关键要点总结 一、 行业与政策背景 * 涉及的行业：钢铁、电解铝、水泥、合成氨、化工、汽车、锂电、光伏、火电、生物质燃料、绿色航运等[1][2][5][6][7][8][13][14] * 核心政策：“十五五”期间（2026-2030年）考核体系由“能耗双控”转向“碳排放双控”[1][2] * 政策背景：2021年“能耗双控”执行出现“一刀切”等问题，政策导向逐步转为以碳为核心；服务于国内生态文明建设、2035年低碳发展承诺及应对外部规则（如欧盟CBAM）[2] * 政策强度：2026年单位GDP碳排放强度下降目标为3.8%，高于“十五五”年均需下降的约3.4%，体现边际增强，但考虑到新能源装机增量减少及边际减排难度加大，仍具挑战性[1][3] 二、 核心政策框架与影响 * 约束逻辑：“十五五”以碳排放强度控制为主，服务于2030年碳达峰；“十六五”及以后将以碳排放总量控制为主[4] * 总量“松绑”：化石能源原料用能及非化石能源不计入能源消耗总量和强度控制，规避“一刀切”[1][4] * 供给影响：对新增产能强调“严控新增”，以碳约束管理；对存量产能，若减碳成效不佳，政策约束可能逐步加码，推动结构调整与供给优化[5] * 利好方向：绿电与绿氢产能扩张不再受排放指标控制，利好可再生能源及绿氢相关供给扩张[1][4] 三、 重点行业减碳路径与空间 * 电解铝：碳排主要来自用电，减排路径最清晰，绿电比例每提升1%，碳排强度约下降0.9%，测算“十五五”通过清洁能源比例提升可实现约15%的降碳空间[1][6] * 钢铁：仍有约15%—20%的碳排放强度下降空间，减排依赖结构调整（废钢提升、长流程转短流程），若短流程占比提升至20%，叠加绿电替代与能效改造，“十五五”期间行业碳排放强度大约可下降至“百分之十几”[6] * 水泥与合成氨：降碳路径相对受限，部分受“绿氨替代”经济性约束，测算降碳空间略低、难度略大[6] * 碳排放强度差异：水泥、合成氨、火电、钢铁、电解铝等行业单位GDP增加值的碳排放强度较高；而锂电池、光伏等绿电相关及部分高端制造行业，其单位GDP碳排放强度“基本可以忽略不计”[7] 四、 关键抓手与新增量场景 * 零碳园区/工厂：因国内超一半碳排放来自工业园区，成为重要抓手；2026年启动遴选，2027年在汽车、锂电、光伏等7大重点行业培育一批高标杆企业[1][8] * 电算协同与绿电直连：“电算协同”首次被明确提出；“绿电直连”被特别区分于“灰电直连”，是“十五五”低碳经济落地的重要新增量场景[1][8] * 未来能源与氢能：“未来能源”被置于六大未来产业之首，氢能在非电应用中被视为深度脱碳的重要手段[9] 五、 外部影响：欧盟CBAM * 实施时间：将于2026年逐步进入正式实施阶段，2028年起计划逐步向钢铁、铝的下游产品延伸[9] * 整体影响：对我国相关六大行业出口总量的整体影响相对较低（钢铁出口欧盟占比约4%，铝约10%），但对以出口欧盟为主的个别企业影响需重点重视[9] * 关键规则：应纳税额 = (进口产品隐含碳排 - 欧盟同类产品免费配额) × 欧盟碳价 - 出口国已支付碳成本；当前中国碳价显著低于欧盟（差异近10倍），且欧盟目前不认可中国已支付的碳成本[9] * 核查要求：企业必须建立细致的碳排放数据与核查体系；若无法提供并被认可，将被迫使用默认值，该系数为欧盟基准值的2—4倍且逐年上浮，具有惩罚性，将削弱出口竞争力[1][10] 六、 氢氨醇（绿氢/绿氨/绿醇）发展 * 核心定位：是非电领域（化工、钢铁等）深度脱碳的重要抓手[2][10] * 核心矛盾：成本。绿氢成本中约60%—70%来自电力成本[10] * 经济性拐点：在不考虑补贴或下游支付溢价的情况下，工业端非电应用在2025—2035年之间将逐步达到经济性平价[13] * 碳价门槛：若碳配额价格接近200元，合成氨的平价具备实现条件；绿醇则需碳价升至400元左右才可能实现与工业甲醇的平价[2][13] * 价差现状：按当前测算（绿电0.3元/度，碳价100元），绿氨与合成氨价差约1，000元；绿醇与工业甲醇价差约2000多元[11] * 关键催化因素：绿电成本下行、制氢设备降本（从“大几百万元”降至“三四百万元”量级）、碳价上行、下游愿意支付溢价的应用场景（如绿色航运）打开[10][11][12] 七、 投资线索与建议方向 * 具备能源定价能力的化工转型企业[2][13] * 高耗能行业降碳设备龙头：覆盖钢铁、铝、化工等领域，如索通发展（石墨电极）、东华科技（化工设备）[2][13][14] * 氢氨醇及生物质燃料领先企业：绿色甲醇制造方向提及电投绿能、嘉泽新能、金风科技、中国天楹；制氢设备端提及华电科工、双良节能[2][13][14] * 投资逻辑基于对“十五五”期间政府在绿电直联、零碳园区、非电应用与高耗能行业减碳挖潜等方面持续发力的预期[14]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业包括：钢铁、电解铝、碳素（石墨电极）、黄金、铜、碳酸锂（锂电）、稀土等金属及材料行业[1] * 涉及的产业链环节包括：上游原材料（铝土矿、氧化铝、石油焦、针状焦）、中游冶炼与加工（电解铝、钢铁、稀土冶炼）、下游应用（地产、制造业、电炉炼钢、科技硬件、电网、储能、汽车）[1][4][6][7][15][18][20] * 提及的机构与市场参与者包括：中国银行（增持黄金）、北方稀土（挂牌价）、工信部（发布“引领型钢铁企业”名单）[6][11][19] 二、 核心观点与论据 1. 钢铁行业：已进入新一轮上行周期 * **核心观点**：钢铁行业已明确进入新一轮上行周期，而非仅处于拐点，被列为第一序列优先关注方向[1][3] * **核心论据 - 供给端**： * 粗钢产量已过峰值，进入趋势性下行通道，过去5年年均复合增速为-1.4%[3][4] * 在“双碳/双控”约束下，产量绝对值比产能利用率更具解释意义[3] * **核心论据 - 需求端**： * 需求结构重塑：制造业用钢占比从约40%提升至约60%，地产用钢占比从2020年高点约39.4%下降[4] * 地产拖累递减：预计2025年地产用钢占比降至约16%，2026年进一步降至约13%左右，其对全行业需求的边际拖累将逐年递减，负面影响预计降至1个百分点以内[1][4] * 内需有望趋稳：若2026、2027年国内地产政策出现变化，内需将趋于稳定[4] * **核心论据 - 海外与全球格局**： * 海外（非中国区域）供需在2024年已由过剩转为短缺，且预期2030年前持续短缺[5] * 海外对中国钢铁出口的依赖性和稳定性将增强[5] * 全球供需格局未来5年将从相对过剩走向平衡甚至短缺[1][5] * **关键拐点**：2024年海外由过剩转短缺；2025年国内过剩量开始收敛[5] * **投资线索**： * 应聚焦头部企业（“引领型钢铁企业”），因其在资源支配、规模效应和兼并重组上更具优势[6] * 短流程（电炉钢）占比将提升，是明确的产业趋势[6] * 当前配置更偏向防守，因企业业绩兑现能力增强且估值偏低，具备高分红支撑下的高性价比[10] 2. 