投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [2] 核心观点总结 - 报告认为海底捞短期业绩承压，但通过“红石榴计划”和高质量拓店策略，有望打开中长期成长弹性 [1] - 公司作为中国直营餐饮第一品牌，龙头地位稳固，结合高股息率，应享有估值溢价 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入432.3亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%；税前利润58.12亿元，同比下降12.3% [1] - **业绩承压原因**：主要源于翻台率同比承压及产品、场景等创新模式调整 [1] - **股东回报**：2025年分红率约89%，当前动态年化股息率约5% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为47.18亿元、54.88亿元、62.40亿元，同比分别增长16.5%、16.3%、13.7% [2][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为470.54亿元、510.46亿元、541.56亿元，同比分别增长8.86%、8.48%、6.09% [7] 经营指标分析 - **翻台率**：2025年公司翻台率为3.9，虽同比下滑，但相较2023年单店维度有超额恢复，是为数不多实现同比增长3%的品牌 [1] - **客单价**：从2023年下半年下探至约95元后持续回升，2024年上半年/下半年、2025年上半年/下半年已维持在97元以上 [1] - **未来展望**：预计2026年客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2025年全年 [1] 门店扩张与成长战略 - **主品牌拓店**：2025年主品牌净增门店15家，资源集中于高潜力区域，并布局鲜切店、夜宵店等创新业态，为高质量拓店奠定基础 [1] - **主品牌空间**：伴随经济复苏与消费需求回升，主品牌有望重返高质量快速开店周期，开店空间依旧广阔 [1] - **红石榴计划**：旨在鼓励孵化更多餐饮新品牌，如“焰请烤肉”、“火焰官”、“小嗨火锅”等20个品牌；截至2025年末，新品牌已合计拥有207家门店 [1] - **计划意义**：一方面可与多管店模式协同，激发优秀店长积极性；另一方面，将打开公司二次成长的天花板 [1] 估值与财务比率 - **市盈率（P/E）**：当前（基于2025年业绩）为17倍，预计2026-2028年分别为15倍、13倍、12倍 [2][7] - **市净率（P/B）**：预计2026-2028年分别为7.10倍、6.90倍、6.70倍 [7] - **盈利能力**：预计销售净利率将从2025年的9.37%提升至2028年的11.52%；净资产收益率（ROE）将从2025年的40.44%提升至2028年的57.30% [7] - **成长能力**：预计营业收入及归母净利润在2026-2028年保持增长 [7]

投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但“红石榴计划”与高质量拓店策略有望打开中长期增长弹性 [1] - 公司作为中国直营餐饮第一品牌，结合其广阔的拓店空间、管理提升成效以及高股息率，应享受估值溢价 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入432.3亿元，同比增长1.1% [1] - 2025年实现归母净利润40.50亿元，同比下降14.0% [1] - 业绩承压主要源于翻台率同比承压及产品、场景等创新模式调整 [1] - 2025年分红率约89%，动态年化股息率约5%，股东回报可观 [1] 经营指标分析 - 2025年翻台率为3.9，虽同比下滑，但相较2023年单店维度有超额恢复 [1] - 客单价持续企稳上行，2023年下半年一度下探至约95元，随后2024年上半年/下半年、2025年上半年/下半年已回升并维持在97元以上 [1] - 展望2026年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2025年全年 [1] 增长策略与展望 - 主品牌迈向高质量拓店新阶段，2025年主品牌净增门店15家，资源集中投向高潜力区域，并布局鲜切店、夜宵店等创新业态 [1] - 伴随经济复苏与消费需求回升，主品牌有望重返高质量快速开店周期 [1] - “红石榴计划”旨在鼓励孵化餐饮新品牌，如“焰请烤肉”、“火焰官”、“小嗨火锅”等20个品牌，截至2025年末新品牌已合计拥有207家门店 [1] - “红石榴计划”可与多管店模式形成协同，助推优秀店长积极性，并持续打开公司二次成长天花板 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.18亿元、54.88亿元、62.40亿元，同比分别增长17%、16%、14% [2][3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为470.54亿元、510.46亿元、541.56亿元，同比分别增长9%、8%、6% [3] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为15倍、13倍、12倍 [2][3] - 报告发布日收盘价为14.22港元，总市值792.62亿港元 [3]

