文章核心观点 - 全球投资者为规避“人工智能颠覆一切”带来的风险，正将资金转向拥有实体生产资产、不易被AI技术淘汰的重资产密集型（HALO）公司，导致此类股票显著跑赢市场 [1][3] - 高盛编制的“重资产密集型”股票篮子自2025年初以来，较“轻量级资本型”股票对照组大幅跑赢约35% [1] - AI发展在颠覆部分轻资产行业的同时，也催生了以AI基础设施投资为核心的“资本开支超级周期”，使部分科技巨头从轻资产赢家转变为资本密集型玩家 [2][8] 重资产密集型（HALO）股票的定义与特征 - HALO指那些价值主要来源于可复制成本极高、寿命很长的实体资产、核心产能、制造网络或基础设施的公司 [1] - 典型特征包括：**重资产类生产资料壁垒**（如电网、矿山、油气资产、大型公用事业网络、关键AI基础设施制造商）和**低技术淘汰率**（如半导体设备供应链、芯片代工、先进封装与测试等技术环节）[2] - 这些资产的复制成本极高，且生产过程需要人工智能系统持续进行耗资巨大的“试错式”试验，因此不易受到AI技术淘汰的冲击 [2][3] HALO效应的市场表现与驱动因素 - 重型资本密集型股票正在显著跑赢市场，尤其是在被视为面临“AI颠覆风险”的软件等轻资产板块大幅下挫之际 [6] - 驱动因素包括：更高的实际收益率、推动财政支出与制造业支持的地缘政治因素，以及资金向资本密集型板块的迁移 [9] - 盈利动能也正在转向重资产类股票，市场一致预期的每股收益增速与股本回报率在这些公司中已显著高于轻型资本公司 [9] AI发展对行业格局的双重影响 - AI引发了市场对“颠覆一切”的广泛焦虑，导致从SaaS软件、财富咨询、房地产咨询到物流运输等多个行业出现不加区分的非理性抛售 [7] - 同时，AI也“制造”了一轮“资本开支超级周期”，高盛测算**五大“超大规模云厂商”在2023–2026年为AI基础设施累计投入约1.5万亿美元** [2] - 这庞大的增量订单将更直接地分配给电力、能源、材料、设备、数据中心与冷却/供配电链条等重资产型制造公司 [2] 主要科技巨头的角色转变与市场疑虑 - 争夺AI领导地位使亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta以及甲骨文这五大美国科技巨头从传统的“资本轻赢家”转变为“资本密集型玩家”[8] - 这些公司预计在2023年至2026年间为AI算力基础设施累计投入约1.5万亿美元，而它们在2022年之前的整个历史累计投资约6000亿美元 [8] - 投资者开始质疑对AI算力基础设施持续大规模投入的回报率，**今年美国四大科技巨头AI资本支出或将超7000亿美元（意味着激增60%）**，这引发了对其高估值能否持续的担忧，导致股价回调 [8] 市场资金流向的转变 - 市场正从软件等轻资产板块大举撤离，摩根士丹利指出，欧洲市场的一些长期只做多基金在2025年末就已开始降低对面临AI颠覆风险的SaaS类软件股票的仓位配置 [9] - 投资者积极寻求能够躲避“人工智能颠覆一切”抛售风暴的安全避风港，默契地将投资目光转向HALO类股票标的 [1] - 这些股票主要集中在公用事业、基础资源、半导体设备制造以及能源等传统制造行业 [3]

公司经营模式与供应链 - 公司采用Fabless（无晶圆厂）经营模式 [1] - 晶圆代工成本是产品成本的重要组成部分 [1] - 公司近两年已完成境外与境内双供应链布局 [1] 成本管理与客户合作 - 公司通过合理选择晶圆代工厂，与客户共同消化因贵金属价格波动带来的原料价格波动 [1] - 公司将密切跟踪晶圆代工成本的变化情况 [1] - 2026年1月底，公司在美国337诉讼中获得初裁结论，判定不存在侵犯Skyworks知识产权的情形 [1] - 诉讼胜诉增强了境外客户与公司加强合作的信心 [1] 市场拓展与盈利能力 - 目前已有**多家境外客户**提出重启或加大合作力度的意愿 [1] - 公司希望通过出海等形式，争取更大的毛利空间 [1] - 公司目标是通过上述举措提升整体盈利能力 [1]

公司业务进展 - 2024年11月，公司成功向客户交付了高质量低阻P型碳化硅衬底 [1] - 此次交付标志着公司向以智能电网为代表的更高电压领域迈进了一步 [1] 技术与产品影响 - 高质量低阻P型碳化硅衬底将极大加速高性能SiC-IGBT的发展进程 [1] - 该产品有助于实现高端特高压功率器件的国产化 [1] - 公司持续强化在大尺寸化生产技术、零缺陷技术、P型衬底技术、液相技术等领域的技术优势 [1] - 技术优势带动了材料性能提升和产品更新换代 [1] 市场与应用前景 - 公司推动碳化硅衬底在多种新兴领域的应用 [1]

