美铜期货市场表现 - 美铜主力期货价格创下近一年新高 [1] - 美铜主力期货价格现时涨幅超过3% [1] 美股铜概念股市场表现 - 美股铜概念股普遍上涨 [1] - 南方铜业公司股价上涨超过3% [1] - 麦克莫兰黄金公司股价上涨超过3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国政府面临停摆危机，市场避险情绪走高，叠加美国PCE数据指向10月降息障碍减少，贵金属维持强劲走势；各有色金属受供需、政策、宏观经济等因素影响，表现不一，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金冲破3800美元大关收涨1.97%，伦敦银收涨1.9%，沪金主力合约收涨1.02%，沪银主力合约收涨0.66%；美元指数收跌0.24%，10年期美债收益率小幅走弱，人民币兑美元汇率收涨0.18% [3] - 重要资讯：美国劳工统计局将在政府关门时暂停运作，美联储官员观点不一，10月降息概率大 [3] - 逻辑分析：政府停摆预期和PCE数据使市场避险情绪走高，多因素共振致贵金属创新高，国内长假临近可逢高减仓 [4] - 交易策略：单边节前逢高止盈轻仓过节，套利观望，期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约夜盘收涨1.96%，LME收盘跌2.19%；LME库存减少500吨，COMEX库存增加923吨 [6] - 重要资讯：美国劳工部为政府停摆做准备，美联储官员观点不一 [6] - 逻辑分析：Grasberg事故加剧铜矿紧张，国内产量下滑，消费旺季不旺 [8] - 交易策略：单边低多思路，套利跨市正套持有，期权观望 [8] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约环比下跌，现货多地价格下跌 [10] - 重要资讯：八部门印发工作方案，全国氧化铝产能运行增加，几内亚矿山价格下降，10月有进口氧化铝到港 [10][11][13] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计10 - 11月发生 [14] - 交易策略：单边维持偏弱运行，套利和期权观望 [16] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨，现货多地价格持平 [16] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，上期所铝合金仓单增加，多数铝压铸企业假期延长 [18] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大，下游假期延长，ADC12价格窄幅震荡 [18] - 交易策略：单边随铝价震荡，套利和期权观望 [19] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约环比上涨，现货多地价格下跌 [21] - 重要资讯：美国经济数据有韧性，中国铝锭库存下降，8月光伏新增装机容量下滑，型材企业放假情况与去年变化不大 [22][23] - 交易逻辑：美国降息预期反复，国内铝锭库存去库但消费不稳健，铝价震荡，节后或累库 [24] - 交易策略：单边短期震荡，套利和期权观望 [25] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨1.75%，沪锌2511涨1.22%，上海地区现货升水上涨 [26] - 重要资讯：国内锌锭库存减少，云南罗平锌电子公司取得采矿许可证 [27] - 逻辑分析：10月国内矿山和进口锌精矿或减量，冶炼厂开工积极性高，消费难好转，关注出口和海外交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边合理控制仓位，套利和期权观望 [30] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场跌0.22%，沪铅2511合约跌0.09%，现货成交尚可 [32] - 重要资讯：铅锭五地社会库存减少，再生铅炼厂将复产，铅蓄电池企业开工率微增后或走弱 [32][33][35] - 逻辑分析：10月铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌，原生铅产量或难提升，再生铅有复产预期，消费旺季不旺 [35] - 交易策略：单边偏弱震荡，套利和期权观望 [36] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨，库存增加，沪镍主力合约上涨 [38] - 相关资讯：俄镍借道欧洲流入美国市场 [40] - 逻辑分析：印尼行动带动镍价反弹，下游消费平淡，供应过剩，关注进口和库存变化 [40] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [41] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约上涨，现货价格区间 [42] - 重要资讯：浦项制铁与青山控股将在印尼建不锈钢厂 [42] - 逻辑分析：不锈钢随镍价反弹，9月排产回升但需求未达旺季，库存去化，成本支撑强，高位震荡 [44] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [44] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货部分牌号价格走弱 [46] - 相关资讯：安和硅系列新材料项目开工 [46] - 综合分析：库存结构特殊，价格对供应影响小，10月多晶硅排产增加，龙头大厂或增产，短期回调后可多单参与 [46] - 策略：单边回调后多单参与，期权卖出虚值看跌期权止盈离场，套利暂无 [47] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货价格暂稳 [49] - 相关资讯：国务院国资委召开座谈会 [49] - 综合分析：现货价格暂稳，产能整合无利好，10月需求走弱产量增加，预计累库，盘面短期回调 [49] - 策略：单边短期回调多单离场，节后再参与，套利2511、2512合约反套，期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [50] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨，指数持仓和广期所仓单增加，现货价格下调 [52][53] - 重要资讯：Liontown与特斯拉修改协议，特斯拉在印度交付车辆 [53] - 逻辑分析：10月需求坚挺，供应增量收窄，库存去化，十一后或走出趋势行情，节前震荡 [53] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [55] 锡 - 市场回顾：期货主力合约收涨，持仓增加，现货价格下跌，成交受限 [56] - 相关资讯：美国政府可能关门，印尼关闭非法采矿点 [56][57] - 逻辑分析：美元指数下行，印尼行动引发供应担忧，矿端紧张，需求低迷，库存下降，关注复产和消费复苏 [57][59] - 交易策略：单边短期震荡偏强，期权观望 [59]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属方面，美联储降息预期升温、全球央行购金及地缘政治风险支撑金价；铜价因Grasberg铜矿停产超预期上涨，短期超涨；铝价短期震荡偏强，氧化铝盈利空间或有限，铸造铝合金震荡偏强；锌供给过剩，短期内震荡为主；镍产业链各环节表现不一，矿端有担忧，新能源有支撑，镍铁价格回落，不锈钢库存累积；锡价在供需双弱下震荡；碳酸锂期货价格截至国庆假期前震荡整理；工业硅市场延续“强预期，弱现实”格局，多晶硅波动剧烈 [3][18][38][64][80][95][110][122] 各品种观点及数据总结 贵金属 - **日度观点**：美联储降息预期升温，10月降息概率达88%，低利率环境提振黄金吸引力；2025年全球央行购金量或突破900吨；地缘政治风险及美国非农就业报告延迟发布推升避险需求与市场波动预期 [3] 铜 - **日度观点**：铜价上周因Grasberg铜矿停产大幅上涨，影响超预期，投资者预期悲观，短期存在超涨 [18] - **期货盘面数据**：沪铜主力等合约最新价及日涨跌、涨跌幅情况，如沪铜主力最新价82370元/吨，日跌100元，跌幅0.12% [19] - **现货数据**：各地铜现货价格及升贴水情况，如上海有色1铜最新价82210元/吨，日跌275元，跌幅0.33% [24] - **进口盈亏及加工**：铜进口盈亏最新价 -675.54元/吨，日涨88.14元，跌幅11.54%；铜精矿TC为 -40.35美元/吨 [29] - **精废价差**：目前精废价差（含税）最新价3010.53元/吨，日跌115元，跌幅3.68% [33] - **仓单及库存**：沪铜仓单总计25603吨，日跌954吨，跌幅3.59%；LME铜库存合计144400吨，日跌25吨，跌幅0.02% [34][36] 铝 - **铝日度观点**：旺季需求环比上升与同比下降使铝价走势纠结，国庆前下游备货使铝价止跌回升，但需求同比不及往年，库存拐点未确立，铝价上方压力强，短期沪铝震荡偏强 [38] - **氧化铝日度观点**：氧化铝过剩，国内外现货价格下跌，部分高成本企业或减产检修，短期向下盈利空间有限 [39] - **铸造铝合金日度观点**：宏观驱动暂缓，基本面多空交织，短期维持震荡偏强 [40] - **盘面价格**：沪铝主力等合约及氧化铝、铝合金合约最新价及日涨跌、涨跌幅情况，如沪铝主力最新价20730元/吨，日跌15元，跌幅0.07% [41] - **现货数据**：各地铝现货价格及基差、价差情况，如华东铝价最新价20690元/吨，日涨5元 [51] - **期货库存**：沪铝仓单总计59747吨，日跌3483吨，跌幅5.51%；氧化铝仓单仓库总计159759吨，日涨10548吨，涨幅7.07% [58] 锌 - **日度观点**：供给过剩，矿端国内价格优势明显，海外宽松；需求端国内七地库存累库，LME库存下降，锌价外强内弱，短期内震荡为主 [64] - **盘面价格**：沪锌主力等合约最新价及日涨跌、涨跌幅情况，如沪锌主力最新价21800元/吨，日跌180元，跌幅0.82% [65] - **现货数据**：各地锌现货价格及升贴水情况，如SMM 0锌均价最新价21630元/吨，日跌320元，跌幅1.46% [73] - **期货库存**：沪锌仓单总计59264吨，日涨1691吨，涨幅2.94%；伦锌库存总计41950吨，日跌825吨，跌幅1.93% [77] 镍产业链 - **日度观点**：矿端有政府制裁、成本抬升及配额审批担忧；新能源有支撑，钴价上行带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁价格回落，不锈钢库存累积 [80] - **盘面数据**：沪镍主连等合约及不锈钢主连等合约最新值及环比情况，如沪镍主连最新值121100元/吨，环比跌280元 [81] 锡 - **日度观点**：宏观对锡价影响降低，基本面供给偏紧短期难改，需求弱势影响不大，锡价震荡为主 [95] - **期货盘面数据**：沪锡主力等合约最新价及日涨跌、涨跌幅情况，如沪锡主力最新价272410元/吨，日跌1660元，跌幅0.61% [96] - **现货数据**：各地锡现货价格及升贴水情况，如上海有色锡锭最新价271400元/吨，日跌2300元，跌幅0.84% [101] - **库存**：锡上期所仓单数量合计5950吨，日跌127吨，跌幅2.09%；LME锡库存合计2775吨，日涨35吨，涨幅1.28% [105] 碳酸锂 - **日度观点**：年底前下游锂电材料需求环比增长，有望拉动锂盐现货采购，国庆前碳酸锂期货价格震荡整理 [110] - **期货盘面价格**：碳酸锂期货主力等合约当日收盘、昨日收盘、上周收盘及日变动、周变动情况，如碳酸锂期货主力当日收盘73920元/吨，日涨1040元 [111] - **现货数据**：各类锂现货价格及价差情况，如SMM电池级碳酸锂均价最新价73550元/吨，日跌50元，跌幅0.07% [116] - **交易所库存**：广期所仓单库存41119，日增790，增幅1.96%；碳酸锂周度社会总库存136825，日减706，减幅0.51% [120] 硅产业链 - **日度观点**：国庆节前备货意愿下降，工业硅市场延续“强预期，弱现实”格局，关注西南减产进度及多晶硅政策落地；多晶硅波动剧烈 [122] - **现货数据**：各地工业硅现货价格及基差、价差情况，如华东553最新价9450元/吨，日跌50元，跌幅0.53% [122] - **盘面数据**：工业硅主力等合约最新价及日涨跌、涨跌幅情况，如工业硅主力最新价8610元/吨，日跌350元，跌幅3.91% [122]

市场整体表现 - 9月最后一个交易日A股主要股指全线上扬，科创50指数涨1.69%，港股恒生指数涨近1%，恒生科技指数大涨超2% [2] - 全月A股主要指数月线均收涨，创业板指累计涨约12%创逾3年新高，科创50指数涨超11%创近4年新高 [2] - 第三季度上证指数累计上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40% [2] - 沪深北三市合计成交21975亿元 [2] 有色金属板块 - 有色板块爆发，钴镍概念表现亮眼，盛屯矿业、江西铜业、精艺股份、华锡有色等多股涨停，华友钴业涨超9% [3][6] - 国内钴市迎来爆发式上涨，长江现货1钴均价报337000元/吨，较前一交易日大幅攀升29000元，创今年来最大单日涨幅 [8] - 美国自由港麦克莫兰公司印尼铜矿因事故停产，预计2026年铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35%，该矿最早2027年才能恢复事故前生产水平 [8] - 华创证券认为刚果金政府禁令和配额政策加剧钴原料紧缺，钴价或加速上行，2025年内配额1.8万吨，预计未来钴从过剩扭转为短缺 [9] - 2025-2026年铜矿供应缺口加大叠加降息周期，供需共振下看好铜价中枢稳步走高，2026年印尼自由港27万吨量级下降将大幅下修全球铜矿供应增量 [9] 芯片概念板块 - 