报告行业投资评级 - 对欧康医药维持“增持”评级 [10] 报告核心观点 - 欧康医药2025年三季报业绩承压，营收与利润双双下滑，但未来增长将依赖新产品市场推广、产能释放及成本费用优化，业绩修复可期 [5][8][10] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为2.10亿元，同比下降6.15% [6] - 2025年前三季度归母净利润为410.57万元，同比下降78.97% [6] - 2025年前三季度扣非归母净利润为285.10万元，同比下降84.22% [6] - 第三季度单季营收7306.01万元，同比下降20.17% [6] - 第三季度单季归母净利润102.49万元，同比下降81.95% [6] - 前三季度毛利率为16.12%，同比下降4.40个百分点 [8] - 前三季度净利率为1.84%，同比下降6.76个百分点 [8] 期间费用变动分析 - 2025年三季度销售费用同比增长91.71%，主要因国内销售业务服务费用增加 [8] - 2025年三季度管理费用同比增长44.51%，主要因股权激励股份支付费用及募投项目折旧费增加 [8] - 2025年三季度研发费用同比减少31.85%，主要因大型研发项目进入结题收尾阶段 [8] - 2025年三季度财务费用同比增长114.57%，主要因汇率变动增加汇兑损失及贷款利息增加 [8] 公司未来发展战略与增长驱动因素 - 公司未来收入增长将高度依赖新产品的市场推广，例如水溶性芦丁、葡糖基芦丁等应用于化妆品和食品领域的新品 [8] - 公司将通过工艺改进、节能降耗优化生产成本，并期待新产线提升运营效率与产品收率以改善毛利率 [8] - 2026年公司将重点推进三项工作：加强新产品应用推广、强化电商工作及开启维生素P类成品国内外市场开发 [8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为336.70百万元，同比增长8.52% [9][10] - 预计2025年归母净利润为10.87百万元，同比下降51.59% [9][10] - 预计2026年营业收入为370.00百万元，同比增长9.89% [9][10] - 预计2026年归母净利润为11.12百万元，同比增长2.34% [9][10] - 当前市值对应2025年市盈率为141.09倍 [9][10]

文章核心观点 - 中国创新药支付体系正从单一的国家医保支付迈向“医保+商保”双轨制新时代 [6] - 商保创新药目录的设立是解决创新药多层次支付的重要手段 但后续的商保承接和药品进院等配套措施仍有待跟进 [4] - “百万一针”的CAR-T药物在商保目录协商中进展顺利 有望被纳入 [3][4] 商保创新药目录的设立与意义 - 商保创新药目录主要聚焦临床价值高但因价格昂贵无法纳入基本医保的创新药 [4] - 该目录的推出是构建多层次医疗保障体系的重要历史性转折 [6] - 目录的设立具有程序、资源和效率三大优势 可与基本医保协同调整 [8] 当前商业健康险支付现状 - 2024年创新药市场规模预计达1620亿元 商业健康险支出约124亿元 仅占7.7% [7] - 医保基金支付约710亿元 覆盖44% 个人现金支付约786亿元 占比49% [7] - 商保对创新药的赔付主要来自疾病险(47%)、百万医疗险(22%)和惠民保(15%) [7] 商保目录的承接挑战与路径 - 单靠惠民保难以承接目录 因其赔付比例低(目录外药平均45%)、筹资体量小(2023年总筹资190亿元)且增速放缓 [11] - 需要创新商保产品 在坚持普惠定位完善惠民保的同时 探索发展团险和长期医疗险 [11][12] - 发展团险是扩大商保规模的可行路径 因其筹资效率更高且具有社会风险共济属性 [12][13] 创新药进院的“最后一公里”问题 - 商保目录药品面临如何进入医院端使用的现实难题 [14][15] - 实现医保与商保的直赔（一站式结算）是理想方案 但目前存在患者识别、数据推送和结算等技术困难 [16] - 需要建立医保与商保政策协同会商机制 推进结算一体化并打破数据壁垒 [16]

