市场整体判断 - A股市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1][3] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要 [1][3] - 市场短期缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [1][3] A股市场表现与配置 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大，累计下跌7.1%，上证50跌幅最小，累计下跌1.3% [2] - 行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前 [2] - 短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] - 市场震荡过程中前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [3] - 流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [3] 港股市场表现与配置 - 11月港股走势震荡，恒生香港35指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌4.9% [2] - 港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低，长期配置性价比高 [4] - 在AI产业趋势发展及美联储12月有望降息背景下，港股市场未来或继续震荡上行 [4] - 配置可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造、部分互联网科技公司 [4][5] - 高股息低波动策略如通信、公用事业、银行等行业可作为稳定收益的底仓 [5]

11月A股港股市场表现 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大，累计下跌7.1%，上证50跌幅最小，累计下跌1.3% [7] - 行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前 [7] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.1%，恒生中国企业指数下跌0.1%，恒生综合指数下跌0.7%，恒生科技指数下跌4.9% [7] A股市场观点 - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间 [8] - 短期配置关注防御及消费板块，因市场震荡时前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [8] - 中期配置继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT易成主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [8] 港股市场观点 - 港股未来或继续震荡上行，因整体盈利能力较强且互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低 [9] - 可关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略，包括自主可控、芯片、高端制造等受国内扶持政策影响的概念 [9] - 关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司，以及通信、公用事业、银行等高股息低波动行业作为稳定收益的底仓 [9]

公司治理与投资理念 - 公司以角色互换的准则进行信息披露，致力于向股东阐述投资资产本质与投资理念[2] - 公司承认在评估企业经济前景和经理人能力时会犯错，并将延迟纠正错误视为最大罪过[2][3] - 公司文化鼓励坦诚承认错误，这与许多其他大公司形成鲜明对比[3] - 公司选择CEO时不看重毕业院校，认为商界人才很大部分是天生的[5] - 公司对控股企业和少数股权投资采取不同策略，控股企业几乎从不出售，而流通股投资调整更为灵活[15] 2024年财务业绩 - 2024年公司营业利润为474亿美元，高于2023年的373.5亿美元[7][8][9] - 保险承保业务利润从2023年的54.28亿美元增至2024年的90.2亿美元[9] - 保险投资收入从2023年的95.67亿美元大幅增长至2024年的136.7亿美元[9] - BNSF铁路业务利润保持稳定，2024年为50.31亿美元，2023年为50.87亿美元[9] - 伯克希尔哈撒韦能源业务利润从2023年的23.31亿美元增至2024年的37.3亿美元[9] - 公司在2024年底将公用事业业务持股比例从约92%增至100%，成本约为39亿美元[7] 税务贡献与股东回报 - 公司2024年向美国国税局支付了总计268亿美元的所得税，约占全美企业支付的5%[11] - 1965-2024年间公司股东仅收到过一次现金股息，持续再投资使公司能够建立应税收入[11] - 六十年来公司向美国财政部支付的现金所得税总计超过1010亿美元[11] 保险业务分析 - 财产意外险业务采用"先收钱后支付损失"模式，使公司能够投资大笔浮存金[17][18] - 过去二十年保险业务从承保中产生320亿美元税后利润，约占每美元销售额3.3美分[21] - 公司浮存金从460亿美元增长到1710亿美元，有合理前景成为无成本资金[21] - 公司以其对风险的品味和财务实力闻名，不依赖再保险公司，拥有持久成本优势[19][20] 投资组合构成 - 公司投资组合包括189家控股子公司和十几家大型企业的少数股权[14] - 控股子公司总价值达数千亿美元，包括罕见宝石、不错企业和失望落后者[14] - 少数股权投资包括苹果、美国运通、可口可乐等，年底部分持股价值2720亿美元[14] - 公司偏好将大部分资金部署在股票中，主要是美国股票，永远不会选择持有现金等价物而放弃优质企业所有权[16] 国际投资策略 - 公司持有五家日本大型企业的股份，这些公司以与伯克希尔相似的方式运营[22] - 对五家日本公司的投资成本为138亿美元，市场价值总计235亿美元[24] - 公司增加日元计价借款以实现货币中立立场，2024年录得23亿美元税后收益[24] - 预计2025年从日本投资中获得年度股息收入约8.12亿美元，而日元债务利息成本约为1.35亿美元[25]