投资评级 - 报告维持蜜雪集团“优于大市”评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年公司收入与利润增长强劲，但2026年战略将转向国内存量提质增效与海外门店重回净增 [1][2][12] - 公司主动放缓门店扩张节奏以提升单店经营质量，短期对估值有影响，但中长期供应链与加盟体系的核心壁垒稳固，咖啡、鲜啤新品类及海外市场布局为中期成长提供支撑 [4][18] 2025年财务业绩总结 - 2025年收入为335.60亿元，同比增长35.2% [1][9] - 2025年归母净利润为58.87亿元，同比增长32.7%，收入与利润小幅优于彭博预期 [1][9] - 分业务看：商品销售收入314.4亿元，同比增长34.1% [1][9]；设备收入13.3亿元，同比增长75.4%，主要受智能出液机销售带动 [1][9]；加盟服务收入7.94亿元，同比增长28.0% [1][9] - 单店数据：估算单店商品销售收入59.2万元，同比增长6.0% [1][9]；单店设备收入约2.2万元，同比增长36.3% [1][9]；单店加盟服务创收持平 [1][9] - 盈利能力：毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主因商品及设备销售业务毛利率下降及部分原材料成本上升 [3][14]；归母净利率为17.5%，同比下降0.3个百分点 [3][16] - 费用率：销售/行政/研发费用率分别同比变化-0.3/+0.2/-0.1个百分点 [3][16] - 所得税率：受益于递延所得税收益冲抵，所得税率为21.5%，同比下降1.8个百分点 [3][16] - 股息政策：2025年不派息 [1][9] 门店网络与扩张策略 - 截至2025年底，全球门店总数达59,823家，全年净增13,344家，同比增长28.7% [2][12] - 全年闭店2,527家，闭店率约为5.4% [2][12] - 国内市场：期末门店数达55,356家，同比增长33.1%，扩张势头强劲 [2][12] - 海外市场：以印尼与越南为代表，期末门店总数为4,467家，全年净减428家，主要因本期聚焦调改与优化 [2][12]；2026年海外门店有望重回净增态势 [2][12] - 城市分布：持续深耕下沉市场，三线及以下城市门店数达32,119家，占比从57.4%提升至58.0% [2][12] - 2026年策略：国内蜜雪、幸运咖、鲜啤福鹿家品牌扩张节奏预计边际放缓，更多聚焦现有门店经营效率提升 [2][12] 2026年展望与盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为3,815.8亿元、4,376.7亿元、5,059.4亿元，同比增长13.7%、14.7%、15.6% [5] - 利润预测：考虑到公司主动放缓扩张，下调2026-2027年经调整归母净利润预测至67.4亿元、78.1亿元（调整幅度为-9.6%、-15.2%），新增2028年预测90.9亿元 [4][18] - 利润增长：预计20261-2028年归母净利润同比增长14.4%、16.0%、16.4% [5] - 盈利能力展望：在品质升级与咖啡成本上行等综合影响下，2026年毛利率预计同比有所下行，长期毛利率有望维持在30%左右；净利率预计同比也会下行 [3][16] - 估值：对应最新市盈率（PE）估值，2026-2028年分别为16.0倍、13.8倍、11.8倍 [4][5] 公司治理与人事调整 - 联合创始人张红甫卸任首席执行官 [3][18] - 原执行副总裁及首席财务官张渊获委任首席执行官，负责集团日常经营管理 [3][18] - 监事及监事会主席崔海静获委任财务负责人，统筹集团财务体系管理 [3][18] - 此次调整旨在优化治理架构，为长期高质量发展提供组织保障 [3][18]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 绿茶集团2025年业绩实现高速增长，盈利能力持续改善，并通过高股息回报股东，凸显配置价值 [1] - 公司凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张潜力巨大 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入47.63亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年实现归母净利润4.86亿元，同比增长39% [1][6] - 2025年下半年实现营业收入24.73亿元，同比增长25.0%，实现归母净利润2.53亿元 [1] - 业绩增长源于双轮驱动：餐厅数量增加带动餐厅经营收入稳步增长；战略性加码外卖业务，外卖收入同比大增66.5%，成为重要增长增量 [1] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点，主要源于集中采购及招标安排导致采购成本下降 [2] - 2025年归母净利率为10.2%，同比提升1.1个百分点，显示出公司依靠SKU优化与规模效应，盈利能力持续修复 [2] - 