公司股价表现 - 公司股票自5月27日上市以来连续14个交易日涨停，股价从发行价46.27元/股飙升至230.01元/股，上涨近5倍 [4] - 截至6月16日收盘，公司总市值达到920.06亿元，逼近千亿大关 [1][4] - 公司发布股价异动公告，指出当前股价已严重背离基本面并显著高于行业平均水平，存在高估值风险 [1][7] 公司估值水平 - 公司市盈率PE(TTM)为91.98倍，市净率PB(MRQ)为40.80倍 [5] - 公司静态市盈率达113倍，远高于同行业香飘飘(20倍)、养元饮品(22倍)和承德露露(20倍)等可比公司 [7] 公司财务与运营数据 - 2021年第一季度公司总营业收入为17.11亿元，归母净利润为3.42亿元 [5] - 2018年至2020年，公司营业收入从30.38亿元增长至49.59亿元，归母净利润从2.16亿元增长至8.12亿元 [6] - 能量饮料产品占公司总收入比例极高，2018年至2020年分别为94.99%、95.11%和93.88% [8] - 公司销售收入高度集中于广东区域，2018年至2020年该区域销售收入占比分别为61.10%、60.12%和55.74% [9] 行业市场前景 - 功能饮料行业目前市场规模约450亿元，未来5年有望突破600亿元 [3][6] - 功能饮料市场规模从2014年的234.93亿元增长至2020年的447.78亿元，年复合增长率达11.35%，是软饮料细分行业中增速靠前的品类 [6] 市场竞争格局 - 2019年中国功能饮料市场占有率超过1%的企业共6家，其中红牛以57%居首，公司以15%位列第二，其后为乐虎(10%)、体质能量(6%)、XS(5%)和战马(4%) [5] 公司产品与战略 - 公司主导产品为能量饮料"东鹏特饮"，同时布局茶饮类产品如"由柑柠檬茶"、"陈皮特饮"以及清凉饮料、乳味饮料等 [5][6] - 公司通过高性价比、瓶装差异化包装以及明星代言、节目冠名等高曝光营销手段建立市场地位 [5] - 公司正着力拓宽产品品类，但新产品推广存在市场认可度及培育期利润率较低的风险 [8]

捐赠事件 - 农夫山泉创始人钟睒睒以个人名义向诸暨中学捐赠1亿元人民币成立教育基金项目 [1] - 海亮集团向诸暨市教育强市奖励基金捐赠2000万元 [1] - 诸暨市教育强市奖励基金现场累计收到十余家企业捐赠总额1.42亿元 [1] 企业家财富与公司业绩 - 钟睒睒以5300亿元财富第四次成为中国首富并刷新财富纪录 [3] - 农夫山泉上半年销售额超过250亿元同比增长逾15% [3] - 农夫山泉继续稳坐中国包装饮用水市场占有率第一的位置 [3] 财富榜单概况 - 2025年胡润百富榜上榜企业家总财富近30万亿元比去年增长42% [3] - 上榜企业家数量为1434位个人财富均在50亿元人民币以上比去年增加31% [3]

公司战略调整 - 公司进行重要战略调整，将乳品品牌北海牧场从集团主体中拆分独立，后续将引入经验丰富的管理团队以推动品牌独立运营，而公司将更专注于饮料产品的研发[3] - 公司展现出长期发展的雄心，将近期全国经销商大会主题定为“二十年后再相会”[1] - 公司产品组合更加多元和稳健，包含无糖产品、低糖减糖产品，不再依赖单一爆款单品[3] 业绩表现与规模 - 公司今年整体业绩同比增长26%，已连续三年保持双位数增长[3] - 公司2023年实现百亿规模营收，去年营收约117亿元，据此推算今年业绩将在140亿元以上，规模可跻身中国饮料行业前十[3] - 外星人电解质水今年销量同比增长34%，冰茶系列同比增长56%，好自在养生水同比增长36%，维生素水同比增长128%[3] 产品与市场策略演变 - 公司正努力减少对原有大单品气泡水的依赖，经销商大会上未提及气泡水的整体销售表现[3] - 公司目前产品线包括气泡水、电解质水、茶饮料、中式养生水等多个热门品类[1] - 公司市场策略发生转变，冰茶产品定价体现高性价比，900ml装便利店售价5元至6元，并有不定期“第二件1元”活动，标志着其从过往的高端路线转向[4] 创始人反思与未来方向 - 创始人唐彬森评价公司今年“基本功越来越扎实，销售更加有节奏，跟经销商关系趋于稳定”[6] - 对于明年，公司未给出具体新规划，但强调要相信产品、相信品牌、苦练内功提升效率，尊重尝试并坚守基本规律[6] - 公司承认过去在供应链、线下渠道、产品宣传及组织架构扩张等方面走过弯路，近几年转为极为低调[6]

无糖茶市场增长放缓 - 无糖即饮茶销售额增速显著放缓，今年4-9月旺季同比增速分别为3.9%、7%、19.9%、19.5%、8.5%和6.3%，均低于去年同期水平[2] - 无糖茶件均价持续上涨，从2023年的5.1元/件上涨至2025年的5.6元/件，在价格走高的情况下总销售额增速仍在放缓[2] - 无糖茶市场格局固化，农夫山泉和三得利组成的头部集团合计市场份额达87.3%，较去年同期上升6.4%，而第二梯队品牌份额从11.3%降至7.4%，第三梯队从5.1%收缩至3.4%[7] 无糖茶行业创新乏力与竞争加剧 - 无糖乌龙茶和茉莉花茶两大品类占据近七成市场份额，三得利和农夫山泉在乌龙茶赛道合计份额达86.3%，较去年同期上升5.6%[9] - 有糖茶新品数量远超无糖茶，今年3-4月无糖茶上市新品仅39和44个，而有糖茶高达186和138个，差距接近3-4倍[9] - 有糖茶领域涌现新爆款，如康师傅"冻冻茶"上线5天抖音GMV达1130万，今麦郎"大冰茶"上市一个月卖出超200万箱[10] 代糖产业链面临挑战 - 赤藓糖醇产业出现产能过剩，截至2023年5月底国内产能达38万吨/年，但全球总需求仅17.3万吨/年[2] - 三元生物前三季度总营收同比下滑7.54%至4.76亿元，归母净利润同比下滑16.8%至6739.87万元[14] - 