A股市场表现 - 上周A股市场分化明显，成长风格大幅调整，创业板指下跌3.86%，创业板50下跌4.56%，科创50下跌2.85%，万得双创下跌2.68% [2] - 价值风格表现突出，中证红利指数上涨1.79%，万得微盘指数微涨0.66%，全周上证指数上涨0.37%，深证指数下跌1.26% [2] - 行业板块方面，55%板块获得正收益，有色金属、煤炭、钢铁表现良好，分别上涨4.44%、4.41%、4.18%，而电力设备、电子、传媒走弱，分别下跌2.52%、2.63%、3.83% [2] - 国庆假期后市场成交中枢略有上行，日均成交额维持在2万亿上方，市场换手率及两融交易额维持高位 [9] 全球大类资产表现 - 全球权益市场显著分化，美股三大指数普跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌2.43%、2.73%和2.53% [4] - 亚洲市场涨跌互现，日经指数大幅走强超5%，成为当周表现最好的资产之一，恒生指数小幅走弱 [4] - 商品市场中贵金属表现最佳，COMEX黄金价格一度突破4000美元/盎司，再创历史新高，能源类表现较弱 [4] - 全周美元指数上行超1%，盘中一度突破99，创下近两个多月的新高 [5] 国内基金市场 - 上周合计发行4只基金，总发行份额11.30亿份，其中股票型基金发行2只，债券型基金发行1只，FOF型基金发行1只 [3][17] - 万得全基指数下跌0.62%，万得普通股票型基金指数下跌1.58%，万得偏股混合型基金指数下跌1.52%，万得债券型基金指数上涨0.04% [3] - 从更长期限看，万得股票型基金总指数年初至今回报达29.63%，万得混合型基金总指数年初至今回报为26.18% [7] 行业估值与表现 - 公用事业板块以3.69%的周涨幅居首，能源板块上涨3.13%，反映出市场在不确定性环境下对防御性品种的避险需求 [13] - 信息技术板块PE TTM为102.5，历史分位高达99.4%，PB LF历史分位达99.3%，估值处于历史极高位置 [15] - 日常消费板块PE TTM为22.2，历史分位仅5.9%，估值处于历史较低水平 [15] - 医疗保健板块上周下跌1.21%，近一月跌幅3.22% [13] 债券市场 - 上周国债期货走势不一，30年期国债期货下跌0.03%，2年期国债期货微跌0.02%，10年期国债期货逆势上涨0.09% [15] - 10年期国债到期收益率为1.846%，较一周前下降1个基点，期限利差（10年-1年）为0.472% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年为2.137%，企业债到期收益率(AAA)5年为2.086% [17]