国企改革指数整体表现 - 国企改革指数（399974）于11月28日报收1841.64点，当日上涨0.22%，成交额为863.26亿元，换手率为0.48% [1] - 指数成份股中63家上涨，33家下跌，东方电气以5.56%的涨幅领涨，招商蛇口以2.63%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 紫金矿业权重最高为3.49%，最新价28.58元，微跌0.07%，总市值7595.86亿元，属于有色金属行业 [1] - 招商银行权重3.06%，最新价42.95元，下跌0.56%，总市值10831.92亿元 [1] - 长江电力权重3.00%，最新价27.98元，下跌0.39%，总市值6846.21亿元，属于公用事业行业 [1] - 兴业银行权重2.99%，最新价21.11元，下跌1.31%，总市值4467.48亿元 [1] - 北方华创权重2.93%，最新价427.90元，上涨1.40%，总市值3100.03亿元，属于电子行业 [1] - 闻泰科技权重2.93%，最新价19.16元，上涨0.84%，总市值3377.70亿元，属于非银金融行业 [1] - 中信证券权重2.81%，最新价27.59元，微涨0.04%，总市值4088.99亿元，属于非银金融行业 [1] - 五粮液权重2.74%，最新价117.85元，微跌0.08%，总市值4574.48亿元，属于食品饮料行业 [1] - 中国船舶权重2.47%，最新价34.37元，上涨0.67%，总市值2586.56亿元 [1] - 中科曙光权重2.32%，最新价99.16元，微涨0.03%，总市值1450.83亿元，属于计算机行业 [1] 指数成份股资金流向 - 国企改革指数成份股当日主力资金净流出合计7.88亿元，游资资金净流入1998.58万元，散户资金净流入7.68亿元 [3] - 招商银行主力资金净流入3.25亿元，净占比15.29%，但游资净流出3.61亿元，净占比-16.97% [3] - 中国卫星主力资金净流入1.53亿元，净占比6.36%，而散户资金净流出9186.52万元 [3] - 紫金矿业主力资金净流入1.51亿元，净占比2.67%，散户资金净流入2.13亿元，净占比3.75% [3] - 长江电力主力资金净流入1.43亿元，净占比8.67%，但散户资金净流出1.13亿元 [3] - 中国船舶主力资金净流入1.29亿元，净占比8.00%，游资和散户分别净流出7597.18万元和5273.93万元 [3]

分析师大会概况 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开 [1] - 超过300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参会 [1] 获奖分析师及所属机构行业 - 长江证券分析师王子豪在新能源汽车与零部件行业获奖 [1] - 广发证券分析师姜涛在公用事业行业获奖 [1] - 东方证券分析师薛宏伟在电子行业获奖 [1] - 国泰海通证券分析师方奕在策略研究领域获奖 [1] - 中信建投证券分析师庞佳军在电子行业获奖 [1] - 国金证券分析师杨佳妮在宏观经济研究领域获奖 [1] - 中泰证券分析师杨旭在电子行业获奖 [1] - 天风证券分析师刘杰在银行业获奖 [1] - 浙商证券分析师林成炜在宏观经济研究领域获奖 [1] - 华福证券分析师戴永波在机器人及高端制造行业获奖 [1]

企业利润率下滑表现 - 2025年1-10月工业企业利润同比增速为1.9%，较1-9月回落1.3个百分点[6] - 2025年1-10月工业企业营收利润率出现不寻常下滑，而2020-2024年同期均呈上升趋势[6] - 2025年10月单月工业企业利润同比转为负增长[6] 利润率下滑的结构性原因 - 利润率下滑主要集中在国有企业（利润率从9月的6.19%降至10月的6.05%）和外资企业（利润率从9月的7.04%降至10月的6.96%）[12] - 消费品制造业是制造业中唯一利润率下滑的板块（利润率从9月的6.7%降至10月的6.6%）[16] - 公用事业类企业利润率从前值7.05%跌至7%以下[11] - 利润率下滑或与财务费用增长较快有关，营业成本（每百元成本与1-9月持平）并非主因[6] 企业盈利的制约因素与市场影响 - 年内PPI降幅收窄空间有限，且反内卷政策可能导致企业生产节奏偏缓[17] - 若11、12月价格修复有限，年末盈利增速可能面临阶段性回落[17] - A股市场当前以流动性驱动为主，尚未进入盈利全面驱动阶段[17]

