报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以高位震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][35] 各部分总结 行情复盘 - 上周沪铝期货主力合约AL2512价格以高位震荡行情为主，价格范围在21150元/吨附近至最高21425元/吨左右 [9] 宏观面 - 10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落；生产、新订单、原材料库存和从业人员指数均低于临界点且较上月下降 [4][12][13] 供需情况 - 截至2025年9月，国内进口铝土矿15,880,586.84吨，较上月减少2,408,741.3吨，较近5年维持在较高水平；氧化铝产量为799.9万吨，较上月增加7.43万吨，当月同比增加8.7%，开工率较近5年维持在较高水平；电解铝产量为380.9万吨，较上月增加0.9万吨，同比增长1.8%，当前产量较近5年维持在较高水平 [17] 库存情况 - 截至2025年10月31日，上海期货交易所电解铝库存为113,574吨，较上一周减少4,594吨；截至10月30日，LME铝库存为459,525吨，较上一交易日减少3,225吨，注销仓单占比为11.85%；截至10月30日，电解铝社会库存总计56.1万吨，较上一日减少1.5万吨 [26] 宏观面、基本面分析 - 10月制造业PMI等数据显示景气水平回落，铝土矿进口量环比降同比增，氧化铝产量上升，电解铝产量维持高位，沪铝库存小幅下降且处于近年来低位 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存；铝低库存下长期以逢低持有为主；锌单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会；镍关注逢高空配机会；预计铅价下周窄幅震荡，建议观望；锡短期观望，中长期贴近成本线逢低持有；工业硅短期价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂中长期格局或在未来1 - 2年转变；不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][3][7][8][9][13] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价受关税谈判进展主导回落，下游开工回落，库存去化略超预期，听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有交仓到货，短期情绪或冷静，长期矿端紧张及需求增长背景下维持回调买入思路 [1] 铝 - 国内表需好，铝水比例高，铝锭与铝材去库，海外供给有停产扰动，中美经贸关系好转，需求边际好转，低库存下长期逢低持有 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿紧张，11月火烧云锌锭投产，需求端内需疲软，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，单边观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期基本面弱，印尼矿端有扰动，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量弱，再生复产慢，精矿紧张，需求侧电池开工率下滑，库存低，预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望 [7] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低，云锡检修结束，海外佤邦产出有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，需求端高价下刚性支撑，国内基本面短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [8] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，川滇开工后续减少，枯水期供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库3万吨左右，短期价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 本周五碳酸锂价格受江西矿山复产传闻影响回落，原料端海外矿端挺价，市场精矿现货偏紧，锂盐端企业惜售，下游多观望，8万元以上成交少，回调后买盘强，中长期格局或在未来1 - 2年转变 [9] 不锈钢 - 供应端钢厂10月排产环比增加，需求端刚需为主，成本端镍铁、铬铁价格维持，库存高位，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [13]