第八届中国国际进口博览会人文交流活动 - 首次重点打造四大特色专区包括“进博美食荟”、“进博精品荟”、“进博文艺荟”及“魅力友城”以促进文商旅展深度融合 [1] 魅力友城与汽车行业展示 - 重庆与杜塞尔多夫双城联展中中国长安汽车集团展出系列硬核科技成果 [3] 地方特色美食与文化产业 - 山东馆“美食荟”以明厨亮灶和特色小吃为核心形式集中展示地域文化菜品 [5] - 贵州馆24家老字号企业涵盖本土白酒、医药、食品加工、手工艺品、茶叶五大特色品类展现文化底蕴与创新活力 [13] 非物质文化遗产与手工艺 - 苏作馆展示20多个门类苏工苏作艺术精品沉浸式展现江南文化魅力 [7] - 福建“中国白·德化瓷”展馆提前亮相充满吉祥寓意的马年系列新品瓷 [11] - 西藏馆唐卡画师向观众介绍袖珍唐卡作品展现非遗技艺传承 [19] 文艺表演与艺术演绎 - 山西馆舞蹈《千年微笑》以辽代合掌露齿菩萨彩塑为创作核心进行文化对话与艺术演绎 [9] 中医药与工业展示 - 非物质文化遗产展示专区“中医药非遗会客厅”集中展示12项世界级、国家级、省市级中医药非遗项目首次以主题展台形式亮相进博会 [17] - 新疆生产建设兵团首次设立展馆专区展示绿色化工、棉花纺织服装、新材料、新能源、装备制造、农产品精深加工业等特色优势产业 [15]

机构调研总体情况 - 近5个交易日（10月29日至11月4日）共有约510家公司接受机构调研 [1] - 调研活动中，证券公司参与478家公司，占比93.73%；基金公司调研420家；阳光私募机构调研320家 [1] - 共有287家公司获得20家以上机构扎堆调研 [1] 最受关注公司 - 联影医疗最受关注，参与调研机构达318家 [1][3] - 爱博医疗被306家机构调研，排名第二 [1][3] - 三花智控、珀莱雅分别被283家和199家机构调研 [1][3] 机构调研密集度 - 冰轮环境、博盈特焊被机构调研4次，调研最为密集 [2][7] 资金流向与市场表现 - 20家以上机构扎堆调研股中，近5日82只个股呈现资金净流入 [2] - 天际股份近5日净流入资金6.75亿元，主力资金净流入最多；阿特斯、恺英网络净流入资金分别为5.55亿元和2.99亿元 [2] - 机构扎堆调研股中，近5日123只个股上涨，阿特斯、富士达、天际股份涨幅居前，分别为43.33%、36.65%、26.94%；162只个股下跌，德科立、炬光科技、石头科技跌幅居前，分别为19.42%、18.45%、16.42% [2][3] 业绩预告 - 机构扎堆股中，仅1家公司公布全年业绩预告，类型为预增 [2] - 立讯精密预计净利润中值为168.52亿元，同比增幅为26.09% [2][3] 行业分布 - 被调研公司广泛分布于医药生物、电子、电力设备、机械设备、计算机、汽车等多个行业 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]

深圳对企业的表彰举措 - 深圳于2019年将每年11月1日法定设立为"企业家日"，为全国首个设立该节日的城市 [2] - 在2025年企业家日，首次以市委、市政府名义表彰企业家和企业 [2] - 授予60位企业高管或创始人"深圳市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者"称号 [2] - 授予30家企业"深圳市光彩事业贡献奖" [2] - 表彰名单覆盖行业龙头与细分领域中小企业，形成"头部引领+中小突围"的梯队格局 [5] 深圳民营经济的规模与贡献 - 截至2025年6月底，深圳市民营企业超270万户，总量和创业密度稳居全国第一 [6] - 民营经济贡献全市约40%的固定资产投资、50%以上的税收、近60%的GDP、70%以上的进出口额、80%的技术创新、90%以上的市场主体和就业岗位 [6] - 2025年《财富》世界500强中深圳有10家企业上榜，是中国平安（第47）、华为（第83）、比亚迪（第91）、腾讯（第116）、招商银行（第193）、万科（第319）、顺丰（第393）、深投控（第414）、中国电子（第427）、立讯精密（第423） [6] - 深圳是民企世界500强最多的城市之一 [6] 深圳成为企业家沃土的原因 - "敢为天下先"的制度创新，诞生全国第一张外商投资企业批准证书、第一个股份制企业、第一个土地使用权拍卖案例 [8] - "来了，就是深圳人"的包容精神吸引人才，设立"深圳企业家日"体现对创业者的尊崇 [9] - 完善的产业链、活跃的资本市场与"鼓励创新、宽容失败"的城市氛围共同造就企业家 [10]