核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

核心观点 - 报告认为2025年10月A股市场将延续震荡偏强的慢牛趋势，主要支撑因素包括积极的政策预期、流动性进一步宽松以及经济弱修复背景下盈利的结构性回升[1][4][7] - 行业配置上，科技成长、部分核心资产和周期行业预计相对占优，风格难以改变，建议逢低配置通信、机械设备、电子、传媒、计算机、有色金属、化工、电新、医药、食品和军工等行业[1][37][38][40] 历史复盘与影响因素 - 复盘2010年以来的15年历史，10月A股表现偏震荡，上证综指有8次上涨；政策和外部事件是核心影响因素，例如五年规划落地的年份（2010、2015、2020年）上证综指均上涨，涨幅分别为12.2%、10.8%和0.2%，而政策收紧或外部负面冲击（如2018年中美贸易摩擦）则导致市场走弱[4] - 流动性是主要影响因素，宽松环境（如2010年美国QE2预期、2015年央行降准降息）往往推动市场走强，而收紧（如2013年美国退出QE3预期）则表现偏弱；三季报对10月表现也有较大影响，尤其在基本面偏弱时[4] 当前市场趋势判断 - 政策预期积极，四中全会将于2025年10月20日至23日召开，审议"十五五"规划，可能聚焦科技创新和提振内需，提升中长期经济增长预期；同时地缘关系边际收紧，如特朗普称将从11月1日起对中国进口商品加征100%关税，中美贸易摩擦可能反复[7][8] - 流动性进一步宽松，美联储10月大概率继续降息，美元指数维持低位震荡；国内央行可能加大逆回购力度，微观资金继续流入A股，历史经验显示10月外资净流入5次、融资净流入8次[11][14] - 经济延续弱修复，低基数效应下10月出口增速有韧性，去年10月出口金额基数偏低；假期消费偏好支撑社零增速，国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，步行街营业额增长6.0%；但地产投资增速偏弱，国庆期间30大中城市商品房成交面积同比下滑7.3%[18][20] - 盈利结构性回升，8月工业企业盈利增速大幅回升至20.4%，全A已披露盈利预告的公司整体法同比增长63.7%，Wind一致预期显示三季报盈利增速较高的行业包括钢铁、计算机、传媒、军工、电新、建材、电子和有色金属等[20][28] 行业配置逻辑 - 四中全会召开下科技成长占优，复盘历史显示五年规划相关行业（如计算机、医药生物、机械设备）在10月和会后一个月表现较强；"十五五"规划可能强调科技创新，相关科技和消费行业受益[21][22] - 三季报披露下科技成长和周期行业占优，历史经验表明三季报业绩较好和高景气的行业（如2016年煤炭、2017年电子、2020年电力设备）表现领先；今年三季报盈利增速预期较高的行业包括计算机、传媒、军工、电新、电子、钢铁、建材、有色金属和化工[22][24][28] - 美联储降息周期下科技成长和部分周期行业占优，复盘显示产业趋势上行或高景气行业（如2001-2003年汽车、2019-2020年电子）相对领先；当前人工智能趋势持续，有色金属、化工等周期行业景气度上升[30][33] - 日历效应显示10月科技成长和核心资产领涨概率高，2015年以来的10年中，计算机、家用电器、汽车和电子行业涨幅前三出现次数均达3次[36][37] 具体行业配置建议 - 政策和产业趋势上行的行业包括通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工；催化事件如全球超宽带高峰论坛（10月13-14日）、智元机器人近千台订单、上海国际消费电子展（10月23-25日）、国庆档电影票房18.35亿元、软件业务总收入8月同比增长9.12%、人工智能应用产业博览会（10月10-12日）等[37][38] - 基本面可能改善的行业包括电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工；催化事件如太阳能电池出口数量8月同比增长105.95%、新能源产业年会（10月9-12日）、中药制剂大会（10月10-13日）、剑南春价格较上周上涨4.78%、功能性食品大会（10月22日）、国防军工信息化展览会（10月28-30日）等[40][41]

A 股策略周报 报告日期：2025 年 10 月 11 日 证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 上证突破但遇波折，战略看慢牛、战术盯金融 ——A 股市场运行周报第 62 期 核心观点 本周上证升破 3900 点后回落，市场波动明显。展望后市，双创指数均跌破上升趋势 线，若短期不能修复则需调整；上证指数则形成日线 5 浪结构，有望继续上行。但周 五外部冲击骤然而至，短期内走势或偏震荡。当然，综合多方因素考虑，借鉴 4 月 7 日走势，我们仍然对系统性"慢"牛保持信心，若有可观回调视为增配机会。配置方面， 基于"战略看多 A 股走势，市场风格或有变化"的判断，我们建议：坚持系统性"慢"牛 思维，若外部冲击带来"倒车接人"的机会，继续逢低增配。行业配置方面，建议绝对 收益资金重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等；相对收益风格应密切关注双 创指数上升趋势线和重要均线得失，以此作为操作依据，同时做好板块内的"高切低"， 适当控制组合弹性。 本周（2025-10-09 至 2025-10-10）行情概况 （1）主要指数：大盘先涨后跌，波动明显。（2）板块观察：周期红利明显上涨， 科技风格有所走弱。（3）市 ...

