公募基金2025年持仓核心观点 - 公募基金作为管理规模超37万亿元的“超级主力”，其2025年持仓偏好经历了明显的“科技化”转型，行业配置从传统消费、金融板块切换至科技成长板块 [1][9] 前十大重仓股变化 - **宁德时代**全年稳居重仓股首位，持股市值从第一季度的1468亿元波动至第四季度的1819亿元 [1][3] - **贵州茅台**作为传统消费标杆，排名与市值持续下滑，从第一季度第二位（1428亿元）降至第四季度第五位（1193亿元） [3][10] - **腾讯控股**排名相对稳健，多在第二至第四名之间波动，第四季度持股市值为1308亿元 [3][10] - **科技股是最大变量**：**中际旭创**一季度未入前十，三季度以1111亿元空降第五，四季度以1628亿元跃居第二；**新易盛**同样上半年缺席前十，三季度以1101亿元位列第六，四季度以1251亿元排名第四；**寒武纪**从三季度第八延续至四季度第九；三者均属AI算力产业链核心标的 [10] - **传统金融股排名下滑**：招商银行、中国平安排名有所下滑；阿里巴巴-W排名出现波动；紫金矿业在多个季度出现在榜单中，排名相对稳定 [10] 前十大重仓行业变化 - **电子行业**在2025年四个季度均位居公募基金重仓行业首位，投资市值从第一季度的5189亿元增长至第四季度的7745亿元 [6] - **食品饮料行业**从第一季度第二位（3039亿元）逐渐下滑至第四季度第七位（2476亿元） [6][12] - **医药生物行业**在前三季度排名靠前，但在第四季度被电力设备、通信等板块超越，跌至第四位（3459亿元） [6][12] - **电力设备行业**排名从年初第四位（2768亿元）上升至第四季度第二位（3775亿元） [6][12] - **通信行业**从年初未入前十，到第四季度跃升至第三位（3576亿元） [6][12] - **非银金融和银行板块**排名整体有所回落；**有色金属行业**在第四季度进入前六（2933亿元） [7][13]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q4固收+基金规模延续增长，申购赎回净额处于较高水平，虽增长势头逊于25Q3但依旧明显，增长集中在二级债基，可转债基金连续两季度净申购 [4][7] - 转债基金和固收+基金小幅增持权益、明显增持金融债，减持转债，或因可配置转债资产池压缩、权益仓位上调后需更稳底仓资产对冲承接 [4][8] - 25Q4机构转债持有行为分化，公募、社保先减仓后12月增配布局跨年行情，险资持续撤离，券商资管连续增配 [4][13] - 行业分布上，公募积极寻求底仓替代，对银行转债有增持意愿，电子等行业获增配，通信等行业被减持，增配方向与行情结构相符 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 锐不可当，固收+基金份额继续增长 - 25Q4固收+基金净申购1605.5亿份，可转债基金净申购20.14亿份，连续两季度净申购，增长主要在二级债基，因市场高位震荡Q4增长逊于25Q3 [4][7] - 25Q4转债基金股票仓位由8.25%增至8.64%，转债仓位由64.17%降至60.26%；固收+基金权益仓位由9.87%增至10.04%，转债持仓市值略升、占比略降 [8] - 转债基金和固收+基金加强金融债配置，因其票息确定、交易便利、久期与杠杆管理灵活，适合震荡市稳净值与做carry [8] 机构分歧延续，社保加仓转债 - 25Q4机构转债持有行为分化，公募、社保10 - 11月减仓、12月增配布局跨年行情，险资持续撤离，12月减仓幅度大，25年末持有转债面值较年初降超50%，券商资管11 - 12月连续增配，25全年增持14.89% [4][13] - 25Q4震荡行情下转债ETF申赎交替，流通份额略减，26年年初行情启动后份额再迎突破性增长 [15] 科技主线仍在，持续受资金偏好 - 25Q4公募基金对银行转债仓位被动下行，系浦发转债退市，实际对兴业等大体量转债有增持意愿，公用事业板块转债连续两季度被增持 [17] - 25Q4公募基金持仓中，电子等行业获增配，建筑材料等行业被减持，增配方向与行情结构相符，科技主线仍在，部分行业减持系转债退市，地产链行业持有规模下滑也因大体量转债退市 [20] - 25Q4公募基金增配方向延续主线且更趋扩散，电力设备、石油石化、国防军工等行业部分转债获明显增持，顺周期与制造链条部分转债进入增持靠前行列 [22]

