纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业、SMT 行业 - 公司：ASMPT、奥信科技、TSMC、Biesse、EV Group 纪要提到的核心观点和论据 公司业务情况 - ASMPT 主要有半导体解决方案和 SMT 解决方案两块业务，半导体解决方案毛利率为 40%-45%，SMT 解决方案毛利率约为 30% [2][4][5] - 2025 年第一季度，ASMPT 收入符合预期指引，新增订单按季增加约 3%，整体毛利率恢复到 40.9%，在先进封装特别是 TCB 领域取得显著进展，在逻辑和存储市场有突破 [3] - 国内子公司奥信科技专注中国市场，2024 年中国收入占集团总收入 38%且同比增长，显示中国市场对先进封装需求强劲 [4][14] 关税影响 - 关税对 ASMPT 直接影响有限，但间接影响需关注，客户投资决策受关税不确定性影响，中美关系缓和可能影响未来关税政策 [2][6] - 企业可通过全球生产基地灵活发货应对关税问题，但需观察客户投资意愿和新工厂投放等间接影响 [2][8][10] 市场占比 - 2024 年美国及墨西哥市场占 ASMPT 整体收入的 16%，贡献相对较小 [7] 产品进展 - TTEC 设备在存储和逻辑市场取得进展，获领先 XPM 客户大订单并交付，与韩国客户合作，与美国 CPU 公司及领先 foundry 在 TCB 领域合作并逐步量产 [2][11] - Hybrid bonding 技术尚未大规模应用，成本高于 TCB，预计未来两三年 TCB 仍具优势，ASMPT 计划推出下一代 Hybrid Bonding 技术，预计 2027 年 TCB 市场规模达 10 亿美元，目标占据 35%-40%的市场份额 [2][12][13][14] 其他业务情况 - 面板级封装（PLP）产品处于初期阶段，行业应用还在探索和发展中，距离大规模导入还需两三年 [15][18] - SMT 市场在 2023 年开始持续两年下降，一季度订单有所反弹，预计二季度订单保持稳定，长期复苏取决于汽车和工业领域恢复情况，后端工艺盈利水平目前难以回到 15%以上 [19] - ASMPT 解决方案一季度毛利率从四季度的 42.6%反弹至 46.3%，主要因去年四季度大额玻璃基板销售无利润，今年一季度无类似情况，且先进封装市场特别是 HBM 市场贡献较大 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年营业费用预计增加 3.5 亿港币，主要用于研发和优化业务系统 [4][17] - Chip-on-Wafer 技术从 qualification 阶段到 pilot production 阶段再到大规模量产需时间，受公司发展进度和客户应用需求影响，预计 2025 年 chip-to-wafer bonding 需求不大，2026 年需求增加 [15] - ASMPT 收购 Biesse 9%的股权以及与 EV Group 合作增强了其在 heavy bonding 领域的能力，未来将继续关注行业内合作机会 [16] - 半导体行业预计 2025 年上半年开始复苏，但因关税问题难以准确预测具体时间点，长期对先进封装业务特别是 TCB 发展充满信心 [21]

机械行业 - 2024-2025Q1机械行业景气回升，半导体设备、工程机械、机器人、出口链的营收和利润均有所成长，2024年实现收入2.3万亿元/yoy+4.9%，归母净利润1232.4亿元/yoy-11.1%，2025Q1营业收入5220.8亿元/yoy+8.8%，归母净利润383.3亿元/yoy+20.1% [1] - 人形机器人板块2025Q1业绩回升，机器人本体、关节总成等利润贡献较大，力传感器、轴承、腱绳传动板块归母净利润增速提升较多 [2] - 人形机器人技术路径从"多传感器融合"到"本体智能"阶段，国产汽车大厂和互联网大厂入场将重塑国内人形机器人格局 [3] - 3C设备受AI手机和折叠屏手机创新驱动，预计2026年将迎来新一轮换机周期和资本开支 [3] - 半导体设备受益国产替代和AI、汽车智能化等需求拉动，国内主流晶圆厂稼动率维持高位 [3][4] - 工程机械国内景气度周期性回升，挖掘机国内销量增速有望继续回升，出口地区结构性改善 [4] 传媒行业（游戏） - 游戏行业2025Q1开始营收利润双双高增，行业营收267.19亿元/yoy+21.6%，归母净利润34.82亿元/yoy+48.9%，利润率13%/yoy+2.4pct [6][7][8] - 政策端利好频出，版号发放稳定，2025年1-3月中国游戏市场实际销售收入同比增长27.6%、12.3%、14% [9] - 出海态势向好，2025年1-3月中国自主研发游戏海外市场收入同比增幅28.6%、11.8%、13.9%，《Whiteout Survival》等优秀产品涌现 [9] 新能源（锂电） - 