长线资金加码A股 - 社保基金、养老金、QFII等长线资金持续加码A股 多家业绩向好的先进制造细分行业龙头公司受青睐 [1] - 截至7月31日 巴克莱银行、瑞银集团、阿布达比投资局等外资巨头 以及14个全国社保基金组合、3个基本养老保险基金组合现身A股公司前十大流通股股东名单 [2] - 巴克莱银行二季度新进9家上市公司前十大流通股股东名单 加仓2家上市公司 持有流通股市值达1.6亿元 瑞银集团新进7家上市公司前十大流通股股东名单 [2] 长线资金投资表现 - 巴克莱银行、瑞银集团新进沃华医药前十大流通股股东名单 摩根士丹利加仓28.19万股 4月9日至7月31日沃华医药股价涨幅超70% [2] - 巴克莱银行、摩根大通证券、高盛公司新进华康洁净前十大流通股股东名单 同期华康洁净股价涨幅超90% [2] 先进制造领域布局 - 先进制造领域成为长线资金布局重点方向 鼎通科技获摩根士丹利、广发基金-社保基金2003组合新进前十大流通股股东 持股数量均超110万股 [3] - 鼎通科技主营高速通信连接器和汽车连接器 上半年营业收入7.85亿元同比增73.51% 归母净利润1.15亿元同比增134.06% [3] - 苏试试验获全国社保基金六零二组合、六零一组合、五零二组合新进前十大流通股股东 上半年营业收入9.91亿元同比增8.09% 归母净利润1.17亿元同比增14.18% [3] 持续加仓案例 - 宏发股份获全国社保基金一一五组合持股数量从一季度末695万股增至1720万股 基本养老保险基金八零七组合新进前十大流通股股东 持股1111.1万股 [4] - 宏发股份上半年营业收入83.47亿元同比增15.43% 归母净利润9.64亿元同比增14.19% [4] - 政策支持提升社保基金股票类资产投资比例 预计未来三年社保基金将产生超5000亿元增量入市资金 [4]

本轮"反内卷"政策特点 - 2025年中央财经委会议更聚焦地方政府行为规范，提出"规范地方招商引资"等具体举措，将"五统一、一破除"调整为"五统一、一开放"，强化中央对地方监管并新增对外开放表述[2][11][12] - 与2015年供给侧改革相比，本轮内卷主因地方政府深度参与，表现为打造政策洼地、盲目上马项目等，而2015年产能过剩源于上游过度投资与房地产下行[13][18] - 涉及行业中电气机械2021-2024年营收与固定资产增速均优于2017-2020年，汽车行业地域分布剧变，传统产区产量下降而新能源产区增长显著[3][23] 地方政府陷入"内卷"的驱动因素 - 房地产下行压力显著：2021-2024年全国商品房销售面积累计跌39.7%，开发投资跌27.3%，16省跌幅超平均水平，迫使地方转向非地产工业[4][29][34] - 土地财政退坡：2021年土地出让收入8.7万亿元峰值后，2024年降至4.9万亿元（降44.1%），地方依赖制造业（税收占比32%）和批发零售业（14%）扩大税源[37][42] - 中央转移支付争夺：2022-2023年新能源领域中央补贴达3579亿元，16省制造业投资平均增速超10%，前五省超20%[45][53] 地方政府"内卷"具体表现 - 产业规划高度重合：19个行业出现在20省以上"十四五"规划，医药生物（29省）、新材料（27省）、新能源（25省）最集中[57][60] - 政策优惠比拼：2023年全国制造业综合税负17.4%，但各省区间达9.7%-30.1%，反映优惠标准不一，手段包括土地租金减免、税收返还等[67][70] - 重复建设后果：2020-2024年电气机械投资年均增21.1%，部分省规模达2019年3-4倍；汽车前十大集团产量占比从90.4%降至84.9%[72] 中央治理方向 - 短期措施：清理违规招商政策，严禁非普惠性优惠，建立规范招商模式[7][79] - 长期机制：转变政府职能与政绩观，破除地方保护主义，推动要素全国流动[79][93]

