报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块下跌2.13%，在申万一级31个行业排名中位列第28，跑输沪深300指数3.07pct [1][4] - 端午假期将至，文旅出行热度仍较高，维持行业“强于大市”评级 [1] - 一季度及“五一”假期出行市场景气度高，期待端午假期延续高景气态势 [2][44] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、受益于促就业政策的公司、机场免税和市内免税相关公司、承接餐饮宴会需求的公司、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司等 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨0.19%，沪深300累计上涨0.94%，创业板累计上涨0.48%，上证50指数累计上涨1.04%；申万（2021）31个一级行业中18个上涨，社会服务板块下跌2.13%，排名第28，跑输沪深300指数3.07pct [11] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，旅游及景区（-0.94%）、酒店餐饮（-1.92%）、教育（-2.41%）、旅游零售（-2.93%）、专业服务（-3.72%） [4][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为-1.77%，A股社会服务板块75家公司有17家上涨，安车检测涨幅最大，信测标准跌幅最大 [19] - 子行业估值：截至2025年5月23日，社会服务行业PE（TTM）调整后为31.47倍，处于历史分位21.98%；沪深300PE（TTM）调整后为11.87倍，处于历史分位40.77% [20] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：多地市内免税店落地，如长沙、广州、成都；亚朵集团一季度营收19.06亿元，同比增长29.8%；华住集团一季度酒店营业额225亿元，同比增加14.3%；携程报告端午假期入境游热度不减，酒店搜索热度超1倍；“免签朋友圈”再扩容；4月全国餐饮总收入同比增长5.2%，2024年闭店数升至409万家；马蜂窝端午出行趋势预测“端午亲子游”热度上涨152%；教育部拟同意设置32所本科高等学校；2025年第一季度中国体育用品出口额达74.64亿美元，同比增长4.04%；日本2025年应届本科生就业率98.0% [29][30][34] - 上市公司重点公告：岭南控股拟与中国免税品（集团）有限责任公司等共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，运营广州市市内免税店，公司拟投资877.50万元，占注册资本的19.50% [37] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围不断扩大和优化 [38] 投资建议 - 关注黄山旅游、丽江股份等出行链及产业相关公司；君亭酒店、锦江酒店等连锁酒店品牌；科锐国际；中国中免、王府井；同庆楼；豫园股份；米奥会展、兰生股份；锋尚文化、大丰实业 [2][44]

广电电气 - 全资子公司拟转让上海赢双电机科技5.91%股权 交易对价6263.32万元 交易后仍持有2.9974%股权 [1] - 主营业务为配电与控制设备研发制造 所属电力设备-电网设备-配电设备行业 [1] 皖天然气 - 获准注册发行5亿元超短期融资券和6亿元中期票据 有效期2年 [1] - 主营安徽省天然气长输管线业务 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [1] 麒麟信安 - 获647.99万元与收益相关政府补助 [2] - 主营操作系统及信息安全产品 所属计算机-软件开发-横向通用软件行业 [2] 君实生物 - 昂戈瑞西单抗注射液获批两项新适应症 包括家族性高胆固醇血症治疗 [3] - 主营创新药研发 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [3] 华润双鹤 - 子公司安徽双鹤药业通过GMP符合性检查 涉及注射剂生产线 [4][5] - 主营慢病/专科/输液业务 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [6] 南京公用 - 拟吸收合并全资子公司金宫实业 承接其全部资产负债 [7] - 主营城市燃气及客运业务 所属综合-综合Ⅱ-综合Ⅲ行业 [8] 博雅生物 - 人免疫球蛋白(pH4)获多米尼加共和国药品注册证书 有效期至2029年 [8] - 主营血液制品 所属医药生物-生物制品-血液制品行业 [8] 集智股份 - 控股股东承诺2025年5-12月不减持股份 [8] - 主营平衡机设备 所属机械设备-通用设备-仪器仪表行业 [9] 玉禾田 - 子公司中标兰州城关区城市管理项目 年服务费3.53亿元 经营期15年 [9] - 主营城市服务 所属环保-环境治理-固废治理行业 [10][11] 安科瑞 - 取得五项发明专利 涉及母线槽测温及电能质量控制技术 [11] - 主营企业微电网能效管理设备 所属电力设备-电网设备-电工仪器仪表行业 [12] 科博达 - 德国子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [12][13] - 主营汽车电子产品 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [14] 盐田港 - 拟每10股派现1.3元 合计分红6.76亿元 [14] - 主营港口运营 