反内卷行情走势 - 反内卷行情上周呈现先回调后反弹走势 显示市场对政策效果存在分歧 多空力量博弈 [1] - 反内卷政策效果不应低估 但行业价格企稳回升需时间观察 整体通胀回升仍具不确定性 属于偏长叙事交易逻辑 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资约1.2万亿元 采用截弯取直和隧洞引水方式 建设5座梯级电站 有望拉动水泥钢铁等基建需求 [1] 反内卷投资机会 - 钢铁行业2025年基本面边际改善趋势明确 需求拖累减弱叠加成本端价格下行 反内卷政策形成多重利好 [1] - 建材行业水泥价格持续下行 反内卷需求紧迫 行业集中度较高 政策推进难度较小 [1] - 煤炭行业处于盈利底部 基本面拐点或已到来 兼具高股息高分红特征 低利率时代配置价值突出 [2] - 光伏行业竞争格局恶劣 对反内卷政策响应程度高 供需格局边际改善弹性大 [2] 相关ETF标的 - 可关注钢铁ETF(515210) 建材ETF(159745) 煤炭ETF(515220) 光伏50ETF(159864) [2]

贵金属市场多空博弈 - 全球贸易摩擦加剧 特朗普对欧盟加码关税要价 欧盟准备第三轮反制措施 泰国推出"90%美国商品免关税"策略 巴西总统卢拉称不会屈服于美国关税勒索 [1] - 美联储货币政策分歧 理事沃勒提出"7月降息25个基点" 博斯蒂克认为"短期降息困难" 库格勒坚持"维持利率稳定" 降息不确定性持续 [1] - 美国6月零售销售环比飙升0.6% 削弱降息紧迫性 经济数据释放鹰派信号 [1] 美国财政与货币政策影响 - "大而美"法案通过参议院表决 预计10年内增加财政赤字2.8万亿美元至3.3万亿美元 债务GDP比率突破124% 穆迪下调美国主权评级至Aa1 [2] - 美元信用体系弱化为金价提供长期支撑 但通胀黏性压制降息预期 6月核心CPI同比升至2.9% CPI年率达2.7% [2] - 市场预计7月降息概率仅2.6% 9月降息概率降至57.7% 尽管6月PPI降至2.3%且褐皮书显示经济前景转弱 美联储仍维持观望 [2][3] 白银价格驱动因素 - 白银价格创历史新高 纽约期银突破39.5美元/盎司 金银比86存在显著修复空间 [3][4] - 工业需求强劲支撑银价 光伏产业扩张及N型电池渗透率突破70%推升银浆用量 2024年全球光伏新增装机突破600GW 带动光伏用银需求增加约2000吨/年 [3] - 供应增速低于需求 全球白银供应增速仅1.2% 远低于需求增速2.9% [3] - 流动性紧缩助推银价 伦敦白银现货市场自由流通量降至近年最低 ETF持仓量升至11.3亿盎司历史高位 大部分白银无法直接用于借贷或实物交易 [4] 贵金属价格展望 - 短期贵金属震荡偏强 黄金关键支撑位3300美元/盎司(沪金770元/克) 白银底部支撑位37美元/盎司(沪银9000元/千克) [4] - 风险事件可能推动突破 鲍威尔罢免风波或中东冲突升级将刺激避险买盘 地缘缓和或美联储延迟降息或致黄金回调至3300美元/盎司 [4] - 长期价格中枢上移 全球去美元化加速及央行购金潮推动 2025年前4个月全球央行净购金256吨 中国央行连续8个月增持黄金 [4] - 预计黄金核心波动区间上移至3250~3500美元/盎司 白银为37~42美元/盎司 铂金有望突破前高 [4] 市场策略观点 - 特朗普威胁解雇鲍威尔 稳定币热度上升 贸易摩擦放大金融市场不确定性 投资者增持贵金属但金价难破关键压力位 多空分歧较大 [5] - 白银受益于黄金上涨乏力及金银比回归预期 低吸持有仍是较优策略 [5]

