牛市定性与核心支撑论据 - 摩根大通界定当前为可持续牛市形成阶段，核心标志是风险收益结构质变[3] - 摩根大通关键论据为MSCI中国指数三个月收益波动率比率升至0.96，接近美国市场1.04，打破上涨伴高波动规律[4] - 高盛强调牛市本质是估值修复驱动的结构性上涨，维持A股/H股超配评级[5] - 高盛关键论据为沪深300指数市盈率仅13.3倍，较历史均值低22%，处于2018年熊市底部水平[6] - 两家机构底层支撑共识包括AI技术每年提升上市公司EPS 2.5%，以及2024年9月以来超10项经济刺激措施落地[7] 科技板块核心逻辑 - 摩根大通关注AI叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的如阿里自研芯片、寒武纪技术突破及光模块三巨头[7][8] - 摩根大通观察到恒生科技ETF创纪录资金流入，板块看涨期权需求全面扩大的市场信号[9] - 高盛关注AI全产业链基本面兑现能力，侧重龙头业绩增长确定性[9] - 高盛上调阿里云2026财年后续季度增长假设至30%-32%，同步上调阿里巴巴美股/港股目标价至179美元/174港元[10] - 高盛逻辑支撑为从基础设施、模型到应用的全链条进展，强调盈利增速与估值匹配度[11] 政策解读与效果判断 - 摩根大通核心观点为反内卷政策对经济向上牵引力巨大[11] - 摩根大通效果验证指标包括PPI14个月来首次企稳，国债收益率释放再通胀信号，XIN9I指数在类似场景下三个月平均收益达7.3%[12] - 高盛预计2025年财政赤字率从10.4%扩至13%，以衡量宏观政策组合力度[12] - 高盛效果验证指标为民企营收增速从2024年1%升至3%，消费/TMT板块盈利优于大盘，服务消费盈利增长24%[12] - 高盛指出居民财富股票配置空间达数万亿美元，境内机构持股比例若从14%升至新兴市场均值50%，潜在买入规模32万亿元[12] 投资策略与标的逻辑 - 摩根大通策略核心为利用结构化工具对冲风险、捕捉波动收益，侧重短期机会[12] - 摩根大通指数适配工具包括针对恒生科技指数的价差期权、敲出期权等，以及针对XIN9I指数和中证1000指数的价差期权[13] - 高盛策略核心为基本面选股优先，聚焦长期阿尔法收益，建议逢低吸纳[13] - 高盛组合筛选标准要求主题契合中国民营企业十杰、AI等，盈利要求高绝对增速、业绩有望超分析师预期[14] - 两家机构板块侧重不同，摩根大通偏好科技与政策敏感型板块，高盛侧重服务消费、AI基础设施及政策支持型民企[14] 共识与分歧总结 - 三大核心共识包括AI是长期增长核心动能、政策环境持续改善、市场具备吸引力[14] - 核心分歧在时间框架上，摩根大通侧重短期政策执行与情绪催化，高盛侧重中长期财富再配置与盈利复苏[14] - 核心分歧在策略逻辑上，摩根大通为工具驱动的波动率管理，高盛为选股驱动的基本面挖掘[14] - 核心分歧在板块偏好上，摩根大通偏好科技与周期板块以追求弹性，高盛偏好消费与民企以追求确定性[14]