锂电板块2024年实现营业收入17552.11亿元/yoy+4.9%，归母净利润1058.43亿元/yoy+6.8%，2025Q1营业收入4140.84亿元/yoy+22.75%，归母净利润287.17亿元/yoy+51.11% [11][12][13] - 利润向头部电池厂商集中，电池板块利润贡献占比超90%，铜箔行业2025Q1实现扭亏 [12][13] - 2025Q1在建工程环比增加188.18亿元，反映下游需求增加 [13] 家电行业 - 家电板块2024年收入/yoy+6%，归母净利润/yoy+9%，2025Q1收入/yoy+14%，归母净利润/yoy+22% [15] - 白电龙头企业依靠费用管控和产品结构升级驱动利润率修复，汇兑收益受益明显 [16] - 厨小电板块毛销差改善0.3%，行业产能逐步出清 [16] 医药行业 - 创新药带动制药板块景气度持续向上，生物制药板块2025Q1收入/yoy+8%，化学制剂企业销售费用率优化2.4pct [19][20][22] - 医疗研发外包2025Q1收入/yoy+12.1%，归母净利润/yoy+71.2%，医疗耗材收入/yoy+5.4%，归母净利润/yoy+5.3% [21] - 原料药去库周期接近尾声，CXO板块盈利增速拐点显现 [23] 房地产行业 - 重点房企毛利率2024年下滑至13.8%，2025Q1出现见底企稳迹象，拿地权益比提升有望改善少数股东利润吞噬现象 [25] - 2024年重点房企资产净减少9125亿元，负债净减少7334亿元，净利润首次亏损1056亿元 [26] - 房企加速盘活库存，存货周转率维持高位 [27] 建筑工程行业 - 建筑行业2024年收入增速-4%，净利润增速-15.8%，ROE6.8%，负债率76.9% [29] - 八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4%，一带一路国际工程公司业绩相对较好 [29] 煤炭行业 - 2025Q1自产煤销售收入均价601元/吨/yoy-10.9%，吨煤成本387元/吨/yoy-11.3% [32][33] - 预计2025Q2煤价将迎来向上拐点，夏季用电高峰和非电煤需求回升将推动需求 [34] 基金研究 - 2024年机构投资者持有ETF份额1.54万亿份/yoy+38.8%，占比提升至60.3%，国有资金持仓宽基类ETF占比98.4% [36][37] - 券商资金中策略与主题类ETF持有份额占比提升3.5pct至10%，货币类ETF占比提升11.4pct至13.1% [37] 产业（ESG） - 2025年A股上市公司ESG报告披露率上升至45.63%，较2022年32.23%显著提升 [41] - 电力设备、机械设备、基础化工等行业ESG报告披露数量增长显著 [42] - 北证公司ESG报告披露数量从2024年15份提升至2025年35份 [42]

业绩说明会安排 - 会议时间定于2025年5月27日上午10:00-11:30 [1] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心 采用视频直播和网络互动形式 [1] - 参会人员包括董事长尹志尧 董事丛海 陶珩 财务负责人陈伟文 董事会秘书刘方等高管 [1] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年5月20日至26日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或邮箱IR@amecnsh.com提交问题 [1] - 说明会期间可通过上证路演中心网站实时参与互动 [1] - 会后可查看说明会内容回放 [1] 相关ETF数据 - 数字经济ETF(560800)跟踪中证数字经济主题指数 近五日跌幅0.12% [4] - 该ETF最新份额9.9亿份 较前增加1200万份 主力资金净流入71万元 [4] - 当前市盈率65.2倍 估值分位处于88.45%高位 [4][5]

中美经贸会谈联合声明 - 美方取消对中国商品加征的91%关税，并对34%的对等关税进行修改，其中24%暂停加征90天，仅保留10% [2] - 中方取消对美国商品加征的91%反制关税，并对34%反制关税中的24%暂停90天，保留10% [2] - 这一举措标志着中美贸易摩擦实质性缓和，为全球经济复苏注入动力 [2] 电子行业 - 中国电子信息产品对美出口因关税平均增加成本约23.6%，智能手机等终端产品关税曾高达125% [3] - 关税从125%降至10%后，单台手机出口美国的关税成本从150美元降至12美元，带动毛利率提升6.8个百分点 [3] - 小米集团北美市场营收因关税同比下滑21%，净利润率压缩至3.2%，计划将北美产能利用率从45%提升至70% [5] - 半导体封装测试和PCB环节成本下降，深南电路、长电科技等企业将节省的关税投入先进封装技术研发 [5] 机械制造行业 - 农业机械关税从34%降至3.06%，约翰迪尔出口美国的联合收割机单价降低约18万元，预计美国市场份额从7%提升至12% [5] - 三一重工履带式挖掘机在美国市场定价较卡特彼勒低25%，已获得美国西海岸三大港口基建项目订单 [5] - 2025年1-5月中国工程机械对美出口额同比激增237%，行业平均利润率从8.3%提升至12.5% [5] 纺织服装行业 - 棉制针织衬衫关税取消后，出口美国单件成本下降0.8美元，毛利率提升5.2个百分点 [6] - 申洲国际集团将节省的关税资金投入数字化印染车间建设，预计2025年单位能耗降低18%，产品次品率降至0.3% [6] - 安踏体育计划在美国开设50家直营门店，借助关税优势将产品价格下调15% [6] - 2025年第二季度中国纺织服装对美出口额环比增长41.3% [6] 半导体行业 - 宁德时代与特斯拉拟在美国内华达州共建年产10万吨碳酸锂生产线 [7] - 通富微电获得AMD 7nm先进封装订单，产能利用率提升至92% [7] - 北方华创刻蚀机产品在美国晶圆厂的试用周期缩短40%，预计2025年海外营收占比从12%提升至25% [9] - 中美半导体贸易规模预计2025年恢复至680亿美元 [9] 跨境电商行业 - Shein服装产品关税从12.5%降至1%，一件售价20美元的服装关税从2.5美元降至0.2美元 [12] - TikTokShop商家可以更低成本将商品销售到美国市场，借助直播带货和短视频营销实现增长 [13] 航运与家电行业 - 中远海控美西航线集装箱运价指数环比上涨27%，单箱收入同比增长32%，净利润达218亿元 [15] - 美的集团智能冰箱因关税节省成本售价较惠而浦同类产品低30%，市场份额从8%提升至13% [15] - 海尔智家北美市场营收同比增长57%，格力电器投资50亿元建设北美研发中心 [15] 光伏与储能行业 - 隆基绿能在得克萨斯州的1GW光伏电站项目因关税减免建设成本降低12% [16] - 2025年美国光伏装机需求将达35GW，同比增长56%，中国光伏组件出口占比有望提升至65% [16] - 阳光电源储能系统在美国售价较特斯拉Powerwall低20%，已获得加州3万户订单 [16] - 2025年中国光伏及储能企业对美出口营收预计增长230% [16]

公司业绩表现 - 2024年营业收入27亿元同比增长60 74% 营业毛利10 80亿元同比增长51 73% 净利润2 27亿元同比下滑16 16% 扣非净利润1 87亿元同比下滑0 45% [2] - 2025年一季度营业收入5 1亿元同比增长198 95% 净利润8410 29万元同比增长2253 57% 扣非净利润扭亏为盈 [2] - 2024年计提资产减值损失2 36亿元 应收账款信用减值损失1 44亿元 合计影响利润总额3 8亿元 [7] 业务结构转型 - 2024年半导体业务收入3 27亿元同比增长168% 占主营业务收入12 14% [4] - 2023-2024年光伏设备营收占比超90%和85% [4] - 截至2024年底半导体业务在手订单15 05亿元同比增长65 91% 光伏业务订单51 88亿元 [5] 技术研发投入 - 2022-2024年累计研发投入8 66亿元 其中60%以上投入半导体领域 [5] - 核心原子层沉积(ALD)技术同时应用于半导体和光伏领域 但精度要求差异显著 [4] - 拟发行11 7亿元可转债 其中6 43亿元投向半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设 [6] 产能扩张计划 - 现有产能难以支撑业务扩张 计划2025年完成部分半导体产线建设 [6] - 加速XBC 钙钛矿/钙钛矿叠层电池整线设备开发 已获得多个BC电池订单 [8] - 在光学 柔性电子 车规级芯片等新兴领域进行产业化验证 [8] 行业发展趋势 - 国内半导体产业向更先进技术节点发展 设备国产化率持续深化 [5] - 光伏行业短期供过于求 但技术迭代催生新设备需求 [7] - 光伏行业结构性调整推动技术领先企业集中度提升 [7]

公司业务布局 - 坚持先进材料、先进装备双引擎可持续发展战略，形成装备 + 材料协同发展产业布局，业务涉及半导体装备、衬底材料及耗材零部件领域 [4][5][6][10][11][13][15] - 半导体装备板块布局集成电路装备、化合物半导体装备、新能源光伏装备三大业务 [4][6] - 半导体衬底材料板块布局碳化硅衬底材料、蓝宝石材料、金刚石三大业务 [4][6] - 半导体耗材及零部件板块布局石英坩埚、石英制品、金刚线、半导体精密零部件业务 [4] 碳化硅衬底业务 - 6 - 8 英寸碳化硅衬底材料技术及规模国内前列，量产核心参数指标达行业一流水平，成功研发 12 英寸导电型碳化硅晶体 [1] - 