核心观点 报告认为，两会政策定调后，市场即将进入由业绩主导的交易期，叠加地缘政治催化下原油开启新一轮上行周期，建议投资者把握“涨价+出海”这一最强景气线索进行配置，同时关注油价周期对不同大类资产及股市行业板块的影响[1][3][4] 两会概览：务实定调 - **增长目标适度下调**：2026年GDP增长目标设定为4.5-5%，较2025年的5%有所下调[2][9] - **财政力度总体持平**：2026年广义财政支出（赤字+专项债+特别国债）合计11.9万亿元，与2025年的11.9万亿元规模接近，其中赤字5.89万亿元，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元[2][9] - **财政资金投向侧重内需与投资**： - **促内需**：安排2500亿元特别国债用于“两新”（去年3000亿元），并设立1000亿元财政金融协同专项资金[2][9] - **稳投资**：安排15500亿元支持“两重”（其中预算内7550亿元，特别国债8000亿元），另安排2000亿元特别国债用于设备更新，并推出8000亿元政策性金融工具以带动社会资本[2][9] - **补充资本金**：安排3000亿元特别国债用于补充国有大行资本金（去年5000亿元）[2][9] 两会之后，即将进入业绩交易期 - **业绩相关性增强**：历史数据显示，每年3月下旬至4月底是市场交易线索与上市公司业绩变化相关性最强的时段[13] - **季度景气线索**：截至2月末，高景气行业主要呈现两大特征：一是涉及出海的“进攻HALO”，如电力设备、机械设备、交通运输、有色金属、基础化工、通信、电子；二是国内以公用事业、银行为代表的“防御HALO”[15][16][17] - **周度最强景气线索**：连续三周景气上行的细分领域集中于“涨价+出海”链条，具体包括： - **纺服链**：PTA（价格5675元/吨，周涨8.6%）、涤纶短纤（7079元/吨，周涨6.2%）、锦纶丝、聚酯瓶片（6754元/吨，周涨7.2%）[18][19] - **农业链**：氨基酸细分（如蛋氨酸价格20.2元/千克，周涨7.7%）、尿素（1880元/吨，周涨1.2%）、维生素[18][19] - **高端制造链**：钨（黑钨精矿价格87.2万元/吨，周涨13.0%）、钼[18][19] 油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？ - **新一轮原油上行周期或已开启**：截至2026年3月，WTI原油价格较2025年12月低点上涨约30%（月均价计算）[20] - **大类资产表现规律**： - **原油上行期**：股票月度上涨概率为73%，月均收益率1.2%；商品月度上涨概率为68%，月均收益率1.1%[4][26] - **原油下行期**：黄金月度上涨概率为62%，月均收益率1.5%[4][26] - **股市行业表现规律**： - **原油上行期**：顺周期行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括食品饮料（月均收益2.1%，胜率60%）、银行（1.7%，60%）、汽车（1.8%，58%）、家电（1.7%，58%）、煤炭（1.9%，58%）、基础化工（1.7%，58%）[4][27] - **原油下行期**：科技制造类行业占优。综合考虑胜率与赔率均在前10的行业包括通信（月均收益2.3%，胜率60%）、电子（1.7%，59%）、农林牧渔（1.3%，60%）、机械（1.3%，55%）、传媒（1.3%，57%）、计算机（2.1%，53%）、家电（1.2%，57%）[4][27] 配置方向 - **进攻HALO（出海+涨价）**： - **涨价+出海周期品**：TDI、氨基酸、涤纶短纤、锦纶、聚酯瓶片、钨等[5] - **出海高端制造**：工程机械、锂电设备、仪器仪表等[5] - **基建地产链**：装饰材料、建筑设计等[5] - **防御HALO（重资产高门槛）**： - **基金低持仓**：煤炭、建筑等[5] - **TMT低相关**：煤炭、石化等[5] - **科技交易选择**：建议关注催化更多、更难证伪的方向，包括商业航天、国产算力（业绩释放）、量子通信（政策利好）[5]

核心观点 - 本周市场受中东地缘政治紧张及国内两会召开影响，风险偏好受到抑制，成长股普遍受挫，北证50指数大幅下跌7.14% [4][9] - 市场逻辑主要围绕高油价可能引发的通胀与加息担忧展开，同时关注两会后经济数据及企业财报，预计低风险偏好环境或将延续 [4][9] - 投资建议关注能源化工、军工、低估值绩优股，以及商业航天、算力、半导体等科技领域，强调把握低吸节奏 [4][10] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周北证50指数下跌7.14%，收于1427.35点，表现弱于其他主要指数，如中证1000（跌3.64%）、科创50（跌4.95%），韩国综合股指和日经225分别下跌10.56%和5.49% [4][9][14] - **板块表现**：石油天然气产业链及种业等避险板块表现较强，特瑞斯、科力股份、长江能科等涨幅居前 [4][9] - **市场情绪**：北交所强势股占比下降至27.6%，风险溢价指数接近-1倍标准差水平，显示市场风险偏好下降 [12][16] - **估值水平**：北交所PE（TTM）均值为91.21倍，中值为45.77倍，环比下跌；创业板和科创板PE中值分别为41.34倍和45.65倍 [4][15][17] 交易与流动性 - **成交情况**：本周北交所成交量为53.39亿股，环比增加83.03%；成交额为1184.36亿元，环比增加64.89%；日均成交额环比上涨32% [4][9][21] - **两融余额**：截至本周四，北交所融资融券余额为83.90亿元，较上周减少1.48亿元 [4][13][22] - **个股活跃度**：本周北交所个股涨跌比为2.01（193只上涨，96只下跌，6只持平），周换手率前五的股票包括长江能科（218.24%）、科力股份（197.17%）等 [4][34][40] 新股与审核动态 - **本周上市**：海菲曼（电子行业）和通领科技（汽车行业）上市，首日涨跌幅分别为170.42%和41.42%，募集资金总额分别为2.07亿元和4.62亿元 [4][24][25] - **上市储备**：截至2026年3月6日，北交所共有297家公司上市交易；本周锐翔智能、乔路铭、德硕科技过会 [4][24][29] - **下周计划**：预计有5家公司上会，1家公司（族兴新材）申购，1家公司（觅睿科技）上市 [4][30] 新三板市场概况 - **挂牌情况**：截至2026年3月6日，新三板挂牌公司共5933家（创新层2264家，基础层3669家）；本周新挂牌6家，摘牌11家 [47][48] - **融资活动**：本周新三板新增计划融资0.30亿元，完成融资0.38亿元；计划融资额最高的公司为兴业源（0.30亿元），实施融资额最高的为南大先腾（0.20亿元）和睿高股份（0.18亿元） [4][51][52][53] 重点公司公告与动态 - **产能与投资**：佳先股份控股子公司年产1000吨电子材料中间体项目开工建设；戈碧迦签订特种电子玻纤制造项目投资合同 [41] - **募资与增资**：爱得科技使用募集资金向子公司增资以实施募投项目；并行科技计划采购算力服务器及存储设备，金额预计不超过8066万元 [42][43] - **公司治理与扩张**：昆工科技发生董事及高级管理人员变动；易实精密在德国设立控股子公司；同享科技完成对新加坡子公司的投资尾款支付；精创电气变更经营期限并扩大经营范围 [45][46]

核心观点 - 中东局势转向持续小规模混乱，可能催化市场情绪降温，并促使市场风格提前切换，从高估值板块转向低估值板块，配置上以“涨价”为进攻主线，同时增加对低估值敞口的暴露 [1][13] 地缘局势与市场情绪 - 中东冲突从短期激烈对抗转向松散且持续的小规模混乱，伊朗弹道导弹日发射量已回落至100枚以内，约75%的发射装置被击毁，中程弹道导弹已发射47%-73%，市场对全球能源价格及经济影响的担忧将持续存在 [2][14][15] - 市场情绪在春季躁动中出现两次冲高回落，投资者情绪指数从1月13日的99.9高点回落至2月13日的43.6，中东冲突可能成为市场提前降温的催化剂，高仓位绝对收益资金可能对高估值品种进行减仓 [3][16] 市场风格与估值因子 - 市场可能步入大小盘、高低估值风格切换的窗口，中东冲突或使切换提前，截至3月6日，国证2000与沪深300的PE-TTM比值达历史极值4.37，位于近三年93.1%分位数 [4][17] - 绩优股相对亏损股的超额收益位于近五年2.5%分位数，低估值因子多空组合净值位于近三年17.1%分位，接近历史极值，显示低估值因子相对优势将逐步体现 [4][17] 行业与公司的重估逻辑 - 全球“代码膨胀、实物稀缺”交易趋势兴起，A股是硬资产核心聚集地，中国具备竞争优势的资源及制造业企业重估逻辑核心是“低淘汰率”，即企业将竞争优势转化为定价权与利润率修复，开启自由现金流重新扩张进程 [6][18] - 筛选出330家全球市占率超50%的公司，合计市值约20万亿元人民币，截至2025Q3平均ROE-TTM仅为4.2%，若ROE回归至历史中位数、75%分位及90%分位，平均ROE可分别提升至11.0%、15.0%及20.3%，对应归母净利润弹性空间分别约为43%、77%和127% [7][19] 盈利能力与指数制约 - 制约上行空间的不只是静态估值，同样也是利润率，截至2025Q3，沪深300、中证500、中证800、中证1000的净利率TTM分别处在2010年以来82.8%、35.9%、51.5%及14.0%分位，28个中信一级行业中仍有18个利润率水平处在历史50%分位以下 [8][20][21] - 若将ROE回升至历史50%或75%分位测算，地产链、非银、内需消费等行业对应的隐含PE低于历史50%分位，宽基指数中沪深300、中证800的隐含PE也低于历史50%分位 [8][21] 政策导向 - “十五五”期间政策主旋律是推动企业提质增效，从扩大生产规模转向增强企业盈利能力，包括推进统一大市场建设、规范招商引资、整治“内卷式”竞争等，这为工业和消费部门利润率长期触底回升提供保障 [9][22] 配置建议 - 底仓建议配置中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、供应弹性易受政策影响的行业，包括化工、有色、电力设备和新能源 [11][22] - 增加对低估值因子的敞口暴露，目前满足历史极高盈利能力分位同时极低估值分位的行业非常稀缺，以保险和券商为典型 [11][22] - 对于内需驱动为主、位置较低的板块不宜悲观，消费链上中国商品和服务价格处于全球洼地，入境消费潜力巨大，地产链可能迎来部分区域二手房结构性企稳 [11][22] - 短期景气信号驱动框架下，“涨价”是一季度最“锋利的矛”，需求侧关注AI敞口较大的电子和机械链条，供给侧推荐供给约束较强的化工、有色及受供给扰动催化的石油石化 [11][22]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过监测市场成交量的变化来判断市场情绪和趋势，从而给出看多或看空的择时信号。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和计算过程，仅给出了基于该模型对各宽基指数的最终择时观点[24]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][26][28] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来衡量市场情绪。认为该指标可以较快捕捉上涨机会，并在市场过热时提前预警[24][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益率大于0的个股数量，并计算其占总成分股数的比例[24]。 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$ 2. 对上述指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑，生成快线和慢线。设长期平滑窗口为N1，短期平滑窗口为N2，且N1 > N2[26][28]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性态度[26][28]。报告中示例参数为N=230，N1=50，N2=35[26]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：基于技术分析中的均线系统，通过判断股价与多条均线的相对位置关系来评估市场趋势和情绪状态[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[32][36]。 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[36]。 3. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5条时，看多沪深300指数[36]。 4. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算同一时间点（截面）上，某个指数内所有成分股收益率的离散程度（标准差），用以衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的优劣[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股收益率在横截面上的波动情况[37][38]。 5. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境，同样影响Alpha策略的表现[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股在时间序列上的波动率，并进行了加权计算[38][40][41]。 6. **因子名称：抱团基金分离度**[81] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差越小，说明基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团正在瓦解[81]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个抱团基金组合[81]。 2. 计算该组合在某个截面期（如每日或每周）所有基金收益率的截面标准差，该值即为“分离度”[81]。 $$分离度_t = Std( R_{1,t}, R_{2,t}, ..., R_{n,t} )$$ 其中，$R_{i,t}$ 代表抱团基金组合中第 $i$ 只基金在 $t$ 时期的收益率，$Std$ 代表标准差计算。 模型的回测效果 1. **量能择时模型**，截至2026年3月6日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50的量能择时观点均为“空”（谨慎）[24]。 