核心观点 - 中国股市正经历由流动性驱动的牛市 再通胀预期和AI自主化发展是关键催化因素 机构投资者是主要资金提供方而非散户 盈利改善有助于延长涨势但非必要条件 高盛维持对A股和H股增持评级 预测未来12个月分别有8%和3%上涨空间 [1][2][6][9][17] 市场表现与驱动因素 - 沪深300指数自4月低点暴涨26% 年内涨幅达15% [2] - 10年期国债收益率自7月1日上升16个基点 出现明显股债轮动现象 [2] - 全球前十大股票市场有八个处于或接近历史高位 估值接近区间顶部 [5] - MSCI全球所有国家指数约70%涨幅来自市盈率重估 [5] 资金流向与投资者结构 - 国内公募基金投资组合现金比率降至五年来最低点 [8] - 国内保险公司股票持仓增加26% [8] - 国内私募基金管理规模从2024年9月5.0万亿元增至5.9万亿元 [8] - 全球对冲基金8月A股总资金流入创近年来单月最高纪录 [8] - 境内外机构投资者在A股持股比例仅14% 远低于新兴市场50%和发达市场59%的平均水平 [15] 估值与盈利状况 - MSCI中国交易于13.5倍12个月预期市盈率 沪深300交易于14.7倍 低于历次牛市15-20倍的历史估值上限 [9] - 过去20年A股和H股47次牛市中 市盈率变化贡献约80%的已实现收益 [9] - 2025-2027年间上市公司正常化利润将实现中高个位数增长 [6] - 今年上半年在岸和离岸上市公司利润分别增长3%和6% [6] - 科技/AI等行业盈利修正改善 企业现金回报额创历史新高 [6] 政策环境与市场基础 - A股散户情绪代理指标读数1.3 表明存在短期盘整风险而非趋势逆转 远未达2015年或2020年末狂热水平 [13] - 股市政策晴雨表显示政策收紧强度和风险较低 [14] - 新国九条改革提高股东回报 耐心资本引入降低市场波动 杠杆监管更严格 监管经验更丰富 [12] 资金潜力与配置机会 - 中国家庭资产配置中股票(含公募基金)仅占11% 远低于房地产55%和现金存款27% [15] - 2020年以来家庭新增存款80万亿元 其中55万亿为超额储蓄 [15] - 理财产品31万亿元和货币基金15万亿元提供潜在资金来源 [15] - 房地产市场调整每年产生超过14万亿元"新钱"寻求投资出路 [15] - 若机构持股比例提升至新兴市场或发达市场平均水平 可能带来14万亿元或30万亿元潜在资金流入 [15] 投资主题与板块偏好 - 看好AI、反内卷和股东回报等结构性主题 [17] - 重申对通信、媒体与科技(TMT)/互联网、消费服务、保险和材料板块的增持立场 [17]

文章核心观点 - 国家发展改革委将从推动企业向“新”、行业向“优”、市场向“活”三个方面促进服务供给提质扩容 [1] 推动企业向“新” - 深入实施“人工智能+”行动，推动人工智能在服务消费等领域加快应用，赋能大中小各类服务企业 [1] - 深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合，鼓励企业打造消费新场景、拓展消费新体验、挖掘消费新需求 [1] 推动行业向“优” - 依托职业院校和龙头企业支持产教融合实训基地和公共实训基地建设，增加高技能服务人才供给 [1] - 在托育、养老、家政、旅游等重点领域实施“信用+”工程，健全守信激励和失信惩戒机制 [1] 推动市场向“活” - 扎实推进统一大市场建设，清理整治市场准入壁垒，为各类企业特别是中小企业营造公平的市场准入环境 [1] - 发挥好与民营企业常态化沟通交流和问题解决机制作用，持续深入听取民营企业意见建议，帮助民营企业解决困难问题、实现健康发展 [1]

政策与监管动态 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》提出五方面19条举措 包括开展"服务消费季"系列促消费活动、支持优质消费资源与知名IP跨界合作、优化文博场馆及景区预约机制并延长营业时间、优化学生假期安排等[1] - 国家网信部门持续加大网络安全、数据安全及个人信息保护执法力度 依法查处涉网页篡改、数据泄露及违法违规处理个人信息等案件[3] - 财政部开展国债做市支持操作 随卖2025年记账式附息国债两期 中标价格分别为98.68元和99.69元 对应收益率分别为1.82%和1.62%[2] 农业与粮食安全 - 2024年全国粮食产量首次突破1.4万亿斤 人均粮食占有量达500公斤 国家粮食安全获充分保障[1] - "十四五"时期累计建成高标准农田超10亿亩 农业科技进步贡献率达63.2%[1] 科技创新与产业升级 - 中国汽车工业协会呼吁国内外企业加强技术创新与产业链协同 深化电动化、智能化领域开放合作[1][2] - 广东省发布人工智能赋能玩具产业行动方案 目标到2027年规上玩具产业营业收入达1000亿元 AI玩具渗透率超30% 培育5家以上国际竞争力领军企业[3] - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 使用长征二号丙运载火箭进入预定轨道[3] 金融与货币体系 - 中国人民银行行长发文指出跨境支付体系是全球货币资金运行"动脉" 国际货币体系向少数主权货币并存演进及数字技术发展将促进跨境支付多元化[2] - 英国8月失业率为4.39% 较前值4.40%微降 失业金申请人数为1.74万人[6] - 欧元区7月工业产出月率增长0.3%（前值-1.3%） 同比增长1.8%（前值0.2%） 9月ZEW经济景气指数升至26.1[6] 国际市场与贸易 - 《渔业补贴协定》正式生效 巴西、肯尼亚、越南及汤加递交批准书后批约成员达法定要求[6] - 泰国央行调整货币政策以应对经济增长低迷 称利率下调不影响泰铢波动[6] 企业动态 - 平安人寿回应部分员工迁至深圳总部 称为加强管理、提升协作效率及助力业务转型 强调流程合法合规并保障员工权益[4][5] 市场表现 - 主要股指表现分化：上证指数涨0.04%至3861.87点 深证成指涨0.45%至13063.97点 创业板指涨0.68%至3087.04点 沪深300跌0.21%至4523.34点 恒生指数跌0.03%至26438.51点[6] - 人民币汇率走强：在岸人民币升21点至7.1163 离岸人民币升57点至7.1127 美元指数跌0.19%至97.115[6] - 大宗商品波动：WTI原油跌0.54%至62.42美元 布伦特原油跌0.27%至66.86美元 COMEX黄金涨0.37%至3732.7美元 COMEX白银涨0.46%至43.16美元[6]

