市场表现 - A股主要指数早盘冲高 传媒 电子 通信等行业领涨 光模块CPO 光通信等北美算力产业链概念活跃 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1.8%冲击6连涨 持仓股博创科技 神州泰岳 太辰光 奥飞娱乐 中际旭创 中文在线等领涨 [1] - 英伟达股价创历史新高 市值达3.85万亿美元 周涨幅9.7% 带动国内算力板块上涨 [1] 行业观点 - 资本市场聚焦AI 不仅是对英伟达的看好 更是对算力产业长期前景的再次投票 [1] - 国内算力链预期回暖尚需资本开支 产能供给 创新突破等催化 但股价可能领先基本面回暖 [1] - 优先关注国产算力设备（GPU 光模块 交换机 服务器等产业链）及IDC基础设施 [1] ETF产品信息 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 日内涨跌幅限制±20% [2] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 光模块CPO概念股权重26.6% 是"光"含量较高的AI类指数 [2] - 成分股包括新易盛 中际旭创 天孚通信 北京君正 全志科技 软通动力 光环新网 网宿科技 深信服等行业龙头 [2]

创业板融资余额变动 - 创业板股最新融资余额为3545.72亿元，环比增加2.03亿元，连续5个交易日增长 [1] - 创业板股两融余额合计3555.63亿元，较上一交易日增加2.16亿元，融券余额9.91亿元，环比增加1293.54万元 [1] - 融资余额增长的创业板股有470只，其中24股融资余额增幅超过10% [1] 融资余额增幅显著的个股 - 中仑新材融资余额增幅最大，达49.88%，最新融资余额1.10亿元，股价上涨1.35% [1] - 唯特偶、凯格精机融资余额增幅分别为38.60%、32.72%，股价分别上涨4.11%、6.09% [1] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨3.86%，17只上涨，2只涨停（霍普股份、中光防雷） [2] 融资余额增幅居前个股详情 - 联特科技、新恒汇、凯格精机涨幅居前，分别为17.37%、14.00%、6.09% [2] - 主力资金净流入居前的个股：联特科技（2.36亿元）、博创科技（9426.06万元）、霍普股份（7899.95万元） [2] - 主力资金净流出较多的个股：中仑新材（6408.88万元）、浙江华远（5562.38万元）、君亭酒店（1917.55万元） [2] 融资余额降幅显著的个股 - 融资余额环比降幅超10%的有12只，恒宇信通降幅居首，达23.06% [4] - 正强股份、华人健康融资余额分别下降21.48%、18.85% [4] - 奇德新材、波长光电融资余额降幅分别为14.96%、14.48% [4] 融资余额降幅居前个股详情 - 恒宇信通股价上涨20.00%，正强股份股价下跌1.95% [4] - 华人健康股价上涨19.97%，波长光电股价下跌3.74% [4] - 涛涛车业、优优绿能融资余额分别下降14.07%、13.03% [4]

核心观点 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.7%，深成指收涨0.34%，创业板指收涨0.47%，沪深两市成交额15409.36亿元；申万行业中有色金属、通信、纺织服饰领涨，银行、公用事业、食品饮料领跌；概念板块中铜缆高速连接、金属锌、科创次新股涨幅居前，跨境支付、可燃冰、数字货币跌幅居前；港股恒生指数收跌0.17%，恒生科技指数收跌0.