2. **沪深300上涨家数占比择时模型**，模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈而错失后续上涨，且对下跌市场的判断存在缺陷[25]。截至2026年3月6日，指标快线处于慢线上方，模型维持看多观点[26]。 3. **均线情绪指标择时模型**，截至2026年3月6日，近期沪深300指数处于情绪非景气区间[32]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[38]： * 近两年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.27%，中证1000为2.51% * 近一年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.28%，中证1000为2.51% * 近半年平均值：沪深300为2.21%，中证500为2.61%，中证1000为2.71% * 近一季度平均值：沪深300为2.18%，中证500为2.51%，中证1000为2.63% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为65.57%（中上），中证500为55.56%（中等），中证1000为68.13%（中上） 2. **时间序列波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[41]： * 近两年平均值：沪深300为0.99%，中证500为1.32%，中证1000为1.46% * 近一年平均值：沪深300为0.89%，中证500为1.18%，中证1000为1.21% * 近半年平均值：沪深300为0.78%，中证500为1.30%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值：沪深300为0.96%，中证500为1.33%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为50.31%（中等），中证500为57.94%（中等），中证1000为68.53%（中上） 3. **抱团基金分离度因子**，截至2026年3月6日，基金抱团分离度环比前一交易周小幅下行[81]。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周全球避险情绪升温，全球风险资产共振下行，A股市场虽下跌但韧性更强 [4] - 从负债行为看，两融资金活跃度和余额先降后升，ETF资金流出速度变化不大，主力资金周四转为净流入，北向资金仍在净流入 [5][8][11][12] - 从市场情绪看，近月股指期货基差贴水幅度加深，市场情绪偏谨慎，但短期下跌不意味着牛市终结 [13] 各部分总结 大类资产 - 春节后A股、美股表现良好，贵金属反弹，美元指数上涨 [14] - 本周全球股市普跌，上证指数跌幅0.9%；美国、日本、德国国债收益率大幅上行，中债收益率小幅回落0.7bp；全球商品方面，贵金属不涨反跌，原油、天然气价格大幅上涨；美元指数涨幅较大，其余多数货币相应贬值 [16] - VIX指数上升，风险偏好回落，本周标普500波动率均值较上周大幅上升，周五VIX指数升至29.5 [20] A股市场 - 除红利指数外，宽基指数多数下跌，科创50领跌（-4.9%） [22] - 周五成交量缩减至2.2万亿，宽基指数成交额缩量，万得全A日均成交额周一、周二在3万亿以上，周三至周五迅速降至2.5万亿以下，全周万得全A成交量由2.4万亿升至2.6万亿（日均） [24][25] A股行业 - 本周传媒领跌（-6.38%），电子、建材、地产等行业跌幅也较大；上涨前五的行业分别为石油石化（9.06%）、煤炭（7.11%）、公用事业（5.77%）、农林牧渔（4.23%）、银行（1.64%），红利板块对其他行业产生虹吸效应 [32] - 2月以来，光通信等领域有超额收益，3月以来多数科技细分领域超额收益为负，仅光模块等领域有一定超额收益 [33] - 周一、周二科技板块放量下跌，周三至周五以存储等为代表的多数领域上涨，但成交额有所缩量 [36] ETF资金 - 选取有代表性的宽基ETF，1月14日至1月底，沪深300ETF日均净流出140亿以上，自2月以来日均净流出放缓至10亿左右；2月份以来上证50ETF日均净流出也不足10亿，此前日均净流出一度达到50亿以上 [43] - 上证综指、科创50、中证1000ETF较上周流出放缓，沪深300、上证50、中证500ETF较上周流出略有加速，但总体变化幅度不大 [9][43] 杠杆资金 - 两融交易额比重由10.08%降至9.23%，两融余额由2.67万亿降至2.65万亿，周四均出现一定改善 [47] - 节后第一周宽基指数成分股两融大幅净流入，本周转为净流出，主要因周二流出幅度大，周三、周四流出放缓甚至转为净流入 [51] - 本周一至周四，各行业以去杠杆为主，其中银行、建材、计算机去杠杆幅度较大，交通运输、石油石化等加杠杆幅度较大 [54] - 