2025年中国出口结构分析 - 2025年外部环境复杂，但中国出口实现增长 [1] 分区域出口增长亮点 - 新增出口中，亚洲占比最高，非洲和欧洲增量规模基本相当 [1] - 在亚洲，出口增长集中于集成电路、数据处理设备、智能手机等产品，这些产品直接进入数字化、产业升级和绿色转型链条 [3] - 在欧洲，空调、塔式电扇销量明显增长，满足当地气候和消费方式改变的需求 [3] - 在非洲，海上生产平台、集装箱船、工程机械以及太阳能、储能等能源设备的出口占比明显上升 [5] 核心出口商品类别与趋势 - 机电产品出口占比首次突破六成，成为出口主力 [5] - 变压器出口受全球电网升级需求集中释放推动，其优势在于产业链完整、产能稳定、交付确定，而非仅靠价格 [7] - 无人机出口已从消费级航拍工具扩展至公共服务场景，例如德国用于建筑数字建模、秘鲁用于高海拔环境监测、泰国用于海洋保护巡护 [10] - 全球采购趋势正从“单件商品”转向能长期运行的“解决方案” [9] 中国制造的全球竞争力 - 在不确定的环境中，中国制造凭借按时交付、稳定运转、支撑系统长期运行的能力提供了珍贵的确定性 [11] - 这些被全球市场反复选择的能力，将反哺国内，形成更稳定的供给、更完整的产业链和更持续的创新 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年基金四季报数据显示，主动股混基金的股票仓位下降且主要为主动减仓，在创业板的配比延续增加，主动加仓方向为有色金属、通信、非银金融行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 仓位分析：股票仓位有所下降，基本为主动减仓 - 整体来看，公募基金的整体仓位略有下降，权益基金整体仓位为86.47%，较上季度下降0.77个百分点，整体主动减仓幅度约为0.77%，仓位下降或主要源于基金管理人的主动减仓行为 [7] - 主动股票型（老）基金仓位约90.58%，较上季度下降0.46个百分点，混合型（老）基金平均股票仓位85.76%，下降0.82个百分点，整体股票仓位下降；高仓位基金数量较上期减少287只，其余仓位基金数量增加 [8][11] - 2025年四季度约42.53%的主动股混基金仓位上升，42.53%的基金主动加仓，57.47%的基金主动减仓 [12] - 中小公募基金管理人整体仓位差异较大，2025年四季度重仓前五大公司为安联、同泰、朱雀、富达、瑞达，轻仓前五大为渤海汇金资管、红塔红土、华泰证券资管、百嘉、华泰柏瑞；增仓前五大为益民、国融、达诚、瑞达、渤海汇金资管，减仓前五大为金元顺安、兴华、贝莱德、华泰证券资管、兴合 [14][15][17] 重仓板块分析：创业板配比延续提升 - 相较2025年三季度末，主动股混基金在创业板的配置比例小幅提升至24.82%，增加1.32%，主板、科创板、北交所均略有下降，主板占比约58.48%，减少0.49%，科创板减少0.69%，北交所减少0.14% [17] - 主动沪港深基金的港股配置比例约占26.67%，较2025年三季度末下滑6.76个百分点 [20] 重仓股特征分析：偏配科技板块，兼顾电池、有色、白酒等行业 - 主动股混基金重仓持股市值前十的个股中，3只来自创业板，2只来自港交所，2只来自上海主板，2只来自深圳主板，1只来自科创板；科技股居多，包括光模块、国产算力等，也有动力电池、有色金属、白酒等非科技行业龙头 [23] - 