报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]

贵金属 - 贵金属本周延续强势，COMEX黄金上涨1.89%，COMEX白银上涨6.92% [1][2] - 美国GDP数据强劲导致国债利率提升，金银短暂调整后重拾上涨动能，白银在软着陆交易中跑赢 [1][2] - 长期看好贵金属板块，去美元化进程持续，叠加降息交易下ETF配置资金流入，建议继续超配 [2] 铜 - 印尼自由港将25年第四季度铜产量指引下调至可忽略水平，原预估为20.2万吨，并将26年全年铜产量指引下调35%至27万吨 [2] - 全球电解铜平衡表可能在25年第四季度末或26年第一季度出现逆转，铜价有望上行突破并长期保持在10500美元以上 [2] - 国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，带动铜价上行 [2] 铝 - 本周沪铝下跌0.24%，铝价聚焦金九银十下游消费，广东电解铝下游开工受台风影响导致需求后置 [3] - 国庆假期临近可能推动下游补库，开工率有望回升，需关注假期停工影响 [3] - 美国铝关税影响有限，电解铝行业天花板明确，库存持续去化下价格中枢有望上移 [3] 锂 - 锂价小幅上涨，受节前备货带动，9月供需紧平衡状态使锂价易涨难跌 [3] - 宁德时代枧下窝矿暂未复产，10月价格主要受江西锂矿审批进度影响 [3] - 特朗普政府商谈收购美洲锂业公司股权，锂矿战略资源属性受重视，碳酸锂供需将持续边际改善 [3] 铀 - 铀价大幅上涨至83美元/磅，主因SPUT基金持续入场采购，截至9月19日持仓较6月初增加450万磅（约1731吨铀） [4] - 随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为将维持较长时间，欧洲夏休结束后长贸交易活跃，四季度为采购旺季 [4] - 下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年持续上行 [4] 钴 - 刚果金出口禁令落地后，钴价大幅上涨，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为9.36%/9.71%/12.99%/12.73% [4] - 电解钴价格上涨过快导致下游成本传导困难，市场实际成交有限，电解钴反融钴盐窗口即将打开 [4] - 中国未来钴原料将长期偏紧，中间品价格预计缓慢上行 [4] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大势" [1] 核心观点 - 黄金：尽管降息交易略有降温，但金价买盘强劲，联储官员鹰鸽分化严重，经济数据平稳，金价短期保持强势，中长期受益于法币贬值和地缘分裂趋势，有望长牛 [2][11] - 铜：降息交易趋势延续，印尼Grasberg铜矿供给扰动重大，2026年产量预计下调35%（约27万吨），强化2025年第四季度及明年供需偏紧预期，铜价中枢有望上行，铜矿股EPS和PE存在上修空间 [3][12] 板块表现 - 有色金属指数本周涨幅3.24%，跑赢大盘3.03%，在30个子行业中排名第2 [13][19] - 细分板块涨幅前三：铜（8.26%）、镍钴锡锑（5.71%）、黄金（5.21%） [13] - 个股涨幅前三：精艺股份（36.74%）、沃尔核材（21.59%）、盛达资源（15.10%） [13][20] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴价快速上涨：MB钴标准级均价+5.83%至17.25美元/磅，合金级均价+4.25%至20.25美元/磅；国内电钴价格+12.73%至31.00万元/吨 [21] - 锂价分化：工业级/电池级碳酸锂均+0.1%至7.14/7.36万元/吨，氢氧化锂-0.2%至7.39万元/吨 [25] - 稀土价格下跌：氧化镨钕-1.3%至56.25万元/吨，氧化铽-1.7%至705.00万元/吨，氧化镝-0.9%至161.00万元/吨 [28] 基本金属 - 价格涨跌互现：SHFE铜+3.38%至8.25万元/吨，LME铜+1.93%至10182美元/吨；SHFE铝-0.22%至2.08万元/吨，LME铝-0.60%至2656美元/吨 [30][33] - 库存变化：LME铜库存-2.2%，SHFE铜库存-6.6%；LME锌库存-10.6%，SHFE锌库存+1.2% [38][43] 贵金属 - 金价上涨：COMEX金价+2.8%至3809美元/盎司 [45][49] - 银价大涨：COMEX银价+8.6%至46.66美元/盎司 [45][49] - 黄金ETF持仓增加：SPDR和iShares黄金ETF持有量分别+1.1%和+0.9% [50] 相关标的 - 黄金：山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - 铜：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业等 [3][12] 行业数据 - 成分股数量：137只 [5] - 总市值：40146亿元，流通市值：21924亿元 [5] - 市盈率：31.87倍，市净率：3.08倍 [5] - 成分股总营收：34494亿元，净利润：1376亿元 [5]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [2] 核心观点 - 贵金属主升浪延续 坚定持有 建议继续超配贵金属 [5] - 铜供给扰动有望提升价格中枢 全球电解铜平衡表可能在25Q4末期或26Q1出现逆转 [6] - 铝价继续看好上行 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 锂价易涨难跌 碳酸锂未来供需将持续边际改善 建议提前布局 [7] - 铀价开启上行周期 实物投资基金持续进场采购 看好下半年持续上行 [7] - 钴价长期有望维持上行趋势 中国未来钴原料将长期处于偏紧状态 [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅2.60% 排名长江一级行业第3 [17] - 涨幅前5股票：精艺股份 盛达资源 丽岛新材 武进不锈 兴业银锡 [18] - 跌幅前5股票：宏达股份 首钢股份 有研粉材 宜安科技 亚太科技 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨2.09% 铝下跌1.01% 锌下跌0.41% 铅下跌0.07% 锡上涨0.57% [20] - 贵金属：COMEX黄金上涨1.89% 白银上涨6.92% NYMEX钯金上涨11.08% 铂上涨13.54% [20] - 新能源金属：LME镍下跌0.75% 钴上涨11.59% 碳酸锂上涨0.14% [20] - 钴系产品周涨幅：硫酸钴9.36% 四氧化三钴9.71% 氯化钴12.99% 电解钴12.73% [8] 库存变化 - 基本金属全球显性库存：铜去库3021吨 铝去库4929吨 锌去库8吨 铅去库13400吨 锡去库211吨 镍累库990吨 [36][38] 供给端动态 - 印尼自由港将25Q4铜产量指引下调至"可忽略的水平" 原预估20.2万吨 [6] - 下调26年全年铜产量指引35% 即27万吨 [6] - 宁德枧下窝矿暂未复产 9月供需处于紧平衡状态 [7] - 刚果金出口禁令政策落地 [8] 需求端动态 - 国内铜消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝下游受台风影响需求后置 国庆假期临近或推动下游补库 [6] - 宁德时代签订大单 锂电需求预计维持高增长 [7] - 欧洲夏休结束 铀长贸交易逐渐活跃 四季度为全年采购旺季 [7] 价格预测 - 铜价有望继续上行突破 或长期保持在10500美金以上 [6] - 铀价大幅上涨至83美元/磅 [7] - 电解铝中枢或继续上移 [6] - 中间品价格仍将缓慢上行 [8] 投资建议 - 建议关注盛达资源 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属预计维持强劲走势，国内十一长假临近期货可适当逢高减仓；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各有不同，如铜价上涨趋势强化但消费旺季不旺，氧化铝维持偏弱运行，锌价短期或反弹等 [5][10][17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金收涨 0.28%报 3758.78 美元/盎司，伦敦银收涨 2%报 46.032 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.88%报 862.5 元/克，沪银主力合约收涨 3.90%报 10936 元/千克；美元指数收跌 0.4%报 98.15；10 年期美债收益率收报 4.164%；人民币兑美元汇率收跌 0.04%报 7.1349 [3] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%、月率 0.2%，个人支出月率 0.6%；9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1，一年期通胀率预期终值 4.7%；美国联邦政府面临停摆危机；美联储 10 月维持利率不变概率为 10.7%、降息 25 个基点概率为 89.3%，12 月维持利率不变概率为 2.9%、累计降息 25 个基点概率为 32.2%、累计降息 50 个基点概率为 64.9%；特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度 [3][5] - 逻辑分析：美国 PCE 数据指向 10 月降息障碍减少，美元指数和 10 年美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近外盘不确定性高，期货可适当逢高减仓 [5] - 交易策略：无 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2511 合约收于 81890 元/吨、跌幅 0.79%，沪铜指数减仓 17485 手至 52.85 万手；LME 收盘于 10205 美元/吨、跌幅 0.69%；LME 库存减少 25 吨至 14.44 万吨，COMEX 库存增加 1228 吨到 32.22 万吨 [7] - 重要资讯：国家能源局发布 1 - 8 月电力工业统计数据；美国 9 月就业报告可能延迟发布；八部门印发有色金属行业稳增长方案；阿根廷批准加拿大 McEwen 铜业公司 27 亿美元铜矿项目 [8][9] - 逻辑分析：美国 8 月 PCE 物价指数符合预期，Grasberg 事故使 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；中国强调反对铜冶炼“内卷式”竞争；南美铜出口美国致非美地区库存难提高，刚果金部分冶炼厂减产，国内产量下滑；消费终端边际走弱，旺季不旺 [10] - 交易策略：单边节前适当逢高止盈、轻仓过节；套利观望；期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [7] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2601 合约环比下跌 49 元至 2867 元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2920 元持平，全国加权指数 2963 元跌 4.1 元等 [13] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；全国氧化铝建成产能 11462 万吨、运行 9855 万吨，开工率 85.9%；几内亚主流矿山长单价格 FOB 提降 1 美金/干吨；10 月已落实进口氧化铝 5 船合计 13 万吨左右 [13][14][17] - 逻辑分析：政策对氧化铝产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计 10 - 11 月发生，此前维持偏弱运行 [17] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势；套利暂时观望；期权暂时观望 [17] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 115 元至 20200 元/吨；9 月 26 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20500 平、华南 20500 涨 100 等 [19] - 重要资讯：四部委规范招商引资行为对再生铝行业有影响；9 月 26 日上期所铝合金仓单环比增加 3379 吨至 22560 吨 [19] - 逻辑分析：9 月部分地区企业为国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [19] - 交易策略：单边铝合金期货价格预计随铝价高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2511 合约环比下跌 115 元至 20660 元/吨；9 月 26 日铝锭现货价华东 20770 持平、华南 20690 跌 20 等 [22] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，消费支出经通胀调整后增长 0.4%；9 月 26 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0 万吨，28 日减 2.3 万吨 [22] - 逻辑分析：美国经济数据有韧性，降息预期反复；国内铝锭社会库存因下游备双节原料去库，但 9 月月度需求同比增量有限，消费韧性不足，铝价短期震荡，节后或季节性累库 [23] - 交易策略：单边铝价短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 1.23%至 2886.5 美元/吨，沪锌 2511 跌 1.5%至 21705 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.48 万手至 24.51 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21965 - 22005 元/吨，现货交投平淡 [27] - 重要资讯：9 月 26 日锌精矿中国主要港口库存总计 33.93 万吨、环比降 8.42 万吨；国内冶炼厂与矿山谈判 10 月锌矿加工费，国产加工费下调，进口加工费走高 [27] - 逻辑分析：10 月国内北部矿山或减停产，进口锌精矿预计减量，国产 TC 或小幅下调，进口 TC 有上调空间；冶炼利润收窄但副产品收益可观，10 月国内精炼锌供应或增量，关注出口窗口；9 