活动概况 - 邯郸市民营经济产业协会于9月13日至14日举办第二届"扩消费、促发展、惠民生"赶大集公益活动 旨在创新消费场景并激发消费潜能 [1] - 活动在邯郸大剧院南广场开展 精准邀约400余家企业参与 覆盖本地特色、建材家装、食品和综合服务四大展区 [3] - 活动涵盖近千种品牌产品 包括建材、装修、家具、纺织品、食品饮品、生物健康和电动汽车等品类 [3] 活动形式与成果 - 活动设计公益宣传展示环节并加入直播形式 通过线上同步报道现场及产品推介 [3] - 本次活动实现销售额近700万元 并达成60余条合作意向订单 [3] 协会作用与影响 - 协会充分发挥党支部战斗堡垒作用和商协会组织功能 以党建促会建 秉持"服务企业、惠及民生"理念 [3] - 通过连续两年举办该活动 助力市民享受实惠便利 同时展示企业形象、宣传本地产品、拓展产销渠道并活跃消费市场 [3] - 活动有效提振民营企业发展信心 为促进邯郸市民营经济高质量发展作出积极贡献 [3]

核心观点 - 北交所市场呈现机构化加速趋势，大市值公司涨幅显著高于小市值公司，机构偏好加强推动指数创新高 [2][10][12] - "920代码"切换将于2025年10月9日实施，有望提升板块认同感和市场活力，强化"专精特新"定位 [2][29][31] - 公募基金持仓规模和被动指数基金产品数量均创历史新高，机构资金持续流入推动生态重构 [2][17][23] - 科技成长、自主可控、反内卷及储能等方向被建议作为后市关注重点 [3][56] 市场表现与估值 - 北证50指数报1,600.88点，周跌幅1.07%，PE TTM为78.47X；北证专精特新指数报2,750.02点，周跌幅0.88%，PE TTM为85.85X [3][43] - 北交所整体PE估值从56.20X下跌至54.76X，科创板PE从70.63X上涨至73.29X，创业板PE从43.49X上涨至44.35X [34][36] - 日均成交额320.66亿元，较上周下滑10.86%；日均换手率6.76%，下降0.97个百分点 [3][37][39] - 分行业PE TTM：信息技术109.68X、消费服务60.33X、化工新材50.59X、医药生物48.11X、高端装备45.18X [3][51][54] 机构化趋势与资金流向 - 2025H1公募基金持仓市值达223.83亿元，配置占比0.37%，较2024年末增长75.94%和0.15个百分点 [2][17][21] - 北证50指数基金规模达113.22亿元，产品数量60只，预计另有14只相关基金将于2025年入市 [2][23][27] - 大市值公司涨幅显著：100亿以上市值公司平均涨幅18.75%，50-100亿涨幅15.61%，30-50亿涨幅8.48% [2][12][14] - 公募增持前十大企业包括同力股份（增持3137.67万股）、纳科诺尔（增持1266.97万股）等 [19][20] 上市与审核动态 - 2024年初至2025年9月12日共36家企业上市，2025年上市13家，首日涨幅均值356.01% [59][62][69] - 三协电机首日涨幅785.62%，为同期最高；发行市盈率均值14.16X [59][62][64] - 本周2家企业注册（北矿检测、奥美森），2家企业过会（雅图高新、巍特环境），8家企业进入已问询阶段 [4][71][72] 代码切换与板块建设 - "920代码"切换将于2025年10月9日实施，统一代码号段提升辨识度，强化创新型中小企业定位 [29][31][33] - 新代码号段有助于区分北交所与新三板属性，减少投资者混淆，增强板块独立身份认同 [30][31][33] 行业与投资方向 - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物为五大重点行业，细分领域半导体制造PE TTM达162.32X [51][54][55] - 建议关注科技成长、自主可控、反内卷及储能领域标的，重点布局稀缺性和新质生产力属性企业 [3][56][57]

