报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral（中性），目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、九毛九、澳优评级为Outperform（优于大市），目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.00、21.68、3.10 [1] 报告的核心观点 - 4月HTI监测的6类消费品成本指数涨跌互现，现货成本指数上涨居多，期货成本指数下跌居多 [3][8] - 大豆价格上涨，能源价格持续下行 [8] - 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 大豆价格上涨，能源价格持续下行 - 6类消费品成本指数中，啤酒、速冻食品、乳制品、调味品、方便面、软饮料现货成本指数分别变动+2.69%、+1.67%、+1.09%、-0.12%、-0.18%、-1.58%，期货成本指数变动分别为-3.78%、+1.38%、+0.46%、-1.64%、-1.64%、-2.61% [3][8] - 包材现货方面，本月易拉罐、玻璃价格环比上涨，塑料、纸浆价格环比下跌；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨外，玻璃、塑料、纸浆价格同比下跌；本月包材期货价格全面下跌 [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比降2.40%、同比涨13.55%，期货价格环比降4.95%、同比涨11.53%，生鲜乳价格稳定在3.08元/公斤左右；2025年1 - 3月我国累计进口粮食进口量为2270万吨，同比减少40.8%，部分粮食价格上涨；大豆现货价格环比涨1.29%、同比降6.82%，豆粕价格环比降2.17%、同比降3.73%，玉米价格环比涨1.28%、同比降7.03%，白糖价格环比降1.73%、同比降7.64%，蔬菜价格环比降4.78%、同比降3.98% [9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.58%，较去年同期下跌10.95%；布油期货价格较上月下跌8.42%，较去年同期下跌24.03% [9] 2. 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 2.1 啤酒 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25，较上周提升0.19%；期货指数为118.04，较上周提升0.22% [12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%；中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降0.08%，期货指数下降5.24%，较去年同期，现货指数下降8.42%，期货指数下降13.56% [13] - 玻璃价格延续下行趋势，需求侧房地产市场低迷，供应端产能稳定、产量释放，库存压制价格；铝材价格先抑后扬；进口大麦价格窄幅震荡，2025年3月中国大麦进口量84.58万吨，环比增长23.19%，同比减少50.58%；1 - 3月累计进口量253.78万吨，同比下降42.66%，其中加拿大大麦进口量显著缩减 [12] 2.2 调味品 - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89，较上周提升0.41%；期货指数为105.9，较上周提升0.3% [16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.35%，期货指数下降3.27%，较去年同期，现货指数下降10.56%，期货指数下降14.2% [16] - 大豆价格整体呈上涨趋势，供给端国产大豆基层余粮见底、进口量下降，需求端养殖和加工需求增长，巴西大豆难补缺口，市场预期美国大豆出口受阻推动价格上涨 [16] 2.3 乳制品 - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93，较上周下降0.06%；期货指数为96.47，较上周下降0.05% [19] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%；中长期看，今年年初以来现货指数提升0.1%，期货指数提升1.88%，较去年同期，现货指数下降3.32%，期货指数下降3.98% [20] - 生鲜乳价格低位企稳，行业去产能慢、奶牛存栏多、单产升，供应过剩压制价格；玉米价格整体上行，1 - 3月进口量累计26万吨，同比下降96.7%；豆粕价格先扬后抑，4月下旬因中储粮投放和巴西大豆到港价格回落 [19] 2.4 方便面 - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89，较上周提升0.46%；期货指数为105.42，较上周下降0.37% [24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降2.03%，期货指数下降2.81%，较去年同期，现货指数下降4.2%，期货指数下降9.64% [25] - 棕榈油价格先涨后跌，4月中旬后因主产区增产、政策不及预期、豆棕价差大、库存累积价格回调；小麦价格整体呈下跌态势，国内面粉淡季、中储粮轮出高峰供应宽松，国际供应增加预期和出口需求弱施压价格 [24] 2.5 速冻食品 - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5，较上周下降0.02%；期货指数为119.21，较上周下降0.4% [28] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.91%，期货指数下降1.54%，较去年同期，现货指数下降3.99%，期货指数下降4.98% [29] - 蔬菜价格环比下降4.8%，同比下降4.0%，4月上旬受寒潮影响价格上涨，中下旬主产区供应大增后回落；白条鸡价格低迷，供应充足、需求疲软；生猪价格震荡上涨，临近五一需求预期增强、供应减少 [28] 2.6 软饮料 - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29，较上周提升0.56%；期货指数为115.47，较上周下降0.35% [32] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%；中长期看，今年年初以来现货指数下降4.01%，期货指数下降4.4%，较去年同期，现货指数下降8.86%，期货指数下降14.21% [32] - 瓦楞纸价格震荡下行，需求释放不及预期、产能扩张；PET切片价格下滑，原油价格下行、行业开工率低；白糖价格环比下跌1.7%，同比下跌7.6%，供应偏紧但需求淡季、替代品竞争激烈 [32]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.0514元，同比增长2.59%，但较2023年一季报的0.0734元有所下降 [1] - 每股净资产为3.04元，同比增长1%，较2023年一季报的2.26元有显著提升 [1] - 每股公积金为0.82元，同比下降12.77%，较2023年一季报的0.04元大幅增加 [1] - 每股未分配利润为1.06元，同比增长3.92%，但较2023年一季报的1.18元有所下降 [1] - 营业收入为6.26亿元，同比增长36.09%，略高于2023年一季报的6.13亿元 [1] - 净利润为0.57亿元，同比增长3.64%，但较2023年一季报的0.73亿元有所下降 [1] - 净资产收益率为1.69%，同比增长1.81%，但较2023年一季报的3.33%显著下降 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有53665.62万股，占流通股比48.66%，较上期减少115.86万股 [1] - 江苏恒顺集团有限公司为第一大股东，持有44761.39万股，占比40.58%，持股未变 [2] - 香港中央结算有限公司持有1123.76万股，占比1.02%，减持2.08万股 [2] - 国联信托股份有限公司-国联信托·惠越24008号集合资金信托计划新进持股943.21万股，占比0.86% [2] - 南方中证1000ETF持有498.34万股，占比0.45%，减持53.33万股 [2] - 张藤新进持股420.78万股，占比0.38% [2] - 山东土地资本投资集团有限公司和重庆中新融鑫投资中心(有限合伙)退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（4月21日 - 4月25日）食品饮料板块表现弱于沪深300，五一临近白酒宴席场景或增长，啤酒和饮料成本红利兑现，零食和软饮料板块涨幅居前，大众品板块经营有望迎来拐点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块表现弱于食品饮料整体及沪深300，因处于消费淡季需求偏弱，25Q1行业主动调整去库存且报表端承压；五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长，或加速库存去化；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，关注后续政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块珠江啤酒、燕京啤酒披露一季报业绩高增催化股价；气温升高，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，零食25Q1业绩承压已充分反馈，24Q2基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品受生育补贴、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；新增推荐关注软饮料，持续重点推荐乳制品和零食板块，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线的今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线的泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品、Q2啤酒&软饮料、“乳制品”条线、“餐供”条线相关企业 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4月21日 - 4月25日，食品饮料板块涨跌幅为 - 1.36%，上证综指涨跌幅为 + 0.56%，沪深300指数涨跌幅为 + 0.38%；零食、软饮料等板块有不同涨跌幅，食品饮料板块和白酒板块涨跌幅前五个股各有不同 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至2025年4月25日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，位于一级行业第20位；其他酒类、零食等子板块有不同市盈率，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4月26日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2070元，较上周变动 + 15元/+ 5元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年4月26日，卤制品和休闲食品部分品牌有不同的门店数量 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒、盐津铺子等多家公司公布财报，一致魔芋发布权益分派实施公告 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯，两大可乐公司受美国关税影响，熊猫乳品年营收8年来首次下滑等 [75][76]

文章核心观点 - 涪陵榨菜在业绩承压背景下计划收购味滋美51%股权，期望拓展业务版图、丰富产品矩阵、完善销售渠道，提升综合竞争力和市场影响力 [1][3] 收购计划 - 4月26日涪陵榨菜发布购买资产预案，计划向特定对象发行股份及支付现金收购味滋美51%股权，交易价格未确定 [1] 味滋美情况 - 味滋美成立于2018年6月，从事川味复合调味料、预制菜研发、生产和销售，产品有火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，已形成完善产业布局 [1] - 2023年和2024年味滋美分别实现营收2.84亿元和2.65亿元，净利润分别为4071.33万元和3962.45万元 [1] 涪陵榨菜业绩情况 - 涪陵榨菜连续两年营收净利双降，2023年营收同比下降3.86%，净利润同比下降8.04%；2024年营收23.87亿元，同比下滑2.56%，归母净利润7.99亿元，同比下滑3.29% [1] 拳头产品销量情况 - 2021年公司榨菜销量为13.5万吨，同比下降1%；2024年除泡菜外其余产品销量均同比下滑，榨菜销量跌至11.1万吨，降幅为1.7%，萝卜和其他产品同比下滑29.8%和10.6% [3] 销量下滑原因 - 2023年以来公司调整产品结构，新增小规格产品使总体榨菜销量减少，且受竞品市场冲击，部分市场份额缩减 [3] 应对策略 - 公司将并购重组作为突破发展瓶颈的重要手段，实施行业资产整合，促进产品品类和销售渠道拓展、提升行业地位 [3] 收购预期 - 交易完成后味滋美将成公司控股子公司，在保留原有优势业务基础上拓展业务版图、丰富产品矩阵、完善销售渠道，提升综合竞争力和市场影响力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1开局良好，春节期间产品动销稳健，叠加经销商一季度补货，在去年同期高基数下业绩仍良性增长，Q1营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77% [6] - 