受益于设备自给和工艺融合，在技术工艺调整、产能投放及成本控制方面有竞争优势，能灵活适配行业需求 [1] - 积极布局研发光学级碳化硅材料，掌握 8 英寸稳定工艺，推进 12 英寸产业化 [1][2] 营收与订单情况 - 2024 年年报“设备及其服务”收入 133.63 亿元，“材料”收入 33.46 亿元 [3][11][13] - 截至 2024 年 12 月 31 日，未完成集成电路及化合物半导体装备合同超 33 亿元（含税） [6][11][13][15] 产品优势 - 12 英寸半导体单晶炉产品质量达国际先进水平，国内市占率领先；全自动单晶硅生长炉入选国家半导体器件专用设备领域企业标准“领跑者”榜单 [5] 光伏行业应对 - 光伏行业短期供需错配、国际贸易壁垒致产品价格下降，公司加强尽调，重点发展大型优质客户，执行严格信用管理制度，降低订单履约风险 [7][12][13] 股份回购情况 - 2022 年至今实施两次股份回购，累计使用自有资金 19,924.65 万元，累计回购股份 3,926,374 股，未来若有计划将按规定披露 [7][16] 金刚石项目情况 - “拟建年产 1000 片金刚石芯片导热用晶圆项目”处于研发试制阶段，公司看好金刚石热沉片应用市场，钻石培育技术有新突破 [8][9] 股价相关 - 二级市场股票交易受多种因素综合影响，公司重视市值管理，将稳健经营、坚持科研创新 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月12日沪深300上涨1.16%，机械板块上涨2.67%，在所有一级行业中排名2；细分行业里工业机器人及工控系统涨幅最大，半导体设备跌幅最大；个股方面，日涨幅榜前3位分别为昆船智能、拓斯达、恒而达，跌幅榜前3位为百达精工、佳力图、联德股份；多家公司发布股东减持计划或已完成减持；行业新闻包括华为与优必选签署合作协议、鸿蒙电脑亮相、荷兰专家开发无“大脑”软体机器人等 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月12日沪深300上涨1.16%，机械板块上涨2.67%，在所有一级行业中排名2 [3] - 细分行业中工业机器人及工控系统涨幅最大，上涨5.80%；半导体设备跌幅最大，下跌0.02% [3] - 个股日涨幅榜前3位分别为昆船智能(+20.02%)、拓斯达(+20.01%)、恒而达(+20.01%)；跌幅榜前3位为百达精工（-7.49%）、佳力图(-5.17%)、联德股份（-4.87%） [3] 公司公告 - 通润装备持股5%以上股东珠海悦宁管理咨询合伙企业计划减持公司股份的1.01% [4] - 浙江力诺持股5%以上股东任翔先生计划减持公司股份的0.45% [4] - 磁谷科技持股5%以下股东赵新庆先生已减持公司股份的0.2253%，车建波先生已减持公司股份0.1148% [4] - 绿岛风持股5%以上股东台山市振中投资合伙企业截止2025年5月12日减持公司股份的0.92% [4] - 多浦乐持股5%以上股东蔡树平先生计划减持公司股份的2% [4] - 申科股份持股5%以上股东山东易城易购科技有限公司计划减持公司股份的3% [6] 行业新闻 - 5月12日华为与优必选科技签署全面合作协议，围绕具身智能和人形机器人领域开展创新合作，推动人形机器人落地应用 [7] - 5月8日首款华为鸿蒙电脑亮相，意味着国产操作系统在PC领域实现重要突破，预计今年底将有超过2000个应用完成适配 [8] - 荷兰原子与分子物理研究所创造出无“大脑”软体机器人，运动源于身体与环境互动，速度快且步态可自适应环境变化，未来应用范围广泛 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司持续深化半导体基础产品领域布局，核心业务高速增长，营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；扣非归母净利润55.70亿元，同比+55.53% [2] - 2025Q1公司营收82.06亿元，同比+37.90%，归母净利润15.81亿元，同比+38.80%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+44.75% [2] - 2025年3月公司进军离子注入设备市场，发布两款设备，拓展可服务市场空间，同时发布12英寸电镀设备（ECP），完善薄膜沉积设备领域布局 [3] - 2025年公司拟受让芯源微17.90%股权，若过户完成将成第一大股东，双方可发挥协同效应提升竞争力 [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入388/487/587亿元，分别实现归母净利润74/97/122亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为32倍、24倍、19倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价436.68元，总股本/流通股本5.34亿股，总市值/流通市值2333/2331亿元，52周内最高/最低价486.69/283.86元，资产负债率51.0%，市盈率41.30，第一大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司 [1] 财务数据 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 29838 | 35.14 | 7653.22 | 5621.19 | 44.17 | 10.52 | 41.50 | 7.50 | 26.46 | | 2025E | 38790 | 30.00 | 10415.03 | 7378.83 | 31.27 | 13.81 | 31.61 | 6.06 | 21.13 | | 2026E | 48706 | 25.56 | 13071.84 | 9720.93 | 31.74 | 18.20 | 24.00 | 4.84 | 16.36 | | 2027E | 58743 | 20.61 | 15930.51 | 12152.63 | 25.02 | 22.75 | 19.19 | 3.87 | 12.77 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29838 | 38790 | 48706 | 58743 | | 营业成本（百万元） | 17051 | 21967 | 27289 | 32812 | | 税金及附加（百万元） | 178 | 233 | 292 | 352 | | 销售费用（百万元） | 1085 | 1280 | 1607 | 1939 | | 管理费用（百万元） | 2111 | 2618 | 3020 | 3525 | | 研发费用（百万元） | 3669 | 4771 | 5991 | 6932 | | 财务费用（百万元） | 60 | -35 | -161 | -271 | | 资产减值损失（百万元） | -75 | -100 | -150 | -200 | | 营业利润（百万元） | 6527 | 8784 | 11440 | 14282 | | 营业外收入（百万元） | 18 | 20 | 20 | 20 | | 营业外支出（百万元） | 34 | 10 | 10 | 10 | | 利润总额（百万元） | 6511 | 8794 | 11450 | 14292 | | 所得税（百万元） | 817 | 1108 | 1443 | 1801 | | 净利润（百万元） | 5694 | 7686 | 10007 | 12491 | | 归母净利润（百万元） | 5621 | 7379 | 9721 | 12153 | | 每股收益（元） | 10.52 | 13.81 | 18.20 | 22.75 | | 货币资金（百万元） | 12347 | 20618 | 26751 | 37273 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 6864 | 8451 | 10702 | 12697 | | 预付款项（百万元） | 889 | 1816 | 1839 | 2462 | | 存货（百万元） | 23479 | 29297 | 36796 | 43778 | | 流动资产合计（百万元） | 46211 | 63523 | 79606 | 100337 | | 固定资产（百万元） | 6205 | 6911 | 7405 | 7776 | | 在建工程（百万元） | 192 | 205 | 305 | 405 | | 无形资产（百万元） | 4703 | 3824 | 2945 | 2064 | | 非流动资产合计（百万元） | 19498 | 18983 | 18641 | 18171 | | 资产总计（百万元） | 65709 | 82506 | 98247 | 118508 | | 短期借款（百万元） | 3 | 203 | 203 | 203 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 12190 | 14453 | 18731 | 22055 | | 其他流动负债（百万元） | 11289 | 16980 | 18434 | 22880 | | 流动负债合计（百万元） | 23482 | 31636 | 37369 | 45139 | | 其他（百万元） | 10002 | 10956 | 10956 | 10956 | | 非流动负债合计（百万元） | 10002 | 10956 | 10956 | 10956 | | 负债合计（百万元） | 33484 | 42592 | 