报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债增量上涨，估值抬升，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业指数上涨占比过半[2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.53%，上证综指环比上涨0.97%，深证成指环比上涨1.73%，创业板指环比上涨1.84%，上证50指数环比上涨1.22%，中证1000指数环比上涨1.17%[2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨1.93%，大盘价值环比上涨0.70%，中盘成长环比上涨2.07%，中盘价值环比上涨2.10%，小盘成长环比上涨2.06%，小盘价值环比上涨1.01%[2] - 资金表现：转债市场成交额为782.22亿元，环比增长12.51%；万得全A总成交额为20759.04亿元，环比增长9.58%；沪深两市主力净流出37.98亿元，十年国债收益率环比上升1.36bp至1.81%[2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为134.54元，环比上升0.55%，130元以上高价券个数占比58.81%，较昨日环比上升2.34pct，价格中位数为132.88元，环比上升0.25%[3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为31.46%，环比上升0.02pct，整体加权平价为104.03元，环比上升0.49%，偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均上升[3] 行业表现 - 正股市场：19个行业上涨，涨幅前三位为有色金属（+3.05%）、电子（+3.00%）、通信（+2.37%），跌幅前三位为传媒（-1.35%）、社会服务（-1.10%）、商贸零售（-1.04%）[4] - 转债市场：23个行业上涨，涨幅前三位为国防军工（+3.36%）、钢铁（+2.34%）、汽车（+2.28%），跌幅前三位为传媒（-0.33%）、纺织服饰（-0.29%）、家用电器（-0.23%）[4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+1.02%、制造环比+1.15%、科技环比+1.00%、大消费环比+0.21%、大金融环比+0.26%；转股溢价率方面，大周期环比-0.35pct、制造环比-0.17pct、科技环比+0.61pct、大消费环比+0.21pct、大金融环比+0.11pct；转换价值方面，大周期环比+1.26%、制造环比+1.28%、科技环比+0.87%、大消费环比-0.15%、大金融环比+0.82%；纯债溢价率方面，大周期环比+1.4pct、制造环比+1.7pct、科技环比+1.4pct、大消费环比+0.23pct、大金融环比+0.3pct[4][5] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价488.77，日涨跌幅0.53%，近一周0.02%，近一月1.37%，2025年初至今涨跌17.90%；可转债等权收盘价236.61，日涨跌幅0.64%，近一周0.10%，近一月0.75%，2025年初至今涨跌21.67%等[8] - 大盘指数（申万）收盘价4181.89，日涨跌幅1.51%，近一周-1.23%，近一月1.46%，2025年初至今涨跌19.81%；中盘指数（申万）收盘价4613.99，日涨跌幅1.67%等[9] 市场资金表现 - 转债成交额782.22亿，A股成交额20759.04亿[10] - 沪深两市主力净流入额-37.98亿元，10Y国债收益率+1.36BP，转债利差变动+0.30PCT[15][16] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率31.46%，+0.02pct，2019年以来99.30%分位数；转债估值修复指数19.27%，+0.33pct；整体加权平均平价104.03，+0.49%；价格中位数132.88，+0.25%，2019年以来99.30%分位数[18][22] - 正股市值100 - 500亿（含）转债价格+1.45%，正股市值500亿以上转股溢价率+2.69%，六个月内次新券平均转股溢价率-0.56pct，六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+1.67pct[27][29][30][33] - 破底占比0.00%，0.00pct；收盘价区间占比110元（含）以下占比1.24%，环比-0.50pct；博时可转债ETF份额43.54亿份，净减少1850万份；海富通可转债ETF份额7.56亿份，净减少1030万份[36][40][38][41] 行业轮动 - 有色金属、电子、通信领涨，有色金属正股日涨跌幅3.05%，周涨跌幅-1.94%，月涨跌幅7.64%，年初至今涨跌幅74.68%，转债日涨跌幅2.04%等[56]