高端制造与安全 - 国防装备建设进入内需稳健增长与外延潜力释放双驱动新周期，内需聚焦信息化/智能化、无人装备、两机产业及消耗类武器，外延涵盖军贸、深空经济、大飞机、低空经济等新兴领域，2027年建军百年目标及后续规划构成核心驱动力[2] - 机械行业迎来价值重估与科技驱动双主线，新兴产业聚焦机器人、无人驾驶，景气领域涵盖PCB设备、刀具、锂电储能及燃气轮机，设备更新以工程机械、激光、轨交为主，"十五五"规划强化核心技术攻关，行业智能化升级加速[2] - 锂电领域聚焦储能需求爆发与供需反转，光伏市场底部明确，风电盈利进入上升周期，新技术如固态电池、钠电池产业化加速，供给侧改革推动行业集中度提升，建议关注周期成长、技术创新及AIDC跨界企业[2] - 家电行业聚焦红利释放（政策补贴/消费升级）、科技转型（机器人/VR/算力）与出海扩张（东南亚/拉美市场）三大主线，外需复苏，龙头企业在智能制造与跨境布局中占据先机[2] - 汽车行业技术突破核心包括智能驾驶(城市 NOA 普及)、固态+长续航混动、Ai能力的全面赋能，政策端关注以旧换新补贴，市场端重视车企出口（东南亚/欧洲）与华为生态链合作机会[2] 房地产与金融 - 居民资产负债表修复是房价止跌关键，预计核心城市将率先企稳，政策面关注房贷利率下降、REITs开放等，行业结构性见底中看好"好房子"和优质商业地产机遇[3] - 银行业息差企稳支撑稳盈利预期，长线资金持续增持趋势不变，继续看好银行板块长牛趋势，聚焦龙头搭台下，低估股份行底部反转和优质城商行价值发掘机遇[4] - 证券行业大财富管理凭借轻资产、稳定盈利、低波动的优势，起到业绩稳定器的作用，更易穿越牛熊周期，长期则可抬升ROE中枢，国际化已成为中资券商长期叙事旋律[5] - 保险板块"高弹性"标签明确，高基数下投资驱动利润高增，"反内卷"政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险，险资入市战略定位持续升级，负债端成本优化与资产端权益配置弹性形成双击[6] 周期与基建 - 建筑行业2026年随着地方政府化债的有序推进，叠加中央"两重"项目实施，投资有望维稳，十五五开局谋定区域协调、新基建、对外开放与绿色发展，建设现代化城市要求城市更新+好房子双向推动，低估值破净央企有望迎来估值修复[7] - 基础化工资本开支高峰已过，国内外需求见底，化工逐步进入右侧拐点区间，优先配置白马头部企业，反内卷加速驱动着力控增量、减存量、管过程，重点布局纺服链、农化链、海外地产链、反内卷政策方向[8][9][10] - 钢铁行业反内卷下政策限产驱动供给加快出清，同时西芒杜铁矿正式投产，原料价格中枢预期下移，产业链利润分配格局重塑，钢企环节利润有望改善，需求端预计制造业需求有较强韧性，板强长弱格局延续[11] - 有色金属景气趋势延续，贵金属受益于全球信用格局重塑、长牛不止，铜铝供给约束+需求韧性、高景气延续，碳酸锂周期反转，战略金属价值持续重估[12] - 公用事业电力需求稳步增长（2025年1-9月用电量同比+4.6%），火电容量电价提升至165元/千瓦·年，强化分红能力，燃气板块进入降本周期，重点关注水电、煤电一体化等高股息长期投资价值，以及城燃盈利回暖[13] - 建材企业出海正同时进入布局加速期与初步收获期，内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望进一步改善，高景气玻璃纤维盈利有望持续[14] - 环保行业水价调整+降息增厚水务固废利润，报表修复强化分红预期，生物柴油受益交通减碳政策全方位推进，AI技术应用驱动算电协同及无人环卫效率提升[15] - 石油化工2026年原油供需基本维持弱平衡，预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，国内"反内卷"政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升[16] - 化工新材料全球产业链地理格局迎来区域化重构，自主可控趋势加速电子材料国产替代，全球碳中和背景下碳定价机制不断完善推动能源、工业制造绿色化转型，AI赋能下机器人等新兴科技产业商业化将行渐近[17] 资本市场与创新 - 北交所经历三轮行情后，驱动更多由其行业结构以及各行业的公司质地决定，北证制造业更强（机械+汽车），TMT偏主题，周期和电新有部分头部公司，26H1推荐关注春季科技+反内卷行情，关注液冷、AI应用、储能、锂电等，下半年可能转向先进制造和消费[19] - 定增市场2025年显著回暖，机构参与热情高涨，高收益多由行业β驱动，但高折价项目收益优势依然突出，预计短期折价仍将维持低位，建议兼顾成长与价值赛道，采取均衡配置策略[20] - 可转债市场2014年9月上证指数底部以来，未来转债市场的弹性空间有望继续提升，2026年突破一是转债的缩量显著，二是固收+的需求旺盛，三是权益市场值得期待[24][25] - 二永债2026年可能供需两弱，公募基金费率新规、保险I9全面实施下需求端潜在的冲击可能更大，关注二永相对估值中枢上移的可能，建议择机把握波段交易机会，关注中小银行二永债的性价比挖掘[26] 量化与金融工程 - 公募量化在新规环境下重视基准的业务有机会大显身手，主动量化的类指增品种因为基准和超额更容易被市场发现，布局价值增加，低相关性独特策略如行业轮动、多策略等对机构有配置价值，量化团队可考虑进军固收+[27] - 金融工程基本面主导风格因子切换，Factor mimicking市场关注点模型提示当前关注点由流动性转向基本面，在经济上行趋势初起、信用未全面修复时偏价值，后续信用伴随基本面修复后切向成长，目前市场状态偏震荡，但趋势概率正在提升[28] 其他行业 - 电商零售AI正在加快重塑消费生态，即时零售转向理性竞争，新消费结构性景气，中国品牌全球化加速，线下零售供给侧改革深化，自有品牌赋能差异化竞争，建议关注科技消费、全球化品牌及内循环强化主线[23] - 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，未来随着绿电强制消纳比例逐步提高，绿电/绿证市场规模也有望实现大幅增长[22]

