文章核心观点 公司2024年业绩符合预期 因产品产销量增长、价格上升和降本增效等因素盈利提升 首次跻身全球前十大铜生产商 2025年有产量指引 现有项目达产并筹备扩产 提出未来5年发展目标 上调25 - 27年盈利预测并维持买入评级 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入2130.3亿元（yoy + 14.4%） 归母净利润135.3亿元（yoy + 64.0%） 扣非归母净利润131.2亿元（yoy + 110.5%） 矿山板块毛利率同比提升4.6pct IXM实现归母净利润13.5亿元（同比 + 4.4亿元 + 48%） [1] - Q4实现营收582.7亿元（yoy + 6.8% qoq + 12.2%） 归母净利润52.6亿元（yoy - 9.43% qoq + 84.2%） 扣非归母净利润45.7亿元（yoy - 6.4% qoq + 56.1%） [1] 2024年产量与销量情况 产量 - 全年铜金属65万吨（yoy + 55%） 钴金属11.4万吨（yoy + 106%） 钼金属1.5万吨（yoy - 2%） 钨金属8288吨（yoy + 4%） 铌金属1万吨（yoy + 5%） 磷肥118万吨（yoy + 1%） [2] - Q4铜金属17.4万吨（qoq + 7%） 钴金属2.9万吨（qoq - 4%） 钼金属4062吨（qoq + 2%） 钨金属2159吨（qoq + 2%） 铌金属2342吨（qoq - 10%） 磷肥28万吨（qoq - 9%） [2] 销量 - 全年铜金属69万吨（yoy + 77%） 钴金属10.9万吨（yoy + 266%） 钼金属1.5万吨（yoy - 4%） 钨金属8132吨（yoy + 3%） 铌金属1万吨（yoy + 7%） 磷肥109万吨（yoy - 6%） [2] - Q4铜金属21.9万吨（qoq + 38%） 钴金属2.9万吨（qoq + 1%） 钼金属4162吨（qoq + 15%） 钨金属2213吨（qoq + 15%） 铌金属2473吨（qoq + 4%） 磷肥4万吨（qoq - 26%） [2] 2024年成本情况 - 铜单位销售成本3.0万元/吨（yoy - 12.5%） 钴单位销售成本5.3万元/吨（yoy - 26.9%） [2] 2025年产量指引 - 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 实物贸易量400 - 450万吨 [3] 项目进展与扩产计划 - 2024年上半年TFM混合矿项目3条生产线达产达标 加上KFM公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [3] - TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 [3] - 配套电力建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 拥有200兆瓦发电能力 [3] 未来5年发展目标 - 实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 初步进入全球一流矿业公司行列 [3] 盈利预测与评级 - 上调25/26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元（25/26年原预测为137.7/143.7亿元） 对应PE为11/10/9倍 维持买入评级 [4]

财务表现 - 2024年公司收入188亿元同比-14.8% 归母净利润12.9亿元同比-14.2% 扣非净利润14亿元同比-9.6% [1] - 第四季度收入41.5亿元同比-25.5%环比-14% 归母净利润-1.8亿元 扣非净利润0.3亿元 [1] - 2024年毛利率17.71%同比+1.64pct 净利率6.87%同比+0.35pct [2] - 2024年期间费用率7.66%同比+2.13pct 第四季度期间费用率12.64%同比+2.91pct [2] 生产情况 - 2024年铅精矿产量7.5万金属吨同比-15.1% 锌精矿产量21.5万金属吨同比-14.9% [1] - 铅产品产量16.6万吨同比-7.4% 锌产品产量48.5万吨同比-6.4% 锗产品产量65.1吨同比-1.2% [1] - 产量下滑主因会泽矿业选矿厂改造项目影响 荣达矿业1-8月停产改造 [1] 产品价格 - 2024年铅均价1.72万元/吨同比+10.1% 锌均价2.34万元/吨同比+8.2% [2] - 国产铅精矿加工费675元/金属吨同比-35.7% 锌精矿加工费2642元/金属吨同比-46.4% [2] - 锗锭均价1.34万元/千克同比+45% 二氧化锗均价0.93万元/千克同比+51.1% [2] 资产负债与分红 - 2024年末长期借款12.1亿元同比-11.6亿元 短期借款6.1亿元同比-1亿元 [3] - 资产负债率28.8%同比-2.4pct [3] - 拟派发现金红利6.6亿元 占归母净利润51.2% [3] 行业动态 - 2024年国内铅锌矿供应偏紧 精矿加工费持续下滑影响冶炼企业开工积极性 [2] - 地缘动荡推动锗价格显著走强 [2]