公司概况与市场表现 - 摩尔线程于2025年12月5日以114.28元的发行价上市，随后五天实现近9倍的涨幅，散户若中签未卖可获利超40万元 [3][4] - 公司创始人张建中通过直接或间接持有的4400余万股，积累了约416亿元的财富 [4] - 截至报道时，公司股票最高价达596.00元，总市值达2779.65亿元，市盈率指标显示为亏损状态 [6] 创始人背景与团队构成 - 创始人张建中毕业于南京理工大学计算机系，曾任职于戴尔、惠普，并于2005年左右加入英伟达，离职前担任全球副总裁兼中国区总经理 [8] - 张建中在英伟达期间负责CUDA架构在中国的推广，推动英伟达GPU在中国的市占率从不足50%提升至80% [13] - 创业时，张建中带走了英伟达的核心团队，包括负责市场生态、GPU架构和销售的联合创始人，几乎囊括了从技术到管理的完整班子 [17] 业务发展与战略转型 - 公司创立初期（2020年）可能瞄准了区块链、元宇宙及虚拟币“挖矿”带来的GPU需求，而非直接源于AI或解决“卡脖子”的崇高理想 [17][19][20] - 2022年底至2023年初，ChatGPT的兴起及美国对华禁运高端AI GPU（如A100、H100及其阉割版），为摩尔线程创造了国产替代的确定性市场机遇 [24] - 2023年12月，公司推出首个国产GPU千卡千亿模型训练平台“KUAE智算中心”，标志着其大规模算力集群落地 [24] - 至2025年，公司业务结构发生根本性转变：“AI智算产品”销售收入达6.65亿元，占总营收近95%，毛利率高达69.37%；而消费级显卡产品仅收入300万元，占总营收0.49%，毛利率为12.49% [26] 行业竞争与生态建设 - 全球AI领域形成中美两强格局，其他地区玩家已难以入场，英伟达因出口管制永久失去了全球50%的市场，为中国GPU公司留下发展空间 [26] - 摩尔线程受益于紧迫的国产替代需求，其IPO进程极快，从申请受理到过会用时88天，完成IPO全流程仅122天 [26] - 2025年，公司的首要战略工作是与英伟达“脱钩”，并于12月底（上市后15天）官宣围绕“MUSA”打造全新的GPU架构、芯片、智算集群及硬件产品生态，旨在从法律和专利层面实现彻底切割 [28] 核心竞争优势来源 - 公司的关键竞争优势源于创始人张建中在英伟达期间推广CUDA生态的积累，其培训的大量开发者后来成为AI行业主力，并习惯使用CUDA架构 [14][15][16] - 英伟达CUDA架构的核心优势在于其并行计算能力，能将复杂任务分解由成千上万个计算核心同时处理，极大提升了图形处理、AI训练等任务的效率 [14]

公司动态 - 宏微科技于3月1日起正式上调IGBT单管及模块、MOSFET器件等核心产品价格 [1] - 公司确认产品提价幅度大概在10%左右 [1] - 涨价核心原因为上游有色金属等材料价格上涨导致制造成本攀升 [1] 市场反应 - 2月24日公司股价快速放量拉升，涨幅一度超11%，最终收盘报34.24元/股，创下近一年新高，日内涨幅达4.29% [1] - 产品涨价通知函在行业内流出，引发市场广泛关注 [1]

美国最高法院裁定部分关税违法 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 [1] - 美国海关与边境保护局将从当地时间24日起停止收取依据该法征收的关税 [4][9] 政府计划依据新法律条款征收关税 - 特朗普政府计划援引关联国家安全的其他法律条款对6类行业产品加征新关税 [1][6] - 这部分新关税与政府在最高法院裁决后新推出的15%关税不同 [1][6] 基于“232条款”的新调查与潜在影响行业 - 美国商务部正依据《1962年贸易扩展法》第232条款对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动新调查 [1][6] - 该条款允许美国政府基于所谓“国家安全风险”征收关税 [1][6] - 特朗普政府先前已援引第232条款对半导体、药品、无人机、工业机器人和太阳能电池板多晶硅等9类行业产品展开调查，不少调查已开展近一年 [2][7] - 相关工作可能在最高法院裁决后加速推进 [2][7] - 特朗普政府有意修改钢铝关税算法，可能调低名义税率但依据产品全部价值计税，导致不少公司最终可能要多缴关税 [2][7] 基于“301条款”的新调查与涉及领域 - 美国贸易代表办公室正依据《1974年贸易法》第301条款启动新的贸易调查，后续可能出台关税措施 [2][6] - 该条款允许美国政府对所谓“不公平贸易行为”征收关税 [2][6] - 调查将涉及药品定价、“对美国技术企业及数字产品和服务的歧视”、数字服务税、与海鲜和大米等产品有关的贸易措施 [2][6] 替代性关税措施 - 为取代被裁定违法的关税，特朗普已宣布依据《1974年贸易法》第122条款，对来自所有国家和地区的商品加征15%的关税 [4][9] - 该条款允许联邦政府最多征收150天关税，延长须经国会同意 [4][9] 政策执行的不确定性与复杂性 - 特朗普政府用多项贸易法律“拼凑”的关税可能无法迅速和随意加征，或需数月才能生效 [4][9] - 最高法院的裁决会限制特朗普在非贸易问题上把关税用作“惩罚”手段的能力 [4][9] - 过去一年特朗普政府已推出一系列“无法预测的贸易政策”，新的关税举措将给经济带来更多不确定性 [5][10] - 贸易政策复杂性和不确定性正在增加，未来1至6个月的关税情况比之前更不确定 [5][10]

