人形机器人行业 - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革 人形机器人是其核心支柱之一 与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座 开启“数据-算法-硬件”闭环迭代 [1] - 板块情绪持续回暖 催化因素包括特斯拉Optimus V3Q1发布在即、Gen3量产规划明确 以及产业节奏进入实质兑现期 [1] - 板块处于底部反弹阶段 市场持续博弈特斯拉2026年底百万台产线落地前景 预期上修有待新催化或量产进展验证 [1] 重卡行业 - 重卡销量波动与宏观经济大盘、置换更新需求、补贴/淘汰政策等因素高度相关 [2] - 展望2026年 国四+国五的自然报废更新需求将支撑70万级的内销规模 叠加非俄地区拉动出口增长 总销量将保持在110万台左右 [2] - 2027—2028年国五将成为重卡报废的主力车型 超过400万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上 出口可触及市场空间近70万台 仍有进一步放量潜力 [2] - 看好行业周期上行的中期趋势 [2] 电网投资 - 国家发改委、国家能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》 旨在解决新能源高比例接入带来的系统稳定性挑战 优化资源配置效率 [3] - 文件对电网投资总量、主配微网协同、新技术应用等领域提出明确指引 [3] - 预计在用电量持续增长背景下 “十五五”时期电网基本建设投资或达3.8万亿元 [3] - 建议关注特高压、电网数智化、互联互济等环节 [3]

AI应用 - 2026年被视为AI应用发展的关键年份，个人通用智能体被认为是最大的潜在突破点和核心投资主线 [1] 航空业 - 行业迎来黄金发展窗口，供需结构出现罕见的改善 [1] - 票价、油价、汇率三方面因素同时呈现利好态势 [1] 汽车行业 - 整车制造领域面临压力，但汽车零部件行业的全球化布局以及重卡行业的景气周期有望带来超额收益 [1] 消费行业 - 市场存在预期差，高端消费与性价比消费两端均呈现旺盛需求，这种结构性景气未被市场充分认识 [1]

报告行业投资评级 * 报告标题为“涨价链和非银开门红可期”，表明对相关行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 2025年12月制造业PMI自3月以来首次重回扩张区间，达到50.1%，整体景气度改善 [2][7] * 工业部门中，煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等行业景气度在底部出现改善 [2] * 大消费和地产链部分行业（如食品饮料、纺服、家具、化学原料等）量价指标增速处于历史偏低分位，但正处于持续供给出清过程中，存在困境反转机会 [2] * “反内卷”减产情绪叠加储能高景气，推动光伏产业链和锂电池材料价格相继上涨 [2][3] * 年末保险保费增速自然回落，但2026年一季度“开门红”有望推动保费和资本市场热度回升 [2][3] 工业部门分行业月度跟踪总结 * **景气改善行业**：截至2025年11月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品，包括煤炭石油开采和加工、黑色金属采选、医药制造、汽车制造等 [2] * **困境反转与供给出清机会**：量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链，包括食品饮料、非金属矿物、金属制品、纺服、家具、化学原料和制品等 [2] * **供给端去化**：截至2025年10月，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有医药、食品饮料、纺服、橡胶塑料、化学原料和制品等 [2] * **具体行业数据**： * 煤炭开采和洗选业：2025年11月利润总额累计同比增速为1.9%，营收累计同比增速为0.6%，工业增加值累计同比增速为0.2%，PPI当月同比为3.8% [5] * 医药制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为2.2%，营收累计同比增速为0.9%，工业增加值累计同比增速为0.1%，但PPI当月同比为-0.5% [5] * 汽车制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为3.1%，营收累计同比增速为0.2% [5] 各行业高频中观量价指标总结 * **消费领域**： * **整体**：消费者信心指数同比修复至近两年高位（近两年分位数100%），但四季度限额以上可选消费品社零增速继续回落 [2][8] * **汽车**：2025年12月乘用车销售增速下行，出口（同比19.4%）增长好于内销（同比9.8%）[2][8]；新能源车出口保持高增，2025年11月同比达102.9% [8] * **家电**：白电内外销面临高基数和需求透支压力，冰洗外销韧性强于内需 [2] * **纺服**：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比修复至0附近；终端服装零售额增速连续三个月回升 [2][8] * **轻工**：文体用品、化妆品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓 [2] * **服务消费**：入境旅客人次在高基数下依然实现双位数同比增速（2025年11月上海累计同比38.8%）；年末电影旺季，票房人次和收入同比改善 [2][8] * **食品饮料**：白酒、猪肉价格磨底，乳品和牛羊肉价格同比基本回正；CPI中医疗保健分项持续修复，11月上行至1.6% [2][8] * **医药**：国内药品零售额增速保持小个位数；海外新药上市获批数略高于2024年同期 [2] * **先进制造领域**： * **光伏**：尽管终端装机进入淡季增速放缓，但“反内卷”减产情绪较高，中游硅片库存去化较好，产业链呈现量减价增态势 [2][3] * **锂电**：锂盐价格受远期需求预期和供给复产延后支撑，正极材料头部厂商预计2026年1月集中减产检修，产业链上下游涨价持续 [3] * **工程机械**：2025年11月叉车、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速 [3]；叉车内销累计同比14.3%，外销累计同比14.0% [24] * **重卡**：销量同比持续加快，2025年11月同比达27.5%；其中新能源重卡销量延续高增，渗透率接近30% [3][24] * **科技领域**： * **电子**：DRAM市场（尤其是AI算力相关高性能产品）需求旺盛，供应紧张，价格进入加速上涨通道，2025年12月31日DRAM价格同比达410.2% [3][29]；国内手机出货增速有所放缓，市场进入存量竞争阶段 [3] * **通信**：6G等新基建支撑基站设备出货加快，2025年11月移动通信基站产量同比19.9% [29] * **游戏**：国内游戏版号审批发放数量增速保持双位数，2025年11月国产游戏审批数量累计同比28.3% [29] * **金融领域**： * **保险**：2025年1-11月险企各类保费收入累计同比增长7.6%，增速较前10个月放缓0.4个百分点；2026年一季度“开门红”有望推动保费增速反弹 [3] * **周期领域**： * **能源**：原油市场日均供应过剩超400万桶/日，预计供需失衡压力延续至2026年一季度，油价在60美元上下低位震荡 [3]；动力煤价格较2024年同期低10%左右 [3] * **有色金属**：弱美元环境下（美元指数下行至98点下方），贵金属和工业金属价格普遍加速上涨，同时月内波动放大 [3] * **化工**：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，橡胶、纯碱、PVC、氟化工、钛白粉、农化品、PX、PTA、聚酯切片等价格同比反弹回升 [3]；2025年11月化学工业PPI同比下降4.7% [3]

2025年中国重卡行业整体表现 - 2025年12月，重卡市场批发销量约9.5万辆，环比下降约16%，同比增长约13% [1] - 2025年全年，重卡市场总销量达113.7万辆，同比增长约26%，为最近四年新高 [1] - 2025年行业实现“九连涨”，从4月涨至12月，平均增速高达41% [1] - 12月销量环比下降部分原因为主流厂家“藏销量”，即将部分批发销量留至2026年一季度 [3] 细分市场表现 - **出口市场**：2025年12月重卡出口预计同比上涨近20%；全年出口销量预计约33万辆，创历史新高 [5] - **国内市场**：2025年12月国内重卡终端销量预计同比增长11%；全年国内终端销量预计接近80万辆，同比上升超过30%，为最近四年最好表现 [5] - **新能源重卡**：2025年12月新能源重卡终端销量预计超过3.7万辆，同比增长超过1.4倍，单月渗透率预计接近50% [7] - **新能源重卡**：2025年全年国内新能源重卡终端销量预计约22.4万辆，同比增长超过1.7倍，电动化渗透率从2024年的13.6%上升至2025年的28% [7] - **燃气重卡**：2025年12月国内燃气重卡终端销量环比下滑近4成，同比增长收窄至约26%，渗透率预计约16% [9] - **燃气重卡**：2025年全年国内天然气重卡终端销量预计接近20万辆，同比增长约11%，燃气化渗透率预计约25%，不及上年同期的29.6% [9] 主要企业竞争格局 - **中国重汽**：12月销售超2.2万辆，同比增长约15%，销量行业第一；全年累计销售约30.4万辆，同比增长约24%，市场占有率约26.7%，出口及总销量均稳居第一 [9][11] - **一汽解放**：12月销售约1.6万辆；全年累计销量约21.6万辆，同比增长约18%，市场占有率约19%，累计销量行业前二 [11] - **东风公司**：12月销售约1.9万辆，排名前二，同比增长约9%；全年累计销售约18.25万辆，同比增长约26%，市场占有率约16% [13] - **陕汽集团**：12月销售约1.5万辆，同比增长约12%；全年累计销售约17.92万辆，同比增长约19%，市场占有率与东风基本相当 [15] - **北汽福田**：12月销售约1.1万辆，同比增长约113%，增速主流企业第一；全年累计销售约14.24万辆，同比上涨约104%，市场占有率约12.5%，同比上升约4.8个百分点 [15] - **徐工汽车**：12月销售约0.55万辆，同比增长约67%；全年累计销售约4.01万辆，同比增长约90%，市场占有率约3.5%，上升约1.2个百分点 [17] - **江淮汽车**：12月销售约0.07万辆；全年累计销售近1.3万辆，市场份额约1.1% [17] 行业驱动因素与未来展望 - 2025年销量增长受国三及国四营运货车以旧换新扩围政策刺激 [3] - 2025年12月新能源重卡销量创新高，部分受2026年1月1日起新能源汽车购置税减免变减半的提前购买效应推动 [7] - 2026年货车以旧换新政策确定延续且补贴不退坡，但考虑到2025年政策对市场的一定透支，预计2026年重卡市场将呈现国内小幅下降、出口稳健增长的趋势 [19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][26][27][30] 报告核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策全面落地，对乘用车、重卡、客车等板块形成利好，有望推动行业景气度向上 [1][2] - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - 全年投资应聚焦“国内抗波动”与“出口确定性”两条主线 [2][26] 板块最新观点总结 乘用车板块 - **短期观点**：补贴政策已落地，看好26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - **全年维度**：国内选抗波动+出口选确定性 [2][26] - **国内投资主线**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][26] - **出口投资主线**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][26] 重卡板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策超预期，补贴力度延续25年金额未退坡，且预计落地节奏将快于25年 [2][30] - **销量预测**：预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比增长3% [2][30] - **投资建议**：政策全面利好重卡板块，推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][30] 客车板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策略超预期，客车补贴力度延续未退坡 [2][30] - **市场分析**：25年公交车销量预计3.8万辆，同比增长25%，但距离合理更换中枢（约6万台）仍有差距；考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，对26年公交销量可更乐观 [2][30] - **销量预测**：保守预计26年公交车销量4万台，同比增长5% [2][30] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] 摩托车板块 - **行业趋势**：大排量摩托车与出口持续高景气 [2][27] - **销量预测**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [2][27] - **细分预测**： - 大排量内销：预计26年43万辆，同比增长5% [2][27] - 大排量出口：预计26年83万辆，同比增长50% [2][27] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][27] 本周板块行情复盘总结 - **整车各子板块**：本周香港汽车指数上涨4.2%，涨幅最大；A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车表现较好，乘用车表现最差 [7] - **乘用车板块**：本周港股SW乘用车指数下跌1.6%，跑输汽车指数；核心个股中，吉利汽车本周上涨7.6%，涨幅最大；比亚迪A股下跌2.3%，涨幅最小 [7] - **商用车板块**：本周SW商用载货车指数上涨0.4%，SW商用载客车指数上涨0.4%；核心个股中，金龙汽车上涨4.1%涨幅最大，中集车辆下跌8.8%跌幅最大 [8] - **两轮车板块**：本周SW摩托车及其他指数上涨0.2%；核心个股中，摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，钱江摩托上涨1.7%涨幅最大，雅迪控股下跌3.8%跌幅最大 [8] - **板块估值**：截至本周，SW乘用车PE为26.9倍，商用载货车PE为61.9倍，商用载客车PE为17.5倍 [11] 2026年以旧换新政策核心变化总结 报废更新政策 - **旧车要求放宽**：从按燃料类型、注册年份等条件定向淘汰，调整为对个人名下乘用车进行普惠式报废更新，未区分燃料类型、排放标准或注册年份 [13] - **补贴机制变化**：从固定数额补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [13] - 新能源车：补贴车价的12%，最高不超过2万元/台（25年为固定2万元/台） [13] - 燃油车：补贴车价的10%，最高不超过1.5万元/台（25年为固定1.5万元/台） [13] - **增加监督标准**：明确要求依法淘汰达到强制报废标准的老旧汽车 [13] 置换更新政策 - **旧车登记时间要求更模糊**：从要求登记时间不晚于通知公布之日，调整为仅要求登记在本人名下 [14] - **明确新车类型与排量限制**：新车需为新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车 [14] - **补贴机制变化**：从定额上限补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [14] - 新能源车：补贴车价的8%，最高不超过1.5万元/台（25年为最高1.5万元/台） [14] - 燃油车：补贴车价的6%，最高不超过1.3万元/台（25年为最高1.3万元/台） [14] - **规则统一度提高**：全国范围内执行统一补贴标准，不再由各地区制定细则 [14] 乘用车补贴效果与行业预期总结 历史补贴效果 - **2024年**：汽车报废更新超290万辆，置换更新超370万辆，补贴金额约800亿元，拉动新增销量约150万辆 [15] - **2025年（截至10月22日）**：以旧换新总申请量突破1000万份（报废更新超340万份，置换更新超660万份），已支出补贴资金1400亿元，拉动M1-10销量增量186万辆（相较于2023年同期） [15] 2026年补贴预算与销量拉动预期 - **补贴预算**：第一批预算625亿元已预下达，参照25年节奏，全年汽车补贴预计为1250亿元 [15] - **销量拉动范围**：预计政策拉动同比2023年的销量增量在78万至154万辆之间 [15] - **内需增速预期**：对应26年内需增速预期范围为-4.4%至-1.1% [15] 2026年乘用车行业核心预测 - **内需（交强险口径）**：预计乘用车销量2200万辆，同比下滑3.5%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60% [16] - **外需（乘联会口径）**：预计乘用车出口量658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占比达55% [16] - **批发（乘联会口径）**：预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.2%；新能源批发销量1733万辆，同比增长11.8%，渗透率达60% [16] 车企12月及2025年全年产销数据汇总 - **整体表现**：12月已披露新能源车企销量合计约93.2万辆，同比增长5%，环比下降9%，行业整体表现低于预期 [23][25] - **重点车企交付要点**： - **蔚来汽车**：12月交付48135辆，同比+55%，环比+33%，超预期 [23][25] - **零跑汽车**：12月交付60423辆，同比+42%，环比-14%，符合预期；公司明确2026年冲击100万台销量目标 [23][25] - **小鹏汽车**：12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期 [23][25] - **理想汽车**：12月交付44246辆，同比-24%，环比+33%，符合预期 [23][25] - **比亚迪**：12月出口13.3万辆，环比+1%；2025年全年出口105万辆 [25] - **吉利汽车**：2025年全年销量302万辆，超额完成目标；2026年销量目标345万辆，其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [25] - **2025年全年同比**：已披露销量车企累计销量963万辆，同比增长36% [23]

2025年12月及全年重卡市场销售表现 - 2025年12月，中国重卡市场销售约9.5万辆，环比11月下降约16%，但同比上年同期的8.42万辆增长约13% [1] - 2025年全年，重卡市场总销量达113.7万辆，创最近四年新高，同比增长约26% [2] - 2025年重卡市场从4月至12月实现“九连涨”，期间平均增速高达41% [1] 月度销量历史对比与出口情况 - 2025年12月销量9.5万辆，在最近八年中属“中上水平”，低于2020年12月的11万辆，略高于2019年12月销量 [2] - 2025年12月，重卡出口预计同比上涨近20% [1] - 2025年全年，中国重卡出口销量预计约33万辆，创下历史新高 [1] 2025年12月同比增速收窄的原因分析 - 增速收窄原因之一是上年同期（2024年12月）销量基数较高，达8.42万辆，主要受当时国三老旧货车以旧换新政策推动 [3] - 另一原因是部分主流重卡厂家在12月出现“藏销量”情况，即将部分批发销量留至2026年一季度以确保“开门红” [3] - “藏销量”的背景是，受2025年国三及国四营运货车以旧换新扩围政策刺激，市场自4月起持续增长，多数主流企业年度销量目标完成较好 [3]