上海市市长国际企业家咨询会议（市咨会）新增成员及影响 - 市咨会预计吸引新增外资项目超10个，拉动潜在投资金额超300亿元人民币 [1] - 新增6家成员企业包括美国耐克、法国威立雅、巴西淡水河谷、韩国SK、日本瑞穗金融、德国阿迪达斯，均为世界500强或行业领军企业 [2] - 成员企业行业分布涵盖半导体、金融、消费品、生态环境及采矿等领域，兼具传统与新兴、第二与第三产业 [2] 成员企业在华业务表现 - 阿迪达斯中国区市场去年营收34.59亿欧元，同比增长10.3%，成为其最大单体国别市场 [2] - 威立雅浦东项目每日为430万居民输送近200万立方米饮用水 [2] - 淡水河谷今年前三季度累计向中国出口近1.4亿吨铁矿石，占其全球同期铁矿石销量的62% [2] - 瑞穗银行与临港集团于今年7月共同设立“日企（上海）中小企业国际产业园” [2] 企业战略与上海发展契合点 - 淡水河谷将中国区总部设于上海，希望依托上海辐射全国，其在科技创新、绿色低碳转型方面的愿景与上海发展方向契合 [2] - 企业决策层坚信中国市场有巨大潜力，淡水河谷在进博会首次设立能源转型金属专区，展示镍（全球产量第六）和铜（全球储量第十一）业务 [3] - 威立雅将市咨会视为政企对话平台，通过了解上海需求开展技术研发，如为浦东项目研发智慧水务平台 [3] 企业咨询报告与本地化实践 - 阿迪达斯提前提交报告，建议上海制定标准化办赛指南、开发体育赛事一网通办平台 [4] - 市咨会成员通常用一年时间准备报告，利用全球资源搜集海外城市经验并提出针对性建议 [4] - 瑞穗银行计划结合日本在可持续发展、少子化及老龄化方面的实践，向上海提出建设性建议 [4] - 威立雅计划基于其在上海智慧水务和绿色甲醇项目的实践，提供可复制的跨行业合作建议 [4] 企业在沪深化布局与转型 - 阿迪达斯大中华区总部将于明年迁至上海徐汇西岸，并继续参与上海半马、上海运动节等赛事，将上海作为多款产品全球首发地 [5] - 威立雅计划整合水务、固废、能源管理技术，探索工业低碳零排放方案，目标帮助中国工业园区实现碳减排15%—30% [5] - 瑞穗银行在全球35个国家和地区有100多个网点，深耕东盟和中东欧市场，其新获批的瑞穗证券（中国）有限公司将成为日本在华首家独资证券公司，采用“商业银行+投资银行”模式 [5] - 上海通过“成员企业早餐会”“政企交流沙龙”等形式与市咨会企业常态化互动，下月沙龙将走进虹桥探讨引进来与走出去新路径 [5]

