大势研判 - 市场在2月将以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [1][2][11] - 市场轮动可能加快，交易难度提升，整体风格有望相对均衡 [1][2][15] - 基本面层面，1-2月为数据真空期，产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向 [2][11] - 政策层面，2026年是“逢六逢一”五年规划第一年，围绕政策落地的交易机会将增多 [2][11][19] - 流动性层面，节前资金面难有大的改观，重要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入，融资余额可能流出 [2][11][14] 市场回顾与关键转折 - 2026年1月市场延续开年攻势，指数冲高创新高，上证指数上涨3.8%，沪深300上涨1.7%，WIND全A指数上涨5.8% [8] - 1月14日是一个关键转折点，监管宣布提高融资融券最低保证金比例，此后ETF开始大幅流出，市场明显降温并陷入震荡 [8][14] - 1月14日至1月30日，ETF资金流出8100亿元，其中以沪深300为代表的宽基ETF流出资金9800亿元 [14][32] - 1月市场表现与推荐思路相似，顺周期涨价品种（如有色、石油石化、基础化工）和AI应用（传媒）表现较好 [10] 风格与行业配置 - 风格层面，2月继续推荐成长风格，大小盘表现差异有望收敛，先大盘后小盘 [3][15] - 推荐指数组合包括：中证1000、创业板50、300质量、800信息 [3][15] - 行业配置建议重点围绕“顺周期+科技”领域布局，并增加对部分可选消费的关注 [3][5][16] - 典型推荐行业包括：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务 [3][6][16] 流动性与资金供需 - 宏观流动性方面，2月资金面有望保持平稳充裕 [4] - 外部流动性方面，特朗普提名的新任美联储主席沃什主张“缩表+降息”，市场对2026年降息预期从1次上调至2次 [4][70] - 股票市场资金供需方面，1月可跟踪资金转为净流出，ETF大幅净赎回，融资成为主力增量资金 [4] - 展望2月增量资金有望继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [4] - 北向资金在春节前后往往延续净买入，节前20个交易日平均净流入353亿元，节后20个交易日平均净流入270亿元 [48] - 融资资金受春节效应影响，节前流出节后流入，节前20个交易日平均净流出574亿元，节后20个交易日平均净流入624亿元 [49] - 股票型ETF多呈现节前净流入、节后流出的特点 [52] 中观景气与业绩 - 截至1月31日，共有3030家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，披露率约55%，业绩向好率约36.9% [53] - 业绩增速较高或有改善的领域主要集中在：部分涨价资源品、AI景气催化的TMT板块、出口优势凸显的中高端制造业以及非银等行业 [5][55] - 结合工业企业盈利和中观景气，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计集中在：部分涨价商品、中高端制造业、需求旺盛的TMT板块等 [58][59] - 具体细分行业盈利数据：电池（25Q3净利润累计同比增速60.08%）、工业金属（37.38%）、半导体（102.02%）、电网设备（29.96%）等 [61] 产业趋势与赛道投资 - 2月重点关注五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力 [15][81] - **海外算力**：光模块龙头业绩强劲增长，存储芯片价格大幅上涨，海外云厂商上调服务价格 [82] - **化工**：多品种期现价格联动上涨，重大项目投资聚焦绿色高端化 [83] - **AI应用**：DeepSeek预告革命性模型V4春节发布，开源项目OpenClaw引发关注，腾讯、阿里相继接入 [84] - **智能驾驶**：特斯拉Robotaxi启动无安全员公开测试，国内L3级自动驾驶进入规模化试点 [88] - **国产算力**：半导体核心设备与材料取得突破，全国首条二维半导体工程化示范工艺线点亮 [89] 核心关注点与宏观变化 - **春节效应**：需关注节前业绩真空期、资金落袋为安和融资余额下降；节后资金压力减轻，政策催化加速 [17] - **监管信号**：需关注前期提高融资保证金比例、ETF资金大幅流出等降温动作的后续影响 [18] - **全球资产价格波动**：美联储主席变动、地缘冲突等因素影响全球资金配置和大宗商品价格 [18] - **贵金属与通胀**：2026年初贵金属价格剧震，黄金一度突破4500美元/盎司后单日暴跌超12%，市场逻辑向“紧缩担忧”切换 [20] - **“逢六逢一”规律**：在2006、2011、2016、2021年，贵金属价格均出现过冲高后见顶，2026年该规律再度显现 [21] - **地方政府两会目标**：截至1月31日，20个省市公布2026年经济目标，设置区间经济增速目标的城市大幅增加 [13][63] - **新美联储主席影响**：沃什被提名后，其“缩表+降息”的偏鹰派主张导致全球资本市场巨震，美元指数走高，贵金属暴跌 [68][70][74] - **原油价格**：受伊朗局势紧张支撑，价格继续温和上涨 [74] 港股策略 - 短期来看，春节前后DeepSeek新模型的发布可能成为催化A股向港股“高切低”行情的叙事 [16][92] - 基本面稳定的低估值科网公司值得重点关注，逢低买入是有效策略 [16][92] - 中长期来看，随着经济企稳、盈利底部反转、政策支持及全球宽松共振，港股仍有较大上行空间 [93]