行政处罚事件概述 - 白银有色集团股份有限公司于2025年10月25日公告收到中国证监会甘肃监管局的行政处罚决定书 [1] - 公司因信息披露存在重大遗漏被责令改正、给予警告并处以罚款 [2] - 该事件始于2025年9月11日公司收到立案告知书，并于2025年10月1日收到行政处罚事先告知书 [2] 涉嫌违法事实 - 2017年8月至2018年3月期间，公司陆续购买30亿元人民币理财产品 [2] - 上述理财产品于2019年未按期收回，直至2024年12月才收回本金及相关收益 [2] - 公司在2019年至2024年的年度报告中，仅在其他流动资产部分披露了该30亿元理财产品的期初、期末余额，但未按规定披露其具体情况 [2] 投资者索赔相关 - 因公司涉嫌信息披露违法违规导致投资者权益受损，投资者可依法提起民事赔偿诉讼 [3] - 上海汉联律师事务所宋一欣律师代理此案投资者索赔诉讼，索赔登记条件为：在2020年4月30日至2025年9月10日期间买入，并在2025年9月11日及之后卖出或继续持有的受损投资者 [3] - 投资者索赔登记需提供身份证复印件、证券账户开户信息确认单及证券交易记录流水等材料 [4]

公司董事会决议 - 公司第九届董事会第四十五次会议于2025年10月30日以通讯方式召开，全体8名董事出席，会议合法有效 [1] - 会议审议通过了豁免本次会议通知期限的议案 [2] - 会议审议通过了关于提前赎回"中金转债"的议案，表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票 [3][4] 可转债赎回核心决策 - 公司决定行使"中金转债"的提前赎回权利，触发条件为2025年9月30日至10月30日期间，公司股价有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格4.29元/股的130%（即5.58元/股） [9][11] - 赎回目的为减少公司财务费用和资金成本，降低资产负债率，优化整体资产结构 [3] - 董事会授权公司管理层办理本次赎回全部相关事宜 [3][11] 可转债赎回具体安排 - 赎回价格为100.70元/张，其中债券面值100元，当期应计利息0.70元（按年利率2.00%计息128天计算） [6][13][14] - 赎回登记日为2025年11月25日，赎回日为2025年11月26日 [6] - "中金转债"停止交易日为2025年11月21日，停止转股日为2025年11月26日 [6][17][19] - 投资者赎回款预计于2025年12月3日到账，赎回完成后债券将在深圳证券交易所摘牌 [6][19] 可转债基本信息 - "中金转债"发行总额为380,000万元（38,000,000张），于2020年8月14日在深交所上市，债券代码127020 [8] - 可转债最新转股价格为4.29元/股，该价格经过多次权益分派调整，初始转股价格为4.71元/股 [9] - 公司实际控制人、控股股东等相关主体在赎回条件满足前6个月内不存在交易"中金转债"的情形 [20]

公司基本信息 - 江西风阳矿业科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为汤国华 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 公司经营范围 - 经营范围包括有色金属合金制造与销售 [1] - 业务涵盖金属矿石销售及常用有色金属冶炼 [1] - 涉及金属材料制造和有色金属铸造 [1] - 包括非金属矿物制品制造和选矿业务 [1] - 包含非金属废料和碎屑加工处理 [1]

百亿私募整体持仓概况 - 2025年三季度末共有35家百亿私募旗下产品出现在203家A股公司的前十大流通股东名单中，合计持股市值约为718.57亿元[2] - 相比二季度末，持股不变的公司有87家，加仓公司有18家，新进公司有64家，减仓公司有34家，新进公司占比较低反映私募多为中长线持股风格[2] - 百亿私募重仓股今年前三季度涨幅均值为26.68%，跑赢了同期的上证指数[3] 头部百亿私募持仓分析 - 持股公司数在10家以上的仅有玄元投资、阿巴马投资、高毅资产、迎水投资、通怡投资、仁桥资产等6家私募[3] - 持股市值超百亿的仅有高毅资产和国丰兴华(北京)私募，持股市值均超230亿元[3] - 持股市值超20亿元的则有玄元投资、阿巴马投资、迎水投资、通怡投资、睿郡资产等[3] - 从投资模式来看，18家为主观私募，11家为量化私募，4家为"主观+量化"类私募，2家未披露投资模式[3] 高毅资产持仓详情 - 高毅资产旗下产品共重仓18家A股公司，合计持股市值约235.74亿元[3][10] - 高毅资产持有A股公司的私募产品主要是冯柳、邓晓峰管理的产品，邓晓峰持股集中在有色金属和电子两大行业，冯柳持股集中在食品饮料、化工和医药生物行业[10] - 高毅资产的第一大重仓股为海康威视，冯柳管理的产品位列该公司第4大流通股东，持股市值超88亿元，三季度有所减仓[11] - 高毅资产的第二大重仓股为邓晓峰重仓的紫金矿业，2025年三季度末持股市值超53亿元，前三季度股价涨幅超99%[11][12] - 邓晓峰旗下产品首次出现在紫金矿业的前十大流通股东名单中是在2019年二季度，当时股价在3元以下，截至2025年三季度末股价已接近30元，涨幅超9倍[7] 玄元投资持仓分析 - 玄元投资持股市值高达43.5亿元，位列百亿私募第3[13] - 2025年三季度末共持有24家A股公司，合计持股市值超43亿元，持股行业比较分散[14] - 相比二季度末，持股不变的公司占18家，新进公司仅1家[14] - 玄元投资的第一大重仓股为化工公司东方盛虹，三季度末持股市值接近14亿元，该股前三季度股价涨幅接近16%[14][16] - 玄元投资重仓股中有2只个股在前三季度走出了翻倍行情[14] 量化私募持仓特点 - 通怡投资、阿巴马投资、思勰投资、宽投资产、九坤投资、盛泉恒元等6家百亿量化私募均持有多家A股公司[18] - 量化巨头九坤投资持股公司多来自北交所[18] - 