核心观点 - 期货价格的核心矛盾是基差，当前商品基差偏离过大，文华商品指数基差率达到4%，显示期货整体水平相对于现货大幅低估[6][12] - 基差回归路径取决于库存变化方向、利润与开工率变动，重点关注海外衰退矛盾及上下游产业链利润分配[15][27][28] - 化工板块基差率极高，PTA从2505-2509合约走出大幅正套行情，2509-2601合约存在正套机会[23] - 黑色板块期货平均贴水现货较大，铁矿持续高基差影响整体板块[20] - 农产品板块基差率在2024年5月接近0轴后引发下跌，2025年上半年豆粕极高基差表现强势[25] 基差分析 - 基差/现货得出基差率，各商品板块有各自基差率，文华商品指数基差率由各商品基差共同组成[9][10][11] - PTA现货4888元，2601合约4516元，贴水370元，反映市场对远月悲观预期[34] - 海外衰退预期下资金倾向做空远月期货，导致远月商品依次贴水[32] - 经济衰退期商品下跌从需求端传导至原料端，原油煤炭下跌更快，下游产品利润恢复更快[36][38] 市场驱动因素 - 焦煤是工业品人气指标，其反弹带动大部分商品反弹，煤炭企稳将促使基差收敛[44] - 25年下半年重点关注煤炭与原油，原油是海外衰退锚点，煤炭是国内工业品利润传导锚点[46] - 价格上涨时基差下降，价格下降时基差上涨，需区分期货与现货的主要矛盾[51] - 基差顶部可计算且不会无限上涨，通过估值+驱动框架可系统掌握基差规律[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注美国新关税政策对上游价格的影响，涉及生产和服务行业的相关事件；各行业不同环节呈现不同态势，全行业信用利差震荡 [1][5] 中观事件总览 生产行业 - 美国将进口钢铝及其衍生品关税从25%提高到50%，中方敦促美方维护多边贸易体制 [1] - 我国将在北京、浙江、安徽等地部署建设10个国家数据要素综合试验区 [1] 服务行业 - 国际标准化组织发布由我国牵头制定的《老龄化社会老龄化包容性数字经济通用要求与指南》国际标准 [1] 行业总览 上游 - 化工行业纯碱价格回落较多 [2] - 黑色行业玻璃价格维持回落 [2] 中游 - 化工行业PX开工率持续回升 [3] - 基建行业沥青开工率回升 [3] 下游 - 地产行业商品房销售季节性回落，处近三年低位 [4] - 服务行业国内航班班次周期性减少 [4] 市场定价 - 全行业信用利差震荡 [5] 行业信用利差跟踪（更新日期：6/6） |行业|去年同期|一个季度前|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|62.00|90.51|77.04|58.32|58.69|0.20| |采掘|34.76|53.20|47.98|38.17|39.98|10.10| |化工|66.08|70.57|62.95|50.74|51.65|0.40| |钢铁|41.79|63.63|56.36|45.20|47.31|10.90| |有色金属|43.60|62.63|58.80|50.50|52.28|13.60| |电子|61.36|85.06|78.23|64.01|59.64|10.30| |汽车|63.53|70.84|51.85|39.76|42.05|0.80| |家用电器|42.38|58.57|21.42|45.16|47.47|13.50| |食品饮料|40.75|53.68|46.11|34.39|36.68|3.20| |纺织服装|51.46|64.36|54.72|50.44|52.09|10.30| |轻工制造|47.75|199.32|168.19|149.75|147.86|7.10| |医药生物|52.62|72.92|73.61|60.45|59.92|8.70| |公共事业|25.97|39.95|34.55|25.36|27.81|11.70| |交通运输|32.74|42.93|39.10|29.45|31.13|5.90| |房地产|224.04|152.82|127.12|99.30|104.94|6.80| |商业贸易|45.36|57.63|51.51|41.24|43.25|5.40| |休闲服务|79.48|109.34|124.48|118.06|122.58|98.50| |银行|27.15|36.57|19.16|18.46|18.76|6.30| |非银金融|28.55|40.40|35.56|28.26|30.20|7.90| |综合|68.12|56.79|51.72|40.96|42.59|1.80| |建筑材料|34.64|53.64|47.42|37.08|38.97|9.00| |建筑装饰|42.54|63.86|56.69|58.33|60.52|29.00| |电气设备|52.22|92.95|80.45|78.14|80.08|43.50| |机械设备|32.05|48.46|47.87|40.53|43.40|22.80| |计算机|67.52|75.68|63.32|48.37|49.45|0.50| |传媒|218.26|52.53|45.77|36.92|39.91|1.00| |通信|30.75|43.70|28.04|22.67|25