所属交通运输-航运港口-港口行业 [14] 华旺科技 - 拟每股派现0.45元并转增0.2股 [14] - 主营装饰原纸 所属轻工制造-造纸-特种纸行业 [15][16] 卡倍亿 - 完成日本孙公司注册 注册资本500万日元 [16] - 主营汽车线缆 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [17][18] 东诚药业 - 子公司氟[18F]化钠注射液获上市许可 用于骨显像诊断 [18] - 主营核素药物 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [19] 华信新材 - 子公司获两项实用新型专利 涉及片材除静电装置 [19][20] - 主营智能卡基材 所属基础化工-塑料-其他塑料制品行业 [21] 凌钢股份 - 2290立方米高炉投产 置换产能涉及3座旧高炉拆除 [21] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-长材行业 [22][23] 信立泰 - 沙库巴曲阿利沙坦钙片获批 为全球第二款ARNI类降压药 专利保护至2037年 [23] - 主营创新药 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [24][25] 爱克股份 - 子公司获领克电驱平台电机部件定点 [25] - 主营户外智能照明 所属电子-光学光电子-LED行业 [26] 同和药业 - 甲苯磺酸艾多沙班原料药获韩国注册证书 [26] - 主营原料药 所属医药生物-化学制药-原料药行业 [27][28] 君亭酒店 - 与Choice Hotels合作 获两大品牌中国区特许经营权 首批接入68家酒店 [28][29] - 主营中高端酒店 所属社会服务-酒店餐饮-酒店行业 [30] 广东鸿图 - 拟设郑州子公司 收购力森诺科资产 完善华中布局 [30] - 主营汽车零部件 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [31] 誉衡药业 - 与兴和制药签订佩玛贝特片推广协议 [31] - 主营药品产销 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [32][33] 重庆钢铁 - 终止吸收合并子公司新港长龙 保留其物流资质优势 [33] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-板材行业 [34] 吉宏股份 - H股在香港联交所上市 发行6791万股 代码2603 [34] - 主营包装业务 所属商贸零售-互联网电商-跨境电商行业 [35][36] 德石股份 - 董事及高管拟减持不超过0.3%股份 [36] - 主营油气钻井设备 所属机械设备-专用设备-能源及重型设备行业 [37] 信测标准 - 董事拟减持不超过0.19%股份 [38] - 主营检测服务 所属社会服务-专业服务-检测服务行业 [39] 荣晟环保 - 实控人被采取强制措施 公司经营正常 [39] - 主营包装纸生产 所属轻工制造-造纸-大宗用纸行业 [40] 东宏股份 - 拟1.56亿元转让管道集团7.296%股权 [40] - 主营管道制造 所属建筑材料-装修建材-管材行业 [41][42] 新华医疗 - 子公司获透析液过滤器医疗器械注册证 有效期至2030年 [42] - 控股股东拟1-2亿元增持股份 [43][44] - 主营医疗设备 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [45] 贵州燃气 - 选举程跃东为董事长 [45] - 主营城市燃气 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [46] 福田汽车 - 拟与亿纬锂能设合资公司 注册资本5亿元 拓展新能源重卡业务 [46] - 主营商用车 所属汽车-商用车-商用载货车行业 [47] 维科技术 - 股东拟减持不超过0.9999%股份 [47] - 主营锂电池 所属电力设备-电池-锂电池行业 [48] 金丹科技 - 拟投资1.63亿元建设供水中心项目 [48] - 主营乳酸产品 所属基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [49] 佳都科技 - 处置云从科技766.47万股 实现税后收益-1628.77万元 [49] - 主营智能化解决方案 所属计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [50][51] 科兴制药 - GB18注射液获临床试验批准 用于肿瘤恶病质治疗 [51] - 主营生物制药 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [52][53] 宁沪高速 - 拟向子公司增资24.97亿元 建设锡太高速项目 [53] - 主营高速公路运营 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业 [54] 巍华新材 - 拟与关联方共同投资兰升生物 合计出资2433.7万元 [54] - 主营氟化工产品 所属基础化工-化学制品-氟化工行业 [55][56] 盐湖股份 - 拟申请18亿元银团贷款 用于4万吨锂盐项目建设 [56] - 主营钾肥锂盐 所属基础化工-农化制品-钾肥行业 [57] 杉杉股份 - 间接控股股东1300万股将被司法处置 占总股本0.58% [58] - 主营锂电池材料 所属电力设备-电池-电池化学品行业 [59][60] 华图山鼎 - 股东拟减持不超过3%股份 [61] - 主营建筑工程设计 