2025年其他资产的折旧及摊销费用率为5.0%，同比优化0.7个百分点，主要由于进一步优化开店策略令每间新餐厅的装修成本降低 [2] - 2025年外卖业务开支及服务费用率为4.3%，同比弱化1.1个百分点，主要由于外卖业务在整体收入中的占比增加 [2] 业务结构分析 - 分渠道看，2025年外卖收入达12.04亿元，同比增长66.5%，占总营收比重提升6.5个百分点至25.3% [3] - 2025年餐厅经营收入达35.41亿元，同比增长14.2%，占总营收比重下降6.5个百分点至74.3% [3] - 餐厅经营收入增长主要受益于餐厅数目净增长144家至609家 [3] 股东回报 - 2025年已派特别股息0.33港元/股、建议末期股息0.52港元/股，合计0.85港元/股，股息率对应当前市值约11% [1] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为58亿元、70亿元、84亿元，同比增长22%、21%、20% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.42亿元、8.23亿元、10.42亿元，同比增长32%、28%、27% [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.95元、1.22元、1.55元 [6] - 预计2026-2028年销售净利率分别为11.07%、11.77%、12.38% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为31.40%、33.36%、34.05% [11] 估值数据 - 报告发布日收盘价为8.00港元，总市值为53.88亿港元 [7] - 基于盈利预测，对应2025-2028年市盈率分别为8倍、8倍、6倍、5倍 [6]

投资评级 - 报告对绿茶集团（06831.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，经调整净利润同比增长41.0%至5.08亿元，符合预期，并宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] - 公司增长由同店企稳与门店扩张双轮驱动，新餐厅模型效率改善明显，投资回收期加快，2026年门店扩张有望提速 [1][2][14] - 随着新模型验证成功、同店增速持续企稳以及业绩兑现，市场对公司品牌生命周期的担忧有望缓解，叠加新增年度分红率50%+承诺，估值水平有望上行 [4][21] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现收入47.63亿元，同比增长24.1%；经调整归母净利润5.08亿元，同比增长41.0% [1][10] - **业务结构**：餐厅经营收入35.4亿元（同比增长14.2%，占比74.3%）；外卖业务收入12.0亿元（同比增长66.5%，占比25.3%），外卖占比同比提升6.4个百分点，预计2026年仍会小幅提升 [1][10] - **盈利能力**：经调整归母净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于原材料成本占比同比下降1.9个百分点、折旧摊销占比同比下降0.7个百分点带来的效能改善，尽管外卖业务开支占比提升了1.1个百分点 [3][21] - **股东回报**：宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] 门店运营与扩张 - **门店网络**：截至2025年底，总门店数达609家，同比增长31%；期内新开157家，净增144家 [2][14] - **新模型效率**：新开设的购物中心餐厅每平米月均收入较2025年之前开设的餐厅增长48.4%，平均现金回收期为12.6个月 [2][14] - **城市分布**：一线及新一线及海外市场门店323家（占比53.0%，同比+3.4pct）；二线城市门店136家（占比22.3%，同比-2.4pct）；三线及以下城市门店150家（占比24.6%，同比-1.0pct） [2] - **扩张展望**：伴随新模型验证成功，预计2026年境内门店有望维持同比超30%的增长 [2][14] 同店经营表现 - **同店收入**：2025年同店收入同比下降0.8%，但较2025年上半年（-1.7%）降幅收窄；分季度看，25Q1至Q4增速分别为-8.3%、+4.4%、+0.5%、+1.0%，自第二季度起已转正 [3][18][19] - **运营指标**：2025年餐厅日均销售额为1.89万元，同比下滑12.9%；人均消费（堂食+外卖）为54.6元，同比降低2.8%；翻台率保持平稳为3.0次/天。单店日均销售额下滑主要受门店小型化、桌数减少影响 [3][19] 盈利预测与估值 - **业绩预测**：报告提升了2026-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为6.5亿元（上调7%）、8.2亿元（上调15%），并新增2028年预测10.0亿元 [4][21] - **估值水平**：对应市盈率（PE）估值分别为7.6倍（2026E）、6.0倍（2027E）、4.9倍（2028E）。