市场表现 - 11月5日大市震荡整理，旅游酒店和医药商业板块逆市领涨，中证养老产业指数小幅低开后盘中持续拉升 [1] - 全市场唯一养老ETF（516560）现平盘，盘中向上拉升阶段频现溢价，溢价率达0.37% [1] - 养老ETF近4个交易日内获净买入超1000万元，反映买盘资金持续加码和乐观入场情绪 [3] 成分股表现 - 中国中免和惠泰医疗涨幅超过3%，首旅酒店、众信旅游、锦江酒店、百联股份等涨幅居前 [5] - 中国人寿、中国平安等非银金融成分股微跌 [5] - 中证养老产业指数前十大权重股包括科沃斯、长白山、海思科、东方明珠、新华保险、德昌股份、中国中免、富佳股份、恒瑞医药、新媒股份 [6] 行业驱动因素 - 冰雪产业预热活动密集启动，黑吉辽三省推出系列举措助力冰雪经济，叠加冰雪季来临利好消费需求 [5] - 2025年冰雪产业产值预计突破1万亿元，政策与供给红利驱动"冰雪运动+"新引擎 [5] - 冰雪经济规模高增长和市场预期强化，叠加季节性消费需求释放，增强板块短期爆发力 [5] - "冰雪运动+"融合旅游与运动，为板块带来持续成长空间 [5] 产品特征 - 养老ETF（516560）为全市场唯一跟踪中证养老产业指数的ETF，提供养老全产业链一站式布局 [6] - 指数选取涉及酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司作为成分股 [6]

涉及的行业或公司 * 涉及的行业包括房地产、银行业、证券业、水泥产业、汽车工业、家电产业、机械产业、电子芯片产业、旅游业、出租车行业、教培行业等[2][7][16][25][51][56][61][90] * 涉及的公司包括住专公司（住宅专业金融公司）、兵库银行、山一证券、野村证券等[21][24][25][59] 核心观点和论据 * 日本泡沫经济破裂后，政府以保就业为核心目标，采取了避免企业破产、鼓励兼并重组、推广临时工制度等政策，短期内将失业率控制在较低水平，例如在最艰难的2001-2003年，失业率也仅达到5.4%[3][4][10][11] * 保就业政策的长期代价巨大，导致大量僵尸企业存在（最高峰时占企业总数的20%，至今仍占约六分之一），阻碍了经济新陈代谢和产业升级，使日本错失了互联网、移动互联网乃至AI等科技发展浪潮[12][14][16] * 政策选择导致代际牺牲，70后大学毕业生成为“被牺牲的一代”，其就业率长期低于60%，平均收入至今仍是日本最低的群体，大量年轻人成为“啃老族”，10年间数量从8万激增到40万，引发了严重的社会对立和低欲望文化[17][26][35][44][55] * 为缓解就业压力，日本政府采取了研究生扩招和“乡村振兴”计划分流人口，但效果短暂，仅将问题延后，未能根本解决，最终随着基建项目结束和地方政府债务高企（1999年各地债务总额达到180万亿日元，是1989年的三倍），人口回流城市，引发了超级就业冰河期[33][45][48][52][53][55] * 就业市场恶化导致学历严重贬值，供需关系逆转（90年代后大学生数量比80年代多出40%，但需求大幅降低），校招市场崩溃，劳务派遣制度全面放开，2003年30岁以下年轻人劳务派遣比例高达40%，教育投资回报率崩溃（国立大学毕业生总花费5000万日元，而派遣员工一生工资仅1.3亿日元）[73][74][75][82][83][85] 其他重要内容 * 日本企业间盛行的交叉持股和终身雇佣制度，在经济下行期形成了“一损俱损”的系统性风险，加大了政策调整的难度[8][9][31] * 政府在危机应对上存在滞后性，例如在泡沫破裂两年后才第一次降息，错过了最佳应对时机，且对危机持续时间判断失误（1991年末政府白皮书仍认为有5-10年增长潜力），导致政策被动[24][32][90] * 金融体系最终被拖累，1998年爆发银行危机，153家银行倒闭，未倒闭银行累计亏损高达11万亿日元，政府被迫超发40万亿日元债务救助企业[15][25][43] * 社会心态发生显著转变，从泡沫经济时期的乐观进取（如1989年大学生面临4个招聘岗位）转变为低欲望和躺平文化，反映在影视作品（如《悠长假期》收视率30%）和青年自杀率激增（1997年起，到2003年翻了近三倍）上[19][39][55][66]