本周各市值梯度个股均去杠杆，大市值股票去杠杆幅度较大 [56] - 交通运输、石油石化、有色、以及存储相关热门股多数加杠杆，从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为-0.05%、0.14%，本周降至0.08% [61] - 部分交运、石化、存储、汽车热门股融资净买入占成交额比重超10%，从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-2.69%、2.97%，本周为-0.62% [64] - 前35只热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆 [66] 量化资金 - 3月以来，中证500量化指增超额收益继续回升，中位数为1.5%；中证1000量化指增超额收益中位数回落至-0.01% [67] - 本周，股指期货基差贴水程度加深，显示避险情绪总体升温，接近去年12月下旬水平 [70] 主力资金 - 周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，周二流出幅度较大，周四主力资金转为净流入，周五小幅净流出，总体来看，主力资金情绪于周四之后有所好转 [78] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子、有色等，主力资金小幅流入综合行业，主力资金上周大幅流入有色行业，本周转为大幅净流出 [81] 北向资金 - 本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3238亿元升至3443亿元，占A股成交比重由13.3%降至13.0%，但总体维持在13%以上的较高水平，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升 [82] - 统计北向资金前50只重仓股的周度表现，区间涨跌幅中位数由-0.35%升至0.79%，表现继续改善，或反映北向资金可能出现净流入 [86] 南向资金 - 本周南向资金日均成交额由2244亿元升至2306亿元，占比由47.8%升至52.8%，主要由周一、周二的成交额拉动，周三以来成交额快速回落，南向资金日均净买入额由46亿元降至-14亿元 [92] - 本周，南向资金流入电子、通信等行业的规模下降，流入银行、传媒、非银的规模上升 [93]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 两会政策聚焦科技自立自强与发展新质生产力，明确将集成电路、人工智能等列为重点发展的高成长性新兴产业，为电子行业带来强劲的政策驱动力 [3][6][7] - 人工智能蓬勃发展，带动算力、存力等芯片需求火热，国内相关产业链厂商成长空间可观 [6][28] - 存储市场受AI服务器需求推动，NAND Flash产业营收显著增长且价格预期持续大涨，行业景气度向好 [4][11] - 国内晶圆产能供给紧俏，晶圆厂有较大扩产空间，并将进一步拉动半导体设备与材料的需求 [6][28] 行业要闻及简评总结 - **两会政策与产业方向**：政府工作报告指出，新质生产力稳步发展，人工智能、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列，芯片自主研发取得新突破 [3][7]。高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%和9.2%，工业机器人、集成电路产量分别增长28%和10.9% [3][7]。“十五五”规划纲要强调加快高水平科技自立自强，发改委提出重点打造包括集成电路、智能机器人在内的六大新兴支柱产业，以及量子科技、具身智能等六大未来产业 [3][7] - **存储市场动态**：受AI服务器建设需求刺激，2025年第四季度全球NAND Flash前五大品牌厂营收合计达211.7亿美元，环比大幅增长23.8% [4][11][12]。展望2026年第一季度，由于供需严重失衡，预计NAND Flash价格将环比上涨85-90% [4][11] - **面板价格趋势**：2026年3月，电视与显示器面板价格预计上涨，而笔记本电脑面板价格跌势收敛 [14]。具体来看，电视面板中，32英寸、43英寸、50英寸预计涨1美元，55英寸涨2美元，65英寸与75英寸涨3美元；显示器面板中，23.8英寸FHD IPS等部分型号预计上涨0.1至0.3美元 [14][15] 市场行情回顾总结 - **全球主要指数表现**：上周（截至3月6日），美国费城半导体指数收于7514.74，周跌幅为7.21%；中国台湾半导体指数收于1120.45，周跌幅为6.13% [17] - **A股半导体指数表现**：上周，申万半导体指数下跌5.57%，跑输沪深300指数4.50个百分点 [19]。自2025年初以来，该指数累计上涨60.49%，跑赢沪深300指数42.05个百分点 [19] - **个股涨跌幅**：上周，半导体行业173只A股成分股中，16只上涨，157只下跌 [24]。