文章核心观点 - 开年工业企业经营情况稳健好转，与同期经济硬数据、软数据基本匹配，但企业利润增速中枢仍低，需推动物价中枢合理回升，使价格总水平处在合理区间，这需要需求侧和供给侧一起发力 [4][27] 工业企业营收情况 - 2025年1 - 2月规上工业企业营收同比增长2.8%，增速略快于2024年全年的2.1%，延续2024年10月以来底部回升趋势，但略低于2024年12月的4.2%，快于10月和11月 [1][5][6] 工业企业利润情况 - 2025年1 - 2月规上工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年同比的 - 3.3%降幅收窄，单月趋势与营收一致，略低于2024年12月，但较2024年9 - 11月好转明显 [1][7][8] - PPI增速偏低是利润主要约束，前两个月PPI同比 - 2.2%，持平2024年12月，导致营收利润率偏低 [1][7] - 2025年1 - 2月营收利润率为4.53%，同比下降0.14个点；2024年全年营收利润率为5.39%，比上年下降0.3个点 [10] 分行业利润情况 - 有色、交运设备、仪器仪表、公用事业利润增速领先，如有色采选（69.1%）、有色冶炼（20.5%）、农副食品（37.8%）等行业利润同比增速较快 [2][11][12] - 有色利润增速快与金属大宗价格上涨有关，有色金属与新兴产业关联度高 [2][11] - “两新”政策红利使智能消费设备制造、家用厨房电器具制造等行业利润增长 [2][11] - 其他上游采掘、建筑产业链（非金属矿制品、木材、家具）等利润表现较差，如煤炭（ - 47.3%）、黑色采选（ - 56.6%）等行业利润同比增速较低 [2][11][13] 政策红利对利润影响 - 受益于设备更新的通用设备、专用设备，1 - 2月利润增速较2024年分别加快5.3和4.8个点，通用零部件制造等行业利润快速增长 [3][16] - 1 - 2月消费品制造、装备制造、公用事业利润占比分别为34.7%、21.5%、14.3%，分别较去年同期提升0.9、0.9、2.0个点，采掘业利润占比下降 [3][16][17] 库存情况 - 截至2025年2月末，规上工业企业产成品库存同比4.2%，较2024年末上行0.9个点；剔除PPI后的实际库存同比6.4%，较2024年末上行0.8个点 [3][25][26] - 2024年未形成补库趋势，2025年开局较好，能否持续补库有待经济修复趋势确认 [3][25] 企业负债情况 - 截至2月末，规上工业企业资产负债率57.4%，同比上行0.2个点，负债同比增速由2024年12月的4.8%上行至2025年2月的5.4%是主因 [4][26] - 企业负债增速2024年9月后整体修复，开年提速，当前利润增速和工业产能利用率偏低约束资本开支意愿，但技术趋势、微观预期和信贷环境对负债端扩张有支撑 [4][26]

核心观点 - 铜定价逻辑清晰，矿端供应刚性对价格形成长期支撑 [1][62] - 黄金是未来投资并购的重要方向，地缘政治和货币锚缺失推动金价上涨 [29][28] - 公司通过自主勘查和战略性并购实现资源储备快速增长，铜、金产量创历史新高 [51][52][53] - 2024年营业收入首次突破3000亿元达3036亿元，归母净利润321亿元同比增长51.8% [1] - 海外业务贡献占比提升至56%，矿产铜107万吨全球前四，矿产金73吨全球前六 [1] 财务业绩 - 2024年营业收入3036亿元同比增长3.5%，归母净利润321亿元同比增长51.8% [1] - 全年分红总额101亿元（含半年度26.58亿元），拟每10股分红2.8元 [1] - 毛利结构：铜业务贡献40%（619亿元）、金业务30%、锌铅业务5%、其他20% [1] - 矿产铜产量107万吨同比增长6%，矿产金产量73吨同比增长8% [1] 资源储备与产量规划 - 截至2024年底铜储量5043万吨，金储量1487吨，锌铅储量804吨 [2] - 2025年产量目标：矿产铜115万吨、金85吨、铅锌44万吨、碳酸锂4万吨 [2] - 西藏巨龙铜矿通过技术优化使资源量从1200万吨增至2500万吨 [52][53] - 黑龙江多宝山新增铜资源350万吨，塞尔维亚Timok新增铜当量500万吨 [53][54] 投资并购策略 - 重点并购在产项目以实现快速见效，如秘鲁La Arena铜金矿仅花费3亿美元 [21][37] - 并购标准：以碳酸锂10万元/吨为基准评估项目，不追高 [26] - 通过控股上市公司（龙净环保、藏格矿业）实现资本运作新模式 [17] - 地域选择：铜矿侧重中国周边国家，黄金聚焦南美地区 [35][34] 行业展望与战略布局 - 铜价长期受新能源/电力基建需求支撑，供应端受资本开支不足制约 [62] - 新能源电气化推动铜需求，AI发展将大幅增加电能消耗 [27] - 建立数字信息平台并引入AI技术，目标3-5年实现管理体系革命性变化 [64][68] - ESG体系作为风险控制核心，海外项目实行最高环保标准 [46][49] 资本市场动态 - 2024年股价上涨19.38%，总市值达4797亿元 [3] - 邓晓峰四季度恢复增持，高毅旗下产品合计增持721.5万股 [4][5] - 公募基金四季度减持134.4亿股，前二十大主动权益基金以减持为主 [6][7] - 管理层计划将奖金转为股票激励，强化与市值绑定机制 [71]

财务数据和关键指标变化 - 报告期内公司营收增长3.5%，达3036亿元，总利润481亿元，同比增长53.7%，归属净利润321亿元，同比增长51.8%，经营净现金流489亿元，同比增长32.6% [10] - 公司总资产同比增长15.6%，净债务与EBITDA之比下降28.6%，负债率下降4.47%，现金股息支付率增加53.5%，每股收益同比增长51.3% [11] - A股和H股收盘价分别上涨24%和30%，H股再融资250万美元，为去年香港上市矿业公司最大融资交易 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 铜产量达107万吨，全球排名升至第四，过去五年产量复合年增长率达24%，报告期内产量增长6.1%，增量来自索菲亚、卡蒙和吉隆铜矿等 [4][13] - 铜精矿成本下降4.3%，电铜价格因刚果民主共和国电力问题上涨，铜精矿毛利增长66% [13] 金业务 - 黄金产量73吨，全球排名升至第六，报告期末黄金资源量3973吨，储量1487吨，报告期内产量增长7.7%，增量主要来自大陆黄金、奥罗拉等公司 [5][14] - 黄金成本和税收因价格上涨而增加，但剔除税收影响后仍处于行业较低水平，金锭毛利率46%，金精矿毛利率近68%，较上年提高超10个百分点 [14][15] 锌业务 - 锌产量41万吨，年末锌资源量1157吨，储量639吨，报告期内产量下降3.5%，成本下降5.7%，锌毛利率41%，较过去五年显著提高 [15][16] 锂业务 - 塞尚卢塞尔盐湖项目一期预计2025年第一季度末投产，实现零碳锂提取，一、二期完成后年产能达6万吨 [29] - 3Q锂项目一期预计2024年第三季度投产，湖南锂项目预计2025年第三季度末投产，达产后年产量3万吨 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司计划生产铜115万吨、黄金85吨、锌和铅57万吨、银600 - 700吨、碳酸锂当量27.5 - 30万吨 [31] - 公司将优化质量、控制成本、提高盈利能力，推进并购和资源建设，提升管理能力，完善ESG体系 [32][33] - 公司致力于成为世界一流的金属矿业公司，巩固全球竞争力，推动绿色、高质量和可持续增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在复杂挑战中抓住增长机遇，各方面取得优异成绩，未来将继续努力实现战略目标 [4] - 2025年公司面临成本控制压力，但有信心保持行业成本竞争力，未来两到三年管理费用可控制在一定水平 [74][77] - 锂市场虽处于低迷期，但公司仍看好其未来需求，计划通过技术改进和项目推进实现盈利 [106][111] 其他重要信息 - 公司在ESG方面取得进展，发布305项指标数据，同比增长10.9%，提前完成2025年碳排放目标，清洁能源装机容量增长80% [35][36] - 公司在安全生产、环境保护、职业健康与安全、社区发展、商业道德等方面采取措施并取得成效 [37][39][41] - 公司认为美国关于新疆的法案不涉及人权问题，自身未参与相关非法或不当行为，将要求美国政府提供证据以从实体清单中移除 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司近年来在资本市场表现有效，去年发行可转债，近期宣布收购正格矿业控股权和对龙高股份进行战略投资，战略考虑是什么？ - 公司通过并购和资源勘探扩大资源基础，未来将继续通过多种渠道增加资源，实现可持续增长 [49] - 选择目标时注重业务协同，未来将继续探索资本市场新模式，利用资本市场推动业务发展 [53][54] 问题2: 公司新五年计划明确生产和战略目标，2025年公司的关键优先事项是什么？ - 2025年公司将继续遵循五年计划，追求高质量发展，聚焦成本控制，实现社会经济效益最大化和全球竞争力提升 [56] - 具体措施包括聚焦质量、成本和盈利能力，拓展资源，加强合规，实现和谐发展 [56][59] 问题3: 独立董事如何参与公司决策和监督活动，如何评价公司2024年内部控制和财务业绩？ - 独立董事通过参加董事会会议、实地考察和日常沟通参与决策和监督，2024年参加了股东大会、董事会会议和委员会会议等 [64] - 公司内部控制无重大缺陷，财务表现良好，债务比率下降，财务弹性增强，未来前景乐观 [68][69] 问题4: 2024年公司成本控制成效显著，2025年及未来两到三年成本费用趋势如何？ - 2024年公司在成本管理上取得进展，海外项目成本得到有效控制，财务费用因债务结构改善和融资成本降低而下降 [73] - 2025年公司面临成本控制压力，如矿石品位下降、刚性成本上升等，但有信心保持成本竞争力，未来两到三年管理费用可控制在一定水平 [74][77] 问题5: 公司在海外成本控制方面采取了哪些措施？ - 公司全面加强海外运营管理，成立海外运营管理委员会，将管理部门迁至塞尔维亚 [79] - 采取创新措施，提高矿石吞吐量和回收率，降低生产、水和能源消耗成本，重新谈判外包成本 [80][81] - 优化供应链，通过公开价格谈判降低采购成本，设立海外成本结算中心，加强建设投资管理 [81][82] - 加强成本控制绩效评估，设定明确目标，引入分享和奖惩制度 [84] 问题6: 黄金和铜价格高但不确定性增加，公司未来并购和投资战略以及项目类型和地点偏好如何？ - 公司将继续实施并购战略，选择有增长潜力、成本效益高的项目，注重资源潜力和成本降低空间 [90][97] - 优先选择未来前景乐观的矿产，如铜、金、锂、银等，根据不同矿产选择合适的投资地点 [92][94] - 应对海外风险，公司将推动当地发展，合规运营，追求高标准环境保护 [99][101] 问题7: 碳酸锂市场低迷，公司锂业务战略前景如何，各项目进展和成本情况怎样，对碳酸锂市场展望如何？ - 公司调整生产指引是基于市场和项目审批情况，仍致力于锂业务，旨在巩固基础、降低成本和提升技术 [106][107] - 多个锂项目正在推进，部分项目完成二期后成本将显著下降，预计今年取得初步成果，三年内产生显著效益 [108][110] - 未来锂需求将显著增加，公司将扩大锂项目并实现多元化，有信心在锂业务上做出贡献 [111][112] 问题8: 全球铜和金勘探发现有限，2024年公司在资源扩张方面成果丰硕，主要成就和未来资源扩张优先事项及计划是什么？ - 2024年公司通过勘探取得重大成果，如西藏土洞铜矿资源增加、黑龙江铜山矿发现新资源、塞尔维亚发现铜资源等 [115][118] - 未来公司将加大国内外勘探力度，2025年有望取得良好成果，中国的勘探战略举措也为公司带来机遇 [120] 问题9: 安全对矿业行业很重要，公司在安全绩效方面做了哪些工作？ - 公司将安全作为首要任务，认识到安全与其他绩效高度相关，但与国际领先公司相比仍有差距 [124] - 采取系统改进措施，提高员工安全意识，邀请专业团队识别和缓解风险，聚焦关键安全问题 [126][127] - 加强能力建设，开展安全培训，提高员工安全技能，引入先进技术和设备，选择更安全的工艺和技术 [128][129] 问题10: 公司年报多次提及人工智能，其对行业和公司发展有何影响，在自动化和智能技术应用方面能提供哪些帮助？ - 公司认为未来生产和运营活动应在数字平台上进行，目前在这方面有一定进展，但海外项目整合仍需时间 [132] - 人工智能可通过良好的数据系统进行标准管理，提升销售和管理能力，公司计划加大对人工智能的投资 [133][134] - 持续投入三到五年，公司管理系统和能力将发生根本变化，人工智能也将对生产和运营管理产生积极影响 [135][136] 问题11: 公司发布市值管理规定，主要目标和措施是什么？ - 公司市值管理目标是提高股东回报，将继续专注于核心矿业业务，处理价值不大的资产，抓住并购机会 [140][141] - 调整管理层薪酬，推行员工持股计划，将公司利益与员工和股东利益绑定，逐步提高股息比例 [141][142] - 公司目前市值管理表现不佳，但有信心被资本市场认可，未来将加强与投资者的沟通和互动 [143][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后消费需求阶段回落及去年基数影响，CPI同比暂现负增长，预计随着促消费政策发力，CPI同比有望回升；宏观逆周期措施持续加码，生产需求逐步恢复，PPI同比降幅或收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%，同比数据自2024年1月以来首度转负，因2024年2月龙年春节消费品物价明显回升，致使2025年2月价格数据因春节错月而基数偏高，且2025年蛇年春节后消费品和服务价格回落 [2] - 食品方面，2月全国天气偏暖，鲜菜价格环比下降3.8%，节后需求回落，猪肉价格环比下降1.9%，分别影响CPI环比下降0.08和0.03个百分点；汽车等消费品降价促销，2月交通工具价格环比下降0.2% [2] - 服务方面，家庭服务和旅游价格环比均下降4.4% [2] - 剔除基差因素，1至2月核心CPI同比上涨0.3%，承接了2024年9月以来该指标的回升态势，消费品需求改善趋势有望延续 [2] PPI情况 - 2月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，其中生产资料价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比持平 [2] - 受国际原油价格调整及实体经济对海外形势观望的影响，2月电力、热力生产和供应业价格环比下跌0.5%，上游煤炭开采和洗选业价格继续环比下降3.3% [2] - 基建和地产建设项目逐步复工，工业需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业环比下降0.2%，价格下行趋势有所抑制 [2] - 新能源、人工智能领域投资热情带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3% [2] - 中游制造业价格波动收敛，通用设备制造业价格环比下跌0.3%，汽车制造业价格环比下跌0.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比持平，计算、通信和其他电子设备制造业价格环比持平 [2] - 2025年稳经济逆周期调控政策仍将持续发力，工业生产逐步恢复，预计PPI同比降幅或继续收窄 [2]

2月CPI数据表现 - 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，其中城市和农村均下降0.7%，食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%，消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4% [1][3][4] - 同比转负主要受春节错月高基数（影响-1.2个百分点）、鲜菜价格同比下降12.6%（影响-0.31个百分点）及汽车降价促销（燃油车和新能源车价格分别降5.0%和6.0%，合计影响-0.16个百分点）影响 [4] - 扣除春节错月因素后CPI同比实际上涨0.1%，显示物价温和回升趋势未变 [5] 价格结构性变化 - 能源价格环比上涨0.6%（汽油涨1.3%），扣除能源的工业消费品价格环比同比均涨0.2%，文娱耐用消费品、服装等同比涨幅超1个百分点 [8] - 金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%，电影票环比涨3.1%，家政服务、美发、在外餐饮价格同比分别上涨2.6%、1.0%、1.2% [8] - 教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6% [8] PPI走势及行业分化 - 2月PPI同比下降2.2%，环比降0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [10] - 消费品制造业中，文教工美体育用品、家具、厨房电器价格环比上涨，有色金属矿采选业和压延加工业受新能源/AI带动分别环比涨1.8%和0.3% [11] - 光伏设备、电子半导体材料、汽车整车制造价格同比降幅收窄至13.0%、9.7%、4.6%，但黑色金属冶炼业因建筑需求偏弱仍同比下降 [11][12] 市场预期与展望 - 市场对2月CPI同比平均预期为降0.4%，实际降幅略超预期 [6] - 兴业研究预计3月CPI同比有望回升 [2]

