中国家庭金融资产配置 - 中国家庭现金和储蓄占比超过50%，远高于OECD国家约33%的平均水平 [1] - 2024年5月一年期存款利率跌破1%，结合降息降准政策，显示鼓励资金从存款转向投资的导向 [1] 红利资产市场表现 - 红利资产集中在银行、煤炭、公用事业、交运等现金流充沛行业，具有稳定分红特性 [2] - 2024年中证红利指数成分股累计分红超9200亿元，股息支付率达36.25% [2] - 中证红利全收益指数近10年年化收益5.63%，跑赢沪深300等主流指数和10年期国债 [3] 中证红利ETF产品特性 - 中证红利ETF（515080）成立以来分红13次，2024年6月20日为第13次分红发放日 [2] - 分红方案为每十份分红0.15元，分红比例0.99% [2] - 2020年以来年度分红率均超4%，2024年达4.78%，实行季度分红评估机制 [2] 政策与资金面支持 - "国九条"政策要求提升上市公司分红比例，尤其强调国企股东回报 [2] - 险资、养老金等长线资金偏好高股息资产，为ETF提供增量资金支持 [2] - 中证红利ETF面临"政策红利+资金增配"的双重利好 [2]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0 10%，成分股潞安环能(601699)上涨1 94%，厦门象屿(600057)上涨1 92%，陕西煤业(601225)上涨1 82%，中远海控(601919)上涨1 74%，中国石油(601857)上涨1 66% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0 09%，最新价报1 1元 [1] - 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15 83%，其中中远海控权重最高达2 59%，冀中能源(1 87%)、唐山港(1 40%)、山煤国际(1 38%)紧随其后 [3][5] 行业配置与调整 - 中证国有企业红利指数前五大行业为银行、煤炭、交运、房地产和传媒 [1] - 近期样本调整数量12只，周转率12% [1] 市场观点与资金流向 - 债券利率处于较低位置，险资可能持续增配红利资产，国企红利指数或受益于地缘政治风险上行 [2] - 公募基金高质量发展政策强化业绩比较基准约束，当前低配银行、非银、公用事业等板块，红利板块整体低配，未来有望迎来资金流入 [2] - 国企红利指数兼具国企盈利估值提升潜力与高股息率特性，可作为组合标配资产 [2] 产品跟踪与结构 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定的100只上市公司证券作为样本 [2] - 场外联接基金包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和联接C(020116) [5]

TMT行业回暖 - 5月底以来TMT行业出现明显回暖，市场风格逐渐切换，AI算力、AI应用、消费电子等细分板块或迎来反弹机会 [1][3] - TMT板块当前市场情绪位于近1年15%分位数，长期仍处极低位置，但美股AI相关个股股价已回到前期高位 [3] - 苹果全球开发者大会、华为大会等事件有望催化TMT板块，R2模型是潜在引爆点 [3] - AI算力等TMT细分板块二季度业绩表现有望支撑后续走势 [3] 红利主题逆风期 - 6月中证红利全收益跑赢沪深300概率仅31%，较5月明显下滑，银行、交运、公用、煤炭等主流红利行业跑赢概率不足20% [1] - 6-7月是红利资产年报分红密集期，2009年至今中证红利成分股40%在6月分红，30%在7月分红，近两年6月分红占比进一步提升 [1] - 历史显示中证红利6月跑赢需依赖行业基本面优势（如2014/2016/2021年）或市场下跌（如2015年），当前缺乏这两类条件 [2] 新消费与创新药赛道 - 新消费及创新药赛道短期拥挤度分位数回升至近1年高位，饮料乳品、非白酒等非核心新消费方向业绩改善可能难以落实 [2] - 市场情绪指引对新消费和创新药的影响将超过基本面 [2] 市场风格切换逻辑 - 红利主题进入逆风期、新消费与创新药交易拥挤背景下，TMT行业性价比大幅提升 [3] - 科技催化因素释放期叠加情绪低位，TMT板块反弹机会显著 [3]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及出口行业、资源品行业、运输业、军工行业、电子行业、医药生物行业、计算机行业、汽车行业、公用事业、银行业、家电行业 纪要提到的核心观点和论据 - **出口现状与展望** - 5月我国出口同比增长4.8%，增速较4月回落3.3个百分点，若按工作日调整后计算，出口同比增速可达15.8%，主要因去年5月基数较高且今年5月工作日减少 [2] - 中美日内瓦经贸会谈后，美国暂时将对中国商品加征关税降至10%，部分前期积压订单逐渐释放 [2] - 5月全球制造业PMI指数回落至49.6%，全球贸易需求放缓，我国对美国出口同比增速降至负34.5%，对欧盟和非洲出口增速分别上升至14.8%和33.3% [1][2] - 高新技术产品和装备制造业出口表现强劲，劳动密集型产品出口负增长，集成电路出口未受关税影响 [1][2] - 5月进口同比增速为负3.4%，较4月回落明显，主要由于国内房地产销售和投资需求尚未起稳，以及海外需求放缓影响了部分原材料进口，但稳增长和促消费政策使部分产品进口同比增速维持在高位 [3] - 短期来看，6月出口增速有望维持高位，中美日内瓦会议后的新订单预计会在6月数据中体现；长期来看，全年出口可能承压但保持一定韧性，我国多元化市场战略有望对冲美国关税负面影响 [1][3] - **中东局势对资产价格和市场的影响** - 中东局势动荡对全球资产价格及政治生态有明显影响，但对国内市场影响相对有限，需关注短期波动及长期结构性变化 [4][5] - 历史数据显示，中东冲突对A股和港股市场整体影响有限，短期市场呈窄幅震荡，中长期市场平均走势保持震荡，有时会阶段性上行 [6] - 短期内，中东局势对各行业影响不显著；中长期来看，若冲突持续，资源品和运输业红利板块可能受益，风险偏好回落将使公用事业、银行、家电等红利板块表现较好 [7] - 短期内，以色列和伊朗之间的冲突不太可能成为市场主线；若持续3个月左右，部分资源品及风险偏好较低的红利板块可能受正面影响，指数未来将处于整固状态 [8] - **信贷数据反映的经济现象及相关问题** - 5月新增人民币贷款为6200亿元，比4月多增3400亿元，但比去年同期少增3300亿元，主要因地方政府隐形债务置换和有效需求弱化 [9] - 过去应对外部冲击时，通过综合政策施策，信贷投资可能增加，新型政策性金融工具理论上可撬动大量信贷资金，无需担忧未来信贷增长 [10][11] - 信贷增长并非越高越好，过低利率会削弱银行支持实体经济的可持续性，滋生资金沉淀和空转套息行为，当前经济转型，不适宜过度追求高信贷增长 [12] - **市场交易特征及风格展望** - 4月以来，市场表现相对稳定，大部分周期呈反转特征，小盘股指数创新高，大市值和小市值领域表现强势，本周盈利因子及残差波动率表现较好，小市值风格占优 [13] - 今年以来PB - ROE选股组合及定向增发组合表现良好，但机构调研及大宗交易组合本周呈负超额收益 [13] - 目前市场资金未形成方向共识，存在缩量现象，热点板块创新高困难，指数跨越前期高点需资金合力和量能持续放量，预计市场保持震荡前行格局 [13] - 小市值与反转特征持续时间较长，未来一两周内可能出现从极小市值切换至大市值主导的时机 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年新增人民币贷款19.6万亿元，比2019年多增2.8万亿元；2022年新增人民币贷款21.3万亿元，比2021年多增1.4万亿元 [10] - 2022年6月29日国常会通过政策性开发性金融工具，到10月底已投放7400亿，相当于每月平均投放2000亿作为资本金，按20%资本金计算可撬动大量信贷资金 [11] - 每5000亿元新型政策性金融工具理论上可以撬动2万亿的信贷资金 [11] - 2025年GDP目标为5%左右，CPI目标为2%左右，大行现有7.5%左右的信贷增速已较满意 [12]

