公司运营与产能提升 - 河南豫光集团有限公司阴极铜智能化升级改造工程取得关键进展，磨矿车间主体设备已安装完毕[1] - 升级改造工程的核心设备为一台2600kW的球磨机，班组职工正在该设备内部衬板上进行施工[1] - 升级完成后，选矿工序的熔炼渣日处理能力将从1500吨大幅提升至3500吨，增幅达133%[1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予神火股份“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为铝行业处于景气上行周期，电解铝高盈利格局有望延续，同时煤炭价格上涨推动煤炭业务盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，配置价值显著 [7][10] - 报告核心观点概括为“煤铝共振，如日方升”，认为公司煤铝双主业将共同驱动业绩成长 [3][7] 公司业务概况 - 公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团 [7] - 公司现拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年） [7][19] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量13.09亿吨，可采储量6.05亿吨 [7][19] - 公司铝产业链上下游配套完善，拥有阳极炭块产能80万吨/年，铝箔产能14万吨/年，产业链一体化优势显著 [7][19] 铝业务分析 - **行业供需格局**：电解铝供给端受国内约4500万吨产能天花板限制，新增产能有限，海外新增产能无明显增量，供给弹性减弱 [7][44]；需求端传统领域有望边际改善，新能源汽车及光伏用铝贡献新增量，全球绿色低碳发展背景下需求有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或维持上行趋势 [7][55] - **公司竞争优势**：公司在新疆、云南拥有双生产基地，新疆地区受益于丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平近1000元/吨，盈利优势显著 [7][72]；云南产能为100%水电铝，在全球“双碳”政策背景下，水电铝的低碳溢价有望进一步提升 [76][80] - **盈利前景**：原料端成本回落与铝价高位运行形成的盈利剪刀差持续扩大，电解铝高盈利格局有望延续，公司电解铝板块正迎来重要的配置机遇 [7][10] 煤炭业务分析 - **产品与地位**：公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [7][84] - **行业与价格**：2022年以来市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降 [7]；2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性受限，煤价逐步止跌企稳回升 [7][18]；展望“十五五”期间，供给弹性仍将受限，需求进入平台期，行业仍处景气周期，供需预计基本平衡，阶段性紧平衡可能出现 [7][18] - **未来增长**：公司参与新疆准东五彩湾5号露天矿开发，该矿地质储量约25.32亿吨，未来有望提高公司煤炭资源自给率 [104][105] 铝箔业务分析 - **业务布局**：公司于2019年开始收购神火集团铝加工资产以延伸产业链，截至2025年10月，拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [7][108] - **市场前景**：受益于下游新能源汽车、储能等领域需求旺盛，电池铝箔需求增速可观，阿拉丁（ALD）预测2025年全球电池铝箔需求量将达72万吨，较2024年增长28.6% [116] - **公司优势**：公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，7-10微米高端超薄电池铝箔已实现量产，技术指标居行业前列 [110] 财务与估值亮点 - **高ROE**：公司盈利能力处于行业中上游，2021-2023年ROE连续处于行业首位，截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17.8%，维持高位 [7][18] - **高分红**：公司现金分红比例处于行业前列，2024年现金分红约18亿元，分红比例为41.6%，截至2025年三季度，近12月股息率约为3%，属行业第一梯队 [7][18] - **低估值**：截至2025年12月19日，神火股份2025年预测PE为11.2倍，低于电投能源、中国铝业等4家可比公司平均值13.3倍 [8][18]；其PE（TTM）为13.94倍，处于上市以来36%分位；PB（MRQ）为2.48倍，处于近5年42%分位 [8][18] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.53亿元、427.74亿元、439.65亿元 [9] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为52.91亿元、61.59亿元、67.98亿元，对应增长率分别为22.8%、16.4%、10.4% [9][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.74元、3.02元 [9] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.2倍、9.6倍、8.7倍 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于基本面研判，碳酸锂等品种趋势空头或震荡偏空，乙二醇等品种震荡，纸浆等品种震荡偏多 [2] - 基于量化指标研判，郑棉等品种偏空，螺纹钢等品种震荡，菜油等品种偏多 [7] - 各品种投资建议包括关注流动性修复持续性和结构、观察央行降息操作、关注煤矿端生产和下游冬储进度等 [14][15][17] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 国家网信办会同证监会整治涉资本市场网上不实信息，处置一批账号 [9] - 平潭发展股价尾盘大幅跳水，振幅超 14% [9] - 日本央行加息 25 个基点，10 年期国债收益率升破 2%，日元兑美元汇率大跌 [9] - 国务院常务会议部署落实中央经济工作会议决策，开展固体废物综合治理，审议通过增值税法实施条例草案 [10] - 金融监管总局公布保险公司资产负债管理办法征求意见稿 [10] - 南京部分区域导航定位异常，因 GNSS 卫星信号受临时干扰 [10] - 字节跳动 2025 年利润有望达 500 亿美元，营收有望增长超 20%，推进与硬件厂商开展 AI 手机合作 [10] - 年末茅台非标产品削减额度 30%-50%，彩釉珍品停止供货 [11] - 国家发改委等印发互联网平台价格行为规则，加强互联网平台定价监管 [11] - 特朗普签署行政令确保美国太空优势，不排除与委内瑞拉开战 [11][12] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前无再次降息紧迫性 [12] - 美联储主席遴选候选名单缩小至四人 [12] - 普京表示俄军在乌战场推进，若乌不接受条件将军事实现目标 [12] 宏观金融 股指期货 - A 股震荡走高，关注流动性修复持续性和结构，若兑现指数或走强关注 IH [14] - 国内 11 月经济数据偏弱，12 月数据或仍不强，需关注明年 1-2 月数据和宏观政策发力节奏 [14] - 海外美国就业和通胀数据存争议，日本央行加息周期与全球有别 [14] 国债期货 - 资金面均衡偏松，市场博弈 LPR 报价是否降息，债市尾盘走高 [15] - 判断下周央行降息概率有限，10 年期以下债券支撑是资金中枢下沉，超长端走势偏弱 [15] - 若无降息市场情绪或回落，10 年期以内债券震荡，短期超长债需等反弹赔率点 [15] 黑色 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，后期关注煤矿生产、安全监察和下游冬储、铁水产量变化 [17] - 近期煤矿产量小幅减少，蒙煤通关维持高位，矿山精煤库存增加，下游焦企库存小幅增加 [17] - 焦炭第三轮提降开启，焦企开工略降，钢厂铁水日均产量下降，原料需求支撑下降 [17] - 受冬储预期影响，双焦期价有阶段性反弹机会，但受制于钢材产业链利润，反弹空间有限 [17] 铁合金 - 套保盘入场使厂家减产概率降低，建议前期多单离场，关注短期高空机会 [18] - 锰硅基本面逻辑未变，建议中期逢高偏空 [18] 有色和新材料 沪锌 - 宏观利好退却后价格有望震荡走低，建议空单持有 [22] - 沪锌主力合约切换，周度价格重心回落，海外伦锌震荡，沪伦比上行 [22] - 中国进口锌精矿亏损收窄转正值，矿进口窗口打开，国内多地加工费跌势暂止 [22] 沪铅 - 建议前期空单继续持有 [23] - 部分电解铅冶炼企业检修后未恢复，产量环比下滑，再生铅市场交投清淡 [23] - 下游电池企业看空后市，多观望 [23] 碳酸锂 - 短期需求边际走弱，情绪回归理性后或回调，中长期上涨，整体宽幅震荡 [24] - 基本面从供给过剩向供需平衡转变，本周去库幅度下降，六氟磷酸锂价格下降 [24] - 交易所对碳酸锂期货合约限仓，市场情绪降温，盘面或短期回调 [24] 工业硅多晶硅 - 工业硅短期难减产，月末关注新疆环保和焦煤价格，后续转向多晶硅减产预期博弈 [25] - 多晶硅厂家自律限销预期强，现货价格坚挺，关注回调低买机会 [26] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，远期供给预期收缩，高成本利于郑棉价格重心抬升，短期偏强震荡 [28] - 上周五 ICE 美棉微涨周线微跌，USDA 周度出口报告利空，国内郑棉高位偏强运行 [28] - 全球棉花产量预估微降，库存略增，巴西出口增加，国内商业和港口库存累积 [29] - 下游需求差异大，纺织企业库存低，采购信心不足，关注目标价格补贴政策 [29] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖上市压力令糖价承压，郑糖估值偏低，观望为主 [30] - 上周五 ICE 原糖反弹但周线收跌，国内郑糖下挫后跟随反弹，基本面偏空 [30] - 全球食糖过剩压力大，巴西产糖增加或提前收榨，印度产糖同比大增 [30] - 国内甘蔗产区开机增加，季节性压力加大，郑糖期价下探至成本附近 [31] 鸡蛋 - 春节后合约压力大，不排除贴水现货，追空需谨慎，春节前现货仍有上涨预期 [32] - 近期现货略抬头，蛋鸡补栏好转，远月合约情绪降温，短期转弱，下方有支撑 [32] - 现货持续弱势，供应压力高，市场担忧春节后淡季供应高压 [32] - 新鸡开产减少，淘汰正常偏快，在产存栏下降但仍偏高，春节前现货或上涨但幅度有限 [33] 苹果 - 盘面或震荡运行 [34] - 近期苹果出库同比略减，销区市场走货缓慢，好货价格坚挺，期货大幅上行 [34] - 产区交易氛围平稳，成交活跃度环比持平，较往年偏弱，客商采购积极性不高 [34] - 销区市场受柑橘替代和高价位抑制，呈现“产区走货偏慢、销区销售平淡”格局 [34] 玉米 - 关注产区现货价格变动，逢高沽空远月合约或关注远月反套机会 [35] - 国内玉米现货价格互有涨跌，期价震荡走弱，产区惜售，北港价格偏弱 [35] - 华北深加工企业到货量回升，价格震荡运行 [35] - 供需错配矛盾缓解，东北玉米性价比下降，远月合约供应压力大 [35] 红枣 - 密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡运行观点 [36] - 产销区价格稳定，沧州到货量激增或压制现货价格，盘面震荡偏弱 [37] - 沧州市场价格结构调整，物流流转积极，销售进度不一，新枣质量优于往年 [37] 能源化工 原油 - 委内瑞拉局势升温带动油价反弹，中期供应过剩，跌破关键位置后回暖，供给过剩是主线 [39] - 以色列警告伊朗导弹演习，美国扣押委内瑞拉油轮，国际油价上涨 [39] 燃料油 - 地缘与宏观主导油价，燃料油供需宽松，需求平淡，价格跟随油价波动 [40] - 布伦特油价在 60 美元关口波动，地缘风险升温，燃料油库存累库 [40] 塑料 - 聚烯烃自身供应压力大，下游需求差，现货成交不好，建议偏弱震荡思路对待 [41] - 上游生产企业亏损多，可能有支撑，但无大幅反弹驱动 [41] - 华东 PP 拉丝和华北 LL 价格有变动，基差震荡走强 [41] 橡胶 - ru-nr 价差策略短期止盈观望，单边回调时短多设止损 [42] - 海南临近停割，泰柬冲突有望解决，原料上涨放缓回落，盘面震荡 [42] 合成橡胶 - 短线逢高短空，急跌时谨慎追空 [43] - 丁二烯成交不畅，库存略增，供方报价下调，合成橡胶盘面回落 [43] 甲醇 - 现实供需状况好转，库存去库，不建议继续看空，短期有支撑 [44] - 远月合约等待去库顺畅、价格回调后偏多配置 [44] - 近期伊朗装置停车，国内下游新开车装置，需求走强，甲醇小幅度反弹 [44] 烧碱 - 当前期货价格下跌源自现货价格上涨乏力，焦煤和氧化铝期货走弱 [45] - 液氯产业链价格下滑，对远月合约有支撑，近月合约避免多单，主力合约多单动态持有 [45] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底 [46] - 布伦特油价波动，地缘风险升温，委内地缘引发沥青原料风险 [46] - 河北及山东炼厂外放冬储合同，华南炼厂现货压力大降价 [46] 聚酯产业链 - 短期走势由强成本预期与市场情绪主导，可逢低轻仓试多，关注市场情绪变化 [47] - 或关注 PX 及 PTA5-9 合约逢低正套 [47] - PX 基本面稳定，市场基于供需偏紧预期交易，PXN 走扩 [47] - PTA 供需去库，格局偏好，PX 成本传导支撑价格，但加工费受压制 [47] - 乙二醇供应压力缓和，但下游利润挤压或抑制需求，价格偏弱 [47] - 短纤原料上涨带动价格跟涨，产销放量推动库存去化 [47] 液化石油气 - 当前仍存支撑，但难以带动上涨，期价震荡 [48] - 中东货源紧张，国内贸易商不愿为高溢价买单，全球供应充裕，价格下行 [48] - 冬季旺需持续，但化工端压力大，下游亏损重，负反馈或持续 [48] 纸浆 - 老仓单转现货，港口去库，现货价格坚挺，买盘情绪好转，盘面多头资金活跃 [49] - 价格到欧针套保点位，短期日内不建议追多，可等回调做多 [49] 原木 - 基本面偏震荡，现货成交价格企稳，后续预计供需弱平衡，盘面偏震荡 [49] - 先前年底甩货行为接近尾声，现货持稳偏弱，12 月外盘成交区间下调 [50] 尿素 - 宏观市场情绪扰动存在，基本面煤炭价格波动，保持震荡思路 [51] - 现货市场价格小幅上涨后稳定，工厂待发充足，受期货影响热度衰减 [51] - 期货 05 合约震荡偏弱，煤化工期货走弱和出口市场情绪消退导致承压 [51]