金禾实业主营安赛蜜和三氯蔗糖，前三季度总营收同比下跌12.35%至35.43亿元，归母净利润同比下滑4.44%至3.91亿元[19] 消费观念转变驱动市场变化 - 无糖茶近七成高频消费者集中在18-30岁年龄段，年轻消费群体在压力下开始回归"放纵"的快乐，嗜甜天性及糖分刺激多巴胺分泌成为情绪抒发的途径[12] - 消费偏好迭代速度加快，网红单品生命周期短暂，品牌和供应商需保持灵活性以应对风口更迭[18]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3][58] 核心观点 - 2025年前三季度食品饮料行业营收同比微增0.17%至8309.16亿元，归母净利润同比下滑4.58%至1711.64亿元 [3][15] - 单三季度行业报表端承压，营收同比下滑4.75%至2500.62亿元，归母净利润同比下滑14.61%至434.96亿元 [3][15] - 在宏观政策持续发力提振内需的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复 [3][16] - 板块估值位于较低位置，截至2025年11月6日申万食品饮料指数PE（TTM）为22.1X，建议关注高质量增长龙头 [8][58] 子板块总结 白酒板块 - 2025Q3白酒行业报表端承压，上市公司整体营收和归母净利润呈下滑态势，单三季度营收同比下滑18.46%至779.76亿元，归母净利润同比下滑22.22%至280.11亿元 [3][17][20] - 高端白酒中贵州茅台彰显韧性，Q3营收同比微增0.56%至390.64亿元，归母净利润微增0.48%至192.24亿元；五粮液Q3营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62% [24][27] - 次高端价格带内部分化，山西汾酒Q3营收同比增长4.05%，而其他酒企报表端普遍承压 [24][25] - 消费场景限制源于2025年5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订，规定工作餐不得提供酒类 [3][24] 啤酒板块 - 2025年三季度行业需求保持稳健，成本红利叠加降本增效，利润增幅大于收入增长，Q3营收同比增长0.56%至203.20亿元，归母净利润同比增长11.30%至29.46亿元 [3][29] - 青岛啤酒2025Q1-Q3实现营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [30] - 燕京啤酒2025年前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [31] 零食板块 - 2025Q3零食板块营收和归母净利润实现正增长，收入增速快于利润，单三季度营收同比增长22.42%至243.84亿元，归母净利润同比增长8.62%至8.35亿元 [3][34] - 盐津铺子前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [34][35] - 万辰集团专注于量贩零食连锁业务，2025Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比大增77.37%，归母净利润8.55亿元，同比激增917.04% [37][39] 软饮料板块 - 软饮料板块景气度较高，2025Q1-Q3实现营业收入298.14亿元，同比增长10.93%，归母净利润55.99亿元，同比增长14.69% [3][41] - 东鹏饮料表现亮眼，2025Q1-Q3实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [41][42] - 功能饮料消费场景多元化拓展，从传统运动健身延伸至体力劳动、学习工作、熬夜提神等日常场景 [41] 乳品板块 - 乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌，2025Q1-Q3实现营收1419.13亿元，同比增长0.86%，归母净利润118.28亿元，同比下滑2.04% [3][44] - 伊利股份2025年前三季度实现营收903.41亿元，同比增长1.81%，归母净利润104.26亿元，同比下滑4.07% [44][48] - 妙可蓝多B端和C端协同发展，2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [46][48] 调味品板块 - 调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体，2025Q1-Q3实现营收521.97亿元，同比增长3.87%，归母净利润89.80亿元，同比增长6.29% [3][51] - 海天味业2025Q1-Q3实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [52][56] - 行业原材料价格下行带来盈利修复，但在下游餐饮疲软环境下竞争激烈，分化加剧 [51] 投资建议 - 白酒建议关注高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [8] - 大众品建议关注业绩增长具备确定性、竞争优势突出的行业龙头，包括东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、妙可蓝多、西麦食品、海天味业、百润股份 [8]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.02%，报256.13元/股，总市值1331.91亿元，成交额4.13亿元，换手率0.31% [1] - 当日主力资金净流出2122.95万元，其中特大单净卖出807.95万元，大单净卖出1315.01万元 [1] - 公司股价年内上涨5.18%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌7.90%，近20日下跌14.91%，近60日下跌9.32% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，龙虎榜净卖出3.89亿元，买入总额3.17亿元（占比23.12%），卖出总额7.06亿元（占比51.45%） [1] 公司基本情况与财务表现 - 公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市，主营业务为饮料的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他0.06% [2] - 2025年1-9月实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括价值成长、新零售、百元股等 [2] 股东结构与分红情况 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.60万户，较上期增加21.82%，人均流通股32,533股，较上期减少17.91% [2] - A股上市后累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

文章核心观点 - 巴菲特的投资哲学并非一成不变的价值投资，而是随着美国经济结构转型而持续进化，从重视有形资产转向为无形资产支付溢价 [2][3][18] - 伯克希尔近期减持苹果、增持谷歌并非简单的策略转变，而是其投资方法顺应时代发展的延续，在新任领袖带领下继续扩展能力圈 [2][17] - 巴菲特留下的核心遗产是其不断进化的投资理念，而非固守传统估值方法，这种适应能力是其保持长期卓越表现的关键 [18][19] 巴菲特投资理念的演变 - **工业时代（20世纪50-70年代）**：严格遵循格雷厄姆“捡烟蒂”策略，专注于交易价格低于净清算价值的公司，典型案例如以0.44倍市净率收购GEICO并获50倍回报 [6] - **消费时代（20世纪80-90年代）**：投资重心转向拥有强大品牌和客户关系的消费企业，明确表示偏好使用最少有形资产且拥有持久商誉的公司，如以4.1倍市净率投资可口可乐并在市净率飙升至22倍以上时仍坚定持有 [8][9] - **信息时代（21世纪以来）**：从回避科技股到系统性地投资轻资产科技公司，经历了投资IBM的尝试后，最终在2016年以4.6倍市净率投资苹果并获得10倍回报，认可轻资产经济模式 [11][12][13] 伯克希尔当前面临的挑战与应对 - 公司资产管理规模突破1万亿美元，面临投资机会减少和流动性约束，自2008年以来未能跑赢标普500指数 [15][16] - 现金持有量创历史新高，达到3800亿美元，超过总资产的30%，反映公司在机会有限背景下坚持“安全边际”原则 [16] - 科技股在美股总市值中的占比从1995年的不到10%升至2025年的超过35%，传统投资领域（大型非科技股）的机会正在萎缩 [16] 投资组合的定量特征 - 伯克希尔历史上240个持仓样本中，仅8%（19只股票）的市净率低于1，且主要集中在20世纪70年代末 [2] - 投资组合的市净率中位数为3.1，平均值高达7.9，在超过85%的年份中其投资组合市净率高于标普500指数成分股平均水平 [2]

核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡延续，周期与科技有望轮番表现，操作上建议采取“顺周期+科技成长”的均衡配置策略[7][8][9][11][12] - 短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[7][8][9][10][11][12] - 多个行业呈现景气向上趋势，包括通信、运动营养、机械、锂电池、半导体、传媒等，部分行业维持“强于大市”投资评级[13][16][18][21][23][25][26][32][39][40] 财经要闻 - 11月16日出版的第22期《求是》杂志发表重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4][7] - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，1-10月固定资产投资同比下降1.7%[4][7] - 央行11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月两次操作合计15000亿元[4][7] 宏观策略与市场表现 - 2025年11月10日至14日A股市场呈现震荡整理格局，主要指数涨跌互现，上证指数11月14日收盘于3,990.49点，单日下跌0.97%[3][7] - 同期国际市场表现分化，道琼斯指数下跌0.67%至30,772.79点，日经225指数上涨0.62%至26,643.39点，恒生指数下跌1.85%至26,572.46点[3] - 当前上证综指平均市盈率为16.52倍，创业板指数平均市盈率为50.18倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[7] - 