全国统一大市场建设与反内卷政策 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设，聚焦治理企业低价无序竞争、提升产品品质及推动落后产能退出[1][6] - 市场监管总局约谈美团、饿了么、京东等平台企业，要求规范促销行为并理性参与竞争[1] - 17家重点车企主动承诺支付账期不超过60天，显示汽车行业反内卷措施已开始落地[1] 内卷式竞争的表现形式 - 光伏、新能源汽车和电商平台是内卷式竞争的代表性行业[2] - 内卷主要表现为企业投入增加但边际产出下降，甚至总产出负增长，类似农业过度施肥导致产量下降的现象[2] - 工业企业内卷具体表现为：产量增加导致市场价格趋向平均成本甚至可变成本，生产越多亏损越大[3][5] - 新能源车行业通过要求供应商降价10%以上将竞争压力传导至上游产业链[6] - 电商平台呈现"双边垄断"特征，同时向消费者和中小商户转嫁竞争压力[7] 内卷的三大成因 - 市场收缩导致企业为争夺有限市场份额持续降价[9] - 技术创新投入不足导致产品同质化竞争[11] - 地方政府考核机制和增值税体制 incentivize 产能扩张[12][13] 行政区经济格局的影响 - 地方政府"三权合一"的行政干预导致产能过剩和市场割裂[14] - 招商引资中的无底线补贴行为加剧行业恶性竞争[18] - 行政区经济格局与全国统一大市场建设形成天然对立[19] 反内卷政策建议 - 将部分地方政府经济权力下放给企业，投资决策权回归市场主体[19][20] - 产业政策制定权部分上收至中央，尤其在数据基础设施等战略性领域[20] - 强化竞争政策基础地位，重点打击行政垄断行为[23][24] 主场全球化战略 - 从依赖西方市场的"客场全球化"转向以国内大市场为主的"主场全球化"[16][27] - 建设全国统一大市场分为三阶段：规则统一→市场壮大→功能强化[29][33] - 需求侧管理成为关键，需与供给侧改革结合扩大总需求[30][31] 配套政策建议 - 实施宽松的财政货币政策以应对PPI持续下行[35] - 发展资本市场解决资金循环不畅问题[36] - 调整税制使地方政府从追求产能转向关注消费需求[13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏、电信、固态电池、AIDC、人形机器人、风电、电网 - 公司：宁德时代、比亚迪、潍柴重机、葫芦通、科达利、福临、真玉科技、金阳股份、平高、西电、许继、南瑞 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **供给侧改革**：光伏行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，可理顺产业链价格，促进行业健康发展，多晶硅期货价格上涨及硅片价格上扬体现成本传导[1][2] - **需求增长**：市场对光伏需求担忧可能被高估，海外光储项目是重要催化因素，如阿布扎比项目全生命周期度电成本仅 3 美分有竞争力，光储平价将驱动需求释放；国内 EPC 成本低，综合电价具竞争力，组件价格处低位，涨价时下游需求降幅小，未来渗透率提升是驱动因素[1][4][5] - **硅料价格**：按五年投资回收期计算，硅料价格可能稳定在 6 万元左右，可修正硅料企业盈利能力，对产业链盈利修复有积极作用，多晶硅期货行情可作投资参考[1][6] - **投资方向**：建议关注主链和辅材领域，7 月相关会议企业态度积极，这些领域在反内卷中可能带来价格修复[1][7] - **新技术**：光伏新技术如 BC 电池、少银技术及辅材创新是竞争关键，主链端呈 Beta 行情，逆变器和储能板块值得关注，储能对光伏需求支撑重要，光储两端投资趋势良好[3][8] 固态电池行业 - **发展现状**：处于产业早期阶段，看好设备和材料领域，头部企业在固态设备中试线有采购行为，半固态电池对设备端影响大[3][9] - **材料关注**：材料端关注硫化物系负极材料、新型正极材料如 N2 材料，金属锂负极仍处早期阶段[11][12] AIDC 领域 - **动态**：英伟达有望恢复对中国销售 H20，是驱动板块重要因素，HVDC、柴油发机组以及服务器供配系统投资机会好，如潍柴重机创新高，HVDC 国内数据中心渗透率将提高，服务器供配系统有出海逻辑且 H20 恢复销售将推动算力建设，建议关注葫芦通等标的[3][13] 人形机器人领域 - **前景**：虽近期热度回落但长期前景广阔，2025 世界人工智能大会、中国移动机型订单及下游企业借壳上市等或形成催化效应，建议关注科达利、福临、真玉科技、金阳股份等企业[14] 风电行业 - **竞争格局**：2025 年受开工和招标影响，6 月有行情，7 月走弱，因开工项目少、招标不活跃，格局短期内难改善[15] - **发展前景**：2025 年与贝塔星行情关联度不高，但海上风电前景乐观，英国放宽海上风电准入门槛或带来需求机会，建议关注海上风电塔筒和海缆相关标的[16] 电网侧 - **机会**：关注墨脱水电站开工对电网端催化作用，今年上半年行情一般位置低，建议关注特高压板块如平高、西电、许继和南瑞等标的[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电信行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，对光伏市场产生积极影响[2] - 风电行业短期竞争格局需观察政策导向及实际执行情况[15] - 电网侧特高压板块可能因墨脱水电站开工在新赛道获得积极表现[17]

