2025年11月25日，由新潮传媒主办的第五届中国新潮品牌大会在上海盛大启幕。本届大会以【走进即时零售时代】为主题，聚焦"AI与即时零售时代品牌的 生存与增长"，华润啤酒原董事会主席侯孝海、华与华董事长华杉、猎豹移动董事长兼CEO傅盛、数见咨询创始人方军、新潮传媒创始人张继学等重磅嘉宾 带来深度分享，为600+参会者呈现了一场兼具思想深度与实践价值的行业盛宴。 华润啤酒(控股)有限公司原董事会主席侯孝海 商业新世界的品牌突围 华润啤酒(控股)有限公司原董事会主席、"勇闯天涯"创始人侯孝海在《商业新世界的品牌突围》分享中，结合 AI 与即时零售热点，解析消费品行业创新路 径。 当前，中国消费品行业受环境迭代、科技革新、人群变迁三重变革驱动，迈入商业新世界，其冲击呈现深化、进化、分化 "三化" 特征，企业面临三大核心 挑战：一是经济、消费、行业周期交织，市场不确定性提升，战略决策难度加大；二是分化趋势加剧，企业增长差距拉大，消费者需求、产品形态等呈 N 次方级分化，传统营销失效；三是价值链脆弱与内卷凸显，产能过剩叠加产品同质化，行业竞争愈演愈烈。 当AI技术以摧枯拉朽之势重构商业底层逻辑，即时零售凭借"30分钟生 ...

核心观点 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间，牛市持续时间比涨幅更重要[2][14] - A股短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[2][16][17][19] - 港股未来或继续震荡上行，关注科技成长及高股息占优的“哑铃”型配置策略[3][21] 11月市场表现回顾 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大达7.1%，上证50跌幅最小为1.3%，沪深300、创业板指及中证1000涨跌幅分别为-2.7%、-4.5%、-3.4%[1][8] - A股行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前，偏成长性的电子、汽车、计算机等板块表现较差[1][8] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%[1][10] A股市场观点与配置策略 - 市场短期缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[2][14] - 短期关注防御板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理等[16] - 中期流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，受美债利率下行影响，股价表现可能更受益[19] - 若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注，当前存在潜在催化如机械设备IPO推进、固态电池政策等[19][20] 港股市场观点与配置策略 - 港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低，长期配置性价比高[3][21] - 在AI产业趋势持续发展和美联储12月有望降息背景下，港股市场未来或继续震荡上行[3][21] - 配置采用“哑铃”策略：关注自主可控、芯片、高端制造；部分互联网科技公司；高股息低波动策略如通信、公用事业、银行等行业[3][21] 2025年12月金股组合 - A股金股组合包括顺络电子（电子，2025年PE 27.0倍）、中际旭创（通信，2025年PE 73.3倍）、华友钴业（有色金属，2025年PE 19.7倍）等10支股票[26][27] - 港股金股组合包括腾讯控股（传媒，2025年PE 19.8倍）、中国移动（通信，2025年PE 11.8倍）、中国铁塔（通信，2025年PE 17.1倍）等7支股票[30][31]

数据宝统计，基金参与调研股中，近5日资金净流入的有8只，牧原股份近5日净流入资金1.28亿元，主 力资金净流入最多；净流入资金较多的还有恺英网络、四方达等，净流入资金分别为4016.43万元、 2395.00万元。（数据宝） 11月27日基金调研公司一览 | 代码 | 简称 | 基金家数 | 最新收盘价（元） | 近5日涨跌幅（%） | 行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002353 | 杰瑞股份 | 56 | 51.30 | -1.67 | 机械设备 | | 002517 | 恺英网络 | 32 | 21.97 | 5.07 | 传媒 | | 688049 | 炬芯科技 | 25 | 52.33 | 3.83 | 电子 | | 301550 | 斯菱股份 | 20 | 105.10 | 27.24 | 汽车 | | 688233 | 神工股份 | 18 | 66.04 | -0.44 | 电子 | | 688322 | 奥比中光 | 11 | 82.00 | 2.74 | 电子 | | 605488 | 福莱新材 | 11 | 32.33 | 2.47 ...