电解铝：供给扰动常态化，价格看涨，位列第一梯队 * **核心观点**：电解铝价格上行是“极大概率事件”，被列入第一梯队优先关注[1][9] * **核心论据 - 供给扰动**： * 中东地缘事件已导致卡塔尔与巴林部分电解铝企业停产，该区域供给占全球约9%[1][7] * 供给端同时受“能源”（油气设施关停）和“原料物流”（预焙阳极、铝土矿、氧化铝对外依存度高）双重约束，扰动可能常态化[7] * 若油价维持高位，将冲击欧洲等高能源成本地区的电解铝产能竞争力[7] * **核心论据 - 历史参照与价格逻辑**： * 参照1970-1980年历史，高能源成本是铝价上行的核心推手，即便在加息周期且利率高位的背景下，电解铝价格仍持续走高[1][8][9] * 本轮与2022年不同，能源价格可能更具持久性，且叠加了物流扰动和产能退出迹象，复产周期可能更长[8] * 能源高企推动成本曲线上移，且供给侧削减的量可能大于需求下滑的量，强化价格上涨预期[9] * **核心论据 - 需求与库存**： * 国内需求端韧性较强，下游复工复产积极，出现“订单爆棚”情况，产业累库斜率已放缓[8] * 铝棒厂库存下降、产量上升[8] 3. 碳素（石墨电极）：钢铁产业链的高弹性衍生机会 * **核心观点**：碳素作为电炉炼钢耗材，是钢铁主线外具备独立逻辑的衍生子行业，价格弹性预计显著高于钢铁[1][6] * **核心论据 - 行业特性**： * 行业准入门槛高，产能扩张受能耗指标、装备水平与规模等严苛约束，集中度较高[1][6] * **核心论据 - 需求与弹性**： * 需求受益于短流程炼钢（电炉钢）渗透率提升[1][6] * 碳素在下游电炉炼钢成本中占比极低（不到1%），下游对涨价不敏感[1][6] * 若钢铁行业进入上行周期，碳素价格弹性可能更突出，历史上有价格上行速度快于钢铁的表现[6] 4. 黄金：配置价值凸显，具备内生成长性，位列第一序列 * **核心观点**：黄金配置价值凸显，位列第一序列[1][12] * **核心论据 - 配置比例与历史参照**： * 当前全球金融机构黄金配置比例不足3%，远低于历史高点8%以上，配置比例仍偏低[1][11] * 历史证明，在通胀环境下，央行、个人及金融机构的增配行为是对冲“快速加息冲击”的有效力量（如1970-1980年及2022年11月后中国银行加速购买）[11] * **核心论据 - 成长性逻辑**： * 黄金产业层面更容易通过内生性并购实现扩张，未来成长确定性在各板块中相对更高[12] 5. 铜：短期观望中期乐观，需求增量可期 * **核心观点**：铜价短期偏谨慎观望，中期相对乐观[1][13] * **核心论据 - 短期谨慎原因**： * 在交易通胀抬升、加息的宏观框架下，铜是机构风险偏好下行时最为谨慎的品种之一[13] * 中东地缘事件对铜供给扰动有限（中东供给占比约1.5%-2%），尚未观察到明确冲击[13] * 能源价格上涨可能抵消硫酸涨价对铜矿冶炼带来的增益[13] * **核心论据 - 价格支撑与中期需求**： * 下游点价行为积极，铜价在10万-10.4万元/吨区间有较强支撑[1][14] * 中期需求增量来自：科技硬件资本开支、电力电网、散热、电源侧新基建、脱碳补短板、国家战备需求、产业链重塑引发的补库需求[1][15] * 这些新的边际需求可能有效对冲经济下滑压力，因此中期偏乐观[16] 6. 锂电（碳酸锂）与稀土：中性偏强，关注关键信号 * **碳酸锂**： * **观点**：维持中性判断，不应过度悲观[2][17] * **论据**：上周价格大跌主因是市场对通胀和流动性收紧的担忧引发资金撤离，而非供需基本面显著恶化，实际上周呈现去库[17] * **需求与价格中枢**：欧洲汽车需求是重要的刚性“基本盘”，规模远大于储能需求[18]；15万元/吨价格中枢支撑明确，在此之上板块内不少公司估值与成长性具备吸引力[2][18] * **稀土**： * **观点**：供给持续收紧，价格易涨难跌[2][19] * **论据**：供给端（包括冶炼厂）持续整合收紧[19] * **关键跟踪指标**：需重点跟踪北方稀土挂牌价变化，若其不再上调，则阶段性高点可能已出现[2][19]；价格可能在80万元/吨上下进入盘整[19] 三、 其他重要内容 * **中东局势的额外传导影响**：需关注油品结构变化对石油焦与针状焦价格的影响，这两者是预焙阳极和碳素的关键原料，其价格上涨可能带来库存升值的受益效果[20] * **品种排序逻辑**：第一序列为钢铁、黄金、电解铝、碳素；其余有色品种因阶段性涨幅较大或估值性价比弱而放在第二序列[3] * **电解铝的利润与分红确定性**：与历史阶段相比，过去电解铝利润的确定性与分红兑现更多停留在理论测算层面，缺乏明确保障[9]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 国内经济稳中有进（2026年经济增长目标4.5%-5%），对上游原材料消费或产生支撑 [4] 分品种总结 铜 - 价格：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供给：进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 建议关注：铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】 [8] 贵金属 - 价格：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 市场情绪：黄金波动率从33.23升至34.26，高于历史平均水平 [4] - 宏观数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 建议关注：【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】 [8] 铝 - 价格：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给：2月电解铝开工率维持98.93%的高位；中东铝产业供应链受美以伊冲突升级影响 [4] - 需求与库存：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5 pct至59.5%；SHFE铝库存39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 