核心观点 - 报告认为A股市场正从震荡的四季度过渡到春季行情，2026年1月市场震荡上行，上证指数上涨3.8%[3][5] - 报告建议短期震荡中持股过节，认为春节后市场交易热度会再度回升，结合假期高频数据及产业热点，市场可能迎来新一轮上涨[3] - 报告指出春季行情中，小盘股通常表现更好，结构上应聚焦成长与顺周期两条主线，同时关注年报业绩向好的行业[3] - 报告认为港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下趋势向好，建议维持“成长+价值”的哑铃型策略[3] 市场关注的核心问题：从震荡的四季度到春季行情 - 2026年1月A股主要宽基指数均收涨，科创50、中证500涨幅居前，上证指数上涨3.8%[5] - 1月市场交易热度显著上行，日均成交额环比去年12月显著上升，1月14日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高[10] - 1月行业走势分化，有色金属、传媒领涨，银行、家用电器领跌[15] - 1月股票型ETF净流出规模超7000亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出规模超10000亿元[18] - 1月市场题材炒作明显，监管部门已采取上调融资保证金比例至100%等措施为市场降温[24][25] - 市场“赚钱效应”增强，融资融券余额截至1月29日为2.74万亿元，较去年12月末增加1987亿元[26] - 中风险偏好资金积极流入，1月新成立偏股型基金份额超940亿份，同比增长超255%；2025年12月上交所A股新增开户数达260万户，环比增长9.0%[33][35] 市场关注的核心问题：短期震荡，持股过节 - 历史数据显示2012年以来A股几乎每年都有“春季行情”，2025年12月下旬开始的行情或未结束，一季度A股市场整体值得期待[37][38] - 报告认为当前市场或已突破结构性牛市的第二震荡段，进入上涨段3[39] - 参考历史规律，结构性牛市突破震荡段2后，上涨段3初期通常会形成阶段性高点，该高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较下沿涨幅约14.5%，推算本轮高点或位于4200-4300点区间[48] - 历史来看，A股春节前20个交易日上涨概率不足45%，春节后20个交易日上涨概率达75%，春节后市场通常表现更好[49] - 部分经济数据好转，2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨；同比降幅收窄至1.9%[55] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或继续改善，截至1月30日预喜率（预增、续盈、略增、扭亏）为42%，较2024年显著回升[61] - 未来需关注的重要事件包括：2月特朗普国情咨文、3-4月中国全国“两会”及政治局会议、美联储议息会议、4月特朗普可能访华[67] 市场关注的核心问题：春季行情的风格与方向 - 历史春季行情中，小盘股通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关[71] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长+周期双主线在过去13次行情中出现过6次[73] - 从2025年年报业绩预告看，净利润增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、钢铁、非银金融、汽车、传媒[81] - 业绩改善幅度靠前的行业大多为成长板块，如传媒、电力设备、机械设备、有色金属、环保[81] - 二级行业情况类似，增速靠前和改善居前的行业也多与周期及成长相关[82] - 今年春季行情中，顺周期（消费）板块或成为主线之一，因其政策重视度高且2025年相对滞涨[88] - 科技板块也值得重点关注，历史“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，平均涨幅分别为22.2%和21.3%，且未来存在红包大战、人形机器人春晚、DeepSeek V4发布等潜在催化[92][94][95] 市场风格与细分行业推荐 - 报告通过“经济现实”与“市场情绪”组合划分四种市场风格：均衡（强现实、强情绪）、顺周期（强现实、弱情绪）、防御（弱现实、弱情绪）、主题成长及独立景气（弱现实、强情绪）[101] - 当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，预计2月经济现实或较为平淡[106] - 当前市场情绪已从极端位置回落，历史显示2月市场情绪抬升概率较高，预计情绪未来或震荡抬升[107] - 综合判断，2月市场或将处于“弱现实、强情绪”情景，对应成长风格[113] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT、电新、军工（主题成长类），以及汽车、有色金属、机械设备等（独立景气类）[119] - 报告采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置分析[125] - 1月该框架分组效果较好，成长风格假设下打分靠前的行业（如电子、电力设备）取得了超额收益[130] - 2月行业配置重点关注成长及独立景气方向，五维框架下得分靠前的行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机[140][141] 港股市场：维持“成长+价值”的哑铃型策略 - 近期部分新兴市场股市表现较好，2025年12月17日至2026年1月30日，巴西IBOVESPA指数上涨14.4%，恒生指数上涨8.5%，胡志明指数上涨8.9%，超过同期标普500的2.0%[143] - 港股市场当前估值仍具性价比，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近[149] - 1月南下资金维持净流入，南向资金交易占比虽有所回落但仍处历史相对高位[154] - 近期人民币汇率持续升值，可能提升海外投资者对港股的关注度；市场预期美联储2026年将降息两次（6月和10月），有望改善全球流动性环境[162][163] - 建议关注港股中的AI产业链，其估值低于A股和美股，未来或有较大修复空间[164] - 同时，港股中的防御性资产（如有色、化工、保险）也值得关注，因其估值相对较低且股息率具优势[170]

