港股IPO市场表现 - 2024年上半年港股迎来43只新股上市，较2023年同期增长43.3% [2][3] - 募集资金总额达1067.14亿港元，超越2024年全年总额876.77亿港元，创近三年新高 [2][3] - 港交所IPO募资规模占全球总量的24%，超越纳斯达克与纽交所，重夺全球冠军 [2][3] 行业分布与头部企业 - 生物科技与健康、零售和消费行业IPO数量并列第一 [3] - "A+H"上市企业达151家，宁德时代、恒瑞医药、海天味业募资前三，合计625.1亿港元，占总募资额58.6% [4] - 宁德时代以410.1亿港元成为上半年全球最大IPO [4] 市场驱动因素 - 政策支持如"科企专线"便利特专科技公司保密提交上市申请 [9] - "A+H"模式助力企业国际化布局，分散合规风险，港股提供约20种融资工具 [9] - 消费企业倾向港股因更易获投资者关注，符合出海趋势 [10] 热门赛道与企业动态 - 消费赛道中古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨已上市，巴奴国际、林清轩等递表 [6] - 科技行业递表密集，6月27日16家递表企业中10家为科技公司，含豪威集团、埃斯顿 [6] - 生物医药板块回暖，映恩生物上市首日涨116.7%，药捷安康首日涨78% [6] 未来展望 - 摩根士丹利预测全球投资者对中国资产关注将持续 [6] - 安永预计下半年A股IPO将聚焦科创领域，优质科技企业优先上市 [8] - 港交所主席唐家成指出资本来源多元化趋势，行政总裁陈翊庭强调外资对科技及新消费企业兴趣浓厚 [7][8]

论坛概况 - 2025海河国际消费论坛在天津举办 主题为"构建'大消费'格局 激活内需新引擎" [1] - 吸引300余名海内外专家学者 消费领域头部企业 跨国公司代表参会 [1] - 论坛聚焦前沿动态和创新模式 探讨提振消费和扩大内需的新思路 [1][4] 消费市场趋势 - 京东集团副总裁沈建光分享"中国消费市场趋势与机遇"主题 [4] - 德勤亚太首席战略与创新官探讨"人工智能引领消费变革"话题 [4] - 六位中外嘉宾从政策研究 国际视角 行业发展等维度讨论培育新消费增长点 [4] 天津消费体系建设 - 德勤发布天津市消费空间提质方案 构建"2+8+22+N"四级消费体系 [7] - 四级体系包括世界级消费聚集区 城市级商业中心 区域级特色商圈 社区便民消费网点 [7] - 目标打造具有"烟火气 优雅韵 国际潮"特色的国际消费中心城市 [7] 天津消费政策 - 天津是首批5个国际消费中心城市培育建设城市之一 [7] - 出台《天津市构建"大消费"格局行动方案》 统筹促消费和惠民生等四大方面 [7] - 重点优化消费供给 改善消费环境 培育新增长点 释放差异化消费潜力 [7] 未来发展方向 - 天津将加强与全球企业机构合作 丰富消费新业态新场景新模式 [10] - 全品类多领域提升消费能级和品质 加快建设国际消费中心城市 [10] - 论坛配套举办"人工智能+消费"产品展示和国际消费中心图片展 [10]

高盛对中国资产的乐观预期 - 高盛维持对A股和港股的超配建议 预计沪深300指数目标点位为4600点 MSCI中国指数目标点位为84点 较当前有超过10%的上涨空间 [1] - 高盛5月将MSCI中国指数和沪深300指数12个月目标分别上调至84点和4600点 潜在上涨空间分别为11%和17% [2] - 高盛2月预测人工智能应用将使中国公司每股收益未来十年每年提高2.5% 并将MSCI中国指数12个月目标从75点上调至85点 预计16%上涨空间 [2] - 高盛将沪深300指数12个月目标从4600点上调至4700点 预计19%上行空间 [2] 行业配置调整 - 高盛近期调高银行和地产板块评级 建议继续超配消费板块 包括医疗器械、消费服务、传媒和电商零售等细分领域 [1] 外资机构集体看好中国资产 - 摩根士丹利认为未来6至12个月中国股票将吸引更多资金流入 因美元走弱、"美国例外论"趋势减弱及投资者多元化意愿增强 [2] - 野村东方国际证券预计中国权益资产下半年跑赢海外市场 因国内强政策预期及亚太新兴市场在弱美元环境下流动性改善 [2] - 汇丰调查显示全球机构投资者看好中国市场 受经济增长措施及科技板块吸引力提升推动 [3] - 德意志银行上调中国2025年经济增速预测0.2个百分点 认为宽松货币政策和财政政策将持续发力 服务业与零售展现韧性 [3]

