价格上涨，外购生产有利润，产量增加、开工率稳定，社会库存累库，基本面未改善但受“反内卷”提振情绪，震荡偏强，关注宏观扰动 [12] 工业硅 - 周一主力合约结算价大幅上涨，加权合约减仓，现货升水，产量平稳，开炉数量减少、开炉率下降，供给端挺价推动现货上涨，反内卷拉动产业链定价，存在轮动效应，震荡偏强，关注市场和资金 [13] 多晶硅 - 周一主力合约结算价大幅上涨，加权合约加仓，现货升水，硅片、电池片、组件报价上涨，交易所措施使上周五下跌但本周一增仓上行，震荡偏强，关注市场和资金 [14] 能源化工 原油 - 因美国贸易谈判无进展和欧盟制裁未削弱俄油出口，市场担忧需求，油价小幅走低，欧盟制裁部分明年1月生效，近期偏弱震荡 [15] 沥青 - 价格跟随板块产能调整逻辑偏强震荡，旺季需求一般，发货量回落，厂库有累积迹象，基差下行，社库微幅累积，关注库存去化，短期或不及预期，跟随原油中枢高位但整体偏弱震荡 [15] PX - 跟随上游原料区间震荡，板块共振支撑，自身偏紧格局，外盘价格和价差反弹，短期板块共振抬升价格，但PTA开工受下游影响走低、流通库存缓解，上升空间有限，震荡偏强 [16] PTA - 基差降至平水，成交量低位，绝对价受板块共振小幅上行，但下游需求季节性低位、终端开工负反馈，跟涨幅度有限，加工费降至低位有减停产风险，关注油价和板块共振，价格震荡 [16] 乙二醇 - 港口库存去化，海外和国内装置开工部分下降，显性和工厂库存去化，但下游开工低位和累库制约出货，短期震荡 [16] 短纤 - 原油中性震荡使价格走低，跟随聚酯板块偏弱震荡，终端订单一般、开工下行，库存高位，去化需等7月末旺季备货，成本支撑下行，中期弱震荡 [17] 甲醇 - 内地装置检修支撑，传统下游需求走弱，港口到港增加，国际开工回升，库存上涨，港口累库压制现货，现实供增需减，预期内地装置重启和进口压力大，产业供需恶化，价格震荡偏弱，关注下游装置投产 [17][18] PP - 周度产量预计提升，新产能释放使供应压力增加，下游需求淡季、开工下降，原料库存低，产业进入累库，叠加原油震荡偏弱，价格重心下移，警惕油价波动 [18] LLDPE - 需求淡季，下游开工走弱，虽检修增加但库存仍上涨，基本面驱动向下，短期受宏观利好有反弹但空间有限，可做空配，中长期价格重心下移 [18] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收跌，截至7月13日当周优良率低于预估和前一周，开花率和结荚率有变化，高温预警显示极端高温或影响大豆生长，减产风险高，需警惕 [19] 豆菜粕 - 豆粕09合约累库、弱基差预期不变，菜粕豆菜粕价差缩小、替代性价比高、旺季消费不及预期、库存去化慢 [20] - 截至7月18日，大豆库存减少、豆粕库存增加、菜粕库存增加，后期美豆是连粕参考，短期天气风险有利多计价空间，豆粕反弹压力大但高位震荡暂稳，区间逢低可多 [20] 豆菜油 - 截至7月18日，豆油库存增加、终端消费淡季、基差走弱，菜油库存减少、基本面无支撑，后期棕榈油主导市场，若回调菜油同步下行风险高，豆油受成本支撑，豆棕价差区间行情或走高 [21] 棕榈油 - 截至7月18日，库存增加，期货走高临近进口成本线，预计逢高卖出套保压力增加，短期多头市场但上涨阻力增加，谨慎追单 [21][22] - 马棕上调8月参考价格和出口税，主进口国印度有补库需求且豆棕价差高，7月出口环比走弱但低关税窗口后期出口或改善，国内外多头行情或再获支撑 [22]

行业调研热度 - 127家公募机构参与104家A股公司调研 累计调研次数达618次 [1] - 调研次数连续两周维持在600次以上 [1] - 通信行业以166次被调研次数位居榜首 [1] - 电子行业被调研次数达86次 位居第二 [1] - 机械设备 有色金属和医药生物行业调研热度较高 [1]

报告核心观点 - 周一市场全天高开高走，沪指、创业板指创年内新高，预计大盘维持震荡偏强走势，短期关注中报业绩有望占优的板块，中长期关注内需、科技及红利等主线 [2][6] 市场表现 - 沪指收于3559.79点，涨幅0.72%；深证成指收于11007.49点，涨幅0.86%；沪深300收于4085.61点，涨幅0.67%；创业板收于2296.88点，涨幅0.87%；科创50收于1007.89点，涨幅0.04%；北证50收于1452.34点，涨幅2.38% [2] - 建筑材料、建筑装饰、钢铁、有色金属和基础化工等行业表现靠前；银行、综合、计算机、家用电器和食品饮料等行业表现靠后 [3][4] - 民爆概念、水泥概念、抽水蓄能、水利和房屋检测等概念板块表现靠前；跨境支付(CIPS)、数字货币、智谱AI、AI语料和电子身份证等概念板块表现靠后 [3][4] 后市展望 - 早盘三大指数高开后震荡波动，午后强势上行，大基建股爆发，特高压、电网、机器人等概念股活跃，个股涨多跌少 [4] - 7月LPR报价不变，6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，工信部将推动未来产业发展并实施重点行业稳增长方案 [5] - 沪深两市成交额1.7万亿，较上一交易日放量1289亿，市场热点集中在大基建，超4000只个股上涨，逾百股涨停 [6] - 海外环境不确定，8月12日对华关税豁免期结束或影响出口，国内宏观经济回稳向好，需关注政治局会议、美联储议息会议及政策变化 [6] 配置建议 - 短期关注中报业绩有望占优的板块，中长期关注内需、科技及红利等主线 [6]