涨幅前两位为派瑞股份（涨38.17%）和佰维存储（涨26.25%）；跌幅前两位为欧莱新材（跌20.26%）和炬光科技（跌20.17%） [25] 投资建议总结 - **算力芯片**：算力芯片是AI基础设施核心，市场需求强劲，推荐海光信息、龙芯中科，建议关注寒武纪 [6][28] - **存力芯片**：存储市场供给紧俏、价格看涨，相关厂商有望受益，推荐江波龙、兆易创新，建议关注北京君正 [6][28] - **晶圆制造**：国内晶圆产能紧俏，扩产空间大，建议关注中芯国际、华虹公司、晶合集成 [6][28] - **设备与材料**：晶圆厂扩产将拉动需求，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、微导纳米、安集科技等 [6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突扰动国内风险偏好，权益和转债市场同步下跌，但两会政策预期下市场稍显韧性，转债市场聚焦新券估值和强赎风险 [3][6] - 上周高平价转债主动压估值后，本周高平价转债估值环比降幅收窄，5 年以上新券和次新券估值环比明显下行 [3][6] - 一是安集转债超预期强赎及次新券进入强赎进度期，市场预期强赎概率提升；二是权益市场不佳、科技板块回撤，正股预期乐观情绪收敛，新券和次新券估值随正股下行 [3][6] - 政策层面积极表态，国内权益市场预期向上，结构上重点规避强赎和临期转债风险 [3][6] 各部分总结 转债估值 - 国内权益和转债市场受消息面影响大，美伊冲突冲击风险偏好，两会政策预期提振下市场稍显韧性，转债估值震荡偏弱，剔除异常点后百元溢价率下行 0.4%至 32.3%，低于 2 倍标准差水平 [5][7] - 本周转债估值结构性压缩，期限分布差异明显，5 年以上新券和次新券估值压缩幅度大，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，140 元以上平价区间估值下行 2.7%，5.5 年以上新券估值压缩幅度超 5% [5][11] - 个券角度，5 年以上新券和次新券估值普遍下行，天准、微导等下行幅度超 10%，多与正股下跌有关；120 元以上平价区间中利扬、振华等受强赎预期扰动，转股溢价率压至 10%以内 [5][14] - 分平价看，90 - 110 元平价区间估值韧性、分位数接近 100%，其他平价区间估值分位数松动；分期限看，1 - 2 年、3 - 4 年期限区间估值分位数接近 100%，2 - 3 年、1 年以内期限区间估值分位数相对较低 [5][17] 条款跟踪 赎回 - 本周安集、恒逸、中环转 2 等 3 只转债公告赎回，0 只转债公告不赎回，强赎率 100% [5][21] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 26 只，强赎和到期转债潜在转股或到期余额为 109 亿元 [21] - 最新处于赎回进度的转债共 52 只，下周有望满足赎回条件的有 17 只，预计发布有望触发赎回公告的有 18 只，未来一个月内预计有 10 只转债进入强赎计数期 [5][22] 下修 - 本周闻泰、侨银等 3 只转债提议下修，百润转债公布下修结果、下修到底 [5][26] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21 只转债正在累计下修日子，5 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [5][26] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][29] - 截至最新，1 只转债已发布回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只转债正在累计下修日子，2 只转债处于暂不下修区间 [5][29] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 36 亿元；处于上市委通过流程的转债有 9 只，待发规模 88 亿元 [31]

市场表现与数据概览 - 本周市场宽幅震荡，权重指数上证50下跌1.54%，沪深300下跌1.07%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别下跌3.44%、3.64%、3.53%[11] - 行业板块分化明显，申万一级行业中7涨24跌，石油石化、煤炭受地缘冲突影响分别上涨8.06%和3.79%，而传媒、计算机、电子分别下跌6.98%、5.29%、5.07%[12] - 市场日均成交额2.62万亿元，较上周放量；截至3月5日，两融余额为2.65万亿元，股票型ETF本周净流入135.6亿元[19][28] - 主要指数估值分位整体偏高，上证指数PE-TTM为17.12，处于99.6%分位数；创业板指PE-TTM为41.71，处于46.08%分位数，相对偏低[36] 行情归因与展望 - 本周市场主要受中东冲突持续升级、《2026年政府工作报告》发布及全国人大会议经济主题记者会三大事件影响[39][42] - 报告预计A、H股近期仍有震荡调整需求，A股权重指数或在3月中旬后企稳，部分成长指数因技术顶背离及财报压力或在4月底后企稳[4] - 地缘冲突推升通胀预期，使“新旧能源”成为市场焦点，新能源（电新）与老能源（电力）均获关注[4] - 证券板块处于相对低位，截至3月5日证券类ETF总份额达1559.3亿份，较上周增加12亿份，性价比凸显[4] 配置建议与风险提示 - 配置建议：中线维持仓位，控制组合弹性；银行指数有日线MACD底背离迹象，可作短期避险；继续持有石油石化及部分中字头股票[4] - 主要风险包括国内经济修复不及预期以及全球地缘政治存在不确定性[5]