公司权益分派方案 - 公司2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.02元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年11月12日[2] - 除权（息）日及现金红利发放日均设定为2025年11月13日[2]

核心观点 - A股盈利格局正经历历史性变迁，从上游资源品主导转向科技与出海双轮驱动，当前科技+出海盈利占比已突破30%，未来有望持续提升至60%，成为新盈利周期的核心基本面主线[1][2][10] - 基于2025年三季报，A股盈利增速底部已逐步明确，全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1小幅上升，ROE水平也小幅上行至7.65%/6.07%[7][28] - 当科技+出海盈利占比向上突破50%时，有望推动A股盈利进入全新向上周期，且因其与国内PPI走势相关性较弱，将改变过去PPI对A股基本面的主导性解释[3] 盈利格局的历史性变迁 - 历史规律显示，伴随经济发展阶段主线变化，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%达到峰值，例如2000-2008年顺周期资源品盈利占比从30%提升至60%，2010-2016年中游制造和消费品+房地产盈利占比从30%提升至60%[1] - 每轮盈利格局切变的直接推动力是资本开支向新领域快速倾斜，并推动该领域盈利增长与ROE上升突破15%，如2003-2006年顺周期强资本开支、2010年后消费+制造+房地产强资本开支周期、2022年后科技强资本开支与OFDI出海投资上升[2] - A股盈利中枢呈现清晰产业演进脉络：2003-2012年上游资源品主导，2010-2021年消费+制造业接棒，2022年以来进入科技+出海新时代，新旧动能转换显著[21] 当前盈利周期与结构分析 - 2025年三季度全A/全A两非营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%小幅回升，销售净利率（TTM）分别为8.18%/4.39%，环比2025Q1分别提升0.44和0.22个百分点，经营现金流/营业收入比例上升至25.34%，反映企业"内卷"现象与资金回流状态好转[7][28][31] - PPI出现企稳迹象，库存周期处于去库存后期，全A两非盈利增速与PPI呈现显著正相关，ROE与产成品存货同步变动，表明盈利周期拐点临近，ROE（TTM）底部确认在望[8][32] - 各板块盈利普遍改善，创业板以18.84%的增速领跑，显著高于主板（5.40%）和科创板（-4.20%），主要指数中创业板指盈利增速达19.28%，中证500、沪深300、中证1000增速分别为9.33%、5.23%、-2.08%[8][33][35] 核心景气主线与行业表现 - AI产业链、出海、涨价资源品是三大核心景气主线：电子行业2025Q3盈利增速达37.40%，通信设备（含光模块）增速高达73.23%，家电、机械设备（主要为工程机械）、客车商用车增速分别为14.36%、14.15%、44.92%，有色金属受益全球定价上涨增速达36.66%[8][37] - 海外业务收入占比越高景气度越佳，海外收入占比30%以上企业营收和盈利增速显著优于内需型企业，ROE水平持续提升至11.88%，出海50指数营收增速（+12.84%）和盈利增速（+13.88%）大幅超越全A水平，ROE达到17.68%[22][23][25] - 三级行业中，半导体、锂电设备、氟化工、保险、稀有金属、钾肥、商用客车、白银、电池化学品等细分领域净利润增速环比大幅提升，数字芯片设计、新能源与资源品成为景气度最高方向[38][39] 投资策略与估值匹配 - 2025Q3高增长细分（净利润增速30%以上）占比约25%，对应产业主题投资有效性最优阶段，投资理念变现为核心资产-景气投资-产业主题投资的轮回转变[40][42] - 基于PEG角度，性价比较好的二级行业主要有游戏、风电设备、电池、贵金属、航海装备、能源金属、光学光电子、化学纤维、工程机械、化学原料等[9][43] - 基于PB-ROE角度，性价比较好的二级行业主要有白电、工程机械、摩托车、航空机场、休闲食品、银行、钢铁、公路铁路、航运港口、水泥等[9][41]