旅发大会、湘超引爆文旅市场，今年国庆假期，湖南文旅成绩单格外亮眼：接待游客近4000万人次，同 比增长19.35%；游客总花费502.06亿元，同比增长25.96%。在这张高分答卷背后，电广传媒及其旗下芒 果文旅作为湖南文旅主力军，以"八城十景"的强大阵容，8天累计接待游客超200万；实现营收约3000万 元，成为领跑湖南文旅的"实力担当"。 转自：新华财经 多类产品人气爆棚 各有各的"芒果味" 节前在旅发大会正式开业的怀化榆树湾青春广场成为新晋文旅地标，在首个国庆假期便成功"出圈"。依 托雪峰鼓楼的独特标志景观，广场推出"中国狂欢节·当燃榆树湾"主题活动，8天累计接待游客65万人 次，其中10月2日最高接待量达7.9万人次。假期创收约600万元。 湘潭万楼·芒果青年码头以万楼"百年文化地标+红色基因传承"为特色，打造了一场融合庄严仪式感、沉 浸式红色体验、潮流互动演出的全民国庆盛会，累计42.8万人次游客欢度国庆。 衡阳青春东洲岛以"这个十一·平沙落雁放飞秀"为主题，呼应衡阳雁城文化，放飞76只大雁共庆祖国76 周年华诞，并推出川剧变脸、板凳飞龙、英歌战舞等民间技艺展演，接待游客量实现大幅增长。 全新引入芒 ...

近日，券商10月金股策略报告渐次披露，机构最新关注的月度重点标的浮出水面。 整体来看，10月券商推荐的金股仍以前期热度较高的电子、电力设备、传媒等板块数量最多。电子板块的兆易创新、立讯精密获得较多券商一致推荐。展望10月， 券商一致积极看多，科技板块热度不减，主题上则对"十五五"规划特别关注。 10月金股出炉，电子、电力设备热度不减 进入10月，券商新一期金股名单相继出炉。 从行业分布来看，10月金股以电子、电力设备、传媒等行业数量最多。 目前人气最高的是电子板块的 兆易创新 ，被中泰证券、中航证券等5家券商扎堆推荐。中泰证券的推荐理由是，兆易创新乃AI核心标的，定制化存储AI多终端的趋 势确认、空间大，公司卡位稀缺。 立讯精密 获得了东北证券、西部证券等4家券商的共同推荐。东北证券认为，果链进入三年创新大周期，叠加立讯精密海外大客户背板连接器已突破，公司成长空 间打开。 药明康德 也在10月受到了中泰证券、海通国际等4家券商的青睐。海通国际认为，公司的国际竞争力较为突出，中期维度看，龙头效应明显，格局相对稳定，预计 公司2025年经调整利润或达到132亿元，当前估值具有性价比。 此外，获得不少于3家券商推荐 ...

"点"亮全运等你来 10月10日，在第十五届全国运动会倒计时30天之际，一场融合"全运互动+非遗美食+文化体验"的"食在广州 品味全运"城市狂欢夜活动于广州塔举行。 嘉宾代表共同上台启动第十五届全国运动会倒计时30天主题活动仪式，璀璨灯光瞬间点亮广州塔，将全运热 情注入这座城市地标。奥运冠军李小鹏、张洁雯、张雁全惊喜现身更是瞬间引爆全场。 展品可爱且充满岭南特色。 ● 全运主题菜单在现场同步发布，以全运精神入馔，将陆续在全市餐饮门店推广。 相关附件 本次活动由十五运会和残特奥会广州赛区执委会、中共广州市委金融委员会办公室、广州市商务局、广州市 文化广电旅游局、广州市市场监督管理局指导，广州日报·粤传媒主办，广州银行、抖音生活服务联合主办， 广粤文化·美食导报承办。 ● 现场构建了非遗与科技交融的体验空间，嘉宾们沉浸式穿梭于各个展区，在传统匠心与现代智慧的碰撞 中，触摸城市的文化脉动。 ● 在迎宾互动区，嘉宾既能在文化墙展区触摸城市的文化动脉，也能通过足球体感互动装置感受体育激情， 还可多方位与全运元素互动打卡。 ● 非遗美食区则集结了多个特色摊位。银记拉肠米香扑鼻，岳湖乳鸽红亮诱人，老西关水菱角软糯可口，黄 ...