公司参与活动 - 公司第七次参加服贸会 参与商事服务促进包容发展圆桌论坛和电商大会产业电商专场论坛[1] - 公司CTO王云峰出席圆桌论坛 分享AI在产业渗透与生态协同方面的思考[1] - 公司副总裁兼消费产业研究院院长张艾潮出席电商大会产业电商专场论坛并发表主题演讲[1] AI行业发展趋势 - AI加速渗透千行百业 是推动社会数字化转型与智能化升级的重要引擎[2] - AI广泛落地受制于数据孤岛 数据质量参差不齐及缺乏统一标准等挑战[2] - 标准化协议MCP和A2A为智能体连接与协作奠定基础 助力AI跨越行业壁垒实现协同创新[2] 公司AI战略布局 - 公司自2023年起布局AI 开启以消费大模型为核心的AI+消费探索[3] - 推出面向C端的购物智能体 面向B端的营销洞察平台和工具[3] - 推动AI生态建设 将自身能力开放给大模型 智能终端及智能体应用平台等合作伙伴[3] 公司AI产品成果 - 5月发布基于MCP的标准化消费数据服务平台海纳MCP Server[3] - 海纳平台开放商品推荐 商品口碑 优惠好价 内容检索Pro 图搜商品 知识图谱等多个接口[3] - 8月对外服务调用量达2000万次 环比增长54%[3] - 海纳平台已接入阿里云百炼 火山方舟 腾讯开发者平台 小艺智能体平台 华为云MaaS平台 智谱AI开放平台等[3] AI在消费领域的应用 - AI+消费探索促进商事服务包容发展 推动行业实现跃升[2] - AI驱动商事服务向更高水平的创新与升级发展[2] - AI让B端与C端的连接更高效精准且更具包容性[4] 公司发展战略 - 公司从技术探索到生态共建 从标准协同到价值共享推动AI+消费实践落地[4] - 公司从最初消费内容服务为核心 发展到全面AI战略驱动消费内容 智能营销 消费数据业务和服务[4] - 公司促进消费与商事服务深度融合 推动行业标准协同与生态共建[4]

消费者信心指数 - 9月消费者信心指数初值降至55.4 较8月58.2下降 为5月以来最低水平 [2][3] - 当前状况指数从61.7降至61.2 预期指数从55.9降至51.8 [4] 通胀预期 - 未来一年物价年化增长率预期为4.8% 与上月持平 [3] - 未来五到十年成本年化增长率预期升至3.9% 较上月3.5%显著跃升 [3] 劳动力市场担忧 - 消费者预期个人失业概率今年急剧增长 9月再次上升 [3] - 8月仅新增2.2万个就业岗位 显示劳动力市场实质性放缓 [3] 物价压力 - 食品杂货和汽油等关键家庭开支成本均有所攀升 [3] - CPI以年初以来最快速度上涨 消费者因高物价持续感到压力 [3] 政策影响 - 约60%受访消费者主动对关税发表评论 显示持续担忧 [4] - 共和党人和独立人士信心滑落至四个月低点 民主党人前景略有改善 [4]