月消费未见好转，10 月难明显好转；海外持续去库，LME0 - 3 处 Back 结构，关注 LME 交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边短期沪锌价格或反弹，关注 LME 库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 0.37%至 2001.5 美元/吨，沪铅 2511 合约跌 0.09%至 17075 元/吨，沪铅指数持仓减少 1478 手至 9.02 万手；SMM1铅均价较前一日跌 25 元/吨，下游采购积极性转弱，成交一般 [31] - 重要资讯：下游电池企业节前备货使铅价偏强震荡，再生铅冶炼亏损修复；铅蓄电池企业周度开工率微增，国庆后开工或走弱 [31][32] - 逻辑分析：原料端 10 月国内铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅冶炼厂小幅亏损，再生铅冶炼企业亏损收窄，10 月有复产提产预期；消费端 9 - 10 月旺季表现不及预期 [35] - 交易策略：单边铅价或回落；套利暂时观望；期权暂时观望 [36] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价下跌 85 至 15155 美元/吨，LME 镍库存减少 462 至 230124 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 178.77 美元/吨，沪镍主力合约 NI2511 下跌 1050 至 120790 元/吨，指数持仓增加 689 手；金川升水环比上调 50 至 2350 元/吨等 [38] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；吉林省出让镍矿普查探矿权 [38][39] - 逻辑分析：八部门规划对镍价影响均衡，产业经济活动缺乏亮点，下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍过剩但库存隐性化，关注进口和显性库存变化 [39] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [39][40] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2511 合约下跌 85 至 12765 元/吨，指数持仓增加 8105 手；冷轧 12700 - 13100 元/吨，热轧 12650 - 12700 元/吨 [42] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材 BIS 认证审核 [43] - 逻辑分析：9 月不锈钢排产回升，需求未显旺季特征，供应有压力；社会库存去化，成本支撑强，预计高位震荡 [43][45] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [46] 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于 8960 元/吨；部分牌号现货价格走强 [48] - 重要资讯：8 月我国工业硅产品出口总量 76642 吨，同比增 11857 吨、上升 18.30%，1 - 8 月累计出口量 491353 吨，同比增 7516 吨、上升 1.55% [48] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，8500 - 10000 期货价格难引供应大幅变动；10 月多晶硅排产增加，但传言龙头大厂增产，焦煤价格走弱，短期或回调，回调后可多单参与 [48] - 策略：单边短期或回调，回调后多单参与；期权卖出虚值看跌期权止盈离场；套利暂无 [48] 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货主力合约探底回升，收于 51465 元/吨；现货价格暂稳，N 型复投料价格 50.3 - 55 元/kg 等 [50][51] - 重要资讯：欧洲太阳能协会研究称欧盟太阳能组件制造目标可行 [51] - 综合分析：多晶硅现货价格暂稳，产能整合无实质利好，PS2511 合约有仓单注销压力；10 月组件和硅片排产下移，需求走弱，产量增加，预计小幅累库，盘面短期回调，多单节后回调充分再参与 [51] - 策略：单边短期回调，多单先行离场，节后回调充分再参与；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2511 合约下跌 1160 至 72880 元/吨，指数持仓减少 17945 手，广期所仓单增加 20 至 40329 吨；SMM 报价电碳环比下调 150 至 73600 元/吨，工碳环比下调 150 至 71350 元/吨 [53] - 