所属建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ行业 [62]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%，主要系股权激励费用增加；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 分红与回购计划 - 公司公告25年首次分红约0.58亿美元，未来三年累计回购不超过4亿美元 [7] 业务表现 - Q1公司整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 三大业务管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 营收指引调整 - 因零售业务高增，公司将2025全年营收同比增速指引从25%上调至25% - 30% [7] 开店情况 - 截至Q1末，公司酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测调整 - 上调亚朵2025 - 2027年归母净利润分别为16.3/20.3/24.6亿元（2026/2027年前值为12.9/16.1亿元），对应PE估值为20/16/13倍 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等项目及对应金额 [8] - 给出2024A - 2027E主要财务比例，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关数据及对应百分比或数值 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价32.47美元，一年最低/最高价为15.37/32.86美元，市净率4.55倍，流通市值3689.42百万美元，总市值4486.90百万美元 [4] 基础数据 - 每股净资产7.13美元，资产负债率62.6%，总股本414.56百万股，流通股340.88百万股 [5] 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 业务表现 - Q1整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 开店情况 - 截至Q1末，酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,666|7,248|9,453|11,646|13,765| |同比(%)|106.19|55.34|30.42|23.19|18.20| |归母净利润（百万元）|737.14|1,275.35|1,627.65|2,029.80|2,458.46| |同比(%)|651.42|73.01|27.62|24.71|21.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.78|3.08|3.93|4.90|5.93| |P/E（现价&最新摊薄）|43.78|25.30|19.83|15.90|13.13| [1] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、货币资金、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比例方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在不同年份有相应预测值 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑可简化为门店规模*单店创收，供应链降本放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 产品定位 2 - 8 元高性价比，TOP5 常青品出杯量超 4 成，幸运咖核心产品 5 - 10 元 [21][22] - 创始人兄弟持股 82.54%，高管通过股权激励绑定，产业资本阵容强大，基石投资者锁定期 6 个月，控股股东与高管持股锁定期 1 年 [23][24][26] - 围绕加盟模式创收是核心战略，商品销售是创收核心，毛利贡献占比 92%，加盟初始费用门槛低 [31][33] - 2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值 [45] - 现制饮品市场规模超 5000 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 17.6%，2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先优势明显，横向对比平价赛道优势依旧突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 为 21.4%，蜜雪冰城出海已拔头筹 [68][74] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3][89] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），预计 2025 - 2027 年单店 GMV 为 145.4/149.3/152.7 万元，增速 4.8%/2.7%/2.3% [3][91] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖驱动 [3] - 预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内、海外、幸运咖分别贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下 