市场表现与指数动态 - A股市场突破3800点后出现震荡调整，8月28日上演V型反转，科技股拉升带动中芯国际、寒武纪创新高，科创50指数大涨7.23%创历史新高，沪指涨1.14%，深成指涨2.25%，创业板指涨3.82% [2][3] - 沪深两市全天成交额2.97万亿元，个股涨多跌少，2867只个股上涨，2400只下跌 [3] - 申万一级行业中通信、电子、国防军工、计算机、非银金融涨幅居前，煤炭、农林牧渔、纺织服饰、食品饮料、医药生物跌幅居前 [3] - 科创50指数年内上涨37.99%，同期茅指数上涨17.19%，宁组合上涨27.76，分别跑输科创50指数20和10个百分点 [5][6] 科技股领涨与个股表现 - 芯片股表现突出，中芯国际大涨17.45%至119.22元/股创历史新高，年内累计上涨95.91% [3] - 寒武纪大涨15.75%至1587.91元/股，超越贵州茅台1446.10元/股登顶A股"股王"，年内累计上涨141.32% [3] - 寒武纪上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元 [3] - CPO指数大涨10%，天孚通信20%涨停，长芯博创涨近20%，德科立、新易盛、光库科技、中际旭创、长光华芯、东山精密等多股涨超10% [4] - 中芯国际、寒武纪、中际旭创、新易盛、天孚通信、瑞芯微等多只个股创历史新高 [4] - 贵州茅台当日下跌0.13%，年内微跌3.25%，宁德时代下跌0.32%，年内微涨7.27% [5] 资金流向与行业偏好 - 主力资金净流入电子、通信、计算机、有色金属、非银金融等行业，净流出医药生物、食品饮料、公用事业、农林牧渔、传媒等板块 [8] - 电子行业在当日、近5日、近20日、近60日均为主力资金净流入最多行业 [8] - 当日主力资金抛售医药生物50.28亿元，近5日累计抛售105.11亿元 [9] - 近60日主力净流出最多行业为银行，但8月28日净流入19.04亿元 [9] - 中国稀土、胜宏科技、中芯国际获主力净流入最多，分别为43.61亿元、37.01亿元、35.58亿元 [9] - 贵州茅台、章源钨业、比亚迪遭主力抛售7.12亿元、5.19亿元、4.96亿元，宁德时代净流出3.28亿元 [9] - 近10日主力抛售第一位为宁德时代，第四位为贵州茅台 [10] - 寒武纪近10日主力净流入50.49亿元，近20日净流入119.13亿元位列第4 [10] - 中芯国际近5日累计净流入59.04亿元 [10] - 华夏科创50ETF近5日净流出99.47亿元，易方达科创板50ETF净流出40.32亿元，份额自7月底持续减少 [10] 投资逻辑与市场观点 - 资金从贵州茅台、宁德时代等传统龙头撤退，转向中芯国际、寒武纪等新兴科技企业 [2][13] - 业内人士认为本轮牛市为科技牛，人形机器人、芯片半导体、算力算法、光模块等AI相关方向最受益 [2][14] - 经济转型背景下传统行业机会减少，新兴产业机会增多，AI革命推动芯片半导体、算力算法、光模块等成为核心方向 [14] - 科技股短期涨幅过大可能产生泡沫并面临调整压力，但长期向好趋势不改 [2][14] - AI算力需求增长、应用落地及国产化技术突破共同推动AI基金表现亮眼，但波动性高于市场平均水平 [15] - 市场处于高位震荡阶段，产业政策驱动与业绩驱动为核心上涨动力，驱动力未变情况下市场大概率保持平稳向上 [15]

