报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周不锈钢市场交投活跃价格波动加剧，受镍 - 不锈钢价差扩大影响镍铁供应趋紧，期货仓单处于低位，市场呈现结构性供应偏紧态势，近月合约持续走强；虽春节前下游需求走弱，但贸易商囤货使社会库存延续下降趋势；印尼青山工业园港口物流或涉嫌垄断，增加供应端不确定性；原料端供应趋紧预期未扭转，现货偏紧，后期价格重心有望上移但波动或较大，主力合约参考区间 14150 - 15500 元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：1 月 23 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 14600 元/吨，环比 +1.74%；山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1035 元/镍，环比 +1.97%；废不锈钢均价 9450 元/吨，环比 -0.53%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 14725 元/吨，环比 +3.15% [12] - 供给：1 月国内冷轧不锈钢排产 145.86 万吨；12 月粗钢产量 282.84 万吨，环比 -22.02 万吨，1 - 12 月累计同比 6.48%；12 月 300 系不锈钢粗钢产量预计 140.43 万吨，环比 -0.14%；12 月 300 系冷轧产量 73.6 万吨，环比 +6.96% [12] - 需求：2025 年 1 - 12 月商品房累计销售面积 88101.37 万㎡，同比 -8.70%；12 月单月商品房销售面积 9399.63 万㎡，同比 -16.57%；12 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 7/5.7/-9.6/-4.4%；12 月燃料加工业累计同比 +18.2% [12] - 库存：上周不锈钢社会总库存 87.89 万吨，环比 -0.51%；1 月 23 日期货仓单库存 3.89 万吨，环比 -7180 吨；上周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 13.24/59.95/18.96 万吨，300 系库存环比 -0.48%；上周不锈钢海漂量 4.29 万吨，环比 +30.66%，卸货量 8.37 万吨，环比 -18.88% [12] - 成本：上周山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1040 元/镍，环比 +20 元/镍，福建地区铁厂当前盈利 39 元/镍 [12] 期现市场 - 价格：1 月 23 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 14600 元/吨，环比 +1.74%；山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1035 元/镍，环比 +1.97%；废不锈钢均价 9450 元/吨，环比 -0.53%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 14725 元/吨，环比 +3.15% [20] - 升水及持仓：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 -675 元（-177）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约 -325 元（-127）；盘面持仓 31.838 万手，环比 +21.80% [24] - 月差：连 1 - 连 2 价差报 0（-5），连 1 - 连 3 价差报 45（+55） [27] 供给端 - 国内产量：1 月国内冷轧不锈钢排产 145.86 万吨；12 月粗钢产量 282.84 万吨，环比 -22.02 万吨，1 - 12 月累计同比 6.48%；12 月 300 系不锈钢粗钢产量预计 140.43 万吨，环比 -0.14%；12 月 300 系冷轧产量 73.6 万吨，环比 +6.96% [32][35] - 印尼情况：12 月印尼不锈钢月度产量 42 万吨，环比 -2.33%；我国 12 月自印尼不锈钢进口量 12.14 万吨，环比 +39.16% [38] - 净出口：12 月不锈钢净出口量 34.00 万吨，环比 +15.96%，同比 +5.13%；1 - 12 月累计净出口 319.37 万吨，较去年同期净出口 +8.06% [41] 需求端 - 房产：2025 年 1 - 12 月商品房累计销售面积 88101.37 万㎡，同比 -8.70%；12 月单月商品房销售面积 9399.63 万㎡，同比 -16.57% [46] - 家电：12 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 7/5.7/-9.6/-4.4% [49] - 燃料加工：12 月燃料加工业累计同比 +18.2% [49] - 电梯及汽车：12 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.3 万台，环比 +0.76%，同比 -4.32%；12 月汽车销量 327.22 万台，环比 -4.57%，同比 -6.20% [52] 库存 - 总体库存：上周不锈钢社会总库存 87.89 万吨，环比 -0.51%，去库水平略低于预期，本周库存预估值 86 万吨；期货仓单上周库存 4.61 万吨，环比 -14483 吨 [57] - 各型号及装卸量：上周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 13.24/59.95/18.96 万吨，300 系库存环比 -0.48%；上周不锈钢海漂量 4.29 万吨，环比 +30.66%，卸货量 8.37 万吨，环比 -18.88% [60] 成本端 - 镍矿：12 月镍矿进口量 199.28 万湿吨，环比 -40.27%，同比 +31.13%；目前镍矿报价 Ni:1.5% 镍矿 54.0 美元/湿吨，港口库存 1273.38 万湿吨，环比 -3.52% [65] - 镍铁：上周山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1040 元/镍，环比 +20 元/镍，福建地区铁厂当前盈利 39 元/镍 [68] - 铬铁：上周铬矿报价 56.25 元/干吨，环比 +1.25 元/干吨；高碳铬铁报价 8450 元/50 基吨，环比 +50 元/50 基吨；12 月高碳铬铁产量 88.72 万吨，环比 0.66% [71] - 毛利及利润率：当前自产高镍铁产线毛利为 868 元/吨，利润率达 6.32% [74]