与上季度末相比，2025年四季度寒武纪和东山精密上榜，工业富联和中芯国际掉出前十；宁德时代等配置力度下降，中际旭创、新易盛等光模块标的持有市值分别提升211.39亿元、79.27亿元 [23] - 2025年四季度机构主动加仓比例前十的个股集中在电子、电力设备等高端制造领域，兼顾有色金属、保险等非科技板块标的 [27] 重仓股风格分析：“抱团”度下降，偏向大盘成长 - 截至2025年四季度末，主动股混基金重仓持股市值最高的前5%个股合计市值占基金总股票投资市值的36.23%，较三季度末下降2.55%；出现次数最多的前5%个股合计出现次数占所有重仓股个数的51.26%，较上季度末下降约0.70%，“抱团”效应减弱 [29] - 2025年四季度末，主动股混基金整体更偏向大盘成长风格，对小盘价值类资产的配置力量稍有下降 [31] 重仓行业分析：主动增持有色、通信和非银，减持传媒和商贸零售等 - 2025年四季度末，主动股混基金重仓股前五大行业为电子、电力设备、通信、医药生物和有色金属，电子仍为第一大重仓行业，但占比回落1.26%，通信和有色金属行业分别上升1.91%和2.00%，医药生物行业占比下降1.73% [32] - 机构主动增持有色金属、通信和非银金融等行业，减持传媒和商贸零售等行业，主动增持幅度分别为1.07%、0.84%、0.74%，主动减持比例分别为1.26%、1.09% [33] 大中型公募管理公司：电子行业成主动增减持焦点 - 主动股混资产规模排名前20基金公司2025年四季度末重仓的第一大行业仍为电子，出现频次达19次，电力设备和通信行业出现频次达10次，医药生物和有色金属出现频次分别为7次和6次 [37] - 2025年四季度，大中型基金公司主动加仓的主要方向为有色金属、电子、通信和非银金融行业，分别有4家、4家、3家和3家公司将其作为第一大主动提升配置比例的行业；首选主动减持电子行业的大中型权益基金公司数量最多，共5家，机构对电子行业分歧较大 [39]

文章核心观点 - 在复杂外部环境下，2025年中国出口实现增长，世界对中国商品的需求结构发生深刻变化，从购买“单件商品”转向购买能长期稳定运行的“解决方案”，中国制造的核心竞争力体现在按时交付、稳定运转和支撑系统长期运行的确定性上 [2][11] 按出口区域划分的增长动力 - **亚洲市场**：新增出口占比最高，增长集中在集成电路、数据处理设备、智能手机等产品，这些产品直接进入当地的数字化、产业升级和绿色转型链条 [4] - **欧洲市场**：增量规模与非洲基本相当，中国空调、塔式电扇销量明显增长，主要满足当地因气候和消费方式改变产生的需求 [4] - **非洲市场**：增量规模与欧洲基本相当，海上生产平台、集装箱船、工程机械以及太阳能、储能等能源设备的出口占比明显上升 [6] 全球共同青睐的“硬货”类别 - **整体结构**：机电产品出口占比首次突破六成，成为出口的绝对主力 [6] - **关键产品一：变压器**：全球电网升级需求集中释放，但许多市场面临产能不足和交付周期拉长的问题，中国变压器因产业链更完整、产能更稳定、交付更确定而更受青睐，其核心优势关乎电网扩张、算力中心运行和新能源稳定并网 [9] - **关键产品二：无人机**：应用场景已从航拍扩展至公共服务领域，例如德国用于百年建筑数字建模，秘鲁用于高海拔环境监测，泰国用于海洋保护巡护 [8] 出口产品的价值演变 - 世界向中国购买的产品，越来越多地从“单件商品”转变为能够长期运行的“解决方案” [11] - 在不确定的环境中，中国制造提供的“确定性”——包括按时交付、稳定运转以及支撑系统长期运行的能力——变得尤为珍贵 [11] - 这种被全球市场反复选择的能力，将反哺国内，形成更稳定的供给、更完整的产业链和更持续的创新 [11]

市场整体表现 - 2024年1月23日，沪深两市可交易A股中，上涨个股有3707只，下跌个股有1336只，平盘个股有134只 [1] - 不含当日上市新股，共有120只个股涨停，2只个股跌停 [1] 行业表现 - 涨停个股主要集中在电力设备、有色金属、化工、纺织服饰、电子、机械设备等行业 [1]