文章核心观点 - 我国经济正进入新一轮平稳增长期 各地需科学分析"十五五"期间发展环境和增长条件 把握趋势顺势而为 向产业新增长点要动力 向需求扩容消费提质要动力 向企业效率提升要动力 全面夯实经济增长新动能 [4][5][10] 新时期增长目标制定 - 经济增长模式正从规模扩张向质量提升转变 从要素驱动投资驱动向创新驱动内生增长转型 传统增长目标设定方式面临挑战 [6] - 内需已成为拉动经济增长核心驱动力 消费占GDP比重由"十一五"末期的50%提升至"十四五"末期的57% 投资占比由47%降至41% [7] - 各地应坚持实事求是原则 既不冒进也不悲观 合理确定经济增长目标 确保目标既可行又具有积极引导作用 [7][9] 产业结构演变趋势 - 服务业占GDP比重达56.7% 较"十一五"末期上升11.6个百分点 对经济增长贡献率从45%提升至60%左右 [11] - 工业增加值占GDP比重为30% 较"十一五"末期下降9.3个百分点 其中制造业占比降至25% 下降6.2个百分点 [11] - 工业呈现"一降一升一平"结构性变化：传统消费品行业营收占比降至33.1% 高端制造业资产营收占比分别上升至37%和39.1% 能源资源型产业营收占比稳定在19%左右 [12] 服务业发展新方向 - 服务业呈现"一降两升一平"结构化分化：功能型服务业占比回落至28.5% 专业服务业占比从8.4%升至10.1% 社会服务业占比达7% 生活性服务业占比维持在3.1% [13] - 中部地区服务业5年营收增长率达73% 工业仅为22% 差距达51个百分点 东部西部东北地区差值分别为41/33/16个百分点 [13] - 建议各地加大对专业服务业和社会服务业的培育力度 深入挖掘生活性服务业增长潜力 [13] 消费拉动经济增长 - 服务消费对地方经济带动更为直接 2024年全国服务零售额同比增长6.2% 高于商品零售额增速3个百分点 居民人均服务性消费支出同比增长7.4% 对人均消费支出增长贡献率达63% [16] - 消费需求正从"物质满足型"向"价值表达型""体验导向型"转变 年轻群体催生单身经济宠物经济盲盒经济等新业态 银发经济正从补充型向主力型加速跃升 [17][18] - 建议各地重点加大对生活性消费和社会服务领域消费的支持力度 持续改善居民生活体验 [17] 企业创新发展路径 - 东部地区规模以上工业研发经费内部支出占全国比重达64.9% 5年增速56.5% 应加快关键核心技术攻关和科技成果转化 [22] - 中部地区研发经费内部支出占比20.9% 5年增速77.5%排名全国第一 安徽湖南江西增速均超80% [23] - 西部地区研发经费内部支出占比11.3% 但支出增速达73.2% 外部支出增速高达118% 贵州陕西宁夏等地增速超250% [23] - 东北地区研发经费内部支出占比仅2.9% 需加快与京津冀长三角等创新高地合作 [24]

市场规模与增长 - 北交所上市公司达274家 总市值9200多亿元[1] - 较2021年11月开市时81家增加193家 平均每年新增近50家[1] - 总市值较开市时增幅超过2倍[1] 市场表现与活跃度 - 今年日均成交约290亿元[1] - 北证50指数年内大涨逾五成 跑赢沪深300等主要指数[2] - 超过40只北交所个股年内涨幅翻倍[2] 投资者与机构参与 - 合格投资者超900万户[1] - 39家公募旗下基金持仓59家北交所公司 合计持仓市值近百亿元[3] - 机构数量与重仓规模均创近3年新高[3] 企业结构与行业分布 - 高新技术企业约占九成 国家级专精特新"小巨人"企业占比超一半[1] - 形成五大产业群：高端装备(41.6%) 信息技术 消费服务 化工新材 医药生物[1] - 上市企业市值主要集中在10亿元-30亿元 占比约三分之二[2] 企业研发投入 - 去年北交所企业合计投入研发费用85.94亿元 占总营收比例4.56%[2] - 研发费用同比增长的公司共178家 占比达65.2%[2] 制度建设与产品创新 - 设计4套上市标准 构建特色制度体系支持专精特新发展[2] - 今年A股67家新股上市中 北交所占12家 占比近两成[2] - 北证专精特新指数正式发布 选取50只专精特新"小巨人"公司作为样本[3] 资金流入预期 - 预计下半年将迎来近百亿元机构资金[3] - 10只北证专精特新指数基金将发行 8只北证主题公募将打开申购[3]