核心观点 - 报告认为当前宏观环境呈现“宽货币+宽信用”的双宽格局，对资本市场形成托底 [1][13] - 下一阶段市场风格将从高弹性交易转向围绕政策预期寻找配置方向，关注扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等主线 [2] - 对大类资产的配置建议顺序为：股市 > 商品 > 债市 [20] 1. 未来大类资产市场展望 1.1 货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 - 1月新增社会融资规模为72208亿元，高于市场预期的65062亿元 [1][13] - 1月新增人民币贷款为47100亿元，高于市场预期的44972亿元 [1][13] - 社融与信贷投放超预期，信用脉冲边际回升，货币条件整体偏宽松 [1][13] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率保持下行后趋稳，系统性资金趋紧风险极低 [13] 1.2 风格与板块配置：关注大盘周期 - 2月市场风格出现阶段性收敛，从高弹性资产转向低估值和绩优股 [2] - 基于基本面、估值和事件驱动因素的综合打分，当前市值风格偏向大盘周期 [19][20] - 具体来看：中美制造业PMI差异（中国49，美国52.4）利好小市值企业；1月CPI同比0.2%企稳利好周期股；2月Shibor 3M利率为1.58%，下调利好大盘股；2月IPO数量为8家，边际减少利好大盘企业 [19] 1.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 - **国内资产定量配置建议**： - 积极配置假设下：股票10%、债券45%、原油15%、黄金30% [5][22] - 稳健配置假设下：股票10%、债券85%、原油1.7%、黄金3.3% [5][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国15.25%、德国15.25%、日本15.25%、法国1.69%、印度0.85%、中国香港1.69%，英国和越南为0%，剩余50%配置无风险收益产品 [5][22] 2. 国内外大类资产月度复盘 2.1 国内大类资产回报排序及归因（2026年2月） - **股市分化**：中证500上涨3.4%，深证成指上涨2.0%，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，上证50下跌0.9%，创业板指下跌1.1% [30] - **板块表现**：周期股回报率4.1%，成长股3.1%，稳定股2.9%，消费股0.3%，金融股-1.7% [30] - **债市走强**：10年期国债到期收益率下行8.5个基点至1.73% [30] - **商品震荡**：上期所原油上涨3.7%，南华工业品指数下跌0.4%，上期所黄金下跌1.2%，南华综合指数下跌1.3% [30] - **人民币升值**：2月对美元逆势升值超1.3%，月末在岸价收于6.8559 [4][30] 2.2 海外大类资产走势复盘（2026年2月） - **权益市场**：东京日经225指数上涨10.37%，新兴市场上涨4.86%，全球股市上涨1.34%，发达市场股市上涨0.87%，美国股票下跌0.87% [41][43] - **债券市场**：美国国债上涨1.82%，MBS上涨1.67%，高收益债上涨0.19% [42] - **大宗商品**：伦敦现货黄金上涨4.83%，CRB商品指数下跌2.32% [42][43] 2.3 国内外大类资产间比价 - **中国股债性价比**：2026年2月，口径I下的分位数保持25%不变，口径II下的分位数由65%下降至61.67%，显示股票相对债券的吸引力有所减弱 [44] - **美国股债性价比**：2月历史分位数在I、II口径下边际显著提升，分别从8.33%升至20%、从3.33%升至13.33%，显示美股性价比有所增加 [44] 3. 国信多资产配置系列指数跟踪 3.1 宏观景气和政策量化指数 - **国内政策脉冲指数**：1月财政收支数据未公布，指数未更新 [55] - **央行分歧指数**：1月全球央行整体走势指数不变，但近两年中枢持续下移；政策分歧指数下降，显示全球央行政策取向一致性增强 [56] 3.2 股市交易情绪指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：2026年2月该指数上升，指示股票交易情绪有所升温 [60] - **A股情绪指数Ⅱ**：2月未出现积极或消极信号 [62] - **行业轮动指数**：2026年2月指数先降后升，月度均值较前两个月明显下降，反映行业轮动节奏由较快向中等水平回归 [66] 3.3 债市情绪和风险指数 - **中国债市情绪指数**：2026年2月先升后降，与1月单边上扬趋势形成对比 [68] 3.4 中观行业景气指数 - 根据12月份的中观行业景气指数，景气上行的行业包括：钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、电子、房地产 [75][77]