货币政策与流动性操作 - 央行今日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）[2][3] - 今日央行公开市场有5577亿元7天期逆回购到期[3] - 央行恢复公开市场国债买卖操作，10月净投放200亿元[5][6] 资本市场制度与开放举措 - 证监会提出将系统谋划推出更多有力度的开放举措，包括提升境外上市备案质效、扩大沪深港通标的范围、支持将人民币股票交易柜台及REITs纳入港股通[4] - 证监会积极支持香港推出国债期货，并深化与香港证监会等的跨境监管与执法合作[4] 医疗健康与人工智能政策 - 五部门发布实施意见，提出到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集，形成一批临床专病专科垂直大模型，推动基层诊疗智能辅助等广泛应用[6] - 国家医保局完成2025年药品目录谈判协商，涉及127个目录外药品和24个商保创新药，新版目录拟于12月第一个周末发布，2026年1月1日实施[2][4] 公司控制权与资产变动 - 真爱美家因控股股东筹划控制权转让事项，股票自11月5日起停牌，预计不超过2个交易日[2][8] - 实达集团拟以1.85亿元购买福建数产名商科技有限公司95%股权，交易为间接控股股东履行资产注入承诺[8] - 福耀玻璃完成法定代表人变更登记，由曹德旺变更为曹晖[10] 公司股价异动与风险提示 - 合富中国股票连续6个交易日涨停，累计涨幅达77.4%，公司提示股价存在市场情绪过热风险，且市盈率显著高于行业水平，业绩出现亏损[9] - 宝色股份股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超30%，公司澄清未涉及媒体报道的钍基熔盐实验堆项目业务[9] 行业研究与配置建议 - 中金公司研报建议11月关注AI算力、半导体、机器人、创新药等产业链，并指出有色金属、工程机械、白色家电等具备出海前景，非银金融业绩受风险偏好提振[12] - 中信证券研报建议关注六大科技前沿方向，包括半导体先进制造、新型能源体系、量子科技、人工智能+、消费电子及AI+文化内容创作[12][13] 市场事件与上市动态 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海举办[3] - 赛力斯H股于11月5日在香港联交所主板挂牌上市，发行最终价格为131.50港元/股[3] - 北交所新股大鹏工业今日申购，代码920091；丰倍生物今日在上交所主板上市[3]