两市成交金额维持在较高水平，11月10日至14日单日成交金额介于19,649亿元至21,946亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7][8][9][11][12] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑输上证指数（+1.85%），跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13,270亿元，同比增长0.9%，截至2025年9月5G移动电话用户占比达63.9%[13] - 2025年9月光模块出口总额环比增长17.1%，25Q3北美四大云厂商资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[15] - 硅光子技术推动网络带宽突破，Yole Group预计硅光市场规模将从2024年2.78亿美元增长至2030年27亿美元，复合年增长率达46%[15] - 建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块，重点公司包括新易盛、光迅科技、华工科技、中兴通讯、中国移动等[16] 运动营养行业 - 运动营养是保健品行业细分领域，2025年全球运动营养市场规模1,881.32亿元，预计2032年达3,064.74亿元，年均复合增长率7.22%[18] - 中国运动营养市场增长快于全球，2024年市场规模97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56%[18] - 中国市场集中度较高，2024年CR3达70%，头部企业包括西王食品、康比特和汤臣倍健，国产品牌市场份额已超过国际品牌[19] - A股上市公司中涉足运动营养的包括康比特、汤臣倍健和西王食品，建议关注这些公司基本面变化[20] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18,888.43亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润1,284.42亿元，同比增长12.91%[21] - 行业盈利能力持续改善，毛利率、净利率分别为22.21%、7.37%，加权ROE为6.52%，已超过2024年报全年水平[21] - 子行业表现分化，锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50%[21] - 投资策略建议关注周期复苏板块（工程机械、船舶制造、油气设备）和新兴科技成长子行业（机器人、人工智能配套设备）[22] 锂电池行业 - 2025年10月锂电池板块指数上涨1.94%，走势强于沪深300指数，我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%[22] - 2025年前三季度锂电池板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润679.5亿元，同比增长28.07%[25] - 十四五期间锂电池指数上涨134.37%，同期沪深300指数上涨11.76%，行业估值分别为29.21倍和43.46倍[40] - 十五五规划建议明确新能源汽车和锂电池作为新质生产力重要组成部分，行业景气度将持续向上[39] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业（中信）下跌6.18%，费城半导体指数上涨13.48%，年初至今半导体行业（中信）上涨45.44%[26] - 25Q3半导体行业营业收入1,741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润394.68亿元，同比增长48.93%[27] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67%，环比增长9%，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛[28][30] - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%，预计25Q4一般型DRAM价格涨幅上调至18-23%[29] 传媒行业 - 2025年前三季度传媒板块营业收入4,160.65亿元，同比增加4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增加40.23%[32] - 25Q3单季度营业收入1,431.78亿元，同比增加8.41%，归母净利润106.17亿元，同比增加44.74%[32] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43%，游戏板块重仓市值435.46亿元[33] - 建议关注游戏产业、AI应用+内容产业、国有教育出版公司、梯媒龙头等投资主线[34] 食品饮料行业 - 2025年10月食品饮料板块区间涨跌幅-0.58%，1至10月累计涨跌幅-0.97%，在31个一级行业中表现位居倒数第一[35][36] - 板块估值处于十年历史相对低位，截至2025年10月31日食品饮料板块估值20.06倍，环比下降6.27%[36] - 2025年10月个股上涨比例达60.16%，上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块[37] - 投资策略推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块机会[38] 