2025年重卡行业销量总结 - 2025年12月重卡市场批发销量约9.5万辆，环比下降约16%，同比增长约13% [3] - 2025年全年重卡市场实现“九连涨”，平均增速高达41%，全年总销量达113.7万辆，同比增长约26%，创最近四年新高 [3] - 12月销量增速收窄原因包括：上年同期基数较高（8.42万辆），以及部分主流厂家为2026年一季度“开门红”而“藏销量” [5] 2025年重卡市场结构分析 - 2025年12月重卡出口预计同比增长近20%，全年出口销量预计约33万辆，创历史新高 [7] - 2025年12月国内重卡终端销量预计同比增长11%，全年国内终端销量预计接近80万辆，同比上升超过30%，为2022-2025年间表现最好的一年 [8] - 2025年全年国内新能源重卡终端销量预计约22.4万辆，同比增长超过1.7倍，电动化渗透率从2024年的13.6%升至2025年的28% [10] - 2025年全年国内天然气重卡终端销量预计接近20万辆，同比增长约11%，燃气化渗透率约25%，低于上年同期的29.6% [11] - 2025年新能源重卡总销量和占有率已大幅超过天然气重卡，显示电动化速度超预期 [13] 2025年12月细分市场表现 - 2025年12月新能源重卡终端销量预计超过3.7万辆，同比增长超过1.4倍，单月行业渗透率预计接近50%，销量和渗透率均刷新历史纪录 [8] - 2025年12月国内燃气重卡终端销量预计环比下滑近4成，同比增速收窄至约26%，国内渗透率预计在16%左右 [10] - 2025年8月至11月燃气重卡终端需求回暖，同比增速分别为36%、149%、138%和71% [10] 2026年行业展望 - 考虑到2025年老旧营运货车以旧换新政策对市场的一定透支，2026年重卡市场预计将呈现国内销量小幅下降、出口稳健增长的趋势 [17] - 2026年货车以旧换新政策已确定延续且补贴不退坡 [15]

文章核心观点 - 2026年资本市场在政策托底、企业盈利修复与资金活水多重支撑下，结构性机遇正在酝酿 [4] - 投资者可锚定产业趋势与核心逻辑，以长期视角捕捉2026年的结构性行情 [10] 全球流动性环境 - 2026年海外宏观环境有望释放积极信号，美国财政与货币政策或同步趋向宽松 [5] - 美国《大美丽法案》若推动减税长期化，未来十年或累计增加联邦赤字约3.4万亿美元，债务上限有望提升5万亿美元（增幅12%） [5] - 低利率环境为全球流动性“松绑”，缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定的外部环境 [5] 国内经济与市场 - 国内政策定调坚持“稳中求进、提质增效”，微观信号同步释放暖意 [6] - 工业企业处于库存周期底部区域，PPI降幅收窄预示补库周期渐近 [6] - 2025年三季度全A扣非净利润累计同比增长3.2%，资产周转率触底企稳，企业效率进入恢复通道 [6] - “反内卷”政策持续发力，价格转暖将驱动企业盈利进入正向循环 [6] - 保险资金、银行理财等机构投资者在2026年有望成为重要的边际增量资金来源，夯实市场流动性基础 [6] 2026年重点投资领域 - **AI超级周期**：国内外算力链条景气延续，关注新技术迭代及通胀环节；应用端关注游戏行业确定性成长，智能终端和AI应用行情或将逐步展开 [7] - **高端制造出海**：关注储能-锂电、AI缺电相关高景气板块；可持续关注重卡、乘用车、工程机械等国内向上且出海提供成长弹性的板块 [8] - **战略资源重估**：长期关注贵金属、工业金属等稀缺资源持续重估；重点关注能源和碳酸锂的底部企稳特征；化工板块资源品和具备显著底部反转特征的白马品种也值得布局 [8] - **前沿科技突破**：持续关注机器人、固态电池、可控核聚变、航空航天、量子计算等远期空间较大的产业趋势 [9] - **新消费与创新药**：关注情绪消费、服务消费、科技消费、出海基本面扎实的个股；创新药领域长期趋势仍在，回落后性价比提升；关注底部反转的创新器械 [9] 2025年市场回顾 - 2025年有色金属、TMT、电力设备成为市场亮点，而红利板块与地产链则阶段性承压 [4]

财政政策与消费提振 - 财政部表示明年将大力提振消费 深入实施提振消费专项行动 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [1] 新能源商用车行业动态 - 11月新能源轻客销量同比增长24% 其中长安销量超越五菱 江铃和东风销量实现翻倍增长 [6] - 行业关注600度大电量充电重卡的招标信息 [6] - 解放、重汽、东风、陕汽等公司对2026年重卡市场发展进行预判并规划发力方向 [6] 公司产品与人事信息 - 中国重汽推出全新内饰并搭载无极S动力链的汕德卡C9H 48V微混牵引车 已进行实车评测 [6] - 中通客车发生重要人事变动 [6]