48325 | 56095 | | 股本（百万元） | 534 | 534 | 534 | 534 | | 资本公积金（百万元） | 16427 | 16427 | 16427 | 16427 | | 未分配利润（百万元） | 13894 | 20165 | 28428 | 38758 | | 少数股东权益（百万元） | 1144 | 1451 | 1737 | 2076 | | 其他（百万元） | 227 | 1338 | 2796 | 4619 | | 所有者权益合计（百万元） | 32225 | 39915 | 49922 | 62413 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 65709 | 82506 | 98247 | 118508 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 35.1 | 30.0 | 25.6 | 20.6 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 46.7 | 34.6 | 30.2 | 24.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 44.2 | 31.3 | 31.7 | 25.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 42.9 | 43.4 | 44.0 | 44.1 | | 获利能力 - 净利率(%) | 18.8 | 19.0 | 20.0 | 20.7 | | 获利能力 - ROE(%) | 18.1 | 19.2 | 20.2 | 20.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 15.0 | 16.2 | 17.2 | 17.6 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 51.0 | 51.6 | 49.2 | 47.3 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.97 | 2.01 | 2.13 | 2.22 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 6.08 | 5.91 | 5.99 | 5.90 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.84 | 0.83 | 0.83 | 0.81 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.50 | 0.52 | 0.54 | 0.54 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 10.52 | 13.81 | 18.20 | 22.75 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 58.19 | 72.01 | 90.20 | 112.95 | | 估值比率 - PE | 41.50 | 31.61 | 24.00 | 19.19 | | 估值比率 - PB | 7.50 | 6.06 | 4.84 | 3.87 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 5694 | 7686 | 10007 | 12491 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 1071 | 1656 | 1783 | 1910 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -5311 | -1283 | -4517 | -2789 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 120 | 444 | 500 | 548 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 1573 | 8503 | 7773 | 12160 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2039 | -1865 | -1433 | -1433 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -172 | 727 | 4 | 5 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -2212 | -1138 | -1429 | -1428 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 1280 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 132 | 1140 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -672 | -234 | -210 | -210 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | 740 | 907 | -210 | -210 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 107 | 8271 | 6133 | 10522 | [12]

金价大跳水了你知道吗？ "昨天早上周大福店员小王发现不对劲：平时摆满金条的柜台，今天突然来了十几波问价的客人，但真正下手的不到两成。与此同时，纽约交易员Mike盯着 屏幕惊呼：'上帝！黄金像自由落体一样往下砸！'" 第一股力量，中美握手释放重磅信号 谈判桌上突然蹦出三个炸弹： 第三股力量，战火商人突然收手 中国将采购荷兰ASML最新光刻机；特斯拉获准扩建上海超级工厂；两国约定不打汇率战。 这意味着什么？ 高盛最新报告悄悄把黄金目标价从2500调到了2150，桥水基金三天抛了23吨黄金ETF。 最狠的是摩根大通，一边喊"黄金永远上涨"，另一边，却偷偷做空，这操作比缅北电诈还刺激！ 俄军从赫尔松后撤15公里的照片刷屏，红海上马士基货轮重新启航，连伊朗油轮，都敢大摇大摆进港了。 好比两个经常吵架的邻居突然合伙开超市，街坊们还囤啥防身武器？ 第二股力量，华尔街大佬集体变脸 这些"战争贩子"一歇业，黄金的"保险金"自然要打折。 家庭主妇李姐的惨痛经历 去年300元/克跟风买金条，现在金店回收价只有285，还要倒贴鉴定费！ 私募经理王总透露—— "现在买黄金股不如买铜矿股，洛阳钼业最近被外资爆买。" 反常识现象 第一招， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内半导体设备商加速平台化布局，零部件国产替代进程加快，收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升 [2] - 看好自主可控趋势下，设备&零部件国产替代加速，包括先进逻辑/存储厂商扩产带来需求上升、设备公司平台化加速、设备国产化率提升、下游封测设备起量等 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、半导体设备：营收/存货&合同负债高增，利润端因研发投入等有所分化 - 收入端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现营业收入732.2/177.4亿元，同比+33/+37%，前后道设备均迎来业绩放量 [7] - 利润端：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计实现归母净利润119.0/25.8亿元，同比+15/+37%，行业出现利润分化，部分公司受费用端和其他业务影响利润下滑 [12] - 毛利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业毛利率为45.3/43.8%，同比-3.34/-6.28pct，行业毛利率出现分化，新产品推出导致部分公司毛利率承压 [21] - 销售净利率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业销售净利率为12.6/7.5%，同比-5.17/+1.19pct，25Q1盈利能力迎来拐点，部分公司出现盈利能力改善拐点 [25] - 费用率：2024&2025Q1十四家半导体设备企业期间费用率为34.7/38.9%，同比+0.5/-5.2pct，研发费用率持续上行，25Q1期间费用率同比回落显示控费效果良好 [29] - 存货：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货合计为626.9/669.7亿元，同比+34/+27%，创历史新高，主要系在手订单充足和原材料储备增加 [30] - 合同负债：2024&2025Q1十四家半导体设备企业合同负债合计分别为192.1/199.1亿元，同比+14.1/+6.3%，达到历史最高值，验证在手订单充足 [34] - 现金流：2024&2025Q1十四家半导体设备企业经营性现金流量净额为41.5/-35.5亿元，同比+696/-74%，25Q1经营质量有所下滑，主要系新接订单和原材料备货增加 [42] - 