雅鲁藏布江下游水电工程 - 李强总理强调雅鲁藏布江下游水电工程是体量大、周期长、影响远的世纪工程，需应用先进技术、装备、工艺和材料支撑高质量建设，并引领科技创新和产业创新 [1] 住房租赁条例 - 《住房租赁条例》共7章50条，规范出租承租活动、住房租赁企业行为、经纪机构行为，强化监督管理和责任追究 [2] - 条例明确非居住空间不得单独出租用于居住，要求住房租赁企业设立资金监管账户并公示，经纪机构不得发布虚假房源信息 [3] - 条例填补住房租赁行业法律空白，强调市场主导与政府引导相结合，鼓励多渠道增加租赁住房供给 [3] 价格法修正草案 - 修正草案完善低价倾销、价格串通、哄抬价格等不正当价格行为的认定标准，治理"内卷式"竞争 [4] - 草案禁止公用企事业单位、行业协会利用影响力强制捆绑销售，强化经营场所价格行为规范 [4] - 国家医保局优化集采规则，不再仅以最低价中选，要求企业说明报价合理性并承诺不低于成本 [4] 整治内卷式竞争 - 国家发改委将推动整治内卷式竞争，健全国企民企协同发展机制，拓展产业链合作，促进科技创新 [5][6] - 市场监管总局曝光质量领域内卷案例，严格14类27种工业产品准入管理，2025年网售产品抽检批次增加70% [9][10] 新能源汽车产业规范 - 三部门要求新能源汽车行业加强价格监测、产品一致性检查，缩短供应商账期，开展网络乱象整治 [7] - 加快出台电耗限值、电池回收安全标准，引导企业提升产品质量和安全水平 [8] 海南自由贸易港税收政策 - 海南登记企业经"一线"进口6600个税目商品免征进口税，"零关税"商品比例达74% [11][12] - "零关税"货物在岛内享惠主体间流通免补税，经"二线"进入内地需补税，鼓励类产业加工增值超30%免征关税 [11][12] 地方政府内卷问题 - 地方政府因地产下行和财税压力同步布局制造业，导致新能源等行业规划高度重合，19个行业出现在20个以上省份规划中 [16][18] - 地方通过税收优惠争夺产业资源，制造业综合税负差异显著（9.7%-30.1%），电气机械等行业投资年均增长21.1% [19] - 中央或短期清理违规政策，长期引导地方树立正确政绩观，破除市场分割 [19]

本轮“反内卷”差异 - 2025年中央财经委会议更聚焦地方政府行为规范，将统一大市场要求调整为“五统一、一开放”[15][17] - 2015年产能过剩是全局性问题，本轮“内卷”因地方政府深度参与，涉及行业多数需求改善或稳定[23][25] 地方政府“内卷”原因 - 2021 - 2024年全国商品房销售面积、地产投资累计跌幅近四成和三成，房地产与基建受限，需转向非地产工业和非基建服务业[32][86] - 土地财政退坡后，倾向发展高税负行业，制造业和批发零售业税收占比居前，增值税“生产地课税”机制加剧扩张[41][48][86] - 2022 - 2023年新能源等领域中央补贴成争夺焦点，16省制造业投资平均增速超10%[52][60][86] 地方“内卷”表现 - 19个行业出现在20省以上“十四五”规划中，医药生物、新能源等领域集中[63][86] - 地方通过税收优惠、租金补贴等争夺产业，导致制造业税负差异显著[70][72][86] - 重复建设引发产能过剩，电气机械投资五年增3 - 4倍，汽车产业集中度下降[74][86] 应对措施 - 短期内中央或清理违规政策，规范地方政府招商引资行为[82] - 中长期或引导地方政府树立正确的政绩观[86]