建议关注：【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】 [8] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品出口需求或增长 [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注：稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】；国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】；钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】 [8] 钢铁 - 价格：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需与库存：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 建议关注：产能质量优异的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块面临“弱宏观预期+弱产业现实+强外部扰动”现状，两会难以提供持续向上驱动，伊朗局势实际影响有限，供需偏弱，华东库存偏高，去库速度是关键，铁水产量环比下降，原料高库存矛盾或激化 [2] - 短期盘面受会议及外部扰动支撑，下方空间有限或反弹，中期取决于需求改善和外部扰动结束，产业链原料和钢材库存高，复产下游难承接，减产原料压力上升，进入供需交易逻辑易回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度数据 - 2025年12月生铁当月量6072万吨，同比-9.9%，累计量83604万吨，同比-3%；粗钢当月量6818万吨，同比-10.3%，累计量96081万吨，同比-4.4%；钢材当月量11531万吨，同比-3.8%，累计量144612万吨，同比3.1%；钢材进口当月量52万吨，同比-16.7%，累计量606万吨，同比-11.1%；钢材出口当月量1130万吨，同比16.2%，累计量11902万吨，同比7.5% [7] 五大材周度数据 - 2026年3月6日，螺纹钢当周产量173.31万吨，变化8.21，累计同比-6%，当周消费98.23万吨，变化64.68，累计同比-4%，库存875.68万吨，变化75.08，同比1.84%；线材当周产量74.87万吨，变化3.51，累计同比-1%，当周消费60万吨，变化19.68，累计同比1%，库存188.48万吨，变化14.68，同比0%；热卷当周产量301.11万吨，变化-8.5，累计同比-5%，当周消费281.57万吨，变化13.2，累计同比-4%，库存471.69万吨，变化19.54，同比10%；冷卷当周产量88.51万吨，变化0.76，累计同比2.09%，当周消费84.96万吨，变化11.07，累计同比2.91%，库存191.77万吨，变化3.55，同比15.12%；中厚板当周产量159.44万吨，变化-3.51，累计同比2.7%，当周消费166.4万吨，变化18.07，累计同比2.97%，库存224.38万吨，变化-6.96，同比3.67%；合计当周产量797.24万吨，变化0.47，累计同比-2.68%，当周消费691万吨，变化127，累计同比-1.52%，库存1952万吨，变化105.89，同比4.93% [8] 钢材生产利润 - 2026年3月5日，华东螺纹钢-高炉利润110，变化0；螺纹钢-电炉-谷电利润6，变化20；螺纹钢-电炉-平电利润-82，变化24；热卷-高炉利润87，变化10；华北螺纹钢-高炉利润23，变化0；螺纹钢-电炉-谷电利润-52，变化0；螺纹钢-电炉-平电利润-125，变化0；热卷-高炉利润-42，变化0；华中螺纹钢-高炉利润175，变化0；螺纹钢-电炉-谷电利润-21，变化0；螺纹钢-电炉-平电利润-151，变化0；热卷-高炉利润55，变化0 [23][24] 钢材需求 - 今年以来30大中城市商品房成交面积与去年同期累计同比降20%，100城土地累计成交面积同比下降60% [31] - 2025年我国对伊朗出口钢材仅27万吨可忽略不计，对海湾七国出口约1400万吨，占我国钢材出口总量约11.7%，霍尔木兹海峡关闭影响出口订单和发运，战争短期不利出口，持续则当地缺口或需我国填补形成间接利好 [39] 钢材库存 - 螺纹钢基差本周回落，同比仍高，生产利润好于热卷，产量环比上升，基差面临收窄，杭州库存同期最高或回落 [53] - 热卷基差在-0附近运行，波动不大，库存偏高压制基差 [58] - 螺纹5 - 10月差在负值区间波动，略有走强，库存加速累积，月差难持续走强 [63] - 热卷5 - 10月差-20左右波动，变化不大 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月钢材供应平稳，高炉稳定、电炉开工率骤降使螺纹钢产量回落，热卷因长流程支撑供应维持高位；3月随着电炉复产和高炉开工恢复，钢材供应将温和回升 [3][47] - 2月钢材需求受春节假期冲击走弱，3月随着下游工地复工和基建发力，需求将季节性恢复，但房地产拖累和制造业隐忧仍在，回升强度有待观察 [3][47] - 未来一个月钢价或震荡反弹，因下游工地复工和基建推进使需求进入季节性时段，供给虽回升但提产动力有限，两会政策提供信心；螺纹钢参考区间2950 - 3200元/吨，热卷3100 - 3300元/吨 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月钢材期货震荡走弱，螺纹钢主力合约月初最高3139元/吨，最低3005元/吨，收于3067元/吨，月跌61元，跌幅1.95%；热卷同步下行创半年新低；假期使产业矛盾累积，需求季节性走弱，库存大幅累积；节后螺纹钢下探3000元/吨后反弹企稳，3月两会召开，宏观预期转好，钢材期货低位支撑增强 [8] 钢材基本面分析 供应平稳回升 - 2月钢材生产平稳但长短流程分化，高炉开工率维持80%附近，电炉开工率从70.66%骤降至10.14%，产能利用率由55.71%降至7.35%，短流程产量从32.21万吨回落至2.6万吨；螺纹钢周产量165万吨，环比降35万吨，热卷周产量310万吨，环比微增0.4万吨 [13] - 3月钢材生产预计稳中有升，两会期间华北铁水产量或短暂回落，此后回升，热卷产量受影响；节后电炉复产，螺纹产量快速回升，但受盈利制约，钢厂盈利面仅39.83%，短流程仍亏损，大幅提产动能不足，供应延续平稳，螺纹增量更显著，热卷保持高位 [14] 关注3月中旬见顶节奏 - 