核心观点 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨，上证指数上涨3.8% [6]。1月中旬后市场出现降温趋势 [1] - 春季行情仍然值得期待，但春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，历史上春节前交易热度通常降温。建议投资者持股过节，春节后市场交易热度可能再度回升，结合假期数据和产业热点，市场可能迎来新一轮上涨 [1] - 春季行情中，小盘股通常表现更好，结构上应聚焦热点方向。建议关注成长与顺周期两条主线。年报业绩向好的行业也值得关注 [1][2] 市场表现与资金流向 - 2026年1月A股市场日均成交额环比去年12月显著上升，1月14日成交额达3.99万亿元，创历史新高 [8][125] - 1月股票型ETF净流出规模超7000亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出规模超10000亿元 [16][132] - 截至2026年1月29日，融资融券余额为2.74万亿元，较去年12月末增加1987亿元 [22][140] - 2026年1月（截至1月30日）新成立偏股型基金份额超过940亿份，同比增长超过255%。2025年12月上交所A股账户新增开户数达260万户，环比11月增长9.0% [28][142] 行业表现与风格 - 1月申万一级行业走势分化，有色金属、传媒领涨，银行、家用电器领跌 [12][130] - 春季行情中，小盘股通常表现更优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [2][52] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长+周期双主线在过去13次春季行情中出现过6次 [54] - 在“弱现实、强情绪”情景下，市场风格偏向成长。2月市场风格或主要偏向成长风格 [77] 行业配置与推荐 - 五维行业比较框架下，2月得分靠前的行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机，基本属于成长及独立景气方向 [2][92] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、钢铁、非银金融、汽车、传媒。改善幅度靠前的行业大多为成长板块，如传媒、电力设备、机械设备、有色金属、环保 [58] - 二级行业中，2025年净利润预告增速靠前的包括个护用品、地面兵装、影视院线、饰品、航海装备等 [56] - 科技板块值得重点关注，历史“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大。未来潜在催化包括腾讯与百度的红包大战、人形机器人春晚表演、DeepSeek V4可能发布等。可重点关注商业航天、AI、人形机器人等方向 [61][64] 港股市场观点 - 港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下整体趋势向好，正从“资金驱动”向“业绩驱动”切换 [2][119] - 配置上建议维持“成长+价值”的哑铃型策略，在波动中聚焦AI产业链、有色、化工、保险等主线机会 [2][119] - 近期部分新兴市场国家股市表现较好，2025年12月17日至2026年1月30日，巴西IBOVESPA指数、恒生指数、胡志明指数分别上涨14.4%、8.5%、8.9% [97] - 当前港股市场估值仍具性价比，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近。1月南向资金维持净流入，累计流入金额处于近几年相对高位 [103][105] - 关注港股中的AI产业链，当前港股AI板块整体估值低于A股和美股，未来估值或仍有较大修复空间 [109] - 港股中部分防御性资产（如有色、化工、保险）仍值得关注，港股红利资产仍具股息率优势 [112] 经济与政策环境 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨；PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [41] - 监管部门已出台部分降温措施维护资本市场健康生态，包括上调融资保证金比例至100%、对异常交易行为采取监管措施等 [20][138] - 未来需关注的重要事件包括：2月特朗普发表国情咨文演讲；3-4月国内“两会”、政治局会议及重要经济金融数据；美联储议息会议；4月特朗普可能访华 [50]

