富时中国A50指数午盘行情 - 盘面大面积飘红，银行、保险板块涨幅居前 [1] 行业及公司表现 银行保险 - 光大银行市值2522.95亿，成交额3.96亿，股价涨0.71%至4.27 [3] - 中国太保市值3767.88亿，成交额14.73亿，股价涨3.68%至37.52 [3] - 中国平安市值3609.55亿，成交额27.14亿，股价涨2.57%至58.16 [3] - 中国人保市值10591.07亿，成交额6.97亿，股价涨1.67%至8.52 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18679.79亿，成交额37.61亿，股价涨1.50%至1487.01 [3] - 山西汾酒市值2345.50亿，成交额14.02亿，股价涨0.78%至192.26 [3] - 五粮液市值4905.58亿，成交额17.14亿，股价涨0.68%至126.38 [3] 半导体 - 海光信息市值3153.66亿，成交额28.93亿，股价涨3.74%至597.72 [3] - 北方华创市值2411.53亿，成交额15.47亿，股价涨0.64%至135.68 [3] - 寒武纪-U市值2500.56亿，成交额18.56亿，股价涨0.25%至334.19 [3] 铁路公路及石油 - 中国石化市值2774.09亿，成交额6.66亿，股价涨0.50%至5.67 [3] - 中国石油市值7347.46亿，成交额6.88亿，股价涨0.33%至9.04 [3] - 京沪高铁市值16545.10亿，成交额4.92亿，股价涨0.89%至6.06 [3] 煤炭及汽车 - 中国神华市值7780.51亿，成交额14.90亿，股价跌0.29%至39.16 [3] - 陕西煤业市值2047.58亿，成交额13.04亿，股价跌0.81%至21.12 [3] - 比亚迪市值18720.33亿，成交额27.61亿，股价涨0.09%至340.70 [3] 航运港口及电力 - 中远海控市值2512.44亿，成交额15.28亿，股价跌0.03%至29.35 [4] - 中国广核市值7181.42亿，成交额23.76亿，股价涨2.14%至9.54 [4] - 华能国际市值1962.19亿，成交额10.85亿，股价涨0.25%至16.22 [4] 证券及电池 - 中信证券市值13211.06亿，成交额31.43亿，股价涨2.14%至289.76 [4] - 国泰君安市值4379.47亿，成交额13.30亿，股价涨1.52%至29.55 [4] - 宁德时代市值3540.05亿，成交额34.15亿，股价涨1.08%至20.08 [4] 消费电子及互联网 - 立讯精密市值3811.93亿，成交额19.48亿，股价跌1.11%至38.27 [4] - 东方财富市值5294.53亿，成交额15.21亿，股价涨2.46%至24.12 [4] - 工业富联市值2775.35亿，成交额100.61亿，股价涨0.47%至26.66 [4] 家电及食品饮料 - 格力电器市值2570.92亿，成交额8.06亿，股价涨2.20%至48.37 [4] - 海尔智家市值2324.34亿，成交额11.33亿，股价涨1.00%至27.40 [4] - 海天味业市值2709.40亿，成交额4.66亿，股价涨0.56%至39.72 [4] 医药及物流 - 牧原股份市值3821.70亿，成交额12.92亿，股价涨1.78%至57.58 [4] - 恒瑞医药市值2692.05亿，成交额24.77亿，股价涨0.06%至49.28 [4] - 顺丰控股市值2419.46亿，成交额6.29亿，股价涨0.30%至47.79 [4] 医疗器械及有色金属 - 迈瑞医疗市值2794.80亿，成交额11.30亿，股价涨2.00%至230.51 [4] - 万华化学市值1953.41亿，成交额27.24亿，股价涨0.35%至20.32 [4] - 紫金矿业市值5400.56亿，成交额22.11亿，股价跌1.03%至62.40 [4] 交运设备及通信 - 中国中车市值2224.16亿，成交额13.22亿 [4] - 中国建筑市值2458.56亿，成交额13.76亿 [4] - 中国联通市值1732.05亿，成交额4.89亿 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计黑色金属延续偏强走势，操作上建议空单回避，多单持有 [1] - 铁矿石短期震荡偏强运行，单边建议多单持有，可谨慎参与逢低做多铁矿2509合约 [4] - 焦炭现货处于上涨趋势，期货升水现货给出套保空间，可进行套保操作，投机建议前期多单持有 [6] - 焦煤现货基本面明显改善，期现交易可逢高进行套保操作，投机建议前期多单持有，可逢低做多09合约 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数上涨，不同地区和合约涨幅有差异 [1] - 成本和利润：钢坯、板坯等成本有变动，各地区螺纹和热卷利润多数上升 [1] - 产量：日均铁水产量增加1.1%，五大品种钢材产量下降0.5%，螺纹和热卷产量均下降 [1] - 库存：五大品种钢材库存微降0.1%，螺纹库存升0.5%，热卷库存降0.8% [1] - 成交和需求：建材成交涨幅35.6%，五大品种表需降0.3%，螺纹钢表需降6.9%，热卷表需升0.4% [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本、现货价格与价格指数多数上涨，基差和价差有不同变化 [4] - 供给：45港到港量周度降10.9%，全球发运量周度增4.1%，全国月度进口总量增8.0% [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量周度上升，全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] - 库存：45港库存周度微降，247家钢厂进口矿库存周度降1.8%，64家钢厂库存可用天数持平 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：山西一级湿熄焦等价格持平或上涨，期货合约涨幅5.9%，基差等有变动，钢联焦化利润周度增加 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量微增，247家钢厂日均产量微降 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量周度增1.1% [6] - 库存：焦炭总库存周度降0.6%，全样本焦化厂焦炭库存降5.9%，247家钢厂焦炭库存升0.2% [6] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算周度降20.4% [6] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤（山西仓单）等价格上涨，期货合约涨幅4.2%-7.74%，基差等有变动，样本煤矿利润周度增12.4% [6] - 供给：原煤产量、精煤产品周度微降 [6] - 需求：全样本焦化厂日均产品微增，247家钢厂日均产品微降 [6] - 库存：汾渭煤矿精煤库存周度降10.3%，全样本焦化厂焦煤库存升4.1%，247家钢厂焦煤库存升1.04% [6]

商品市场对反内卷的计价已然轰轰烈烈。很多人尝试对标2015～2016年的供给侧改革行情，但值得注意 的是，此时与彼时已有很大的不同：在见到供改的明确方案和目标前，市场已经迅速进入了加速的阶 段。历史记忆之下，市场似乎明显压缩了上一轮"质疑"和"犹豫"的环节。 这表明，在各路测算之余，我们还需要对上一轮供改的"情绪节奏"进行复盘，我们看到，在巨大的上升 行情中，质疑、笃定、验证、恐慌、凝聚、狂热…在每一个阶段表现得淋漓尽致，供改从口号到现实并 不是一路坦途。其中既有政策执行过程中必然的纠结反复，也有市场和行业的反身性演绎。 本文以复盘为先，希望直接阅读结论和启示的读者可以照例直接拉到文末。 一般认为供改的起点是2015年11月，但从黑色系行情来看，直到12月18日细化提出"三去一降一补"后， 黑色系行情才算正式启动。需要注意到，尽管地产需求是供改行情的大背景，但并非直接触发，产业高 度过剩的阶段，需求端并非主导逻辑。在后视镜看来相当重要的棚改货币化政策，早在2015年3月即已 提出，经历了5月PSL的加速落地和6月地产新政的加速，已经全面铺开了大半年。 截至年末，尽管土拍和新开工面积增速都还处于水下，但地产销售 ...

市场整体表现 - 沪指上涨0 25%，A股成交量719 64亿股，成交金额8513 30亿元，较上一交易日减少4 39% [1] - 个股方面1930只上涨（51只涨停），3273只下跌（2只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 钢铁行业涨幅0 86%，成交额158 33亿元，较上日增长85 57%，领涨股盛德鑫泰涨幅15 68% [1] - 医药生物行业涨幅0 84%，成交额709 46亿元，较上日减少9 15%，领涨股海特生物涨幅15 41% [1] - 综合行业涨幅0 79%，成交额12 55亿元，较上日减少13 25%，领涨股南京新百涨幅10 06% [1] 跌幅前三行业 - 国防军工行业跌幅1 16%，成交额300 68亿元，较上日减少29 35%，领跌股广联航空跌幅13 35% [2] - 建筑材料行业跌幅0 79%，成交额205 27亿元，较上日增长0 84%，领跌股福建水泥跌幅6 63% [2] - 煤炭行业跌幅0 58%，成交额162 42亿元，较上日激增275 67%，领跌股云煤能源跌幅3 68% [2] 成交额显著变化行业 - 非银金融行业成交额412 39亿元，较上日增长22 21% [1] - 食品饮料行业成交额153 28亿元，较上日增长48 57%，新股N技源涨幅达282 26% [1] - 交通运输行业成交额175 46亿元，较上日增长48 83%，领涨股中铁特货涨幅10 05% [1] - 机械设备行业数据缺失，但威博液压被单独提及 [2] 个股极端表现 - 新股N技源在食品饮料行业涨幅282 26% [1] - 百甲科技在建筑装饰行业涨幅25 00% [1] - 金春股份在纺织服饰行业涨幅20 01% [1] - 广联航空在国防军工行业跌幅13 35% [2]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.62%，收于3581.86点 [1] - 深证成指日内上涨0.84%，收于11099.83点 [1] - 创业板指日内上涨0.61%，收于2310.86点 [1] 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.74% [2] - 规模指数ETF中鹏华中证800自由现金流ETF收益率最高，为2.58% [2] - 