市场表现 - A股市场在突破3800点后出现震荡调整 资金流向出现分歧 8月28日上演V型反转 科技股拉升带动市场[1] - 科创50指数大涨7.23%创历史新高 沪指涨1.14% 深成指涨2.25% 创业板指涨3.82%[2] - 沪深两市全天成交额2.97万亿元 2867只个股上涨 2400只个股下跌[2] 行业表现 - 通信 电子 国防军工 计算机 非银金融等行业涨幅居前[2] - 煤炭 农林牧渔 纺织服饰 食品饮料 医药生物等行业跌幅居前[2] - 电子行业在当日 近5日 近20日 近60日均为主力资金净流入最多的行业[7] 个股表现 - 中芯国际大涨17.45%至119.22元/股创历史新高 今年以来上涨95.91%[2] - 寒武纪大涨15.75%至1587.91元/股超越贵州茅台登顶A股"股王" 今年以来上涨141.32%[2] - 贵州茅台当日下跌0.13% 今年以来微跌3.25% 宁德时代当日下跌0.32% 今年以来微涨7.27%[3] - CPO指数大涨10% 天孚通信实现20%涨停 长芯博创涨近20% 多只个股上涨超10%[3] 资金流向 - 主力资金净流入电子 通信 计算机 有色金属 非银金融等行业[7] - 主力资金净流出医药生物50.28亿元 近5日累计抛售105.11亿元[8] - 中国稀土 胜宏科技 中芯国际获主力净流入最多 分别为43.61亿元 37.01亿元 35.58亿元[8] - 贵州茅台 章源钨业 比亚迪分别遭主力资金抛售7.12亿元 5.19亿元 4.96亿元[8] - 寒武纪近10日主力净流入50.49亿元 近20日主力净流入119.13亿元[9] 指数表现 - 科创50指数年内上涨37.99%[3] - 茅指数年内上涨17.19% 宁组合上涨27.76% 分别跑输科创50指数20和10个百分点[4] - 华夏科创50ETF近5日净流出99.47亿元 易方达科创板50ETF净流出40.32亿元[9] 业绩表现 - 寒武纪2025年上半年实现营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 实现净利润10.38亿元[2] 市场观点 - 本轮牛市被认定为科技牛 人形机器人 芯片半导体 算力算法 光模块等被视为AI时代最受益方向[1] - 资金从传统板块流向以AI为代表的科技板块 经济转型下传统行业机会减少 新兴产业机会增多[12][13] - AI算力需求持续增长 AI应用加速落地以及国产化与技术突破共同推动AI基金表现亮眼[14]

核心观点 - A股"股王"宝座从贵州茅台易主至寒武纪 反映估值逻辑从消费品牌溢价向技术壁垒和市场空间切换 标志中国经济转型升级和主导产业变化 [1][2][9][16] 股价表现与市场地位 - 寒武纪8月28日收盘价达1587.91元/股 超越贵州茅台141元 成为A股第一高价股 [2] - 公司股价自7月10日520.67元/股启动 一个多月涨幅超200% 总市值达6643亿元 [6] - 寒武纪与贵州茅台成为A股市场仅有的两只千元股 [6] 业绩表现 - 2024年第四季度归母净利润首次扭亏为盈 达2.72亿元 [8] - 2025年第一季度归母净利润3.55亿元 同比增长256.82% [8] - 2025年上半年净利润约10.38亿元 同比实现扭亏为盈 [2][8] 行业与政策环境 - 半导体板块8月28日大涨4.09% 寒武纪和中芯国际股价创历史新高 [6] - 国务院发布人工智能+行动意见 要求2027年AI与6大重点领域深度融合 应用普及率超70% 2030年普及率超90% [7] - 人工智能算力需求持续增长 公司深化与大模型、互联网领域头部企业技术合作 [8] 机构观点与估值分析 - 高盛将寒武纪12个月目标价从1223元/股上调50%至1835元/股 维持买入评级 潜在上涨空间47.6% [8] - 寒武纪市盈率(TTM)约595倍 贵州茅台市盈率仅20.2倍 [16] - 外资、量化资金参与度高 AI与半导体技术壁垒远超移动互联网时代 [16] 投资逻辑变迁 - 估值体系从注重现金流和分红能力的消费行业 转向注重未来成长性和想象空间的科技行业 [16][17] - 经济发展驱动力从传统消费向科技创新切换 AI芯片产业代表新质生产力发展方向 [9][15] - 政策窗口期红利可能转化为持续现金流支撑高估值 但需突破技术瓶颈和提升盈利水平 [12]

股价表现与市场地位 - 寒武纪-U于8月28日收盘上涨15.73%至1587.91元/股 超越贵州茅台141元 成为A股第一高价股 [1] - 寒武纪股价自7月10日520.67元/股启动 一个多月涨幅超200% 8月28日总市值达6643亿元 [2] - 寒武纪与贵州茅台成为A股市场仅有的两只千元股 [2] 财务业绩表现 - 公司2024年第四季度归母净利润首次扭亏为盈达2.72亿元 [4] - 2025年第一季度归母净利润3.55亿元 同比增长256.82% [4] - 2025年半年度净利润约10.38亿元 同比实现扭亏为盈 [4] 行业政策环境 - 国务院8月26日发布人工智能+行动意见 要求2027年AI与6大重点领域深度融合 应用普及率超70% [3] - 2030年目标为AI全面赋能高质量发展 应用普及率超90% [3] - 半导体板块8月28日大涨4.09% 寒武纪与中芯国际股价创历史新高 [2] 机构观点与估值 - 高盛8月24日将寒武纪12个月目标价从1223元/股上调50%至1835元/股 维持买入评级 潜在上涨空间47.6% [4] - 寒武纪市盈率(TTM)约595倍 贵州茅台市盈率仅20.2倍 [10] - 高盛认为中国云服务商资本支出增加、供应链多元化及公司研发投入加强共同推动长期增长前景 [4] 产业发展趋势 - 寒武纪业绩增长主要受益于人工智能算力需求持续增长及与头部企业的技术合作 [4] - 科创50指数年初至今上涨37.99% 新质生产力板块表现优异 [10] - 半导体行业受益于国产替代趋势 多地智算中心提高国产芯片采购比例 [7] 估值逻辑变迁 - 股市从消费行业繁荣向科技创新驱动转变 经济发展驱动力发生根本变化 [5][11] - 寒武纪代表高成长性与不确定性 茅台代表确定性与稳定性 [10] - 硬科技领域成为资本聚集地 股权投资向战略新兴行业倾斜 [12]