公司核心战略与业务版图 - 全球最大的不锈钢及镍生产商青山集团正将其工业版图从核心的镍与不锈钢业务，迅速扩展至铝业及新能源电池领域，试图打造一个覆盖从矿山到终端材料的全产业链帝国 [1][7] - 公司年收入达565亿美元，位列《财富》世界500强第247位 [1] - 公司正利用其在印尼建立的成熟工业园区模式，试图复制其在镍产业的成功路径至铝业 [1][8] 镍业务：市场地位与影响 - 青山集团是全球镍业霸主，占据25%-30%的市场份额 [1][6] - 公司镍产量市场份额为24%，位居全球第一 [5] - 随着印尼收紧供应配额及加强政策监管，现货镍价近期反弹至近18000美元/吨，公司的一举一动将对价格走向产生关键影响 [1] - 2023年公司镍金属量产能约110万吨，在印尼的IMIP园区拥有约53条RKEF产线，年产约420万吨NPI（镍铁） [14] - 为应对LME镍市场波动，公司已将其鼎信工厂生产的镍阴极注册为LME交割品牌，并计划申请额外约5万吨的LME注册产能，以加强对冲能力 [15] 不锈钢业务：规模与升级 - 不锈钢业务是公司的基石，2023年产量超过1600万吨 [14] - 公司正在通过收购和合作向高利润区转移，例如2025年收购浦项（POSCO）在中国的核心不锈钢资产（如张家港浦项），并加深与其在印尼的合资合作，重点布局冷轧、汽车板等高附加值产品 [14] 铝业扩张：复制成功模式 - 公司正在将其在镍产业中验证过的“矿山-园区-冶炼”模式复制到铝业 [8] - 目前，公司在印尼拥有约50万吨/年的原铝产能，主要通过与华峰集团合资的华青项目运营 [8] - 公司与信发集团在印尼推进大规模合资项目，包括Taijing项目和Juwan项目，在建及规划产能超过100万吨/年 [8] - 具体项目进展： - 华青项目（Huachin）：一期25万吨已于2023年投产；二期25万吨预计2025年完全达产；长期规划总产能为100-200万吨/年（包括400万吨氧化铝） [9] - Taijing项目：规划产能60万吨/年，2024年已开始建设，预计2026年第三季度完工 [9] - Juwan项目：一期25万吨预计2025年下半年投产；二期预计2026年第一季度至第二季度启动；总规划产能60-100万吨/年 [9] - 电力供应是铝业项目达产的关键瓶颈，自备电厂电力可能不足以支撑所有新增产能，剩余产能高度依赖新的自备电厂建设，新电力设施预计要到2027年中期才能完工 [9][10] 新能源电池业务：全产业链布局 - 公司新能源业务旗舰为瑞浦兰钧（REPT Battero），已跻身全球电池装机量前十，储能电池出货量位居全球前五 [7] - 2025年前三季度，瑞浦兰钧在户用及工商业储能电池出货量方面排名全球第一 [12] - 2025年上半年，瑞浦兰钧在重卡电池出货量中排名中国第二 [12] - 公司总规划电池产能超过90 GWh [13] - 公司通过印尼项目掌控镍钴等电池原材料，并与华友钴业、格林美等合资生产电池前驱体材料 [11][13] - 公司建立电池回收网络以完成产业链闭环 [13] - 大众汽车集团已于2022年与华友钴业及青山集团签署谅解备忘录，旨在印尼和中国分别建立上游原材料合资企业和下游前驱体及正极材料合资企业 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩预计价格将保持低位震荡，不锈钢短期内因高库存、现货需求疲软与成本上升、宏观政策形成多空矛盾预计保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种 市场分析 - 2026年1月22日沪镍主力合约开于143140元/吨，收于142500元/吨，较前一交易日收盘变化1.15%，成交量为588698（-156970）手，持仓量为69610（-6282）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约整体高位宽幅震荡、尾盘企稳走强，核心驱动为宏观情绪与外盘联动、印尼镍矿配额削减预期发酵、技术面获买盘支撑 [1] - 镍矿市场整体持稳运行，价格高位盘整，市场交投氛围平静，买卖双方观望，矿山报价坚挺，印尼市场价格稳定，市场关注2月内贸基准价上调预期 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格122800元/吨，较上一日涨100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为41584（432）吨，LME镍库存为284496（-168）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年1月22日不锈钢主力合约开于12720元/吨，收于14650元/吨，成交量为389457（-37459）手，持仓量为163858（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约冲高回落，整体高位震荡后走弱，尾盘小幅企稳，与沪镍走势趋同，成本端有支撑但下游需求疲软压制价格上行 [3] - 现货方面，无锡市场不锈钢价格为14550（+250）元/吨，佛山市场不锈钢价格14450（+250）元/吨，304/2B升贴水为80至180元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.00元/镍点至1033.5元/镍点 [4] 策略 - 短期内预计不锈钢保持高位震荡态势，需关注印尼矿端政策落地、下游需求复苏节奏及库存变化情况，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价偏强调整 关注MA5支撑 区间1.45 - 1.55 [2] 相关目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14650元/吨 