基础化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 油价带动化工品价格整体回落，继续关 注钾肥和磷化工行业 ——基础化工行业月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025 年 05 月 16 日 基础化工相对沪深 300 指数表现 -21% -16% -10% -5% 1% 6% 12% 17% 2024.05 2024.09 2025.01 2025.05 基础化工 沪深300 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 《基础化工行业深度分析：需求增长与扩产 放缓推动供需好转，有机硅行业有望景气复 苏》 2025-03-20 《基础化工行业月报：化工品价格整体回 落，关注景气回升的钾肥和供需格局好转的 有机硅行业》 2025-03-14 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 24 页 《基础化工行业月报：化工品价格延续回 落，关注需求具有保障的钾肥和磷化工行 业》 2025-04-07 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外 ...

盐湖股份战略投资高地资源 - 公司拟以3亿美元现金认购高地资源普通股 成为最大股东并取得控制权 [2] - 交易完成后将实际控制兖煤加拿大及其Southey钾矿项目(储量1.73亿吨)和高地资源的Muga钾盐项目(储量1.04亿吨) [2][3] - 两项钾矿项目合计将新增380万吨/年钾盐产能 其中Southey项目设计产能280万吨/年 Muga项目100万吨/年 [3][5] - 兖矿能源原计划以9000万美元现金加兖煤加拿大股权取得高地资源控制权 现配合退出第一大股东争夺 [4] 公司钾肥业务扩张战略 - 当前钾肥年产能500万吨全球第四 计划2030年提升至1000万吨/年 [6] - 已成立"走出钾"专项工作组 重点开发非洲东南亚钾资源 [6] - 控股股东中国盐湖集团揭牌 目标建成世界一流盐湖产业集群 [8] - 2035年规划包括20万吨锂盐 3万吨镁基材料等多元化布局 [6] 全球钾肥行业格局 - 2024年全球钾肥产能6520万吨 预计2028年达7600万吨 [7] - 加拿大俄罗斯白俄罗斯三国占全球产量65% 中国占13% [7] - 五大生产商(Nutrien等)控制全球70%产能 行业高度集中 [7] - 中国钾肥进口依存度67% 2024年进口量1263万吨 [7] - 国内三大钾企(盐湖藏格国投罗钾)占资源型产能74% [7]

龙江交通 - 股东穗甬控股计划减持不超过3947.64万股，占总股本3% [1] - 公司主营业务为高速公路收费运营管理 [1] - 所属行业为交通运输–铁路公路–高速公路 [1] 双一科技 - 拟以1800万澳元加股权收购调整价格收购Marky Industries Pty Ltd 100%股权及特定资产 [1] - 公司主营业务为复合材料研发、生产、销售和服务 [1] - 所属行业为电力设备–风电设备–风电零部件 [1] 哈空调 - 控股股东获中信银行不超过3200万元贷款承诺用于增持股份 [1] - 公司主营业务为高、中、低压空冷器设计、制造和销售 [2] - 所属行业为机械设备–通用设备–制冷空调设备 [2] 兆威机电 - 股东清墨投资拟减持不超过360.31万股，占总股本1.50% [2] - 公司主营业务为微型传动系统、微型驱动系统研发、生产和销售 [2] - 所属行业为电力设备–电机Ⅱ–电机Ⅲ [2] 中文在线 - 董事及高管拟合计减持不超过87.71万股，占总股本0.1203% [2] - 公司主营业务为数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务 [2] - 所属行业为传媒–出版–大众出版 [3] 力鼎光电 - 股东拟减持不超过1221.13万股，占总股本3.00% [4] - 公司主营业务为光学镜头设计、生产和销售 [4] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [4] *ST鹏博 - 总经理高明华辞职 [4] - 公司主营业务为互联网接入及其相关增值服务 [4] - 所属行业为通信–通信服务–电信运营商 [5] 路维光电 - 股东国投创业基金拟减持不超过193.33万股，占总股本1.00% [5] - 公司主营业务为掩膜版研发、生产和销售 [6] - 所属行业为电子–半导体–半导体材料 [7] 捷佳伟创 - 控股股东及一致行动人拟合计减持不超过250万股，占总股本0.72% [7] - 公司主营业务为太阳能电池设备研发、生产和销售 [8] - 所属行业为电力设备–光伏设备–光伏加工设备 [9] 兖矿能源 - 或将不再取得高地资源控制权 [9] - 公司主营业务为煤炭业务、煤化工业务及电力业务 [10] - 所属行业为煤炭–煤炭开采–动力煤 [11] 永东股份 - 股东东方富海拟减持不超过473.38万股，占总股本1.26% [11] - 公司主营业务为炭黑产品、煤焦油精细加工产品研发和生产 [12] - 所属行业为基础化工–橡胶–炭黑 [12] 三七互娱 - 拟每10股派现2.1元 [12] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏研发、发行和运营 [12] - 所属行业为传媒–游戏Ⅱ–游戏Ⅲ [13] 盐湖股份 - 拟3亿美元收购高地资源普通股，成为其最大股东 [13] - 公司主营业务为钾肥和锂盐开发、生产和销售 [14] - 所属行业为基础化工–农化制品–钾肥 [14] 海南海药 - 股东云南国际信托拟减持不超过3892.1万股，占总股本3% [14] - 公司主营业务为药品研发、生产和销售 [15] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [16] 立方制药 - 拟转让迈诺威2.2184%股权，转让价格2218.37万元 [16] - 公司主营业务为医药工业及医药商业 [17] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [18] 致欧科技 - 3股东拟合计减持不超过1199.86万股，占总股本2.99% [18] - 公司主营业务为自有品牌家居类产品研发、设计和销售 [18] - 所属行业为轻工制造–家居用品–成品家居 [19] 普利退 - 向深交所申请复核终止上市决定 [19] - 公司主营业务为药物研发、注册、生产和销售 [20] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [20] 赛摩智能 - 股东厉达拟减持不超过1606.59万股，占总股本3% [20] - 公司主营业务为智能装备、自动化、信息、新能源光伏智能装备业务 [20] - 所属行业为机械设备–通用设备–仪器仪表 [21] 熵基科技 - 筹划收购龙之源55%股权并取得其控股权 [21] - 公司主营业务为智慧身份核验、智慧出入口管理、智慧办公产品及解决方案 [21] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [22] 南京化纤 - 拟购买南京工艺装备制造股份有限公司100%股份，转型高端装备制造 [22] - 公司主营业务为粘胶短纤、莱赛尔纤维等化学纤维制造 [22] - 所属行业为基础化工–化学纤维–粘胶 [23] 北京利尔 - 拟以2亿元认购上海阵量11.43%股权 [23] - 公司主营业务为工业用高温材料及冶金炉料辅料研发设计、生产制造等 [23] - 所属行业为建筑材料–装修建材–耐火材料 [24]

项目进展 - “固体钾盐矿安全绿色开采与加工技术及规范”项目进入中期验收阶段，多项突破性技术指标正由国家科技部委托评审中心审核，回采率提升是其中一项指标 [1][2] - 农波区域百万吨钾盐规划相对优先落地，200 万吨钾盐开采资本投入超 30 亿元，融资方式结合自有资金、银行融资及债券融资 [4][5][9] - 第二个 100 万吨 XDL 项目环评初审已通过，正在办理探转采手续 [7] - 位于上合示范区的东方铁塔高端装备集成科技产业园项目较原建设计划有所延迟 [8] - 老挝开元矿业第三个氯化钾装置预计 2025 年底完工，届时产能达 200 万吨 [14] - 昆明帝银项目完成县政府联勘联审，报送审核资料到昆明市政府，正在根据审核要求提交开发利用报告 [16][17] - 老挝循环经济产业园已破土动工，规划和实施方案确定，6 月将在四川成都举办招商引资会 [10][16] 生产销售 - 一季度钾肥产销量基本平衡，溴化钠产销基本平衡，溴化钠库存约为半年多产量，2024 年因终端溴素价格低，溴化钠销售少 [7][10] - 2024 年国内氯化钾平均销售价格 2000 - 2600 元（含税价），国际 CFR 价格 270 - 310 美元；目前国内港口价约 3000 元，国际东南亚 CFR 价格 350 - 360 美元 [5] 资金财务 - 截至 2025 年 4 月 18 日，公司股东人数为 26,882 名，公司通常在定期报告披露股东人数 [5][13] - 账上现金 38.6 亿，有偿负债增加，公司将强化资金使用效率 [13] - 2024 年账上现金 25.5 - 33 亿，有息负债 11 - 16 亿，利息支出 7673 万大于利息收入 5432 万 [18] 治水工程 - 公司 2024 年委托相关公司在农波项目区域进行治水示范工程，取得预期成效，对后期建设有积极作用 [2][7][14] 其他问题 - 公司以元为单位披露氯化钾和溴化钠相关信息，是延续主营业务钢结构板块披露标准 [2] - 公司一直与越南永安港、葛罗港合作，钾肥出口到国内运输成本因到港地址和吨位而异 [2] - 公司暂无更名、回购计划，会综合考虑是否进行股权激励 [11][14][17] - 公司已向相关部门提交老挝开元钾肥产品出口关税优惠申请，等待批复 [14] - 氯化钾产品价格因区域、规格类型不同而有差异，应在同一市场同一规格品类下对比 [10][12]

纪要涉及的公司 藏格矿业、巨龙铜业、紫金矿业、国能集团、蓝晓、阿里发展公司、地质五队、王氏兄弟、藏鑫基金、藏青基金、西藏城投、盐湖股份、赞格创投 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年第一季度，藏格矿业氯化钾产量15.94万吨，同比增长0.5%，销量17.85万吨，同比增长近28%，全年生产目标100万吨，销售目标95万吨[3] - 2025年碳酸锂全年产销量目标11,000吨，一季度产量2,165吨，销量1,530吨[3] - 2025年一季度，巨龙铜业矿产铜产量4.6万吨，每吨净利润约4.3万元，高于2024年的3.8万元[2][3][4][5] 2. **未来发展计划** - 分年度逐步释放氯化钾、碳酸锂、铜产能，氯化钾稳定增长，碳酸锂优先开发新增项目，巨龙铜矿推进二期和三期建设[2][7][8] - 玛米错盐湖矿权申请完成前置准备，预计2026年一二季度建成投产，下半年部分产能释放[2][11] - 聚合二期2025年底建成，2026年产量释放；聚合三期若进展顺利2028年建成，尾矿库新建则可能延至2029或2030年[10] - 杰泽茶卡和龙木措两个锂盐项目远期规划共计13万吨，目前大股东国能集团委托蓝晓进行1万吨EPC代建项目，今年年底预计总产能达1万吨[16] - 老挝钾肥项目中远期规划做到300至500万吨规模，目前证照办理取得进展，争取税收优惠政策，顺利的话今年年底或明年一二季度拿采矿证[3][17] 3. **盈利与成本** - 巨龙铜业一季度每吨铜净利润提升得益于COMEX联动上涨和成本优化，二期项目投产后将进一步优化成本并提高投资回报[2][5] - 钾肥生产成本约每吨1,030 - 1,040元，碳酸锂全年生产成本预计每吨38,000 - 40,000元，玛米错盐湖生产成本预计每吨31,000元，较现有成本节约近1万元，产能释放后公司整体成本将阶梯式下降[9] 4. **价格走势** - 铜长期供给刚性强，需求稳步增长，价格长期坚挺，中枢持续上行[12] - 钾肥价格2025年预计高位运行，长期呈缓慢上升趋势，藏格钾肥业务稳定，不存在击穿成本线风险[3][12][13][14] 5. **技术跟踪与布局** - 持续跟踪固态电池技术发展，计划组建新团队跟踪硫化锂等相关产品进展以进行布局[2][15] 6. **股权与分红** - 藏格矿业持有巨龙矿业30.78%股份，巨龙矿业每年分红，二期建成后产能翻番，未来分红压力不大[3][21] - 公司将保持相对稳定的分红政策，参考紫金矿业投资者回报策略，章程规定三年平均维度下限为30%[3][23] - 