重要资讯：中国新能源汽车崛起；亿纬锂能匈牙利电池基地进入机电安装调试阶段；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [53][55] - 逻辑分析：供应增量有限且有扰动，需求强劲，库存去化，基本面不支持深跌；十一后江西矿山储量核实结论将明朗，长假前提保资金离场降波动率，预计锂价震荡 [55] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [56] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2510 收于 273220 元/吨、下跌 330 元/吨或 0.12%，沪锡持仓减少 2212 手至 53930 手；9 月 26 日上海金属网现货锡锭均价 274000 元/吨持平，实际消费减弱，终端企业排产不如预期 [56] - 重要资讯：美国 8 月 PCE 物价指数同比 2.7%、环比 0.3%，核心 PCE 物价指数同比 2.9%、环比涨幅 0.2%；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [58][59] - 逻辑分析：美国 8 月核心 PCE 物价指数符合预期，矿端供应紧张，我国 8 月进口锡精矿持平，自缅甸进口量回升，非洲将进入雨季，锡矿加工费低，国内部分冶炼厂 9 月检修；需求低迷，LME 锡增加 35 吨，上周五锡锭社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [61]

股价表现 - 9月29日盘中上涨2.06%至16.34元/股 成交额15.06亿元 换手率4.66% 总市值327.39亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨36.74% 近5日/20日/60日分别上涨6.24%/7.29%/27.86% [2] - 主力资金净流出2755.82万元 特大单买卖占比分别为8.03%和8.85% 大单买卖占比分别为25.57%和26.58% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入889.13亿元 同比增长4.27% 归母净利润13.17亿元 同比增长24.32% [2] - A股上市后累计派现40.19亿元 近三年累计分红19.44亿元 [3] - 主营业务收入构成：阴极铜74.00% 其他产品12.42% 贵金属12.24% 硫酸1.33% [2] 股东结构 - 股东户数达16.90万户 较上期增加21.72% 人均流通股11852股 较上期减少17.84% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股3306.29万股 较上期减少1013.95万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大流通股东 持股2076.29万股 较上期增加289.95万股 [3] 公司概况 - 主营业务涵盖铜的勘探采选冶炼 贵金属提取加工 硫化工及贸易 [2] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 概念板块包括稀缺资源/黄金股/增持回购等 [2] - 注册地址云南省昆明市 1998年5月成立并于同年6月上市 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 - 8月中国规模以上工业企业利润总额同比增长0.9%，8月同比由降转涨；美国8月核心PCE物价指数等符合预期且消费支出超预期；不同品种投资前景各异，股指中长期战略配置期刚开始，原油关注OPEC增产，玻璃纯碱关注秋季消费和政策变化等[1][2][3][4] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：9月28日乌军袭击俄别尔哥罗德州基础设施致电力供应中断，政府评估损失并采取保障措施，乌暂无回应[6] - 国内新闻：“超级黄金周”临近旅游市场进入预订高峰，出游意愿提升，出行方式多元，市场活力旺盛且有结构性变化[7] - 行业新闻：农业农村部要求支持新疆提升粮食产能、推进棉花种业发展、发展特色优势产业[8][9] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50等部分指数上涨，富时中国A50期货、美元指数等部分指数下跌，各品种有不同涨跌幅度[10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美三大指数涨，上交易日股指回落，9月走势波折处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000偏进攻，上证50和沪深300偏防御[2][12] - 国债：小幅上涨，央行投放流动性但跨节资金面收敛，8月工业企业利润改善，美联储降息，国内央行政策空间加大，建议长端偏空短端观望[13][14] 能化 - 