.58|1.50| [45] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|数值|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|/|2294.3|0.00%|/| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|/|6.0|-2.14%|/| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|/|8542.0|-1.27%|/| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|/|14555.5|-0.18%|/| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|/|20.7|0.05%|/| |农业|现货价:铜|日|元/吨|/|78410.0|-0.19%|/| |农业|现货价:锌|日|元/吨|/|22870.0|0.18%|/| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|/|20266.7|-0.54%|/| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|/|123133.3|1.13%|/| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|/|16593.8|-0.56%|/| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|/|3063.0|0.04%|/| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|/|752.1|0.09%|/| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|/|3240.0|-0.46%|/| |黑色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|/|14.0|-2.78%|/| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|/|13458.3|-1.46%|/| |非金属|中国塑料城价格指数|日|/|/|824.7|-0.57%|/| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|/|62.9|1.63%|/| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|/|64.9|0.84%|/| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|/|4078.0|-0.29%|/| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|/|751.0|-1.18%|/| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|/|4880.7|-0.27%|/| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|/|7346.7|-1.14%|/| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|/|1868.3|-1.46%|/| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|/|1375.0|-5.17%|/| |地产|建材综合指数|日|点|/|111.3|-0.73%|/| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|/|/|-0.13%|/| [46]

中国大宗商品价格指数 - 5月中国大宗商品价格指数为110.3点，环比上涨0.3%，同比下跌7.2% [1] - 分行业看，有色价格指数报127.7点，月环比上涨0.9%，年同比下跌5.2% [3] - 农产品价格指数报98.2点，月环比上涨0.5%，年同比上涨2% [3] 行业价格表现 - 化工价格指数报102.8点，月环比上涨0.5%，年同比下跌13.7% [3] - 黑色价格指数报78.7点，月环比下跌0.8%，年同比下跌11.4% [3] - 能源价格指数报96.3点，月环比下跌2.1%，年同比下跌14.9% [3] 商品价格变动 - 50种大宗商品中，32种（64%）价格下跌，17种（34%）价格上涨 [4] - PTA、乙二醇和玉米涨幅居前，月环比分别上涨9.5%、4.6%和4.3% [4] - 工业硅、碳酸锂和豆粕跌幅居前，月环比分别下跌10.2%、10%和9.9% [4] 重点商品价格 - 电解铜报78331.7元/吨，月环比上涨2.1% [5] - 电解铝报20096.2元/吨，月环比上涨0.8% [5] - 碳酸锂报62967.2元/吨，月环比下跌10% [5] 市场驱动因素 - 中美关税政策缓和推动有色金属需求预期改善 [5] - PTA价格上涨受中美关税政策利好及供应减少驱动 [6] - 玉米价格上涨因市场需求上升及短期供应偏少 [6] 行业分析师观点 - 工业硅、碳酸锂价格下跌因供过于求及库存压力 [5] - 塑料、橡胶价格回升因对美出口订单回流 [6] - 豆粕价格下跌因油厂压榨量提高及大豆进口预期上升 [6] 国内外指数比较 - CBPI与PPI、CPI走势基本一致 [6] - 4月PPI环比下降0.4%，CPI环比上涨0.1% [6] - CBPI与CRB、S&P GSCI指数均小幅上升 [6]