行业指数ETF中国泰中证煤炭ETF收益率最高，为8.25% [2] - 策略指数ETF中银华中证高股息策略ETF收益率最高，为3.09% [2] - 风格指数ETF中交银施罗德深证300价值ETF收益率最高，为2.11% [2] - 主题指数ETF中银华中证基建ETF收益率最高，为6.99% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：国泰中证煤炭ETF(8.25%)、易方达中证全指建筑材料ETF(7.91%)、银华中证基建ETF(6.99%) [5] - 跌幅最大的3只ETF：华宝中证银行ETF(-1.48%)、华泰柏瑞中证动漫游戏ETF(-1.43%)、新华中证云计算50ETF(-1.41%) [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：国泰中证全指建筑材料ETF(流入8.92亿元)、鹏华中证细分化工产业主题ETF(流入7.57亿元)、富国中证全指建筑材料ETF(流入7.53亿元) [8] - 资金流出最多的3只ETF：景顺长城中证A500ETF(流出5.94亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(流出4.09亿元)、华夏上证50ETF(流出3.5亿元) [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(8.76亿元)、易方达创业板ETF(5.31亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(3.41亿元) [11] - 融资卖出额最高的3只ETF：南方中证1000ETF(7774.16万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(3194.78万元)、华夏上证50ETF(2847.27万元) [12] 机构观点 - 煤炭板块迎来爆发性上涨，政策面推动行业秩序优化、稳定供需关系 [13] - 高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨 [13] - 预计煤炭仍有上涨空间 [13]

市场融资余额变动 - 截至7月22日市场最新融资余额为19196 13亿元较上个交易日环比增加150 48亿元 [1] - 申万一级行业中23个行业融资余额增加8个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多较上一日增加23 81亿元最新融资余额为2203 45亿元环比增长1 09% [1] - 医药生物行业融资余额增加14 13亿元最新融资余额为1374 38亿元环比增长1 04% [1] - 电力设备行业融资余额增加13 59亿元最新融资余额为1394 54亿元环比增长0 98% [1] - 机械设备行业融资余额增加11 26亿元最新融资余额为1002 61亿元环比增长1 14% [1] - 煤炭行业融资余额增幅最高环比增长2 48%最新融资余额为158 39亿元 [1] - 建筑装饰行业融资余额环比增长2 25%最新融资余额为327 77亿元 [1] - 银行行业融资余额环比增长1 70%最新融资余额为593 05亿元 [1] - 建筑材料行业融资余额环比增长1 65%最新融资余额为131 79亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 计算机行业融资余额减少最多较上一日减少1 14亿元最新融资余额为1487 18亿元环比下降0 08% [1][2] - 家用电器行业融资余额减少9559 57万元最新融资余额为266 62亿元环比下降0 36% [1][2] - 商贸零售行业融资余额减少9065 65万元最新融资余额为215 45亿元环比下降0 42% [1][2] - 钢铁行业融资余额环比下降0 48%最新融资余额为144 79亿元 [1][2]

随着美日贸易协定靴子落地，接下来，日本国内政局仍将继续主导市场。 据央视新闻报道，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议称，原定25%的对等关税税率将下 调至15%，日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场。日本首相石破茂在首相官邸对媒体表示，将 听取经济再生担当大臣赤泽亮正的详细汇报，如有必要将与美国总统特朗普进行电话或当面会谈。 稍早，据央视新闻，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文称，当天，他在白宫会见到访的菲律宾 总统马科斯，双方达成了贸易协议。特朗普称，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行 零关税。值得一提的是，19%的关税低于他两周前发函威胁的水平20%。继印尼之后，菲律宾成为第二个通过贸 易协议降低他本月发函威胁8月将新征关税水平的国家。 此外，据央视新闻报道，总台记者获悉，日本首相石破茂称，将在8月结束前正式表明辞职意向。石破茂向周围人 士透露，自民党将于8月汇总参议院选举情况相关报告，他本人计划在8月结束前宣布辞职，已基本确定该意向。 日股涨、日债跌 亚太股市普涨 不仅日本股市，韩国综合指数开盘不久就也涨0.62%，韩国汽车板块同样 ...