报告指出公司过往估值水平显著低于行业均值 [4][5][21] - **财务预测摘要**：预计营业收入2026E-2028E分别为58.43亿元、70.94亿元、83.80亿元，同比增长22.7%、21.4%、18.1% [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，达成“两千好店”战略目标，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，形成双轮驱动格局 [7] - 公司发布“中国体验，品牌领航”新三年战略，以差异化体验构筑壁垒，向生活方式品牌集团发展，深化酒店与零售业务协同 [7] - 2025年第四季度RevPAR同比降幅收窄，呈现逐季改善趋势，预计2026年第一季度延续向好 [7] - 基于费用投入增加，分析师调整了未来盈利预测，但预计公司仍将保持稳健的利润增长 [7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2% [7] - **2025年第四季度业绩**：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%，利润端略超预期 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为120.65亿元、142.29亿元、165.59亿元，同比增长23.24%、17.94%、16.37% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.54亿元、23.62亿元、28.27亿元，同比增长20.52%、20.90%、19.67% [1][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍 [1][8] 业务运营分析 - **酒店规模**：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房数22.44万间，同比增长22.5%，已达成“两千好店”目标 [7] - **酒店结构**：管理加盟酒店1996家，全年净增403家；租赁酒店19家，净关闭7家 [7] - **储备与扩张**：截至2025年末储备店779家，支撑未来扩张；公司预计2026年新开店规模同比持平 [7] - **零售业务**：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重达37.5%，同比提升7.2个百分点 [7] - **零售展望**：公司预计2026年零售业务收入同比增长25%-30% [7] 经营指标与趋势 - **RevPAR改善**：2025年第四季度整体RevPAR为336元，同比微降0.3%，较第三季度同比降2.2%有所改善 [7] - **平均房价与入住率**：2025年第四季度ADR（平均每日房价）为426元，同比增长1.4%；OCC（入住率）为76.1%，同比下降0.9个百分点 [7] - **行业展望**：2026年行业供给增速或进一步放缓，公司预计一季度RevPAR延续向好趋势 [7] 财务健康状况 - **盈利能力**：预计2026-2028年销售净利率分别为16.19%、16.60%、17.07%；毛利率预计维持在45%以上 [8] - **资本结构**：资产负债率预计从2025年的60.94%逐步改善至2028年的37.91% [8] - **回报水平**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为36.10%、30.92%、27.36% [8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.99亿元、24.37亿元、31.89亿元 [8] 公司战略与指引 - **新三年战略**：发布“中国体验，品牌领航”战略，聚焦差异化体验，目标成为生活方式品牌集团 [7] - **收入指引**：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24% [7] - **利润展望**：考虑到管理和研发费用率有所提升，预计2026年净利率同比略下降 [7]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，完成“两千好店”战略目标，新三年战略推动高质量发展，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，双轮驱动格局稳固[7] - 2025年第四季度利润端略超预期，RevPAR呈现逐季改善趋势，公司预计2026年第一季度延续向好[7] - 基于费用投入增加，报告调整了未来盈利预测，但维持“增持”评级，看好其长期发展[7] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2%[7] - **2025年第四季度业绩**：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%[7] - **分业务收入（2025Q4）**：管理加盟收入14.17亿元（同比+28.1%），直营收入1.48亿元（同比-9.8%），零售收入11.66亿元（同比+52.4%），其他收入0.57亿元（同比+17.0%）[7] - **零售业务表现**：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重提升至37.5%，同比增加7.2个百分点[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.5亿元、23.6亿元、28.3亿元，对应同比增长率分别为20.52%、20.90%、19.67%[1][7] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍[1][8] 