宏观经济与政策 - 中共中央政治局会议决定10月召开二十届四中全会，研究"十五五"规划建议，部署下半年经济工作，强调宏观政策持续发力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，增强资本市场吸引力[1][4] - 中央财政初步安排900亿元育儿补贴预算，覆盖2022年后出生的婴幼儿，不分城乡、孩次[2][6] - 商务部表示欢迎美资企业在华投资，外交部呼吁中美经贸磋商基于平等互惠原则[5] 行业动态 - 中药饮片标签新规8月1日施行，强制标注保质期[7] - 国家信息化发展报告提出加快网络技术创新，赋能新质生产力[7] - 焦炭行业集体提价，湿熄焦、干熄焦、顶装焦分别上调50元/吨、55元/吨、75元/吨[7] - 商业航天领域取得突破，长征八号甲火箭实现全流程自动化发射[8] - 脑机接口医疗服务价格公示，非侵入式适配费966元/次，侵入式置入费6600元/次[22] 公司公告 - 上纬新材因股价异常波动停牌核查[3][8] - 宁德时代上半年净利润305亿元同比增33%，拟分红10.07元/10股，新增400亿元理财额度[9] - 极米科技上半年净利预增2062%[9] - 长江电力拟投资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程[11] - 芯海科技筹划发行H股赴港上市[14] 投资机会 - AI玩具产业加速融合，预计2030年国内市场规模达850亿元，渗透率47%[19] - 香港8月1日实施稳定币监管制度，牌照成为市场准入关键[20] - AI硬件升级推动高端PCB需求激增，高多层板、HDI等品类供需缺口显著[21]

利润增速 - 1 - 6月规上工业企业利润累计同比增速为 -1.8%，低于1 - 5月的 -1.1%，6月同比增速为 -4.3%，跌幅较5月收窄4.8个百分点[3] 影响因素 - 6月规上工业增加值同比增长6.8%，较前一月回升1个百分点；PPI同比增速为 -3.6%，较前一月跌幅扩大0.3个百分点；营收利润率累计值为5.2%，当月值为6.0%，较5月有所回升[6] 利润占比 - 6月中游和下游行业利润占比分别回升1个和5个百分点，上游利润占比从前月的27%回落至21%[7] 行业表现 - 上游行业中钢铁、有色同比正增，煤炭、化工和建材利润边际回落；中游专用设备、电气机械利润增速回升；下游除酒饮料茶外各行业利润增速回升，汽车行业回升幅度最大[7] 去库情况 - 1 - 6月工业产成品存货增速为3.1%，连续第三个月去库；企业营收1 - 6月累计同比增速为2.5%，6月当月同比增长1.6%，较前月回升[13] 未来展望 - 7月下达新一批以旧换新专项资金及推进行业“反内卷”行动，有望改善企业利润[2] 风险提示 - 贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期[2]

核心观点 - 6月工业企业利润当月同比回升4.6个百分点至-4.4%，主要源于成本压力好转（拖累收窄5.8个百分点至-3.9%）和实际营收拉动增加（上升1个百分点至4.4%）[3][8] - 成本压力缓解显著：工业企业整体成本率同比下降32.3个基点至85.2%，其中石化链成本率同比下行37.5个基点至-0.1%，煤炭冶金链成本率同比微升4.1个基点至0.6%[3][13] - 下游消费制造业成本压力突出：成本率同比上升82.1个基点至83.1%，食品/服装/农副食品行业成本率环比分别上升81.8/38.4/37.2个基点[3][13] 营收表现 - 实际营收增速回升1个百分点至5.2%，消费制造链受出口支撑当月同比上升1个百分点至8.8%，而煤炭冶金链受设备更新退坡和地产基建拖累下降0.3个百分点至-0.9%[4][20] - 分行业营收增速分化：仪器仪表/汽车/石油煤炭加工当月同比分别回升7.2/4.2/3.6个百分点至10.4%/12%/-11.8%[34] - 国有企业与外商企业营收改善显著：当月同比分别上升3.6/0.6个百分点至0.6%/0%[36] 利润结构 - 营业利润率改善推动利润回升：当月同比上升3.3个百分点，工业增加值同比上升1个百分点至6.8%，PPI下降0.3个百分点至-3.6%[26] - 下游消费制造业利润增速亮眼：汽车/食品/医药行业利润同比分别增长123.6/22.7/14.1个百分点至96.5%/15.7%/4.0%[32] - 装备制造业利润分化：仪器仪表/电气机械利润同比分别上升32.3/17.4个百分点至12.2%/18.5%，专用设备利润同比上升7.1个百分点至-2.5%[32] 库存动态 - 名义库存同比回落0.4个百分点至3.1%，实际库存同比上升0.3个百分点至7.3%，上游实际库存增速显著回升3.9个百分点至21.5%[42] - 中下游库存增速保持稳定：5月中游和下游实际库存增速分别持平于6.3%和6.2%[42] 行业展望 - "反内卷"政策加码有望缓解PPI下行压力，提高产能利用率并带动盈利改善，内需持续修复支撑长期盈利回升趋势[24] - 需警惕上游价格"超涨"风险：可能对下游企业形成刚性成本与弹性成本的双重压力[24]