2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑为门店规模*单店创收，供应链降本可放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 蜜雪冰城 TOP5 常青款出杯量占比超 4 成，定位 2 - 8 元高性价比；幸运咖核心产品 5 - 10 元，2024 年底门店突破 4500 家 [21][22] - 创始兄弟持股 82.54%，产业资本阵容强大，高管通过股权激励绑定，核心高管职权架构清晰、经验丰富 [23][24][29] - 公司围绕加盟模式创收，商品销售是核心，2024 年商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为 94.5%、3.0%、2.5%，毛利贡献分别为 91.9%、1.9%、6.2% [31] - 加盟初始费用门槛低，2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [33][34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升因供应链赋能，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 现制茶饮行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值，2023 年以来回归高性价比需求 [45] - 2023 年现制饮品市场规模达 5175 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 22.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 17.6%；2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 24.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先，横向对比平价赛道优势突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 21.4%，蜜雪冰城出海拔头筹，2024 年海外门店扩张降速，全球化需因地制宜 [68][74][77] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 蜜雪集团成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），2024 年单店 GMV 同比走低，预计未来 3 年单店 GMV 稳中有增，高复购大单品构筑基本盘，消费复苏和渠道扩容助力增长 [91][93][100] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖扩张驱动 [3] - 供应链规模提效，预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内（6.5 万）、海外（1.5 万）、幸运咖（1.5 - 2 万）贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下，2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

核心观点 - 周一A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.05%报3346.84点，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.8%，两市A股成交额1.03万亿元，近3800股上涨；申万行业中传媒、计算机领涨，汽车、医药生物领跌；概念板块中可控核聚变、电子竞技领涨，仿制药一致性评价、重组蛋白跌幅居前；港股恒生指数跌1.35%，恒生科技指数跌1.7%；海外美国股市休市，欧洲多数走高，亚太涨跌不一 [2][7] - 5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，提出完善企业收入分配制度，推动上市公司开展中长期激励等内容 [3][8] 传媒行业快评报告 行业事件 - 2025年5月21日国家新闻出版署公告5月国产及进口游戏版号，130款国产和14款进口游戏过审 [9] 投资要点 - 5月游戏版号发放量保持高位，年初至今国产游戏审批610款，5月130款；进口游戏审批44款，5月14款，涵盖多类型产品与知名厂商 [9] - 《异环》是二次元开放世界GTA赛道新品，由完美世界自研，采用虚幻5引擎，融合多元玩法，题材设定具亲和力，试玩反馈积极，需关注竞品版号发放情况 [9] 投资建议 - 2025年5月游戏版号发放量高，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，建议关注具备产品储备等能力的头部厂商 [10] 社会服务行业2025Q1业绩综述报告 投资要点 - 2025Q1社会服务板块增收增利，营业收入445.87亿元，同比增长3.99%，排名申万一级行业第12；归母净利润17.82亿元，同比增长5.14%，排名第16 [12] - 2025Q1旅游及景区板块营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，旅游需求复苏和政策支持带动营收回暖，低线旅游市场火热，跨境游双向复苏 [13] - 2025Q1酒店餐饮板块营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，板块业绩不佳，但全年业绩仍值得期待 [13] 投资建议 - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 社会服务板块一季度业绩稳步增长，盈利能力持续提升，多个赛道迎来业绩增长良机，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[2][3] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2025Q1社会服务板块营业收入合计445.87亿元，同比增长3.99%，在申万一级行业中排第12；归母净利润合计17.82亿元，同比增长5.14%，排第16[2][10] - 2025Q1社会服务板块ROE为1.07%，同比+0.21pct，毛利率、净利率分别为20.28%、4.61%，同比分别-7.17pct、-0.13pct，销售、管理、财务费用率分别为5.61%（YoY -1.90pct）、7.87%（YoY -2.64pct）、1.14%（YoY -0.58pct）[14] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2025Q1实现营收73.42亿元，同比+3.83%，归母净利润3.45亿元，同比-16.46%，天府文旅等营收增速排名前三，个股业绩分化[20] - 板块毛利率、净利率分别为27.68%、4.86%，同比分别-1.53pct、-1.07pct，期间费用率为18.84%（YoY -0.33pct）[20] 酒店餐饮 - 2025Q1实现营收67.22亿元，同比-6.32%，归母净利润1.45亿元，同比-53.69%，*ST云网等营收增速排名前三，个股普遍业绩不佳[22][23] - 板块毛利率、净利率分别为28.66%、2.52%，同比分别-2.19pct、-2.34pct，期间费用率为26.04%（YoY -1.20pct）[23] 专业服务 - 2025Q1实现营收269.47亿元，同比+8.66%，归母净利润10.76亿元，同比+47.18%，锋尚文化等营收增速排名前三，整体业绩向好[25] - 板块毛利率、净利率分别为13.52%、4.87%，同比分别-7.23pct、+0.88pct，期间费用率为8.32%（YoY -4.84pct）[25] 教育 - 2025Q1实现营收30.37亿元，同比+0.83%，归母净利润2.31亿元，同比+12.03%，博瑞传播等营收增速排名前三，业绩分化[29] - 板块毛利率、净利率分别为43.74%、7.14%，同比分别-0.61pct、+3.97pct，期间费用率为34.30%（YoY -1.43pct）[29] 体育 - 2025年一季度三家体育公司业绩表现分化，力盛体育营收同比小幅增长3.27%，ST明诚业绩回暖，中体产业营收利润持续下滑[33] 免税 - 2025年一季度三家免税相关公司业绩均不佳，中国中免等营收和归母净利润同比下降[34] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩[34] 投资建议 - 社服多个赛道迎来业绩增长良机，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[3][36]

报告公司投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][5][16] 报告的核心观点 - 一季度公司收入增长30%利润率上行，在行业逆风环境下凭借快速扩张与零售双轮驱动展现出超强自身α [1][9] - 看好公司品牌势能上升阶段“酒店 + 零售”相互赋能下业绩成长的确定性与逐步凸显的红利属性 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 酒店业务 - 2025Q1酒店收入11.61亿元/+15.6%，加盟收入10.32亿元/+23.5%，自营酒店收入1.28亿元/-23.5%，酒店业务毛利率从2024年同期34.1%升至36.6% [2][13] - 2025年Q1新开121家/关闭13家，净开108家，季末在营酒店达1727家，同比增长33%，储备店755家，环比增加14家，维持全年新开500家新店开业指引不变，预计达成率高 [2][13] - 2025Q1酒店RevPAR 304元/-7.2%，成熟门店同店RevPAR 314元/-7.2%，短期商务市场需求有不确定性，休闲市场需求保持稳定，公司卓越会员体验使其获同档次中更好表现 [2][13] 零售业务 - 2025Q1零售业务GMV达8.45亿元，同比增长70.9%，收入达6.94亿元，同比增长66.5%，占总收入比重36%，零售毛利率从2024年同期50.5%扩大至51.4% [3][14] - 公司打通爆品全流程，3月新推出深睡被夏季Pro 2.0，首月天猫和抖音同类产品销售第一，上线48天GMV突破1亿 [3][14] - 公司将全年零售收入同比增长预测提高至50%，并将集团全年收入同比增长指引提高至25%-30% [3][14] 资本市场回报 - 公司继续执行三年派息计划，每年累计派息不低于上一财年净利润的50%，今年首次股息分配总额约为5800万美元，相当于上一财年净利润的33% [3][14] - 公司宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划，按50%分红率与3年4亿回购金额估算，当前股价对应资本市场回报率最高可达5% [3][14] 投资建议 - 结合零售业务超预期表现，将2025年零售业务收入增速从38%调至53%，考虑中高端酒店行业供需趋势，将2025年酒店业务整体RevPAR从 - 1.7%降至 - 