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1%，标普500收涨0.52%，纳指收涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 6月28 - 29日2025上市公司论坛在温州举行，沪深北港四大交易所相关负责人集中发声释放多维度改革信号，上交所将推进“1 + 6”改革举措和示范案例落实，深交所谋划落实创业板改革，北交所赋能中小企业高质量发展，港交所预计“ A + H”上市趋势二季度越发明显，超30家A股企业已递交H股上市申请，超20家已发布H股上市计划公告 [2][8] - 6月30日起香港市场股份交收费由按成交金额的0.002%收取调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元收费限额，有利于降低小额交易成本，机构投资者能更准确计算交易成本、优化策略、控制大规模交易成本 [3][9] 研报精选 金融加力支持高质量发展——2025年6月策略月报 - 6月A股主要股指普遍上涨，截至6月25日上证综指收报3455.97点，较5月末上涨3.24%，上证50、沪深300指数涨幅较大 [10] - 6月A股市场流动性有所改善，截至6月25日限售解禁规模环比增加，但新成立偏股型基金份额环比增加、重要股东增持规模加大，全市场成交额环比继续回升 [10] - 6月投资者信心回暖、交投热度走高，6月9日中美贸易摩擦缓和，市场情绪平稳；月中伊朗与以色列冲突及国内出口数据走弱等使A股指数调整；6月18日证监会宣布深化科创板改革“1 + 6”政策，科创类指数回升，预计政策显效后资本市场将长期健康发展 [10][12] - 大势研判及行业配置建议：外部中美经贸磋商释放积极信号，但逆全球化思潮及政策动向会扰动市场；国内经济5月政策效应显现，但内需动能待增强；资本市场多项新政出台，预计A股中长期流动性向好、投资者信心提振；建议关注大消费产业链龙头公司和科技成长板块配置机遇 [13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年全球经济整体平稳，服务业PMI有所走弱，制造业PMI上升，但主要区域有所分化，预计下半年美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动，全球货币政策宽松的环境仍将持续 [2][36] - 不确定性较高的背景下，近期风险偏好显著修复的空间有限，有结构性增长或偏防御性的资产可能占优，建议平衡配置，更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，提升新兴市场的权重 [2][3] - 自上而下相对看好美国的科技，欧洲受政策利好的银行、国防，以及偏防御且受政策支持的公用事业和电信，延续对整体消费端的谨慎态度 [68] 根据相关目录分别进行总结 2025年2H全球经济展望 - 2025年上半年全球经济整体平稳，主要区域有所分化，经济动能方面，近期新兴市场走强，欧元区稳步回升，日本中性，美国较弱，通胀层面，全球通胀仍在下行的趋势中，但下行速度有所放缓，全球主要央行大部分仍然处在降息周期 [14] - 消费方面，消费者信心有所分化，新兴市场好于发达市场，实际消费数据端有韧性，投资方面，日本和欧洲的投资有所修复，但幅度仍然有限，美国投资一季度较好，但向后看未来3 - 6个月的调查端投资意向明显走弱 [15] - 下半年美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济放缓的推动，非美地区经济动能的修复面临高政策不确定性以及上半年出口和增长前置的制约，关税影响不同区域通胀的走势，美国核心CPI通胀将上升，欧洲关税带来的通缩压力大于通胀压力 [36][37] 2025年2H全球市场展望 - 不确定性较高的背景下，近期风险偏好显著修复的空间有限，关税影响、增长放缓、资金成本维持高位或对企业盈利产生压力，有结构性增长或偏防御性的资产可能占优 [2] - 下半年更看好非美地区的机会，对欧洲市场保持相对乐观，提升新兴市场的权重，但区域表现的分化或小于上半年，建议平衡配置，美国政策的不确定性维持在高位，投资者要求更高的风险补偿可能只是时间问题 [3][47] - 2025年上半年资本品、金融、公用事业的表现较好，消费内部更具防御属性的食品饮料、食品零售等跑赢，展望下半年，周期性行业总体上可能会面临更大困境，相对看好美国的科技，欧洲受政策利好的银行、国防，以及偏防御且受政策支持的公用事业和电信，延续对整体消费端的谨慎态度 [68] 第一部分：全球区域展望 欧元区 - 2025年上半年欧元区经济延续温和复苏，但存在结构上的分化，政策端的转向带来了软数据的修复，展望下半年，关税及欧美谈判等存在不确定性，可能压制欧洲内需，但政策放松有望对冲关税影响，劳动力市场、能源价格等因素也对欧洲经济形成支撑 [78][81][85] - 以德国为首的欧洲权益市场年初至今取得了不错的表现，展望下半年，维持对欧洲权益市场相对积极的态度，利好因素包括与美国的经济动能差有望进一步收敛，有望在全球资金再配置中受益，需要注意来自盈利端的风险，看好受财政政策利好的银行和国防领域，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信 [87] 日本 - 2025年上半年日本经济相对偏弱，通胀处于全球主要发达经济体中最高的位置，日本央行加息后暂停，日股表现相对疲软，日元相较美元升值，收益率曲线继续呈现熊陡的走势 [96][97][98] - 下半年日本经济或温和复苏，通胀高位停留，日本央行存在重新开启加息的可能性，日股大盘或更多受美国所代表的全球市场的影响，日元或是区间行情，收益率曲线或继续熊陡，需要注意外部、内部、灾害等风险 [101][102][103] - 日本股票投资需注意节奏，季节性方面日股在8月左右容易出现下行，此后至年底或将持续回升，行业方面，依然偏向内需行业，其中金融领域或表现出色 [104] 东盟 - 2025年上半年越南和马来西亚内部经济保持较强的韧性，印尼、菲律宾、新加坡、泰国经济增长遇阻，货币政策方面，越南和马来西亚保持平稳，新加坡、菲律宾、泰国、印尼开展宽松的货币政策，制造业与贸易方面，下半年或进入去库存周期，经济增长压力可能加大，汇率表现逐渐修复，资本市场方面，权益市场遭受卖出、债券市场吸收更多外资买入 [118][119][120] - 2025年下半年，东南亚多国预计额外降息，以刺激经济增长并对冲对等关税带来的贸易增长阻力，出行业务将致力于提升用户渗透率与使用频次，电商业务将以物流与数字金融服务为核心，构建更强健的竞争壁垒，并提升盈利能力，看好东南亚数字经济，认为其渗透率会在产品线丰富和成本优化中提升 [119][239][240] 海湾合作委员会 - 2025年上半年沙特实际GDP环比增速0.9%，同比增速2.7%，4月海合会国家原油小幅增产，海合会国家资本市场有韧性，经济多元化程度更高的阿联酋、科威特市场表现更佳 [140][141] - 2025年海合会国家实际GDP增速保持扩张态势，通胀总体温和，最值得关注的产业发展领域非AI莫属，金融市场走势有韧性，随着该地区经济开放和金融创新的活跃，GCC资本市场从中东北非区域中心走向全球化 [142][143] - 看好海合会国家经济转型和资本市场发展，关注与基建、公用事业、医疗保健、金融科技相关领域的投资机会 [145] 第二部分：全球行业展望 电子 - 1Q25受益于国补政策，消费电子终端出货量均实现同比增长，一季度电子公司业绩均符合或好于预期，关税带来的间接影响有限 [173][174] - 展望2025年，终端需求或受一定影响，看好模型端和应用端的持续催化，推动端侧AI硬件新一轮创新周期，Deepseek为代表开源的高效推理架构将推动推理需求的大幅提升，AI算力需求仍保持强劲 [176] - 建议关注在边缘侧AI具有生态优势的IP供应商Arm，推理端算力领先厂商AMD，端侧算力龙头厂商联发科 [177] 通信 - 北美四大云厂商维持或上修资本开支，AI需求持续，运营商资本开支回暖，AI基础设施标的迈入业绩兑现期，对等关税影响有限，光模块产品迭代顺利，产能持续扩张，交换机AI交换机进度顺利，关税影响较小 [191][192][193] - 2025年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持续性超出市场预期，关税对海外通信板块利润率影响有限，对需求影响亦有限，AI定制化芯片市场规模将持续增长，博通有望保持AI ASIC龙头地位，AIDC以太网渗透率提升趋势明确，AI以太网交换机量产、业绩兑现，AI需求驱动800G/1.6T光模块放量 [199][200][201] - 推荐海外通信板块，推荐通信芯片行业龙头博通、AI交换机龙头Arista网络 [204] 软件 - 美股软件板块上半年表现较为波动，1Q25多数软件公司业绩超市场预期，对等关税对美国软件厂商业绩暂无影响，下游需求仍然强劲 [215][216] - 看好下半年软件板块业绩及估值韧性，AI +数据+网络安全将成为下半年美股软件主旋律，云厂商将持续释放高增长，相关标的包括ServiceNow、Snowflake等，网络安全板块攻守兼备，推荐Cloudflare，建议关注CrowdStrike [221][222] 传媒互联网 - 1Q25广告行业主要公司广告收入均好于预期，部分系此前关税高度不确定性情况下市场充分下调预期，展望Q2，来自亚洲的电商出口商在美国的广告投放有所减少，整体论调及Meta Q2收入指引中性偏积极，内容行业业绩稳健增长，但宏观及关税“避风港”标签有所受损 [227][228][229] - 2H25广告行业应关注宏观影响、AI优化及产品创新，内容行业核心产品线持续拓展及商业模式优化仍为行业主线，结合基本面及估值水位，较为推荐Meta及Roblox，建议关注Netflix及Spotify回调后的配置机会 [230][232] 东南亚数字经济 - 2025年上半年东南亚按需服务持续稳健增长，电商持续稳定增长，竞争格局优化，在消费逆风中保持稳定 [237][238] - 2025年下半年，出行业务将致力于提升用户渗透率与使用频次，电商业务将以物流与数字金融服务为核心，构建更强健的竞争壁垒，并提升盈利能力，看好东南亚数字经济，认为其渗透率会在产品线丰富和成本优化中提升 [239][240][241] 工业 - 2025年初到5月以来，MSCI全球资本品指数上涨15%，跑赢MSCI全球指数近11ppt，主要自动化公司下游去库存接近尾声，制造业PMI库存稳步提升，全球资本品的所有子板块年初至今均实现了上涨 [257][258] - 上半年财政刺激预期、国防开支提升推动工业板块估值上移，当前估值水平继续上行空间有限，工业板块将继续受益能源转型、基建项目和数据中心投资推动，工业自动化板块随着去库存接近尾声，预计将进入复苏通道 [262][263] - 认为降息背景下有望促进周期需求回暖，工业自动化板块去库存基本结束，增长动能边际好转，看好电力设备子板块的相对确定性，建议关注西门子、施耐德、ABB [264] 电力新能源 - 2025年上半年海外电力设备总体景气延续，结构上有所分化，传统电源增长势头更强，新能源较为疲软，燃机设备继续量价齐升，产能短期难以释放，涨价有望至少延续2年，气电煤电运维需求景气，电网设备需求仍维持高位，但随产能释放，交期、价格有企稳趋势，风电需求受政策扰动如期下行 [281][282][283] - 美国AI基建景气，用电需求继续高增，主要电力市场远期电价波动上行，缺电逻辑延续，市场化发电龙头Vistra基本面持续强劲 [291][292] - 2H25燃机量价齐升景气势头有望延续，关税对高压电力设备供应商影响有限，用电需求增长、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力，看好市场化发电公司业绩，建议关注市场化发电企业短期催化机会 [300][303][306] 全球暖通与家电 - 2025年上半年大型商用暖通依旧是景气度最高的业务，公司收入、在手订单均表现强劲，轻型商用暖通和家用暖通表现不一，除大金工业外，1Q25暖通公司业绩普遍超预期，股价反弹明显，消费家电行业景气度一般，SharkNinja阿尔法优势明显 [314][315][316] - 暖通HVAC关税影响相对可控，市场需求方面，依旧看好大型商用暖通的市场需求，家用暖通收入增速或放缓，预期欧洲热泵迎来温和改善，消费家电方面，大家电在成本端受关税影响更小，但惠而浦、伊莱克斯负债均较高，小家电受关税影响更显著，依旧看好SharkNinja [318][320][321] - 全球暖通方面，推荐开利全球，推荐关注特灵科技，但提示其估值较高风险，建议关注大金工业，但需追踪其基本面拐点，消费家电方面，继续推荐具有阿尔法优势的SharkNinja [324] 汽车 - 2025年第一季度全球乘用车销量实现同比增长，新能源车方面，一季度欧美市场整体新能源渗透率提升承压，混动车型销量同比增长，业绩方面，通用汽车、宝马一季度业绩符合预期，保时捷一季度业绩略低于预期，公司均对关税政策给出了不同的指引 [336][337][338] - 2H25海外汽车市场或仍受到关税的困扰，但整体不确定性或已减弱，美国车企或采用不增加额外资本开支的方式抵消关税的风险，欧洲车企可利用其在美国的投资和出口作为筹码来减轻关税压力，新能源方面，美国市场取消税收补贴或对电动车销量短期有较大影响，欧盟计划给欧洲车企更多时间实现碳排放要求，车企压力或得到较大缓解，中国市场海外车企产品力正出现改善 [342][343] - 建议关注定价能力优异且本土生产能力较强的美国车企，例如通用汽车，同时，在欧洲车企中，建议关注在美国本土化程度较高且具有明确热门车型发布预期的车企，例如宝马 [343] 食品饮料 - 1Q25食品饮料行业收入表现仍然疲软，美国碳酸饮料增速有所放缓，美国能量饮料行业零售额增长加速，Monster 4月全球收入数据亮眼，Celsius收购Alani Nu带来收入增长新动力 [360][361][362] - 2H25龙头企业可以凭借其收入管理措施和强大的品牌力录得高于中小型竞争对手的收入增长，建议市场重点关注美国低收入消费者的消费力和价格敏感度等指标 [368] - 考虑防御属性标的估值已经不低，可口可乐2H25股价向上弹性有限，建议投资者关注百事公司，看好长期全球咸味零食行业的增长和百事在该赛道的领先竞争地位，推荐美国能量饮料行业龙头Monster公司，建议关注Celsius公司 [369][372] 美国餐饮 - 2025年以来美国餐饮行业的同店有所放缓，整体消费者信心仍然低迷，分公司业绩来看，Chipotle收入低于市场预期，Shake Shack收入同比增长，Dutch Bros收入同比增长，星巴克业绩仍然不及预期 [383][384][387] - 推荐同店表现好、客流量有提升的标的，关注长期增长逻辑清晰但目前估值偏低的标的，相关标的包括Dutch Bros、星巴克 [396]

报告核心观点 - 周五市场三大指数涨跌不一，短期基本面预期制约A股大幅上行，但中期资本市场政策支持和流动性改善将驱动股指震荡中枢抬升，建议关注金融、TMT、消费等板块 [2][4] 市场表现 - 周五市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指收于3424.23点，跌0.70%；深证成指收于10378.55点，涨0.34%；沪深300收于3921.76点，跌0.61%；创业板指收于2124.34点，涨0.47%；科创50收于988.21点，跌0.18%；北证50收于1439.63点，涨1.06% [1] - 三大指数集体高开，沪指高开0.06%，深成指高开0.27%，创业板指高开0.54%，随后指数走强，创业板指拉升涨逾1%，午盘收盘三大指数震荡分化，午后指数延续上午走势，最终深成指和创业板指收红，沪指收绿 [2] - 沪深两市全天成交额1.54万亿，较上个交易日缩量421亿，连续第22个交易日突破1万亿元 [4] 板块表现 - 申万一级涨幅前五的板块为有色金属（2.17%）、通信（1.79%）、纺织服饰（1.23%）、电子（0.92%）、国防军工（0.73%）；跌幅前五的板块为银行（-2.95%）、公用事业（-1.01%）、食品饮料（-0.80%）、商贸零售（-0.79%）、石油石化（-0.64%） [1] - 热点板块涨幅前五为铜缆高速连接（3.22%）、金属锌（3.11%）、科创次新股（2.77%）、金属铅（2.55%）、摘帽（2.19%）；跌幅前五为跨境支付(CIPS)（-1.95%）、可燃冰（-1.88%）、数字货币（-1.44%）、电子身份证（-1.11%）、页岩气（-0.86%） [1] - 总体上个股板块涨多跌少，全市场超3300只个股上涨，60只股票涨停，有色金属、通信等行业表现靠前，银行、公用事业等行业表现靠后 [2] 基本面情况 - 1 - 