营运能力：2024&2025Q1十四家半导体设备企业存货周转天数分别为587/745天，同比-8/-474天；应收账款周转天数分别为108/147天，同比+2/+2天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单增长和订单确认周期拉长 [43] 二、半导体零部件：受其他业务影响短期承压 - 收入端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现营业收入113.4/23.7亿元，同比+9/-6%，2024维持增长，25Q1短期承压，部分企业受其他业务拖累营收下滑 [52] - 利润端：2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计实现归母净利润16.1/2.0亿元，同比-5/-45%，企业归母净利润短期承压，主要系其他业务板块利润下滑和研发费用高增 [57] - 销售净利率：2024&2025Q1四家半导体零部件企业销售净利率为13.9/9.6%，同比-1.99/-5.17pct，盈利能力保持稳定略有降低，部分企业受其他业务影响销售净利率下滑 [61] - 现金流：2024&2025Q1四家半导体零部件企业经营性现金流量净额为10.9/2.6亿元，同比+46/+269%，有较大幅度改善，部分企业受定存列示影响现金流有所波动 [63] - 营运能力：2024&2025Q1四家半导体零部件企业存货周转天数为295/345天，同比+1/-23天；应收账款周转天数为88/116天，同比+10/+23天，应收账款周转持续变慢，主要系在手订单增长和订单确认周期拉长 [67] 三、看好自主可控趋势下，设备&零部件国产替代加速 - 看好先进存储&逻辑2025年扩产：2020-2024年中国大陆半导体设备市场规模复合增速高于全球，2024年中国大陆成为全球最大半导体设备市场，SEMI预测2025-2026年全球半导体设备销售额增长；全球主要存储厂商资本开支维持高位，中芯国际2025年资本开支预计与2024年基本持平且产能利用率回暖；大基金三期募资落地有望带动存储和逻辑大厂扩产；龙头企业陆续实现先进制程量产，存储和逻辑技术持续迭代有望带动高价值先进设备放量 [76][83][90] - 设备国产化率仍有提升空间，各设备商形成差异化竞争：2024年半导体设备整体国产化率仍不足20%，国内大部分设备环节国产化率较低；2018年以来中国大陆半导体设备企业市场份额快速提升；海外对先进制程设备的限制使国产替代诉求愈发迫切；中国加征美国半导体设备进口关税利好设备国产化率提升；直接进口自美国的设备主要为离子注入和量检测设备，美国设备公司在中国的半导体设备收入与海关总署披露的进口金额存在差额 [92][96][99] - 看好设备公司平台化进程加速拓宽产品品类：北方华创核心设备工艺覆盖度超60%，产品覆盖度对标全球设备龙头AMAT；中微公司刻蚀机龙头加速平台化布局，已覆盖33%的集成电路设备需求，从ALD、EPI、LPCVD切入薄膜沉积设备领域进行差异化竞争；拓荆科技发布三款ALD新品和高产能平台新品，助力先进逻辑和存储领域发展，发布四款先进封装新品完善先进封装产品布局；盛美上海立足于清洗设备，平台化布局开始加速，包括电镀、立式炉管、涂胶显影、PECVD等设备 [114][119][128][133] - 受益于AI芯片需求增加，看好后道封测起量：随着AI的发展，中国智能算力规模和AI芯片市场规模持续扩大，对AI算力芯片需求有望持续放量；AI算力芯片对存储器件需求极高，在内存、显存、硬盘上均有更高性能需求；AI芯片需要更高的集成度和性能，HBM显存+COWOS封装技术已成为主流方案，推动了对先进封装设备的需求增长；SoC芯片和先进存储芯片的复杂性提升推动了测试机需求的增长，2025年全球存储与SoC测试机市场空间有望突破70亿美元；下游景气度预期向好，国内封测企业营收同比增速逐渐回升；长川科技自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈，8600测试机可用于AI及SoC、存储芯片测试；迈为股份推出切磨抛+键合设备，布局半导体后道封装设备，拥有3D封装成套工艺设备解决方案，可应用于多个领域 [139][143][146][150][153] 四、投资建议 - 重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】，低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】，薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】，后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】；零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】 [2]