市场表现与资金流向 - 截至收盘，中证半导体材料设备主题指数上涨0.8%，中证芯片产业指数上涨0.4% [1] - 上证科创板芯片指数下跌0.4%，上证科创板芯片设计主题指数下跌0.9% [1] - 半导体设备ETF易方达（159558）近一月合计净流入额超23亿元 [1] 相关指数与ETF产品 - 半导体设备ETF易方达跟踪中证半导体材料设备主题指数 [7] - 科创芯片设计ETF易方达跟踪上证科创板芯片设计主题指数 [7] 指数成分与行业覆盖 - 上证科创板芯片指数由50只科创板芯片龙头股组成，业务涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试，半导体行业占比超95% [5] - 上证科创板芯片设计主题指数由50只科创板芯片设计龙头股组成，数字芯片设计、模拟芯片设计行业合计占比超95% [7]

公司业务动态 - 东芯股份在互动平台表示，公司目前主要看到在消费电子终端，部分场景存在使用SLC NAND Flash产品替代NOR Flash的趋势 [2] 行业技术趋势 - 在消费电子终端，随着客户对存储容量的需求逐步升级，驱动了存储产品的技术替代趋势 [2] - 具体表现为SLC NAND Flash产品在部分应用场景中替代传统的NOR Flash产品 [2]

文章核心观点 - 全球对冲基金近期出现买入大盘科技巨头和部分软件股的行为 这可能推动纳斯达克100指数在经历近一个月回调后开启短线技术性反弹 [1] - 市场对科技巨头巨额AI资本支出能否带来足够回报存在疑虑 同时担忧AI技术会冲击SaaS软件商业模式 这导致了相关股票的抛售 但近期出现了资金边际回补的迹象 [1][4] - 多数分析师认为当前条件尚不支持趋势性反转 近期的反弹更可能是对冲基金推动下的短期战术性修复 而非新的单边主升浪 [4] 对冲基金仓位与市场动态 - 上周 被称为“聪明钱”的全球对冲基金买入了市值最大的美国科技巨头以及被认为易受AI冲击的SaaS软件类股票 [1] - 在连续数周去杠杆与抛售后 对冲基金开始出现“边际回补”信号 既回补大盘科技巨头 也回补了此前被AI冲击叙事压制的软件类股票 [3] - 高盛数据显示 截至2月14日当周后 对冲基金的杠杆率有所上升并接近一年以来的最高水平 [2] - 截至2月19日当周 全球股票市场的最新净卖出规模已升至自去年4月美国宣布一系列进口关税以来的最高水平 [3] 科技巨头与软件行业现状 - 包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊及Meta在内的“美股七巨头”是标普500和纳斯达克100指数的核心推动力 权重约35%-40% [2] - 今年这些科技巨头股价大幅下跌 主要因投资者质疑其巨额AI资本支出能否产生足够回报以支撑高估值 今年美国四大科技巨头AI资本支出或将超7000亿美元 意味着有望激增60% [1] - 软件股遭遇罕见抛售 因市场担心类似Claude等AI代理工作流可能削弱基于SaaS订阅营收模式的软件公司 抛售还蔓延至保险、房地产、卡车运输等被认为将被AI颠覆的劳动密集型行业 [4] - 投资者正在从北美SaaS软件股及微软、亚马逊等高支出AI企业轮动撤离 转而青睐定价能力更强的AI算力基础设施生产商 [4] 市场结构与潜在走势分析 - 摩根大通报告指出 半导体与软件之间的对冲基金仓位差距仍然“非常极端且严重拉伸” 但这种轮动似乎放缓或出现了一些逆转 [2][3] - 前一周遭遇创纪录抛售后 美股软件股出现了一些买盘净回流 [2] - 高盛数据显示 美股金融股是近期净卖出规模最高的板块 而能源、医疗保健与必需消费品等防御性板块则出现最大规模净买入 [3] - “过度拥挤交易 到被迫减仓 最终导致边际买盘回流”的资金流结构 容易在空头回补、仓位再平衡等因素驱动下触发一轮技术性反弹 [3] - 当前抛售的根本原因 包括AI巨额投入回报不确定性、估值消化、软件商业模式被AI蚕食的担忧并未消失 近期下跌带有“叙事冲击+风险偏好收缩”特征 [4]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，公司股东户数约为5.99万户 [1]