市场趋势与行情判断 - 2025年A股市场一度突破4000点，确立了本轮慢牛长牛的走势，4000点被视为新一轮行情的起点而非终点 [1][7] - 本轮慢牛长牛行情预计将持续两至三年，甚至三至五年，上涨节奏不会太快，每年指数上涨10%~20%是比较常见的幅度 [1][7] - 当前牛市行情已进入第三阶段，市场轮动预计将加快，更多板块会逐步表现，而非仅科技股上涨 [2][8] - 本轮牛市有望在2026年从结构牛转向全面牛，新能源、消费、军工、有色等多个板块有望轮动，让更多投资者获利 [2][8] 市场阶段与驱动因素 - 牛市第一阶段由“924”政策转向带动，短短四个交易日大盘拉升近千点，确立了牛市基础 [2][8] - 第二阶段由科技股行情引领，上证指数突破3670点的阶段高点，一路涨至4000点以上 [2][8] - 宏观政策将更加积极有为，资本市场改革深化，证监会强调推动中长期资金入市、引入耐心资本，本轮牛市有望成为拉动经济增长的“第四驾马车” [3][9] - 在市场反复震荡阶段，正是布局2026年行情的时机，前期涨幅较大的科技股近期获利回吐属正常现象，并非行情结束 [3][9] 板块投资机会 - 2026年，以人形机器人、芯片半导体、算力算法、人工智能、固态电池为代表的科技创新板块仍是投资主线之一 [3][9] - 今年表现不佳的部分消费白马股有望迎来估值修复，其盈利能力远超其他板块，尤其远超制造业回报率，每年有稳定分红 [3][9] - 品牌白酒等高分红消费白马股被归入红利板块，类似银行、电力、公用事业等低估值高股息板块，对追求稳定回报的投资者具有吸引力 [3][9] 资金面分析 - 2026年居民储蓄向资本市场转移的速度预计加快，目前我国居民存款已突破165万亿元，今年以来又增加十余万亿元 [4][10] - 2025年新开股票账户数已超2500万户，平均每月开户超200万户，高峰期超300万户 [4][10] - 2025年基金销量同比大幅回升，新基金发行超1万亿份，其中一半以上为权益类基金，说明居民储蓄已开始向资本市场转移 [4][10] - 2026年随着行情深化，预计权益基金销量进一步上升，为市场带来增量资金，同时也有更多投资者直接开户入市 [4][11] 历史机遇与投资方法 - 在楼市黄金投资期结束后，股市黄金投资期正在到来，是历史性机遇 [5][11] - 在股市黄金期需要学习正确方法，花时间精力像经营生意一样对待投资，如果追涨杀跌、频繁交易、听消息炒概念，很可能在牛市中亏损 [5][11] - A股市场存在投资者熊市亏小钱、牛市亏大钱的规律，需运用理性方法投资，学习价值投资理念，结合中国市场实际进行操作 [5][11] - 在股票短期涨幅过大时适当获利了结、降低持仓成本，在好公司下跌时敢于底部布局，从而在市场波动中抓住机会 [6][11]

宏观经济与市场趋势 - 稳增长政策持续落地，经济数据预计逐步改善，为A股市场慢牛、长牛行情提供基本面支撑 [1][6] - 2026年市场环境可能从2025年科技股“一枝独秀”转向板块轮动加快、参与面扩大，市场形态或更接近全面牛市 [1][7] - 居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已明显启动，过去10至11个月公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金占比超一半 [2][7] - 年底阶段市场波动往往加大，部分资金获利了结，短期震荡调整属于正常现象，更适合保持谨慎策略 [2][8] - A股市场通常存在“春季攻势”，因年初信贷投放规模大（1月新增信贷常达3万亿至4万亿元）且节后资金回流，一季度业绩披露空窗期风险较低 [2][8] - 年底的阶段性调整不会改变A股慢牛、长牛的总趋势，本质是通过震荡为下一阶段行情积蓄动能 [3][8] 科技创新与成长行业 - “十五五”规划重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药及人形机器人等领域，是未来经济增长的重要亮点 [1][6] - 在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现较明显的增速回升态势，预计2026年延续较快增长趋势 [1][6] - 科技牛行情偏向中长期机会，在以科技创新为主导的经济增长模式下，科技类资产值得长期关注 [1][6] - 人工智能相关板块表现突出，国家提出“人工智能+”行动，其赋能传统行业有助于显著提升生产效率，中国庞大的人口和消费市场有望催生大量优质行业和企业 [3][8][9] - 