2月钢材库存春节累库，供需错配，品种间分化显著；截至3月5日，五大品种钢材总库存1952万吨，月环比增加614万吨，同比增加91万吨；社库1403万吨，环比增加462万吨，厂库549万吨，环比增加151万吨；螺纹库存总量876万吨，环比增加356万吨，同比增加15万吨，热卷库存总量472万吨，环比增加112万吨，同比增加43万吨，创近年农历同期最高 [19] - 元宵节后下游工地复工加快，建筑钢材预计3月中旬库存见顶，板材高供应、高库存矛盾凸显，北方主产区库存压力大 [19] 需求复苏强度有待观察 - 2月钢材需求受春节假期冲击明显回落，全国建材成交量环比降29.40%，杭州螺纹出库量降至10300吨，水泥出库量骤减至22万吨；螺纹表需最低降至41万吨，热卷表需最低至247万吨，五大品种表需最低至537万吨；终端表现疲软，房地产投资不佳，1 - 2月重点房企拿地总额同比下降52.4%，基建实物工作量形成滞后，制造业乘用车销量环比下降，三大白电3月排产同比下降4%，外需受人民币升值与关税扰动，出口订单边际下滑 [22] - 3月随着工地复工与基建发力，需求或边际改善，但房地产与制造业隐忧仍存，回升强度有待观察 [22] 宏观政策积极稳健，房地产仍在风险行列 - 3月两会召开，财政政策积极，以“加力提效”为方向，扩大支出规模、优化结构，延续减税降费政策；货币政策稳健灵活，“精准有力”，深化结构性工具运用，降低融资成本 [24] - 房地产政策聚焦“稳预期、防风险、惠民生”，供给端“保交楼”，优化土地供应；需求端因城施策，松绑限购限贷、降首付利率，加快租购并举；严管预售资金、防房企债务风险，支持优质房企融资；2025年全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%，施工面积659890万平方米，下降10.0%，新开工面积58770万平方米，下降20.4%，竣工面积60348万平方米，下降18.1%，新建商品房销售面积88101万平方米，下降8.7%，销售额83937亿元，下降12.6% [26] - 政府报告将基建作为稳增长、调结构重要抓手，强调“适度超前开展基础设施投资”，传统基建与新基建协同发力，优化投资结构，严控低效重复建设，强化项目储备与要素保障，引导民间资本参与，注重“建管并重”，提升全生命周期效能，稳妥化解地方政府债务风险 [27] - 制造业强调发展实体经济，推动高端化、智能化、绿色化发展，加大研发投入，深化“智改数转”，践行绿色发展理念；2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点 [28] - 2026年钢材出口面临压力，2月海外补库需求季节性下滑，出口下行，人民币快速升值冲击出口；2025年中国钢材累计进口606万吨，同比下降11.1%，累计出口11902万吨，同比增加7.5%；热卷出口2251万吨，同比下降22%，钢筋出口399万吨，同比增加42% [44] 行情展望 - 供给端2月平稳，3月将温和回升，受钢厂盈利面偏低制约，大幅提产动能不足 [47] - 需求端2月走弱，3月将季节性恢复，但房地产拖累和制造业隐忧仍在，回升强度有待观察 [47] - 未来一个月钢价或震荡反弹，因下游工地复工和基建推进使需求进入季节性时段，供给提产动力有限，两会政策提供信心；螺纹钢参考区间2950 - 3200元/吨，热卷3100 - 3300元/吨 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周黑色板块震荡上涨，原料走势强于成材；宏观政策方面，国内两会政府工作报告对盘面影响偏中性，海外中东冲突使原油等品种供应受挑战；产业格局上，钢材需求缓慢回升、库存仍在累积，原料端煤焦下游去库中上游累库，铁矿因部分品种流通受限价格明显走强；钢材、煤焦、铁矿均震荡偏强[3][4] 根据相关目录分别进行总结 黑色板块走势对比 上周黑色板块震荡上涨，原料走势强于成材[3][5] 期货市场涨跌对比 受中东冲突影响，能化板块集体大涨，期货市场氛围偏强[3][7] 现货价格 焦炭提降落地，铁矿价格明显走强[9] 利润与估值 钢厂利润转差，螺纹钢期货价格处于电炉谷电成本以下，静态估值偏低[4][11] 钢材供需 钢材需求缓慢回升，但库存仍在累积，预计节后第四周库存才开始去化，需关注需求恢复进度[3][4][13] 铁矿供需 受华北限产影响，上周铁水产量大幅回落，钢厂铁矿库存下降、港口库存微增，近期铁矿发运回升至偏高水平，预计3月到港量偏低，铁矿可能阶段性去库，短期驱动在于部分品种流通受限[4][22] 焦煤供需 上周原煤产量提升，但目前产量仍然偏低，焦煤总库存持续去化，库存结构分化，上游煤矿累库，下游焦化厂去库[4][25] 焦炭供需 上周焦炭产量低位徘徊，库存向中上游累积，随着焦炭第一轮提降落地，焦企利润走低[4][27] 品种价差 钢厂盘面利润走低，卷螺价差缩小[29] 重点数据/政策/资讯 国内两会提出经济目标，包括GDP增长4.5% - 5%等；截至3月7日中东冲突局势持续升级；2月中国制造业PMI为49.0%，景气水平回落；全国部分产能完成超低排放改造；美国2月非农就业数据不佳，失业率上升，首次申请失业救济人数低于预期[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月6日A股三大指数集体小幅上涨，沪深京三市成交额缩量；沪深300指数震荡整理后环比上涨；焦炭、焦煤加权指数均上涨；美糖、郑糖受油价上涨影响震荡走高；沪胶夜盘震荡整理小幅收高；美豆、国内豆粕期货价格上涨；生猪市场供强需弱；沪铜主力合约收盘偏弱；郑棉主力合约收盘价格确定且库存增加；原木主力合约价格及现货价格情况；铁矿石、沥青主力合约震荡上涨；氧化铝、沪铝基本面或供需双增；钢材价格两会期间震荡，后续压力仍存 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 3月6日沪指涨0.38%收报4124.19点，深证成指涨0.59%收报14172.63点，创业板指涨0.38%收报3229.30点，沪深京三市成交额2.22万亿，较昨日缩量1934亿 [1] - 3月6日沪深300指数震荡整理，收盘4660.44，环比上涨12.75 [2] 焦炭 焦煤 - 3月6日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价1705.3，环比上涨24.3；焦煤加权指数强势，收盘价1145.0元，环比上涨20.0 [2][3] - 焦炭方面，焦企复产加速，日产增至111.0万吨，库存压力显现；钢厂铁水产量回升，但盈利承压，采购刚需为主，两会期间部分钢厂限产及检修抑制焦炭刚性需求 [4] - 