市场走势分析 - 周二A股早盘一度回调但10:30后震荡攀升，主要分类指数基本以红盘报收，仅万得微盘股指数小幅下跌 [1] - 上证指数突破2024年11月8日高点，2024年四季度以来的横盘震荡告一段落 [1] - 市场对贸易冲突担忧情绪缓解，7月政策窗口期临近，预计市场将维持缓慢盘升格局 [1] - 指数突破3500点后可能延续上升趋势挑战2024年10月8日高点，或在挑战3674点前震荡蓄势 [2] 后市展望 - 雅鲁藏布江下游电站启动、H20芯片可能恢复出口、机器人/低空飞行器获订单等催化剂提升市场风险偏好 [2] - 行情挑战前高需满足三个条件：财政加码政策落地、全球环境缓和、成交量能持续放大 [2] 热点板块 - 7月A股预计仍是事件驱动的主题性行情，板块将出现高低切换 [3] - 大消费方向关注乳制品、IP消费、休闲旅游、医美等基本面景气度较高板块 [3] - 机器人国产化趋势明确，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，关注传感器、控制器、灵巧手等板块 [3] - 7月特斯拉财报公布及人形机器人版本更新或成机器人板块新催化剂 [3] - 半导体国产化趋势下关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期，地面装备、航空装备、军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正，2025年或迎基本面拐点 [3] 盘面回顾 - 周二A股盘中震荡但买方力量强劲，收盘主要指数红盘报收 [4] - 领涨板块包括煤炭、建材、建筑、钢铁、有色等，领跌板块包括银行、计算机、通信、电子、纺织服饰等 [4]

报告核心观点 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [1][8] - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于景气修复+估值低位交集，恒生科技修复空间更大 [2][31] - 对资金持续性、AH 溢价空间和基本面支撑不需太悲观，南向成交占比上升，中资定价权增强，AH 溢价有下行空间，企业盈利改善支撑港股上涨 [3][4][67] - 香港资本市场发生深刻变革，承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，提示大金融和科技两大长期投资主线 [5][81] 分组1：负面因素改善快于预期，下半年市场或再上新台阶 - 外部扰动脱敏，相对预期改善，7 月美国关税政策调整后中国相对优势上升，市场对关税问题逐渐脱敏，三季度美元流动性收紧负面压力或低于预期，全球流动性宽松可预见性强 [11][12][13] - 国内政策环境改善，盈利压力有望减轻，政策出台速度和力度存在预期差，结构性政策有望改善企业盈利能力，科技板块负面因素改善 [23][24] 分组2：下半年优选景气改善+低估值行业，恒科修复空间更大 - 恒生指数短期风险情绪调整或突破阻力位，假设美债利率升至 4.7%、中债利率不变，港股 10 年无风险利率估计上升幅度不大，若股权溢价回到年内低点 5.7%，恒生指数前向估值有望从 10.6 倍升至 10.9 倍 [30] - 恒生科技修复空间更大，港股科技板块处于景气修复+估值低位交集，市值体量大，适合机构投资者布局，假设股权风险溢价降至上半年 DeepSeek 行情最低点 1.6%，动态估值或将从 15.7 倍上升至 19.8 倍 [31] - 下半年优选景气改善且估值性价比高的行业，如互联网、煤炭水泥及周期品、社会服务等行业，港股新消费回调后是更好介入机会 [32] 分组3：港股市场的几个重要问题，答案不需要太悲观 外资大幅流入才能支撑？ - 本轮外资参与港股行情且已转为流入，在美元走弱和国内地产调整背景下，外资不再流出香港市场，作为基石投资者参与港股 IPO [40][41] - 南向成交占比已达 40%，中资定价权大幅上升，除港美两地上市公司外，多数港股通公司定价核心力量转为中资机构，未来主动偏股公募和其他类型资金或提供增量资金 [42][43] AH 溢价是否还有下行空间？ - AH 溢价产生核心原因是两地股份无法套利，底层因素是投资者结构和交易制度差异，理论长期中枢低于 25%，红利税测算中枢为 25%依据不充分 [53][54] - 2020 年后 AH 溢价以 25%为下限是周期性因素导致，近期制约下行因素是美元指数短期反弹，估计年内有望降至 26%甚至更低，中长期还有下行空间 [55][57] 港股上涨有无基本面支撑？ - 2025 年中国上市企业 EPS 连续第三年上升，企业盈利趋势性转好是中国权益市场中枢上移的根本性支撑，市场预期 2026 年港股盈利进一步修复 [67][71] 分组4：香港资本市场正在发生深刻变革，指引两大投资主线 政策全力支持香港巩固提升国际金融中心地位 - 政策覆盖股市、保险、银行、金融创新及市场生态五大领域，推动香港资本市场系统性变革，提升其国际金融中心竞争力 [78] 香港市场承担着三个职责 - 企业出海：港股市场是对接国际资本、服务企业全球化的重要平台，政策支持下多家大型 A 股企业赴港二次上市 [81] - 资金回流：承接去美元化资金回流和分散，市场容量大、与美股相关性低、资金自由流动，估值处于低位有性价比，稳定币条例增加高流动性、安全性资产扩容需求 [82] - 人民币国际化：香港是全球最大离岸人民币枢纽，双币交易制度和底层产品扩容助力人民币国际化，投资者可直接用人民币买卖港股 [83] 两大主线 - 大金融：香港资本市场扩容和成交活跃上升有助于打开金融产业发展前景，股市和债券市场发展，四大因素助力市场成交额持续活跃，美元走弱利好大金融板块，A股和港股金融板块估值仍有重估空间 [84][85] - 科技：是内外资配置港股市场共识的核心资产，全球资本对美股科技押注多，对港股科技押注不足，中国科技产业有独特优势，中长期全球资金对中国市场可押注更多 [92]

报告核心观点 - 后市震荡偏强是主基调，结构性机会丰富。传统板块修复行情有望延续，直接催化因素是 1.2 万亿雅下水电项目投资预期，深层次原因是板块处于估值低位，在政策和流动性改善驱动下有估值修复动力。投资者可关注受益于大型基建的细分领域和低估值龙头，对持续大涨的题材股可逢高减持，低位滞涨品种可持有待轮动 [2][10][11] 总量研究 - A 股大势研判 周二市场综述 - 市场走势符合预期，早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡，临近午盘集体上涨，科创 50 指数涨 1%。午盘后指数冲高回落，尾盘再度回升收涨，个股涨少跌多，市场情绪活跃，两市成交额 18930 亿元。上证指数报 3581.86 点，涨 0.62%；深证成指报 11099.83 点，涨 0.84%；创业板指报 2310.86 点，涨 0.61%；科创 50 指报 1016.27 点，涨 0.83% [5][6] - 行业方面，工程机械、煤炭、水泥建材、工程建设、钢铁等板块涨幅居前，游戏、包装材料、互联网服务、银行等板块跌幅居前。概念股方面，雅下水电、民爆、抽水蓄能、水利建设等概念股涨幅居前，智普 AI、数字哨兵、数字水印、远程办公等概念股跌幅居前 [5] 周二盘面点评 - 雅下水电概念继续大涨， 7 月 19 日该工程开工仪式举行，工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾本地自用 [7] - 煤炭建材钢铁等周期股继续走强， 7 月 19 日雅下水电工程动工，总投资超 1.2 万亿元， 7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案。市场关注即将召开的政治局会议，预计宏观政策调控力度加大，科技创新是产业政策重点，市场对“反内卷”政策有期待 [8] 后市大势研判 - 后市震荡偏强仍是主基调，关注反内卷主线产业如光伏、电池、储能、建材、煤炭、钢铁、有色等。传统板块修复行情有望延续，投资者可关注受益于大型基建的细分领域和基本面扎实的低估值龙头，对持续大涨的题材股可适度逢高减持，低位滞涨品种可继续持有等待轮动 [9][11] - 雅下水电项目开工对 A 股传统行业形成直接催化，传统板块全面启动是估值修复、政策支持与流动性宽松三重动力共振结果。行业自身通过减产限产推进供给侧优化，市盈率处于低位有估值修复需求，资金面因央行逆回购和人社部表态提供支撑 [10] 晨早参考短信 - 后市震荡偏强，关注反内卷主线产业，传统板块修复行情有望延续。雅下水电项目总投资约 1.2 万亿元，带动水电板块、西藏经济和全国就业，利好有色、钢铁等行业。传统板块启动是多重因素共振，板块处于估值低位，在政策和流动性改善下有估值修复动力。投资者可关注相关细分领域和低估值龙头，注意操作节奏 [12]