运营与战略进展 - **酒店网络扩张**：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房22.44万间，同比增长22.5%；其中管理加盟酒店1996家，全年净增403家[7] - **战略目标达成**：已达成“两千好店”战略目标，截至2025年末储备店779家，为未来扩张提供支撑；公司预计2026年新开店规模同比持平[7] - **运营指标（2025Q4）**：整体每间可售房收入（RevPAR）为336元，同比微降0.3%，但较第三季度（同比-2.2%）环比改善；平均每日房价（ADR）为426元，同比增长1.4%；入住率（OCC）为76.1%，同比下降0.9个百分点[7] - **行业与展望**：预计2026年行业供给增速进一步放缓，公司预计第一季度RevPAR延续向好趋势[7] - **新三年战略**：公司发布“中国体验，品牌领航”三年战略，以差异化体验构筑壁垒，致力于成为生活方式品牌集团，深化酒店与零售业务协同[7] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24%，其中零售业务同比增长25%-30%；考虑到管理和研发费用率提升，预计2026年净利率同比略有下降[7] 财务健康状况与比率 - **盈利能力**：2025年销售净利率为16.56%，预计2026-2028年将保持在16.19%至17.07%之间；毛利率从2025年的43.99%预计提升至2028年的45.90%[8] - **资产与负债**：截至2025年末，资产负债率为60.94%，预计将逐年改善，至2028年降至37.91%；每股净资产为26.00元（LF）[6][8] - **回报率**：2025年投入资本回报率（ROIC）为46.04%，净资产收益率（ROE）为45.11%，预计未来几年将逐步下降至更可持续的水平[8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流将持续为正并增长，分别为17.99亿元、24.37亿元和31.89亿元[8] - **市场数据**：报告发布时，公司总市值约为50.96亿美元，市净率（P/B）为9.79倍[5]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [15] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、47.34倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][14] - 短线建议关注电力、光伏设备、汽车以及煤炭等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 2026年03月23日，A股市场低开低走、宽幅震荡，沪指盘中在3858点附近获得支撑 [2][7] - 上证综指收报3813.28点，下跌3.63%，深证成指收报13445.51点，下跌3.76%，科创50指数下跌4.31%，创业板指下跌3.49% [7] - 深沪两市全日共成交24485亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 煤炭以及核电等行业小幅上涨，成为盘中热点；贵金属、元件、酒店餐饮、旅游景区以及医疗美容等行业跌幅居前 [7] - 超过九成个股下跌，乘用车、煤炭、核电、稀土以及石油石化等行业资金净流入居前；半导体、电力、有色金属、通信设备以及元件等行业资金净流出居前 [7] - 在30个中信一级行业中，煤炭行业是唯一上涨的行业，涨幅为0.35%，石油石化行业微跌0.22%，其余行业均下跌超过2% [9] 后市研判及投资建议 - 当前市场的核心压制因素来自海外：中东冲突若进一步升级可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力；若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，压制全球流动性及风险偏好 [3][14] - 国内宏观政策为市场提供底线支撑：央行行长明确表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具保持流动性充裕；证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行 [3][14] - 政策催化不断：四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案》，上海发布算力互联互通建设通知 [3][14] - 两市周一成交金额24485亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][14]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][82] 