文章核心观点 - 受益于AfCFTA，非洲有望实现区域一体化市场，内贸迎来大发展，对消费品、工业品及基建需求提升，制造业、矿业和基建在其推动下有良好前景；虽过去发展不快速顺畅，但未来形成区域一体化市场、实现工业化和产业链整合潜力大，或为中企出海机会点 [4][76] 非洲概览 - 非洲是全球面积第二大洲，陆地面积约2964.5万平方千米，占全球陆地面积22.8%，拥有全球18%的人口，贡献仅3.2%的GDP [10][11] - 非洲有54个主权国家，人口和GDP地域分布不均，人均GDP远低于全球平均，沿海国家人均GDP明显高于内陆国家 [13][14] 产业 - 非洲过去十年经济结构未明显变化，工业化进程缓慢，制造业在GDP占比低于全球，但工业化潜力大，有人口红利、AfCFTA推动及外部条件支持 [17][18][19] - 2023年非洲吸引全球FDI流量的4.0%和存量的2.1%，近年流入流量略微提升；中国对非投资占非洲FDI的7.6%，主要分布在建筑、采矿和制造等行业 [20][21] 贸易 - 非洲融入全球价值链程度低，贸易以外部贸易为主，呈现“头部集中，其余分散”格局，内部贸易潜力大但占比仅15%，且存在依赖核心国家、运输和非关税贸易成本高的障碍 [26][28][30] - 非洲主要外部贸易国家份额集中，贸易向亚洲倾斜，中国是首要贸易伙伴，贸易模式延续初级品换制成品；中非经贸有上升潜力，仍以初级品换制成品为主 [33][34][37] - 未来非洲外部贸易有望纵向升级、横向拓展，内部贸易需加强基建投资、降低贸易壁垒，增强经济韧性 [40] 资源 - 非洲有丰厚石油和矿石资源，品类多样且有稀缺性，前五大矿产资源生产国占非洲大陆超三分之二的矿物产量价值 [42][48] - 矿物资源是双刃剑，部分国家可能陷入“资源诅咒”，如刚果（金）；也有国家打破“诅咒”，如博茨瓦纳 [49][50][52] - 中资矿企在非洲矿业开发有核心竞争力，体现在“基建 + 矿业一体化”产业资本输出、金融资本输出和ESG融合能力 [54] 基础设施 - 非洲基础设施实力薄弱，预计到2040年基建投资缺口累计约1.7万亿美元，占累计GDP比重1.2%，交通、能源和信息通信技术差距使贸易成本高出全球平均50% [59] - 交通基础设施方面，公路网络不发达、铁路运输能力恶化且轨距不同、港口虽有发展但海运货量占比低 [61][64][65] - 能源基础设施方面，非洲人均能耗低，缺电且依赖化石燃料，电网建设不足且不均衡、可再生能源开发缓慢 [66][68][69] - 信息网络基础设施方面，非洲网络宽带发展迅速，但覆盖率低，城市高于乡村 [70] - 基础设施发展缓慢原因是政府和私营部门投资不足，存在“基建换矿产”援助悖论 [72] - 中国在非洲基础设施合作覆盖面广，2023年新签合同额820.8亿美元，完成营业额最大的是交通运输建设领域，尼日利亚完成营业额最大 [73][75]

申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 2024年9月24日，国务院举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣 布创设两项结构性货币政策工具，以支持资本市场稳定发展。这两项工具，将在使用 过程中逐步优化细节、明确流程，后续扩容的潜力巨大，有望重塑A股生态。我们对其使用情况做月度跟踪： 『 1』证 券、基金、保险公司互换便利：截止2月底，互换便利共开展两批次操作，分别为500、550亿，合计占首期5000亿额度的比例为21%。 对 比两次操作的细节： （1）参与机构扩围： 在首批20家机构（17家券商+3家基金公司）的基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与 机构， 形成40家备选机构池，每批次操作时，根 据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与。 （2）质押品范围扩大： 在原有债券、股票ETF、沪 深300指数成分股的基础上，新增机构持有的限售股、港股通项下持有股票。 （3）中标费率下降： 从20BP降至10BP。仅就2月而言，互换便利没有 新的操作。 『2』股票回购、增持再贷款：截止2月底，申请贷款金额占总额度3000亿比例约24%，较上个月末占比提升2个 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月，短期可缓解供应过剩局面，但长期需供应端刚性约束或下游需求长足进展才有望扭转过剩局面；国内锑价受光伏玻璃日产量提升和原料紧张影响快速上涨，虽国内外价差有收敛趋势但差值仍大，短期内将偏强运行；看好基本金属中长期表现，推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块，以及未来金属价格具备上涨动能及金属产量有望翻倍增长的标的 [6] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - SHFE 铜本周价格 76840 元/吨，较上周跌 0.23%；SHFE 铝本周价格 20640 元/吨，较上周跌 0.89%；SHFE 铅本周价格 17190 元/吨，较上周涨 0.41%；SHFE 