公司股价与市场表现 - 12月22日，豫光金铅股价上涨5.3%，报收11.53元/股，成交额3.79亿元，换手率2.75%，总市值139.43亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为有色金属及贵金属冶炼与销售，具体收入构成为：银产品25.90%，铜产品25.75%，铅产品21.74%，金产品21.38%，锑产品1.66%，锌产品1.65%，其他1.27%，硫酸0.66% [1] 基金持仓情况 - 汇添富基金旗下产品“汇添富稳健收益混合A（009736）”在第三季度重仓豫光金铅，持有90万股，占基金净值比例为1.26%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓豫光金铅浮盈约52.2万元 [2] 相关基金概况 - 汇添富稳健收益混合A（009736）成立于2020年7月23日，最新规模为5.24亿元，今年以来收益率为7.39%，近一年收益率为7.44%，成立以来收益率为3.09% [2] - 该基金由邵佳民、徐一恒、李安三位基金经理共同管理 [3] - 基金经理邵佳民累计任职时间20年358天，现任基金资产总规模30.96亿元，任职期间最佳基金回报123.53% [3] - 基金经理徐一恒累计任职时间6年112天，现任基金资产总规模211.37亿元，任职期间最佳基金回报31.05% [3] - 基金经理李安累计任职时间2年52天，现任基金资产总规模14.33亿元，任职期间最佳基金回报16.6% [3]

**涉及的公司与行业** * 公司：伟明环保 [1] * 行业：环保（固废处理、垃圾焚烧）、新能源材料（镍冶炼、电解镍、前驱体） [2] **核心观点与论据** **1 宏观与行业动态：镍供应收紧支撑价格** * 印尼政府计划2026年将镍矿石产量目标从2025年的3.79亿吨大幅减少至2.5亿吨，降幅达34% [4] * 供应端收紧预计将支撑镍价上行，目前高冰镍价格维持在1.4~1.5万美元/吨，下行风险较小 [4] * 不锈钢和电池行业对镍的需求持续增加 [4] **2 公司业务进展：新材料板块（镍相关）** * **高冰镍项目**：印尼加曼项目已投产2万吨，总布局4万吨，预计2026年第二季度完全投产 [4] * 公司还规划了两个9万吨产能，总计13万吨高冰镍产能 [5] * 预计2026年高冰镍全年产量约2.8万吨，单吨净利润预计为2000美元，总净利润贡献约4亿人民币 [10] * **电解镍业务**：2025年前三季度贡献投资收益约1.1亿元 [2] * 2025年上半年电解镍销售量3,500吨，单吨净利约1.1万元 [2] * 2025年第三季度电解镍业务利润进一步提升至7,000万元左右 [2] * 公司温州基地电解镍和氢氧化镍也将在2026年贡献显著增量 [10] * **前驱体业务**：计划到2025年底实现5万吨/年的前驱体产能 [6] * 已与下游签订锁量协议，每年供货量为2.4~4.8万吨，预计2026年显著贡献业绩 [6] * **电解液**：2025年已投产2.5万吨/年产能，年底将增加至5万吨/年 [6] **3 公司业务进展：固废处理业务** * **国内市场**：2024年固废处理运营收入为34亿人民币，毛利率接近60% [11] * 2025年运营收入保持高个位数增长，昆山三期等新增项目将带来增量，年底总处理规模有望接近4万吨每日 [11] * **印尼市场拓展**：印尼垃圾焚烧市场潜力巨大，总市场潜力约20~25万每日垃圾焚烧规模 [7] * 第一批33个城市预计释放4万每日垃圾焚烧规模，公司有望占据10%~20%市场份额，带来2万~5万每日垃圾焚烧能力 [7] * 印尼项目单吨收入远高于国内，例如国内老项目单吨收入270元，而印尼项目可达582元 [7] * 印尼项目投资额较国内翻倍，但由于热值更高，单位投资回报率更优 [7] * 公司积极参与印尼市场招标，有望在2026年一季度公布中标结果 [11] **4 公司业务进展：设备销售业务** * 2025年前三季度新增设备订单45亿，同比增长66% [2] * 2025年设备销售收入预计为34亿左右 [11] * 预计2026年设备销售收入可达40亿，其中新材料相关设备占比逐渐增加 [2] **5 公司财务预测与估值** * 预计2025年全年利润为28亿人民币 [3] * 预计2026年利润为34亿，同比增长22%左右 [3] * 在多重业务驱动下，公司有望保持20%以上的复合增长率 [3] * 目前市值400亿，对应12倍市盈率，相对低估 [12] * 考虑到固废出海、新材料成长性等因素，公司估值中枢可能提升至15倍以上 [12] **其他重要内容** **1 印尼垃圾焚烧项目投资模式** * 印尼政府规定当地主权基金将参股垃圾焚烧项目，参股比例至少30%，必要时可增持至51% [9] * 项目单价边界被锁定，没有处理费且电价固定，对技术供应商要求高 [9] **2 公司的竞争优势** * **设备自制能力**：使得单吨投资低于行业平均水平，降低了运营期折旧摊销，国内垃圾焚烧运营毛利率达60%左右，高于行业平均50%的水平 [9] * **运营优势**：注重挖掘项目潜力和降本增效，使得单项盈利显著高于行业平均 [9] * 凭借设备自制和运营优势，有望在印尼市场获得更高经济效益 [2]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对期货市场各品种给出交易指引，包括股指中长期看好、逢低做多，国债震荡运行等，还分析各品种行情及热点，提示关注相关因素 [1][5] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好、逢低做多，因美联储主席之争、日本央行加息等因素，市场主线轮动快，利多与利空会议支撑结束 [5] - 国债震荡运行，短期内超长端收益率若不创新高、资金利率稳定，中短端利率压力缓解，关注年末广义基金负债端波动，周一将公布中国贷款市场报价利率 [5] 黑色建材 - 焦煤短线交易，市场核心矛盾是利空现实与边际支撑博弈，多空力量均衡，操作以区间右侧交易为主 [8] - 螺纹钢区间交易，期货价格窄幅波动，估值中性，驱动方面政策真空期，钢材出口或走弱，产业供需矛盾不大，钢价涨跌空间小 [8] - 玻璃逢高做空，基本面压力大，供给稳定，需求弱，纯碱供应增加，年底供应趋稳强化压力，春节前盘面大概率低位弱势运行 [10] 有色金属 - 铜区间交易，本周外强内稳、高位震荡，全球铜精矿供应紧张，TC低迷或使冶炼厂减产，但年末资金紧张等因素压制价格上行，预计下周继续高位震荡 [11] - 铝建议加强观望，铝土矿价格承压，氧化铝和电解铝产能有变化，需求进入淡季，库存去化，再生铸造铝合金需求走弱，铝价高位波动，建议多单减仓或观望 [12] - 镍建议观望或逢高做空，印尼镍矿政策有变化，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩、累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩 [16] - 锡区间交易，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存增加，锡矿供应紧张，下游消费弱，预计偏强震荡 [17] - 白银多单持有、新开仓谨慎，美国失业率上升、降息预期升温，白银价格偏强，中期价格中枢上移 [18] - 黄金区间交易，美国失业率上升、降息预期升温，黄金价格偏强，中期价格中枢上移，建议区间交易、追高谨慎 [18] - 碳酸锂偏强震荡，供应端有变化，下游需求强劲、去库延续，预计价格偏强震荡，需关注宜春矿端扰动 [19] 能源化工 - PVC区间交易，成本利润低位，供应高位，需求内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需偏弱势，预计低位震荡，关注宏观数据、出口等因素 [19] - 烧碱暂时观望，库存偏高，主力下游送货量大，氧化铝影响烧碱估值，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [21] - 苯乙烯区间交易，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或累库，苯乙烯港口库存去库但反弹空间受限，偏震荡运行，关注1月美金纯苯价格及原油定价中枢变化 [22] - 橡胶区间交易，泰柬地缘紧张支撑胶价，但中国天然橡胶库存累库、压力大，胶价短期内偏强震荡，关注轮胎企业产能利用率等情况 [23] - 尿素区间交易，检修装置增加、日均产量下降，需求农业以储备采购为主，复合肥原料补库增加需求，库存企业去库、港口库存减少，价格预计偏弱震荡 [24] - 甲醇区间交易，供应装置产能利用率提升，成本动力煤价格偏稳，需求制烯烃开工率窄幅下跌，传统下游需求弱，企业库存累库、港口库存去库，关注伊朗动态 [25] - 聚烯烃偏弱震荡，供应PE和PP开工率有变化，需求下游平均开工率下降，库存塑料和聚丙烯企业库存增加，基本面供强需弱，预计PE主力合约偏弱震荡、PP主力合约区间震荡，LP价差预计走缩 [25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，近期检修、降负增加，下游浮法产能下降、光伏稳定，碳酸锂带动轻碱消费，库存碱厂下降、交割库增加，建议暂时离场观望 [27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，本年度期末库存微增，新棉上市后期消费稳健，叠加新疆种植面积政策预期，价格震荡偏强 [29] - PTA震荡上行，原油价格上涨，现货价格重心上移，供需去库，产能利用率和下游聚酯开工稳定，短期关注区间4600 - 4900 [29] - 苹果震荡偏弱，库存晚富士行情稳定，交易氛围清淡，各产区出货情况不同 [30] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购扫尾，部分货源价格松动，各产区价格有差异 [31] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空、远月谨慎看涨，短期冬至备货提振需求，但供应压力仍存，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，成本下降，产业可逢高套保 [31] - 鸡蛋区间波动，目前01合约升水现货，短期供需平衡，中长期供应压力仍存，关注淘汰及外生变量，养殖企业可反弹逢高套保 [34] - 玉米偏弱震荡，短期卖压待消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期需求释放、底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅，关注政策、天气 [35] - 豆粕区间操作，近月逢低偏强、远月价格偏弱，现货企业可逢低点价12 - 1月基差，中国大豆采买尾声，美豆走势偏弱，巴西天气有利生长，阿根廷播种偏慢 [36] - 油脂建议谨慎追空，短期国内三大油脂受利空主导，棕油累库预期下回调，豆油受美豆和南美豆影响调整，菜油受供应改善影响下调，前期空单可持有 [37]

公司上市进展 - 云南金浔资源股份有限公司于2024年12月21日通过港交所主板上市聆讯，华泰国际为其独家保荐人 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是优质阴极铜的领先制造商，在刚果（金）及赞比亚拥有强大的影响力 [3] - 按2024年在刚果（金）及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并且是这两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 2024年，公司在刚果（金）生产约16,000吨阴极铜，在赞比亚生产约5,000吨阴极铜 [3] - 在中国的民营企业中，按2024年产量计，公司在刚果（金）排名第三，占0.9%的市场份额，在赞比亚排名第一，占0.8%的市场份额 [3] - 公司核心业务是开发及供应优质铜资源，以满足中国庞大的铜需求 [3] - 公司利用非洲丰富的铜储量，战略性地扩大产能，并实现了整个产业价值链的深度整合 [3] - 公司正利用非洲矿石中铜和钴天然伴生的优势，积极发展下游钴相关产品生产业务，在新能源材料领域进行战略性布局 [3] 公司发展历程与运营模式 - 公司起初从事有色金属贸易，后于2017年及2023年分别在赞比亚及刚果（金）开展铜的本地化加工及冶炼业务 [4] - 公司已发展成集矿物加工、冶炼及有色金属贸易为一体的业务模式 [4] - 基于与供应商的长期合作，公司有稳定的铜原材料供应 [4] - 业务运营涵盖矿石加工、冶炼、铜产品销售及有色金属贸易 [4] - 铜矿石加工及冶炼主要由位于赞比亚及刚果（金）的当地生产设施进行 [4] - 公司拥有四处生产设施：位于赞比亚的两家铜冶炼厂及一家铜精矿浮选厂，以及位于刚果（金）的一家铜冶炼厂 [4] - 除上述设施外，公司在中国有一座在建钴加工厂 [4] - 有色金属贸易业务主要通过位于新加坡及中国的附属公司开展 [4] - 公司收入来自于：(i)生产及销售阴极铜；(ii)生产及销售铜精矿；及(iii)有色金属产品贸易 [4] 公司财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为6.37亿元、6.76亿元、17.70亿元人民币 [4] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，收入分别约为5.96亿元、9.64亿元人民币 [4] - 2022年度、2023年度、2024年度年内利润分别约为8350.4万元、2914.6万元、2.02亿元人民币 [4] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，年内利润分别约为9308.4万元、1.35亿元人民币 [4] - 根据财务数据表，2022年、2023年、2024年收入分别为637,303千元、675,701千元、1,769,833千元 [6] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，收入分别为595,965千元、963,785千元 [6] - 2022年、2023年、2024年毛利分别为170,493千元、130,143千元、367,667千元 [6] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，毛利分别为145,653千元、222,680千元 [6] - 2022年、2023年、2024年经营利润分别为115,520千元、39,685千元、269,632千元 [6] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，经营利润分别为120,727千元、169,249千元 [6] - 2022年、2023年、2024年年内利润分别为83,504千元、29,146千元、202,438千元 [6] - 2024年及2025年截至6月30日止六个月，年内利润分别为93,084千元、134,982千元 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅维持12月弱供需预期，价格低位震荡，波动区间或在8000 - 9000元/吨，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则可能跌至7500元/吨 [1] - 多晶硅市场需求疲软、供应过剩、库存积累，期货价格快速减仓回落，建议投资者注意头寸管理，主力合约转至2605暂观望 [2] - 锡矿供应年内改善幅度有限，需求有韧性，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多 [3] - 锌矿减产使供应端由宽趋紧，需求端结构性改善，锌锭维持升水、社会库存去化，短期沪锌价格或强于伦锌，关注TC拐点等 [5] - 铜供应及库存失衡、矿端偏紧，价格底部重心上移，短期价格受宏观扰动加剧，主力关注90000 - 91000支撑 [7] - 氧化铝供应过剩，预计价格底部震荡，主力合约参考区间2450 - 2700元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [10] - 电解铝盘面宽幅震荡，宏观利好，供应端产能上升，需求端韧性尚存，预计维持宽幅震荡，关注宏观预期和库存去化情况 [10] - 铸造铝合金市场成本强支撑与需求弱现实博弈，预计短期高位窄幅震荡，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和下游采购 [11] - 镍基本面宽松制约价格，短期预计盘面震荡修复，主力参考114000 - 118000，关注上游减产和印尼态度 [12] - 不锈钢供应压力稍缓、成本支撑，但淡季需求疲软去库不足，短期预计偏强震荡调整，主力参考12500 - 13000 [13] - 碳酸锂基本面供需两旺，短期宽幅震荡调整为主，主力参考9.8 - 10.2万，关注大厂复产和需求持续性 [15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格12月18日华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅均持平；基差方面，各基准基差均下跌，如通氧S15530基准基差跌23.97% [1] - 月间价差部分合约有变化，如2604 - 2605跌100.00%，2605 - 2606跌300.00% [1] - 基本面数据显示全国工业硅产量、开工率等有变动，如全国产量降11.17%，云南产量降51.48%，全国开工率降4.84% [1] - 库存方面，新疆、云南厂库库存增加，社会库存、非仓单库存减少 [1] 多晶硅 - 现货价格N型复投料平均价涨0.19%，N型料基差涨25.77%；期货价格主力合约跌3.73%，部分月间价差变化大，如当月 - 连一跌81.48% [2] - 基本面数据周度和月度多晶硅产量、进出口量等有变动，如月度产量降14.48%，进口量涨11.96%，出口量降27.99% [2] - 库存方面，多晶硅库存持平，硅片库存降7.73% [2] 锡 - 现货价格SMM 1锡、长江1锡涨1.90%，LME 0 - 3升贴水跌132.14%；进口盈亏跌1.32%，沪伦比值微降 [3] - 月间价差部分合约变化明显，如2604 - 2605涨253.85% [3] - 基本面数据10月锡矿进口、SMM精锡产量等有变动，如锡矿进口量涨33.49%，精锡产量涨53.09% [3] - 库存方面，SHEF、社会、LME等库存均增加 [3] 锌 - 现货价格SMM 0锌锭等上涨，升贴水有变化；进口盈亏改善，沪伦比值持平 [5] - 月间价差部分合约有变动，如2604 - 2605涨20.00元/吨 [5] - 基本面数据11月精炼锌产量降3.56%，10月进口量降16.94%、出口量增243.79%；开工率有升有降，库存LME累库、社会库存去化 [5] 铜 - 现货价格SMM 1电解铜等有变动，精废价差降6.53%，LME 0 - 3微跌，进口盈亏微降，沪伦比值微降 [7] - 月间价差部分合约有变化，如2601 - 2602跌50.00元/吨 [7] - 基本面数据11月电解铜产量增1.05%，10月进口量降15.61%；开工率有升有降，库存多数增加 [7] 铝 氧化铝 - 现货价格氧化铝各地平均价均下跌；进口盈亏转正，沪伦比值微降 [10] - 月间价差部分合约有变动，如AL 2601 - 2602跌60.00元/吨 [10] - 基本面数据11月氧化铝产量降4.44%，开工率微升，库存累积 [10] 电解铝 - 现货价格SMM A00铝等下跌，升贴水下降；进口盈亏改善，沪伦比值微降 [10] - 月间价差部分合约有变动，如AL 2601 - 2602跌60.00元/吨 [10] - 基本面数据11月国内、海外电解铝产量均下降，10月进口量微增、出口量降15.18%；开工率多数下降，库存变化不大 [10] 铝合金 - 现货价格SMM铝合金ADC12部分地区持平，部分地区上涨，精废价差有升有降 [11] - 月间价差部分合约有变动，如2602 - 2603跌35.00元/吨 [11] - 基本面数据11月再生、原生铝合金锭产量增加，废铝产量增加；开工率均上升，库存多数减少 [11] 镍 - 现货价格SMM 1电解镍等上涨，LME 0 - 3微跌，期货进口盈亏改善，沪伦比值微升 [12] - 电积镍成本部分有变动，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [12] - 新能源材料价格电池级碳酸锂均价涨0.95%，其他部分持平 [12] - 月间价差部分合约有变动，如2602 - 2603跌20元/吨 [12] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量降9.38%，进口量降65.66%，SHFE、社会库存增加，LME库存微降 [12] 不锈钢 - 现货价格304/2B（无锡宏旺2.0卷）涨0.39%，期现价差涨2.04%；原料价格部分有变动，如菲律宾红土镍矿均价跌3.51% [13] - 月间价差部分合约有变动，如2602 - 2603涨5元/吨 [13] - 基本面数据中国300系不锈钢粗钢产量微降，印尼微增；进口量增3.18%，出口量降14.43%；300系社库等减少，SHFE仓单大降 [13] 碳酸锂 - 现货价格SMM电池级碳酸锂等上涨，基差、锂辉石精矿等价格有变动 [15] - 月间价差部分合约变化，如2601 - 2602涨160.0元/吨 [15] - 基本面数据11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量增加；产能、开工率微升，库存大幅减少 [15]

文章核心观点 - 昭通市作为全国脱贫人口最多的地级市，在巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接方面取得显著成效，通过强化监测帮扶、抓实资源转化、聚焦群众增收等系统性举措，实现了经济高速增长和产业绿色转型升级，正稳步迈向全面振兴 [1][2][11] 巩固脱贫攻坚成果与防返贫机制 - 昭通市脱贫人口达185.07万人，占全省四分之一，是全国脱贫人口最多的地级市，监测对象6.13万户25.85万人 [1][3] - 建立“红黄绿”分类管理动态监测帮扶体系，风险消除率达92.58%，较2021年提高35.19个百分点，未消除风险户均落实保障措施 [3] - 构建“双组长”指挥体系，4.5万名干部“一对一”结对重点困难群众，设立2.5万个监测网格，通过线上线下双线监测防范风险 [4] - 创新设立防贫保、惠民保等政策性保险，累计赔付1.6亿元，防止5.5万户群众返贫 [4] - 目前全市人均纯收入1万元以下的脱贫户和监测对象实现动态清零 [5] 经济与产业发展成就 - 2023年地区生产总值增速全省第一，2024年经济总量提前一年迈上2000亿元台阶 [1] - 农业作为“一号工程”，苹果产业实现升级，引进和选育新品种使成熟期延长，亩产量较传统种植提升30% [6][7] - 2024年近百万亩苹果产量达130万吨，综合产值达150亿元，带动52.7万人增收 [7] - 以苹果、马铃薯、天麻等六大高原特色农业为代表的绿色农业综合产值达1500亿元 [7] - 工业向绿向新转型，着力打造5个千亿元级产业集群，包括绿色能源、绿色硅铝、磷基及新能源电池材料等，2024年该产业集群综合产值超过3000亿元 [7] - 有色金属冶炼及压延加工业增速达58.3%，拉动规上工业增长3.5个百分点 [7] - 能源产业转型显著，乌蒙山区立起8座风电场，装机容量达38.85万千瓦 [7] 文旅产业与“凉资源”转化 - 依托生态文化潜力，2024年暑假期间接待避暑游客1022.98万人次，实现旅游花费84.02亿元，同比分别增长17.66%和19.37% [8] - 省外游客累计达530.37万人次，同比增长22.93%，其中川渝游客增幅超22% [8] 就业与增收举措 - 昭通市是劳务输出大市，坚持转移就业和就近就业两手抓，农村劳动力、脱贫劳动力、易迁劳动力就业率稳定在86%、89%、92%以上 [11] - 打造“昭通小肉串烧烤工”、“盐津厨师”等25个劳务品牌 [11] - 创办252个家门口的务工车间，累计回引10万人返乡创业，带动26.8万人就地就近就业 [11] - 创新“基层党组织+村集体经济+劳务队”模式，2023年以来实施700余个以工代赈项目，吸纳带动9.44万人次就业 [10] - 2024年规划461个以工代赈项目，资金规模达43.7亿元，预计吸纳12.5万人务工，发放劳务报酬10.8亿元 [10] - 高原特色农业产业带动44万户脱贫群众户均年增收3700余元 [8] - 镇雄县2021年以来累计回引5.92万人返乡创业就业 [9]

公司生产数据 - 截至2025年1-6月，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量12.54万吨，其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量7.6万吨 [1] - 同期，公司冶炼企业生产铜铅锌产品44.78万吨，其中生产阴极铜24.02万吨，铅锌产品20.76万吨 [1] - 同期，公司还生产白银56吨，黄金34千克，粗铜1010吨 [1]