报告核心观点 - 古茗作为中价位现制茶饮龙头，凭借“区域加密+自建冷链”的核心策略，构建了正向飞轮效应，保障了中长期的开店效率和成长空间 [1][3][62] - 公司深耕下沉市场，门店网络已形成关键规模，并拥有强大的加盟商生态和供应链壁垒，是其核心竞争优势 [1][3][62][68] - 行业层面，现制茶饮市场空间广阔，下沉市场增速最快，且连锁化率和市场集中度持续提升，为头部品牌提供了良好的发展环境 [2][45][48][49][52] 公司概况与业务模式 - **市场定位与规模**：公司是大众（中价位）现制茶饮行业龙头，截至2025年上半年，门店总数达11,179家，是中价位茶饮门店数量第一的品牌 [1][15] - **扩张策略**：采用加盟模式和“地域加密”策略，在目标省份集中资源实现高密度开店，再向邻近省份拓展，已在8个省份建立超过500家门店的“关键规模”网络 [1][15][62] - **市场分布**：门店高度集中于下沉市场，截至2025年上半年，二线及以下城市门店占比达81%，四线及以下城市门店占比25%，乡镇门店占比达43% [1][17][68] - **收入结构**：收入主要来源于向加盟商销售商品及设备，2025年上半年该部分收入占总收入比重为79.4% [19] 行业分析 - **市场规模与增长**：中国现制茶饮市场是现制饮品中最大的细分市场，2023年市场规模达2,585亿元，2018-2023年复合年增长率为19.0%，预计未来仍将保持增长 [32][38] - **驱动因素**： - **需求端**：中国饮茶文化深厚，消费人群持续扩大，现制茶饮消费者人数从2018年的2.248亿增至2023年的3.2亿，人均年饮用量从5杯增至11.1杯 [2][35][38] - **供给端**：产品创新迭代、门店规模化、外卖等销售渠道扩展共同推动行业发展 [2][35] - **竞争格局**：行业呈现连锁化率和市场集中度持续提升的趋势，非连锁品牌持续出清，头部品牌占据主导，2024年行业前五品牌市占率合计约16.8% [2][48][49][50] - **发展趋势**： - **下沉市场**：三线及以下城市是规模最大、增速最快的市场，2023年占现制茶饮店GMV的45%，2018-2023年复合年增长率达30.7% [52] - **出海与创新**：全球现制茶饮市场空间广阔，东南亚地区增速最快，产品持续创新是行业核心驱动力 [55][58] 公司核心竞争力 - **自建仓储物流与区域加密形成效率壁垒**： - 公司构建了大规模、精细温控的自营冷链物流体系，截至2025年上半年运营22个仓库，97-98%的门店可实现两日一配，优于行业平均水平 [3][62] - 冷链网络与“地域加密”策略深度绑定，在关键规模省份（门店超500家）形成显著的规模效应和成本优势，仓到店物流成本长期保持在GMV的1%以内，显著低于行业约2%的平均水平 [3][62][67] - **强大的下沉市场加盟商生态与管理体系**： - 公司在下沉市场渗透度深，二线及以下城市门店占比在前五大品牌中最高 [68] - 加盟商单店盈利能力强，2023年单店经营利润为37.6万元，利润率20.2%，回本周期约14.4个月，加盟商粘性高，流失率常年处于低位 [69][72][73] - **“货架型”产品策略与高频推新体系**： - 产品体系并非依赖单一爆款，而是构建了“经典常驻品（约30款SKU）+高频新品（年推近百款）”的稳定结构，品类覆盖果茶、奶茶、咖啡等 [3][75] - 该体系支撑了高用户粘性，2023年平均季度复购率达53%，高于行业平均水平，截至2025年上半年小程序注册会员约1.78亿 [75][77] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年收入分别为128.08亿元、159.74亿元、192.23亿元，同比增长45.7%、24.7%、20.3%；经调整净利润分别为24.12亿元、29.60亿元、36.39亿元，同比增长56.4%、22.7%、22.9% [3][81] - **开店展望**：预计公司门店数量将持续扩张，2027年有望冲刺2万家门店 [80][81] - **估值比较**：报告选取了蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道作为可比公司，2025-2027年行业平均PE分别为14.15倍、12.14倍、10.47倍，认为古茗凭借区域密集和供应链壁垒可享有估值溢价 [82][83]