与美股科技股连续上涨十余年相比，A股和港股科技行情仅运行一年多，仍处早期阶段 [3][9] - A股和港股前十大科技企业合计市值约2.5万亿美元，尚不足英伟达单家公司市值，而美国科技龙头整体市值达25万亿美元，是中国科技龙头的约十倍，表明中国科技股整体尚未明显泡沫化 [3][9] - 对科技企业的估值应跳出传统市盈率、市净率框架，更关注其未来发展空间、技术壁垒和研发能力等长期成长路径 [4][10] 其他关键板块展望 - 新能源、消费白马、有色金属、军工等板块可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善 [1][7] - 红利板块（如银行股）在2025年低估值、高股息策略已取得较好表现，2026年仍具备配置价值 [5][12] - 随着存款利率持续下行（一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%），风险偏好较低的居民资金及保险资金等长期资金更倾向于配置分红稳定、收益率较高的红利类资产 [5][12] 大类资产配置 - 2025年黄金和白银价格大幅上涨，银价接近翻倍，国际金价最高已突破4400美元/盎司 [4][10] - 在美元持续超发背景下，国际金价长期上行趋势未改，未来突破5000美元甚至1万美元/盎司更多是时间问题 [4][10] - 截至12月初，央行已连续第13个月增持黄金储备，以提升人民币资产含金量并推动人民币国际化，同时降低对美债依赖 [4][10] - 美国政府债务规模高达38万亿美元，每年利息支出超1万亿美元，占财政收入20%以上，引发对美元信用的动摇 [4][11] - 12月初美联储降息25个基点，点阵图显示2026年至少仍存在一次降息空间，市场预期货币政策更趋宽松，强化贵金属中长期配置价值 [5][11] - 综合考虑风险对冲与资产配置效率，2026年在投资组合中配置约20%的黄金类资产，有助于提升整体风险收益比 [5][11] 总体投资策略 - 在稳增长政策托底、经济转型深化及居民储蓄持续向资本市场转移的背景下，A股市场慢牛、长牛的运行逻辑未变 [6][12] - 科技创新、新能源、消费升级、红利资产等方向有望在不同阶段轮动表现，共同支撑市场运行 [6][12] - 投资者在保持理性和耐心的前提下，通过结构性配置参与中长期趋势，是应对2026年市场环境的相对稳妥策略 [6][12]

国际机构上调中国经济增速预期 - 世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点 [1] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增速预期上调0.2个百分点 [1] - 亚洲开发银行将2025年中国经济增速预期上调0.1个百分点 [1] - 经济合作与发展组织将中国2025年GDP增长预期上调至5% [3] 出口表现强劲且具韧性 - 2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元 [2] - 2025年11月，中国对欧洲、澳大利亚和东南亚的出口均实现两位数增长 [2] - 高盛研究部预计中国实际出口有望实现全年约8%的增长 [2] - 世界银行指出中国出口市场更加多元化，支撑了出口韧性 [2] - 亚洲开发银行认为中国出口的韧性表现是上调增长预期的原因之一 [2] 高科技出口持续增长 - 高盛研究部认为中国的高科技出口已持续数年稳步增长 [2] - 尽管美国加征关税，中国对芯片、半导体、汽车及零部件的出口仍在稳步增长 [2] - 巴克莱银行指出中国已成为太阳能电池板、锂电池和风力发电设备等高科技领域的全球领先生产国 [3] 国内经济驱动因素与机遇 - 国际货币基金组织总裁指出中国正通过加强社会保障、增加养老和育儿补贴等措施扩大内需 [3] - 经济合作与发展组织认为人工智能驱动的生产力提升和消费扩张是关键增长驱动因素 [3] - 德勤预测政策支持力度加大可能推动中国国内需求反弹 [3] - 巴克莱银行认为一系列刺激措施和产业结构调整为加大对中国投资提供了充足机会 [3] - 高盛研究部指出中国重申到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [3]