报告核心观点 - 中期市场宽幅震荡格局未结束，投资者应耐心等待更优布局时机，关注恒生指数21,000点、上证综指3,200点附近机会；短期市场或延续下跌，若回调至关键支撑位有望探底回升，回调充分的科技板块反弹潜力强 [4][5][12] 市场表现 全球市场 - 市场风险偏好受以色列 - 伊朗冲突压制，美股周一上涨后回落，港股恒生指数本周下跌1.5%、恒生科技指数下跌2.0%，A股上证综指下跌0.5%、创业板指跌1.7%、科创50再跌1.6% [1][8] 科技板块 - 科技板块流动性此前被创新药和新消费分流，本周这两个板块回撤，资金部分回流科技板块，但港股科技表现低迷，A股科技除海外算力等中报业绩预期较强方向外，多数细分领域处于底部震荡整理状态，难形成大级别行情 [1][8] 港股市场 - 新消费和创新药行情持续性依赖港元流动性宽松和南向资金买入力度，当前创新药回调、AH溢价反弹，港股新上市海天味业盘中破发，创新药与新消费资金撤离，显示港股流动性趋紧；已发行大型IPO及后续拟上市项目将分流市场流动性；美元兑港元徘徊在7.85附近，金管局回收流动性，HIBOR或受影响 [2][9] 南向资金 - 本周净流入163亿港元，后三个交易日市场下跌期间仅流入42亿港元；个股层面，大幅抛售泡泡玛特18亿港元，阿里流出压力缓解，腾讯和小米流出幅度收窄；6月12 - 18日，主要流入银行、生物医药和消费服务板块，通信服务净流出；创新药仅部分个股流出，未形成行业大规模流出 [3][10] A股市场 - 白酒指数连续下跌后本周反弹2.7%，但未扭转下行趋势；银行板块本周涨幅2.6%，带动大盘权重股抗跌，上证50仅小幅下跌0.1%；微盘股本周下跌2.2%，跌幅高于大盘，但仍处于高位 [3][11] 影响因素 关税谈判 - 7月9日90天关税宽限期临近，特朗普关税谈判无实质进展，可能在最后阶段施压，本周特朗普政府要求日本增加国防支出、拟对台积电等在中国大陆工厂采取行动 [4][12] 经济数据 - 此前中美经济数据有韧性，但近期有趋弱迹象，未来数据或承压，拖累市场风险偏好 [4][12] 行业配置建议 - 科技板块回调充分后反弹潜力强，关注端侧AI与应用软件方向，受益于AI Agent应用落地和AI眼镜等终端产品发布；海外算力链中报业绩确定性高，随着公司披露中报预告，关注度有望扩散；部分经历深调的大中盘股短期内或更具韧性 [5][13]

报告核心观点 展望2025年下半年，宏观环境面临经济新旧动能转换、全球经济风险释放等多重矛盾冲突，但资本市场重要性提升，行业投资可关注内需消费、自主可控和海洋经济等领域，同时需注意特朗普政策不确定性及海外局势等风险[3]。 各部分总结 放弃幻想，破局攻坚 - 赛点2.0处于第三阶段攻坚战，经济新旧动能转换明显，老动能如地产投资低迷、PPI为负，新动能在AI、机器人、半导体、军工等领域取得突破，如DeepSeek大模型领先、人形机器人市场将快速增长、国产半导体设备营收增速全球第一、商用和军用飞机发展良好[3][26][30][33]。 - 我国出口竞争力长期向好，贸易顺差和出口同步走强，企业出海核心竞争力上升，但短期面临美国关税缓冲期到期谈判波折、全球经济风险释放等问题[3][36][45]。 - “十五五”规划布局长远，党中央正组织起草规划建议，预期在经济增长、科技创新等领域设定目标并采取相应举措，编制需坚持胸怀“两个大局”等原则[50][51][53]。 资本市场的重要性仍在提升 - 流动性方面，从盘活存量到引导加大信贷投放力度，M2、社融增速回升，货币政策基调变化，注重引导银行加大信贷投放[58][62]。 - 持续稳定和活跃资本市场，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，沪深港是主要全球融资市场，港股融资功能修复、上市公司回购力度大、南向资金和海外投资者流入[70][71][86]。 特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量 - 特朗普施政倾向签署行政令，百日内签署至少185项，集中在移民与边境安全、能源和贸易领域，对“三权分立”民主传统产生挑战[95]。 - 特朗普承诺兑现度总体偏低，分领域看贸易、移民与边境和能源领域优先，经济民生及地缘方面偏弱，且不同政策追求存在结构性矛盾[98][102][103]。 - 后续围绕关税反复性和减支能力有限的政策博弈激烈，市场波动率或放大[108]。 行业主线 内需消费 - 长期逻辑是政策加码预期下的重估预期和基本面改善的确定性，政策向提振内需稳增长倾斜，消费基本面拐点或现，宏微观数据有积极信号[4][113][118]。 - 配置思路关注财报拐点、政策支持和产业逻辑，服务业、必选消费和可选消费的耐用消费品板块有望走出结构性行情[5][133]。 自主可控 - 长期逻辑是自主可控政策是国家战略，中国对美反制或使部分商品出现供给缺口，国内相关板块有望业绩改善，关注对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块[5][134]。 - 配置思路从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道符合条件[137]。 主题投资 - 海洋经济成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技获政策支持[147]。 - 复盘海洋经济发展分五个阶段，政策与市场机制协同发力，蓝色债券等金融工具推动发展，产业链分基础设施、装备技术、资源开发三层[148][155][159]。