2.8% [4][15] - 预计公司2025 - 2027年营收增速为29.2%/23.1%/20.1%，2026 - 2027年经调整净利润为16.8/20.9/25.4亿元，对应PE为19/16/13x [4][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,361|11,525|13,838| |(+/-%)|106.2%|55.3%|29.2%|23.1%|20.1%| |经调整归母净利润(百万元)|903|1308|1680|2086|2543| |(+/-%)|248.3%|44.9%|28.5%|24.2%|21.9%| |每股收益（元）|6.53|9.47|12.16|15.10|18.40| |EBIT Margin|18.0%|21.4%|21.7%|22.2%|23.1%| |净资产收益率（ROE）|35.6%|43.1%|43.5%|42.6%|41.7%| |市盈率（PE）|36.0|24.9|19.4|15.6|12.8| |EV/EBITDA|19.5|11.4|9.0|7.4|6.1| |市净率（PB）|47.22|33.03|25.84|20.34|16.10|[8] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |ATAT.O|亚朵|326|9.47|12.2|15.1|18.4|25|19|16|13|优于大市| |1179.HK|华住集团 - S|807|1.2|1.5|1.7|1.9|22|17|15|13|优于大市| |600258.SH|首旅酒店|164|0.7|0.8|1.0|1.1|20|18|15|13|优于大市| |600754.SH|锦江酒店|248|0.9|1.1|1.4|1.6|27|21|17|15|优于大市|[17] 财务预测与估值 报告给出了2022、2024、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标等详细数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][19] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入符合预期，经调整净利润同比基本持平，短期受行业周期扰动，公司兼顾高质量扩张与内功修炼，后续若政策发力带动行业供需平衡，有望展现向上弹性 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 一季度经营情况 - 酒店营业额约225亿元，同比增长14.3%；总营收约54亿元，同比增长2.2%；归母净利润约8.94亿元，同比增长35.7%；经调整净利润7.75亿元，同比基本持平 [1][11] 国内酒店业务 - Q1国内分部收入44.81亿元，同比增长5.5%，其中直营19.13亿元，同比下降9.4%，加盟24.72亿元，同比增长21.1%，其他0.96亿元，同比增长4.3%；经调整EBITDA 15.73亿元，同比增长5.8% [2][16] - Q1国内整体RevPAR下降3.9%，同店RevPAR下降8.3%，结构与产品升级带动整体好于同店 [2][16] - Q1末国内共11564家酒店，Q1新开694家、关店155家，全年目标新开约2300家；Q1末待开业酒店数量为2865家，环比有所减少 [2][16] 海外酒店业务 - Q1海外DH收入9.18亿元，同比下降11.3%，其中直营店收入8.76亿元，同比下降11.2%，加盟店收入0.31亿元，同比增长34.8%；Q1经调整EBITDA -0.77亿元，亏损增加主要来自轻资产转变及重组相关，预计全年减亏计划继续推进 [3][17] 二季度展望 - 预计Q2收入增长1 - 5%，其中国内分部增长3 - 7%，加盟收入增长18 - 22% [4][18] - 短期行业周期仍有扰动，但商务市场逐步触底企稳、关税冲突阶段缓和，休闲旅游需求维持韧性，Q2国内RevPAR降幅环比有望收窄，全年争取至少持平或增长 [4][18] 公司内功修炼举措 - 持续下沉，Q1末华住中国三线及以下城市在营店占比43%，待开业占比54% [4][18] - 推动拳头品牌升级迭代，推进中高端酒店卡位布局 [4][18] - 强化会员直销，Q1末公司中央预订比例达65.1%，同比增加5.4pct [4][18] - 推进轻资产战略 [4][18] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年经调整净利润为46.6 /53.7/61.3亿元，对应3年CAGR为18%，对应动态PE为17/15/13x [5][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,882|23,891|25,429|27,034|28,624| |(+/-%)|57.9%|9.2%|6.4%|6.3%|5.9%| |经调整归母净利润|3513|3719|4660|5373|6126| |(+/-%)|355.5%|5.9%|25.3%|15.3%|14.0%| |经调整每股收益（元）|1.13|1.20|1.50|1.73|1.97| |EBIT Margin|17.1%|17.9%|22.0%|23.6%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|33.7%|25.5%|28.4%|26.6%|25.4%| |市盈率（PE）|22.5|21.3|17.0|14.7|12.9| |EV/EBITDA|26.2|24.3|19.8|17.8|15.4| |市净率（PB）|6.52|6.52|5.23|4.25|3.50|[6]