5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，但工业企业毛利润、营收保持增长，为企业下阶段盈利恢复创造有利条件 [3] 后市展望 - 基本面预期对A股市场短期大幅上行构成一定制约，但中期维度上，资本市场政策支持的持续落地与整体流动性环境的系统性改善，预期将共同驱动股指震荡中枢的稳步抬升 [4] - 驱动股指上行的潜在催化因素包括全球基本面的超预期复苏、国内增量政策的有效部署以及新兴产业的高速发展延续 [4] - A股整体估值水平位于历史中枢附近，较海外成熟市场仍存折价空间，具有相对配置吸引力，结合风险溢价及股息率考量，A股当前在风险收益比维度具备相对优势，中长期投资性价比吸引力凸显 [4] - 板块选择方面，建议重点关注金融、TMT、消费等板块 [4]

核心观点 - A股年内新高后补涨机会可能出现在券商、科创创业板、恒生科技方向 [1] - 全球稳定币法律规范优化与国内相关政策推动数字货币及跨境支付升温 [1] - 港股震荡上行潜力巨大，科技及消费板块受益政策支撑 [5] - 科创板改革强化融资功能，政策支持并购重组为国内AI、新消费及创新药提供产业趋势空间 [6] - 数字货币打开跨境结算与融资新路径，AI智能体产品加速落地，算力需求提升 [12] - 中期建议围绕有业绩释放、产业趋势确定的方向布局，一端配置科技，另一端长期配置红利 [22][23] 焦点锐评 - 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，稳定币被定位为推动金融创新与实体经济融合的核心工具 [3] - 万得稳定币指数当周大涨16.7% [3] - 稳定币正从加密工具演变为重塑跨境支付格局、影响国际货币体系的重要金融基础设施 [3] 权益市场 - 2025年上半年港股估值处于历史相对低位，科技及消费板块受益政策支撑 [5] - 科创板改革强化融资功能，政策支持并购重组为国内AI、新消费及创新药提供产业趋势空间 [6] - A股年内新高后补涨机会可能出现在券商、科创创业板、恒生科技方向 [7] - 万得全A一周上涨3.56%，今年以来上涨4.90% [9] - 创业板指一周上涨5.69%，科创50一周上涨3.17% [10] - 恒生科技指数一周上涨4.06%，今年以来上涨19.55% [10] 行业研究 - 全球稳定币法律规范优化与国内相关政策推动数字货币及跨境支付升温 [12] - AI智能体产品加速落地，算力需求提升 [12] - 计算机行业一周上涨7.70%，国防军工一周上涨6.90% [15] - 非银金融一周上涨6.66%，通信一周上涨5.53% [15] - 有色金属一周上涨5.11%，今年以来上涨17.99% [15] - 金融IT大幅上涨，带动计算机板块情绪 [14] 宏观与固收 - 全球利率飙升背景下，美元资产估值受到压制，资金流向非美市场和新兴市场显现 [18] - 海外权益市场推荐欧股及新兴市场，偏多配置A/H股 [18] - 债券市场中性偏空美债、德债，侧重中债 [18] - 目前债市新驱动尚不明确，关注债市后续是否仍延续震荡态势 [19] - 国债买卖或有操作，资金宽松等因素，使得6月调整中的机会被机构一致性重视 [20] 资产配置 - 中期建议围绕有业绩释放、产业趋势确定的方向布局 [22] - 一端配置科技，另一端长期配置红利 [23] - 科技关注AI产业链、数字货币、半导体、通信、传媒、电子、军工等 [23] - 红利方面，低利率环境下可长期配置，包括大金融，公用事业等 [23] - 继续看好相对低估值港股的配置机会 [23]