大宗商品价格指数 - 5月份中国大宗商品价格指数为110.3点 环比上涨0.3% [3] - 有色价格指数报127.7点 环比上涨0.9% [1] - 化工价格指数止跌反弹 环比上涨0.5% [1] 价格上涨商品类别 - 重点监测的50种大宗商品中有17种价格环比上涨 [1] - 农产品价格连续5个月环比上升 [1] - 价格上涨与下游消费市场需求稳定相关 [1] 价格下跌商品类别 - 黑色、矿产和能源价格指数继续下行 [1] - 部分行业大宗商品价格持续走低 [1] - 有效需求不足问题依然突出 [1] 市场影响因素 - 全球经济复苏步伐不一导致传统行业需求未完全恢复 [1] - 企业订单不足影响生产积极性 [1] - 国际局势复杂性和全球经济政策差异可能对市场产生深远影响 [2] 政策建议 - 政府需加大公共产品投资力度 [2] - 通过基础设施建设和公共服务提升项目扩大市场需求 [2] - 增加企业订单以带动生产投资回暖 [2]

市场行情回顾 - 近期市场抱团风险上升，资金主要集中于银行避险及医药、核电、新消费等题材，但高位抱团题材轮动加快、分歧加剧，调整压力上升，需等待风险释放后再布局 [1][3][4] - 短期策略建议适度偏防守或逢反弹止盈，后续可关注银行、题材（新消费、科技、医药、化工等）及宽基指数的布局机会 [1][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格以小盘成长占优，但大小盘和价值成长风格波动均上升，显示风格不稳定 [5][6] - 行业指数超额收益离散度降至近一年低位，成分股上涨比例略有下降，行业轮动速度持平上期 [6] - 交易集中度方面，个股与行业集中度略有上升；市场活跃度中波动率上升但换手率继续下行，上证50换手率降至历史较低水平 [6] 商品市场因子跟踪 - 趋势强度分化：能化、黑色板块延续趋势，贵金属、有色板块趋势性上升 [15] - 基差动量方面，黑色板块上升，农产品板块处于较低水平；波动率中能化板块较高，其余板块低位震荡 [15] - 流动性方面，能化、有色板块较强，其余板块适中 [15] 期权市场因子跟踪 - 端午前上证50与中证1000隐含波动率无显著趋势，远月合约隐波相对近月提升，市场情绪短期稳定 [19][20] - 中证1000看跌期权相对看涨期权偏度维持优势，持仓量明显上升，显示市场预期小盘后市或存调整风险 [20] 可转债市场因子跟踪 - 受市场反弹带动，百元转股溢价率回升，但低转股溢价率转债占比小幅增加；成交额维稳，信用利差显著收窄 [22][23]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注黑色、化工上游商品价格波动，关注新能源上下游、交通、养老相关产业发展，各行业上下游价格、开工率、销售等情况有不同表现，化工行业信用利差近期回落 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注新能源上下游产业发展，1 - 4月我国可再生能源新增装机1.28亿千瓦，预计全年风电光伏发电装机新增2.8亿千瓦；中欧半导体上下游企业座谈会强调加强合作维护全球半导体供应链安全稳定 [1] - 服务行业关注交通、养老相关产业发展，市场监管总局开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治，国产大飞机C919商业运营两周年，航线网络覆盖16个城市，18架飞机投入运营，安全飞行超3.6万小时，累计运输旅客超205万人次 [2] 行业总览 - 上游：化工天然橡胶价格持续回落，黑色螺纹钢、铁矿、线材近期价格回落 [3] - 中游：化工PX、尿素开工率上行，基建沥青开工率近期季节性回落 [4] - 下游：地产一、二线城市商品房销售回落，处近三年低位，服务国内航班班次周期性减少 [5] 市场定价 化工行业信用利差近期回落 [6] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林本周信用利差63.16，分位数1.10 [51] - 采掘本周信用利差42.27，分位数11.50 [51] - 化工本周信用利差57.43，分位数0.00 [51] - 钢铁本周信用利差49.92，分位数11.40 [51] - 有色金属本周信用利差53.49，分位数14.60 [51] - 电子本周信用利差67.58，分位数24.80 [51] - 汽车本周信用利差44.05，分位数0.00 [51] - 家用电器本周信用利差47.29，分位数12.30 [51] - 食品饮料本周信用利差39.58，分位数4.10 [51] - 纺织服装本周信用利差50.28，分位数4.90 [51] - 轻工制造本周信用利差156.61，分位数8.30 [51] - 医药生物本周信用利差66.68，分位数17.60 [51] - 公共事业本周信用利差29.06，分位数13.70 [51] - 交通运输本周信用利差33.24，分位数7.30 [51] - 房地产本周信用利差113.61，分位数6.50 [51] - 商业贸易本周信用利差45.37，分位数5.30 [51] - 休闲服务本周信用利差120.84，分位数98.00 [51] - 银行本周信用利差17.94，分位数4.10 [51] - 非银金融本周信用利差30.34，分位数7.10 [51] - 综合本周信用利差46.01，分位数2.50 [51] - 建筑材料本周信用利差40.81，分位数9.60 [51] - 建筑装饰本周信用利差52.43，分位数12.20 [51] - 电气设备本周信用利差78.64，分位数39.40 [51] - 机械设备本周信用利差44.51，分位数25.20 [51] - 计算机本周信用利差53.12，分位数0.00 [51] - 传媒本周信用利差40.77，分位数0.10 [51] - 通信本周信用利差23.64，分位数0.00 [51] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：5月28日玉米现货价2294.3元/吨，较过去有-0.19%、-0.14%变化；鸡蛋现货价6.1元/公斤，较过去-4.70%；棕榈油现货价8572.0元/吨；棉花现货价14580.7元/吨，较过去0.21%；猪肉平均批发价20.8元/公斤，较过去0.58%；铜现货价78561.7元/吨，较过去0.09%；锌现货价22828.0元/吨，较过去0.37% [52] - 有色金属：5月28日铝现货价20376.7元/吨，较过去0.25%；镍现货价123283.3元/吨，较过去-1.08%；铝现货价16681.3元/吨，较过去-0.30% [52] - 黑色金属：5月28日螺纹钢现货价3061.7元/吨，较过去-2.94%；铁矿石现货价757.3元/吨，较过去-3.03%；线材现货价3255.0元/吨，较过去-2.18%；玻璃现货价14.4元/平方米，较过去0.35% [52] - 非金属：5月28日天然橡胶现货价13658.3元/吨，较过去-6.18%；中国塑料城价格指数829.4，较过去-0.62% [52] - 能源：5月28日WTI原油现货价60.9美元/桶，较过去-1.84%；Brent原油现货价63.6美元/桶，较过去-2.77%；液化天然气现货价4090.0元/吨，较过去-2.90%；煤炭价格761.0元/吨，较过去-0.65% [52] - 化工：5月28日PTA现货价4893.8元/吨，较过去-1.86%；聚乙烯现货价7451.7元/吨，较过去-1.74%；尿素现货价1896.0元/吨，较过去-1.56%；纯碱现货价1450.0元/吨，较过去-0.85% [52] - 地产：5月28日水泥价格指数140.3，较过去-1.93%；建材综合指数112.1点，较过去-2.20%；混凝土价格指数99.4点，较过去-0.16% [52]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. 股票市场因子 1. **因子名称**：大小盘风格因子 - **构建思路**：通过比较大盘股与小盘股的表现差异来捕捉市场风格变化[10] - **具体构建过程**：计算大盘指数（如上证50）与微盘股指数的收益率差值，标准化后作为因子值 - **因子评价**：反映市场风险偏好，但易受极端行情影响[12] 2. **因子名称**：价值成长风格因子 - **构建思路**：基于估值指标（如PE/PB）与成长指标（如营收增速）划分价值/成长风格[10] - **具体构建过程**： - 价值得分：$$ \text{Value}_i = \frac{1}{3}(\text{PE}_i + \text{PB}_i + \text{DY}_i) $$ - 成长得分：$$ \text{Growth}_i = \frac{1}{2}(\text{RevenueGrowth}_i + \text{EPSGrowth}_i) $$ - 因子值 = 价值组合收益率 - 成长组合收益率[12] 3. **因子名称**：行业超额收益离散度因子 - **构建思路**：衡量行业间超额收益分化程度[12] - **具体构建过程**：计算各行业指数超额收益的标准差，滚动20日标准化[12] 4. **因子名称**：成分股上涨比例因子 - **构建思路**：反映市场广度与赚钱效应[25] - **具体构建过程**：每日统计指数成分股中上涨家数占比，5日移动平均[25] 2. 商品市场因子 1. **因子名称**：趋势强度因子 - **构建思路**：捕捉商品期货价格的动量效应[25] - **具体构建过程**： $$ \text{TrendStrength} = \frac{\text{MA}_{20}(\text{Close}) - \text{MA}_{60}(\text{Close})}{\text{MA}_{60}(\text{Close})} $$ 按能化、黑色等板块分别计算[26] 2. **因子名称**：基差动量因子 - **构建思路**：利用期货基差变化预测未来价格[26] - **具体构建过程**：计算近月合约与主力合约价差的5日变化率[29] 3. **因子名称**：波动率因子 - **构建思路**：衡量商品价格波动水平[32] - **具体构建过程**：滚动20日收益率标准差，按板块归一化[29] 3. 