2025年A股业绩预告概况 - 截至1月21日收盘，A股共有587家上市公司披露了2025年度业绩预告 [1] - 从净利润增幅上限看，超五成（超过50%）上市公司业绩预喜（包括预增、略增、续盈、扭亏）[1] 业绩预喜集中的行业 - 预喜公司数量排名前五的行业是：电子、基础化工、汽车、医药生物、机械设备 [1] - 这五大行业的预喜公司合计数量占目前已披露预喜公司总数的近56.6% [1] - 从预喜率看，有色金属、钢铁、汽车、家用电器、基础化工这五大行业非常高 [3] - 电力设备&电网/核电相关公司成为市场热点，主要受国家电网“十五五”期间投资4万亿元（4万亿）更新设备、AI数据中心高耗电推动核电采购、特高压及柔性直流输电项目落地等因素驱动 [3] 业绩预喜的结构性特征与投资甄别 - 业绩预喜并非行业普涨，而是“结构性偏强” [3] - 投资者需甄别公司增长动力来源，例如“科技创新突破”、“全球竞争力（出海）”或“成本控制与效率提升” [3] - 业绩预告具有滞后性，是“过去式”或“进行时”，而股市交易的是未来预期，需警惕“利好出尽”的风险 [4] - 同一产业链上下游景气度可能完全不同，例如光伏产业链中，上游硅料、硅片环节产能过剩、利润稀薄甚至亏损，而中游电池片组件依靠技术之争有超额收益，下游关键辅材&设备公司多为行业“隐形冠军”，受益于技术变革和需求增长 [4] 高估值风险与行业估值分析 - 热门公司估值往往很高，若股价已大幅上涨并透支未来业绩，则追高风险很大 [5] - 投资者应查看相关行业指数的市盈率历史分位以评估风险 [5] - 以电网设备行业为例，截至2026年1月22日收盘，该行业市盈率（TTM）为45.57倍，根据近5年数据统计，比历史上99.6%的时间都高 [5] 主题基金选择步骤 - **第一步：选定主题**：在预喜领域中，选择最看好其长期逻辑的1-2个主题（例如高端制造出口/出海链、电力设备&电网/核电）[7] - **第二步：搜索基金**：在基金销售平台搜索主题基金，需关注基金规模（规模过小或过大均可能存在问题）及管理费、申购赎回费的合理性 [7] - **第三步：锁定基金**：对比3-5只同类基金的关键指标，如成立年限、近3年/5年业绩排名、最大回撤、基金经理的投资风格、历史业绩、对主题的理解深度及任职稳定性 [7] - **第四步：阅读财报**：查阅基金最新持仓变化及基金经理的投资思路和未来展望 [7] - 以永赢科技智选混合型发起式证券投资基金为例，该基金是重仓AI硬件的主题基金，也是去年的权益投资冠军，其2025年4季报已发布，前十大重仓股包括生益科技、中际旭创、沪电股份等，合计占股票市值比81.50% [8][10] - **第五步：评估入场时机**：判断市场大环境处于震荡、上升还是下跌阶段 [11] - **第六步：决定投资方式**：可选择定投（分批买入）或一次性买入，主题基金波动通常较大，建议同类基金不超过整体股票资产的30% [11] - **第七步：设置止盈止损线**：提前设定盈利赎回和亏损止损的目标 [11]

中国外贸出口结构变化与增长动力 - 过去一年中国外贸顶压前行、逆势增长，出口商品结构呈现“五升一降”趋势，对亚洲出口额增长最多，对非洲和欧洲的增量规模基本相当 [1] 区域出口表现与驱动因素 - 对亚洲出口增长集中在集成电路、智能手机、数据处理设备等高技术产品，源于该地区绿色、智能和数字化转型需求以及产业链供应链的深度融合 [3] - 对欧洲出口出现新特点，塔扇、家用空调增长显著，冰淇淋出口表现突出 [5] - 对非洲出口额同比增长26.5%，从纺织品、鞋包等日用消费品到海上生产平台、集装箱船等重大项目集中爆发，成为拉动整体出口的重要力量 [5] 重点出口商品表现 - 在200多个主要出口商品中，机电产品表现亮眼，其中变压器出口同比增长35.6%，成为海外市场抢手货 [5] - 无人机出口增幅达45%，其数量和金额增幅均排在前列，应用场景从航拍扩展至公共服务和专业领域 [13] - 与“十三五”末相比，集装箱船、乘用车等品类增长突出，生物技术、航空航天技术等多种高新技术产品也实现快速增长，出口商品变得更智能、更绿色 [13] 变压器行业增长动因 - 变压器企业新客户实现突破性增长，例如2025年开发了西班牙、丹麦等新市场，订单已排至2026年七八月份 [7] - 企业国际业务系统显示，每月约有40到50个新项目录入，比2024年增加近100%，2026年1月已有近50条项目录入 [9] - 增长动因包括：欧美面临长期变压器供应缺口，AI数据中心用电波动激发需求；欧美大量电网设施进入集中更新周期；新能源转型对变压器提出更高要求；中国具备全产业链优势，如硅钢供应 [11] 非洲市场的新增长点 - 在南非，集收音机、灯光、移动电源为一体的多功能蓝牙音箱因功能集成与便携设计而受欢迎 [13][15] - 在尼日利亚，中国太阳能产品销售迅速增长，例如某商户销量比上一年增长75%，光伏产品结合当地需求进行特色设计（如光伏板与摄像头结合） [15][17][19] - 2025年，中国对尼日利亚出口的光伏板、锂电池和逆变器等能源产品数量迅速增加，使其成为中国对非洲出口第一大市场 [19] - 对非洲出口增量较多的商品还包括货船、工程船、卡车、客车、牵引车、钢材、工程机械、电网、电缆和通信设备，深入当地经济发展建设 [19]

市场表现与交易动态 - 1月23日A股三大指数震荡整理 科创50ETF（588000）午后探底回升 最终涨幅为0.43% 成交额超35亿元 交投活跃度显著提升 [1] - 盘面上光伏多股大涨 晶科能源涨停 天合光能大涨14.92% 国博电子上涨13.83% 阿特斯上涨10.51% 中控技术 大全能源涨超7% [1] 光伏行业价格动态 - 1月20日天合光能发布最新的分布式光伏普通组件指导价格 再度上调3分/W 报价区间锁定在0.88元至0.92元/W [1] - 这是天合光能进入2026年以来的第三次价格调整 不到一个月普通组件价格已累计上涨6分/W [1] - 轻质单玻组件的报价已突破1.08元/W的高位 标志着主流光伏组件价格再次回到“1元时代” [1] 行业未来展望 - 有券商研报表示 我国20万颗卫星申报推动商业航天全产业链加速 带动太空光伏需求爆发 [1] - 数量上 万颗级星座规划使光伏电池需求成倍增长 [1] - 质量上 星载设备功能复杂化推高单星供能需求 [1] - 技术上 商业化驱动光伏电池向低成本HJT 钙钛矿叠层路线转型 [1] 科创50ETF投资属性 - 科创50ETF（588000）追踪科创50指数 指数持仓电子行业超70% [2] - 指数与当前人工智能 机器人等前沿产业的发展方向高度契合 [2] - 同时涉及医疗器械 软件开发 光伏设备等多个细分领域 硬科技含量高 [2] - 看好中国硬科技长期发展前景的投资者建议持续关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4公募基金持仓呈现主动权益规模收缩但赎回压力缓解、A/H股仓位分化、“被动>主动”局面延续、资源品仓位创新高而消费服务降至新低、汇金针对ETF无申赎操作等特点；内地公募基金资产配置中股票仓位回落；主动偏股基金重仓股个数增加、市值收缩、百大重仓股集中度降低等 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q4公募基金持仓5大看点 - 看点一：主动权益规模收缩但赎回压力缓解，2025Q4主动偏股基金规模3.9万亿元环比收缩4%，份额2.65万亿份环比减少716亿份，净赎回份额1256亿份环比收缩919亿份 [15] - 看点二：A/H股仓位分化，A股仓位小幅回升，港股仓位显著回落，2025Q4主动偏股基金持有港股约4836亿元占比23.4%环比-3.9pct，A股仓位72.26%环比+0.66pct，港股仓位12.4%环比-2.04pct，减持腾讯、阿里等 [20] - 