市场行情特征 - 市场突破3800点后呈现震荡调整走势 行情特点为慢牛长牛而非快牛疯牛 [1] - 行情主要依靠政策利好和资金推动 五路增量资金入市导致行情持续时间较长 [1] - 投资者分歧显著 多空博弈造成反复震荡拉锯格局 [1] - 突破3400点箱体后逐步形成牛市走势 赚钱效应较四五月明显提升 [1] - 行情节奏缓慢且呈现"走两步退一步"特点 预计持续两到三年 [1] 消费提振效应 - 慢牛长牛行情通过增加财产性收入提振消费 消费是经济增长最重要引擎 [2] - 上半年消费品以旧换新政策推动受益产品销量同比增长30% [2] - 资本市场走强带动更多投资者获得投资收益 进一步强化消费增长动力 [2] 资金流入分析 - 居民存款达160万亿元 六大行一年期存款利率跌破1% 推动储蓄向资本市场转移 [3] - 7月新开股票账户200万户 新基金首发规模普遍超10亿元 [3] - 未来两三年居民储蓄转移规模可能达20-30万亿元 家庭资产配置中资本市场比例或从不足5%升至10%左右 [3] - 五路资金包括：居民存款转移、险资等机构加仓、楼市流出资金、债市转出资金、传统行业过剩产能资金 [3] 行业表现分化 - 科技龙头股绝对股价超越白酒龙头股 体现时代变迁和科技创新企业高预期 [4] - 传统板块表现低迷 新兴产业呈现欣欣向荣发展态势 [4] - 新质生产力和科技创新成为大趋势 经济转型过程中新兴产业机会显著多于传统行业 [4] 科技投资方向 - 恒生科技指数表现不佳因互联网巨头增速放缓 第四次科技革命聚焦人工智能 [5] - AI+消费最佳落地场景包括人形机器人、芯片半导体、算力算法和光模块 [5] - 科技投资需关注企业核心竞争力和未来成长空间 警惕"一将功成万骨枯"行业特性 [5] 货币政策影响 - 美联储9月可能降息25个基点 因7月非农数据大幅低于预期且CPI为2.7% [5] - 中国央行可能跟随降准降息支持经济复苏 对A股市场形成利好支撑 [6] - 货币政策宽松对高负债率行业推动作用尤为显著 [6]