市场表现 - 三大指数高开低走，市场连续三天冲高回落，缺乏新的短期主线刺激 [1] - 红利板块受益于避险情绪，资金关注度有所提升 [1] - 中证红利ETF（515080）连续五日累计吸金4.19亿元，显示资金加大高股息资产配置 [1] 产品特征 - 中证红利ETF（515080）上市以来已连续14次分红，频率稳定、持续、可预期 [3] - 分批买入红利类ETF可规避择时难题，分红再投资有机会放大复利效应 [3] 后市展望与策略 - 短期市场或仍为偏震荡格局，风格轮动加快，缺乏明显主线，但市场具备较强韧性 [3] - 长期来看，在年末重要会议政策预期及全球流动性宽松环境支撑下，权益市场慢牛预期稳固 [3] - 兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面关注保险、年金等机构仓位较低背景下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘高评级且具红利属性的品种 [3] - 另一方面关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，以增强组合弹性 [3]

总体表现 - 1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比增长1.9%，较前值3.2%下降1.3个百分点[3] - 1-10月营业收入累计同比增长1.8%，较前值2.4%下降0.6个百分点[3] - 10月单月工业企业利润同比大幅下降至-5.5%，较前值回落27.1个百分点[3] - 10月单月工业企业营业收入同比约为-3.3%，较前值回落6.4个百分点[3] 利润下滑原因 - 利润增速下滑主要因利润率同比转负，拖累利润增速6.1个百分点，而工业增加值（量）和PPI（价）分别贡献+4.7和-2.1个百分点[3] - 10月工业企业每百元营收中费用为8.5元，同比增加0.4元，是利润率下降的主要拖累[4] - 低基数效应消退以及中美经贸扰动导致企业景气度回落[3] 行业结构分化 - 10月中游设备制造利润占比（ttm）为39.5%，延续提升0.2个百分点，而上游和下游占比分别为28.5%和20.5%[5] - 1-10月上游采掘业利润累计同比下降6.5%，其中化学纤维、非金属矿物制品、橡胶塑料等行业降幅较大[5] - 高技术制造业如智能电子制造、半导体制造、精密仪器制造等利润增速大幅超过工业总体水平[5] - 下游消费制造业相对承压，木制品、印刷、纺服等行业利润增速较前值下行超过4个百分点[5] 库存与展望 - 10月名义库存同比回升0.9个百分点至3.7%，连续2个月增加，但企业转向主动补库存的信号微弱[6] - 反内卷行业与非反内卷行业的利润增速剪刀差在10月未能延续收窄，但整体收敛趋势或未改变[5]