原油：SC夜盘涨1.21%，俄柴油出口部分禁令并延长汽油出口禁令，美失业救济人数减少，全球油气田产量下降加快，关注OPEC增产[3][15] - 甲醇：夜盘震荡盘整，国内煤制烯烃装置开工上升，沿海甲醇库存下降，预计9月下旬至10月中旬进口船货到港量多，短期偏空[16] - 橡胶：天然橡胶期货震荡，部分产区气候改善但海南有降雨，保税区库存去化，下游全钢胎开工回升，短期区间震荡[17] - 聚烯烃：夜盘反弹，价格随成本波动，中期关注需求兑现和终端备货，以及四季度供给政策变化，或延续低位区间震荡[18][19] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，市场供需缓慢修复，上周玻璃库存下降；纯碱期货回落，上周库存下降；关注秋季消费和政策变化[4][20] 金属 - 铜：夜盘收低0.7%，精矿供应紧张但冶炼产量高增长，印尼矿难或使供求转向缺口，关注美元等变化[21] - 锌：夜盘收低1.25%，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，关注美元等变化[22] - 碳酸锂：供应和需求端产量有变化，库存环比减少，月底采矿权变更预期削弱多头逻辑，短期或震荡运行，关注江西项目情况[23] - 双焦：上周五夜盘走势弱，焦煤持仓降幅明显，钢材基本面压力、蒙煤通关等因素对盘面有压力，节前谨慎操作[24] - 铁矿石：钢厂生产积极性高，铁矿需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，临近假期有补库需求，后市震荡偏强[25] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应压力体现，库存累积，出口有影响但钢坯出口强，市场供需矛盾不大，品种分化，中期看多，热卷强于螺纹[26] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱，阿根廷取消部分农产品出口税，后免税期提前结束，美豆下行空间有限，国内连粕短期低位震荡[27] - 油脂：夜盘豆油收跌，菜棕油偏强，马来部分地区受洪水影响，市场消化阿根廷取消出口税利空后油脂反弹，菜系走势偏强[28] - 白糖：国际糖市累库，原糖预计偏弱，国内糖产销率高库存低有支撑，但进口加工糖和新榨季甜菜糖有压力，郑糖反弹后震荡[30] - 棉花：国际棉市供应压力仍存，国内新花收购阶段，新棉预售抢收有支撑但丰产和下游需求弱，棉价短期震荡偏弱[31] 航运指数 - 集运欧线：上周五EC震荡回调，SCFI欧线运价下跌，船司提涨传递挺价信号，后续主力或换月至12合约，短期偏震荡，关注船司提涨及运力情况[32]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][8] 有色金属 - 铜建议节前谨慎交易；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1][10][11][16] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][20][21][25][30] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 震荡运行；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][33][34][35] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][37][39][40][42][43] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需关注各品种的关键影响因素和风险，结合市场情况进行投资决策 [1][5][7][10] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受外围市场、节前效应、A股结构性分化等因素影响，建议逢低做多；国债保持观望，关注月底公布的数据表现 [5] 黑色建材 - 双焦和螺纹钢震荡，双焦受煤矿检修等因素影响价格上涨，螺纹钢期货价格下挫，关注10月需求；玻璃逢低做多，受厂家现货提涨、库存下降等因素影响，预计十月份地产赶工需求有弱支撑 [7][8] 有色金属 - 铜高位震荡，受印尼矿山事故影响，长期中枢将抬升，短期关注国内外库存变化；铝建议逢低布局多单，需求进入旺季节奏，库存去化；镍建议逢高适度持空，供给过剩持续；锡建议区间交易，供应偏紧，消费回暖；黄金和白银建议谨慎交易，区间交易，关注美国9月非农就业数据 [10][11][12][16][17][18][19] 能源化工 - PVC预计短期震荡，关注政策及成本端扰动；烧碱预计震荡，关注下游备货节奏和出口情况；苯乙烯预计盘面偏弱震荡，关注油价走势等因素；橡胶预计短时胶价震荡偏弱运行；尿素关注01合约下方支撑和1 - 5价差正套机会；甲醇预计短期偏强震荡；聚烯烃预计区间震荡，关注下游需求等因素；纯碱建议空01多05套利 [20][21][23][25][26][27][28][30][31][32] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，建议做好套期保值准备；PTA预计窄幅波动，关注油价反弹和国庆节资金避险；苹果震荡偏强，基于早熟果价格坚挺；红枣震荡反弹，关注新果下市产量不确定性 [33][34][35] 农业畜牧 - 生猪整体承压，供应偏大令猪价反弹较弱，关注多05空03套利；鸡蛋反弹承压，短期关注冷库蛋出库及终端消化情况，中长期供应压力仍大；玉米区间震荡，新作上市缓解供应偏紧格局，关注新作上市节奏；豆粕偏弱震荡，关注M2601合约支撑表现；油脂筑底小幅反弹，关注菜油供应缺口和套利机会 [37][38][39][40][42][43][44][48]

根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 铜行业维持高景气评级 [13] - 铝行业景气度拐点向上 [13] - 贵金属行业维持高景气评级 [13] - 稀土行业景气度加速向上 [31] - 锑行业景气度拐点向上 [31] - 钼行业景气度加速向上 [31] - 锡行业景气度拐点向上 [31] - 钴行业景气度稳健向上 [68] - 锂行业景气度底部企稳 [68] 报告的核心观点 - 铜超预期减产导致供应短缺，推动价格快速上行 [13] - 铝库存重回去化趋势，下游加工率持续回暖，电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [13] - 黄金价格受美国关税政策及地缘政治风险影响呈现震荡格局 [16] - 稀土行业供改大幕正式拉开，价格上涨叠加央国企头部集中 [31] - 锑需求拐点正式确立，光伏玻璃产量企稳回升且库存持续去化 [33] - 钼价"有量无价"僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [34] - 锡库存支撑强劲，供需格局长期向好 [35] - 钴行业将进入持续去库周期，价格处于高位 [71] - 锂产业链需求旺盛带动去库，价格总体平稳 [70] 大宗及贵金属行情综述 - LME铜价上涨2.09%至10205.00美元/吨，沪铜上涨3.20%至8.25万元/吨 [1] - 全国主流地区铜库存减少0.44万吨至14.01万吨，为连续四周上升后首次下降 [1] - LME铝价下跌1.01%至2649.00美元/吨，沪铝下跌0.24%至2.07万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨 [2] - COMEX金价上涨0.23%至3789.80美元/盎司 [3] - SPDR黄金持仓增加5.15吨至1005.72吨 [3] 大宗及贵金属基本面更新 - 废产阳极板企业开工率51.63%，环比下降0.98个百分点 [1] - 预计下周再生铜开工率环比上升1.97个百分点至53.60% [1] - 黄铜棒企业开工率48.49%，环比上升0.71个百分点 [1] - 漆包线行业机台开机率77.73%，环比下降0.2个百分点 [1] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0% [2] - 铝线缆板块开工率大幅上升1.8个百分点至67% [2] - 中国预焙阳极成本约为4963元/吨，环比增加0.52% [2] 小金属及稀土行情综述 - 氧化镨钕价格56.23万元/吨，环比下降1.43% [32] - 氧化镝价格154.0万元/吨，环比下降1.91% [32] - 氧化铽价格702.0万元/吨，环比下降1.82% [32] - 8月磁材出口量环比增加10%，同比增加15% [32] - 锑锭价格17.49万元/吨，环比下降2.26% [33] - 锑精矿价格14.94万元/吨，环比下降1.97% [33] - 钼精矿价格4450元/吨，环比下降0.45% [34] - 钼铁价格27.80万元/吨，环比下降0.71% [34] - 锡锭价格27.37万元/吨，环比上涨1.74% [35] - 钨精矿价格27.04万元/吨，环比下降2.83% [35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土分离企业开始陆续准备停产措施 [4] - 9月至今钼钢招量1.3万吨左右 [34] - 锡锭库存6559吨，环比下降6.14% [35] - 钨精矿库存300吨，环比下降11.76% [35] - 仲钨酸铵库存240吨，环比上涨9.09% [35] 能源金属行情综述 - SMM碳酸锂均价上涨0.96%至7.38万元/吨 [5] - 氢氧化锂均价下跌0.01%至7.90万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量2.05万吨，环比增加0.02万吨 [5] - 长江金属钴价上涨12.7%至31.0万元/吨 [5] - 钴中间品CIF价上涨9%至15.75美元/磅 [5] - LME镍价下跌0.8%至1.52万美元/吨 [5] - 上期所镍价下跌0.3%至12.11万元/吨 [5] 能源金属基本面更新 - 碳酸锂三大样本库存合计13.68万吨，环比下降0.1万吨 [70] - 刚果(金)宣布2025年最多出口钴18125吨，2026-27年最多出口钴96600吨 [71] - LME镍库存增加1680吨至23.01万吨 [72] - 港口镍矿库存增加9.26万吨至1409万吨 [72]