技术驱动形成差异化竞争力 未来成长曲线值得期待 吉视传媒自主研发的I-PON技术被视为公司未来战略增长的重要技术支撑。该技术已进入北京、上海等 十省市试点阶段，如后续能够推动在国网体系中形成标准化方案，将帮助公司由区域网络运营商向全国 技术服务输出型企业转型，商业模式与估值体系有望迎来再造。 与此同时，公司在AI应用和数据要素方面持续布局，已完成"吉林文旅大模型"研发，并承担北京国际大 数据交易所吉林省服务中心建设任务，为"AI+产业"和"数据资产化"提供技术基础。结合"有线 +IPTV"一体化运营的用户平台优势，公司通过拓展增值服务与跨生态合作，具备将平台流量转化为创 新业务运营能力的潜力。 市场分析认为，技术推进进度（尤其是I-PON标准化进展）以及用户数与ARPU构成的运营数据变化， 将成为未来观察公司转型成效的两项核心指标。若未来报告期阶段性数据验证"用户规模企稳+技术服 务拓展+政企业务放量"，有望形成"拐点预期+增长兑现"的双向验证，进一步增强资金信心。 政企拓展提速 业务结构优化推动业绩恢复 2024年，吉视传媒政企业务实现历史性突破，签订应急领域合同金额达1.8亿元，服务范围拓展至30余 个行 ...

市场表现 - 港股早盘高开，恒生科技指数上涨0.15%，港股AI板块表现更强，港股互联网ETF（513770）场内价格现涨0.54%，站上5日和10日线 [1] - 科网龙头多数上涨，阿里巴巴-W涨超1%，美团-W、腾讯控股、快手-W跟涨，小米集团-W微涨0.3% [1] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超百亿，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，流动性佳 [5] 宏观环境 - 美联储12月降息25个基点的概率已高达86.9%，一周前该概率还不到30% [2] - 海内外市场聚焦美联储12月利率决议，降息预期大幅飙升 [2] 行业动态 - 国家新闻出版署公布2025年11月份国产网络游戏审批信息，共有178款游戏获批，版号数量创下近几年新高，哔哩哔哩旗下游戏在列 [3] - 游戏行业呈现出积极向好的发展态势 [3] 资金流向 - 南向资金大举增仓港股互联网龙头，阿里巴巴-W获南向资金连续11天净买入，累计净买入金额为254.49亿港元 [3] - 近1个月，小米集团-W获南向资金净买入136.19亿港元，美团-W、快手-W亦获净买入额居前 [3] - 具体净买入额：阿里巴巴-W 177.23亿港元，小米集团-W 136.19亿港元，美团-W 21.00亿港元，快手-W 12.41亿港元 [4] 指数与ETF构成 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头 [5] - 前三大权重股：阿里巴巴-W权重18.89%，腾讯控股权重17.01%，小米集团-W权重10.05% [5][6] - 前十大持仓合计占比超73%，汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司 [5] - 香港大盘30ETF（520560）重仓股包括阿里巴巴、腾讯控股等科技股及建设银行、中国平安等高股息股 [6]

国内市场综述 冲高回落 走势分化 周四（11 月 28 日）大盘冲高回落，走势分化。截至 收盘，上证综指收于 3875.26 点，上涨 0.29%；深成 指收于 12875.19 点，下跌 0.25%；科创 50 下跌 0.33%； 创业板指下跌 0.44%，万得全 A 成交额共 17232 亿元， 较前一日继续下降。 行业方面，30 个中信一级行业有 11 个上涨，其中基 础化工、石油石化及轻工制造涨幅居前，而传媒、商 贸零售及消费者服务则跌幅较大。概念方面，锂电电 解液、消费电子代工及固态电池等指数表现活跃。 新闻精要 1. 国务院新闻办公室发布《新时代的中国军控、裁军 与防扩散》白皮书 2. 贸促会将于 12 月初组织中国企业家代表团访美 3. 国家统计局：1—10 月份全国规模以上工业企业利 润同比增长 1.9% 4. 我国首批 15 家领航级智能工厂名单公布 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 1 每日晨报 深证成指 12269.21 203.99 1.69 沪深 300 4134.14 -14.32 -0.35 5. 外交部：日方妄想淡化搪塞掩盖高市早苗严重错误 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数上涨，贵金属涨幅居前 ——中信期货晨报20251128 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 221/221/221 181/181/181 基 础 色 辅 助 色 228/210/172 0/0/0 210/10/16 87/87/87 221/221/221 181/181/181 227/82/4 | 板块 | 品种 | 现代 | 日度涨跌幅 | | 周庚涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4492.6 | -0.01% | 1 45% | -3.00% | -2.72% | 14.58% | | | 上证50期货 | 2962.4 | -0.07% | 0.54% ...