货币政策工具支持计划 - 中国人民银行重庆市分行推出"五个百亿级"货币政策工具支持计划，聚焦科创、绿色、消费、外贸、民营经济五大领域，通过资金精准投放与金融服务优化，为重庆经济高质量发展注入强劲动能 [1] 资金池构建 - 整合1000亿元低成本资金，构建"专用额度+政策倾斜额度"双支撑体系 [2] - 从人行重庆市分行直接管理的支农支小再贷款、再贴现中切出850亿元专用额度，定向支持科创、绿色等领域 [2] - 引导全国性银行争取总行政策工具，新增150亿元倾斜额度，强化资金协同效应 [2] - 五大领域将分别获得"渝科融""渝绿融""渝消融""渝通融""渝民融"百亿级专属工具支持 [2] 五大专属工具 - 创设百亿级"渝科融"，聚焦高新技术企业、"专精特新"中小企业等，提供低成本信贷 [3] - 创设百亿级"渝绿融"，覆盖绿色项目、转型活动及绿色主体，推动国家级绿色金融改革创新试验区建设 [3] - 创设百亿级"渝消融"，瞄准"以旧换新"消费链条，支持住宿餐饮、教育等消费服务行业 [3] - 创设百亿级"渝通融"，助力受关税影响企业、陆海新通道产业链，强化西部陆海新通道金融支撑 [3] - 创设百亿级"渝民融"，向民营企业、小微企业主及个体工商户输血，精准破解民营经济"融资难" [3] 多维举措保障 - 人行端开通"专用额度优先支持、快速办理绿色通道、适度降低质押比例"服务 [4] - 金融机构端要求丰富"再贷款""再贴现"产品，精准匹配五大领域融资需求 [4] - 依托"长江渝融通"大数据系统，动态更新企业"白名单"，引导银行业全流程资金配套 [4] - 联动财政、行业主管部门，构建"政策宣传+融资对接+效果评估"协同机制 [4] 全流程管理 - 金融机构按月/季提交业务申请，人行重庆市分行快速响应审批 [5] - 发放环节强调"专用额度优先安排、快速办理"，保障资金"即申即享" [5] - 监测阶段通过"专项报表+系统统计"，实时跟踪贷款、票据流向 [5]

