投资交易 - 海南矿业拟通过增资方式取得丰瑞氟业约15.79%的股权 增资金额为3亿元 [1] - 丰瑞氟业主营业务为萤石矿的采选和无水氟化氢等化工产品的生产和销售 [1] - 丰瑞氟业拥有河南境内的8个萤石矿采矿权 保有矿石资源量1354万吨 萤石矿采矿证规模为64.5万吨/年 [1] - 丰瑞氟业2024年矿石开采量71.8万吨 生产萤石块矿、萤石精粉各7.8万吨 [1] - 丰瑞氟业运营一条年产能3万吨的无水氟化氢产线 [1] 财务数据 - 丰瑞氟业2024年实现营业收入6.68亿元 实现净利润1.65亿元 [1] - 丰瑞氟业2025年1-6月实现营业收入2.81亿元 实现净利润7480.33万元 [1] - 截至2025年6月30日 丰瑞氟业的净资产为5.37亿元 资产负债率为69.9% [1] - 业绩承诺期累计扣非净利润不低于6亿元 [1] 战略布局 - 海南矿业聚焦战略性资源的勘探、开发和运营业务 本次增资参股丰瑞氟业符合公司战略规划 [2] - 无水氟化氢产业链下游应用包括制冷剂、集成电路、电池电解质材料与其他含氟精细化工等 [2] - 下游半导体、新能源汽车、太阳能光伏等高新技术产业发展推动我国无水氟化氢产能持续提升 [2] - 海南矿业持续推进"铁矿石+油气+新能源"的三大赛道产业布局 [2] - 海南矿业新能源上游锂矿及锂盐加工项目建设有序推进 [2] - 公司已完成对马里布谷尼锂矿的并购以及位于海南儋州的2万吨氢氧化锂产线投资新建 [2] - 前述一体化的产业布局预计都将在2025年上半年正式投产 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至110港元，对应2026年13倍PE [6] 核心观点 - 25H1归母净利润2.00亿美元同比扭亏，25Q2净利润1.15亿美元环比+35.6% [1] - 甲玛铜矿产量超预期：25Q2产铜1.80万吨环比+7%，金2.13万盎司环比+1%，银143.6万盎司环比+9%，钼255吨环比+29% [2] - 计价系数修复：甲玛铜价折扣系数从25Q1的60%提升至67%，业绩对铜价弹性放大 [2] - 成本优化显著：25Q2甲玛铜矿副产品抵扣后现金成本降至-0.49美元/磅（25Q1为-0.05美元/磅） [2] - 长山壕矿上堆矿量339万吨环比+25%，期末在制黄金15.5万盎司，支撑后续产量释放 [3] 财务预测 - 上调2025年盈利预测：预计归母净利润3.93亿美元（原预测未披露），对应PE 10.2倍 [3] - 2025~2027年归母净利润预测：3.93/4.29/4.97亿美元，对应EPS 0.99/1.08/1.25美元 [3][5] - 2025年毛利率提升至49%（2024A为24.7%），ROE达20.07% [5] 市场表现 - 绝对收益：1M/3M/12M分别+15%/+51%/+93%，显著跑赢恒生指数 [9] - 当前股价78.75港元接近12个月高点（区间28.40~78.75港元） [6] 产量数据 - 甲玛铜矿25Q2处理矿石量298万吨环比+4.4%，铜回收率提升2pct至85% [2] - 长山壕矿上半年累计产金4.58万盎司，完成年度指引上限的55% [3] 价格走势 - 25Q2伦敦金均价3280美元/盎司环比+14.7%，LME铜均价9476美元/吨环比+0.7% [1] - 钼精矿均价3582元/吨环比+2.3% [1]

交易概述 - 海南矿业拟通过增资方式取得丰瑞氟业约15 79%的股权 增资金额为3亿元 [1] - 交易旨在深耕战略性资源的勘探和采选业务 进一步优化公司资源产业布局 [1] 标的公司业务情况 - 丰瑞氟业主营业务为萤石矿的采选和无水氟化氢等化工产品的生产和销售 [1] - 拥有河南境内的8个萤石矿采矿权 保有矿石资源量1 354万吨 [1] - 萤石矿采矿证规模为64 5万吨/年 2024年矿石开采量71 8万吨 [1] - 主要产品为萤石块矿和萤石精粉 2024年生产萤石块矿 萤石精粉各7 8万吨 [1] - 运营一条年产能3万吨的无水氟化氢产线 [1]