主业表现稳健，线上渠道增长亮眼，核心品类收入同比均增长，其他品类增速最快，线上渠道营收同比增43.20% [6] - 2025Q1盈利水平同比提升，受益于原材料价格下降，毛利率同比增加2.73个百分点，净利率同比增加1.48个百分点 [6] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为1.27元和1.40元，对应PE估值分别为32倍和29倍，作为调味品龙头持续深化改革，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 2025年4月28日收盘价41.26元，总市值2294.30亿元，总股本55.61亿股，流通股本55.61亿股，ROE（TTM）20.02%，12月最高价52.99元，12月最低价33.08元 [3] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|26901|29591|32343|35092| |营业总成本|19725|21451|23342|25240| |营业成本|16948|18465|20117|21757| |营业税金及附加|228|252|275|298| |销售费用|1629|1746|1876|2000| |管理费用|590|621|663|702| |财务费用|-509|-550|-560|-570| |研发费用|840|917|970|1053| |公允价值变动净收益|219|210|210|210| |资产减值损失|-100|-109|-120|-130| |营业利润|7507|8396|9247|10087| |加：营业外收入|22|11|10|10| |减：营业外支出|15|15|15|15| |利润总额|7513|8391|9242|10082| |减：所得税|1157|1292|1423|1553| |净利润|6356|7099|7819|8530| |减：少数股东损益|12|13|14|15| |归母公司所有者的净利润|6344|7086|7805|8514| |摊薄每股收益(元)|1.14|1.27|1.40|1.53| |PE（倍）|36.16|32.38|29.40|26.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海天味业2025年开局稳健，盈利能力持续改善，业绩延续稳健增长，核心业务稳健，产品矩阵丰富，线下渠道稳固，线上渠道增速较快，看好公司长期发展 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 公司2025年第一季度实现营业收入83.15亿元，同比增长8.08%；净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比增长15.42% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为296.58亿元、323.57亿元、350.11亿元，净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元 [6] - 公司总股本55.61亿股，总市值2294亿元，每股净资产5.95元，资产负债率16.1% [7] 公司季报点评 - 2025Q1毛利率40.04%，较上年同期提升2.73个百分点，销售净利率26.54%，同比提升1.48个百分点 [7] - 2025Q1酱油营收44.20亿元，同比增长8.20%；调味酱营收9.13亿元，同比增长13.95%；蚝油营收13.60亿元，同比增长6.10% [7] - 2025Q1线下渠道营收75.65亿元，同比增长8.95%；线上渠道营收4.17亿元，同比增长43.20%；南部和东部增速最快，营收分别为15.68亿元、16.40亿元，同比增长16.13%、14.17% [7] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月28日收盘价PE分别约为32.8、29.6、27.1倍 [8] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为381.46亿元、446.76亿元、516.68亿元，非流动资产分别为70.32亿元、60.09亿元、49.49亿元 [9] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为90.54亿元、98.62亿元、106.53亿元，非流动负债分别为4.46亿元、4.20亿元、3.95亿元 [9] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为296.58亿元、323.57亿元、350.11亿元，营业成本分别为185.07亿元、201.26亿元、217.07亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为70.17亿元、77.54亿元、84.78亿元，归属母公司净利润分别为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元 [9] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增长率分别为11.0%、10.5%、9.3% [10] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.9%、24.2% [10] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为21.0%、20.3%、19.5%，流动比率分别为4.2、4.5、4.9 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为80.08亿元、91.89亿元、99.18亿元，投资活动现金流分别为 - 0.09亿元、 - 0.09亿元、 - 0.09亿元 [11] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 29.82亿元、 - 29.49亿元、 - 32.09亿元，现金净增加额分别为50.17亿元、62.31亿元、67.00亿元 [11]