光伏行业 - 2025年上半年73家A股光伏公司实现营业总收入4,905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[42] - 分季度看，2025Q2营业收入2,673.52亿元，同比下滑8.85%，归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比增长175.56%，呈现季度改善趋势[42] - 光伏设备板块2025年上半年营业收入246.67亿元，同比下滑13.59%，归属于上市公司股东的净利润33.68亿元，同比下滑28.91%[43] - 光伏逆变器企业2025年上半年合计营业收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%[44]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.04%至264.07元/股，成交额1.40亿元，换手率0.10%，总市值1373.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出101.94万元，特大单净卖出540.19万元，大单净买入438.26万元 [1] - 公司股价年内累计上涨8.44%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.63%、11.68%、6.25% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净卖出3.89亿元，卖出总额占成交额51.45% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市，主营业务为饮料的研发、生产和销售 [2] - 收入构成以能量饮料为主，占比77.87%，电解质饮料占比13.90%，其他饮料占比8.17% [2] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，概念板块包括价值成长、新零售、百元股等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] - 截至9月30日股东户数为1.60万户，较上期增加21.82%，人均流通股减少17.91%至32533股 [2] - A股上市后累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

核心观点 - 饮料消费旺季结束，三季报平稳收官，龙头企业优势强化 [1] - 功能饮料及无糖茶等结构性成长赛道为优选方向 [1] - 行业原材料及包材成本红利预计延续，需关注企业竞争策略及新品进展 [1] 行情回顾 - 截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2% [2] - 25年10月软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块 [2] - 软饮料行业最新PE(TTM)为30倍，位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落 [2] - 25年第三季度软饮料行业涨幅2.3%，其中业绩贡献4.1%，估值拖累1.9% [2] 行业层面 - 25年第三季度软饮料行业收入106.2亿元，同比增长14.4%，增速环比略有放缓但突显需求韧性 [3] - 25年第三季度软饮料行业归母净利润20.6亿元，同比增长36.6% [3] - 行业盈利能力提升，25年第三季度毛利率42.4%（同比提升0.5个百分点），销售费用率14.5%（同比改善2.0个百分点），净利率19.5%（同比提升3.1个百分点） [3] - 分品类看，运动饮料实现销售额、销售件数、订单数量“三项齐增”，能量饮料需求同比小幅下降，中式养生水销售额维持正增长 [3] 公司层面：收入端 - 高增长企业：25年第三季度东鹏饮料收入同比增长30.4%，连续3个季度增速超30%；泉阳泉收入同比增长13% [4] - 环比改善企业：25年第三季度养元饮品/承德露露收入增速转正，分别同比增长11.9%/8.9% [4] - 经营承压企业：25年第三季度香飘飘收入同比降低14.5%，欢乐家收入同比降低25.5%，李子园收入同比降低8.5% [4] 公司层面：成本与费用端 - 主要原材料及包材价格持续下行但降幅减弱，铝锭价格略有提升 [5] - 25年第三季度承德露露毛利率44.7%（同比提升4.0个百分点），东鹏饮料毛利率45.2%（同比下降0.6个百分点），香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4/-2.5/-1.9个百分点 [5] - 25年第三季度养元饮品/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6.0/-2.6/-0.8/-0.1个百分点，李子园/承德露露销售费用率分别变动+0.3/+4.8个百分点 [7] - 成本及费用综合影响下，25年第三季度东鹏饮料/养元饮品净利率分别提升1.8/10.6个百分点 [7] 核心价格跟踪 - 25年第三季度白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格低位运行 [8] - 主要包材PET、玻璃价格同比持续下行但跌幅收窄，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨 [8]