能源供应链安全 - 一次能源生产总量增幅超过22% 2024年达到49.8亿吨标准煤 [3] - 原油年产量达到2.13亿吨 天然气年均增产超过130亿立方米 [3] - 电力总装机达到36.7亿千瓦 非化石能源开发利用规模增加3.9亿吨标准煤 [3] 绿色低碳转型 - 风光发电装机达16.8亿千瓦 核电在运在建规模1.13亿千瓦居世界第一 [5] - 非化石能源消费比重达19.8% 较2020年提高3.9个百分点 [5] - 煤炭消费比重降至53.2% 非化石发电增量超1.3万亿千瓦时 [5] 区域协调发展 - 西电东送能力超3亿千瓦 支撑东中部约1/5用电需求 [7] - 长输油气管道总里程超20万公里 海上风电达4420万千瓦 [7] - 充电基础设施达1670万个 为2020年底10倍 [7] 产业链现代化 - 全面掌握第三代核电技术 华龙一号等重大工程投运 [9] - 光伏组件占全球80%以上 风电零部件占全球70% [9] - 光伏电池转换效率屡创世界纪录 氢能新型储能产业化加速 [9] 市场化改革 - 60%以上全社会用电量实现市场化交易配置 [11] - 煤电容量电价机制建立 绿电绿证等交易品种丰富 [11] - 油气市场体系初步形成 煤炭中长期合同制度完善 [11] 国际合作 - 与100多个国家开展绿色能源合作 [13] - 与周边7个国家实现电力互联 四大油气进口通道巩固拓展 [13] - 成功打造"一带一路"能源合作伙伴关系等外交机制 [13]

期货从业资格号：F3020240 期货投资咨询从业证书号：Z0015666 邮箱：congyanfei@nzfco.com 电话：400-822-1758 双焦期货周度报告 2025年09月01日 八轮博弈持续 部分地区限产 摘 要： 行情回顾：本周炼焦煤市场涨跌互现，炼焦煤成交量转好， 市场情绪有所好转。本周受环保政策影响下游钢厂焦化开始有不 同程度的限产预期，炼焦煤需求受到一定影响。而产地矿山安全 检查和"查超产"也限制了一部分供应量，市场呈现供需双弱局 面。焦炭提涨第八轮下游钢厂并未接受，焦钢博弈下，市场短期 呈现偏稳态势。 基本面分析：产地端，个别煤矿因井下自身原因出现停减产 现象，多数煤矿维持正常生产。当前市场定价逻辑逐渐回归基本 面主导趋势。由于下游需求减弱和采购节奏放缓，洗煤厂及贸易 商采购趋于谨慎，交投活跃度下降，市场成交热度减弱。需求 端，焦炭第七轮提涨落地，当前钢厂在利润支撑下生产积极性较 高，基于钢厂高利润支撑和铁水产量高位，钢厂端表现为"高产 量、弱去库、强预期"的结构。焦炭价格受到需求韧性支撑，但 钢材累库压力与潜在的限产政策将对其上行空间形成制约。 投资策略：单边：区间操作为主 跨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭方面钢市走弱使下游经营压力加重，部分钢厂开启首轮提涨，产业链博弈增加，焦煤“反内卷”无新增驱动，市场进入供应验证环节，焦炭成本支撑趋弱，期货主力合约震荡下行，但考虑“反内卷”政策中长期影响，后续供应端有望现新增利好，本轮回调空间有限 [4][31] - 焦煤方面本周统计口径内总库存 2332.07 万吨，周环比增 16.26 万吨，煤矿、港口累库，焦企、钢厂去库，下游观望情绪增加，采购积极性下滑，供应端利好阶段性兑现，“反内卷”无新增驱动前，期货预计区间震荡运行，考虑中长期影响，本轮回调空间或相对有限 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 欧元区 8 月制造业 PMI 终值为 50.7，预估 50.5，前值 50.5；德国 8 月制造业 PMI 终值为 49.8，预估 49.9，前值 49.9；法国 8 月制造业 PMI 终值为 50.4，预期 49.9，前值 49.9 [6] - 9 月 1 日晋中市场炼焦煤价格下跌 10 元/吨，中硫主焦精煤 A10.5、S1.3、V25、G80、CSR65、岩相 0.15 出厂价现金含税 1220 元/吨 [7] 现货市场 |品种|当前价格|周度涨跌幅|月度涨跌幅|年度涨跌幅|同期涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级焦炭平仓|1570 元|3.29%|10.56%|-7.10%|-7.10%| |青岛港准一级焦炭出库|1480 元|0.68%|5.71%|-8.64%|-14.94%| |甘其毛都口岸蒙煤|1180 元|-0.84%|2.61%|0.00%|-16.01%| |京唐港澳洲产焦煤|1580 元|3.27%|6.04%|6.04%|-7.60%| |京唐港山西产焦煤|1630 元|0.00%|-1.21%|6.54%|-5.78%| [8] 期货市场 |期货品种|活跃合约收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1594.5 元|-3.54|1643.0 元|1573.0 元|30287|7679|46996|3556| |焦煤|1118.5 元|-3.29|1153.0 元|1095.0 元|1384225|-13816|748959|9993| [12] 相关图表 - 包含焦炭库存（230 家独立焦化厂、247 家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247 家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [13][18][25] 后市研判 - 焦炭方面钢市走弱使下游经营压力加重，部分钢厂开启首轮提涨，产业链博弈增加，焦煤“反内卷”无新增驱动，市场进入供应验证环节，焦炭成本支撑趋弱，期货主力合约震荡下行，但考虑“反内卷”政策中长期影响，后续供应端有望现新增利好，本轮回调空间有限 [31] - 焦煤方面本周统计口径内总库存 2332.07 万吨，周环比增 16.26 万吨，煤矿、港口累库，焦企、钢厂去库，下游观望情绪增加，采购积极性下滑，供应端利好阶段性兑现，“反内卷”无新增驱动前，期货预计区间震荡运行，考虑中长期影响，本轮回调空间或相对有限 [31]

财务表现 - 上半年纯利同比下跌39%至47 3亿元人民币[1] - 剔除一次性支出后经常性净利润为46 5亿元人民币 同比下降39%且低于预期[1] - 中期每股股息派发0 18元人民币 派息率达到38%[1] 盈利预测调整 - 今年盈利预测下调7 8%[1] - 明年盈利预测下调9 5%[1] - 2027年盈利预测维持大致不变[1] 投资评级与目标价 - 目标价由7港元上调至7 8港元[1] - 维持中性评级[1]

担保情况概述 - 公司于2023年3月21日召开第十届董事会第十八次会议及监事会第十一次会议 并于2023年4月6日通过股东大会审议为下属企业提供担保事项 [1] - 2023年11月20日通过董事会及监事会审议 全资子公司窑煤集团为下属企业提供担保并增加综合授信额度 [2] - 2025年4月27日通过董事会审议 5月20日经年度股东大会通过公司及下属企业之间提供担保议案 [2] 担保进展及协议内容 - 全资子公司靖煤能源为刘化化工提供两项担保：与兰州银行白银分行签订1.1亿元融资担保 与工商银行白银分行签订14亿元融资担保 实际发生金额1.201509亿元 [2] - 靖煤能源为煤一公司提供担保：与中国银行白银分行签订2000万元融资担保 实际发生金额2000万元 [3] - 靖煤能源为庆阳发电提供担保：与国家开发银行甘肃省分行签订16亿元融资担保 实际发生金额1533.11万元 [3] - 窑煤集团为新区热电提供三项担保：与农发行古浪县支行签订7.6亿元和6.4亿元担保 与建行兰州西固支行签订4.4亿元担保 实际发生金额2.44亿元 [3] 累计担保情况 - 公司及子公司累计对外担保余额38.190369亿元 全部为对下属企业担保 [3] - 担保余额占最近一期经审计净资产比例22.62% [3] - 无合并报表范围外担保 无逾期担保及诉讼担保 [3]

股票市场表现 - 沪指周内小幅收涨续创十年新高一度逼近3900点 [1] - 全A日均成交放量近4000亿回升至近3万亿水平本周共三个交易日量能突破3万亿 [1] - 创业板指和科创50均涨近8%微盘领跌跌幅近4%北证50和红利同步走弱 [1] - 万得全A涨近2%恒指跌超1%恒生科技小幅收涨 [1] - 通信有色金属电子综合电力设备商贸零售等行业领涨纺织服饰煤炭银行交通运输轻工制造等行业跌幅居前 [1] 行业板块动态 - 算力半导体消费电子商业航天等科技成长分支表现活跃有色金属方向涨幅居前 [1] - 化工锂电食品饮料板块伴随市场高切低亦有表现 [1] - 煤炭银行公用事业钢铁等红利板块本周承压稳定币基建创新药-CXO产业链整体回调 [1] 经济与政策环境 - 8月制造业PMI回升至49.4%较上月回升0.1个百分点略低于49.5%的市场预期制造业景气度呈现低位企稳特征 [2] - 内外需均有支撑生产指数同步回升供需双双呈现积极改善原材料库存积极回补价格快速回升 [2] - 美联储理事沃勒表示将在9月支持降息25个基点并预计未来三到六个月内将有进一步的降息 [2] - 北京上海地产调控政策再度放宽限购房地产价格呈现下行态势成交量相对稳定 [3] 债券市场状况 - 10年国债收益率下行接近1.75%后又有所反弹债券市场继续偏弱震荡 [3] - 资金面有所转松7月8月中下旬税期前后有小幅扰动对应债券市场的两轮调整 [3] - 银行负债压力存在7月非银存款明显多增6个月以上同业存单发行规模有所上行 [3] - 政府债券发行规模同比已下降但绝对规模仍在相对较高位置对资金面产生一定影响 [3] 市场资金与配置 - 权益市场上涨和机构股债配置切换带来债券收益率上行和期限利差走扩 [4] - 保险权益配置比例难以下行叠加预定利率下调后负债增量受限对于超长的承接力量可能下降 [4] - 权益市场保持强势市场关注关键事件前后的时间节点 [4]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润46.5亿元 同比下降38.5% [1] - 第二季度归母净利润19.4亿元 环比下降28.3% [1] 业务运营 - 第二季度商品煤产量3680万吨 环比微降0.02% [1] - 第二季度商品煤销量3339万吨 环比增长6.2% [1] - 自产煤销量3185万吨 环比增长4.5% [1] - 贸易煤销量153万吨 环比大幅增长64.1% [1] 业绩驱动因素 - 自产煤量价齐跌导致业绩承压 [1] - 成本下降推动煤化工和电力业务盈利改善 [1] 股东回报 - 公司拟通过中报分红和回购方式回馈股东 [1] 未来展望 - 业绩有望受煤价触底反弹驱动 [1] - 煤炭产能增量将逐步释放 [1]