藏格矿业所得税率15%，巨龙铜矿所得税率9%，公司投资收益对应净利润，不存在补缴差异所得税问题[3][26] 7. **紫金矿业赋能** - 对藏格矿业三大板块规划，巨龙铜矿维持现状并推进二三期建设，碳酸锂优先开发新增项目解决同业竞争，钾肥稳定查尔汗产量并合作开发老挝钾盐矿，通过技术赋能和管理效率提升带来显著效益[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 马米措盐湖今年3月完成政府层面股权变化，阿里发展公司持股10%，地质五队持股31%，王氏兄弟少量持股，藏鑫基金持股57%，藏格通过藏青基金持有约27%股份，一期建成后计划实现50%以上控制权并表[18] 2. 国能矿业旗下龙木措和察尔汗两个盐湖仍处于讨论阶段[18] 3. 公司整体股权比例21%，暂未讨论股权提升问题，关注两个盐湖经营主导权[19] 4. 短期内大浪滩和小浪滩处于探矿状态，公司主要精力在西藏锂盐盐湖和老挝钾盐矿，预计一年内无重大变化[20] 5. 公司有颗粒钾肥产品，但未统计详细报价和成本增加情况[24] 6. 硫酸钾主要在新疆生产，全球氯化钾是主要钾肥品种，公司与盐湖股份合作主要产品为氯化钾[25] 7. 董事会采用6 + 3形式，高管层面董事长由紫金推荐，总经理由姚总担任，紫金委任常务副总经理并推荐新财总，原财总变副财总，业务各板块基本稳定，老挝项目因技术团队派遣有变化[27]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 8 May 2025 米高集团 Migao Group (9879 HK) xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 公司是中国钾肥行业领先企业，通过进口途径采购氯化钾。米高集团成立于 2003 年 6 月，于 2024 年 3 月在 港交所主板上市。 公司主要从事钾肥产品的生产、加工和销售，具体产品包括氯化钾、硫 ...

达实智能 - 签约5812.89万元智慧医院项目，打造三级甲等肿瘤专科医院 [1] - 主营业务为基于AIoT智能物联网管控平台的智慧服务 [1] 华虹公司 - 2025年Q1营收39.13亿元，同比增长18.66% [2] - 净利润2276.34万元，同比下降89.73% [2] - 主营业务为晶圆制造服务 [2] 金地集团 - 4月签约金额27.8亿元，同比下降55.45% [3] - 1-4月累计签约金额109.3亿元，同比下降52.44% [3] - 主营业务为房地产开发与销售 [3] 金龙汽车 - 4月客车销量3611辆，同比下降3.91% [4][5] - 主营业务为客车生产与销售 [5] 三友医疗 - 与韩国细基生物设立合资公司，出资3960万元占比66% [6] - 主营业务为骨科植入耗材研发与生产 [7] 金智科技 - 中标国家电网项目9073.46万元，占2024年营收5.12% [8][9] - 主营业务为智慧能源与智慧城市业务 [10] 平高电气 - 中标国家电网项目17.51亿元，占2024年营收14.12% [10] - 主营业务为高压开关及输变电设备 [10] 鲁抗医药 - 塞来昔布原料药获批上市，属解热镇痛抗炎药 [11] - 主营业务为医药产品研发与生产 [12] 东杰智能 - 取得7项专利，涉及AGV及输送系统技术 [13] - 主营业务为智能物流系统研发与制造 [14] 中再资环 - 子公司获869万元政府补助，占2024年净利润38.67% [15] - 主营业务为废电回收与拆解处理 [15] 葵花药业 - 双醋瑞因胶囊上市申请获受理，拟治疗骨关节炎 [16] - 主营业务为中成药与化学药生产 [17] 湘佳股份 - 4月活禽销售收入8070.27万元，同比增长42.86% [17] - 主营业务为家禽养殖与销售 [17] 人福医药 - HZ-J001乳膏进入II期临床试验，治疗白癜风 [17][18] - 主营业务为药品研发与销售 [19] 舒泰神 - STSP-0902注射液完成Ia期临床，治疗少弱精子症 [20] - 主营业务为生物药物研发 [21] *ST傲农 - 4月生猪销售量13.28万头，同比下降14.42% [22] - 主营业务为饲料与养猪 [23] 北部湾港 - 