行业投资评级 - 领先大市-A [4] 核心观点 - 铜价或开启牛市上半场 因自由港Grasberg铜矿大幅下修产量指引 全球供需平衡被打破 [1] - 贵金属价格继续冲高 白银持续突破 年内或冲历史高点 [1] - 七国集团和欧盟正在讨论对稀土价格设定底价 短期利好稀土价格 [1] - 建议重点关注铜金银稀土铝锡钴钽等品种 [1] 贵金属 - 本周COMEX金银分别收于3756.8美元/盎司和46.1美元/盎司 环比分别上涨2.2%和8.2% [2] - 美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.2% 符合预期 [2] - 地缘政治风险推升溢价 包括法国等多国承认巴勒斯坦国以及以色列政策争议 [2] - 白银被提议列入美国USGS关键矿产清单 看好白银价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金 山金国际 中金黄金 赤峰黄金 湖南黄金等 [3] 工业金属-铜 - 本周LME铜收报10205美元/吨 环比上涨2.1% 沪铜收报82470元/吨 环比上涨3.3% [3] - 铜精矿TC维持低位在-40.4美元/干吨 [3] - Freeport印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产 预计今年减产超20万金属吨 2026年预计产量下调23万金属吨 [3] - 本周铜杆企业开工率73.78% 环比上升3.28个百分点 铜线缆企业开工率65.44% 环比下降0.41个百分点 [3] - 截至9月19日 铜社会库存14.01万吨 环比下降0.88万吨 LME铜库存14.44万吨 环比下降0.7% COMEX库存29.13万吨 环比上升1.4% [3] - 建议关注洛阳钼业 金诚信 西部矿业 河钢资源 江西铜业 铜陵有色 云南铜业等 [3] 工业金属-铝 - 截止9月26日 LME铝收报2649.0美元/吨 较上周下跌1.0% 沪铝收报20755元/吨 较上周下跌0.24% [4] - 近期电解铝产量相对稳定 维持在84.73万吨/周 [4] - 国内电解铝完全成本为16283元/吨 周环比下降81元/吨 行业平均利润扩大71元/吨至4487元/吨附近 [4] - 铝线缆板块开工率大幅提升1.8个百分点至67% [8] - 截至9月25日 国内电解铝锭社会库存61.7万吨 环比去库2.1万吨 较去年同期下降8.0万吨 [8] - 铝棒社会库存12.3万吨 环比去库1.2万吨 [8] - 本周LME库存51.8万吨 环比上升0.7% SHFE库存6.3万吨 环比下降12.1% [8] - 建议关注中国宏桥 宏创控股 天山铝业 神火股份 中国铝业 云铝股份 中孚实业 [9] 工业金属-锡 - 截止9月26日 沪锡主力合约273600元/吨 环比上涨1.9% [9] - 三地社会库存总量7890吨 环比下降6.7% 已连续两周大幅去库 预计年底前库存降至6000吨以内 [9] - 建议关注锡业股份 华锡有色 兴业银锡等 [9] 战略金属-稀土 - 截止9月26日 现货氧化镨钕56.25万元/吨 环比下跌1.3% 氧化铽705万元/吨 环比下跌1.7% [10] - 中钇富铕标矿加工费约22000-24000元/吨 较8月低上涨超20% [10] - 部分冶炼分离企业计划在未来2个月陆续停产 [10] - 七国集团和欧盟正在考虑设定稀土价格下限 短期对稀土价格形成利好 [10] - 建议关注中国稀土 北方稀土 广晟有色 盛和资源 华宏科技 金力永磁 宁波韵升 正海磁材等 [11] 战略金属-钴 - 本周电钴均价29.7万元/吨 环比上涨6% [11] - 刚果金ARECOMS宣布出口禁令将于10月16日结束 之后实行出口配额制 其中2025年授权出口1.8万吨 2026-2027年授权出口9.66万吨 [11] - 短期国内部分厂商因原料短缺已处于停产减产状态 [11] - 建议关注华友钴业 力勤资源 洛阳钼业 腾远钴业 寒锐钴业 格林美等 [12] 市场表现数据 - 本周有色金属指数上涨3.6% 30日上涨20.4% 年初至今上涨2.2% [13] - COMEX黄金本周上涨2.2% 30日上涨5.54% 年初至今上涨27.4% [13] - COMEX白银本周上涨8.22% 30日上涨10.14% 年初至今上涨21.52% [13] - LME铜本周上涨2.09% 30日上涨4.41% 年初至今上涨1.14% [13] - 沪锡连续合约本周上涨1.91% 30日上涨4.67% 年初至今上涨15.56% [13]