A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数悉数下跌 上证指数周度下跌0.44% 深证成指周度下跌1.62% 创业板指周度下跌0.09% 新华500指数周度下跌0.57% [1] - 新华500指数本周波动加大 全周振幅3.01% 成交额为5.11万亿元 [1] - 从申万一级行业看 多数行业收跌 石油石化、通信、煤炭、有色金属等行业指数涨幅居前 国防军工、电力设备、汽车、计算机等行业指数跌幅较大 [4] 全球股市表现 - 美股三大股指本周先涨后跌 标普500指数全周累计上涨0.34% 1月累计涨1.32% 为去年10月以来最佳单月表现 道指全周跌0.42% 1月累计涨1.73% 纳指跌0.17% 1月累计涨0.95% [6] - 美国科技股七巨头指数本周累计上涨0.84% 1月份累计下跌0.27% [6] - 欧洲STOXX 600指数本周累计上涨0.44% 1月累计上涨3.18% 德国DAX 30指数本周累计下跌1.45% 1月累计上涨0.2% 英国富时100指数本周上涨0.79% 1月上涨2.94% [6] - 其他主要股指中 韩国综合指数本周上涨3.08% 1月累计上涨23.97% 日经225指数本周下跌0.97% 1月累计上涨5.93% 印度SENSEX30指数本周上涨0.90% 1月累计下跌3.46% [7] 大宗商品市场 - 贵金属市场本周走出极端行情后大幅反转 现货黄金盘中一度跌破每盎司4700美元 收盘下跌9.6% 回到4860美元附近 现货白银价格盘中一度大跌超过30% 收盘回到每盎司85美元附近 [8] - 尽管周度大跌 COMEX黄金期货主力合约1月仍录得13%的涨幅 COMEX白银月度涨幅则超过20% [8] - 国际油价连续四个交易日上涨 创下2022年以来最大单月涨幅 布伦特原油本周一度重回70美元/桶 WTI原油全周累计上涨7.65% 1月累计涨幅达14.49% ICE布油累计涨幅为7.32% 1月累计涨幅为14.76% [8] - 其他主要大宗商品中 NYMEX天然气期货本周上涨22.36% 1月累计上涨19.80% 波罗的海干散货指数本周上涨21.91% 1月累计上涨14.44% 碳酸锂本周下跌16.42% 但1月累计上涨22.84% [9] 外汇与另类资产 - 外汇市场方面 美元指数全周累计下挫0.4% 1月累计跌幅为1.17% 欧元兑美元全周累计上行0.2% 1月累计上涨0.9% 英镑兑美元全周累计上涨0.29% 1月累计涨幅为1.57% [9] - 另类资产中 比特币本周下跌6.44% 1月累计下跌5.53% [10] 宏观经济与政策动态 - 中国1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 比上月下降0.8个百分点 生产指数为50.6% 高于临界点 新订单指数为49.2% 市场需求有所回落 [10] - 分行业看 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0% 产需释放较快 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点 相关行业市场需求放缓 企业生产有所回落 [10] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元 较2024年下降1.7% 其中税收收入增长0.8% 非税收入下降11.3% [11] - 国务院国资委表示将深入推进专业化整合 支持创新能力强的企业开展同类业务横向整合、产业链上下游纵向整合 减少行业“内卷” 支持中央企业开展高质量并购 加快培育发展战略性新兴产业和未来产业 [11] - 中国证监会表示要全力巩固资本市场稳中向好势头 聚焦持续深化资本市场投融资综合改革 抓紧推出深化创业板改革 持续推动科创板改革落实落地 提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力 [11] - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 [12] - 欧盟统计局初步数据显示 2025年欧元区国内生产总值（GDP）增长1.5% 欧盟GDP增长1.6% 略高于市场预期 [12] - 英国首相斯塔默访华期间 中英签署了四项经贸成果文件 从货物贸易、服务贸易和经贸机制建设三方面进一步深化中英经贸关系 [13] 下周市场关注 - 投资者或将继续关注贵金属大幅下挫后的走势 以及沃什获得下一任美联储主席提名的影响 [14] - 数据方面 美国非农就业数据将成为市场判断美国就业市场的焦点 [14] - 澳洲联储、英国央行和欧洲央行将公布最新的利率决议 [14] - 下周重要经济事件包括中国1月制造业及服务业PMI、美国1月ISM制造业PMI、美国1月ADP就业人数、美国至1月30日当周EIA原油库存、美国1月季调后非农就业报告等 [15]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管A股市场出现阶段性休整迹象，但在政策保驾护航下，中长期资金入市仍是大趋势，中期视角下本轮行情仍有充足空间和机会 [2] 市场回顾 - 本周A股主要指数分化，红利指数和上证50涨幅居前，北证50、中证2000和科创50领跌 [1] - 市场日均成交额维持在3万亿元附近，显示投资者风险偏好高位运行 [1] - 一级行业中，石油石化、通信、煤炭领涨；国防军工、电力设备、汽车领跌；低位板块如房地产、白酒板块一度强势反弹 [1] - 大宗商品方面，周五贵金属价格暴跌，单日现货白银和黄金分别大跌26.42%、9.25%；美伊地缘局势紧张驱动国际油价上行，本周WTI原油、ICE布油分别上涨7.65%和7.32% [1] - 外汇方面，美元指数呈V型走势，离岸人民币兑美元小幅贬值 [1] 市场展望与关注重点 海外宏观与货币政策 - 美联储主席提名公布后，资本市场迅速交易鹰派货币倾向，美元指数V型反弹，贵金属暴跌 [2] - 2024年以来美联储持续降息，但短端利率未能有效向长端利率传导，10年期美债利率居高不下，反映美元信用受冲击 [2] - 后续新一届美联储的“降息+缩表”组合能否带来美元指数回升，核心在于美元信用能否修复，而这是一个长期过程 [2] 国内经济基本面 - 1月制造业和非制造业PMI分别为49.3%和49.4%，均回落至荣枯线下方，景气水平边际下降 [3] - 价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，较上月上升3.0个和1.7个百分点，指向制造业市场价格总体水平改善，有望推动1月PPI跌幅继续收窄 [3] - 