环比-70；02 - 03月合约价差为120元/吨 环比-40；期货前20名持仓净买单量为 - 15751手 环比-2188；主力合约持仓量为163858手；仓单数量为38629吨 环比373 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为15050元/吨 环比250；废不锈钢304市场价无锡为9750元/吨 环比0；基差为 - 250元/吨 环比-425 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比1120；镍铁产量合计2.21万金属吨 环比 - 0.08；精炼镍及合金月进口量为12840.49吨 环比2900.84；镍铁月进口量为89.54万吨 环比 - 0.97；SMM1镍现货价为145750元/吨 环比850；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1050元/镍点 环比0；中国铬铁月产量为75.78万吨 环比 - 2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为176.17万吨 环比 - 3.83；300系不锈钢合计库存为53.85万吨 环比 - 0.2；不锈钢月出口量为45.85万吨 环比 - 2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为53456.7万平方米 环比4395.31；挖掘机当月产量为3.36万台 环比0.27；大中型拖拉机月产量为2.26万台 环比0.07；小型拖拉机当月产量为0.9万台 环比0 [2] 行业消息 - 特朗普达沃斯演讲称格陵兰岛是美国核心安全利益 美不会武力夺取 寻求立即谈判 后称与北约达成格陵兰协议“框架”、暂不对欧加关税；加拿大总理卡尼演讲称基于规则的秩序已死 中等强国应团结行动 抵制某些大国胁迫；特朗普称可能已选定一人任美联储主席、希望像格林斯潘 暗示哈塞特“出局” [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划大幅削减配额 镍铁生产面临减产压力；供应端不锈钢厂生产利润改善 但镍铁价格上涨 成本端支撑上移 年末钢厂检修增多 产量增幅有限；需求端下游需求转淡 但不锈钢出口量保持较高增长 市场采购意愿不高 全国不锈钢社会库存维持季节性下降；技术面持仓增量价格偏强 多头氛围偏强 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期阶段性降波，工业硅价格随成本震荡，碳酸锂后续有望期现共振 [1][2][3][5][8][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发担忧 [1] - 短期利空阶段性释放，春节前累库或超预期，节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后下行，但光伏装机量回升、抢出口预期支撑内需 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP升水现货，海外或主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月环比下滑1.5 - 1.8万吨，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国 [2] - 策略上，国内基本面一般但看好配置弹性，关注内外反套和月差正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓，LME库存维持 [3] - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [3] - 库存方面高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生预计复产、精矿转紧张，再生已复产，需求侧电池开工率高位但有走弱预期 [5] - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始累库，再生出货意愿恢复 [5] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库，预计下周铅价区间震荡，短期逢高试空 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业有负反馈 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期有分歧，印尼确定2026年配额，刚果（金）与卢旺达边境有风险 [8] - 需求端下游补库意愿分歧大，海外LME库存震荡，短期供应国存在扰动，锡价受资金情绪影响大，建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，后续内蒙古或减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 下游多晶硅龙头企业停产落地，供需维持平衡偏宽松，价格预计随成本震荡 [11] - 中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面和乐观情绪主导上涨，后受监管和情绪影响期货跌停 [13] - 原料端矿山出货意愿提升，锂盐厂加工费提高，锂盐端部分厂家惜售、部分报价积极，下游采购谨慎 [13] - 短期1月累库幅度预计1.4千吨/月左右，库存上下游偏低、中间环节偏高，后续有望期现共振 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡短期价格受市场情绪影响波动大建议谨慎参与，中长线供给侧逐步修复，对锡价保持低多思路 [2] - 工业硅维持价格震荡预期，主要价格波动区间在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况 [3] - 多晶硅和硅片价格在高库存下承压，关注后期减产情况及下游需求恢复情况 [4] - 铜短期在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下或回归基本面定价，中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心上抬 [5] - 锌短期价格以震荡为主，下方支撑源于国内锌矿趋紧，上方压力源于进口矿供应补充预期及需求端负反馈 [8] - 氧化铝预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝短期维持高位宽幅震荡格局，关注国内库存累积速度、下游消费韧性等 [12] - 镍短期盘面宽幅震荡，交易围绕宏观和印尼镍矿配额状况，矿端消息支撑已大部分消化 [13] - 铝合金短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡格局，关注原料价格等因素 [15] - 不锈钢短期预计偏强震荡，受交割预期影响，关注矿端消息面和下游备库情况 [16] - 碳酸锂短期预计偏强运行，关注政策对环保的态度及下游材料厂排产调整情况 [20] 各品种总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡涨至395750元/吨，涨0.22%；长江1锡涨至396250元/吨，涨0.21% [2] - 基差及比价：SMM 1锡开贴水持平，LME 0 - 3升贴水涨14.82%；进口盈亏降1.99%，沪伦比值微变 [2] - 月间价差：2602 - 2603合约价差降58.14%，2603 - 2604合约价差涨116.13%等 [2] - 基本面数据：12月锡矿进口增16.81%，SMM精锡产量微降0.06%，精炼锡进出口量有变化 [2] - 库存变化：SHEF库存和社会库存大幅增加，SHEF日度库存和LME库存有变动 [2] 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530等现货价格持平，基差有不同程度变化 [3] - 月间价差：主力合约涨0.40%，各合约月间价差有变动 [3] - 基本面数据：1月产量预计下降，2月或进一步下降，各地区开工率有变化 [3] - 库存变化：新疆厂库等库存有变动，社会库存和仓单库存增加 [3] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型颗粒硅等现货均价下跌，N型料基差上涨 [4] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1.97%，各合约月间价差有变动 [4] - 基本面数据：硅片和多晶硅产量有变化，进出口量有增减 [4] - 库存变化：硅片库存减少，多晶硅仓单增加 [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水和精废价差有变化 [5] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [5] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，进口量减少，各开工率和库存有变化 [5] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水和进口盈亏有变化 [8] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [8] - 基本面数据：12月精炼锌产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [8] 铝及氧化铝 - 价格及基差：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝部分地区价格下跌 [12] - 比价和盈亏：电解铝和氧化铝进口盈亏有变化 [12] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [12] - 基本面数据：12月氧化铝和电解铝产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [12] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水和期货进口盈亏有变化 [13] - 电积镍成本：不同方式生产电积镍成本有变动 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动 [13] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量和进口量增加，各库存有变动 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差有变动 [15] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [15] - 基本面数据：12月再生铝合金锭等产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [15] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差下降 [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等原料价格有变动 [16] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [16] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量和库存有变动 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变动 [20] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [20] - 基本面数据：12月碳酸锂产量、产能、开工率等有变化，库存减少 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策调控主张股指“慢牛”，短期震荡调整空间不大，长线多头可择机布局；资产荒和弱经济利好债期，但需关注央行利率风险和日本央行利率决策；各品种受宏观、产业、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况选择投资策略并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：政策给市场投机情绪“降温”，股指震荡调整，但调控意在“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓对关键矿产征税使短期抢铜担忧缓解，铜价高位震荡 