焦煤方面，国内煤矿复产加速，蒙煤通关量高位运行，但进口增量有限；钢厂铁水产量回升，盈利承压，采购刚需为主，钢厂焦煤库存累积；焦煤库存持续去库，但港口库存高位运行；国内安监趋严，短期供应收缩预期增强，焦煤成本刚性抬升 [5] 郑糖 - 因中东战事推动油价上涨，美糖上周五震荡走高，受原油价格上升提振郑糖2605月合约上周五夜盘震荡上行 [5] - 截至2月28日，广西累计产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨，同比减幅10.04%；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点；2月份广西单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；单月销糖44.17万吨，同比减少6.07万 [5][6] 胶 - 受短线涨幅较大与全球经济不确定性等因素影响多头平仓，沪胶上周五夜盘震荡整理小幅收高 [6] - 上海期货交易所天然橡胶库存131780吨环比+6800吨，期货仓单117540吨环比+3700吨；20号胶库存52416吨环比 - 202吨，期货仓单50601吨环比 - 202吨 [6] 豆粕 - 3月6日，CBOT大豆主力合约收于1201.75美分/蒲式耳，涨幅1.93%；伊冲突升级叠加美国生物燃料政策偏多，推升美豆油价格，提振美豆压榨利润与压榨需求，支撑美豆期价；巴西大豆收割进度偏慢，多家机构下调产量预期，但2025/2026年度巴西大豆仍处丰产区间，中长期全球供应整体充裕 [6] - 3月6日，豆粕主力M2605合约收于2843元/吨，涨幅0.49%；截至2月27日当周，国内豆粕库存量71.04万吨，周度减少15.05万吨，库存降幅超预期，提升粕价抗跌性；海运费上涨与巴西大豆升贴水走高推升进口大豆成本，成本端对豆粕价格有支撑；后市建议重点跟踪南美天气变化、大豆到港节奏、国内库存去化情况 [6] 生猪 - 3月6日，生猪主力合约LH2605收于11160元/吨，涨幅0.18% [6] - 供应端，3月适重生猪供应趋势宽松，肥猪需求转弱淡季，市场压栏风险加剧，养殖端产能去化积极性提升，部分头部猪企出栏节奏加快，适重标猪及中大猪供应能力充足；全国能繁母猪存栏仍处高位，产能基数支撑供给充足，养殖效率持续提升放大有效供应量 [6] - 需求端，节后猪肉消费进入全年淡季，下游白条走货不畅，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力较弱，对猪价支撑不足；整体生猪市场供强需弱，后市建议关注能繁母猪去化进度、规模猪企出栏节奏及终端消费恢复情况 [6] 沪铜 - 周五沪铜主力CU2604低开震荡、探底回升，收盘偏弱；开盘100440元/吨，最高101550元/吨，最低100030元/吨，收盘101050元/吨，结算价100780元/吨；日内先下探10万关口支撑，午后小幅反弹收窄跌幅，盘面弱势整理；成交量12.70万手，持仓19.57万手 [6] - 基本面，国内电解铜供应回升，上期所仓单与社会库存持续累积，下游复工偏慢、旺季需求未兑现，现货贴水运行；外盘伦铜小幅反弹，对国内带动有限；后续关注下游复工、库存去化及美国数据，等待旺季信号 [6] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘15310元/吨，棉花库存较上一交易日增加53张 [6] - 美以伊冲突升级船运紧张、海运费大幅上涨，全球经济受冲击、棉纺织品服装等消费增加遇阻 [6] 原木 - 原木2605主力合约，周五开盘802、最低797、最高802、收盘800，日加仓128手 [7] - 3月6日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为770元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为790元/方，较昨日持平；后续关注现货端价格，进口数据，航运费用，库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [7] 铁矿石 - 3月6日铁矿石2605主力合约震荡上涨，涨幅为1.38%，收盘价为772元 [7] - 铁矿发运继续回升，到港量延续下降，港口库存处于历史高位，近期受两会期间限产减排影响，钢厂检修增多，铁水产量出现下降，短期铁矿价格震荡 [7] 沥青 - 3月6日沥青2604主力合约震荡上涨，涨幅为3.34%，收盘价为3771元 [7] - 随着炼厂逐步复产，沥青产能利用率环比回升，炼厂出货量也环比增加，原油成本端带动下，短期沥青价格或跟随油价运行 [7] 氧化铝 - 几内亚铝土矿开采季节性回升，但在地缘冲突下，运力下降船运成本提升，铝土矿价格或将有所支撑 [7] - 供给端，冶炼厂逐步完成复工，行业开工仍保持较高水平，国内氧化铝供应量级保持高位充足；需求端，中东地缘争端令该区域电解铝、氧化铝产能受限，影响全球供应，铝价抬升令国内下游电解铝厂利润情况走好，节后新建电解铝项目陆续爬产，氧化铝需求稳中有升；整体氧化铝基本面或处于供需双升阶段 [7] 沪铝 - 国内氧化铝供应仍充足但受地缘冲突影响，氧化铝价有所提升，电解铝价亦提升明显，电解铝冶炼利润仍小幅走扩 [7] - 供给端，电解铝厂新增产能陆续爬升，加之冶炼利润较优，上游开工情况将保持高位，国内电解铝供给量或将稳中小增；需求端节后下游铝材加工逐步进入复工复产节奏，随着传统消费旺季驱动叠加国内提振消费政策积极预期，下游需求将逐步显现；整体沪铝基本面或处于供需双增局面，铝锭库存季节性积累 [7] 钢材 - 本周全国下游工地资金到位程度有所好转，房建项目资金到位程度好于非房地产项目 [7] - 两会释放今年经济增长目标，GDP增速相比去年下调，其余目标与2025年维持不变，因第1季度资本支出可能不及预期，需求恢复情况有待观望 [7] - 近期海外地缘摩擦增大，油品和贵金属共振对黑色价格产生搅动，两会期间钢价整体维持震荡走势，但两会后钢价回归基本面，钢价压力仍存；后续关注铁水生产情况，下游需求表现及海外地缘政治摩擦及两会结果 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周地缘主导商品市场走势，美伊冲突升温，供给端扰动持续，商品走势分化，能化领涨 [1][2] - 若战争持续升温，预计能源、化工>农产品>黑色>有色金属、贵金属，但战争节奏不确定，需关注地缘冲突变化 [2][3][104] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 一周复盘：本周（03.02 - 03.01）商品走势分化，板块表现为能源>油化工>煤化工>黑色>农产品>有色>贵金属；美伊冲突升温，周一商品普涨，能源化工与贵金属涨幅大，周二起贵金属、有色金属下跌，能源化工持续上涨，部分黑色、农产品因多种逻辑涨价 [1][12] - 下周展望：地缘继续主导市场，霍尔木兹海峡封锁，供给修复概率下降，全球滞胀压力加剧，美联储降息预期下修；国内两会政策目标符合预期，政策与内需修复节奏平稳；若战争升温，能源、化工品偏强，部分商品受益，对利率敏感商品或偏弱 [2][18] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行，中美10Y国债利差倒挂237.3BP；美伊战争超预期，避险情绪升温，油价及化工品上涨，美联储降息预期下修，美元指数走强，美债利率上行；美国2月非农就业数据放缓，市场担忧滞胀；国内政策力度不及预期，人民币升值节奏放缓 [22] 上游原料价格 - 美伊冲突升温，霍尔木兹海峡运输受冲击，原油价格大幅上涨；能源替代等逻辑共振，焦煤价格上涨 [27] 生产端高频数据 - 247家钢铁企业高炉产能利用率下降，523家样本矿山精煤日均产量回升，中国铜管、电解铝产量上升，EIA美国原油产量相关情况未详细说明，甲醇、PE产能利用率下降，PTA装置开工率上升，PVC开工率下降，中国纯碱企业开工率小幅上升，浮法玻璃企业产能利用率处于低位，汽车轮胎全钢胎、半钢胎开工率上升，中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 [33][36][40][43][47][50][52] 库存端高频数据 - 金银库存小幅下降，多数工业品库存超季节性累积，铜、铁矿等品种库存处于历史同期高位，铝、钢材等库存明显上升，需求改善是库存去化关键 [53] 需求端高频数据 - 今年稳增长目标务实，政府关注发展质量、调整经济结构；房地产市场数据分化，30大中城市商品房销售面积整体小幅下降，一线城市销售面积上升但斜率放缓，二手房挂牌价格转跌，挂牌量低且成交面积上升；本周政府债发行和净融资规模下降，今年累计净融资额度处于历史同期高位；前十大城市地铁客运量和螺纹钢表观消费量季节性上升 [74][75][76] 重点商品基差 - 报告展示了黄金、铜、铝等多种重点商品基差相关图表，但未对基差情况进行具体分析 [86][89][91] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比等多种商品比价相关图表，但未对商品比价情况进行具体分析 [96][99][100] 总结与展望 - 预计能源、化工>农产品>黑色>有色金属、贵金属 [3][104]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 近期美伊冲突扰动全球风险偏好，影响各行业市场表现，各行业受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素综合影响，行情走势各异，投资者需关注战局转变、政策动态及行业供需变化，控制风险并把握潜在投资机会 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 两会首提“算电一体”，相关个股受市场热议；伊朗摧毁美军雷达，驻韩美军基地运输机异动；阿联酋和科威特削减石油产量；深圳龙岗人工智能署就OpenClaw&OPC发展征询意见 [2] - 美伊冲突扰动全球风险偏好，油价上涨、美联储降息预期减弱、美债收益率攀升，国内两会延续适度宽松货币和积极财政政策，建议关注战局转变并控制风险 [4] 国债 - 周五TL、T、TF、TS主力合约环比变化分别为0.01%、 -0.01%、0.00%、 -0.01%；央行行长表示2026年实施适度宽松货币政策；伊朗总统讲话号召全民团结，不再攻击邻国；央行周五净回笼2242亿元 [5] - 2月PMI数据显示制造业景气度回落，内需修复基础不牢固，美伊冲突短期利好债市，但后续需观察冲突情况，资金面宽松，债市受股市和通胀预期影响，预计行情震荡 [6] 贵金属 - 沪金涨0.89%，沪银涨1.88%，COMEX金涨2.02%，COMEX银涨3.06%；美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，市场预期美联储推迟到9月降息 [7] - 地缘政治短期提振金银价格，但美伊战争使原油价格上涨或传导至通胀指标，市场预期美联储推迟降息，阶段性压制贵金属价格，策略上谨慎看空，沪金参考区间1100 - 1200元/克，沪银参考区间20500 - 22000元/千克 [8] 有色金属类 铜 - 中东战事使铜价冲高回落，周五伦铜3M合约微升0.08%，沪铜主力合约收至100250元/吨；LME和上期所库存增加，华东和广东地区现货贴水缩窄，国内铜现货进口亏损和精废铜价差缩窄 [10][11] - 中东战事加剧通胀和经济走弱担忧，但关键矿产资源属性提供支撑，产业上TC低位运行，铜矿供应紧张，下游开工率回升，废铜替代少，铜库存累库压力减轻，短期铜价下方有支撑，沪铜参考区间98000 - 102000元/吨，伦铜3M参考区间12600 - 13000美元/吨 [12] 铝 - 中东战事推动铝价大幅走强，周五伦铝3M合约收涨4.21%，沪铝主力合约收至25180元/吨；沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，铝锭三地库存环比增加，铝棒库存减少，铝棒加工费回升，华东地区铝锭现货贴水缩窄，LME库存环比减少 [13] - 中东战事供应风险未解除，South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，国内下游复工复产，铝水比例回升减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强，沪铝参考区间24800 - 26000元/吨，伦铝3M参考区间3350 - 3600美元/吨 [14] 锌 - 上周五沪锌指数收跌1.04%，伦锌3S较前日同期跌55美元/吨；SMM0锌锭均价24150元/吨，上期所锌锭期货库存7.65万吨，LME锌锭库存9.5万吨，3月5日全国主要市场锌锭社会库存21.36万吨，较3月2日增加0.17万吨 [15] - 锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润回暖，但冶炼企业成品库存及锌锭社会库存大幅抬升，国内锌产业偏弱，伊朗冲突对锌矿供应实质影响小，但市场担忧贸易受阻和能源涨价，油价暴涨引发通胀担忧，锌价有向下突破风险，预计冲突期间锌价宽幅震荡 [15] 铅 - 上周五沪铅指数收跌0.02%，伦铅3S较前日同期涨1.5美元/吨；SMM1铅锭均价16600元/吨，精废价差50元/吨，3月5日全国主要市场铅锭社会库存6.72万吨，较3月2日增加0.03万吨 [16] - 铅矿库存和铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存下滑，冶炼厂开工率下降，再生铅冶炼原料受限，蓄电池经销商成品库存高于往年，下游蓄企开工未完全恢复，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼利润下滑或收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续有望回升 [17] 镍 - 3月6日，沪镍主力合约收报137550元/吨，较前日上涨0.30%；现货市场俄镍和金川镍升贴水下跌，成本端印尼内贸红土镍矿价格持平，镍铁价格持续上涨 [18] - 中期印尼RKAB配额缩减政策落地，镍矿价格上涨支撑镍价中枢抬升，短期现货供需矛盾有限、中东地缘冲突使市场风偏下降，预计价格震荡运行，沪镍参考区间12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M参考区间1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸 [19] 锡 - 3月6日，沪锡主力合约收报393190元/吨，较前日下跌0.12%；春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复慢，江西地区废料供应不足，粗锡供应偏紧，精锡产量偏低，需求端新兴领域需求乐观，但现阶段下游工厂开工率偏低，需求未有效体现 [20] - 宏观宽松、半导体行业涨价使市场做多锡价情绪强，但锡锭供需边际宽松、库存回升，不宜盲目追高，美伊冲突使风险资产有压力，预计锡价宽幅震荡，建议观望，国内主力合约参考区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考区间47000 - 54000美元/吨 [21] 碳酸锂 - 3月6日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报154580元，较上一工作日 +0.13%，周内 -11.03%；LC2605合约收盘价156160元，较前日收盘价 +0.19%，周内 -11.29%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内 -7.76% [22] - 伊朗局势加剧，宏观担忧增多，投机情绪降温，商品市场分化，碳酸锂回调，广期所碳酸锂合约总持仓上周减8.3万手；基本面津巴布韦矿产禁令利多消化，节后盐厂开工率提升，国内碳酸锂库存去化收窄，锂电旺季现货紧张，锂价回调或释放买盘，但下跌趋势结束前谨慎看多，广期所碳酸锂主力合约参考区间148000 - 164000元/吨 [22] 氧化铝 - 2026年3月6日，氧化铝指数日内上涨1.11%，单边交易总持仓45.77万手，较前一交易日减少0.26万手；山东现货价格维持2610元/吨，贴水主力合约222元/吨；海外澳洲FOB价格上涨1美元/吨，进口盈亏报1元/吨；周五期货仓单报33.72万吨，较前一交易日增加0.09万吨；矿端几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持55美元/吨 [23] - 检修增加和投产延迟使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水使仓单注册量高，交割压力压制盘面价格上行，短期建议观望，期货价格或宽幅震荡，关注几内亚矿山减产或挺价动作以及冶炼端供应收缩政策，国内主力合约AO2605参考区间2750 - 2950元/吨 [24] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收14205元/吨，当日 +0.71%；现货方面佛山和无锡市场冷轧卷板价格有变动，佛山基差 -155元，无锡基差 -5元；原料方面山东高镍铁、保定304废钢工业料回收价持平，高碳铬铁北方主产区报价上涨；期货库存录得52013吨，较前日 -102；3月6日社会库存降至109.48万吨，环比减少2.19%，300系库存71.63万吨，环比减少1.73% [25] - 节后钢厂资源到货，社会库存累积，供应端压力加大，市场采购氛围回暖，成交阶段性放量，但下游实际拿货少，采购意愿未释放，成交以贸易商资源流转为主，预计不锈钢维持震荡上行格局，主力合约参考区间14000 - 14400元/吨 [26] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金价格回调，主力AD2604合约收盘跌0.6%，加权合约持仓下滑，成交量1.43万手，仓单减少0.15至5.87万吨；AL2604合约与AD2604合约价差1435元/吨，环比小幅走扩；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12报价回落300元/吨，下游采买情绪尚可；上期所周度库存减少0.48至6.69万吨，国内三地铝合金锭库存环比减少0.05至3.72万吨 [27] - 铸造铝合金成本端价格走强，节后下游复工复产推进需求有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格可能走强 [28] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3088元/吨，较上一交易日涨0.422%，注册仓单16646吨，环比增加7318吨，主力合约持仓量179.87万手，环比减少38543手；现货市场天津和上海汇总价格持平；热轧板卷主力合约收盘价3230元/吨，较上一交易日涨0.654%，注册仓单472215吨，环比减少0吨，主力合约持仓量139.88万手，环比减少31275手；现货市场乐从和上海汇总价格持平 [30] - 上周五商品市场价格波动加剧，成材价格震荡；宏观上政府工作报告延续政策组合，对钢材需求中期托底；房地产政策以稳市场、防风险为主，对钢材需求增量拉动有限；基本面热卷需求回落，库存累积，螺纹钢供需同步回升，但库存累积快，黑色系基本面偏弱，短期核心矛盾是库存消化与需求验证，价格预计区间震荡偏弱，需关注工地复工率和水泥、建材日耗指标 [31] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至772.00元/吨，涨1.71%，持仓变化 -10515手，变化至48.83万手；铁矿石加权持仓量88.83万手；现货青岛港PB粉764元/湿吨，折盘面基差38.93元/吨，基差率4.80% [32] - 