基金经理业绩表现 - 信达澳亚基金基金经理吴清宇管理的信澳景气优选、信澳优势产业等基金近一年业绩位居同类前列 [1] - 吴清宇在管基金净值于2025年2月实现历史新高，长期均实现正收益 [3] 投资理念与策略 - 吴清宇秉持"绝对收益思维"，强调以低估或合理估值买入优质资产，与GARP策略高度契合 [2] - 通过产业前瞻锁定高成长赛道，动态估值管理获取长期回报，不刻意控制回撤，专注公司长期价值 [1][3] - 采用"自上而下+自下而上"结合方法，优选价值边际突出的成长行业，避免追逐热点 [4] 行业与选股方法 - 善于捕捉制造业非线性发展引发的供需错配机会，如2020年医疗产业链、2021年新能源汽车、2022年欧洲光伏、2023年AI服务器/光模块、2024年AI手机终端等 [4] - 选股遵循"同估值选增速、同增速选估值"原则，未来2-3年高成长行业中优选业绩增速快于同行且估值匹配的标的 [4] - 高频扫描市场动态，估值偏离时果断止盈，发现更高性价比标的及时调仓，注重深度实地调研 [5] 持仓风格 - 近年来不断提高持仓集中度，通过精准选股获取超额收益，扎实研究可化解集中持仓风险 [6] - 若研究发现A公司明显优于B/C公司则满仓持有A，否则选择均衡配置 [6] 市场展望与重点布局 - 基于DDM模型，看好全球流动性宽松周期叠加国内政策支撑下的震荡上行市场 [7] - 重点关注中国制造业产能周期规律，把握需求端与产能端的动态匹配关系 [7] - 当前重点布局AI算力、电子、通信、汽车等大制造领域，未来三大方向：国内算力需求提升、AI大模型驱动的硬件创新、汽车智能化带来的整车厂份额提升 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月运营商电信业务收入略有回暖，基本面有所改善，前5个月电信业务收入累计7488亿元，同比增长1.4% [1][4] - 英伟达市值重回全球第一，股价创新高，反映市场对AI需求持续增长的认可，建议关注英伟达产业链内公司 [1] - 中国移动发布G.654E光纤光缆产品集中采购项目招标公告，建议关注光纤光缆和DCI供应商 [1] - 2个基础设施REITs获批复注册，为数据中心扩张提供资金支持，2H25或将迎来IDC新订单招标期 [1][3][13] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分赛道 - 服务器：本周指数+5.71%，本月+5.80%，全球AI算力需求高景气，建议关注英伟达服务器代工厂 [2][7] - 光模块：本周指数+7.05%，本月+25.57%，领跑通信板块，800G、1.6T高速光模块需求上修，建议关注相关公司 [2][9] - 交换机：新华三发布800G国芯智算交换机，将加速国内以太网交换机渗透，构建算力链国产化生态 [2][9] - IDC：本周指数+6.73%，本月+11.17%，看好板块加速向上 [3][13] 核心数据更新 - 电信业务量收增速逐步提升，前5个月收入累计7488亿元，同比增长1.4%，业务总量同比增长8.6% [4] - 5月光模块出口数据减少，当月同比降低21.91%，1 - 5月累计同比降低6.91% [4] - 1Q25微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出同比分别+53%、+43%、+102%、+68% [4] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为+5.53%，排名全行业第4 [36] - 涨幅前五公司为中光防雷、恒宝股份、有方科技、锐捷网络、联特科技 [42] - 跌幅前五公司为仕佳光子、中国移动、中国电信、德科立、鼎通科技 [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 预估2026年智能手机芯片出货量中3nm/2nm工艺节点占比达三分之一 [43] - 中国移动联合多家伙伴发布《5G - A赋能信息消费"新三样"白皮书》 [43] - 2025年中国AI十大趋势，Gartner预测2026年中国50%的AI产业生态基于开放式GenAI模型构建 [44] - 中国电信推出“星小辰终端智能体” [46] 公司新闻 - DeepSeek因英伟达H20芯片供应短缺，R2模型开发延迟，R1模型部署受影响 [46] - 月之暗面推出Kimi - Researcher并启动灰度测试 [47] - 腾讯混元开源首款混合推理MoE模型Hunyuan - A13B [48] 海内外大厂重点跟踪 - 英伟达收购AI初创公司CentML及其技术 [48] - 谷歌推出文本生成图像模型Imagen 4及高端版Imagen 4 Ultra [49] - 微软发布创新小参数模型Mu [49] - 亚马逊计划未来三年在英国投资400亿英镑 [50] - Meta就收购AI语音初创公司PlayAI进行深入谈判 [51] - 苹果修改欧洲应用商店App Store政策 [52] - 特斯拉上线Robotaxi介绍并在奥斯汀运营 [52] - 台积电海外子公司计划发行100亿美元新股 [53] - 甲骨文从TEMU获得巨额合同 [53]