百济神州业绩表现 - 前9个月总收入38.45亿美元，同比增长43%，经调整净利润6.93亿美元，实现扭亏为盈 [2] - 第三季度收入14.12亿美元，同比增长41%，经调整净利润3.04亿美元，同比增长489% [2] - 全年总收入指引为51亿美元至53亿美元，增长动力来自百悦泽®在美国的领先地位及在欧洲等市场的扩张 [2] 其他公司业绩亮点 - 亿都（国际控股）预期上半年股东应占溢利约12亿港元，同比增加 [3] - 华虹半导体2025年第三季度销售收入6.35亿美元，同比增长20.7%，净利润2572.5万美元，同比下降42.6% [4] - 汽车之家-S第三季度归母净利润4.366亿元，在线营销及其他业务收入同比增长32.1% [5] - 大麦娱乐预计中期净利润同比增加至不低于5亿元，上一年为3.37亿元 [17] 汽车行业销售数据 - 东风集团股份前10个月累计汽车销量150.1万辆，同比下降约1.6% [7] - 东风集团股份前10个月新能源汽车销量42.14万辆，同比增长约37.1% [7] 房地产行业销售情况 - 中国海外发展前10个月累计合约物业销售金额约1891.65亿元，同比下跌21.3% [8] - 保利置业集团前10个月累计合约销售金额438亿元，同比减少10.43% [9] - 金地商置前10个月累计合约销售金额约91.25亿元，同比减少43.93% [10] - 融创中国前10个月累计实现合同销售金额约327.7亿元，同比下降25.1% [11] 业务合作与拓展 - 佑驾创新新获某全球知名车企旗下品牌项目定点通知，订单总金额约3.2亿元 [13] - 青瓷游戏与迪士尼订立游戏授权转让协议，获授权开发发行《迪士尼：书境传奇》，预计2026年在多地区推出 [19] - 今海医疗科技附属与美敦力常州订立战略合作框架协议，拟于中国推广实时导航追踪嵴柱内窥镜技术 [19] - 兆科眼科-B就于印度尼西亚商业化BRIMOCHOL PF与PT FERRON订立分销协议，将收取预付款及里程碑付款 [19] - 首佳科技与星尘智能签署战略框架合作协议，合作范围包括人形机器人本体腱绳研发 [20] - 硬蛋创新与汇芯投资订立谅解备忘录，拟共同开展AIoT创新企业孵化平台 [16] 资产收购与采购 - 国银金租拟采购1198台国产信息技术计算机设备，总代价为10.4亿元 [12] - 中深建业拟约2.136亿港元收购华建发展有限公司100%股权 [15] 商业地产运营 - 太古地产三季度旗下太古广场租用率96%，租金下调13% [14] - 太古地产三季度其他太古坊办公楼出租率达90%，租金下调15% [14] 公司回购动态 - 海伦司决定行使回购股份授权，拟回购不超过1.27亿股股份 [21] - 中国飞鹤斥资2942.98万港元回购680.6万股，回购价4.29-4.35港元 [22] - 科济药业-B斥资2630.78万港元回购173.4万股，回购价14.35港元至15.8港元 [23] - 中远海控斥资约2098.69万港元回购153万股，回购价13.57-13.84港元 [24] - 中国石油化工股份斥资1010.66万港元回购239.8万股H股，回购价4.20-4.23港元 [25] 业绩预警与下滑 - 大家乐集团发盈警，预计中期股东应占溢利同比下降65%至70% [18] - 信利国际前10月累计综合营业净额约为139.81亿港元，同比减少约5.3% [6]

市场整体表现 - 2025年11月6日A股市场整体上涨，上证指数收报4007.76点，上涨0.97% [1][2] - 深证成指收报13452.42点，上涨1.73%，创业板指收报3224.62点，上涨1.84% [2] - 两市合计成交20552.48亿元，较上一交易日增加1829.06亿元 [2] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出37.98亿元，其中开盘净流出79.34亿元，尾盘净流入16.08亿元 [3] - 沪深300指数主力资金净流入25.84亿元，创业板主力资金净流入9.53亿元 [4] - 科创板主力资金净流出7.50亿元 [5] 行业资金流向 - 电子行业资金净流入175.47亿元，行业涨幅1.61% [7] - 有色金属行业资金净流入76.47亿元，行业涨幅2.42% [7] - 电力设备行业资金净流入67.82亿元，行业涨幅0.74% [7] - 医药生物行业资金净流出67.51亿元，行业跌幅0.38% [7] - 传媒行业资金净流出56.23亿元，行业跌幅1.53% [7] 机构交易动态 - 海科新源获机构净买入17582.62万元，日涨幅16.23% [11] - 华盛锂电获机构净买入15054.44万元，日涨幅20.00% [11] - 宏发股份获华泰证券买入评级，目标价44.68元，较最新收盘价34.10元有31.03%上涨空间 [12] - 国投电力获中信证券买入评级，目标价18元，较最新收盘价14.69元有22.53%上涨空间 [12]