百亿量化私募中持股市值最多的是阿巴马投资，其今年来业绩表现亮眼[18] - 阿巴马投资共持有21家A股公司，合计持股市值超38.73亿元，其中机械设备行业占5家，电子行业占3家[19] - 阿巴马投资的第一大重仓股为地产公司滨江集团，三季度末持股市值接近12亿元，今年前三季度股价涨幅接近47%[19] - 阿巴马投资的第二大重仓股沃尔核材同时被阿巴马投资、通怡投资、玄元投资3家百亿私募共同重仓[19] 个股表现亮点 - 百亿私募重仓股中有44只个股今年前三季度涨幅超50%，其中机械设备行业占9只，电子行业占6只，计算机和电力设备行业各占5只[5] - 阿巴马投资、玄元投资共同重仓的ST证通今年前三季度涨幅超139%，两家私募的持股市值均为9660万元，并列第4大流通股东[5] - 聚鸣投资重仓的一只个股前三季度涨幅达169.71%，久期投资重仓的一只个股涨幅达93.53%[4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润2.35亿元，同比下降49.36% [2][7] - 2025年第三季度营业收入488.3亿元，同比增长11.52% [7] - 2025年前三季度归母净利润15.51亿元，同比增长1.91% [7] - 2025年前三季度营业收入1377.43亿元，同比增长6.73% [7] - 净利润大幅下滑主要因铜冶炼加工费持续低迷 [2][3][10] 资源储备与开发 - 2021至2024连续4年实现年度增储量大于矿山产出消耗量 [5] - 主要拥有普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山，位于三江成矿带 [9] - 正推进发行股份购买凉山矿业40%股权项目，完成后将增厚资源储量 [3][9] - 持续加大资金投入开展矿区地质研究及深边部找探矿工作 [3][5][9] 经营策略与成本控制 - 推行降本3.0—铁血降本计划，优化主要产品成本 [2][3][10] - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度 [2][3][10] - 加快铜冶炼原料结构调整步伐，协同做好原料保供 [2][3][10] - 黄金为铜冶炼副产品，价格上涨对整体业绩影响有限 [3] 资本运作与交易进展 - 发行股份购买凉山矿业40%股份并募集配套资金 [7] - 交易完成后预计提升资产及利润规模，优化资本结构 [7] - 短期内每股收益可能小幅下降，长期将增厚每股收益 [7] - 对深交所审核问询函申请延期30天回复（自2025年10月28日起算） [4][8] 生产经营与风险管理 - 存货约200多亿元，包括原材料、在产品、库存商品 [2] - 流程占用存货为维持连续冶炼过程的必要物料储备 [2] - 开展套期保值业务对冲价格及汇率波动风险，实现稳健经营目标 [6] - 2025年上半年主要产品产量均达到财务预算和生产计划进度目标 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸关系缓和利好兑现，但鲍威尔意外硬派论调增加扰动，美元反弹对基本金属有压制；中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，但宏观支撑有所减弱，基本金属冲高回落，可留意铝锭补涨机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 信息：9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨，降幅4.31%，同比升11.62%；10月30日1电解铜现货对当月2511合约报贴水130元/吨 - 升水20元/吨；截至10月30日，SMM全国主流地区铜库存回落0.19万吨至18.26万吨 [6] - 逻辑：宏观情绪回暖，中美贸易缓和，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升使部分冶炼厂减停产，9、10月电解铜产量回落；需求旺季但库存去化不明显，现货由升水转贴水，高价抑制需求 [6] - 展望：供应约束仍存，供应扰动增加，宏观情绪转暖，铜价震荡偏强 [6] 氧化铝 - 信息：10月30日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元涨5元；全国加权指数2871.2元涨7元；氧化铝仓单225761吨，环比 +2389 [6] - 逻辑：宏观情绪降温，高成本产能有波动，运行产能先降后小幅回升，国内强累库，矿价松动，盘面价格有压力；估值进入低位区间，资金关注度增加，价格波动可能扩大 [6] - 展望：现实供需偏过剩，估值低位，预计维持震荡 [6] 铝 - 信息：10月30日SMM AOO均价21200元/吨，环比 +30元/吨；国内主流消费地铝棒库存13.80万吨，较周一跌0.8万吨；电解铝锭库存61.90万吨，较周一下降0.7万吨；上期所电解铝仓单66418吨，环比 +374吨；美联储降息25个基点，12月1日起停止缩表；中美元首会晤美方取消部分关税；力拓Tomago铝冶炼厂考虑2028年底停运营，年产铝量59万吨 [8] - 逻辑：宏观基调正面，供应端国内置换产能投产，运行产能和开工率高位，海外供应有扰动；需求端传统旺季尾声，终端需求持稳，社库去化但边际放缓，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低 [9] - 