供应链合作大会成果 - 第三届中国国际供应链促进博览会期间，"投资四川"国际供应链合作大会签约项目金额超25亿元 [1] - 200余名中外嘉宾参与，企业聚焦寻找合作伙伴、应用场景及解决方案 [1] 四川供应链发展策略 - 中国宏观经济研究院研究员张燕生提出四川应以云贵川为突破口，衔接国际国内供应链，形成新优势 [2] - 四川可推动传统产业（占产业结构80%以上）链式出海至东南亚、中亚等适销地区 [2] - 需探索西部陆海新通道多元联运方式，巩固产业链 [2] - 应强化消费品贸易投资优势，并利用人工智能技术革新供应链模式 [2] 金融对产业链的作用 - 金融是链接国内外资源最有效的手段，对四川产业链建设作用显著 [3] - 成都2024年金融发展全国排名第四，但需加强资本市场并购（包括国外并购）以稳固产业链 [4] 企业供应链实践案例 - 通威股份实施"七八九"本地化供应链策略：电池采购本地化超70%、晶硅超80%、组件超90% [4] - 2024年通威覆盖500家核心原材料供应商，本地化供应链降低物流成本并提升周转效率 [4] 国际合作与投资动态 - 2024年韩国对四川贸易投资额达85亿美元，累计在川投资企业634家 [6] - 中国美国商会计划推动中美企业在生物科技、清洁能源等领域合作，加强在川供应链本地化布局 [7] 四川产业合作项目 - 四川推出158个合作项目，总金额达3791.22亿元，吸引产业链"合伙人" [7] - 29家四川企业参与链博会展览，寻求产业空间拓展 [7]

产品技术 - 碲化镉发电玻璃在1.92平方米面积上可发电，室内光照条件下即可工作，室外效率更高[1] - 产品透光率可定制，最高透光率版本接近普通玻璃，适用于幕墙、屋顶、阳光房等场景[1] - 碲化镉膜层厚度仅3微米（头发丝直径1/25），需均匀镀在1.92平方米玻璃上，工艺复杂[2] - 自主研发生产装备使产品良品率超97%，膜层均匀性和转换效率达国际先进水平[2] 研发突破 - 攻克半导体材料掺杂、膜面晶体生长、激光处理等关键技术难题[2] - 推出轻质组件、海上光伏组件、双面发电玻璃等5大系列新产品[3] - 当前目标是将生产线产品转换效率提升至18%[3] 应用场景 - 产品兼具建材属性（防火/保温）与光伏特性（高转化效率/低衰减），适合建筑光伏一体化[2] - 已应用于湖北联投总部大楼幕墙，实现发电与遮阳功能结合[3] - 设计单位越来越多将发电玻璃纳入建筑设计方案[3] 行业定位 - 在光伏行业"内卷"背景下，通过"技术+场景"创新开辟差异化路径[1][3] - 与传统晶硅光伏形成场景互补，重点突破建筑一体化细分市场[3]

A股资金面五大变化 核心观点 - A股市场近期走强主要受资金面五大变化驱动，而非基本面催化，下半年市场表现有望优于上半年 [1][2][66] - 国际货币秩序重构与国内投资者结构变化形成共振，人民币资产吸引力提升 [5][23][59] 变化一：货币秩序重构引发资产变局 - 国际货币体系呈现碎片化（资金回流本土）和多元化（美元替代需求上升），美债作为安全资产的地位下降，外国投资者持有可交易美债占比降至34% [5][9][11] - 人民币资产受益于双重红利：中国大陆持有美股3400亿美元存在回流潜力，A股与港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于5年低位 [13][18][20] - 美债利率对非美市场定价的"锚"作用减弱，若以中国国债收益率计算股权风险溢价，A股和港股估值更具吸引力 [12][16] 变化二：个人投资者占比阶段性提升 - 机构投资者持股占比从2021年32%降至2024年24%（剔除ETF），个人投资者占比由50.5%反弹至54% [24][26] - 个人投资者活跃度上升：2024年10月以来上交所月均新增开户数268万户（环比+80%），融资余额维持在1.8万亿元以上 [24][28][30] - 投资者结构变化导致市场波动率下降，需关注资金筹码因素对定价的影响 [30][32] 变化三：居民储蓄与资产荒提升股市吸引力 - 2022-2024年居民新增存款48.8万亿元，储蓄余额突破162万亿元，增速（47.6%）显著高于名义GDP [33][35] - "资产荒"环境下十年期国债收益率降至1.6%，沪深300股息率（2.94%）较国债收益率高出130bp，股权风险溢价位于历史均值上方0.5倍标准差 [37][40][42] - A股总市值/M2（31.7%）和总市值/储蓄存款（64.6%）均处于历史低位，显示配置潜力 [45][48][50] 变化四：资金筹码结构改善形成正向循环 - 万得全A指数突破所有成本曲线，短期资金盈利5.6%-12.5%，成本曲线呈"多头排列" [52][55][56] - 市场成交额1.6万亿元低于前期高点，显示惜售情绪，赚钱效应可能吸引增量资金 [55][56] 变化五：机构仓位处于历史低位 - 主动偏股型公募基金A股仓位降至71.6%（近10年最低），港股仓位升至15.8% [59][63] - 私募基金股票仓位61%仍低于历史均值，全球主动型基金对中资股显著低配 [59][62][66] 潜在受益板块 - 高景气产业（AI、创新药、航空航天、有色金属）、直接受益市场活跃的金融板块、低估值反内卷板块（钢铁/光伏等）、新质生产力主题 [67]