业绩表现 - 2025Q1实现营业收入83.2亿元，同比+8.1%，归母净利润22.0亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润21.5亿元，同比+15.4% [1] - 销售回款62.3亿，同比+8.0%，合同负债环比减少4.8亿至13.8亿 [3] - 预计25-27年分别实现营收297.9/327.1/357.6亿元，分别同比+10.7%/+9.8%/+9.3%，实现归母净利润72.8/80.6/88.7亿元，分别同比+14.7%/+10.7%/+10.1% [3] 分产品表现 - 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.2/9.1/13.6/12.9亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8% [1] - 各品类均实现较稳健增长，在当前行业整体需求端较弱背景下，彰显强经营韧性 [1] 分渠道表现 - 线下/线上渠道分别实现收入75.6/4.2亿元，同比+8.9%/+43.2% [1] - 25Q1期末公司经销商数量共6668家（环比净减少39家） [1] 分区域表现 - 东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入16.4/15.7/17.6/19.8/10.3亿元，分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4% [2] - 东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别环比净变动+29/+23/-21/-25/-45家 [1] 盈利能力 - 25Q1毛利率同比+2.7pct至40.0% [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct [3] - 25Q1归母净利率同比+1.5pcts至26.5%，扣非归母净利率同比+1.6pcts至25.8% [3]

行业发展历程 - 中国调味品行业从1950年代分散作坊式生产起步，逐步实现标准化、规模化和国际化转型 [2][4] - 改革开放后行业经历市场化转型，从满足国内需求转向参与全球竞争，技术标准和产品品质显著提升 [4] - 2000年后行业进入资本化与健康化阶段，智能化生产和研发创新成为发展主线 [7][8] 公司战略演变 - 1950-1980年代通过整合传统酿造资源建立出口生产线，成为首批拥有出口权的调味品企业 [2] - 1980-2000年代以国际化战略为核心，通过FDA/BRC等国际认证突破欧美高端市场 [4][5] - 2000-2020年代推行"创新研发驱动品牌升级"，开发"一酱成菜"系列并实现智能化生产改造 [7][8] 技术创新与认证 - 建立覆盖ISO22000/HACCP等六大国际管理体系的生产标准 [4] - 获得FDA/欧盟BRC(A级)/HALAL等全球12项权威认证，实现跨洲际市场全覆盖 [4][5] - 与华南理工大学共建CNAS认可研发检测中心，累计获得多项发明专利 [8] 市场拓展成果 - 产品覆盖全球100多个国家和地区，长期稳居中国酱油出口量前列 [4][5] - "一酱成菜"系列成功打入北美市场，在加拿大等地获得消费者广泛认可 [7] - 2018年获美国奥克兰市设立"珠江桥牌日"，成为饮食文化交流标志性品牌 [7] 生产体系升级 - 中山神湾新厂引入智能化设备，实现酿造调配环节远程可视可控 [8] - 构建从原料到餐桌的全链条品质管控体系，形成全球化标准输出能力 [5][8]

报告公司投资评级 - 维持对海天味业的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收83.15亿元、归母净利润22.02亿、扣非归母净利润21.47亿，同比分别增长8.1%、14.77%、15.42%，收入符合预期、利润超预期 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%、10.1%，最新收盘价对应PE分别为33x、30x、27x [6] - 2024年公司完成利润规划和员工持股考核目标，2025年及中长期将推进多元化发展，支撑四五计划目标 [6] - 2025年Q1主要品类均较快增长，酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为44亿、9.1亿、13.6亿、12.9亿，同比增长8.2%、14%、6%、21%；东区和南区增速最快，分别增长14%和16%，北区增速较慢，增长5.8% [6] - 2025Q1毛利率40.04%，同比上升2.73pct，预计因原料成本下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.91%/1.89%/-1.14%/2.25%，同比分别+0.41pct/+0.28pct/+0.19pct/+0.16pct，费用率基本稳定；归母净利率26.49%，同比上升1.55pct，主要因毛利率提升 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿，同比增长率分别为9.5%、9.2%、8.3%、7.3% [5] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为63.44亿、69.52亿、76.20亿、8.387亿，同比增长率分别为12.8%、9.6%、9.6%、10.1% [5] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.14元/股、1.25元/股、1.37元/股、1.51元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为37.0%、37.2%、37.6%、38.0%，2025Q1为40.0% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为20.5%、19.0%、19.2%、19.5%，2025Q1为6.7% [5] 市盈率 - 2024、2025E - 2027E分别为36、33、30、27 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为245.59亿、269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿 [8] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为160.29亿、169.48亿、184.29亿、198.36亿、211.61亿 [8] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为83.36亿、97.25亿、106.99亿、117.07亿、126.89亿 [8] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为63.74亿、71.75亿、80.45亿、88.30亿、97.37亿 [8] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为67.45亿、75.07亿、82.29亿、90.26亿、99.31亿 [8] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为67.39亿、75.13亿、82.33亿、90.28亿、99.35亿 [8] 净利润 - 2023A - 2027E分别为56.42亿、63.56亿、69.64亿、76.37亿、84.03亿 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为56.27亿、63.44亿、69.52亿、76.20亿、83.87亿 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]