交易概述 - 海南矿业拟通过增资方式取得丰瑞氟业约15 79%股权 增资金额为3亿元 [1] - 该交易旨在深耕战略性资源的勘探和采选业务 进一步优化公司资源产业布局 [1] 丰瑞氟业业务情况 - 主营业务为萤石矿的采选和无水氟化氢等化工产品的生产和销售 [1] - 拥有河南境内8个萤石矿采矿权 保有矿石资源量1 354万吨 [1] - 萤石矿采矿证规模为64 5万吨/年 2024年矿石开采量71 8万吨 [1] - 主要产品为萤石块矿和萤石精粉 2024年产量各7 8万吨 [1] - 运营一条年产能3万吨的无水氟化氢产线 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025Q2实现收入94.16亿沙特里亚尔，环比增长11%，EBITDA为37.85亿沙特里亚尔，环比增长9%，净利润为19.22亿沙特里亚尔，环比增长24% [3] - 磷酸盐业务表现强劲，DAP销售量环比增长15%，平均实现价格上涨10%至677美元/吨，氨销售量环比减少27%，价格下跌11%至319美元/吨 [1] - 铝业务表现疲软，氧化铝销售量环比减少19%，价格下跌32%至381美元/吨，原铝销售量环比减少6%，价格下跌6%至2701美元/吨，平轧铝材销售量环比增加11%，价格下跌3%至3643美元/吨 [2] - 基础金属和新矿物业务中黄金销售量环比增加6%，平均实现价格上涨16%至3316美元/盎司 [2] - 报告研究的具体公司维持2025年生产指导，磷酸盐DAP产量预计590-620万吨，原铝产量预计85-115万吨，黄金产量预计47.5-56万盎司 [7] - 报告研究的具体公司计划到2040年实现EBITDA增长8至10倍，并通过战略收购和合资企业加速矿产转型 [9] 生产经营情况 磷酸盐 - 2025Q2 DAP产量为170.5万吨，环比增加8%，销售量为176.1万吨，环比增加15%，平均实现价格为677美元/吨，环比上涨10% [1] - 2025Q2氨产量为74.7万吨，环比减少18%，销售量为39.9万吨，环比减少27%，平均实现价格为319美元/吨，环比下跌11% [1] 铝 - 2025Q2氧化铝产量为46.1万吨，环比减少4%，销售量为5.9万吨，环比减少19%，平均实现价格为381美元/吨，环比下跌32% [2] - 2025Q2原铝产量为24.7万吨，环比减少1%，销售量为13.6万吨，环比减少6%，平均实现价格为2701美元/吨，环比下跌6% [2] - 2025Q2平轧铝材产量为7.8万吨，环比增加1%，销售量为8.0万吨，环比增加11%，平均实现价格为3643美元/吨，环比下跌3% [2] 基础金属和新矿物业务 - 2025Q2黄金产量为10.8万盎司（3.36吨），环比减少12%，销售量为11.8万盎司（3.67吨），环比增加6%，平均实现价格为3316美元/盎司，环比上涨16% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2收入为94.16亿沙特里亚尔，环比增长11% [3] - 2025Q2 EBITDA为37.85亿沙特里亚尔，环比增长9% [3] - 2025Q2净利润为19.22亿沙特里亚尔，环比增长24% [3] - 2025Q2每股收益（EPS）为0.51沙特里亚尔，环比增长24% [3] 2025年展望 - 磷酸盐业务预计2025年DAP产量在590至620万吨之间，市场条件改善得益于主要市场需求稳定和中国出口限制 [7] - 铝业务预计2025年原铝产量在85至115万吨之间，FRP产量在25至31万吨之间，中长期铝市场基本面仍有利 [7] - 基础金属和新矿物业务预计2025年黄金产量在47.5至56万盎司之间，金价受地缘政治不确定性和全球央行需求支撑 [7] - 报告研究的具体公司维持2025年全年资本支出指导范围为75.5亿至95.5亿美元，其中70%用于增长型资本支出 [9] - 磷酸盐3期1阶段扩建项目预计2026年底完工，2027年投产 [9] - 报告研究的具体公司计划到2040年实现EBITDA增长8至10倍，并通过战略收购和合资企业加速矿产转型 [9]