核心观点 - 报告标题为“不必悲观，结构存机会”，核心观点认为2026年汽车行业总量难有惊喜，但在政策退坡预期下，结构性机会显著，维持行业“推荐”评级 [2][4][5] - 报告复盘了2025年汽车行业总量、结构、业绩及市场表现，并系统性地挖掘了2026年四大投资机会 [4][14] 总量回顾与展望 - **2025年整体平稳收官**：2025年1-10月乘用车批发销量2420.9万辆，同比增长12.9%，零售销量1879.1万辆，同比增长3.9% [14]；预计全年批发总量2961.3万辆，同比增长9.2% [14] - **2026年预计“商”强“乘”弱**：预计2026年乘用车批发总量2926.0万辆，同比微降1.2%，国内零售预计2205.0万辆，同比下降4.6% [15]；商用车领域，重卡与客车出口预计保持增长 [4] - **新能源渗透率持续提升**：2025年1-10月新能源乘用车批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%，批发渗透率达50.7% [22]；预计2025/2026年新能源车批发量分别为1543.9/1721万辆 [22] - **自主品牌份额提升**：2025年1-10月自主品牌乘用车份额达69.5%，较2024年全年提升4.4个百分点 [29] - **出口保持高增但增速放缓**：2025年1-10月乘用车出口465.7万辆，同比增长16.7% [36]；预计2025/2026年出口量分别为575.1/661.0万辆，同比增长21.7%/14.9% [15][36] - **板块业绩内部分化**：2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，归母净利润404.1亿元，同比分别增长10.1%和9.1% [99]；其中乘用车盈利承压，零部件和客车板块利润增长显著 [100] - **市场持仓占比下滑**：2025Q3汽车板块主动偏股型基金持仓比例降至3.21%，环比下降2.9个百分点 [115] 机会一：乘用车高端化加速 - **市场趋势**：2024-2025年受以旧换新政策影响，高端市场销量占比收缩；预计2026年补贴政策退坡后，30万元以上高端市场表现将好于大盘，百万元级超豪市场相对独立 [4] - **车企供给**：自主品牌2025年下半年在高端市场明显发力，2026年将有零跑D19、小米首款增程产品、长城WEY牌高端新车、理想L系列换代、华为尊界/境系列等多款新车上市，继续冲击高端市场 [4] 机会二：重卡总量向好且电动化影响减弱 - **总量有望向好**：基于内需低基数、均值回归力量以及非俄地区出口景气，预计2026年重卡批发有望实现正增长；考虑到国五即将进入更换周期，2027年及以后行业有望继续向上 [4][77] - **电动化渗透趋缓**：由于电动重卡续航和使用场景有限，在2025年渗透率大幅提升后，预计2026年电动重卡渗透率提升速度将趋缓，阶段性顶点或在30%-35%之间 [4][91] - **板块盈利有望改善**：2025年重卡公司依靠出口和结构优化实现了可观盈利增长；预计2026年电动重卡对盈利的负面影响将减弱，叠加出口增速提升，重卡相关公司盈利有望向好 [4][5] 机会三：智能化（智驾与座舱） - **2025年智能化变化**：1) 智驾功能平台化并向低价车型全面铺开；2) 软件算法从端到端向AI能力进化（世界模型、VLA）；3) 政策规范趋于细化，为L3标准铺路；4) Robotaxi商业化加速 [4][5] - **2026年机会**：国内高阶智驾渗透加速叠加海外订单落地，带来智驾链条“量”的增长；座舱方面，高通新一代芯片量产上市有望带来座舱AI化和域控“价”的提升 [4][5] - **具体赛道**：看好激光雷达、智驾芯片、座舱域控等核心硬件，以及Robotaxi的加速推广 [5] 机会四：人形机器人步入“1-10”开端 - **2025年回顾**：国内外主机厂和产业链协同推进量产，竞争关键从单一技术参数升级为“大脑-小脑-肢体”系统技术体系；政策支持从国家“顶层设计”转向地方“精准赋能” [4][5] - **2026年展望**：预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉引领的技术更迭和量产是板块情绪核心推动因素；投资应聚焦头部主机厂配套供应链的“确定性”和新技术放量的“新变量” [4][5] 投资建议与公司推荐 - **整体建议**：不必悲观，把握结构性机会，看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量与价值提升、人形机器人头部供应链及具备强阿尔法的零部件个股 [5] - **推荐公司**： - **自主高端化**：江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团 [5] - **重卡产业链**：中国重汽A、潍柴动力、福田汽车 [5] - **智能化**：华阳集团、德赛西威、科博达；看好激光雷达领域的禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi领域的小马智行、文远知行 [5] - **人形机器人供应链**：拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份 [5] - **强阿尔法零部件**：博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份 [5]