中东冲突对A股影响 - 中东冲突对中国资产实际影响有限 但引发风险偏好突变 高位高成交高共识板块波动加剧 微盘股抱团出现裂纹 [1] - 历史数据显示中东冲突对A股港股整体影响不明显 因中东在中国进出口份额占比低 [3] - 短期或促使资金流向油气 贵金属等防御性板块 国际航线运营公司存在投资机会 [2] - 冲突若持续短可关注成长板块 若持续长则关注资源品 交运及红利板块 [3] 市场风格与板块轮动 - 微盘股抱团松动 小票和题材轮动模式削弱 回归AI等强产业趋势逻辑 [1] - 6月中旬进入业绩预告窗口期 2019年以来预告向好率高的行业表现较优 大盘成长风格 创业板指胜率高 [2] - 科技成长板块逐步成为市场主线 传媒 通信 医药表现鲜明 当前仍处高性价比区间 [6] - 高拥挤度板块如小微盘 新消费 医药短期赔率偏低 调整后或为更好介入机会 [7] 政策与宏观经济 - 陆家嘴论坛将发布重大金融政策 关注增量政策落地节奏 有望呵护市场风险偏好 [4][12] - 中美达成贸易"框架协议"短期缓和外贸压力 但地缘冲突冲击风险偏好 [4] - 国内经济有望展现韧性 居民财富向金融资产再配置趋势明确 [4] - 市场向上关键取决于财政发力 中美降息 通缩改善 新兴产业发展 [9] 行业配置建议 - 短期关注稳定型红利 军工 贵金属等防御性资产 中期关注A50 消费 金融等核心资产 [7] - 创新药 服务消费(美容 宠物 零售) AI(AIAgent 应用) 人形机器人等新赛道受关注 [9] - 银行 非银 交运 公用事业 有色金属等行业被重点推荐 [9] - 内需消费 国产替代 基金低配三条主线值得关注 [3] 港股与AH溢价 - AH溢价率回落至近5年最低水平 港股流动性折价持续修复 [10] - 长期AH溢价率有望进一步收敛 可能出现更多港股溢价标的 [10][11] - 港股被视作潜在牛市中的领涨市场 [8]

经济转型新阶段 - 2022年以来经济转型进入新阶段，地产链条对经济贡献趋势性下行，地产基建相关行业增加值增速降至2%以下甚至负增长，非地产基建相关行业增速保持在5%-6% [7][13] - 转型压力集中在终端需求，导致PPI承压同时CPI表现更弱，中下游产能利用率降至73.5%-73.6%，低于上游79% [13][17] - 外贸板块内卷加剧，固定资产周转率从3以上大幅下滑至2.5，规模以下从业人员占比明显上升 [13][20] 政策框架革新 - 2024年9月底政策框架全面优化启动，赤字率首次突破3%达到4%，特殊再融资债发行规模超1.6万亿元 [35][37][39] - 新政策更注重高质量发展，聚焦高水平开放、"双循环"互促、自主创新驱动，手段上兼顾长短期平衡 [3][122] - 政策着力点从"投资驱动"转向"以人为本"，2025年社保就业、卫生健康等民生领域支出新增规模显著提升 [132][135] 产业结构蜕变 - 高技术产业增加值占比持续提升至16.3%，数字经济核心产业增加值占GDP达10%，接近地产产业链14%的占比 [42][45] - 汽车产业从"进口组装"转向零部件国产替代和整车出口，手机行业加工贸易占比从80%以上降至50% [65][67] - 低附加值行业出口占比下降，纺织服装从15.5%降至10.4%，而新三样、机械设备等占比从1.3%、8.1%升至7.3%、10% [76] 消费与服务转型 - 2025年居民出行意愿指标显示短周期信心筑底，服务消费占比每年提升约0.6%，悦己消费等新形式涌现 [53][55][3] - 服务业存在严重供给不足，文体娱、教育、卫生行业就业占比分别偏离历史趋势线6、2.8、1个百分点 [164][166] - 生活性服务业投资累计增速超10%，政策或通过扩大开放提升服务业"可贸易属性"，当前服务贸易仅占GDP5.3% [139][145][171] 外部环境影响 - 对美出口占比从19.1%降至14.2%，对"一带一路"国家出口占比从28.4%提升至36.6% [83][85] - 高附加值行业对美出口占比达47%，包括机械设备、电气设备、消费电子等具有"难替代性"的领域 [106][116] - 关税2.0冲击弹性降至0.3倍以下，显著低于1.0时期的2倍弹性，对出口影响可控 [117]

人工智能和创新药板块表现 - A股人工智能板块和港股创新药板块在6月首周4个交易日(6月3日至6月6日)领涨，多只相关ETF涨幅超过6% [1][2] - 港股创新药个股中，再鼎医药涨幅超25%，石药集团、信达生物等涨幅超10% [2] - A股人工智能个股中，新易盛、天孚通信、中际旭创等涨幅超10% [2] - 今年以来，部分港股创新药主题ETF累计涨幅已高达50%以上 [2] 信创主题ETF资金流入 - 因标的指数权重股海光信息、中科曙光筹划重大资产重组停牌，信创主题ETF吸引大量资金布局 [1][4] - 上周跟踪中证信创、国证信创的7只ETF合计净流入超45亿元，华夏中证信息技术应用创新产业ETF净流入超18亿元 [4] - 海光信息和中科曙光在国证信创指数中合计权重超13%，在中证信创指数中合计权重近10% [4] 债券型ETF规模突破 - 截至6月6日，全市场29只债券型ETF总规模首度突破3000亿元，相比年初新增超1300亿元 [1][7] - 海富通中证短融ETF和富国中债7-10年政策性金融债ETF规模均在480亿元以上，博时中证可转债及可交换债券ETF规模突破340亿元 [7] - 债券型ETF自2013年首只产品诞生以来发展迅速，2024年5月规模突破1000亿元，2025年2月突破2000亿元，6月突破3000亿元 [7] 其他板块表现 - 部分汽车、消费、家电、交运等主题ETF上周小幅跌超1%，相关个股如江淮汽车、上汽集团、美的集团等跌幅超3% [3] - 近期大涨的港股医药主题ETF呈现显著资金流出趋势，广发中证香港创新药ETF和博时恒生医疗保健ETF上周净流出超6亿元，5月以来净流出超20亿元 [5] 债券型ETF未来发展 - 债券型ETF仍有广阔发展空间，预计在监管支持、基金公司重点发展、投资者接受度提高的环境下迈入新阶段 [8] - 与海外成熟市场相比，国内债券型ETF在投资者类型、产品形式、投资策略、做市商机制等方面仍需完善 [8]

报告核心观点 - 下半年利率或延续震荡市，信用债供需关系略好，中短端需求好于长端，供给以央国企产业、国股行二永债为主，关注科创债扩容等机会，信用利差有下行机会但空间不大且波动多，建议票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆，重点关注城投、二永、地产板块 [1] 信用债策略 - 今年信用债走势分两阶段，1 - 3 月中旬债市调整、信用利差走阔，3 月下旬至今资金面改善、信用利差下行，中短久期下沉策略最优 [14] - 信用环境上，短期债券市场信用风险低位，化债政策使城投风险可控，但长期主体信用资质差异或拉大，产业债和二永债再融资较顺畅；宏观上全球和国内经济有不确定性，债市震荡、扰动多 [16] - 供给整体偏平，净供给以央国企产业债、国股二永债为主，关注科创债扩容，5 月科创债发行加速，金融科创债占比 62%，非金企业科创债占 38% [17] - 信用需求有增量但增速放缓、扰动多，存款搬家使理财债基有增量，但银行问题和股债跷板效应带来扰动 [26] - 机构行为方面，理财整改偏好存单和短久期信用债，债基规模有波动且不稳定，沪深做市信用债 ETF 规模增长快，保险保费增长慢、配置需求减弱 [27] - 资金面上半年波动大，后续中性，下半年降息概率降低，预计降准一次，资金面宽松空间有限，息差杠杆空间狭窄 [33] - 信用债估值上，3 - 5 年利差相对较高，信用利差有下行机会但空间不大且波动多，建议票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆 [35][37][38] 城投债 - 城投转型迈入深水区，发债平台业务复杂，或存定价分歧，产投平台发行票面利率有溢价 [2][43] - 地区上，广东、湖北、江苏、河南等中低等级中短久期品种，山东、河南中高等级短久期品种可重点挖掘 [2] - 策略上，传统城投债中短久期安全边际强但利差低，建议逢调整买入；转型主体中业务现金流稳定性一般的以 3 年内期限品种挖掘为主，长久期注重区域资源垄断性等 [2] 金融债与品种 - 高等级二永债可随利率波段交易，负债端稳定机构逢调整增配，1 - 3 年优质城农商行可适当下沉挖掘，TLAC 非资本工具关注扩容及比价机会 [3] - 券商、保险债交易活跃度低，以逢高配置为主，私募永续债关注 2 年以内主流城投等品种配置机会，消金小微类 ABS 可品种挖掘，公募 Reits 兼顾一二级机会 [3] 产业债 - 25Q1 产业债盈利修复、经营现金流改善，但行业分化持续，汽车等业绩较好，地产等盈利偏弱 [4] - 震荡市建议对央国企拉长久期配置、优质民企中短久期挖掘、优质主体品种挖掘，重点关注基本面稳健或改善的行业 [4] - 地产方面，若政策支持加码，下半年地产修复弹性有望提升，地产债建议以中高等级 3 年内地产国企债配置为主 [4]