锌本周价格 23425 元/吨，较上周跌 2.48%；SHFE 镍本周价格 126650 元/吨，较上周涨 2.14%；SHFE 锡本周价格 256110 元/吨，较上周跌 2.83%；SHFE 黄金本周价格 672.12 元/克，较上周跌 1.80%；SHFE 白银本周价格 7853 元/千克，较上周跌 3.07%；NYMEX 铂金本周价格 947 美元/盎司，较上周跌 4.04%；铑粉本周价格 1230 元/克，较上周涨 0.82%；NYMEX 钯金本周价格 916.5 美元/盎司，较上周跌 6.57%；锂辉石本周价格 790 美元/吨，与上周持平；碳酸锂本周价格 75200 元/吨，较上周跌 1.25%；氢氧化锂本周价格 70150 元/吨，较上周跌 0.36%；硫酸钴本周价格 28100 元/吨，较上周涨 5.44%；钨精矿本周价格 141800 元/吨，与上周持平；镁锭本周价格 17100 元/吨，较上周跌 2.29%；钼精矿本周价格 3515 元/吨度，较上周跌 0.57%；五氧化二钒本周价格 73500 元/吨，较上周跌 1.34%；2锑本周价格 147000 元/吨，较上周涨 7.30%；二氧化锗本周价格 10800 元/千克，较上周跌 3.14%；铌本周价格 645 元/千克，与上周持平；铟本周价格 2595 元/千克，与上周持平；海绵钛本周价格 47000 元/吨，较上周涨 2.17%；1电解锰本周价格 13900 元/吨，较上周跌 0.71%；海绵锆本周价格 179 元/千克，与上周持平；氧化镨钕本周价格 444 元/公斤，较上周涨 0.68%；氧化铽本周价格 6475 元/公斤，较上周涨 4.86%；氧化镝本周价格 1710 元/公斤，较上周跌 1.16%；镓本周价格 1730 元/千克，较上周跌 1.70% [14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧 + 中欧、俄罗斯 + 东欧电解铝日均产量的历史数据 [17][20][25] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE 电解铝库存、LME 全球铝库存的历史数据 [28][32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润的历史数据 [33] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量的历史数据 [37][39] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量的历史数据 [45] 现货交易 - 展示 A00 铝升贴水、LME 铝升贴水的历史数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率的历史数据 [55][56] 上游运行情况 - **铝土矿情况**：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿 + 进口矿消费量的历史数据 [60][65][69] - **氧化铝情况**：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存的历史数据 [72][74][77] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期的历史数据 [85] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量的历史数据 [89][91][93] 库存数据 - 展示 LME 铜库存、SHFE 铜库存、SHFE + LME + COMEX 库存总计、全球社会显性库存的历史数据 [97][103] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率的历史数据 [106][108][115] 进出口 - 展示阳极铜 + 精炼铜 + 铜材当月进口量、废铜当月进口量的历史数据 [118][120] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量的历史数据 [121] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）的历史数据 [124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示 LME 锡库存、SHFE 锡库存的历史数据 [127] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况的历史数据 [130][132]