新旧动能景气分化，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，反映新动能景气度维持高位，而消费品行业和高耗能行业等老动能景气度边际回落 [3] 资本市场政策 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头，更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [4] - 具体措施包括持续优化发行上市制度规则、提升上市公司再融资效率、完善上市公司分红回购和激励约束机制等 [4] - 截至2025年末，保险、养老金等各类中长期资金持有A股流通市值达23万亿元，较年初增长36% [4] - 展望2026年，监管层将继续推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [4] 微观流动性 - 本月以来股票型ETF累计净赎回规模达7922亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证1000等宽基ETF，起到调节市场交易节奏的作用 [5] - 化工、有色、半导体、人工智能相关行业和主题ETF整体仍在净流入 [5] - 市场成交额维持在3万亿元左右的历史高位，融资资金本周净流入161亿元，反映高景气方向的承接力量依然较强 [5] 行业配置建议 - 建议关注高景气科技主线：如AI算力链、机器人、存储、储能等 [5] - 建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5] - 建议关注受益于AI应用产业趋势方向，如港股互联网 [5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为312亿份 [35] - 2025年12月，私募基金股票仓位为64.4% [35] - 本周A股融资资金净流入161亿元 [37] - 1月至今，A股IPO融资规模为91亿元 [33] - 1月至今，重要股东净减持600亿元 [33] A股估值 - 报告包含A股整体及主要行业的市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值图表 [44][46]

市场整体观点 - 市场流动性偏宽，基本面有结构性亮点，权益市场预计延续震荡向上趋势[3] - 建议关注四大方向：科技制造、周期涨价、业绩筑底改善行业及绩优红利资产[3] 科技制造板块 - **北京君正**：总市值662亿元人民币，PE(TTM) 208.6，受益于存储周期上行及L3智能驾驶催化[3][4][5] - **晶方科技**：总市值201亿元人民币，PE(TTM) 58.9，2025年归母净利润预计同比增长44.41%-52.32%[3][11] - **海光信息**：总市值6073亿元人民币，PE(TTM) 256.6，国产算力核心，前三季度营收维持高速增长[3][20] - **合合信息**：总市值406亿元人民币，PE(TTM) 91.1，2025年第三季度归母净利润同比增长34.93%[3][27] 周期与资源板块 - **洛阳钼业**：总市值5574亿元人民币，PE(TTM) 29.6，铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[3][42] - **中曼石油**：总市值172亿元人民币，PE(TTM) 33.7，伊拉克项目石油地质储量约18亿吨，增产空间广阔[3][48] 业绩改善与红利板块 - **金风科技**：总市值1034亿元人民币，PE(TTM) 42.8，2025上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比明显提升[3][35] - **北新建材**：总市值486亿元人民币，PE(TTM) 15.7，石膏板业务近期提价，盈利有望修复[3][55] - **中国中免**：总市值1903亿元人民币，PE(TTM) 56.2，海南封关及节假日临近，离岛免税销售有望回暖[3][63] - **中国太保**：总市值4146亿元人民币，PE(TTM) 8.5，2018年以来股息率连续多年超过3%[3][70]

资本市场政策动态 - 证监会拟扩大战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为战略投资者，并界定其为资本投资者 [2] - 证监会拟明确战略投资者最低持股比例要求，本次认购上市公司股份原则上不低于5%，可根据持股比例参与公司治理 [2] - 证监会主席吴清表示，将更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，以匹配产业发展的长周期需求 [3] - 监管层计划持续优化发行上市制度规则，提升再融资效率，激活并购重组市场，并完善上市公司分红回购和激励约束机制 [3] - 监管工作将聚焦深化资本市场投融资综合改革，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革，促进北交所、新三板一体化高质量发展 [4] 上市公司监管与市场异动 - 锋龙股份公告，公司不涉及人形机器人业务，主营业务为园林机械、汽车及液压零部件，未发生重大变化，股票价格已严重脱离基本面，市盈率和市净率显著高于行业平均水平 [5] - 嘉美包装公告，公司不涉及机器人、扫地机器人相关业务，主营业务为食品饮料包装容器及灌装服务，公司2025年度预计净利润为8543.71万元至10442.31万元，同比下降53.38%至43.02%，股票价格涨幅达408.11%，已背离公司基本面 [6] - 本周（2月2日—2月6日）共有43家公司限售股解禁，合计解禁46.35亿股，按最新收盘价计算，解禁总市值为1035.11亿元 [15] - 解禁市值居前的公司包括：信达证券（448.79亿元）、中微半导（133.81亿元）、长江电力（121.51亿元）[15][17] - 