供给上海外矿石发运高位波动，澳洲发运量下降，巴西发运量增加，非主流国家发运增加，近端到港量下降；需求方面日均铁水产量下降，钢厂盈利率下滑；库存端港口库存持平，钢厂库存去库，进口矿库存低位；综合来看，海外供给高位波动，高库存压制价格，结构性因素待解决，中东冲突使市场波动风险加大，预计短期价格震荡运行 [33][34] 焦煤焦炭 - 3月6日，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨1.58%，收盘报1123.0元/吨，现货端山西低硫主焦、中硫主焦及乌不浪金泉工业园蒙5精煤升水盘面；焦炭主力（J2605合约）日内收涨1.13%，收盘报1695.5元/吨，现货端日照港准一级湿熄焦、吕梁准一级干熄焦升水盘面；焦煤3月小幅反弹，技术形态试探下方1100元/吨支撑后震荡，关注1200元/吨及1250元/吨压力；焦炭3月向上反弹，技术形态试探1600 - 1650元/吨支撑后震荡，关注1750元/吨及1818元/吨压力 [35][36] - 美伊局势升级和两会落地略偏利多于焦煤，带动价格反弹；上周双焦价格震荡走弱，下游进入主动去库阶段制约消费，节后煤矿复产产量回升；短期美伊局势升级带动商品多头情绪，资金多头投机情绪或被带动，焦煤估值不高有向上带动效果，但下游去库和供给端压力短期内制约需求，短期内价格大幅反弹支撑不足，中长期对焦煤价格乐观，关注6 - 10月 [37][39] 玻璃纯碱 - 玻璃：周五玻璃主力合约收1055元/吨，当日 +1.64%，华北大板和华中报价持平，3月5日浮法玻璃样本企业周度库存7963.7万箱，环比 +4.77%，持买单前20家增仓19926手多单，持卖单前20家减仓7456手空单 [41] - 玻璃：深加工企业恢复，市场需求好转，玻璃厂商上调报价，但经销商拿货意愿不强，两会对地产端调控基调延续，建材行业有政策支持空间，主力合约参考区间1070 - 1130元/吨 [41] - 纯碱：周五纯碱主力合约收1225元/吨，当日 +1.83%，沙河重碱报价上涨，3月5日纯碱样本企业周度库存194.72万吨，环比 +4.77%，持买单前20家增仓11261手多单，持卖单前20家增仓10724手空单 [42] - 纯碱：市场观望情绪浓，下游行业复工复产但采购需求释放慢，厂库累库，中东局势使油价上行，纯碱成本端支撑增强，本轮上涨受成本驱动，需求未实质改善，预计3月价格随煤化工板块波动，关注中东局势，防范回落风险，主力合约参考区间1230 - 1315元/吨 [42] 锰硅硅铁 - 3月6日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨0.62%，收盘报6130元/吨，现货端天津6517锰硅贴水盘面；硅铁主力（SF605合约）日内收涨0.69%，收盘报5868元/吨，现货端天津72硅铁升水盘面；锰硅上周反弹后高位震荡，技术形态处于多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格延续反弹，技术形态摆脱下跌趋势线后高位震荡，关注5900元/吨及6100元/吨压力 [44] - 美伊局势升级带动商品多头情绪，资金多头投机情绪或被带动，短期空头操作不合适，锰硅、硅铁符合寻找估值偏低、弹性大品种的条件；锰硅供需格局宽松，库存高，下游建材行业需求萎靡，但因素已计入价格；硅铁基本面良好，供给、库存低位，需求稳定；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展，以成本为支撑等待驱动 [45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅：上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8690元/吨，涨1.46%，加权合约持仓变化 -7727手，变化至385766手；现货端华东不通氧553和421市场报价持平，主力合约基差分别为410元/吨和60元/吨 [47] - 工业硅：上周五盘面收涨，价格震荡运行；3月新疆大厂复产部分矿热炉，部分企业有开炉计划，供应环比回升；需求侧多晶硅西北部分基地复产或轮换检修，有机硅DMC开工率或提升，3月呈现供需双增格局，但库存去化难；价格继续下行考验西北小厂承受能力，需成本端大幅坍缩，预计价格震荡运行，注意突发扰动 [48][49] - 多晶硅：上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报41115元/吨，跌2.76%，加权合约

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 螺纹钢和热轧卷板走势震荡反复，螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [1][4] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 期货方面，RB2605昨日收盘价3088元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%，成交704303手，持仓1798732手，持仓变动-38543手；HC2605昨日收盘价3230元/吨，涨10元/吨，涨幅0.31%，成交340329手，持仓1398808手，持仓变动-31275手 [1] - 现货价格方面，螺纹钢上海、杭州、北京价格无涨跌，广州跌10元/吨；热轧卷板上海、杭州、天津、广州价格无涨跌；唐山钢坯涨10元/吨 [1] - 价差方面，基差（RB2605）降13元/吨，基差（HC2605）降21元/吨；RB2605 - RB2610升2元/吨，HC2605 - HC2610升7元/吨，HC2605 - RB2605升8元/吨，HC2610 - RB2610升3元/吨；现货卷螺差无涨跌 [1] 宏观及行业新闻 - 3月5日钢联周度数据显示，产量上螺纹增8.21万吨、热卷降8.5万吨，五大品种合计增0.47万吨；总库存上螺纹增75.08万吨、热卷增19.54万吨，五大品种合计增103.89万吨；表需上螺纹增17.69万吨、热卷降9.74万吨，合计增30.85万吨 [2] - 中共中央政治局2月27日会议指出要实施积极有为宏观政策，扩大内需、优化供给等 [3] - 2月25日上海五部门联合印发房地产政策通知，2月26日起施行，包含调减住房限购等政策 [3] - 2026年2月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1812万吨，环比上一旬增301万吨，增长19.9%；比年初增398万吨，增长28.2%；比上月同旬增199万吨，增长12.3%；比去年同旬增139万吨，增长8.3%；比前年同旬减86万吨，下降4.5% [3]