2025年 三季度 分红险保费增速超10% 新单保费增速，已超普通型 1 备战"开门红" 保险公司力推分红险 2025年9月末保费增速超10% ① 分红账户投资"两连增" 三季 度 末重仓的市值576亿 ② 兼顾固定和浮动收益 分红账户投资行业"相对分散" ③长期持有拿分红 为浮动收益，交易相对频繁 随着2 0 2 5年逐渐接近尾声，保险人又开始忙碌起来，很多人都在为2026年"开门红"积 极准备。 在产品方面，越来越多的公司，开始主推"分红险"，这背后主要有两方面因素助力。 一是，20 2 5年9月，人身险产品预定利率非对称下调，分红险的预定利率为1 . 7 5%，与 普通型产品2 . 0%的差距，缩减至0 . 2 5%。 二是，相比普通型产品，分红险还有浮动收益部分，近年来保险资金在资本市场积极布 局，投资收益有所提升，新产品的分红实现率多数都能超1 0 0%。 因此，在预定利率和浮动收益的联合作用下，分红险产品的实际收益，与其他同类产品 相比，相对优势有所凸显。 当前，在行业的大力推动下，分红险的发展明显提速， 20 2 5年三季度末，分红险的保 费突破700 0亿，同比增长超10%。 其中，分红险的新 ...

核心观点 - 报告认为当前市场处于反弹与压力并存的震荡格局 权益市场在11月21日大跌后信心不足 资金倾向于扭亏为盈后兑现 导致连续冲高回落 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 面临兑现压力 [2] 债市情绪谨慎 短期内或难以跳出震荡格局 [6] 商品市场结构性亮点突出 贵金属在低库存和美联储政策预期下表现强势 [7][8] 国内市场表现 - 11月27日万得全A微跌0.01% 成交额1.72万亿元 较11月26日缩量740亿元 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 [2] 万得全A连续三天冲高回落 显示市场整体处于震荡格局 [2] 11月21日大跌的疤痕效应仍在 资金对行情趋势信心不足 扭亏为盈后更倾向于兑现 [2] 指数和行业修复程度 - 自11月21日大跌至11月27日 中证2000表现最好 区间跌幅仅为0.52% 而上证50和中证500分别下跌1.20%和1.57% [3] 科创200最为亮眼 区间上涨1.41% 已收复11月21日跌幅 而红利板块仍未止跌 跌幅进一步扩大 [3] 行业方面 SW传媒和通信指数分别上涨3.75%和3.67% 主要受谷歌Gemini3和TPU叙事驱动 [3] 潜在补涨机会 - 报告指出若反弹继续 国产算力标的较多的电子行业仍未明显反弹 海外算力大涨后国产算力吸引力有望提高 [3] 电力设备也未完全修复 若资金轮动 新能源板块有望再度成为资金选择方向 [3] 机器人标的较多的自动化设备仅刚修复跌幅 未走出明显反弹行情 [3] 若市场情绪转弱 疲弱的红利板块可能受益于避险情绪 [3] 港股与债市表现 - 港股恒生指数上涨0.07% 恒生科技下跌0.36% [2] 南向资金净流入13.28亿港元 其中阿里巴巴和泡泡玛特分别净流入9.19亿港元和4.35亿港元 小米集团净流出6.89亿港元 [2] 南向资金持观望态度 暂停了此前连续净流入趋势 [4] 港股消费涨幅居前 可能与12月政策博弈相关 或可视为A股消费的前瞻 [4] - 债市回归震荡偏弱行情 10年、30年国债活跃券分别上行1.0bp和0.3bp 10年国开债、5年国开债上行幅度在1bp以上 [4] 债市情绪或继续受基金赎回相关传闻扰动 理财子、券商、信托对纯债基金的净赎回规模位于近1年85%的高分位数 [6] 跨月资金面稳定 R001为1.37% R007下行至1.52% [5] 央行在24-27日累计净投放2095亿元 [5] 商品市场表现 - 广期所铂、钯期货正式挂牌上市 首日铂金大涨6.25% 钯金上涨1.53% [7] 贵金属延续强势 沪银大幅上涨3.35% 沪金温和收涨0.14% [7] 工业金属温和回暖 沪铜、沪铝分别上涨0.35%和0.26% [7] “反内卷”主题品种分化 玻璃上涨1.46% 连续第五日反弹 工业硅、生猪录得逾1%涨幅 而碳酸锂、多晶硅分别下跌1.68%和0.91% [7] - 商品市场小幅流出0.5亿元 贵金属连续四日净流入 今日再获近39亿元资金 其中沪银和沪金分别净流入36亿元和3亿元 新上市铂金吸金近6亿元 [8] 有色板块流入近18亿元 沪锡、沪铜分别流入超9亿和7亿元 黑链指数流出近7亿元 焦煤、螺纹钢分别流出超4亿和3亿元 [8] - 白银库存自10月中旬以来急降近50%至2016年新低 低库存引发内盘“逼空”行情 是银价超额收益的核心动力 [8] 玻璃连续上涨五日 累计涨幅约6% 湖北地区产线冷修导致日产量下降0.57%至15.72万吨 市场预期12月仍有冷修计划 产能压缩预期强化 [9]