中证全指自由现金流指数表现 - 截至2025年6月5日午间收盘 中证全指自由现金流指数下跌0 18% [1] - 成分股涨跌互现 易明医药领涨10 00% 锦泓集团上涨9 99% 石英股份上涨6 21% 德邦股份领跌9 84% 菜百股份下跌5 13% 西王食品下跌4 46% [1] - 自由现金流ETF基金最新报价0 99元 盘中换手2 27% 成交1618 39万元 近1周日均成交8338 77万元 排名可比基金前2 [1] 自由现金流ETF基金特点 - 紧密跟踪中证全指自由现金流指数 选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [2] - 前十大权重股包括美的集团 中国神华 中国海油等 合计占比65 68% [2] - 行业分布均衡 家电 石油石化 交运 食饮 煤炭等行业占比较高 市值分布均衡且在小市值上维持一定暴露 [1] 自由现金流指数投资逻辑 - 聚焦"稳定现金奶牛" 避免财报粉饰 回归"真盈利" [1] - 低利率+资产荒时代下 在防御以外加一些"质量" [1] - 各期限收益和风险收益比排名靠前 近期稳定战胜红利指数 [1] 前十大权重股表现 - 美的集团下跌0 13% 权重2 66% 中国神华上涨0 18% 权重2 64% 中国海油无涨跌 权重2 46% [4] - 五粮液上涨0 36% 权重2 21% 中远海控下跌1 05% 权重1 91% 陕西煤业下跌0 05% 权重1 61% [4] - 中煤能源下跌0 77% 权重0 97% 中国铝业上涨0 30% 权重0 87% 中国动力下跌1 60% 权重0 49% 云天化上涨2 09% 权重0 43% [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 消费复苏曲折且呈螺旋上升，端午消费数据中规中矩符合预期，消费回暖是缓慢过程，短期受益消费券政策，中长期受益稳收入政策 [8][9] - 看好消费投资长期机会，建议关注攻之新消费机会和守之顺周期赛道两类机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位 8037.22，52 周最高 9343.57，52 周最低 5985.5 [1] 端午假期消费数据 整体数据 - 全国国内出游 1.19 亿人次，同比增长 5.7%；国内出游总花费 427.30 亿元，同比增长 5.9%，人均花费 359 元，同比与去年持平略减 [4] 交运数据 - 2025 年 5 月 31 日至 6 月 2 日，全社会跨区域人员流动量累计 6.57 亿人次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%；铁路客运量日均同比增长 2.3%，公路人员流动量日均同比增长 3.14%，水路客运量日均同比下降 1.65%，民航客运量日均同比增长 1.22% [5] 出入境数据 - 端午假期全国边检机关保障 590.7 万人次中外人员出入境，日均 196.9 万人次，较去年同期增长 2.7%；单日出入境通关最高峰 6 月 1 日达 208.6 万人次；入境外国人中适用免签政策入境 23.1 万人次，较去年同期增长 59.4%；查验出入境交通运输工具 26.3 万架（艘、列、辆）次，较去年同期增长 10.5% [5] 国内景区数据 - 长白山：端午假期接待国内游客 15.24 万人次，同比增长 26.89%；旅游收入 1.91 亿元，同比增长 48.06%；游客人均消费 1253.28 元，同比增长 16.68% [6] - 祥源文旅：端午假期接待游客 13.59 万人次、营收 867.95 万元，接待人次同比增长 29.96%，营业收入同比增长 25.27%；丹霞山营收增长超 50%，莽山营收增长超 30% [6] - 新疆：端午假期累计接待游客 624.74 万人次，同比增长 9.88%；游客花费 61.90 亿元，同比增长 7.52% [6] 端午假期消费数据成色分析 - 环比降速，今年端午消费数据量增价低（量：+24%、价：-12%、总：+9%） [9] - 阴雨影响数据，反映消费力不足，节假日数据有规律，春节及中秋国庆有虹吸效应，当前数据反映消费力仍承压 [9] 投资建议及关注标的 攻之新消费机会 - 关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的有泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] 守之顺周期赛道 - 关注白酒、餐饮产业链等公司，相关标的有百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]