解禁股数占总股本比例（解禁占比）居前的公司包括：宏海科技（79.44%）、信达证券（78.67%）、中微半导（57.77%）[15][17] 能源与电力行业政策 - 国家发改委、国家能源局联合印发通知，完善发电侧容量电价机制，覆盖煤电、气电、抽水蓄能，并首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制 [7] - 政策提出各地可结合实际提高煤电容量电价标准，并参照煤电建立气电容量电价机制，对近年新开工的抽水蓄能电站按弥补平均成本原则制定统一容量电价 [7] - 建立电网侧独立新型储能容量电价机制，将结合放电时长和顶峰时贡献等因素确定容量电价标准 [7] - 政策明确，各地电力现货市场连续运行后，将有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对机组可靠容量根据顶峰能力进行补偿 [8] - 政策出台后，对居民、农业用户电价水平没有影响，对工商业用户的购电成本影响不大，有利于加快构建新型电力系统 [8] 变压器与半导体行业动态 - 全球AI算力建设进入爆发期，带动电力设备变压器需求，中国部分变压器工厂订单已排到2027年，美国市场交付周期从50周延长至127周 [9] - 2025年，中国变压器出口总值达646亿元，比2024年增长近36% [9] - 2026年1月，韩国出口半导体总金额达205亿美元（约合人民币1425亿元），同比暴涨超102% [11] - 芯片产业链涨价潮持续，国科微、中微半导、英集芯等国产芯片厂商相继发布调价通知，涨幅最高达80%，覆盖存储、MCU、模拟芯片等核心赛道 [11] 电信行业税收政策调整 - 财政部、税务总局发布公告，明确了适用9%增值税税率的货物及服务范围，自2026年1月1日起施行 [10] - 中国移动、中国联通、中国电信公告，在境内提供手机流量、短信和彩信、互联网宽带接入服务的业务活动，适用税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整为9% [10] 全球市场表现 - 1月30日，美股三大指数全线下跌，道指跌0.36%，标普500跌0.43%，纳指跌0.94% [11] - 黄金、白银价格大幅下跌，现货黄金价格一度下跌超过12%，最低触及4682美元/盎司，创40年来最大单日跌幅，收盘下跌9.25%报4880美元/盎司 [12] - 现货白银一度暴跌超过36%，创历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司，收盘下跌26.42%报85.259美元/盎司 [12] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.36%，哔哩哔哩、理想汽车、小鹏汽车跌超3%，阿里巴巴、网易、百度、京东跌超2% [12] IPO与新股发行 - 证监会同意北京维通利电气股份有限公司深交所主板IPO注册，同意苏州联讯仪器股份有限公司科创板IPO注册 [13] - 本周（2月2日—2月6日）有3只新股发行，包括爱得科技（申购代码920180，发行价417.67元）和易思维（申购代码787816，发行价55.95元）[13][14]

核心观点 - 报告核心观点认为，“沃什交易”的开启可能重塑全球资产配置与市场风格，需密切关注其对利率、大宗商品及小盘股的影响，短期市场风险偏好已受影响，建议配置缩圈至产业趋势明确、业绩与估值匹配的核心品种 [6][12] - 北证50指数本周下跌3.59%，市场呈现板块轮动，前期滞涨品种反弹，而前期涨幅较高的板块回调 [6][11] - 北交所新股发行在2026年有所加速，同时业绩预告进入密集发布期，已有123家公司发布业绩预告 [6][13] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周（2026年1月26日至1月30日）北证50指数收于1531.55点，下跌3.59% [6][17] - **板块轮动**：A股市场板块轮动明显，石油石化、地产、食品饮料、通信等前期滞涨品种出现反弹，而军工、电力设备等前几周涨幅较高的板块回调 [6][11] - **北交所强势板块**：本周表现较好的板块包括太空光伏（连城数控上涨21.73%）、种业（秋乐种业上涨22.55%、康农种业上涨13.5%）、有色涨价与矿机（铜冠矿建上涨11.98%、志高机械上涨11.56%）、光通信（蘅东光上涨14.83%、戈碧迦上涨19.72%），此外AI应用、固态电池等也有所表现 [6][11] - **个股涨跌**：北交所个股中43只上涨，249只下跌，0只持平，涨跌比为0.17 [6][36] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五（剔除新股）为科力股份（33.99%）、秋乐种业（22.55%）、连城数控（21.73%）、戈碧迦（19.72%）、美邦科技（18.45%） [36][37] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为83.89倍，中值为41.26倍；创业板PE（TTM）均值为93.62倍，中值为41.09倍；科创板PE（TTM）均值为108.42倍，中值为42.84倍 [6][23][25] 交易与流动性 - **成交情况**：本周北交所成交量为59.61亿股，环比增加9.27%；成交额为1436.55亿元，环比增加8.82% [6][17] - **融资融券**：截至周四，北交所融资融券余额为89.35亿元，较上周减少0.46亿元 [6][17] - **换手率**：本周换手率前五的个股（剔除新股）为科力股份（198.22%）、欧普泰（160.52%）、美邦科技（125.41%）、华维设计（123.16%）、永顺生物（110.30%） [40][43] 新股发行与审核动态 - **本周上市新股**：本周有2只新股上市，农大科技（首日涨幅111.56%，换手率95.03%，成交额7.03亿元）和美德乐（首日涨幅161.46%，换手率71.65%，成交额12.40亿元） [6][27][30] - **上市公司总数**：截至2026年1月30日，北交所共有292家公司上市交易 [6][27] - **过会情况**：本周恒道科技、海昌智能、鸿仕达过会 [6][33] - **下周计划**：下周申购1家（爱得科技），上会2家（新富科技、华汇智能） [6][34] - **发行节奏**：2026年1月北交所发行新股5支，近期连续两周每周2支新股，当前市场仍有9只已注册未发行公司，报告认为发行加速并非有意“控节奏”，而是受战配审核收紧、员工持股计划筹备时间等因素影响 [6][13] - **扩容预期**：报告认为北交所当前公司数量与市值体量偏小，需要扩容，2026年发行数量上升、新股质量提升是大概率事件 [6][13] 业绩预告 - **发布情况**：截至2026年1月30日，北交所已有123家公司发布业绩预告 [6][13] - **绩优公司**：2026年预告归母净利润中值在8000万元以上，且2025年第四季度同比增速超过30%的公司包括富士达、吉林碳谷、广信科技、蘅东光、三祥科技等 [6][13] 新三板市场动态 - **挂牌与摘牌**：截至2026年1月30日，新三板挂牌公司5970家，本周新挂牌14家公司，摘牌6家公司 [50] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资1.50亿元，完成融资1.61亿元 [50][51] - **计划融资前五**：本周新三板增发预案募集资金前五为玖行能源（0.58亿元）、知行股份（0.50亿元）、奔月生物（0.25亿元）、先锋智能（0.18亿元） [52] - **实施融资前五**：本周新三板增发实施募集资金前五为浙江钙科（0.48亿元）、佛光发电（0.35亿元）、国能新材（0.30亿元）、唯源立康（0.26亿元）、鲁山墙材（0.12亿元） [52][56] 重要公司公告摘要 - **戈碧迦**：1月26日授予限制性股票84.50万股，考核年度为2026-2027年，营收增长考核目标以2024年为基准，2026年不低于30%，2027年不低于45% [43] - **爱舍伦**：1月26日计划通过香港子公司向摩洛哥孙公司增资1500万欧元，用于生产基地建设，合同总金额约1.52亿摩洛哥迪拉姆（约1410万欧元） [44] - **太湖雪**：1月27日签订总承包施工合同，金额暂定1.10亿元 [45] - **能之光**：1月27日全资子公司拟回购资产，总金额6149.22万元 [45] - **恒合股份**：1月27日控股子公司增资及设立合资公司，引入华培动力作为投资人 [45][47] - **并行科技**：1月28日授予股票期权146.54万份，考核目标为2026年营收12亿元、净利润4000万元，2027年营收15亿元、净利润5500万元 [47] - **凯德石英**：1月29日公告实际控制人筹划股权转让，可能导致控制权变更 [48] - **志晟信息**：1月29日签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款6371.83万元 [48] - **国义招标**：1月29日公告控股股东变更，股份无偿划转 [49] - **旭杰科技**：1月29日控股子公司业务调整，取得新资质并已获得ALC板材施工安装订单 [49]

市场整体融资情况 - 截至1月29日，A股融资余额为27，222.32亿元，为历史次高水平，本周融资净买入合计52.79亿元 [1] - 分行业看，有色金属融资净买入额高达118.8亿元，基础化工、建筑装饰、医药生物、通信融资净买入额均超过10亿元 [1] - 电子行业遭到融资大额净偿还，金额为78.5亿元，机械设备、国防军工融资净偿还额均在30亿元以上 [1] 融资净买入重点行业与个股 - 有色金属行业多股获融资大幅买入，包括紫金矿业（28.73亿元）、西部矿业（7.30亿元）、洛阳钼业（6.54亿元）、江西铜业（6.14亿元）、北方稀土（4.01亿元）、盛达资源（4.10亿元） [3][4][7] - 紫金矿业公告拟收购联合黄金，标的资产金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，西部证券认为并购将短期贡献产量，长期完善非洲黄金布局 [3] - 广发基金指出，全球能源与产业链重塑推高金属需求，供给约束与地缘风险强化价格中枢，当前是关注黄金、白银、铜、稀土等品种的窗口期 [4] - 通信行业的天孚通信融资净买入25.59亿元，计算机行业的网宿科技融资净买入9.96亿元，传媒行业的蓝色光标融资净买入8.89亿元 [7] - 大金融板块的中国平安、兴业银行融资净买入额分别为12.54亿元和5.56亿元，电力设备板块的宁德时代、明阳智能、迈为股份也获融资买入 [5][7] 融资净偿还重点行业与个股 - 电子行业个股遭集中净偿还，工业富联净偿还17.01亿元，海光信息净偿还9.79亿元，源杰科技净偿还7.31亿元，通富微电净偿还4.71亿元 [7][8][10] - 国防军工行业的商业航天概念股遭大额净偿还，中国卫星净偿还14.75亿元，航天电子净偿还9.59亿元 [7][8][10] - 中信建投指出，商业航天产业在政策与技术助力下有望进入新纪元，涉及遥感应用、卫星测运控、仿真测试、通信模组、太空算力等环节 [8] - 食品饮料行业的贵州茅台、舍得酒业，以及家用电器行业的三花智控也出现融资净偿还 [8][10] 投资者情绪与市场展望 - 1月31日调查显示，44%的投资者本周实现盈利，其中35%的投资者盈利在10%以内 [11] - 约44%的投资者目前为满仓或满仓加融资，23%的投资者本周选择加仓，21%的投资者选择减仓 [11] - 54%的投资者认为下周市场将在4100点至4200点横盘震荡，22%的投资者认为将持续走高站上4200点 [11] - 从板块看，54%的受访者看好科技板块，环比提升7个百分点，10%看好大消费板块，环比提升6个百分点，有色金属板块热度环比下降10个百分点至8% [13] - 从概念看，人工智能（21%）、存储芯片（18%）、商业航天/卫星互联网（13%）、大消费及零售（12%）最被看好 [13]