报告核心观点 - 7月21日市场整体上涨，建筑材料等行业表现好，银行等行业表现差，全A总成交额可观且南下资金净流入；雅鲁藏布江下游水电工程开工有望拉动工程机械需求，带来投资机会但也存在一定风险 [3][4][5] 市场总览 大势 - 7月21日上证指数上涨0.72%，沪深300上涨0.67%，科创50上涨0.04%，中证1000上涨0.92%，创业板指上涨0.87%，恒生指数上涨0.68% [3][4] 行业 - 7月21日表现最好的行业分别是建筑材料（+6.06%）、建筑装饰（+3.79%）、钢铁（+3.44%）、有色金属（+2.41%）、基础化工（+2.21%），表现最差的行业分别是银行（-0.77%）、综合（-0.34%）、计算机（-0.31%）、家用电器（-0.03%）、食品饮料（+0.07%） [3][4] 资金 - 7月21日全A总成交额为17271亿元，南下资金净流入70.51亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝举行 [5] 简要点评 - 雅江水电工程开工在即，该工程发电量大、投资高，有望对工程机械需求产生拉动 [5] 投资机会与风险 - 投资机会：雅江水电工程开工在即，工程机械需求有望获大幅拉动 [5] - 催化剂：地产、基建需求恢复超预期；海外市占率提升超预期；工程进度超预期等 [5] - 投资风险：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险 [5]

LME期铜收涨82美元，报9860美元/吨。 LME期铝收涨17美元，报2646美元/吨。 LME期锌收涨20美元，报2838美元/吨。 LME期铅收涨4美元，报2014美元/吨。 LME期镍收涨305美元，报15523美元/吨。 LME期锡收涨366美元，报33811美元/吨。 | LME期钴收平，报33335美元/吨。 | | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况；国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展；锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [9][10][15] 各目录总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年7月11日至7月18日，铜期货主力合约收盘价格从78430元降至78410元，周变动-20元，周涨跌幅-0.03%，现货价格从78670元降至78635元，周变动-35元，周涨跌幅-0.04% [7] - 铝期货主力合约收盘价格从20695元降至20510元，周变动-185元，周涨跌幅-0.89%，现货价格维持20760元不变 [7] - 锌期货主力合约收盘价格从22380元降至22295元，周变动-85元，周涨跌幅-0.38%，现货价格从22140元降至22064元，周变动-76元，周涨跌幅-0.34% [7] - 锡期货主力合约收盘价格从263940元涨至264540元，周变动600元，周涨跌幅0.23%，现货价格从266750元降至266000元，周变动-750元，周涨跌幅-0.28% [7] - 镍期货主力合约收盘价格从121390元降至120500元，周变动-890元，周涨跌幅-0.73%，现货价格从122560元降至121830元，周变动-730元，周涨跌幅-0.60% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，海外关税政策不确定性等使风险资产谨慎，国内“反内卷”政策带动工业金属上涨；国内宏观提振氧化铝价格，西南部分电解铝产能置换项目投产提升氧化铝需求，部分企业7月下旬检修预计运行产能下降，现货货源或收紧；全国氧化铝供应相对宽松，电解铝厂氧化铝周度库存环比累库，对现货价格有压力，氧化铝现货价格预计逐步见顶；7月21日国内主流消费地电解铝锭库存49.80万吨，较上周四增长0.6万吨，较上周一下降0.3万吨，月底铝棒减产致铝水比例预期下降，铸锭量增加，到货增加成淡季累库核心驱动，库存表现有反复 [9] - 观点：宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [10] - 后期关注/市场风险：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价高位运行，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调；镀锌开工率59.12%，较前一周上涨0.84个百分点，周初锌价回落部分下游逢低补库，锌锭库存增加；压铸锌合金开工率51.95%，环比降低2个百分点，企业以刚需采购为主，原料库存环比微涨，成品库存减少；截至7月21日，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较7月14日减少0.04万吨，较7月17日减少0.08万吨，周末广东及天津地区到货少库存下滑，上海地区部分品牌到货增加且下游消费淡提货少库存小幅增多 [12] - 