港股通科技ETF招商（159125）产品概况 - 招商国证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金于11月6日在深交所上市，支持T+0交易 [1] - 该ETF追踪国证港股通科技指数，旨在高效率布局具备核心竞争力的港股科技龙头企业 [1] 国证港股通科技指数编制与特点 - 指数从港股通范围内精选30家市值领先、研发投入高、营收增长快的科技企业作为成份股 [2] - 编制要求企业近两年营收复合增长率不低于10%，或研发费用率超过5%，以兼顾规模与成长性，并每季度进行调整 [2] - 指数行业分布聚焦“硬科技”与“新经济”，前三大重仓行业为电子、传媒、商贸零售，核心仓位包括半导体、消费电子、元器件等硬件和高端制造领域 [2] - 投资范围覆盖人形机器人、智能电动车、线上生活服务等科技赋能的新兴领域，实现对AI产业链的多元覆盖 [3] 指数历史表现与资金流向 - 自2017年以来至2025年10月21日，国证港股通科技指数累计收益率为183.62%，大幅跑赢同期中证港股通互联网指数14.02%的涨幅 [3] - 指数近五年具体表现为：2020年108.59%，2021年-19.53%，2022年-26.24%，2023年-19.36%，2024年30.94% [5] - 截至11月4日，南向资金年内净流入规模近1.3万亿港元，创历史新高，主要流向可选消费、医疗、软件与硬件等科技领域 [6] - 今年三季度，稳定型外资流入软件服务172亿港元，灵活型外资流入硬件设备105亿港元，显示对AI产业趋势的认可 [6] 行业景气度与估值水平 - 技术硬件与设备、半导体等子行业在AI产业景气上行推动下，呈现需求回暖、盈利预期上修的良性态势 [6] - 截至11月4日，国证港股通科技指数市盈率为25.25倍，处于上市以来35%分位数，风险溢价处于基日以来80%的较高位置 [6] - 指数估值显著低于纳斯达克（42倍PE-TTM）和创业板指（40倍PE-TTM），显示当前估值具备较高性价比 [6]

市场整体表现 - 沪指11月6日上涨0.97% [2] - 申万所属的28个行业中，有19个行业今日上涨 [2] - 涨幅居前的行业为有色金属和电子，涨幅分别为3.05%和3.00% [2] - 传媒和社会服务行业跌幅居前，分别下跌1.35%和1.11% [2] - 两市主力资金全天净流入61.74亿元 [2] 行业资金流向 - 电子行业主力资金净流入规模居首，全天净流入122.24亿元，日涨幅3.00% [2] - 有色金属行业主力资金净流入36.47亿元，日涨幅3.05% [2] - 传媒行业主力资金净流出规模居首，全天净流出42.61亿元 [2] - 医药生物行业主力资金净流出32.99亿元 [2] - 主力资金净流出的行业共有19个 [2] 农林牧渔行业整体情况 - 农林牧渔行业今日下跌0.36% [2][3] - 行业全天主力资金净流出16.92亿元 [3] - 行业所属105只个股中，今日上涨的有46只，下跌的有52只 [3] - 行业内有1只个股涨停，2只个股跌停 [3] 农林牧渔行业资金流入个股 - 该行业资金净流入的个股有28只 [3] - 海大集团资金净流入居首，为5074.07万元，今日上涨1.99% [3] - 诺普信资金净流入1499.45万元，今日上涨2.07% [3] - 辉隆股份资金净流入1283.19万元，今日上涨1.55% [3] - 雪榕生物资金净流入1126.83万元，今日上涨3.33% [3] 农林牧渔行业资金流出个股 - 该行业资金净流出超3000万元的个股有9只 [3] - 平潭发展资金净流出居首，达9.64亿元，今日下跌9.97% [3][5] - 神农种业资金净流出1.33亿元，今日下跌4.41% [3][5] - 牧原股份资金净流出8694.76万元，今日下跌0.36% [3][5] - 天马科技资金净流出6181.33万元，今日下跌5.81% [5]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走全天震荡拉升 上证综指收报4007.76点涨幅0.97%成交额9302.76亿元 深证成指收报13452.42点涨幅1.73%成交额11249.72亿元 创业板指收报3224.62点涨幅1.84%成交额5011.71亿元 [1] 行业板块表现 - 汽车行业板块拉升 [1] - 有色金属行业板块拉升 [1] - 半导体行业板块拉升 [1] - 保险行业板块拉升 [1] - 化工行业板块拉升 [1] - 旅游行业板块走低 [1] - 传媒行业板块走低 [1] - 零售行业板块走低 [1] - 酿酒行业板块走低 [1] 概念板块表现 - 磷概念板块活跃 [1] - 存储芯片概念板块活跃 [1] - CPO概念板块活跃 [1] - 人形机器人概念板块活跃 [1]