报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业及公司的研究报告，核心观点聚焦于**汽车行业的高端化与出口驱动增长**、**AI与算力产业链的持续高景气**、**消费及互联网领域的结构性机会**，以及**电力、储能、机器人等新兴产业的长期发展机遇**[2][3][4] 汽车与出行 - **吉利汽车**2025年总交付量302.5万辆，同比+39.0%，营业收入3452.3亿元，同比+25.1%，核心净利润144.1亿元，同比+35.8%[4] 2026年1-2月累计出口12.1万辆，同比+129.4%，全年出口目标64万辆[6] 公司预计2026-2028年营收分别为4218、5047、5776亿元，归母净利润分别为215、258、292亿元[7] - **零跑汽车**2025年总交付量59.7万辆，同比+103.1%，营业收入647.3亿元，同比+101.3%，首次实现全年盈利5.4亿元，年度毛利率14.5%[46] 2025Q4毛利率达15.0%，创单季新高[47] 公司预计2026-2028年营收分别为1087、1420、1718亿元，归母净利润分别为41.8、66.5、86.1亿元[49] - **顺丰控股**2026年1-2月速运物流业务量24.58亿票，同比+9.44%，单票收入14.98元，同比-0.79%[18] 公司预计2025-2027年营业收入分别为3127.64、3429.53、3729.79亿元，归母净利润分别为110.75、122.85、138.21亿元[19] - **中通快递**2025年实现快递业务量385.2亿件，同比+13.3%，市场份额约19.4%[68] 2025Q4单票快递收入1.29元，同比+3.54%[68] 公司承诺从2026年起年度股东总回报比例不低于上一财年调整后净利润的50%，并批准新的15亿美元股份回购计划[69] 科技与AI算力 - **协创数据**2025年营收122.36亿元，同比+65.13%，归母净利润11.64亿元，同比+68.32%[12] 智能算力产品及服务营收27.61亿元，同比+1727.17%，占总收入比重从2.04%提高至22.57%[13] 公司固定资产同比+1566.64%至92.83亿元，在建工程同比+1996.38%至33.47亿元，主要系算力设备投入增加[14] 2025年共发布5次算力服务器采购公告，总金额不超过212亿元，2026年2月新增不超过110亿元采购合同[15] - **伟仕佳杰**2025年收入976.26亿港元，同比+9.59%，归母净利润13.53亿港元，同比+28.66%[35] 云计算业务收入50.81亿港元，同比+29.1%，东南亚收入375.51亿港元，同比+16.6%，占整体收入比例接近37%[36] 公司发布自研AI产品VClaw，完善AI全栈布局[36] - **英伟达**全球首款CPO交换机Spectrum X全面投产[3] 在GTC 2026大会上，多家厂商展示面向Rubin平台的Sidecar电源系统，新一代AIDC采用800V直流母线，系统能效提升5%以上[61] - **腾讯控股**年内加大AI投入[3] - **阿里巴巴**云智能集团2025Q4营收433亿元，同比+36%，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长[74] 阿里云外部商业化收入于2026财年截至2月底正式突破1000亿元人民币[74] 消费与文娱 - **布鲁可**2025年营收29.13亿元，同比+30.0%，归母净利润6.34亿元（2024年为-4.01亿元）[8] 海外销售收入3.19亿元，同比+396.6%，占比10.9%[11] 成人向产品（16岁以上）SKU数量达287个，同比+825.8%，该年龄段产品收入占比16.7%，同比+5.3pct[10] - **腾讯音乐**2025年收入329.0亿元，同比+15.8%，归母净利润110.6亿元，同比+66.4%[22] 2025Q4在线音乐付费用户数达1.27亿，同比+5%，付费率24.1%，ARPPU为11.9元，同比+7%[26] 公司一站式AI音乐制作平台已赋能超过15万名音乐人及超过1000万普通用户[28] - **遇见小面**作为中式面馆引领者，门店扩张驱动业绩高增[3] 电力与储能 - **电力行业**面临价值重估机遇，“算电协同”于2026年首次写入政府工作报告[31] 截至2026年3月17日，电力/上证指数的PB估值在过去5年27%的分位水平，估值优势明显[33] - **储能行业**进入长周期高景气时代，2026年1-2月国内储能用锂离子电池产量同比增长84%[57] **海博思创**规划至2026年底运维的储能资产达到35-40GWh[58] - **动力煤价**于3月20日止跌上涨，北方港口动力煤价735元/吨，周环比+6元/吨[81] 高端制造与机器人 - **工程机械**2026年1-2月出口金额106.86亿美元，同比+33.4%，其中挖掘机出口金额129.8亿元，同比+29.7%[76][77] - **人形机器人**产业迎来“从0至1”的投资机遇，多企业融资加速[44] **宇树科技**IPO申请获受理，2025年收入17.08亿元，同比+335.36%[38] **曦诺未来**完成数亿元Pre-A轮融资[40] **章鱼动力**完成近5000万美元首轮融资[41] **地瓜机器人**完成1.2亿美元（约8.2亿元人民币）B1轮融资[42] - **中无人机**2025年收入同比大增340%[3] - **锂电材料**方面，5μm湿法隔膜供给趋紧，在动力电池领域的应用占比预计2026年突破50%，锂电铜箔加工费出现上调[59][60] 医疗与工业 - **山东药玻**发布定增预案，完成后控股股东有望变更为中国医药集团[51] 2025年公司国外业务营收同比增长1.98%，毛利率提升0.63pct[52] - **宏桥控股**资产重组完成，电解铝景气度向上[3] - **新泉股份**2025年收入155.2亿元，同比+17.04%[43] - **豪能股份**拟投资4亿元建设汽车差差速器总成生产基地二期工程[43]