行业评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2铜产量环比减少3 2%至29 956吨 但同比增加4 8% 主要受曼尼托巴省野火疏散令影响 [2] - 归属股东净利润环比增长17 2%至1 177亿美元 去年同期亏损1650万美元 盈利增长得益于铜产量稳定和黄金价格上涨 [8] - 2025Q2经营活动现金流量（不考虑非现金营运资本变动）环比增长18 6%至1 939亿美元 主要因现金税款支付减少 [9] - 截至2025年6月30日 总流动性为10 502亿美元 净债务改善9200万美元至4 341亿美元 [9] 生产经营情况 - 铜现金成本为-0 02美元/磅 环比上升（上季度-0 45美元/磅） 主因副产品收益减少及产量下降 [2] - 铜全维持成本环比上涨109 3%至2 03美元/磅 受持续资本支出增加及股票期权费用重新估值影响 [2] - 黄金产量环比减少23 7%至56 271盎司 白银产量环比减少11 4%至814 989盎司 锌产量环比减少18 1%至5 130吨 [3] - 钼产量环比减少5 5%至375吨 [4] 财务业绩 - 2025Q2营收环比减少9 8%至5 364亿美元 但同比增长26 1% [5] - 税前利润环比减少10 6%至1 531亿美元 但同比大幅增长38175% [5] - 调整后EBITDA环比减少14 6%至2 452亿美元 主因销售量减少 [9] - 自由现金流环比增长0 5%至8780万美元 [9] 2025年指引 - 重申全年铜产量指引11 7-14 9万吨 黄金24 75-30 80万盎司 [10] - 上调全年综合现金成本指引从0 80美元/磅至0 85美元/磅 因黄金副产品收益增加及成本控制良好 [10]

市场表现 - 沪指本周突破3674.4点，创2021年12月以来新高，并超越2024年10月8日的历史高点3674.4点 [1][3] - 2024年10月8日“924行情”中沪指单日涨幅达10.13%，政策组合拳（央行、金融监管总局、证监会等）及国新办发布会推动市场信心 [3] 行业动态 - 大金融板块成为指数上涨主力，券商板块表现突出，银行板块回调 [6] - 国盛金控涨停（+9.98%），封单额1.58亿，两连板；长城证券涨停（+10.06%），封单额2.23亿 [7][8] - 券商业务三大驱动因素：T0客户算力需求提升、客户保证金规模增长、融资余额上升显示杠杆增加 [10] - 证券行业增长空间打开，增量资金入市推动经纪、两融、资管等业务 [10] 个股亮点 - 8只千亿市值龙头股创历史新高，包括工业富联（8674.62亿）、紫金矿业（5573.26亿）、中际旭创（2800.02亿）等 [10][11] - 大市值个股表现强势，科创50指数显著优于中小盘指数，可能与突破压力位需求及机构资金集中入场有关 [11] 后市展望 - A股或延续震荡上行趋势，大金融及中大市值个股为关注重点 [12] - 本轮牛市为“系统性慢牛”，居民资金向权益类资产倾斜，上证目标或突破3700点 [5]

市场反应 - 美股创2020年以来最大单日跌幅，总市值蒸发超6万亿美元 [1][8] - 亚太股市集体暴跌：澳大利亚S&P指数跌6.4%，新西兰股市跌3.5%，韩国综合股价指数触发熔断，台湾地区股市跌近10% [12] - 欧洲市场受波及：德国DAX、英国富时等股指期货跌幅均超4% [13] 行业影响 - 韩国半导体巨头SK海力士股价暴跌7%，现代汽车和浦项制铁受重创 [19] - 澳大利亚必和必拓股价跌幅逼近9%，铁矿石和石油出口商受打击 [21] - 中国宣布对美加征34%关税并限制稀土出口，美国80%稀土供应依赖中国 [31] 政策与谈判 - 美国财长称特朗普关税策略创造"史上最大谈判筹码"，50多国主动寻求贸易谈判 [5][15] - 欧盟内部对美政策分歧：德法倾向强硬反击，东南亚国家试图平衡中美关系 [40] - 特朗普关税政策被指瓦解多边贸易体系，全球GDP或损失数万亿美元 [40] 公司动态 - 摩根大通警告贸易对抗可能导致美国GDP缩水0.3%，失业率升至5.3% [31] - 美国财长贝森特被曝因"无法忍受关税算法"萌生退意 [25] - 特朗普贸易顾问纳瓦罗称美股未来或冲上5万点，引用减税和能源政策为例 [28]