展望：短期震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 [9] 铝合金 - 信息：10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆上下，环比降2%；10月30日保太ADC12报20800元/吨，环比持平；上期所注册仓单为50874吨，环比 +238吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料 [10][13] - 逻辑：成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明，部分企业小幅减停产；需求端有边际回暖，关注购置税政策抢装；库存端社库和仓单回升 [10] - 展望：短期成本支撑强，供需弱改善，维持震荡偏强；中期政策落地节奏不明，原料有扰动，维持震荡 [10] 锌 - 信息：10月30日，上海0锌对主力合约 -40元/吨，广东0锌对主力合约 -90元/吨，天津0锌对主力合约 -60元/吨；截至10月30日，SMM七地锌锭库存总量16.53万吨，较上周四上升0.22万吨；29Metals西澳矿山地震，撤回全年锌产量指引 [14][15] - 逻辑：宏观乐观情绪兑现；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面偏过剩，但伦锌“软挤仓”未结束 [15] - 展望：短期高位震荡，中长期供给增加，需求增量少，有下跌空间；10月锌锭产量高位，需求恢复有限，库存或累积，宏观利好落地，锌价震荡 [15] 铅 - 信息：10月30日，废电动车电池10025元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭17150 - 17250，均价17200元，铅锭精现货升水30元/吨，环比 +10元/吨；10月30日国内主要市场铅锭社会库存2.98万吨，较上周四下降0.21万吨；沪铅最新仓单21645吨，环比 -1352吨 [16] - 逻辑：现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，前期减产企业复产，开工率和产量上升；需求端处于旺季，铅酸蓄电池厂开工率高位 [16] - 展望：美国经济偏弱，美元指数弱势；节后铅锭供应增长不及预期，北方再生铅冶炼厂扰动增多，需求旺季需求维持高位，供需趋紧；再生铅成本端高位；沪铅2512合约虚实比提升，铅价震荡偏强 [17] 镍 - 信息：10月30日LME镍库存25.164万吨，较前一交易日 -66吨；沪镍仓单31532吨，较前一交易日 +99吨；LME库存累积，国内库存部分对外转移，全球显性库存增加 [17] - 逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，印尼取缔非法采矿需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，盘面支撑弱；电镍现实过剩，库存累积，上方压力大 [20] - 展望：宏观预期兑现，镍价震荡偏弱 [20] 不锈钢 - 信息：最新不锈钢期货仓单库存量73777吨，较前一交易日持平；10月30日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约225元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价924.5元/镍点；9月中国进口镍铁总量108.53万实物吨，环比增24.2%，同比增47.2% [21] - 逻辑：镍铁价格弱稳，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；库存端社会库存和仓单去化，旺季过后结构性过剩压力或显现 [21] - 展望：下游终端需求不及预期，基本面有压制，成本端有支撑，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [21] 锡 - 信息：10月30日，伦锡仓单库存 +130吨，为2830吨；沪锡仓单库存 +73吨，至5682吨；沪锡持仓 -2185手，至72249手；上海有色网1锡锭报价均价为284000元/吨，较上一日 -1200元/吨 [22] - 逻辑：供应端约束仍存，佤邦产量提升进度延后，印尼审批制度调整，供应预期趋紧，未来一季度国内锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产，精炼锡开工率回升，需求稳定，库存去化暂缓并开始累积，限制锡价高度 [23] - 展望：供应扰动不断，锡价震荡偏强 [23] 行情监测 商品指数 - 综合指数：中信期货商品综合指数2250.38，跌0.57%；商品20指数2544.78，跌0.52%；工业品指数2246.75，跌0.87% [148] 板块指数 - 有色金属指数：2025 - 10 - 30指数2495.98，今日涨跌幅 -0.74%，近5日涨跌幅 +0.01%，近1月涨跌幅 +5.01%，年初至今涨跌幅 +8.13% [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美领导人完成会晤，美联储如预期降息，虽12月进一步降息概率下降但预计不构成大利空，情绪面仍偏正面；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价回调后支撑较强；铝受供应扰动预期等因素影响，价格有望震荡偏强；铅、锌因市场氛围积极且出现结构性风险，预计短期偏强运行；锡短期供需紧平衡且旺季需求回暖，价格或维持高位震荡；镍短期库存压力显著，但中长期受全球财政与货币宽松周期支撑；碳酸锂基本面预期改善但有恐高情绪扰动；氧化铝追空性价比不高，建议短期观望；不锈钢市场供需矛盾未解，上涨动力有限；铸造铝合金成本端价格偏强，供应偏紧价格支撑变强[2][3][5][8][11][14][16][20][23][25][28] 各金属行情资讯总结 铜 - 中美领导人会晤后市场多头情绪退潮，隔夜美股走弱，铜价下探，伦铜3M合约收跌1.44%至10930美元/吨，沪铜主力合约收至87270元/吨[2] - LME铜库存减少400至134950吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水收窄；国内电解铜社会库存微降，保税区库存减少，上期所仓单增加0.2至3.7万吨，上海地区现货贴水期货55元/吨，采销情绪略微提升，广东地区库存减少，现货平水于期货，成交偏淡，国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差4300元/吨，环比扩大[2] 铝 - 美联储降息和中美领导人会晤落地后有色金属调整，铝价下探回升，伦铝收平于2870美元/吨，沪铝主力合约收至21265元/吨[4] - 沪铝加权合约持仓量减少0.3至62.2万手，期货仓单微增至6.6万吨；国内铝锭社会库存较周一减少0.7万吨，铝棒社会库存较周一减少0.8万吨，铝棒加工费震荡，交投一般，华东电解铝现货贴水期货10元/吨，市场采购情绪平稳；外盘LME铝库存减少0.3至46.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水[4] 铅 - 周四沪铅指数收跌0.07%至17353元/吨，单边交易总持仓11.98万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌2至2022美元/吨，总持仓15.28万手[7] - SMM1铅锭均价17200元/吨，再生精铅均价17150元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差 -155元/吨，连续合约 - 连一合约价差10元/吨；LME铅锭库存录得22.49万吨，LME铅锭注销仓单录得14.65万吨，外盘cash - 3S合约基差 -35.12美元/吨，3 - 15价差 -83.1美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.209，铅锭进口盈亏为74元/吨；国内社会库存小幅累库至2.79万吨[7] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.26%至22382元/吨，单边交易总持仓21.48万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌14.5至3051美元/吨，总持仓22.12万手[10] - SMM0锌锭均价22250元/吨，上海基差 -40元/吨，天津基差 -60元/吨，广东基差 -90元/吨，沪粤价差50元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.71万吨，内盘上海地区基差 -40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存录得3.52万吨，LME锌锭注销仓单录得0.66万吨，外盘cash - 3S合约基差132.96美元/吨，3 - 15价差61美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.034，锌锭进口盈亏为 -4756.64元/吨；国内社会库存小幅去库至16.15万吨[10] 锡 - 2025年10月30日，沪锡主力合约收盘价283600元/吨，较前日下跌1.09%；国内上期所期货注册仓单较前日增加50吨，现为5732吨；上游云南40%锡精矿报收272000元/吨，较前日下跌1200元/吨[13] - 缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿加剧市场对全球锡矿供应担忧；本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%；下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，对锡需求形成拖累；“金九银十”传统旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有一定抑制作用[13] 镍 - 周四镍价回落调整，下午3时沪镍主力合约收盘价报120660元/吨，较前日下跌0.49%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2450元/吨，均价较前日上涨50元/吨[15] - 周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周上涨0.1美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周上涨1美元/湿吨；镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳，国内高镍生铁出厂价报924.5元/镍点，均价较前日持平[15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报83,069元，较上一工作日 +1.47%，其中MMLC电池级碳酸锂报价82,700 - 83,900元，均价较上一工作日 +1,200元（ +1.46%），工业级碳酸锂报价81,600 - 82,100元，均价较前日 +1.49%；LC2601合约收盘价83,400元，较前日收盘价 +0.60%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水[19] 氧化铝 - 2025年10月30日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌2.04%至2831元/吨，单边交易总持仓51.5万手，较前一交易日增加2万手；基差方面，山东现货价格维持2795元/吨，升水11合约24元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持318美元/吨，进口盈亏报 -6元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报22.58万吨，较前一交易日增加0.24万吨；矿端，几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[22] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12725元/吨，当日 -0.62%（ -80），单边持仓17.18万手，较上一交易日 -8627手[25] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日持平；佛山基差 -25（ +80），无锡基差25（ +80）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8750元/吨，较前日 -50，高碳铬铁北方主产区报价8300元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74195吨，较前日 -8553；社会库存下降至103.11万吨，环比增加0.36%，其中300系库存65.19万吨，环比增加0.40%[25] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.34%至20620元/吨（截止下午3点），加权合约持仓增加至2.58万手，成交量0.65万手，量能放大，仓单增加0.02至5.09万吨；AL2511合约与AD2511合约价差660元/吨，环比扩大[27] - 国内主流地区ADC12均价持平，成交以刚需为主，进口ADC12价格环比持平，成交一般；国内主要市场再生铝合金锭库存较上周四减少0.18至7.35万吨，铝合金锭厂内库存较上周四减少0.2至5.87万吨[27] 各金属策略观点总结 铜 - 中美领导人完成会晤，美联储如预期降息，虽12月进一步降息概率下降但预计不构成大利空，情绪面仍偏正面；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价回调后支撑较强；今日沪铜主力运行区间参考：86500 - 88200元/吨；伦铜3M运行区间参考：10800 - 11050美元/吨[3] 铝 - 继此前South32旗下莫桑比克Mozal铝厂停产消息后，世纪铝业冰岛Grundartangi铝厂宣布因设备故障减产，加剧市场对海外供应担忧；当前国内库存仍不高，叠加全球贸易局势改善、美联储降息和供应扰动预期，铝价有望震荡偏强运行；今日沪铝主力合约运行区间参考21100 - 21400元/吨；伦铝3M运行区间参考2820 - 2900美元/吨[5] 铅 - 铅矿显性库存去库，铅精矿进口TC再度下行；原生端冶炼开工率提升，原生厂库去库；废铅蓄电池库存小幅抬升，再生铅冶炼利润回暖较多，再生铅开工率抬升至40%以上；需求端电池开工率小幅回暖，铅酸蓄电池价格长期横移后上抬；铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险；叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[8] 锌 - 锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均有下滑；冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash - 3S月间价差一度触及1997年以来新高；国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳；近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，前期沪锌主力空头大量减仓，预计沪锌短期偏强震荡[11] 锡 - 短期来看，中美关税谈判取得进展，贸易摩擦显著降温，前期押注中美谈判顺利资金存在兑现需求，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间：270000 - 292000元/吨，海外伦锡参考运行区间：35500美元 - 37000美元/吨[14] 镍 - 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[16] 