投资评级 - 报告对网易（9999 HK）维持“买入”评级，目标价为248 49港元/226 29人民币[3][5] 核心观点 - 公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异，2026年期待《遗忘之海》上线驱动增长[3] - 25Q3营收284亿元（同比增长8%），GAAP归母净利润86亿元（同比增长32%），Non-GAAP归母净利润95亿元（同比增长27%）[10] - 25Q3游戏及相关增值服务总收入233亿元（同比增长12%），毛利率69%（环比下降0 9个百分点）[10] - 预期25Q4手游长青游戏表现稳健，端游同比维持较高增长，主要受益于暴雪游戏回归及《梦幻西游》畅玩服活跃创新高[10] - 云音乐业务新增版权库和原创音乐人扶持有望驱动在线音乐付费用户持续增长，预期25Q4在线音乐收入维持10%增速[10] 财务预测 - 预测公司2025~2027年归母净利润为362/398/450亿元（原预测为363/390/433亿元），调整主要基于游戏表现及Q3财报[3] - 预测2025~2027年营业收入为1134 80/1229 77/1381 88亿元，同比增长7 77%/8 37%/12 37%[4] - 预测2025~2027年毛利率为64 20%/65 28%/66 19%，净利率为31 92%/32 34%/32 56%[4] - 预测2025~2027年每股收益为11 44/12 55/14 20元，市盈率分别为17/15/14倍[4] 业务分部表现与展望 - 游戏业务：25Q3游戏收入227 68亿元（同比增长12 73%），预期2025年游戏收入907 98亿元（同比增长11 52%），2026年《遗忘之海》上线有望驱动增长[11][10] - 有道业务：25Q3收入16 29亿元（同比增长3 56%），毛利率42%[11] - 云音乐业务：25Q3收入19 64亿元（同比下降1 76%），毛利率35%，预期随着曲库完善付费率将持续提升[11][10] - 创新业务及其他：25Q3收入14 39亿元（同比下降18 92%），毛利率43%[11] 估值分析 - 采用SOTP估值法，游戏业务估值6802 35亿元（占比95%），对应2025年市盈率20 4倍[12] - 广告业务估值62 79亿元（占比1%），对应2025年市盈率13 3倍；其他业务估值50 24亿元（占比1%），对应市销率1 0倍[12] - 云音乐业务估值228 98亿元（占比3%），有道业务估值24 35亿元（占比0%）[12]