观点：国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 后期关注/市场风险：关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况 [14] 锡 - 逻辑：供应端缅甸复产进度慢，国内冶炼厂缺原料，加工费在底部区域运行，开工率低；下游处于淡季，工厂刚需采购，光伏、电子元器件订单、汽车、家电等板块有不同程度回落；锡价下有承托上有压力，近期在26万以上区域窄幅运行，后续供应上升或对价格有压力 [15] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [15] - 后期关注/市场风险：刚果（金）、缅甸、马来西亚的复产情况；各国的贸易政策 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南7月18日当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿河南7月18日当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿指数平均价7月18日当周73.37美元/吨，环比-0.35，同比-1.64 [19] - 铝土矿：7月18日当周港口汇总到港量472.79万吨，环比+52.3，同比+56.62；出港量281.74万吨，环比-147.46，同比-63.66 [23] - 氧化铝：国产河南7月18日当周3170元/吨，环比+20，同比-715；完全成本7月18日当周2842.4元/吨，环比-2，同比-26.8；山西利润7月18日当周252.32元/吨，环比+28.18，同比-715.25 [26] - 电解铝：总成本7月18日当周16620.29元/吨，环比+48.61，同比-1289.04；佛山-SMM A00铝地区价差7月18日当周-30元/吨，环比-20，同比+110 [28] - 开工率：铝线缆7月17日当周62，环比+0.4，同比-5.6；铝箔7月17日当周69.6，环比不变，同比-5.1；铝板带7月17日当周63.2，环比不变，同比-7.2；铝型材7月17日当周50.5，环比+1，同比+0.5；原生铝合金7月17日当周54，环比不变，同比-1；再生铝合金7月17日当周53.4，环比-0.2，同比-2 [32][33] - 电解铝库存：上海保税区7月17日当周97500吨，环比-1000，同比+47400；保税区总库存7月17日当周115500吨，环比-1000，同比+61200；7月21日当周社会库存49.8万吨，环比-0.3，同比-29.9；7月14日当周主要消费地铝锭周度出库量10.01万吨，环比-0.75，同比-1.46；7月18日当周上期所库存108822吨，环比+5626，同比-165371；7月18日当周LME库存430700吨，环比+30425，同比-533125 [38][39] - 现货SMM A00铝：当月基差7月18日当周135元/吨，环比+180，同比+215；主力基差7月18日当周190元/吨，环比+95，同比+315；连三基差7月18日当周325元/吨，环比+60，同比+545 [44] - 现货SMM A00铝佛山：主力基差7月18日当周160元/吨，环比+75，同比+425；当月基差7月18日当周105元/吨，环比+160，同比+325；连三基差7月18日当周295元/吨，环比+40，同比+655 [47] - 沪铝月间价差：当月-主力7月18日当周55元/吨，环比-85，同比+85；当月-连三7月18日当周190元/吨，环比-120，同比+295 [48] 锌 - 锌精矿：国产7月18日当周17000元/金属吨，环比-88，同比-2264；国产加工费7月18日当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；进口加工费7月18日当周73.75美元/干吨，环比+7.5 [55] - 锌精矿：企业生产利润7月18日当周4000元/金属吨，环比-88，同比-2960；7月17日当周进口盈亏-1086.3元/吨，环比+131.54，同比-1746.9；连云港进口锌精矿库存7月18日当周8万实物吨，环比不变，同比+5 [58] - 精炼锌库存：SMM七地7月17日当周9.35万吨，环比+0.32，同比-9.84；7月17日当周保税区库存0.6万吨，环比不变，同比-1.1；7月18日当周上期所精炼锌库存54630吨，环比+4649，同比-59348；7月18日当周LME锌库存119100吨，环比+13850，同比-123500 [61] - 镀锌：7月17日当周产量342740吨，环比-2805，同比+3390；开工率7月17日当周59.12，环比+0.83，同比-0.05；原料库存7月17日当周15040吨，环比+670，同比+2220；成品库存7月17日当周345400吨，环比+3700，同比-80930 [64] - 锌基差SMM 0锌锭：当月基差7月18日当周20元/吨，环比-75，同比+60；主力基差7月18日当周25元/吨，环比-25，同比+85；连三基差7月18日当周550元/吨，环比-240，同比+545 [67] - 沪锌月间价差：当月-主力7月18日当周5元/吨，环比+50，同比+5；当月-连三7月18日当周55元/吨，环比+50，同比+80 [71] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量7月18日当周0.264万吨，环比+0.002，同比-0.061；开工率7月18日当周54.48%，环比+0.41，同比-12.59 [75] - 锡锭库存：7月18日当周SHFE锡锭库存总计7148吨，环比+51，同比-7401；7月18日当周中国分地区锡锭社会库存9728吨，环比+84，同比-5703 [78] - 锡精矿加工费：云南40% 7月18日当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%、湖南60%、江西60% 7月18日当周均为8000元/吨，环比持平，同比-5000 [80] - 锡矿进口盈亏水平：7月17日当周13736.26元/吨，环比1731.03，同比+1151.89 [81] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南7月18日当周253500元/吨，环比-1200，同比+8500；60%锡精矿广西、湖南、江西7月18日当周均为257500元/吨，环比-1200，同比+8500 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷带来的宏观预期利好推升短期铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 铜最新价格为79700元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率为10.13%，当前波动率历史百分位为14.3% [2] 风险管理建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间75000附近 [2] 多空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素包括关税政策反复、全球需求因关税政策导致降低、美联储按兵不动维持高利率 [5] 南华观点 - 7月17日前铜价有向下破位趋势，7月17日美国零售数据走高及18日美国关税利好预期抬升铜价，金铜比回落显示投资者风险偏好转变，未来一周铜价或延续上周最后两个交易日强势小幅偏强，7月25日耐用品订单数据值得关注 [6] 期货盘面数据 | 期货合约 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力（元/吨） | 79700 | 1290 | 1.65% | | 沪铜连一（元/吨） | 79770 | 1330 | 1.7% | | 沪铜连三（元/吨） | 79750 | 1390 | 1.77% | | 伦铜3M（美元/吨） | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 沪伦比（比值） | 8.15 | -0.03 | -0.37% | [8] 现货数据 | 现货类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 78660 | 640 | 0.82% | | 上海物贸 | 78635 | 620 | 0.79% | | 广东南储 | 78540 | 550 | 0.71% | | 长江有色 | 79760 | 1050 | 1.33% | | 上海有色升贴水 | 220 | 45 | 25.71% | | 上海物贸升贴水 | 115 | 30 | 35.29% | | 广东南储升贴水 | 60 | 5 | 9.09% | | 长江有色升贴水 | 125 | 20 | 19.05% | [11] 精废价差数据 | 精废价差类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 1478.51 | 513.08 | 53.15% | | 合理精废价差（含税） | 1496.7 | 10.45 | 0.7% | | 价格优势（含税） | -18.19 | 502.63 | -96.51% | | 目前精废价差（不含税） | 6170 | 545 | 9.69% | | 合理精废价差（不含税） | 6229.1 | 72.52 | 1.18% | | 价格优势（不含税） | -59.1 | 472.48 | -88.88% | [14] 仓单与库存数据 - 上期所仓单：沪铜仓单总计38239吨（日跌3900吨，跌幅9.26%），国际铜仓单总计4667吨（日跌2708吨，跌幅36.72%）等 [17] - LME铜库存：合计122075吨（日跌100吨，跌幅0.08%），注册仓单合计108100吨（日跌2850吨，跌幅2.57%）等 [19] - COMEX铜库存：合计242837吨（周涨8633吨，涨幅3.69%），注册仓单合计107368吨（周涨4944吨，涨幅0.76%）等 [22][23] 进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏为 -127.28元/吨（日跌16.74元/吨，跌幅11.62%），铜精矿TC为 -43.17美元/吨（日涨跌0，涨幅0%） [23]