新一轮牛市特征 - 牛市自2024年9月24日启动，被定义为“信心牛”，由政策超预期放松、流动性充裕及科技革命驱动[1][4][8] - 此轮牛市是十年一遇的史诗级别行情，与2004-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛”并列，遵循约十年的朱格拉周期规律[4] - 主要指数涨幅显著：截至8月25日，上证指数涨幅达45%，创业板指数涨幅达79%，北证50涨幅达1.7倍[5] - 市场交易量从去年924前的几千亿萎缩状态突破至近期3万亿，市值从70万亿增长至100万亿，创造30万亿财富效应[7] 牛市驱动力 - 政策牛：宏观政策自去年924进入持续放松周期，包括降息降准、楼市限购放松、10万亿财政化债、新基建投资等，大幅提升风险偏好[8] - 科技牛：以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药为代表的新质生产力板块领涨，反映全球科技革命趋势[11] - 水牛：无风险利率下降及房地产市场低迷导致流动性淤积，居民存款搬家迹象明显，7月上交所开户数较5月增长26%，M1同比从5月2.3%升至5.6%[11] 牛市历史使命 - 支持新质生产力发展，为硬科技企业提供资本市场融资，助力经济向高质量发展转型[13] - 通过资本市场繁荣助力大国博弈，特别是在人工智能、芯片等卡脖子技术领域提升竞争力[14] - 修复居民资产负债表，股市市值增长30万亿对冲房地产财富缩水（峰值450万亿市值缩水约100万亿），可能带动消费复苏[15] 市场前景与挑战 - 牛市持续性依赖宏观政策保持放松周期，需货币政策进一步降息降准、财政扩大新基建投资、楼市政策维稳[17] - A股需避免暴涨暴跌，监管需控制杠杆资金，通过基础制度改革实现长牛慢牛，对比美国牛市平均持续47个月而A股仅12.1个月[20] - 牛市下半场需基本面驱动，历史显示若无企业盈利支撑，涨幅可能回吐[22] 行业板块机遇 - 新经济板块如人工智能、新能源、商业航天、军工等受益于科技革命和政策支持，呈现高景气[26][29] - 消费升级趋势聚焦情绪价值、性价比消费及大健康领域，借鉴日本发展路径[27] - 黄金和军工行业因地缘冲突及全球军备竞赛迎来历史性机遇[29] 宏观经济政策建议 - 实施“债务大挪移”战略，通过财政扩张和债务货币化化解房地产泡沫后债务压力，参照美国2008年及2020年经验[32][34] - 政策三大抓手：货币政策降息降准、财政推动化债及新基建投资、组建5万亿住房收储保障银行缓解房企现金流[33] - 发展新基建如人工智能、新能源、5G等新型基础设施，短期稳增长促就业，长期打造新经济引擎[33]

市场表现与指数涨幅 - 8月25日全球资本市场普涨，上证指数放量收涨1.51%，创业板指涨3%，港股恒生指数涨1.94%，恒生科技指数领跑涨幅达3.14% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）大涨4.2%，今年以来上涨29.79% [1] - 恒生科技指数8月22日和25日大涨，在科技产业密集催化下迎来补涨 [6] 恒生科技指数性价比与轮动关系 - 恒生科技指数在本轮行情中依旧便宜，市盈率仅21.77倍，位居过去5年的23.46%，市净率仅3.13倍 [6] - 历史上创业板指和恒生科技存在明确交替轮动关系，当创业板指涨幅领先恒生科技20pct时，恒生科技多数迎来补涨 [3] - 8月17日两个指数收益率差值达18%，8月21日差值扩大至约25%，暗示恒生科技补涨机会 [3][4] 产业利好与催化因素 - 国产算力板块迎来多重利好：华为Pura80系列搭载麒麟9020，海光信息新一代C86处理器性能提升，澜起科技C6P系列CPU优势显著 [7][8] - 下游需求端催化：腾讯表示推理芯片供应渠道多样，DeepSeek更新模型版本支持FP8精度与国产芯片，华为昇腾服务器参与政府等行业招投标 [9] - 国内市场对自主可控算力需求提升，政策与资本加速流向国产AI芯片与算力链厂商 [10] - 小鹏汽车2026年量产L4级别自动驾驶车型并试点Robotaxi，人形机器人同年下半年量产，二季度净亏损同比减少62.8%，交付量首次突破10万辆，营收创历史新高达182.7亿元 [10] 恒生科技指数成分与结构 - 恒生科技指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，深度聚焦AI产业链上中下游 [2][13] - 芯片半导体阵容强大：中芯国际、华虹半导体、ASMPT合计权重占比达8.65% [11] - 智能驾驶龙头齐聚：比亚迪股份、蔚小理、地平线机器人、舜宇光学科技合计权重占比达16.4%，加上小米集团合计权重达23.71% [11] - 前十大权重股包括腾讯控股8.68%、网易7.73%、中芯国际6.87%、快手6.56%、京东6.40%、阿里巴巴7.77%、小米7.45%、美团6.64%、比亚迪6.36%、携程4.01% [14] 投资工具与产品 - 恒生科技指数ETF（513180）支持T+0交易，标的指数聚焦AI产业链，降息预期升温及南向资金流入有望受益 [13] - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易，标的指数聚集互联网平台经济，互联网巨头权重占比高达90%，指数AI含量97%，DeepSeek含量86% [2][14] - 华夏基金旗下港股ETF总规模突破1000亿元，恒生科技指数ETF规模达370亿元，恒生互联网ETF规模达277亿元 [15]