看点三：“被动>主动”局面延续，“固收+”承接居民入市，2025Q4固收+基金规模2.6万亿元环比增长9.8%，指数型基金持股市值4.70万亿元环比+3.4%，主动偏股型为3.37万亿元环比-5.2% [22][24] - 看点四：资源品仓位创历史新高，消费服务降至历史新低，2025Q4资源品仓位达13.3%，消费服务仓位为9.8%，加仓有色、非银等，减仓电子、传媒等 [29] - 看点五：2025Q4汇金针对ETF无申赎操作，汇金“偏好”的12只ETF截至四季度末持有份额与H1、Q3相当，期间无申赎操作 [32] 内地公募基金资产配置情况 - 全部内地公募基金：股票仓位回落，2025Q4内地公募基金资产总值39.48万亿元环比增加3.5%，资产净值36.35万亿元环比增加2.7%，股票总市值9.03万亿元环比增加0.4%，股票仓位22.87%环比减少0.71pct [36] - 主动偏股型基金：股票市值、仓位回落，其中A股仓位提升，2025Q4主动偏股型基金资产净值3.90万亿元环比下降4.1%，股票市值3.37万亿元环比下降5.2%，股票仓位84.37%环比降1.41pct，A股仓位72.26%环比增0.66pct [40] - 固收+基金：股票市值继续扩张，仓位小幅抬升，2025Q4固收+基金资产净值提升9.8%，股票市值3015.01亿元环比大幅提升14.1%，股票仓位10.04%环比提升0.17pct，债券仓位86.02%环比提升0.19pct [44] - 基金仓位中位数：主动偏股型回落，2025Q4主动偏股型基金股票仓位中位数为87.90%环比下降1.01pct，固收+基金股票仓位中位数为15.04%环比下降0.77pct [48] - 股票配置端：指数与固收+产品持股规模提升，2025Q4主动偏股型基金股票市值3.37万亿元环比下降5.2%，指数型基金股票市值4.70万亿元环比增长3.4%，固收+基金股票市值3015.01亿元环比大幅增长14.1%，指数型基金股票市值占比52.09%环比提升1.53pct [53] 内地公募主动偏股基金A股重仓股分析 - 整体：重仓股个数增加、市值小幅收缩、百大重仓股集中度降低，2025Q4主动偏股基金重仓股个数达2429只环比增加117只，市值1.61万亿元环比降低2.72%，前100大重仓股市值占比60.63%环比-0.42pct [58] - 板块配置：创业板超配比例提升，主板低配比例扩大，2025Q4主板、创业板、科创板、北证配置比例分别为58.5%、24.8%、16.5%、0.3%，超配比例分别为-17.81%、+10.23%、+7.86%、-0.28% [63] - 风格配置：大盘配置比例延续回升，中、小盘仓位回落，2025Q4中证100和沪深300配置比例分别为37.9%、59.9%环比+1.35pct、+1.87pct，中证500、中证1000配置比例为20.8%、11.6%环比-0.42pct、-0.40pct [66] - 大类配置：TMT配置比例高位回落，资源品配置比例明显提升，2025Q4主动偏股基金对大类行业配置比例前三为TMT（37.8%）、中游制造（25.7%）、资源品（13.3%），资源品、金融地产等仓位提升，TMT、中游制造等减配 [70] - 一级行业配置：周期品仓位提升，TMT仓位大幅下降，2025Q4 19个一级行业仓位提升，排名前五为有色金属、非银金融等，11个一级行业仓位下降，排名前五为电子、传媒等 [78] - 一级行业配置：通信超配比例延续大幅提升，2025Q4公募基金超配8个一级行业，超配比例排名前五为电子、通信等，低配23个一级行业，低配比例排名前五为银行、非银金融等 [81] - 二级行业配置：保险、工业金属仓位大幅提升，二级行业中保险、工业金属、汽车零部件仓位提升，消费电子、游戏、电池相对减配，保险增配0.71pct仓位达1.73%，工业金属增配0.60pct仓位达4.84% [84] - 个股：中际旭创成为新的机构第一大重仓股，增配中国平安、东山精密等，减配工业富联、亿纬锂能等，中际旭创系机构第一大重仓股 [88]