核心观点 - 报告核心观点为市场宽幅震荡，部分指数出现顶背离迹象，预计A股和H股近期仍有震荡调整需求，其中A股权重指数或在3月中旬后企稳，而部分成长指数因技术结构问题或在4月底后企稳，配置上建议中线维持仓位，控制组合弹性，并关注银行、“新旧能源”、证券、石油石化及部分中字头股票[1] 本周行情概况 - 主要宽基指数大多回调，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.93%、1.54%、1.07%，中小成长指数中证500、中证1000、国证2000分别下跌3.44%、3.64%、3.53%，且出现日线MACD顶背离状态，双创指数创业板指、科创50分别下跌2.45%、4.95%，北证50全周下跌7.14%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌3.28%、3.70%[11] - 板块表现呈现“新旧能源红利走强，科技周期跌幅居前”，受中东地缘冲突影响，石油石化、煤炭分别上涨8.06%、3.79%，电力设备上涨0.55%，而TMT相关的传媒、计算机、电子分别下跌6.98%、5.29%、5.07%，周期相关的有色、建材、房地产、钢铁分别下跌5.47%、4.32%、4.09%、3.55%[12] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.62万亿元，较上周有所放量，股指期货主力合约大多升水[19] - 资金流向方面，两融余额为2.65万亿元，较上周略有下降，融资买入占比为10.28%，较上周五略有上升，股票型ETF本周净流入135.6亿元[28] - 量化估值显示，主要指数估值分位整体合理但略微偏高，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为41.71，处于46.08%分位数[36] 本周行情归因 - 中东冲突局势持续升级，伊朗外长表示未要求停火并准备应对美军地面入侵，美国威胁若伊朗产生延续政策的新领导人将重返战争，也门胡塞武装称全面支持伊朗并准备参战[39] - 十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作《2026年政府工作报告》，提出经济增长目标4.5%–5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，并强调加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[42] - 十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，发改委主任表示将实施提振消费专项行动，并预计六大新兴支柱产业产值到2030年有望扩大到十万亿元以上，商务部部长表示将出台商品消费扩容升级等增量政策，财政部部长表示中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，央行行长表示中国无意通过汇率贬值获取贸易优势，证监会主席表示即将推出深化创业板改革[42] 下周行情展望 - 预计近期A、H股仍有震荡调整需求，A股权重指数（如上证指数、沪深300）因1月中旬以来持续震荡整理，调整结构逐步充分，或在3月中旬以后逐步企稳，部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因出现日线MACD顶背离、去年以来涨幅较大及财报季业绩压力，从技术结构看或在4月底以后企稳，恒生科技指数在500天线附近止跌反弹，但近期仍有震荡整固需求，拉长周期到季度依旧看好“系统性慢牛”机会[4] - 配置建议：择时方面，中线维持当前仓位不变，等待大盘调整结束，期间考虑控制组合整体弹性，行业方面，银行指数调整充分并有日线MACD底背离迹象，可作为短期避险之用，地缘冲突下“新旧能源”（新能源如电新、老能源如电力）成为市场关注焦点，证券处于相对低位，性价比突显，场内份额继续增加（截至3月5日，证券类ETF总份额1559.3亿份，较上周五增加12亿份），建议继续持有，石油石化基于当前地缘格局仍可继续持有，部分中字头股票值得关注，其中位置较低且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，涉及油运、船舶、港口等的标的直接受益[1][4]