碳酸锂 - 国内碳酸锂周产环减1.1%至21,080吨；国内社库去化加速，本周报127,358吨，环比上周 -3,008吨（ -2.3%），其中上游 -1,630吨，下游和其他环节 -1,377吨；周四市场传言个别锂云母矿山年内开采配额已满，对盘面有所提振；碳酸锂基本面预期持续改善，但恐高情绪偶有扰动；盘面博弈增强，建议谨慎操作，关注权益市场氛围和供需面边际变化；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间81,600 - 85,000元/吨[20] 氧化铝 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间：2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 钢厂联合发布减产保价计划后市场情绪得到提振，现货价格小幅上调，青山集团维持限价政策，但下游对高价接受度有限，刚需采购集中于低价资源，需求端支撑依然疲软；成本方面，本周高铬价格止跌企稳，短期内对430不锈钢尚存支撑；宏观层面，“十五五”主要目标发布提振长期信心，叠加关税政策出现缓和迹象及美联储降息预期升温，共同改善了海内外市场情绪，带动盘面上行，但目前市场供需矛盾未解，上涨动力有限，建议暂持观望态度[25] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格仍偏强，由于生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强，尽管2511合约交割压力较大[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布也获市场积极反馈，不同有色金属品种基本面和行情表现各异，投资策略需因品种而异 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应，海外伦铜前期出口打开但未交仓受关注，铜线缆与铝线缆开工劈叉，后续关注开工是否企稳 [1] - 整体在矿端紧张及东南亚、中东地区基建及电力需求增长背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行，全球经济复苏、美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，欧洲电解铝厂减产20万吨待评估 [1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局下出口窗口打开 [2] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强，单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差关注12 - 02的正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] - 建议观望为主 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度慢，宏观情绪和废电紧张或驱动回收商挺价，原再生铅锭均紧张，供需错配严重，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价下行，需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨，9月原生供持平、再生减产，原预计10月原生部分减产、再生复产共增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续，10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位，现货紧张未缓解 [6] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼总统宣布2026年锡锭出口恢复正常，但短期受打击走私影响部分矿洞和冶炼厂停产，需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强使下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，若宏观有系统性风险锡价下行空间大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4工业硅供需平衡偏宽松，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][15] - 短期Q4工业硅价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩幅度高、开工率低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [13][15] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格上涨，SMM电碳和工碳价格均涨850，主力合约基差和近月合约基差有所变化，仓单数量增加116 [15] - 与工业硅情况类似，短期Q4工业硅供需平衡偏宽松，价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩、开工率低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [15]