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：国内供强需弱，产业面偏弱、价格承压，当前价格接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：印尼镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨难改供应偏紧格局，此前“配额匹配需求”预期落空刺激镍价上涨，全球镍库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，交易所下调沪镍持仓限额，谨防价格波动风险 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格上涨，社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，印尼供应端扰动反复，钢厂提涨现货价格，期货高位震荡，操作建议短线低多为主 [1] - 锡：短期宏观情绪反复使价格回调，中国驻刚果民主共和国大使馆发布安全通报显示锡矿供应脆弱性仍存，仍具上涨动能，关注低吸机会 [1] 贵金属与新能源 - 金银：地缘和贸易局势紧张提振价格，短期料偏强运行，美国暂缓对关键矿产加征关税使价格波动剧烈 [1] - 铂钯：地缘和贸易局势支撑价格，美国暂缓对关键矿产征税或构成压制，短期宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或择机进行【多铂空钯】套利 [1] 工业硅 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] 多晶硅 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 煤炭：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃：短期市场情绪转暖，供需有支撑，中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤：“去产能”预期发酵和年前补库或使后续有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧需谨慎 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：主消国采买节奏启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差 [1] - 菜油：加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期有利空影响，豆棕偏强预期下难顺畅下跌，近期盘面波动大，建议观望 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、“金三银四”旺季需求 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：东北售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷近期天气偏干，关注后续天气，MO5短期预期震荡偏弱 [1] 纸浆与原木 - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木：现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪 现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油，“十四五”赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] - BR橡胶：盘面阶段性回调，高价现货成交受阻，“两桶油”下调挂牌价，成本端丁二烯有底部强支撑，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，基本面顺丁维持高开工、高库存运行，盘面短期回归基本面驱动 [1] - PTA：PX市场上涨非基本面突变，2026年市场预计趋紧，国内PTA维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑 [1] - 乙二醇：中国台湾两套MEG装置计划停车，价格受供给端消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持90%以上，需求略超预期 [1] - 短纤：PX市场上涨，国内PTA维持高开工，聚酯负荷下滑，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：中东装置停车消息使供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，苯乙烯 - 苯价差扩大，经济性修复，库存去化，压力减轻 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足，上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇：地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间 [1] - PVC：2026年全球投产少，未来预期乐观，基本面差，出口退税取消或有抢出口现象，西北地区差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - LPG：2月CP预期上涨，进口气成本端支撑强，中东地缘冲突降温风险溢价消失，EIA周度C3库存和国内港口库存去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，取暖行情预期启动，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑 [1] 其他 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期镍价维持138000 - 148000元/吨区间震荡 ，不锈钢保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日沪镍主力合约2602开于142500元/吨 ，收于141360元/吨 ，较前一交易日收盘变化0.36% ，成交量为695146（ - 254226）手 ，持仓量为79005（ - 4205）手 [1] - 沪镍主力合约高开后宽幅震荡、尾盘回落 ，核心矛盾是 “强预期” 与 “高库存 + 弱现实” 的拉扯 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场情绪升温 ，菲律宾矿山招标价格大幅跳涨并传导至主要市场报价 [1] - 印尼市场在前期基准价上调后暂稳 ，2月官方基准价预计上调约3美元 ，成本支撑预期强劲 [2] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格150900元/吨 ，较上一交易日上涨1300元/吨 [2] - 各品牌精炼镍现货升贴水稳中微调 ，前一交易日沪镍仓单量为41478（ - 320）吨 ，LME镍库存为284736（ - 972）吨 [2] 镍品种策略 - 印尼镍矿政策有反复可能 ，1季度雨季或干扰矿端原料供应 ，支撑镍成本高位运行 [3] - 操作上单边以区间操作为主 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日不锈钢主力合约2603开于14300元/吨 ，收于14345元/吨 ，成交量为296762（ + 9074）手 ，持仓量为145198（ - 4171）手 [3] - 不锈钢主力合约跟随沪镍走势 ，冲高回落、震荡收涨 ，核心矛盾是原料成本支撑与下游需求疲软的博弈 [3][4] 现货方面 - 下游进入春节前收尾阶段 ，需求疲软 ，库存去化节奏放缓 ，贸易商报价随期货盘走高后小幅下调 [4] - 无锡市场不锈钢价格为14350（ + 50）元/吨 ，佛山市场不锈钢价格14250（ + 100）元/吨 ，304/2B升贴水为85至285元/吨 [4] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至1028.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 短期内多空矛盾并存 ，预计不锈钢保持高位震荡态势 [4] - 操作上单边中性 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为氧化铝、铜、锌等品种价格受供应、需求、库存等因素综合影响，走势各异，如氧化铝预计宽幅震荡，铜短期或回归基本面定价；股指期货市场分歧较大，建议做好风险控制；国债期货短期或震荡，可区间操作；贵金属受地缘政治等因素支撑偏强震荡；集运指数欧线短期震荡；农产品中粕类、生猪、玉米等各有供需特点和价格趋势；能源化工品种受季节性、供需关系等影响，价格表现不同，如PX短期高位震荡，乙二醇1月价格上方承压等 [2][3][7][10][13][15][17][72][75][77][93][101] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 氧化铝市场延续偏弱震荡，现货周度累库7.9万吨，价格缺乏上行基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨 [2][25] - 乙二醇季节性累库，近端供需预期较弱，1月价格上方承压，策略上EG5 - 9逢高反套等 [3][101] - 焦煤期货弱势下跌，现货山西涨多跌少、蒙煤高位回落，春节前现货偏强但盘面透支上涨，节后供需预期宽松，单边震荡偏弱，区间参考1000 - 1150 [4][63] - 棕榈油受出口提振尝试向上突破阻力，关注能否突破关键价位，国内市场震荡上涨 [5][87] - 黄金受地缘冲突驱动避险情绪提振，中长期有上涨空间，在20日均线上方多单继续持有 [6][15] 金融衍生品 - 股指期货 - A股主要指数高开低走整体回调，期指主力合约均随指数下跌，市场交易分歧较大，建议做好组合风险控制，降低多头仓位 [7][8][9] 金融衍生品 - 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，资金面整体平稳但税期或有波动，债市短期或震荡，10债利率在1.82% - 1.88%区间震荡，T2603合约在107.6 - 108.3区间震荡，单边区间操作，关注期现正套及做阔基差策略 [10][11][12] 金融衍生品 - 贵金属 - 地缘贸易冲突影响持续发酵，美日债券遭抛售美元美股下跌，贵金属延续强势，黄金持续创新高，白银、铂金、钯金走势各异，后市黄金在20日均线上方多单继续持有，白银、铂钯有不同操作建议 [13][15][16] 金融衍生品 - 集运指数（欧线） - 集运指数欧线主力震荡下行，现货价格进入下行周期对盘面有压力，预期短期震荡 [17] 商品期货 - 有色金属 - **铜**：现货贴水走扩，库存持续累库，市场投机情绪缓和，短期铜价或回归基本面定价，关注CL溢价和LME库存变化，操作上观望，待调整后介入多单 [18][22][23] - **氧化铝**：现货周度累库，盘面震荡回落，市场过剩格局严峻，价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力运行区间2600 - 2900，逢高沽空 [23][25] - **铝**：现货成交冷清，市场高位震荡，基本面有压力，预计短期高位宽幅震荡，主力合约参考区间23000 - 25000，短期不建议追多，待回调布局多单 [25][28][29] - **铝合金**：库存持续去化，跟随铝价高位震荡，短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡，主力参考区间22000 - 24000，可进行多AD03空AL03套利 [29][31] - **锌**：锌价震荡回调，现货升贴水企稳，矿端紧缺支撑价格，需求端受价格抑制，短期价格震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注23800附近支撑，长线逢低多，跨市反套继续持有 [32][35][36] - **锡**：沪锡日内宽幅震荡，现货成交一般，供应端缅甸、印尼等有变化，需求端不同地区表现有差异，短期价格受情绪影响波动大，建议谨慎参与，待情绪企稳后低多 [36][39] - **镍**：消息面影响逐步消化，盘面震荡调整，现货供应充足，需求端各领域表现不一，预计盘面宽幅震荡，主力参考区间138000 - 148000，区间操作 [39][42] - **不锈钢**：盘面维持窄幅震荡，成本和供需博弈，原料收紧预期下成本支撑强化，但供应宽松和弱需求制约上方空间，短期预计区间震荡，主力参考13800 - 14600 [43][45] - **碳酸锂**：供应端扰动预期再起，盘面大幅拉涨，产量维持小幅增加但1月供应预计下滑，需求有韧性，库存去化，短期预计偏强运行，短线暂观望，中期逢低多 [46][49][50] - **多晶硅**：现货均价小幅上涨，期货偏强震荡，供应有减产预期，需求受抢出口影响或好转，价格下方有支撑，建议观望，关注减产及需求恢复情况 [50][52] - **工业硅**：现货维稳，期货震荡走弱，供应1月产量下降，需求不容乐观，库存增加，预计价格震荡，关注减产落地情况 [53][55] 商品期货 - 黑色金属 - **钢材**：原料价格走弱或拖累钢价中枢下移，现货价格偏弱，成本端焦煤和铁矿回落，利润走扩，供应1月钢厂复产但产量增幅不大，需求季节性下滑，库存螺纹累库有反复、热卷去库，预计螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元，热卷波动参考3200 - 3350元，做多钢矿比逢高离场，做多卷螺价差可继续持有 [56][57] - **铁矿**：供应面临淡季，港口持续累库，现货价格下跌，期货主力合约震荡下跌，需求端铁水产量下降，供应端全球发运环比回落，预计矿价偏弱运行，但节前补库有支撑，区间操作参考770 - 830 [58][59][60] - **焦煤**：期货弱势下跌，现货山西涨多跌少、蒙煤高位回落，供应端煤矿日产回升，需求端补库需求回暖，库存整体中位略增，春节前现货偏强但盘面透支上涨，节后供需预期宽松，单边震荡偏弱，区间参考1000 - 1150 [61][63] - **焦炭**：期货弱势下跌，现货主流焦企开始提涨、港口贸易价格回落，供应端焦化利润承压但开工回升，需求端钢厂复产铁水产量回升，库存整体中位略增，预计单边震荡偏弱，区间参考1600 - 1750 [64][65] - **硅铁**：锰矿外盘报价普涨，市场情绪回落，期货主力合约延续下行趋势，供应端产量环比小幅回落，需求端铁水产量回落、非钢需求边际转弱，预计价格宽幅震荡，区间参考5300 - 5800 [66][67] - **锰硅**：锰矿外盘报价普涨，市场情绪回落，期货主力合约震荡偏弱，供应端供应小幅下滑，需求端铁水产量回落，库存厂库高位但环比下滑，预计锰硅价格宽幅震荡，区间参考5600 - 6000 [69][70][71] 商品期货 - 农产品 - **粕类**：市场缺乏驱动，豆粕震荡偏弱运行，国内买船速度快，供应宽松但一季度到港预期低位且有不确定性，盘面临近2700有支撑 [72][74] - **生猪**：白条跟涨难度较大，盘面承压，现货价格震荡偏弱，市场赌春节前消费但需求端压制猪价涨幅，预计行情维持底部区间震荡 [75][76] - **玉米**：支撑与压力共存，盘面高位区间运行，东北地区售粮积极性和下游备货需求支撑价格，政策投放补充供应，预计玉米价格高位震荡，关注基层售粮心态和政策投放力度 [77][79] - **白糖**：原糖维持震荡偏弱走势，国内备货尾声渐近，国际供应充足，国内旺季消费未达预期，预计糖价维持低位震荡偏弱走势，短期观望 [80] - **棉花**：美棉走势整体持稳，国内价格延续调整，美棉维持低位震荡，新疆棉花公检进度提速但下游纺企利润受压缩，预计短期棉价延续调整走势 [82] - **鸡蛋**：市场表现不一，谨慎情绪有所升温，现货价格多数稳定少数涨跌调整，供应端存栏下滑趋势放缓，需求端贸易商拿货谨慎，预计期货价格区间震荡 [84] - **油脂**：受出口提振，棕榈油尝试向上突破年线阻力，连豆油震荡上涨，菜油宽幅震荡，棕榈油关注突破关键价位情况，豆油多空并存，菜油下方空间有限 [85][87][88] - **红枣**：需求疲软，期价走弱，现货市场价格稳定，期货主力合约震荡走弱，产季供应充足需求疲软，盘面价格偏弱运行，偏空思路为主 [89][90] - **苹果**：成交好转，盘面止跌企稳，现货市场到车量微增但消费端拿货积极性下滑，库存周度环比减少，整体备货氛围好转但成交未放量，关注节后库存情况 [92] 商品期货 - 能源化工 - **PX**：供需面近弱远强，短期高位震荡，现货价格上涨，利润增加，供应和需求负荷均下降，预计1季度供需转弱，春节前价格高位震荡，2季度供需偏紧预期下下方空间有限，短期在7000 - 7500震荡，滚动低多，PX5 - 9月差暂观望 [93][94] - **PTA**：季节性累库预期下，节前驱动有限，跟随原料波动，现货基差偏弱，利润尚可，供应和需求负荷下降，预计春节前自身驱动有限，短期在4900 - 5300震荡，5000以下低多，TA5 - 9低位正套 [95][96] - **短纤**：供需预期偏弱，跟随原料波动，现货报价维稳，利润较好，供应维持高位，需求终端开工下滑，预计绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩 [97] - **瓶片**：多套瓶片装置陆续检修，工厂持续去库，对加工费形成支撑，现货成交气氛尚可，成本加工费稳定，供应开工率下降、库存减少，需求季节性走弱，预计1月瓶片绝对价格与加工费跟随成本端波动，单边同PTA，PR主力盘面加工费在400 - 550元/吨区间波动，逢高卖出虚值看跌期权PR2603 - P - 5700 [98][99][100] - **乙二醇**：季节性累库，近端供需预期较弱，1月价格上方承压，现货价格重心下行，供应开工率上升、库存减少，需求与PTA需求相同，预计1 - 2月大幅累库，价格上方承压，EG5 - 9逢高反套，卖出虚值看涨期权EG2605 - C - 4000 [101] - **纯苯**：供需有所好转，但高库存压制下驱动有限，现货价格区间整理，供应产量下降、库存减少，下游综合开工率回升，预计自身驱动有限，BZ03关注做空机会，EB - BZ价差逢高做缩 [102] - **苯乙烯**：供需阶段性偏紧，高估值下反弹空间受限，现货市场整体走高，利润增加，供应产量微降、库存减少，下游部分开工率有变化，预计短期供需偏紧但春节前后有累库预期且估值高，上行空间有限，EB03关注做空机会，EB加工费逢高做缩 [103][104] - **LLDPE**：开单倒挂，成交转差，现货价格下降，供应产能利用率上升，需求下游开工率微升，库存上游去库、社库持平，建议前期多单止盈，暂且观望 [105] - **PP**：供需双弱，价格偏弱震荡，现货价格有变化，供应产能利用率下降，需求下游开工率微降，库存生产企业和贸易商去库，建议PDH利润扩大持有 [105] - **甲醇**：地缘扰动散退，成交清淡，价格偏弱，现货成交情况一般，供应全国和国际开工率下降，需求MTO和传统下游开工率下降，库存内地累库、港口去库，建议观望 [106][107] - **烧碱**：供需偏弱格局延续，现货价格承压，现货市场价格下跌，开工率提升，库存华东部分地区下降、山东增加，预计液碱价格延续承压下行，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [107][108] - **PVC**：需求疲软抑制成交，宽幅震荡，现货市场成交僵持，开工率提升，库存增加，预计短期弱势震荡，成本支撑下向下空间有限，不宜追空 [109][110][111] - **尿素**：落雪时分交投降温，后市信心转弱，现货厂家降价收单，开工率上升、产量增加，库存厂内和港口减少，预计价格短期弱势震荡 [112][113] - **纯碱**：情绪降温纯碱震荡，关注库存消化情况，现货价格下降，期货主力合约宽幅震荡，供应产量增加、库存增加，出货量下降，预计价格区间震荡、上行乏力，建议观望 [114][115][116] - **玻璃**：冷修与补库维持玻璃偏强，现货市场上涨，期货主力合约小幅上涨，供应日熔量和产量下降、库存减少，需求北方减弱、南方有刚需，预计盘面向上空间受限，关注中游期现库存消化和供需弱平衡情况，建议观望 [114][116][117] - **天然橡胶**：海外原料价格走弱，胶价偏弱震荡，原料及现货价格有变化，轮胎开工率提升、库存增加，出口量增长，预计胶价后续区间震荡，运行区间15500 - 16500，建议观望 [117][118][119] - **合成橡胶**：商品情绪回落，且BR产业链库存较高，BR承压下行，原料及现货价格有变化，产量和开工率有升有降，库存增加，预计BR短期回调，可考虑跨品种套利，关注BR2603 - NR2603价差做扩机会 [120][121][122]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 多空分歧加剧，镍不锈钢呈震荡偏弱走势，镍短期或维持138000 - 148000元/吨区间震荡，不锈钢短期或维持区间震荡，后续走势方向由成本端支撑力度与需求端恢复情况决定 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 19日沪镍主力合约2601开于141500元/吨，收于142320元/吨，较前一交易日收盘变化 - 1.42%，当日成交量为949372（ - 375848）手，持仓量为83210（ - 14515）手 - 昨日沪镍主力合约呈宽幅震荡下行态势，持仓量日减约1万手，资金流出明显，核心驱动在于印尼镍矿配额政策博弈、现货升水结构与不锈钢需求传导，叠加技术面高位回调压力，多空分歧加剧，上期所限仓政策也有一定影响 [1] 镍矿方面 - Mysteel消息，镍矿市场偶有询盘但无成交落地，价格企稳运行 - 菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游镍铁价格略有回探，国内工厂年前备库，对原料镍矿采购压价心态或放缓 - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流升水去至 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，整体镍矿内贸价格下跌 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格149600元/吨，较上一交易日下跌4700元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 - 金川镍升水变化1350元/吨至7850元/吨，进口镍升水变化0元/吨至600元/吨，镍豆升水为2450元/吨 - 前一交易日沪镍仓单量为41798（ - 187）吨，LME镍库存为285708（ - 24）吨 [2] 策略 - 今日沪镍主力合约震荡下行是政策预期修正与技术面调整的共振，短期或维持138000 - 148000元/吨区间震荡，需重点跟踪印尼配额落地情况、现货升水变化及不锈钢需求恢复节奏，警惕资金流出引发的回调风险 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026 - 01 - 19日，不锈钢主力合约2602开于12720元/吨，收于14305元/吨，当日成交量为287688（ - 82040）手，持仓量为141891（ - 4171）手 - 昨日不锈钢主力合约呈探底回升的震荡偏强走势，整体呈现 "成本支撑 + 需求博弈" 的格局，核心逻辑在于镍铁成本上行、钢厂挺价与现货去库形成支撑，而终端高价接受度低、沪镍波动拖累盘面，多空分歧集中在节前备货节奏与印尼配额落地节奏上 [3] 现货方面 - SMM消息，受期货盘面上探乏力拖累，现货贸易商报价有所回落 - 佛山地区因预期春节放假早、年末回款压力大，叠加下游观望情绪浓厚、成交疲软，贸易商让利出货现象增多，价格略低于无锡地区 - 当前不锈钢需求仍偏弱，现货报价略有回调，但市场可流通现货货源依旧偏紧，以现货为主的贸易商库存压力较低，叠加成本支撑及期货盘面高位托底，市场挺价情绪犹存，短期价格或保持坚挺 - 无锡市场不锈钢价格为14300（ - 100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14150（ - 150）元/吨，304/2B升贴水为10至210元/吨 - SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化10.00元/镍点至1027.5元/镍点 [3][4] 策略 - 短期或维持区间震荡，需重点跟踪印尼镍矿配额落地节奏、镍铁价格走势及春节前下游备货力度，成本端支撑力度与需求端恢复情况将决定后续走势方向 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]