6月工业企业利润数据 - 6月全国规模以上工业企业利润同比增速为-4.3%，较5月的-9.1%降幅收窄4.8个百分点 [1][19] - 6月末工业企业库存同比增速为3.1%，较前值3.5%小幅回落 [1][19] - 量价拆分显示工业增加值增速从5月的5.8%升至6.8%，但PPI同比从-3.3%进一步下滑至-3.6%，收入增速持平于1% [1][19] - 6月整体利润率为5.96%，低于去年同期的6.33%，主因毛利率从15.2%降至14.8%及费用率从8.65%升至8.79% [1][19] 行业分化特征 - 制造业利润增速由负转正，从5月的-4.05%改善至1.43%，其中中游增速显著回升至9.5%（前值-3.18%），但下游增速恶化至-13.44%（前值-3.9%）[2][23] - 装备制造业表现亮眼：汽车行业利润同比暴涨96.8%，电气机械/仪器仪表/金属制品分别增长18.7%/12.3%/6.2% [2][23] - 采矿业利润降幅微幅收窄至-36.1%（前值-36.7%），电热气水行业增速提升至1.51%（前值0.95%）[2][23] ROA动态分析 - 6月工业企业ROA为4.14%，较前值4.18%继续回落，年内累计下行0.16个百分点 [3][8] - 资产端增速为5.1%，1-6月累计利润增速为-1.8%，单6月利润同比-4.3% [3][8] - ROA企稳的四个潜在路径： 1）收入端需突破当前1%的低增速，依赖内需扩张或物价改善 [4][10] 2）制造业上游利润率4.13%低于去年同期4.2%，1-6月累计3.3%为2013年以来次低 [4][10] 3）制造业中游利润率6.35%略高于去年同期的6.27%，但1-6月累计4.96%仍处历史低位 [4][10] 4）制造业下游利润率5.51%显著低于去年同期的6.63%，1-6月累计5.68%为近十年偏低水平 [5][11]