中国光伏产业出海现状与趋势 - 中国光伏产业出海已从产品销售转向技术、资本、项目全面输出，实现全产业链协同出海[3][7] - 2021-2024年光伏产品出口额分别为284亿、512.4亿、484.8亿、320.2亿美元，2024年前8个月出口量仍保持可观增速[4] - A股光伏上市公司海外收入从2021年2089.39亿元增至2023年3855.71亿元，2024年虽同比下降12.68%仍达3366.85亿元[1][4] 企业海外布局与业绩表现 - 天合光能"十四五"期间组件出货超200GW（增长近3倍），支架出货23GW，储能出货近10GWh，在西班牙等地建立生产基地[5][8] - 通威股份2024年海外出货同比增长98.76%，覆盖70+国家，完成多国项目落地，品牌入选福布斯中国出海TOP30[5][6] - 钧达股份海外销售占比从2024年23.85%跃升至2025Q1的58%，在土耳其共建5GW N型电池基地[6][7] 出海模式升级与技术输出 - 出海路径从"中国造全球卖"升级为"全球造全球卖"，在中东、欧洲等地建设本地化生产基地[7][8] - 技术输出成为新重点：通威TNC 2.0组件融合四大关键工艺，钧达向土耳其项目导入N型电池技术[9] - 资本出海加速，隆基、晶科等多家企业宣布境外上市计划，钧达成为光伏首家A+H股公司[9] 市场机遇与挑战应对 - 2024年对23国组件出口额增长超1000万美元，对33国增长率超100%，存在结构性机会[4] - 企业通过本地化分销体系（通威）、区域认证（16个）、本地团队建设等方式应对政策差异[6][10] - 构建"市场洞察-产品创新-品牌输出"系统闭环，强调供应链弹性与合规管理[10][11]

股价表现 - 截至2025年7月18日收盘，晶澳科技报收于11.45元，下跌1.63% [1] - 当日换手率2.42%，成交量80.08万手，成交额9.27亿元 [1] 资金流向 - 7月18日主力资金净流出4837.87万元 [3] - 游资资金净流入1441.31万元 [3] - 散户资金净流入3396.56万元 [3] 投资者关注事项 - 半年报业绩预告显示同比增亏，环比亏损有所收窄 [2] - 证监会问询函尚未明确回复，可能影响H股上市进程 [2] - 若H股上市失败，公司资金压力将增加，资产负债结构恶化 [2] - 投资者建议释放订单、投产及项目进展等利好消息 [2] 公司回应 - 对证监会反馈意见已进行回复，港股发行工作正常推进中 [2] - 重大信息将通过公告形式披露，同时通过公众号发布经营动态 [2]

本次交易完成后，*ST恒久直接持有憬芯科技28.57%股权。此外，公司全资子公司拟以40.51万元受让憬 芯科技股东上海憬通科技合伙企业（有限合伙）1%的合伙份额并担任普通合伙人，控制憬芯科技 14.47%股权。 通过上述方式，*ST恒久合计控制憬芯科技43.04%股权。同时，*ST恒久在憬芯科技董事会席位占三分 之二，能够决定公司治理层面的重大事项；公司还向憬芯科技委派财务负责人，在憬芯科技日常经营关 键环节实施审批决策及风险管控。本次交易完成后，*ST恒久能控制憬芯科技，并将其纳入合并报表。 7月19日，苏州恒久光电科技股份有限公司（以下简称"*ST恒久"）发布公告称，公司已与王善斌、吴 雪松及上海憬芯科技有限公司（以下简称"憬芯科技"）签署《投资协议》。公司拟以1000万元受让王善 斌和吴雪松持有的憬芯科技合计5.92万元注册资本，对应本次交易后憬芯科技3.57%的股权；同时以 7000万元认购憬芯科技新增的41.47万元注册资本，对应本次交易后25%的股权。 加码光伏赛道 从财务数据来看，2024年，憬芯科技的营业收入为770.28万元，净利润为-1172.33万元；2025年1月份至 4月份，憬芯科 ...