核心观点 - A股2025年三季报整体业绩表现回暖，营收和归母净利润累计同比增速均较上半年上行，企业盈利能力提升[2][4][8] - 创业板景气度领先，TMT和中游制造板块维持高景气度，金融板块业绩回升，上游资源板块边际改善，消费和基础设施板块盈利增速回落[2][19][22][26] - 细分行业业绩分化明显，综合、钢铁、有色金属、非银金融、传媒等行业增速居前，部分二级行业如能源金属、普钢等归母净利润增速超100%[2][30][40] - 配置线索聚焦于景气度上行、ROE持续改善且估值合理的板块，如软件开发、贵金属、证券等[2][47][48][52] A股整体业绩表现 - 全部A股2025年前三季度营收累计同比增速为1.21%，较上半年提高1.18个百分点；非金融板块增速转正至0.40%，提高0.87个百分点[2][4] - 全部A股归母净利润累计同比增速为5.34%，较上半年提高2.90个百分点；非金融板块增速为1.69%，提高0.66个百分点[2][8] - 单季度业绩改善显著，第三季度全部A股归母净利润同比增速达11.31%，较第二季度提升10.03个百分点，非金融板块摆脱负增长[8] - ROE(TTM)和销售净利率(TTM)环比提升，全部A股ROE(TTM)为7.95%，上行0.22个百分点，销售净利率(TTM)为8.10%，上行0.22个百分点[12] - 企业经营现金流稳健，非金融石油石化板块经营现金流量净额/营业收入(TTM)为10.61%，投资活动收缩放缓[16] 上市板与宽基指数表现 - 创业板营收累计同比增速达8.88%，归母净利润增速为16.78%，较上半年大幅上行7.82个百分点，景气度领先[2][19][22] - 科创板营收增速为6.51%，归母净利润降幅收窄10.40个百分点至-3.92%，改善明显；上证主板归母净利润增速提升至4.68%[2][19][22] - 宽基指数中创业板指归母净利润增速超20%，领先其他指数；科创50营收增速转正，归母净利润降幅收窄21.38个百分点[24][25] 大类板块业绩表现 - TMT板块营收增速达11.83%，归母净利润增速为23.32%，较上半年提升4.94个百分点，维持高景气度[2][26] - 中游制造板块归母净利润增速为16.68%，提升4.33个百分点；金融板块归母净利润增速为9.52%，提升超5个百分点[2][26] - 上游资源板块营收和归母净利润降幅收窄，分别改善1.92和3.88个百分点；必需消费板块归母净利润转入负增长区间[2][26] - 地产链业绩承压，归母净利润同比下降21.88%，降幅较上半年扩大[2][28] 行业业绩表现 - 一级行业中，综合、钢铁、有色金属归母净利润增速分别达2,842.63%、749.59%、40.90%，非银金融和传媒增速超30%[2][30][31] - 二级行业中，综合、能源金属、普钢归母净利润增速超100%；光伏设备、综合等行业增速较中报提升超100个百分点[2][40][42] - 盈利能力方面，白酒、保险ROE(TTM)超20%；保险、体育等行业ROE(TTM)环比改善超2个百分点[43][46] 配置线索 - 景气度上行板块包括软件开发、游戏、半导体、元件等，归母净利润增速持续为正且提升[2][47] - ROE较高且增长的板块包括贵金属、工业金属、消费电子等；估值合理且景气度较高的板块包括证券、保险、医疗服务等[2][48][52] - 边际改善板块如军工电子、商用车等归母净利润降幅收窄，呈现复苏态势[2][47]

市场整体表现 - 市场全天震荡走强，沪指放量涨近1%重回4000点 [1] - 化工板块集体爆发，半导体芯片概念持续走高，电网设备板块延续强势，电解铝概念表现活跃 [1] - 影视、旅游板块集体下挫 [1] 半导体及芯片行业 - 半导体、芯片相关ETF涨超4% [1] - 多只科创芯片ETF及半导体设备ETF涨幅显著，例如半导体设备ETF现价2.011元，涨幅达4.8% [2] - AI模型迭代和Sora2.0发布引入社交属性，为Open AI拓宽商业变现渠道，并对上游算力基础设施提出更高要求 [3] - Open AI锁定三星、SK海力士、AMD的存储、GPU等相关订单，强化AI基建需求增长确定性，算力产业链有望受益 [3] 影视及传媒行业 - 影视ETF跌超2%，例如影视ETF现价1元，跌幅-2.25% [3][4] - 旅游ETF和传媒ETF亦出现下跌，例如旅游ETF现价0.745元，跌幅-1.46% [4] - 中长期看，随着内容供给恢复、AI技术赋能深化、政策支持及消费回暖，传媒行业景气度有望修复 [5] - 建议关注影视院线、游戏、广告营销领域业绩亮眼公司，以及布局数字资产、应用AIGC技术的公司 [5] 其他板块及ETF - 标普油气ETF和沙特ETF出现小幅下跌，例如标普油气ETF现价0.888元，跌幅-0.67% [5]