报告核心观点 - 2025年Q2北交所过会提速，募资规模提高或改善中签率；本周北证50下跌，北证A股整体PE估值下滑但流动性提升；2025年以来北交所上市企业首日涨幅均值较高；本周北交所IPO受理6家企业，2家企业待上会 [3][4][5] 周观点 - 截至2025年6月13日，2025年1 - 6月北交所合计过会9家企业，2季度开始上市节奏或提升 [3][11] - 2025年1 - 6月北交所网上发行有效申购户数均值达46.01万户，网上冻结资金均值达4752亿元 [3][12] - 2024 - 2025年6月13日北交所合计上市28家企业，中签率均值0.09%，首发募集资金超2亿企业平均中签率0.14%，低于2亿企业平均中签率0.06% [3][17] - 2025年1 - 6月北交所单家企业平均募集资金达3.96亿元，较2024年增长94.55%，预计整体募集资金将提高 [3][20] - 2024 - 2025年6月13日北交所平均网上最大申购资金上限为980.67万元，2025年1 - 6月13日为1613.15万元 [3][24] - 2024 - 2025年6月13日北交所100股资金申购门槛均值为158.27万元，2025年1 - 6月13日为185.91万元 [3][27] 北交所市场表现 - 本周科创板和北证A股整体PE估值下滑，创业板整体PE估值上涨，北证A股整体PE由50.21X下滑到50.12X [4][30] - 北证A股本周日均成交额327.83亿元，较上周上涨32.01%，日均换手率达7.98%（+1.80pcts） [4][31] - 截至2025年6月13日，北证50指数报1382.74点，周跌0.71%，PE TTM72.17X；沪深300指数报3864.18点，周涨0.38%；科创50指数报972.94点，周跌1.85%；创业板指数报2043.82点，周涨0.90% [4][32] - 截至2025年6月13日，143家企业PE TTM超过45X，占比54.17%，71家企业PE TTM超过105X，占比26.89%；32家企业PE TTM处于0 - 30X，占比12.12% [4][35] - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为40.99X、101.30X、43.07X、56.68X、48.22X [4][39] - 本周暂调出路斯股份、星昊医药 [45] 北交所上市情况 - 2024年1月1日 - 2025年6月13日，北交所有28家企业新发上市，2025年6月9 - 13日交大铁发上市 [49] - 28家上市企业发行市盈率均值为14.86X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为231.59%，中值为214.56% [51] - 2025年1 - 6月13日5家上市公司首日涨幅均值295.55%，交大铁发首日涨幅262.09%；2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [51] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月9 - 13日，瑞尔竞达等5家企业更新至已问询，三协电机更新至已过会，恒道科技等6家企业更新至已受理，志高机械更新至提交注册，天威新材更新至终止上市 [5][58] - 2025年6月19日审议能之光，6月20日审议巴兰仕；广信科技进入申购 [5][58]

核心观点 - 市场进入第二轮宽幅震荡阶段，需警惕微盘股、新消费及创新药板块的波动加剧风险 [1] - 中美达成框架协议但未解决关键分歧，市场焦点转向芬太尼关税和非关税壁垒等问题 [2] - 南向资金持续流入但板块分化明显，流动性从科技板块向创新药和新消费转移 [3] - A股微盘股成交占比维持高位但出现冲高回落，补跌风险显著 [4] - 建议在回调中布局互联网和AI应用领域，重点关注恒指21000点和上证综指3200点附近机会 [5] 市场表现与波动 - 美股标普和纳指全周小幅下跌，VIX恐慌指数升至21 [1] - 港股恒指微涨0.4%而恒生科技指数下跌0.9%，A股上证综指下跌0.3%且科创50跌1.9% [1] - 港股新消费板块分化严重，医疗保健表现强势后周五回落，科技板块持续走弱 [1] - A股微盘股指数本周小幅下跌0.1%，但周五跌幅明显超过大盘且出现放量下跌迹象 [4] - 美元指数一度跌破4月低点，周五因避险需求反弹至98附近 [2] 资金流动与配置 - 南向资金本周净流入155亿港元，成交占比上升至25% [3] - 资金主要流入生物医药、消费服务、银行、汽车和石油板块 [3] - 阿里巴巴、腾讯和小米被卖出，泡泡玛特资金整体持平 [3] - 港股卖空成交额占比因中东局势升至17% [3] - AH溢价指数回落至136（低于10年平均水平），受医疗保健H股上涨驱动 [3] 行业与板块动态 - 中美框架协议涉及美方放宽喷气发动机零件和乙烷限制，中方批准美国稀土出口许可 [2] - 创新药和新消费板块近期表现强劲，受益于南向资金流入和宽松资金环境 [3] - 互联网和AI应用领域（尤其是端侧AI和应用软件）被视为回调布局重点 [5] - 潜在催化因素包括DeepSeek R2发布、AI Agent应用落地及6月AI眼镜密集开售 [5] 经济与政策环境 - 5月金融数据显示中美贸易战压制企业融资需求，政策拉动效应边际减弱 [4] - 需稳定中美贸易环境和加码内需刺激政策，尤其关注房地产稳定措施 [4] - 若经济数据走弱，7月政治局会议可能出台更多稳增长措施 [4] - 香港HIBOR维持低位波动，美元兑港元汇率触及7.85弱方兑换保证 [3] 投资建议与机会 - 短期规避A股小微盘股及港股新消费与创新药板块 [1][4] - 建议分批布局恒指21000点和上证综指3200点附近机会 [5] - 若大中盘股大幅回调可逢低布局 [5] - 关注中东局势和美国国内社会动荡对市场信心的潜在扰动 [2]