市场风格展望 - 10月市场预计偏大盘风格，成长风格有望继续占优，行业风格或更均衡 [1][3][11] - 历史数据显示10月及四季度大盘风格占优概率高，巨潮大盘指数跑赢万得全A概率达60% [12][13][16] - 四季度常出现风格切换，但当前缺乏驱动条件，科技成长风格有望延续 [17][18][19] - "十五五"规划政策预期将推升市场风险偏好，会前一个月大盘指数平均涨幅较高 [26][27][28] - 三季报业绩高增或改善领域集中在高端制造、AI产业链等成长方向 [31][32] - 美国政府停摆推动美联储10月降息预期升至94.6%，外部流动性环境偏宽松 [33][36][37] - 行业类ETF、融资资金及私募基金构成主力增量资金，利好中大盘龙头股表现 [40][43][45] 大类资产表现复盘 - 9月全球股市涨多跌少，港股领涨（13.9%），美股及A股跟涨 [49][51] - 大宗商品中贵金属涨幅领先，COMEX黄金价格逼近3900美元/盎司 [50][51] - 美债收益率小幅下行7bp至4.16%，中债收益率上行2bp至1.86% [50][63] - 美元指数持平，人民币汇率保持稳定 [49][51] 流动性与资金供需 - 9月宏观流动性边际收敛但整体可控，央行公开市场净投放9602亿元 [63][64] - 股市资金供给端改善：偏股基金新发规模升至943亿元，ETF由净赎回转为净申购421亿元 [63][76] - 融资资金净流入1670亿元，结构上向沪深300（857亿元）等中大盘指数倾斜 [40][63] - 资金需求端扩大：重要股东净减持规模升至520亿元，IPO及再融资规模回升 [63][76] - 私募基金新增备案规模保持429亿元高位，与ETF、融资资金形成共振流入 [43][45] 市场情绪与资金偏好 - 9月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，风险偏好延续回升 [3][45] - 交易活跃度向中盘与成长风格集中，中证500、科创50和创业板指热度显著上升 [3][48] - 行业层面资金向高端制造与科技领域集中，有色金属、电力设备等板块交易活跃度提升 [3][48] - 防御板块如公用事业、煤炭交易集中度回落 [3][48]