期权市场因子 1. **因子名称**：隐含波动率偏度因子 - **构建思路**：通过期权偏度反映市场对小盘股调整风险的预期[35] - **具体构建过程**： $$ \text{Skew} = \frac{\text{IV}_{\text{Call}} - \text{IV}_{\text{Put}}}{\text{ATM IV}} $$ 分别计算上证50与中证1000指数期权偏度[37] 因子回测效果 股票市场因子 1. 大小盘风格因子：上周偏向大盘风格（+0.32σ）[12] 2. 价值成长风格因子：上周偏向价值风格（+0.41σ）[12] 3. 行业超额收益离散度：下降至0.18（前值0.23）[12] 4. 成分股上涨比例：下降至48.7%（前值52.1%）[25] 商品市场因子 1. 趋势强度因子：能化板块+1.2σ，贵金属板块+0.8σ[29] 2. 基差动量因子：农产品板块-0.5σ，黑色板块+1.1σ[29] 3. 波动率因子：能化板块波动率1.8σ，有色板块0.6σ[29] 期权市场因子 1. 隐含波动率偏度：中证1000看跌期权偏度维持+1.5σ优势[37] 注：所有因子测试结果基于2025年5月19-23日数据[9][12][29]

核心观点 - 中美发布日内瓦联合声明后商品市场整体反弹，多品种价格回升至4月初水平，驱动因素包括需求端预期回暖及部分品种供给收缩 [1] - 短期市场可能逐步消化90天暂缓关税窗口期内需求端主导的强现实，后续交易需关注贸易政策、美国货币政策及国内政策实效 [1] - 微观层面需注意交付周期较短商品的需求集中释放及供应端收缩品种的"利润-复产"决策调整 [1] 需求的边际追踪 - 90天内需求增量源于关税调整后积压订单发运及美国企业潜在的"抢进口、抢转口"行动，美国航运价格近一周明显回升 [2] - 交付周期较短的纺织品、玩具等商品需求可能显著增长，而工序复杂的商品需求未必明显提升 [4] - 义乌小商品出口价格指数回升，显示边际需求好转，国内外共同负担美国关税带来的价格变动 [5] - 美国红皮书商业零售销售同比增速3月后提升，5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8的历史低点，可能驱动消费者近月增加商品库存 [7] 利润与供给决策的调整 - 短期供给变化为价格带来更大弹性，PX、PTA等装置检修及乙烯装置故障消息推动化工品阶段性上行 [9] - 产业链上游复产节奏受大厂检修计划与战略性供应调控制约，纵向一体化布局弱化供给对短期利润的敏感度 [10] - PX头部厂商增产意愿不强，下游聚酯高开工下边际需求增量有限，原料价格上涨可能导致下游降负 [13] - EB、EG等品种利润持续性受装置负荷调整考验，Q2集中检修结束后价格或进入震荡状态 [15] 贸易政策与宏观影响 - 美国贸易政策不确定性仍为最大风险，若90天内未达成协议，我国商品可能额外增加54%关税 [16] - 美联储主席鲍威尔发言显示货币政策框架调整可能，美债与商品市场对降息预期反应分化 [17] - 国内地产销售低迷，需求侧依赖政策发力，地方新增专项债+特别国债集中发放有望推动项目开工 [18] 季节性因素与板块展望 - 高温季节临近，煤电厂库存可用天数可能下降，煤价或受益于季节性需求回升 [19] - 贵金属短期受关税缓和影响回吐溢价，中期仍受美国财政问题支撑 [23] - 有色板块短期需求受美国采购决策限制，中期与美联储货币政策相关 [23] - 黑色板块下行趋势延续，需关注二季度经济表现及消费端政策效果 [23] - 能源板块供需压力明显，OPEC增产压力与需求端支撑有限并存 [23]

中观事件 - 今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%，“新三样”、摩托车出口增长超四成，半导体制造设备等进口增长较快[1] - 4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元[1] 行业总览 - 上游能源关税战后国际油价持续上行，有色铝价格回升，黑色玻璃价格短期回落[2] - 中游化工PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位[3] - 下游地产二、三线城市商品房销售下行，服务国内航班班次较同期减少[4] 市场定价与风险 - 全行业信用利差近期小幅回落[5] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[5] 行业信用利差 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为66.88BP，分位数2.50等[50] 重点行业价格指标 - 各行业价格指标同比有不同表现，如农业玉米现货价同比0.94%，能源WTI原油现货价同比7.75%等[51]