杨德龙 | 立方大家谈专栏作者 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了鸽派讲话，已经明确9月份降息的可能性非常 大。他的表态此前一直非常谨慎，从未明确暗示9月份会降息，但当前美国非农就业数据出现下降，特 别是美国劳工统计局大幅下调了5月份和6月份的就业数据，让特朗普非常恼火，解雇了美国劳工统计局 局长。 此外，特朗普近期又对另一位美联储理事发起免职威胁，试图换上支持其降息的理事。这些举动实际上 都是在给鲍威尔施加压力。鲍威尔看到7月美国CPI同比增速已经降至2.7%，通胀相对不高，而经济数 据确实出现明显下降，此时若仍不降息显得不近人情，甚至会被视为过于顽固，因此这次他发表了鸽派 言论，让市场普遍相信9月份美联储降息25个基点。 年底之前还有两次议息会议，美联储可能每次都会降25个基点，全年或能降三次息，累计降75个基点。 按照上述假设，美国联邦基准利率就会从4.25%~4.5%降至3.5%~3.75%，进入"三字头"，这将大大减轻 美国政府的还债压力，同时对全球央行形成示范效应。 美联储被视为"世界央行"，其一举一动都会对全球央行的举措产生影响，一旦开启降息周期，将带动更 多央行跟随。中国央行也将 ...

市场成交与资金动向 - 沪深北三市成交额连续8个交易日突破2万亿元 打破A股历史纪录 [1] - A股近期连续成为净买入最多市场 买入倍数达1.1倍 [2] 指数表现与市场热度 - 约10%的上证综指成份股和8%的深证成指成份股创52周新高 [2] - 沪指目标位看至3950点至4000点 [1] 资金结构分析 - 市场由五路资金推动：债市资金、楼市资金、外资流入资金、居民存款搬家资金、产能过剩行业资金 [1] - 中国家庭金融资产仅22%配置于基金和股票 潜在资金流入规模超10万亿元 [2] 板块配置建议 - 科技成长赛道低位股值得关注 重点方向包括人工智能、芯片半导体、电子、通信 [1] - 新质生产力板块上涨持续性较强 包括算力算法、人形机器人、创新药等领域 [1] - 中小盘股具备显著上涨空间 中证1000和中证500指数值得重点关注 [2] 投资策略取向 - 应回避累计涨幅较大板块 挑选底部横盘久涨幅有限的滞涨品种 [1] - 避免追高买入爆炒的高位题材股 牛市行情中所有板块均会轮涨 [1]

美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，明确表示9月份降息的可能性非常大，此前态度谨慎 [1] - 美国非农就业数据下降，5月和6月就业数据被大幅下调，CPI已降至2.5%，通胀压力不大 [1] - 预计美联储9月份降息25个基点，年底前共进行三次降息，每次25个基点，总计降息75个基点 [1] - 当前美国联邦基准利率为4.25%~4.5%，若降息75个基点，将降至3.5%~3.75% [1] 全球资本市场影响 - 美联储降息将减轻美国政府还债压力，并对全球央行形成示范效应，带动更多央行降息 [2] - 降息有利于推动美债反弹、黄金价格上涨，并对铜、铝、石油等大宗商品价格形成正面提振 [2] - 降息会降低资金成本，提振大宗商品需求，对美股形成直接刺激，尽管美股已处于历史新高 [2] - 美联储降息将导致美元指数回落，非美货币升值，人民币升值预期增强 [3] 中国货币政策与A股市场 - 美联储降息将为中国央行提供更大的货币政策空间，可能再次降息降准以提振经济 [2] - 中国央行可能采取更果断的适度宽松货币政策，以稳住经济增速，实现全年增长5%左右的目标 [3] - A股市场大盘在突破3800点后直逼3900点大关，4000点也指日可待，市场做多热情被激发 [2][3] - 沪深300目前市盈率约14倍到15倍，历史平均市盈率约18倍，估值至少有20%上升空间 [5] A股市场资金面分析 - 五路资金共同推动牛市：居民储蓄转移、机构资金加持、债市资金流出、楼市资金流出、传统行业退出资金 [4] - 经济复苏期股票表现优于债券，债券牛市终结，股价跷跷板明显偏向股票市场 [4] - 股市走强吸引从产能过剩行业、传统行业退出的资金，通过资本市场转型成为重要出路 [4] - 两融余额已站上2万亿大关，但建议投资者控制仓位，不要加杠杆以应对市场调整 [7] 牛市特征与前景展望 - 本轮牛市被定义为10年一遇的特大牛市，是慢牛长牛，整体可能持续2~3年，并非快牛疯牛 [7] - 与2007年及2015年牛市相比，本轮牛市上涨逻辑不同，更像资金推动的“水牛”，波动会较大 [8] - 本轮牛市是经济转型过程中的牛市，科技创新企业成为领涨行业，科技牛是主要特征 [8] - 若沪深300估值上升至历史平均，上证指数对应点位约在4500点之上，后续可能进一步向上拓展空间 [5][6]