市场整体走势判断 - 本周三大指数调整，上证指数跌0.44%，深证成指跌1.62%，创业板指跌0.09% [1][20] - 市场短期面临情绪降温和指数回调压力，但全A指数调整空间有限，且有望在春节前企稳，春节前后迎来新一轮上行行情 [3][22] - 春季行情结束后，新的上涨阶段开启前，大概率会有休整阶段，但2026年下半年还有新的上行阶段 [4][23] - 市场在马年春节之前大概率会进入偏强震荡的格局，“系统性慢牛”并未受到影响，季度视角依旧看好 [5][24] - 今年2月A股可能继续震荡偏强，春季行情未完 [16][34] - 复盘过去十五年万得全A月度涨跌幅，2月指数上涨概率达到76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0%，是传统做多窗口 [10][28] 市场风格与资金面 - 大周期维度下的风格切换正在发生，从小盘切大盘，从题材切质量 [2][21] - 本轮ETF集中赎回潮基本结束，权重股迎来修复窗口 [2][21] - 前期“小强大弱”格局告一段落，可以从中证1000、国证2000，适度往沪深300、中证500回摆 [7][25] - 2月成长和周期风格可能相对占优，偏向中小盘风格 [17][35] - 复盘历史，2月小微盘通常相对占优，2010年以来的15年中，中证1000有5年、万得微盘有10年在2月涨幅排名第一 [17][35] - 2月流动性可能维持宽松，宏观流动性大概率维持宽松，股市资金可能维持流入 [16][34] 周期与资源品板块 - 从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块的底层共性是利润率修复空间大 [2][21] - 大宗商品板块短期或宽幅震荡消化压力，中期结构性上行趋势未改 [8][26] - 贵金属板块处于高位拥挤状态，现货黄金与白银一度下跌超过12%和35%，短期将宽幅震荡，但杠杆盘出清后黄金行情仍可期待 [8][26] - 支撑大宗商品上涨的核心逻辑包括地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变 [8][26] - 有色金属和基础化工是周期Alpha的关注重点 [4][23] - 有色、白酒和大炼化的底层逻辑是交易2026年美联储QE，2026年中或是美联储QE的最佳窗口期 [15][33] 科技成长板块 - AI浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散 [12][13][30][31] - 中长期仍看好景气科技和周期Alpha，景气科技关注海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等 [4][23] - 科技成长板块在经历三周的强势期之后，进入高位震荡整理 [5][24] - 配置上关注AI上游算力硬件方向的国产自主可控、存储芯片、算力通信；下游应用层面工业软件、医疗服务、具身智能、AI端侧等 [11][29] - 维持科技+周期的配置思路不变，AI硬件关注ΔG，同时关注AI应用及科技内部高低切 [14][32] 消费与地产链 - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2][21] - 食品饮料和地产是短期脉冲，并不属于中线配置机会 [5][24][25] - 谨慎关注或规避需求弹性弱、逻辑持续性不足的消费关联品种，包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等 [9][27] - 阶段性或可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒地产等老登资产 [12][13][31] - 偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优 [12][13][31] 其他行业配置建议 - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [2][21] - 重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点或将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股，以及社会服务 [7][25] - 下周三券商指数或进入变盘节点，作为严重落后、有较大补涨潜力的权重板块，其走势值得重视 [5][24][25] - 关注海外算力龙头和非银金融的修复机会 [4][23] - 核心推荐需求持续向上、确定性较强的大宗商品相关板块，包括贵金属、铜、铝、电力设备、稀土、储能、锂电、光伏、核电等 [9][27] - 关注十五五规划重点提及的产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [11][29] - 受益行业包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件、有色、化工、光伏、保险、机械等 [14][32] - 行业轮动模型给出的2月行业组合为石油石化，钢铁，基础化工，商贸零售，社会服务，交通运输，纺织服饰，环保，农林牧渔，有色金属 [14][32] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [7][25] - AI应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港股好于A股的特征也可能回归 [4][23]