存储芯片概念强势拉升，江波龙20%涨停续创新高，华虹公司涨近16%，德明利涨停，聚辰股份涨超10%，均创出新高 [10] - NAND大厂闪迪发布涨价函，对闪存产品涨价10%+，主要由于北美企业级eSSD需求高景气及行业供给向下一代节点迁移 [12] - 三星已通知大客户四季度涨价，预计NAND类eMMC/UFS协议价格涨幅5%-10% [12] - 中信证券指出NAND Flash Wafer和部分存储模组均有不同程度上涨，预计2025年四季度NAND Flash价格将上涨5%-10%，2026年大容量QLC SSD有望出现爆发性增长 [12] 军贸概念板块 - 军贸概念午后发力走高，国睿科技、中航沈飞涨停，航天南湖涨近10%，洪都航空、航天彩虹涨约7% [14] - 机构表示中东局势恶化导致全球安全问题严峻，全球国防安全领域投入有望提升，中国装备海外需求有望提升 [16] - 11月中旬迪拜航展开幕，中国装备出口有望获得较好表现 [16] 其他活跃板块及个股 - AI应用概念拉升，当虹科技20%涨停，品茗科技盘中涨停股价突破100元大关创历史新高 [3] - 今日上市新股云汉芯城收盘上涨332.6%报116.8元/股，盘中最高至142元/股涨幅达425.9%，单签收益达5.75万元 [3] - 港股华虹半导体涨约11%创历史新高，药明康德涨约8%，快手、哔哩哔哩涨约7%，中芯国际涨约4% [4]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开高走，期价刷新去年5月底以来最高，收盘上涨1.27% [1] - 受供应端扰动提振后铜价运行区间上移，且下方支撑较强 [1] - 预计铜价短期将延续震荡上行走势 [1] 市场宏观环境 - 中国9月官方制造业PMI比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 美联储开启降息周期，美国政府停摆风险增加，美指重新承压 [1] - 美指承压，贵金属和有色走势整体偏暖 [1] 供应端因素 - 印尼Grasberg项目停产令今明两年精矿增速预期继续下调 [1] - 我国下调今明两年有色金属产量平均增长率目标至1.5% [1] - 10月国内精铜或将继续减产，社会库存低位运行 [1] 需求端表现 - 进口货源到货叠加高铜价抑制下游需求，以及节前备货基本结束 [1] - 截至周初机构统计的国内精铜社会库存出现明显回升 [1] - 铜市下游表现旺季不旺，精铜杆企业下游备货情绪平淡，主因铜价高企及临近换月下游点价期较短 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年有色行业上市公司实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59% [2] - 2025年上半年有色行业上市公司实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94% [2] - 行业利润向上游矿采选业集中，其营业利润增速明显高于冶炼及加工业 [1][2] - 行业盈利能力持续提升，杠杆率小幅回升，现金流改善明显，资本支出持续收缩 [2] 铜板块 - 2025年上半年铜板块实现营收9236.61亿元，同比增长1.54% [3] - 2025年上半年铜板块实现归母净利润438.11亿元，同比增长40.97% [3] - 铜板块利润增速显著高于收入增速，盈利能力回升，资本支出持续收缩 [1][2][3] 贵金属板块 - 2025年上半年贵金属板块实现营收1882.53亿元，同比增长27.15% [3] - 2025年上半年贵金属板块实现归母净利润96.81亿元，同比增长64.71% [3] - 板块收入及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比大幅增长 [3] - 在美联储降息预期等因素驱动下，黄金价格有望长期看涨 [1][5] 稀土与磁性材料板块 - 2025年上半年稀土板块营收增速由负转正，净利润同比大幅增长，盈利能力明显修复 [4] - 2025年上半年磁性材料板块营收增速由负转正，净利润增速高于营收增速，盈利能力平稳抬升 [4] 钨板块 - 2025年上半年钨板块营收同比转正且增幅边际提升，扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升 [4] 投资建议关注领域 - 建议关注供给端紧张、需求向好的铜板块 [5] - 建议关注黄金价格长期看涨背景下的贵金属板块，相关标的招金矿业(01818) [5] - 建议关注战略性价值属性强、供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的金力永磁(06680) [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业相较大盘表现亮眼，有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，涨幅超过沪深300指数34.96个百分点 [4] - 2025年上半年有色金属行业利润向上游集中，有色板块营收平稳但业绩大幅增长，盈利能力持续提升，板块现金流改善明显，贵金属及小金属板块业绩表现优异 [5] - 投资建议关注供给端紧张、需求端结构向好且金融属性较强的铜板块，以及受美联储降息预期、美元走弱和央行储备多元化驱动的贵金属板块，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块 [9] 行业市场表现总结 - 2025年至今（截至2025年9月18日）有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，相对沪深300指数超额收益34.96个百分点，2025年上半年涨幅在申万一级行业中排名第二 [4] - 细分板块中，2025H1黄金板块涨幅最大（41.15%），2025Q2磁性材料板块表现最好（18.95%），2025年至今稀土板块涨幅远超其他板块，达115.91% [22][23] - 2025年至今涨幅前十大个股向黄金、稀土及磁材板块集中，跌幅前十大个股集中在铝、钛板块 [26] 行业业绩概览总结 - 2025年上半年有色行业累计收入增速逐月收窄，但上游矿采选业收入增幅较2024年提升5.3个百分点至14.20%，利润向上游集中，矿采选业营业利润同比增长39.8% [29][34] - 有色板块上市公司2025H1实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94%，盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别较上年同期提升0.7和1.04个百分点 [36][42] - 2025H1有色板块经营净现金流同比大幅增长30.75%，资本支出持续收缩，杠杆率小幅回升 [43] 铜板块总结 - 2025H1铜板块利润增长显著高于收入增长，营收同比增长1.54%至9236.61亿元，归母净利润同比增长40.97%至438.11亿元，盈利能力回升，毛利率和净利率分别提升1.38和1.52个百分点 [6][62] - 2025H1铜板块资本支出持续收缩，资本支出降幅较2024年同期扩大6.26个百分点 [62] - 上市公司中，鹏欣资源营收同比增长100.21%，金田股份扣非净利润同比增长117% [64] 贵金属板块总结 - 2025H1贵金属板块营收及利润同比大幅增长，营收同比增长27.15%至1882.53亿元，归母净利润同比增长64.71%至96.81亿元，增长主要得益于金、银价格同比大幅上涨 [6][68] - 板块盈利能力回升，毛利率和净利率分别较2024年同期提升1.52和1.38个百分点至13.52%和6.27%，资本支出同比下降23.64% [71][72] - 上市公司中，招金黄金营收同比增长98.27%，湖南白银扣非净利润同比增长367.41% [72] 稀土磁材板块总结 - 2025H1稀土板块营收增速由负转正，同比增长19.76%至295.97亿元，归母净利润同比大增371.02%至15.42亿元，盈利能力明显修复，毛利率和净利率分别提升5.64和7.95个百分点 [77][78][81] - 2025H1磁性材料板块营收同比小幅增长0.69%至186.7亿元，归母净利润同比增长40.69%至13.54亿元，盈利能力平稳抬升 [79][83] - 上市公司中，北方稀土归母净利润同比大增1951.52%，金力永磁扣非净利润同比增长588.18% [85][87] 钨板块总结 - 2025H1钨板块营收同比转正且增幅边际提升，受非经常损益影响归母净利润增幅有限，但扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [8] 投资建议总结 - 建议关注供给紧张、需求向好且受益于美联储降息趋势的铜板块，贵金属板块在降息预期及美元走弱背景下黄金价格长期看涨，建议关注招金矿业，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的有金力永磁 [9]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]