低空经济发展阶段与趋势 - 低空经济正从探索阶段进入规范发展阶段，数字低空成为推动城市数字化转型的重要支点[1] - 行业发展趋势由无人机阶段向空中物流阶段过渡，当前处于无人机到空中物流的转型期[12] - 低空物流目前聚焦短途航线如城际生鲜运输，尚未实现全环节打通[12] 数字低空的技术与生态建设 - 数字低空是系统工程，需标准先行、生态共建，建议以5G-A为起点推进通感一体化标准体系[6] - 需突破智能感知、高精度定位等关键技术，强化数据要素流通与安全治理能力[6] - 通信网络覆盖和管控平台仍需完善，需协调军民航进行空域和航线规划[13] 企业机遇与产业协同 - 吉太航空抓住大飞机国产化和低空经济两大机遇，低空技术积累将辐射大飞机领域创新[4][7] - 国内在无人机、新能源电池、5G-A地面基础设施方面具备优势，可能实现低空经济全球领先[7] - 江苏中麒鑫航天科技已建设3000平米生产基地，产品从代工转向自主生产，聚焦工业无人机、eVTOL和飞行汽车[8] 区域产业优势与挑战 - 苏州凭借工业基础、完整产业链和政府支持吸引企业落户，如航天时代飞鹏选择苏州并获订单和人才引进服务[12] - 长三角低空经济联盟形成集群效应，但基础设施如电力、土地资源需统一规划协调[12][13] - 行业初创企业面临高研发投入压力，需政策与资金支持[13]

核心观点 - 上周市场风偏提升，A股市场反弹，海外中东热战风险下降、美联储降息预期升温致全球权益反弹，国内金融政策发力提振消费使A股情绪回暖 [2] - 海外中东地缘风险下降，市场加大美联储年内降息3次押注，首次降息或在9月，受以伊停火、美联储官员鸽派信号、美国5月PCE通胀数据温和等因素影响 [2] - 国内景气方向集中在高技术产业，金融政策发力支持提振消费，工业企业利润受多因素影响累计同比增速由正转负，但装备制造业和“两新”行业利润维持较快增长 [2] - 短期外围热战风险下降驱动市场风偏修复，虽7月外部关税政策等有不确定性，但随着内部政策支持显效，权益市场中枢有上行空间，建议关注金融、科技、消费板块 [2] 近期动态 工业企业 - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润下降1.1%，利润总额当月同比-12.1%，累计同比-2.5%，受有效需求不足等因素影响 [3] - 采矿业、制造业等不同行业利润表现差异大，如计算机电子设备制造业、电气机械和器材制造业等部分行业利润累计同比增速较好 [3] 政策跟踪 - 近期多项政策出台，涉及质量融资增信、互联网平台企业涉税信息报送、金融支持消费、数字资产发展、江河保护治理等多个领域 [6] - 央行等六部门发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [6] 上周市场表现 全球 - 权益市场多数反弹，近两周全球主要市场指数周度涨跌幅显示多数指数上涨 [7][9] A股 - 整体反弹，金融+科技占优，主要指数普遍反弹，上证指数、创业板指分别上涨1.9%、5.7%，全A日均成交额环比提高22.36%，全周股票型ETF净流出158.4亿元 [15] - 行业表现方面，31个申万一级行业中28个行业正收益，计算机、国防军工、非银金融行业涨幅居前，分别上涨7.7%、6.9%和6.7% [14][15] - 概念方面，炒股软件指数领涨，全周涨幅超19%，稳定币指数、金融科技概念指数涨幅均在14%以上 [15] 下周重点关注 - 中国6月PMI数据、美国5月非农就业数据等，还包括6月欧元区CPI、美国ISM制造业和非制造业PMI等海外数据 [20]