财务表现 - 2025年H1归母净利润246.4亿元 同比下滑12% [1] - 秦皇岛动力煤价格跌幅22.8% 但公司净利润下滑幅度显著小于煤价跌幅 [1] - 自产煤吨煤成本177.7元/吨 同比下降7.7% [1] 业务运营 - 煤电运一体化模式大幅提高业绩稳定性 [1] - 年度长协与月度长协比例提升 现货比例下降 有利于稳定销售收入 [1] - 成本控制能力出色 修理费与其他成本下调幅度较大 仅折旧及摊销费用小幅上涨 [1] 资本开支与扩张 - 电力板块资本开支较大 发电业务占比最高 [1] - 资本开支重点投入广东 广西 江西 河北四省电厂扩建工程 [1] - 总装机增量864万千瓦 预计后续贡献业绩增量 [1] 股东回报 - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 [1]

回购方案基本情况 - 公司于2024年10月30日董事会审议通过股份回购方案 回购用途为股权激励或员工持股计划 [1] - 回购价格上限为14.36元/股 回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元 [1] - 回购期限自董事会审议通过之日起12个月 即2024年10月30日至2025年10月29日 [1] 回购实施进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份103,171,309股 占总股本比例达4.18% [2] - 累计支付金额995,039,251.96元 接近回购金额区间上限10亿元 [2] - 实际回购价格区间为7.51元/股至10.70元/股 最高价较方案上限14.36元/股存在显著折让 [2] 操作规范与后续安排 - 回购操作通过集中竞价交易方式进行 符合上市公司股份回购规则及交易所监管指引 [2] - 公司将继续在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [2] - 公司将严格按照规定履行信息披露义务 及时向投资者通报回购进展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上9月国内外重要宏观变量来袭，短期扰动加大但中长期政策指引利多；中观国内经济维持弱现实，关注弱复苏机会；资金上国内外趋于宽松，但解禁压力增大，市场分歧出现；估值各指数估值进入历史偏高水平，配置资金吸引力一般；策略上9月股指采取高抛低吸思路操作，急跌多IF和IH，或关注多IF空IM的短期套利机会 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、德国股市领跌，科创50指数涨幅28.00%居首，德国DAX跌幅0.68%垫底；行业通信领涨、银行领跌 [8][12] - 过去一月四大股指期货基差率IF和IH期指贴水收窄，跨期价差率IF、IC和IM的跨期贴水显著收敛，远期贴水大幅收敛 [21] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，8月两融资金流入2590.9亿元至2.24万亿，两融余额占比上升0.06%至2.39%；被动性股票ETF资金规模增加3216.5亿元，份额先赎回后申购 [24] - 产业资本方面，7 - 8月股权融资207.8亿元，规模大幅回落；8月解禁市值5393.4亿，为年内第二高减持月份 [27] 宏观基本面 - 地产需求方面，8月30大中城市商品房周成交面积季节性回升但同期偏低，二手房销售季节性下降，总体淡季更淡，关注金九银十政策 [45] - 服务业活动方面，8月全国28大中城市地铁客运量维持高位，百城交通拥堵延时指数回升，服务业经济活动趋稳走强 [48] - 制造业跟踪方面，8月制造业产能利用率在反内卷政策下下滑，内需趋弱，外需在关税政策落地后走强 [52] - 货物流方面，货物流和人流维持高位，电商和旅游领域增长强劲，高速公路运输偏软，铁路运输大幅回升 [57] - 进出口方面，美国关税政策敲定，中国出口延续强劲增长，中美谈判获90天豁免期延长，三季度出口逆季节性走强 [60] - 海外方面，美国7月PCE通胀反弹，核心PCE通胀至2.9%，市场对美联储年内降息乐观预期减弱，9月降息概率86%，利率终值介于3.75% - 4%区间 [62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一月股债风险溢价降至2.64%，外资风险溢价指数降至3.63%，外资吸引力偏低；上证50等指数估值位于近5年较高分位数，吸引力持续下降 [69][74] - 量化诊断方面，9月股市季节性震荡下跌和结构分化，成长先占优后补跌，周期趋稳，关注期指高位波动和风格套利机会 [77]