4月货物吞吐量3174.52万吨，同比增长20.32% [24] - 主营业务为港口装卸服务 [25] 东方铁塔 - 中标国家电网项目1亿元，占2024年营收2.39% [26] - 主营业务为钢结构与钾肥业务 [26] 环旭电子 - 4月营收46.41亿元，同比增长0.72% [27] - 主营业务为电子制造服务 [27] 金辰股份 - 部分银行账户被冻结，涉及金额3297万元 [28] - 主营业务为光伏智能装备制造 [28] 耐科装备 - 核心技术人员汪祥国离职 [29] - 主营业务为半导体封装设备制造 [29] 交建股份 - 中标7.04亿元工程总承包项目，占2024年营收8.43% [30][31] - 主营业务为基建工程施工 [31] 弘元绿能 - 拟12.45亿元转让内蒙古鑫元27.07%股权 [32] - 主营业务为光伏硅料硅片 [32] 青岛啤酒 - 拟6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 [32] - 主营业务为啤酒制造与销售 [33] 兴业银行 - 获准筹建兴银金融资产投资公司，注册资本100亿元 [34] - 主营业务为银行金融服务 [35] 宁波港 - 4月集装箱吞吐量427万标准箱，同比增长8.8% [36] - 主营业务为港口装卸与物流 [36] 宏昌电子 - 珠海二期年产14万吨液态环氧树脂项目投产 [37] - 主营业务为电子级环氧树脂生产 [38] 泛亚微透 - 2股东拟合计减持不超7%股份 [39] - 主营业务为新材料研发与销售 [39] 江苏银行 - 收购江苏丹阳苏银村镇银行获核准 [40] - 主营业务为城商行金融服务 [40] 爱婴室 - 股东拟减持不超1%股份 [41] - 主营业务为母婴用品销售 [42] 东瑞股份 - 4月生猪销售收入2.23亿元，环比增长24.56% [43] - 主营业务为生猪养殖 [44] 深圳新星 - 子公司洛阳新星增资扩股引入投资者2亿元 [45] - 主营业务为铝加工合金材料 [45] 海南发展 - 拟不超4.5亿元收购网营科技51%股权 [46] - 主营业务为幕墙工程与光伏玻璃 [47] 保利发展 - 4月签约金额246.22亿元，同比减少25.44% [47] - 主营业务为房地产开发 [47] 威腾电气 - 股东拟询价转让1.73%股份 [48] - 主营业务为配电设备与储能系统 [49] 海南海药 - 富马酸伏诺拉生原料药获批上市 [50] - 主营业务为药品研发与销售 [51] 日上集团 - 美国撤销越南钢制车轮范围调查 [52] - 主营业务为车轮与钢结构工程 [52] 昊海生科 - 控股股东蒋伟涉嫌内幕交易被立案调查 [54] - 主营业务为医疗器械研发 [55] *ST中程 - 收到深交所终止上市事先告知书 [56] - 主营业务为航空机电产品 [56] 三环集团 - 获不超1.8亿元贷款用于股份回购 [57] - 主营业务为电子元件制造 [58] 中铁工业 - 控股股东拟1.6亿–3亿元增持股份 [59] - 主营业务为工程机械装备 [59] 国脉文化 - 董事长提议0.5亿–1亿元回购股份 [60] - 主营业务为数字内容与元宇宙 [60] 贵州茅台 - 4月回购93.48万股，支付金额14.4亿元 [61] - 主营业务为白酒生产与销售 [62] 海信家电 - 控股股东一致行动人增持0.16%股份 [62] - 主营业务为家电制造 [63]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 看好钾肥资源稀缺属性及价格复苏，推荐亚钾国际 [1][4][50] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥是农作物生长必需营养元素，氯化钾在农业生产中占主导 [15] - 全球钾资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯储量合计占比 69.4%，中国仅占 5.0% [16] - 全球海外前八大钾肥生产企业产量占比达 86%，主要消费国有中国、巴西、美国和印度等 [17][20] - 钾肥主产地与需求地差异大，贸易量占比超 70%，预计 2030 年全球钾肥表观消费量达 8000 - 8500 万吨 [22] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超 60%，2024 年氯化钾产量 550 万吨，进口量 1263.3 万吨 [25][28] - 中国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量快速增长 [35] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，国内化肥冬储需求旺季使氯化钾价格上涨 [39][41] - 4 月国内氯化钾市场供需双弱、价格缓跌，国际市场维持上行通道，区域分化显著 [44][46] 2、2025 年 4 月磷化工产品价格涨跌幅 - 4 月磷酸钙盐价格继续上涨，磷酸一二钙、磷酸二氢钙较年初上涨 14.49%、10.61% [52] - 与 2024 年同期相比，磷酸钙盐产品价格涨幅领涨磷化工相关产品 [52] 3、磷矿石行业基本面数据跟踪 - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，30%品位磷矿石市场价格在 900 元/吨高价区间运行超 2 年 [55] - 供给端在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转供需偏紧格局，需求端表观消费量持续增长 [58][63] - 磷肥产销量平稳增长，新能源领域边际需求持续提升，支撑磷矿石需求 [67][69] 4、磷肥行业基本面数据跟踪 - 4 月一铵价格小幅下降，二铵价格小幅上涨，生产成本受硫磺及合成氨降价影响降低 [81][82] - 4 月一铵二铵开工率环比小幅下降，库存提升，需求因春耕结束小幅下降 [83][93] 5、黄磷基本面数据跟踪 - 4 月云南黄磷市场价格同比+8.71%，环比+1.25%，产量同比-2.38%，环比+9.23% [108] - 4 月黄磷行业开工率环比提升 5.23 pcts，工厂总库存环比-12.46% [108] 6、磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 4 月国内磷酸氢钙市场均价同比+20.60%，环比-4.74%，毛利润和毛利率下降 [117] - 供给端产量和开工率下降，需求端表观消费量下降，出口量一季度同比-1.89% [118] - 4 月底工厂总库存环比降低，仍处历史较低水平 [118] 7、含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 我国新能源汽车产业快速发展，磷酸铁锂电池市场份额持续提升 [125] - 磷酸铁锂和磷酸铁行业面临产能过剩、企业亏损困境，价格持续走低 [126][130] 8、草甘膦行业基本面数据跟踪 - 4 月华东地区草甘膦市场价格环比+0.43%，全球农药去库周期基本结束，供需秩序恢复正常 [135] - 供给端中长期新增产能有限，当前开工率下降、工厂库存提升 [135] - 出口方面，北美、欧洲需求回落，南美需求启动在即，看好 6 - 8 月南美需求提升 [138][140] - 有机硅价格回落，甘氨酸法草甘膦成本承压 [145][149] 9、4 月钾肥、磷化工行业公司重点公告 - 亚钾国际 2024 年归母净利润 9.5 亿元，2025 年一季度 3.8 亿元，业绩超预期 [153][154] - 云天化 2024 年归母净利润 53.33 亿元，2025 年一季度 12.89 亿元 [155][157] - 兴发集团 2024 年归母净利润 16.01 亿元，2025 年一季度 3.11 亿元，利润下滑受产品价格和非经常性损益影响 [158] - 湖北宜化 2024 年归母净利润 6.53 亿元，2025 年一季度 0.34 亿元，利润下降因联营企业投资收益减少 [159] - 云图控股 2024 年归母净利润 8.04 亿元，2025 年一季度 2.54 亿元，主营业务盈利能力显著提升 [160][161] 10、国信化工观点及盈利预测 - 钾肥重点推荐亚钾国际，预计 2025、2026 年氯化钾产量分别为 280 万吨、400 万吨 [50][162] - 