房地产行业2025下半年展望 - 房地产市场"止跌回稳"分为三个阶段：住房交易量、房价、房地产投资依次企稳回升，供需结构改变带来的房价预期向上是核心转折信号 [3] - 政策端需更大决心推进实体市场供需结构调整和防范企业端风险，2025年大概率演绎"中政策"情景，销量修复或略超预期 [3] - 若价格预期转积极，总住房销量修复至历史合理水平的空间可观，新房交易量修复空间更大，投资端指标有望在当年至滞后两年转入上行周期 [3] A股市场2025下半年展望 - 全年A股阶段性底部或已在4月初出现，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力程度 [8][9] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块 [9] - 五大关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持 [9] 港股市场2025下半年展望 - 2025上半年港股跑赢A股及全球市场，但反弹呈脉冲式且集中在少数行业（仅35%个股跑赢指数） [13] - 过剩流动性的"资金盛"与有限回报的"资产荒"将导致指数区间震荡，结构性行情为主 [13] - MSCI中国指数中科技硬件（YTD+101%）、汽车（YTD+34%）、制药（2025E EPS增长47%）等板块表现突出 [14] 中国宏观2025下半年展望 - GDP增速改善但物价偏弱，金融周期调整导致总需求缺口走阔，劳动市场呈现"准平衡"复苏态势 [18] - 房地产拖累或继续收窄，财政政策尚有余力，内需大幅变化概率低，出口受关税影响但保持韧性 [18] - 下半年GDP同比增速或略低于上半年，核心CPI通胀小幅改善但整体偏弱 [18] 新消费趋势分析 - 消费市场呈现"消费分级"特征，消费者倾向"有品质的低价"和"有理由的溢价" [23] - Z世代（16-30岁）成为新消费核心驱动力，低能级城市消费潜力释放 [23] - 新消费市场规模持续上升，精准捕捉特定群体需求是火热主因 [23]

报告核心观点 - 6月10日港股市场板块轮动明显，资源股和医药股表现强劲，科技与消费板块面临调整压力，市场风险偏好谨慎，资金倾向防御性板块；美股三大指数集体上涨，科技股表现突出；美国小企业信心改善但面临政策不确定性与成本压力；佑驾创新作为自动驾驶先锋企业，未来有望展现业绩弹性，首次覆盖给予目标价31.4港元和“买入”评级 [6][8][9][12] 国证视点 - 市场期待Robotaxi，特斯拉股价上涨；6月10日港股高开低走，三大指数收跌但跌幅有限，市场结构性分化，成交2503.39亿元，主板卖空金额占比回落，北水净流入75.90亿港元 [2][7][8] - 港股通10大成交活跃股中，北水净买入美团、石药集团、晶泰控股，净卖出腾讯、小米集团、阿里巴巴；6月10日北向资金成交额1579.54亿元，占A股两市总成交额11.16%，并列出沪股通和深股通成交活跃股 [3] - 板块方面，稀土概念股受商务部表态提振上涨，中国稀土涨13.24%，金力永磁涨3.41%；贵金属板块因黄金等价格上涨表现突出，中国白银集团领涨17.65%；煤炭股预期行业逆周期筑底，兖煤澳大利亚涨4.88%，中煤能源涨3.57% [4] - 医药股受政策利好全面上涨，康方生物大涨10.43%，君实生物涨8.85%；芯片股、消费板块、光伏太阳能及电力设备股表现低迷，上海复旦、阿里影业等多股下跌 [5] - 美股三大指数集体上涨，标普500指数逼近历史高点，能源与非必需消费品板块领涨，工业板块微跌；科技股表现突出，特斯拉大涨5.7%，费城半导体指数上涨2.06% [8] - 5月美国小型企业信心回升，NFIB小型企业乐观指数上升3.0点至98.8，但不确定性指数升至94，预期盈利趋势下滑26%，仅12%企业主计划增聘人手 [9] 公司点评 - 佑驾创新是中国领先的自动驾驶科技公司，采取渐进式发展策略，构建L0至L2+级解决方案产品矩阵，2025年实现L4级交付，主要客户包括上汽等车企，2023年L0至L2+解决方案收入排名第四，获多项荣誉 [11] - 佑驾创新布局智能驾驶、智能座舱、车路协同三大业务线，坚持量产反哺研发策略，到24年底智能驾驶解决方案对22家整车厂67款车型量产，销量超90万套，智能座舱与9家整车厂30款车型量产 [12] - 预计佑驾创新2025 - 2027年营业收入达10.3/15.0/21.0亿元，同比增长56.6%/46.4%/40.0%，归母净利润达 - 1.4/-0.6/0.9亿元，首次覆盖给予目标价31.4港元和“买入”评级 [12]