半导体行业与国际贸易 - 商务部就安世半导体问题表示，希望荷兰停止干涉企业内部事务，为问题找到建设性解决方法，以维护中欧经贸关系及产供链稳定 [1][3] - 美国高盛集团董事长表示看好中国经济发展前景，愿继续为中国资本市场高质量发展作出贡献 [3] - 加拿大农业部长表示寻求深化加拿大与中国的农业贸易合作 [5] 中国宏观经济与政策 - 中国人民银行10月公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复2025年1月以来暂停的国债买卖操作 [3] - 11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现当月到期量的等量续作 [3] - 10月央行通过买断式逆回购净投放4000亿元，中期借贷便利净投放2000亿元 [3] 科技创新与标准制定 - 市场监管总局发布《科技成果转化为标准指南》国家标准，旨在解决科技成果转化难题，并新增国际标准转化路径 [3] - 将加快推进人工智能、脑机接口、量子信息、高端装备等关键和新兴技术领域的标准制定 [3] 金融市场与资本合作 - 证监会副主席表示将扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通，并支持香港推出国债期货 [3] - 卓创资讯拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [8] 重要行业与公司动态 - 第138届广交会境外采购商超31万人，较上届增长7.5%，其中共建"一带一路"国家采购商21.4万人，增长9.4% [3] - 国家医保局组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判，涉及127个目录外药品和24个商保创新药 [3] - 星源卓镁收到销售总金额约20.21亿元的项目定点 [8] - 国机汽车全资子公司中标8.09亿元总承包项目 [8] - 霍普股份全资子公司与南京四象签订储能系统采购合同 [8] - 天合储能与Pacific Green就电网级电池储能系统签订合作备忘录 [8] 生物医药与前沿技术 - 乐普医疗可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获得NMPA注册批准 [8] - 百利天恒创新生物药T-Bren（HER2ADC）被纳入突破性治疗品种名单 [8] - 海创药业治疗代谢相关脂肪性肝炎药物HP515临床II期试验完成首批参与者入组 [8] - 雷迪克拟取得傲意科技20.41%股权，后者拥有脑机接口与机器人技术 [8] - 宝色股份澄清其仅于2017年承接"钍基熔盐堆综合仿真实验平台项目"部分设备合同，总金额255.85万元，未涉及2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆项目 [3] 全球市场与重大事件 - 美国参议院未能通过联邦政府临时拨款法案，政府停摆状态延续 [5] - 亚马逊AWS与OpenAI达成总额380亿美元、为期多年的战略合作协议，OpenAI将接入亚马逊云平台算力资源 [5] - 英国财政大臣表示预算措施将同时降低债务和通胀，市场对英国进一步加税预期升温 [5]

全球主要股指表现 - 美国股市大幅下挫，标普500指数下跌1.17%至6771.55点，纳斯达克指数下跌2.04%至23348.64点，均创自10月10日以来最大单日跌幅，道琼斯工业平均指数下跌0.53%至47085.24点 [3][4] - 大型科技股多数下跌，英伟达下跌3.96%，特斯拉大跌5.15%，谷歌A下跌2.18%，亚马逊下跌1.84%，Meta下跌1.63%，微软下跌0.52%，仅苹果微涨0.37% [4] - 超微电脑盘后因季度营收不及市场预期跌超9%，AMD盘后跌约3% [4] 加密资产与相关概念股 - 加密资产普遍承压，以太坊跌破3100美元跌幅达14%，比特币跌超7%接近跌破9.9万美元关口 [4] - 加密资产相关概念股大幅走低，Bakkt跌近20%，Galaxy Digital跌超10%，Coinbase跌近7%，Circle跌超5% [4] 热门中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.05% [4] - 多数中概股下跌，小马智行跌近10%，富途控股跌超7%，奇富科技跌超5%，哔哩哔哩跌5%，金山云与BOSS直聘跌逾4%，京东和腾讯音乐跌超2% [4] - 部分中概股逆势上涨，百度上涨3%，唯品会涨逾2% [4] 大宗商品市场 - 国际油价收跌，WTI原油期货下跌0.80%至每桶60.56美元，布伦特原油下跌0.69%至每桶64.44美元 [5] - COMEX黄金期货下跌1.33%至3960.5美元/盎司 [5] 中国市场政策与流动性 - 中国人民银行11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天） [6] - 2025年10月央行公开市场国债买卖净投放200亿元 [6] 重点公司公告与动态 - 零跑汽车官方回应被一汽收购为不实信息 [7] - 美的集团累计支付95.75亿元回购A股股份 [7] - 远东股份子公司10月中标/签约超10亿元合同订单 [7] - 华熙生物股东国寿成达计划减持不超过2%公司股份 [7] - 宏柏新材股东新余宝隆拟减持3%公司股份 [7] - ST岭南公司涉嫌串通投标罪被起诉 [7] - 沃华医药实际控制人由赵丙贤变为无实际控制人 [7] 机构市场观点 - 华创证券认为未来1至2个月政策空窗期，市场或震荡盘整 [8] - 东吴证券认为大盘依旧有望继续冲击4000点整数大关，但需注意个股走势高低切换 [8] - 华龙证券认为市场短期震荡不改稳健预期，基本面呈现改善，政策推动中长期资金积极入市 [1][8]