6月工业企业利润数据 - 全国规模以上工业企业利润同比增长-4.3%，前值-9.1%，库存同比3.1%，前值3.5%[2][14] - PPI同比6月为-3.6%，5月为-3.3%；工业增加值6月增速6.8%，5月5.8%；收入端6月增速1.0%，5月1%[2][14] - 6月利润率5.96%，去年同期6.33%；毛利率14.8%，去年同期15.2%；费用率8.79%，去年同期8.65%；其他损益收入比0.06%，去年同期0.13%[2][14] 行业情况 - 6月采矿业增速-36.1%，前值-36.7%；制造业增速1.43%，前值-4.05%；电热气水增速1.51%，前值0.95%[3][19] - 制造业内部上游增速-9.8%，中游增速9.5%，前值-3.18%，下游增速-13.44%，前值-3.9%[3][19] - 装备制造业8个行业中4个行业利润增长，汽车行业利润增长96.8%，电气机械、仪器仪表、金属制品等行业利润分别增长18.7%、12.3%、6.2%[3][19] ROA情况 - 6月工业企业ROA为4.14%，前值4.18%，今年以来累计下行幅度0.16%[4][9] - 6月末资产端增速5.1%，1 - 6月企业利润增速-1.8%，6月单月利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点[4][9] ROA企稳观察点 - 收入端6月增速1%，与工增增速6.8%相比偏低，扩内需或反内卷可使收入增速回升[5][10] - 制造业上游6月利润率4.13%，低于去年同期4.2%，需观察供需两端变化[5][10] - 制造业中游6月利润率6.35%，去年同期6.27%，处于历史同期较低水平，需观察供需变化[5][10] - 制造业下游6月利润率5.51%，去年同期6.63%，处于历史同期偏低水平，需观察供需变化[6][11]

核心观点 - 实际GDP增长呈现"中枢修复-边际放缓"两阶段特征，2024Q4-2025Q1达5.4%，2025Q2小幅放缓至5.2% [1][16] - PPI价格走势经历"弱修复-再度回调"，上半年累计同比下降2.8%，上游传统产业拖累占比达66% [2][19][21] - 工业企业利润持续承压，前5个月同比-1.1%，设备类/有色系/公用事业类表现较好，采掘/纺服/汽车等较差 [3][24][25] - 补库周期尚未形成，5月末产成品库存同比3.5%，上游采矿/有色等库存水位偏高 [4][28][29] - 权益市场经历四阶段定价演变，7月后"供需再平衡"成为主线 [5][31][33] 经济增长 - 制造业GDP同比加快1.0pct，批零业加快0.8pct，房地产业加快2.5pct，信息技术服务业加快0.6pct [1][17] - 建筑业GDP同比回落1.0pct，住宿餐饮回落0.3pct，金融业回落0.8pct [1][17] - 上半年实际GDP增长5.3%，预计全年可实现5%左右 [6][35] - 二季度名义GDP同比3.94%，创2022Q4以来新低 [6][36] 价格与利润 - 上游传统产业拖累PPI同比下降1.8个点，中游新兴制造拖累减少至0.6个点 [2][22] - 电气机械PPI同比由-3.3%收窄至-1.7%，汽车PPI同比降幅扩大至-3.0% [22][23] - 有色采选利润同比41.7%，交运设备56%，农副食品38.2%，废弃资源利用44% [25][83] - 煤炭利润同比-50.6%，黑色采选-45.6%，家具-27.9%，造纸-22.5% [26][84] 行业表现 - 机械设备/计算机/电子/传媒/汽车在1-3月阶段涨幅领先，超额收益达4.5-13.3pct [32] - 国防军工在4-6月阶段超额收益12.9pct，钢铁/建材在7月后超额收益超10pct [33] - 银行上半年超额收益7.3pct，有色12.3pct，军工7.2pct，传媒6.9pct [102] 政策方向 - 稳定居民部门：必选消费（农林牧渔）、服务消费（占比45.5%）、以旧换新、新消费 [7][40][42] - 扩大政府投资：水利投资增长15.4%，城市更新聚焦地下管网/老旧小区改造 [8][44][48] - "反内卷"政策：光伏/储能/汽车/锂电池/电商平台为重点，35个行业亏损面超35% [9][50][52] - "十五五"规划：聚焦集成电路/工业母机/医疗装备，布局人形机器人/脑机接口/6G [10][55][57] 供给出清 - 固投增速低位行业：建材/黑色/医药/电气机械/计算机通信电子/仪器仪表 [13][64] - 上市公司供给出清明显行业：农林牧渔/电子/建筑材料/机械设备/传媒 [13][65] - 化工/石化/非金属矿/黑色/有色/汽车/电气机械等利润改善概率较高 [14][67][69]