论坛背景与核心议题 - 南方财经论坛21世纪卓越董事会年会于12月5日至6日举行，百余家企业代表出席，围绕“十五五新机遇与大出海”展开对话 [1] - 论坛核心观点：在“十五五”规划蓝图下，中国企业正以文化、科技与实体深度融合的新范式开启全球化高质量发展新篇章 [1] - 当前中国产业在政策支持下呈现创新能力提升、传统产业升级、新兴产业发展和未来产业加快布局的趋势 [1] 新质服务的发展与特点 - 面对产业变革及大规模设备更新需求，新质服务成为培育新质生产力的重要引擎 [2] - 新质服务呈现三大特点：一是通过信息技术、人工智能、大数据、云计算等创新生产要素激活服务新动能；二是依托合作伙伴生态圈实现多维度覆盖和协同赋能；三是推动产业深度融合，构建经济与社会价值协同发展的服务新模式 [2] - 新质服务在政策支持下将快速发展，覆盖工业、电子、交通、医药、建筑等领域，推动产业转型升级，并催生万亿级市场需求 [2] - 施耐德电气服务业务负责人指出，新质服务的核心是“更高效、更智能、更绿色”，公司已构建覆盖设计、建造、运营、维护全生命周期的服务体系 [7] 文化科技出海：游戏与金融科技 - 游戏行业正从“娱乐消费品”蜕变为国家文化软实力的重要载体，在“文化出海”中具有独特价值 [5] - 恺英网络针对不同区域采取差异化出海策略：在东南亚等文化相近市场进行语言本地化快速落地；在欧美市场通过引入日本动漫IP等方式打造更契合当地用户习惯的产品 [5] - 金融科技是制度型出海的重器，宇信科技自2018年上市起布局东南亚，业务已拓展至伦敦，核心是为海外金融机构提供安全、稳定、高效的系统解决方案 [5] - 宇信科技出海旨在能力升级，金融系统对安全性的极致要求倒逼企业打磨出全球领先的交付能力 [5] - 宇信科技正在推进A+H上市，将资本平台与业务平台同步国际化，以更好对接AI、Web3、区块链等全球技术趋势，并服务于人民币国际化与数字人民币推广的战略大局 [5] - 新时代的出海已从单纯的产品输出转向“文化+技术+制度”的复合输出，企业需用本地化策略赢得市场，用核心技术建立信任，用国家战略锚定方向 [6] 实体产业出海：制造业与服务业 - 实体产业的全球化考验系统整合与长期主义，均普智能通过并购实现全球化布局后，面临管理跨度大、文化差异深、技术协同难等挑战 [6] - 均普智能构建“平台化产品体系”，将底层软硬件标准化以降低跨区域运营复杂度，并强化全球协同：利用中国供应链优势集中采购，引入欧洲工业自动化经验反哺国内，在美国设立前沿技术观察哨 [6] - 杰创智能正从传统安防向“物理AI”转型，已推出用于公安巡逻、执法、服务的机器狗与人形机器人，并在全国多地试点，预计“十五五”末期具身智能体将广泛应用 [7] - 找钢集团聚焦B2B产业互联网，提出“全球化、多品种化、全面AI化”三大战略，已在东南亚、中东设立办公室，将中国成熟的钢铁交易平台模式复制至“一带一路”共建国家 [7] - 找钢集团利用AI Agent重构B2B交易生态，以应对原材料价格高频波动与复杂履约流程 [7] - 出海正以“新质生产力”为内核，通过技术赋能、生态协同与可持续理念，实现从“中国制造”到“中国智造”再到“中国方案”的跃迁 [8] 公司治理与媒体角色 - 联储证券总裁助理尹中余强调，主流财经媒体在落实董事勤勉尽责义务过程中可发挥优势：向市场普及董事勤勉尽责核心概念，在报道公司治理乱象时深挖背后履职缺位原因，并引入海外优秀企业治理案例为国内实践提供参考 [2]

股价表现与市场地位 - 公司股价在上市后五个交易日内累计上涨超7倍，达723.4%，从发行价114.28元/股涨至941.08元/股，逼近1000元/股 [3][15] - 公司于12月11日在大盘指数下跌情况下逆势上涨28.04%，成为A股第三高价股，仅次于贵州茅台和寒武纪 [3][15] - 公司总市值从发行时的537亿元上涨3886亿元至4423.3亿元，跻身A股市值前30名，排名第27位，超过五粮液、恒瑞医药、格力电器及京东、百度等巨头 [3][4][15][16] - 打新投资者若持有至今，中一签浮盈高达41万元 [3][15] - 公司市值与寒武纪的差距缩小至约1404亿元 [3][15] 股价大涨原因分析 - 股价大涨主要源于其作为A股“国产GPU第一股”的稀缺性，受益于全球人工智能浪潮与国产替代主题 [6][17] - 上市后流通盘极小，占总股本比例仅为6.25%，流通股本2938.24万股，流通市值277亿元，相当于百亿市值小盘股，资金易于推动股价 [7][18] - 打新阶段受到市场高度关注，267家机构投资者与482万户股民抢购，网上打新中签率低至万分之三点六，导致大量资金在上市后寻求参与 [6][17] - 大量股份被锁定：战略投资者（如中国电信、美团）认购的1400万股限售12-24个月；网下机构投资者约2662万股限售6-12个月；IPO前股东持有的4亿股限售12-36个月，最早解禁日为2026年6月5日 [6][7][17][18] - 上市后交投活跃，五个交易日成交金额分别达153.07亿元、60亿元、54.78亿元、108.17亿元、124.48亿元，12月11日成交额居A股第六位 [8][19] - 高换手率显示资金炒作，上市五日换手率分别为85.49%、34.97%、30.72%、51.93%和51.44%，12月11日51.44%的换手率排名A股第六 [8][19] 公司基本面与业务进展 - 公司营收增长迅猛：2022年至2024年营收从0.46亿元跃升至4.38亿元，年复合增长率超过200% [10][21] - 2025年前三季度营收达7.85亿元，超过此前三年总和，同比增长182% [10][21] - 公司仍处亏损状态，预计2025年归母净利润亏损7.3亿元至11.68亿元，管理层预计最早于2027年实现合并报表盈利 [10][21] - 公司由英伟达前全球副总裁张建中于2020年创立，主打全功能GPU，受益于英伟达芯片出口限制带来的国产替代机遇 [9][20] - 公司将于12月19日-20日召开首届MUSA开发者大会，发布新一代GPU架构，阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，此事件对近期股价构成利好支撑 [9][20] 行业竞争与市场观点 - 机构及市场人士普遍认为当前股价上涨属短期现象，由年末资金炒作新股、市场情绪集中推动，估值明显过高，最终需回归基本面 [4][14][16] - 公司在国内AI芯片市场份额极低，2024年数据显示，英伟达、华为海思、AMD市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3%，公司在国内GPU市场份额占比低于1% [11][22] - 长期面临来自英伟达以及华为、寒武纪等头部厂商在芯片技术迭代和互联网客户生态的竞争 [11][22] - 近期英伟达获准向中国出口H200芯片的消息未对公司股价造成影响，有观点认为此举或缓解国内云厂商AI芯片供应压力，同时公司等国产企业可通过上市融资加速研发，推动产业链升级 [10][21]

文章核心观点 - 2025年下半年A股市场在指数上涨、成交活跃的同时，出现了规模大、范围广、主体多元的重要股东减持潮，产业资本与金融资本的行为逻辑存在差异，反映了内部人对估值和现实经营状况的判断与外部投资者对市场未来预期之间的分歧 [1][2][4][19][21][22] 市场减持概况与规模 - 2025年7月初至9月12日，A股重要股东累计减持金额约889.81亿元，净减持金额约662.23亿元 [2] - 2025年9月前半个月，股东减持相关公告数量超过500份 [2] - 2025年9月前10天，400多家公司股东成功套现190亿元，同比实现翻倍增长 [4] - 2025年上半年，共有428家A股上市公司发生1315起减持事件，涉及金额近600亿元，事件数量、减持股数、金额均较2024年同期约翻倍增长 [4] - 2025年7月，270家上市公司发生544起减持事件 [5] - 2025年8月（至25日），224家上市公司发生435起减持事件 [6] 减持的板块与行业分布 - 从板块看，科创板减持金额位列第一，其次为深交所创业板 [7] - 从行业赛道看，新材料、新消费为新进减持金额TOP10赛道，减持金额占比分别为5%和3% [8] 减持主体与核心动机 - **国家大基金**：截至2025年8月10日，国家大基金减持12家上市公司股份，金额达46.62亿元，平均收益回报7.38倍，平均持有时间7.62年，减持公司包括通富微电、赛微电子等10家芯片半导体公司 [10] - **估值判断与锁定收益**：股东减持的核心动机是对当前股价估值的判断，认为股价或估值偏高时选择减持锁定收益 [10] - **创投机构退出需求**：一级市场基金周期多为5-7年，期限错配迫使机构在市场回暖时选择退出以满足LP需求 [10][21] - **个人股东资金需求**：如翔丰华股东因“自身资金需求”计划减持不超过2%股份，天际股份控股股东减持300万股 [12] - **修复资产负债表**：许多大股东通过减持套现偿还股票质押债务，降低质押率以解除财务风险 [12] - **战略调整储备“粮草”**：部分产业资本减持是为增强自身风险应对能力，或为产业下行周期中的并购整合储备资金 [12] 典型案例分析 - **国光连锁**：公司股价自8月中下旬涨幅接近翻倍，9月4日实控人胡金根、胡春香兄妹出于“个人自身资金需求”拟合计减持不超过2.99%股份，为上市五年多来实控人首次减持计划 [14][15] - **同花顺**：9月6日公告控股股东、实控人易峥计划减持68.4万股，公告称旨在“让渡市场参与机会，释放流动性”，引发市场争议，股价在公告后首个交易日逆势下跌近5%，随后公司紧急公告终止减持计划，股价已从8月中旬426元高点跌至370元附近 [15] - **聚赛龙**：控股股东及一致行动人在不到半年内两次宣布减持，首轮计划于8月完成，9月7日又公布新一轮计划拟继续减持不超过3%股份 [17] - **询价转让浪潮**：2025年共有147家上市公司进行162笔询价转让，以公告日收盘价计算的转让金额达998.79亿元，接近千亿元规模 [17] - **宁德时代**：2025年11月，股东黄世霖因自身资金需求通过询价转让4563.24万股（占总股本1%），转让价376.12元/股，套现约172亿元，刷新A股询价转让规模纪录 [17] 询价转让机制与影响 - 规则设计降低对二级市场冲击：转让股份数量不得低于公司总股本1%，转让价格下限不低于发送认购邀请书之日前20个交易日股票交易均价的70%，受让方有6个月锁定期 [19] - 监管导向：询价转让数量和规模整体上升体现了监管态度导向，通过分层次、差异化制度设计疏导股东退出 [19] 产业资本与金融资本的行为逻辑 - 产业资本交易基于公司当前经营状况、现金流和内在价值的现实，行为立足当下 [19][22] - 金融资本（二级市场投资者）交易基于政策、行业趋势和市场情绪所形成的未来预期，行为面向未来 [21][22] 市场其他动态（增持） - 与减持潮相反，9月以来多家上市银行获股东高管增持，如南京银行、苏州银行、光大银行、青岛银行等 [26] - 南京银行大股东紫金集团控股子公司紫金信托在7月18日至9月10日期间增持5678万股股份 [26] - 苏州银行部分董监高计划自9月8日起至2025年年底合计增持不超过420万元A股股份 [26]

市场整体表现 - 2025年12月8日，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.60% [1] - 沪深两市全天成交额超过2.03万亿元，较上一交易日大幅放量超3100亿元 [1] - 盘面上，AI、科技方向大面积上攻，光模块CPO、高速铜连接等算力硬件强势爆发 [1] 高层会议与宏观政策 - 高层召开重要会议，分析研究2026年经济工作，指出明年要坚持稳中求进、提质增效 [3] - 将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [3] 人工智能与算力板块 - 光模块CPO含量超56%的创业板人工智能ETF华宝（159363）收涨5.41%，再创上市新高，全天成交超10亿元 [1][4] - 其标的指数年内涨幅高达99.5%，逼近翻倍，大幅领跑其他人工智能主题指数 [6] - 多只成份股创新高，天孚通信触及20CM涨停，中际旭创涨超6%，致尚科技斩获两个20CM涨停 [4] - 分析认为，算力板块业绩相对确定，可能有资金提前抢跑年报业绩 [7] - 国盛证券指出，算力产业链正处于高景气周期，头部光模块厂商正推进“中国大陆与泰国”双线并行的产能扩张战略，预计明年一季度将迎来产能集中释放 [7] - 华安证券指出，AI产业景气趋势明确，作为本轮最核心主线信心不动摇，目前行情仅行至早前期 [7] - 亚马逊发布基于3纳米制程的Trainium3，性能较Trainium2提升4倍，能效提升40% [7] 券商板块 - 券商板块上演绝地反击，400亿顶流券商ETF（512000）场内价格一度涨逾3%，收涨2.1%，日线3连阳 [1][9] - 个股方面，兴业证券一度涨停收涨近7%，东北证券涨超4%，多家头部券商涨逾3% [9] - 政策端利好频频，证监会主席表示将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率 [11] - 金融监管总局调整保险公司投资相关股票的风险因子，机构测算若释放的最低资本全部增配沪深300股票，有望带来1086亿元增量资金 [11] - 证券公司指数囊括的49家上市券商前三季度归母净利润增长61.6%，但估值市净率仅1.47倍，位于近10年38%分位点的相对低位 [11] - 主力资金连续扫货券商，12月5日证券板块获主力净流入59.46亿元，12月8日再度涌入67.08亿元 [12] - 券商ETF（512000）近20日累计获资金净流入18.81亿元，最新基金规模超400亿元，年内日均成交额超10亿元 [12] 半导体与港股科技 - A+H芯片半导体携手走强，全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）放量收涨0.95%，单日成交额超1亿元，日线三连阳 [1][14] - 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，2025年全球半导体营收将同比增长22.5%至7720亿美元，2026年将进一步增长26.3%至9750亿美元，逼近1万亿美元大关 [16] - 伯恩斯坦研报指出，中国AI产业正迈入供应链爆发新阶段，2026年将成为中国AI供应链增长的关键转折点，AI芯片将引领产业链增长 [17] - 中国半导体关键材料市场规模从2020年的755.8亿元增长至2024年的1437.8亿元，年均复合增长率达17.44%，2025年市场规模预计达1740.8亿元 [19] - 截至2025年12月5日，港股信息技术ETF（159131）标的指数最新市盈率为35.20倍，位于近3年42.36%分位点，估值性价比优于创业板指及纳斯达克100等主要科技类指数 [17][20] - 该ETF标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖42只港股硬科技公司，其中中芯国际权重达20.27% [22] 其他ETF表现 - 双创龙头ETF（588330）场内收涨3.09% [1] - 科技ETF（515000）和电子ETF（515260）场内双双收涨超2% [1]

市场行情性质与前景 - 当前开启的是一轮可能持续两到三年以上的慢牛长期行情，而非短期或到4000点即结束的行情 [1][8] - 上证指数在4000点左右出现多空分歧是正常的，分歧的存在恰恰说明行情尚未结束，因为行情往往在一致看多时见顶 [1][8] - 临近年底市场多空分歧加大导致调整，例如11月份涨幅较大的科技股出现回调，但这属于上涨过程中的正常回调，并非趋势改变 [2][9] - 市场在连续一周多时间持续回升，上证指数重回3900点整数关口，印证了慢牛长牛行情 [2][9] - 行情自去年9月24日政策转向后启动，短短几个交易日内上证指数大涨近1000点，去年10月8日因短期涨幅大且单日成交额放大至3.45万亿元后出现回调，但此为新一轮行情蓄势 [2][9] - 今年一季度人形机器人板块上涨带动科技牛行情启动，6月底的“七翻身”行情推动上证指数突破4000点，预计4000点是行情中继站而非终点 [2][9] - 在4000点时，各主要指数估值仍在历史平均估值附近或之下，未出现明显整体泡沫，即使创业板、科创板等创新板块也仅局部或有估值泡沫 [2][9] 科技股投资逻辑与估值 - 对科技股的估值不应采用传统的市盈率、市净率方法，而应关注其技术突破潜力和未来业绩释放能力 [3][10] - 科技股若通过加大研发投入，未来获得大厂订单、利润增长并成为行业龙头，则仍有很大上升空间；若仅涉及题材概念而未落地，则可能回调 [3][10] - 科技股估值需进行前瞻性分析，综合考量行业未来发展、公司技术储备、行业地位、壁垒及技术专利等因素 [3][10] - 以特斯拉为例，其在上市后连续数年亏损，但基金经理因看好其未来发展而重仓并获得巨大回报，说明科技股估值需超越传统指标 [3][10] - “市梦率”概念有一定道理，核心是评估公司未来能否实现梦想与技术突破 [3][10] 市场结构特征 - 2025年行情呈现为结构性牛市，具有哑铃型结构，并非单一板块上涨 [4][11] - 哑铃一端是低估值、高股息板块（如银行股创新高），资金来源于从楼市、银行储蓄及理财转移出的追求稳定回报、低风险偏好的资金 [4][11] - 哑铃另一端是科技创新板块，由追求高成长的投资者配置以博弈未来成长 [4][11] - 哑铃中间是许多表现平淡甚至下跌的传统板块（戏称为“老登股”） [4][11] 资金面与资产配置趋势 - 2026年，随着行情深化，更多场外资金可能入场，包括居民储蓄向资本市场大转移带来的增量资金以及从楼市退出的资金 [5][12] - 近期房地产市场调整，龙头企业按市场化原则推进化债工作，导致其债券出现单日大跌20%至40%，凸显房地产风险，促使资金流出寻找机会 [5][12] - 多个机构包括银行批量抛售房产，导致短期房价回落、法拍房数量增多，影响投资者信心，这些资金可能成为股市援军 [5][12] - 当前存在“资产荒”，资本市场走强承接了居民资产配置的“换锚”效应，即从主要配置房地产转向配置优质股票或基金 [5][12] - “换锚”过程可能持续十年以上，意味着居民储蓄向资本市场大转移是长期趋势 [5][12] - 2021年中国家庭资产配置房产比例高达70%，配置股票和基金不足3%；同期美国家庭配置楼市比例为25%，配置股市比例为33%（含股票、基金、401K计划和养老金） [6][13] - 经历几年分化后，中国房地产价格持续下跌四年多，美股上涨四年，测算显示当前中国家庭配置楼市比例已降至50%（主因房价下跌30%至40%），配置股票和基金比例有所增加但仍不足5% [6][13] - 当前美国家庭配置股市比例高达50%以上，配置楼市比例仅20%，与中国形成反差 [6][13] - 提高家庭资产配置股票比例、减少配置房产比例是未来大势所趋，带来时代性机遇 [6][13] 经济影响 - 抓住慢牛长牛行情可实现家庭财富增长，对冲房价下跌带来的资产缩水效应，有效提振居民消费和投资信心，从而拉动经济回升 [6][13] - 一轮慢牛长牛行情是拉动消费的最好手段，有望成为拉动经济增长的第四架马车 [6][13]

市场近期表现与展望 - A股与港股市场近期大幅反弹，延续上周回升态势，年末行情逐步展开[1] - 前期因科技板块获利回吐导致市场调整，但当前回调被视为正常调整，并非行情终结[1] - 展望12月，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，而踏空投资者可能借调整布局2026年行情[1] 科技牛市驱动力与板块轮动 - 本轮牛市趋势确立，由“十五五”规划重点支持的科技创新领域推动，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等[2] - 市场将科技股称为“小登股”，传统板块为“老登股”，介于两者之间的为“中登股”[2] - 2026年科技牛行情预计延续，上涨顺序表现为“小登股”领涨，随后“中登股”走强，最后轮动至“老登股”[3] - 2025年前九个月科技股一枝独秀，9月起储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块走强，11月传统蓝筹股出现阶段性回升[3] 科技行业估值与前景 - 从产业实践角度看，人工智能应用切实存在并提升行业生产效率，未来将创造更大价值[3] - A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上差距，整体尚未呈现明显泡沫化特征[3] - 中长期看，科技创新仍是经济转型核心方向，2026年有望迎来更多板块轮动上涨[1][3] 投资策略与市场影响 - 投资者可采取均衡配置策略，聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司[4] - 传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，具备配置价值[4] - 此轮牛市被视为“第四驾马车”，有望持续较长时间，构成十年一遇的重大投资机遇[4] - 慢牛长牛行情有助于提升投资获得感，增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏[4]

板块市场表现 - A股芯片半导体板块震荡走强并持续反弹，北京君正股价上涨超过16%，传音控股和华润微股价上涨超过8% [1] - 科创板50ETF（588080）和芯片ETF易方达（516350）的标的指数分别上涨0.6%和1.6% [1] 行业需求动态 - 10月份全球半导体需求持续改善，PC和平板电脑保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备和智能家居领域快速增长，AI服务器保持高速增长 [1] - 行业需求预计在11月将继续复苏 [1] 行业发展前景 - 全球AI算力投入仍在大幅增长，存储结构性缺货局面仍在持续 [1] - 在AIGC和消费类下游需求向好的加持下，半导体行业将继续向好发展 [1] - 中国半导体产业国产化进程有望进一步提速，看好先进制程制造和芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动 [1] 相关指数构成 - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，数字芯片设计与集成电路制造行业合计占比超过50% [1] - 中证芯片产业指数聚焦芯片产业链各细分环节龙头，数字芯片设计占比超过50%，半导体设备行业占比接近20% [1] - 科创板50ETF（588080）和芯片ETF易方达（516350）分别跟踪以上指数 [1]