贵金属 - 贵金属本周延续强势，COMEX黄金上涨1.89%，COMEX白银上涨6.92% [1][2] - 美国GDP数据强劲导致国债利率提升，金银短暂调整后重拾上涨动能，白银在软着陆交易中跑赢 [1][2] - 长期看好贵金属板块，去美元化进程持续，叠加降息交易下ETF配置资金流入，建议继续超配 [2] 铜 - 印尼自由港将25年第四季度铜产量指引下调至可忽略水平，原预估为20.2万吨，并将26年全年铜产量指引下调35%至27万吨 [2] - 全球电解铜平衡表可能在25年第四季度末或26年第一季度出现逆转，铜价有望上行突破并长期保持在10500美元以上 [2] - 国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，带动铜价上行 [2] 铝 - 本周沪铝下跌0.24%，铝价聚焦金九银十下游消费，广东电解铝下游开工受台风影响导致需求后置 [3] - 国庆假期临近可能推动下游补库，开工率有望回升，需关注假期停工影响 [3] - 美国铝关税影响有限，电解铝行业天花板明确，库存持续去化下价格中枢有望上移 [3] 锂 - 锂价小幅上涨，受节前备货带动，9月供需紧平衡状态使锂价易涨难跌 [3] - 宁德时代枧下窝矿暂未复产，10月价格主要受江西锂矿审批进度影响 [3] - 特朗普政府商谈收购美洲锂业公司股权，锂矿战略资源属性受重视，碳酸锂供需将持续边际改善 [3] 铀 - 铀价大幅上涨至83美元/磅，主因SPUT基金持续入场采购，截至9月19日持仓较6月初增加450万磅（约1731吨铀） [4] - 随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为将维持较长时间，欧洲夏休结束后长贸交易活跃，四季度为采购旺季 [4] - 下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年持续上行 [4] 钴 - 刚果金出口禁令落地后，钴价大幅上涨，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为9.36%/9.71%/12.99%/12.73% [4] - 电解钴价格上涨过快导致下游成本传导困难，市场实际成交有限，电解钴反融钴盐窗口即将打开 [4] - 中国未来钴原料将长期偏紧，中间品价格预计缓慢上行 [4] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大势" [1] 核心观点 - 黄金：尽管降息交易略有降温，但金价买盘强劲，联储官员鹰鸽分化严重，经济数据平稳，金价短期保持强势，中长期受益于法币贬值和地缘分裂趋势，有望长牛 [2][11] - 铜：降息交易趋势延续，印尼Grasberg铜矿供给扰动重大，2026年产量预计下调35%（约27万吨），强化2025年第四季度及明年供需偏紧预期，铜价中枢有望上行，铜矿股EPS和PE存在上修空间 [3][12] 板块表现 - 有色金属指数本周涨幅3.24%，跑赢大盘3.03%，在30个子行业中排名第2 [13][19] - 细分板块涨幅前三：铜（8.26%）、镍钴锡锑（5.71%）、黄金（5.21%） [13] - 个股涨幅前三：精艺股份（36.74%）、沃尔核材（21.59%）、盛达资源（15.10%） [13][20] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴价快速上涨：MB钴标准级均价+5.83%至17.25美元/磅，合金级均价+4.25%至20.25美元/磅；国内电钴价格+12.73%至31.00万元/吨 [21] - 锂价分化：工业级/电池级碳酸锂均+0.1%至7.14/7.36万元/吨，氢氧化锂-0.2%至7.39万元/吨 [25] - 稀土价格下跌：氧化镨钕-1.3%至56.25万元/吨，氧化铽-1.7%至705.00万元/吨，氧化镝-0.9%至161.00万元/吨 [28] 基本金属 - 价格涨跌互现：SHFE铜+3.38%至8.25万元/吨，LME铜+1.93%至10182美元/吨；SHFE铝-0.22%至2.08万元/吨，LME铝-0.60%至2656美元/吨 [30][33] - 库存变化：LME铜库存-2.2%，SHFE铜库存-6.6%；LME锌库存-10.6%，SHFE锌库存+1.2% [38][43] 贵金属 - 金价上涨：COMEX金价+2.8%至3809美元/盎司 [45][49] - 银价大涨：COMEX银价+8.6%至46.66美元/盎司 [45][49] - 黄金ETF持仓增加：SPDR和iShares黄金ETF持有量分别+1.1%和+0.9% [50] 相关标的 - 黄金：山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - 铜：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业等 [3][12] 行业数据 - 成分股数量：137只 [5] - 总市值：40146亿元，流通市值：21924亿元 [5] - 市盈率：31.87倍，市净率：3.08倍 [5] - 成分股总营收：34494亿元，净利润：1376亿元 [5]