磷化工看好磷矿石长期景气度，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [4][163]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告研究的米高集团是中国钾肥行业领先企业，虽FY24营收和利润受氯化钾价格下跌影响下降，但主要产品销量大幅上涨且受益于氯化钾价格上涨，还通过IPO扩大生产规模并积极拓展海外市场，有望为未来发展注入新动力[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 米高集团2003年6月成立，2024年3月在港交所主板上市，主要从事钾肥产品生产、加工和销售，产品包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾及复合肥，按2022年钾肥销量在中国钾肥公司中排第三，在非储备型钾肥公司中排第二，氯化钾产品一般通过进口采购，生产设施分布在中国黑龙江、吉林、贵州、广东等地，下游主要客户为农垦、农业综合服务和烟草公司[2][4] 财务与销售情况 - FY22 - FY24营业收入分别为38.4、47.2、37.7亿元，同比分别+84.33%、+22.93%、 - 20.15%；期内溢利分别为3.97、4.22、2.76亿元，同比分别+92.03%、+6.29%、 - 34.48%；销售毛利率分别为16.49%、16.25%、14.23%；销售净利率分别为10.32%、8.92%、7.32%，FY24营收及利润下降主要受氯化钾价格下跌影响[2][5] - FY22 - FY24氯化钾销量分别为110.9、106.7、125.1万吨，硫酸钾销量分别为16.3、12.4、14.3万吨，FY24主要产品销量大幅上涨[2][5] 行业价格趋势 - 中国约50%钾肥需求依赖进口，目前国际主要钾肥龙头供给减少，俄罗斯Uralkali三座矿山2025年二、三季度停产维护，二季度产量至少减少30万吨，还将减少40万吨出口供应量；白俄罗斯Belaruskali2025年1月开展大规模设备维护作业，预计7月结束，钾肥产量减少约90 - 100万吨；截至5月6日，中国氯化钾价格为2956元/吨，同比上年上涨28.13%，本年涨幅为17.49%[2] IPO项目情况 - 公司最终IPO发售价为4.08港元，发售股份数目2.25亿股，所得款项净额约7.99亿港元，拟将筹集金额用于黑龙江仓储及生产中心（3.61亿港元，占比45.2%）、越南扩张（1.96亿港元，占比24.6%）、研发中心（1.13亿港元，占比14.2%）、升级及更换设备及机器（4791.7万港元，占比6.0%）、一般营运资金（7986.2万港元，占比10.0%）[2][6] 海外市场拓展 - 公司考虑到东南亚及南亚地区人口基数庞大、农业生产现代化及对优质肥料需求增长，将提前布局海外新兴市场，加大在该地区市场开拓力度；计划在越南成立附属公司，在巴地头顿省富美建立生产设施，拟建设施建筑面积约6.351万平方米，主要产品为硫酸钾及氮钾复合肥，一条生产线设计产能约8万吨硫酸钾及约10万吨氮钾复合肥，建设成本约2.65亿元，假设产品市场价格不变，扩大产能后每年将产生约4 - 5亿元销售额[2][7]

钾肥供需格局 - 全球钾肥供需紧平衡格局持续 我国作为最大需求国2024年氯化钾进口依存度超60% [1] - 2024年我国氯化钾产量550万吨同比降27% 进口量1263万吨同比增91%创历史新高 [1] - 截至2025年4月底国内钾肥港口库存191万吨 同比减少159万吨降幅达4545% [1] - 4月国内氯化钾现货价由3044元/吨跌至2956元/吨跌幅289% 国际市场东南亚巴西到岸价突破CFR360美元 [1] 磷矿石行业趋势 - 磷矿石资源稀缺性凸显 30%品位价格维持900元/吨以上超两年 [1][2] - 2025年4月底湖北30%品位磷矿石船板价1040元/吨 云南市场970元/吨环比涨20元/吨 [2] - 磷矿开采难度成本提升叠加磷酸铁锂等新需求增长 供需格局长期偏紧 [2] 磷肥市场动态 - 4月春耕收尾磷复肥需求回落 一铵价格3251元/吨同比+1455%环比-196% [3] - 二铵价格3526元/吨同比-353%环比+020% 价差环比改善93元/吨 [3] - 成本端硫磺降284%合成氨降929% 但磷矿石价格高位运行 [3]