全球能源格局变化 - 国际能源署报告显示全球石油需求连续两年恢复增长 亚欧大陆能源流向成为大国博弈焦点 [1] - 美国与巴基斯坦签署石油联合开发协议 巴基斯坦已探明石油储量超过10亿桶 主要位于信德省和俾路支省未开发区域 [3] - 若开发顺利 巴基斯坦有望五年内成为南亚新兴原油出口国 [3] 中巴经济走廊与美巴协议影响 - 中巴经济走廊自2015年实施以来拉动超过600亿美元基础设施和能源投资 [3] - 2024年中巴贸易额突破300亿美元 同比增长9.8% [5] - 美国石油协议可能稀释中巴经济走廊战略地位 影响瓜达尔港作为中国能源进口替代港的作用 [5] - 美国承诺的能源协议每年可带来200亿美元财政收入 但需让渡部分资源主权和定价权 [13] 哈萨克斯坦矿产与地缘博弈 - 哈萨克斯坦新发现稀土矿储量居全球前列 [7] - 美国对哈萨克斯坦加征25%关税 围绕稀土和铀矿等关键资源展开博弈 [6] - 哈萨克斯坦铀产量占全球总量近40% 中国核电站燃料供应高度依赖哈国 [9] - 中国稀土进口结构中哈萨克斯坦占比超过35% [9] 中国能源与矿产安全策略 - 中国持续推进多元化进口渠道 上半年自阿联酋、伊拉克进口原油同比增长14% [17] - 中哈合建核燃料加工厂2022年投产 7月将签订新联合核能研发协议 [13] - 2024年中哈贸易额突破340亿美元 是美哈贸易额十倍以上 [13] - 中国企业在东南亚、非洲等新兴矿区加速布局稀土和铀矿资源 [17] 区域战略通道与协作 - 瓜达尔港至喀什的中巴经济走廊是中国能源进口绕行马六甲海峡的生命线 [11] - 哈萨克斯坦是中欧班列南线枢纽 承担亚欧大陆桥战略通道功能 [11] - 上海合作组织扩容 伊朗正式加入能源同盟版上合组织 [11]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长10.5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长19.62% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发1.96亿元 [1] 业务运营 - 锌精矿生产量达3.34万金属吨，同比增长8.81%，销售量达3.33万金属吨，同比增长9.66% [1] - 公司拥有4宗采矿权和6宗探矿权，已形成178万吨/年的矿石采选能力 [1] - 锌价上半年呈现先稳后跌格局，铅价累计涨幅1.04% [2] 技术创新 - 报告期内开展12项科研项目，涵盖安全生产、探矿、选矿等领域 [2] - 取得1项发明专利及2项实用新型专利 [2] - 郭家沟选厂磨矿智能专家系统优化生产流程，浮选柱工业试验突破微细粒矿物分选技术瓶颈 [2] 股东回报与管理层信心 - 2024年实施每10股派发现金红利2.2元（含税），共计派发2.15亿元 [3] - 部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份，合计增持27.8万股 [3] 资源整合与收购 - 拟以3.8亿元收购子公司豪森矿业剩余51%股权，实现全资控股 [1][4] - 豪森矿业拥有2宗探矿权，其中杨家山—袁家坪铅锌金多金属矿普查探矿权评估价值为6.69亿元 [4] - 交易对方承诺2027年开始后的三年，每年净利润不低于1.02亿元 [5] 项目建设进展 - 谢家沟浮选厂（150万吨/年）选矿项目主体结构已完成，主要设备进入安装调试阶段 [4] - 预计2025年底前谢家沟浮选厂满足试生产条件 [4] - 杨家山—袁家坪铅锌金多金属矿普查探矿权转为采矿权后，预计2027年达产 [5]