核心观点 - 市场短期调整源于前期热门成长板块因涨幅过高、遭遇事件冲击导致获利资金集中兑现[1][2] 但报告中长期看涨根基未变 核心驱动因素依然有效 市场后续有望回归理性上涨[4][5] - 短期市场结构可能偏向“高切低”或“补涨” 但轮动较快且缺乏持续性 中长期维度坚守新一轮成长产业景气趋势方向和业绩硬支撑领域更为重要[5] - 建议中长期关注两条核心主线：一是以AI算力基建为核心、应用端承接扩散的新一轮成长产业景气周期 二是具备景气硬支撑的领域[6] 市场异动分析 - 2025年10月10日市场整体跌幅较大 上证指数收跌0.94% 创业板指收跌4.55% 全A成交额2.53万亿元 较上一交易日小幅减少5.2%[1] - 行业分化显著 前期强势行业如电子(-4.71%)、电力设备(-4.46%)、计算机(-3.70%)领跌 而此前弱势方向如建筑材料(1.92%)、煤炭(1.37%)、纺织服饰(1.30%)则出现补涨[1] - 市值风格上 权重板块科创50(-5.61%)和创业板价值(-4.31%)大跌[1] 调整原因解读 - 成长科技板块大跌与近前期强势大涨方向吻合 电子、有色金属、电力设备、计算机、通信等行业在9月10日至10月9日期间涨幅居前 而在10月10日则包揽跌幅前五[2] - 调整主因是累涨过高背景下遭遇事件冲击 获利资金集中兑现 具体事件包括：多家券商将静态市盈率300倍以上或负数的股票两融折算率调整为0% 直接影响电子、算力、计算机等相关公司[2]；锂电池和人造石墨负极材料相关物项被实施出口管制 影响电池股及能源金属标的[3]；贵金属期货大幅跳水 沪金主力期货高位跳水超2.5% 沪银超4.5% 导致贵金属股票大跌[3] 中长期市场展望 - 市场上涨的核心驱动因素未改变 包括决策层对资本市场重视程度空前提高、资产荒背景下股市赚钱效应引导微观流动性持续流入、市场热点层出不穷[4] - 10月存在积极因素：10月20-23日召开四中全会将形成“十五五”规划纲要建议 有望提振风险偏好；10月底美联储议息会议大概率继续降息25个基点 有助改善A股流动性[5] 投资策略建议 - 第一条核心主线是新一轮成长产业景气周期 重点关注泛TMT、算力(CPO/PCB/液冷/光纤)、应用(机器人/游戏/软件)、军工等 AI算力基建业绩已兑现且具惯性 是核心方向 AI应用是容易承接内部估值扩散的领域[6] - 第二条主线是景气硬支撑领域 包括电力设备(风电/储能/电池/电源设备)、有色金属(稀土永磁/贵金属)、机械设备(工程机械)等 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增等因素 有色金属中稀土永磁业绩亮眼 黄金受益于全球不确定性增加和美联储降息 机械设备则受海外需求带动景气回升[6]

股市表现 - 本周A股市场震荡分化，上证指数上涨0.37%，深证成指下跌1.26%，创业板指下跌3.86% [1] - 港股恒生指数本周下跌3.13% [1] - 有色金属、煤炭、钢铁板块领涨，涨幅分别为4.44%、4.41%、4.18% [1] - 传媒、电子、电力设备板块领跌，跌幅分别为3.83%、2.63%、2.52% [1] - 周期板块表现较好，主因是美联储降息预期增强 [1] - 消费板块中旅游下跌，创新药回调，主因是中秋国庆数据符合预期且海外催化较少 [1] - 科技板块中存储表现靠前，游戏大幅调整拖累传媒板块 [1] - 制造板块中储能锂电回调，或受锂电出口管控政策影响，核聚变主题表现较好 [1] 债市与宏观 - 本周债市走强，10年期国债收益率1.77%，较上周下行2BP [2] - 央行本周公开市场逆回购到期26633亿元，投放10210亿元，实现净回笼16423亿元 [2] - 中国9月末外汇储备33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元 [2] - 中国9月末黄金储备7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [2] - 10月进入三季度宏观数据密集披露期，市场关注金融数据、进出口、通胀及GDP等关键指标 [4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，需关注其落地和使用情况 [4] 消费数据 - 国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆增加1081.89亿元 [3] - 假期人均日均消费113.9元，与今年五一假期基本持平，较2024年国庆假期130.9元同比下滑13.1% [3] - 国庆电影票房18.35亿元，同比下滑12.8% [3] 海外动态 - 美联储9月FOMC会议纪要显示，多数与会者认为今年进一步降息可能是合适的 [3] - 美联储9月降息决策获绝大多数成员支持，但未来路径存在分歧 [3] - 10月需关注美国就业与第三季度经济数据是否支持11月继续降息 [4] - 需关注美国联邦政府预算能否在议会通过以结束停摆状态 [4] 后市展望 - 临近三季报窗口期，建议关注业绩超预期板块及个股 [2] - 行业层面建议关注全球AI产业（硬件、应用）、全球资源品、新能源及中上游环节的积极变化 [2] - 10月债市或延续震荡格局，无风险利率下行空间有限，收益率曲线形态平坦化 [4]